阿斯塔納國際金融中心崛起對中國的影響及監(jiān)管對策
——基于系統(tǒng)性金融風險視角

左正龍

（吉林財經(jīng)大學 應用數(shù)學學院，吉林 長春 130117）

隨著哈薩克斯坦議會于2015年12月通過了《執(zhí)行〈關于阿斯塔納國際金融中心管理委員會和理事會結(jié)構(gòu)的制定、明確阿斯塔納國際金融中心的范疇〉法令》的法案，明確了阿斯塔納國際金融中心（AIFC）的職能與地位之后，經(jīng)過按部就班地籌建，2018 年7月AIFC 迅速走向世界?，F(xiàn)已初步形成了配套設施完備、金融產(chǎn)品豐富與制度框架獨立的金融中心，職能全面發(fā)揮［1］。2020年AIFC計劃用于內(nèi)設機構(gòu)運營管理的預算支出約為131億堅戈，2021年AIFC 的年度預算支出規(guī)模為125億堅戈，2022年亦有105億堅戈。該中心的建立旨在發(fā)展哈薩克斯坦證券市場、促進哈薩克斯坦經(jīng)濟發(fā)展并接軌國際資本市場。

一、阿斯塔納國際金融中心的崛起——歐洲人民幣的產(chǎn)生

（一）歐洲人民幣的形成

由于哈薩克斯坦及其周邊國家的自然資源在國際上具有重要戰(zhàn)略地位，其是世界許多國家重要的資源進口國，因此它將成為多國貨幣的集散地，這為哈薩克斯坦成為各國貨幣的離岸金融中心奠定了堅實的物質(zhì)基礎。又因為哈薩克斯坦是中國“一帶一路”向西的門戶，是中國連接歐洲的橋頭堡，沿線位置十分突出；中國亦是哈薩克斯坦的重要貿(mào)易伙伴國，據(jù)中國商務部數(shù)據(jù)，截至2019 年底，中國對哈薩克斯坦各類投資累計296.6億美元，哈薩克斯坦在中國投資總額約1.5 億美元［2］。另據(jù)哈薩克斯坦國家經(jīng)濟部統(tǒng)計，2022 年上半年哈薩克斯坦對華原油出口增加了3.8 倍，達16 億美元；報告期內(nèi)，其從中國進口商品總額為46.3 億美元，對華出口總額為66.3億美元［3］。隨著這些經(jīng)濟交流的日益深化，必然會有大量的人民幣沉淀于此，其直接結(jié)果就是離岸人民幣市場的形成。這些離岸人民幣與國內(nèi)流通的人民幣具有同質(zhì)性，其購買力與流動性并無差異，所不同的是它存放在中國境外的銀行，不受中國境內(nèi)金融機構(gòu)的監(jiān)管，不受中國人民銀行相關法規(guī)及利率結(jié)構(gòu)的限制。正如20 世紀50 年代大量存放在歐洲或者美國銀行歐洲分行的境外美元被稱作“歐洲美元”一樣，這些離岸人民幣也就成了真正意義上的“歐洲人民幣”。當然，隨著時代的演進，“歐洲”已逐漸失去了它地域上的意義，而成了“境外”的代稱。

（二）從歐洲人民幣市場看歐洲人民幣的特點

隨著離岸人民幣成了真正意義上的歐洲人民幣，離岸人民幣市場也就演變成了歐洲人民幣市場。它是為中國非居民提供境外人民幣借貸業(yè)務的國際金融市場，其特點表現(xiàn)為以非居民的市場交易為主，基本不受人民幣所在國稅制與法規(guī)的約束。伴隨著AIFC 的崛起，歐洲人民幣市場的演進將遵循著最初經(jīng)營歐洲人民幣借貸業(yè)務，然后發(fā)展到可交易以歐洲人民幣表示的債券，再是可辦理歐洲人民幣與各國貨幣間的兌換業(yè)務。其特點還表現(xiàn)在，除了在AIFC 交易的有形市場外，更多地將表現(xiàn)為歐洲人民幣交易的無形市場，它僅存在于某個地區(qū)或城市，并沒有一個固定的交易場所。其次，歐洲人民幣交易業(yè)務手續(xù)簡便，較少受到法律的規(guī)制，稅率低甚至可免稅，效率較高。再次，歐洲人民幣利率將以上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）為基準，一般而言，其存款利率會略高于在岸人民幣市場，而貸款利率會略低于在岸人民幣市場，利差縮小，因而更富有競爭性與吸引力。

（三）歐洲人民幣的規(guī)模分析

2022 年的中國人民銀行人民幣國際化報告指出，至2021年末，主要離岸市場的人民幣存款金額約為1.50 萬億元，其中香港是離岸人民幣的“批發(fā)”市場，而紐約、倫敦、新加坡等其他金融中心則是離岸人民幣“零售”市場。由于香港是中國的特別行政區(qū)，其流通的人民幣并不符合本文所定義的歐洲人民幣。因此，隨著AIFC 的發(fā)展，其將成為歐洲人民幣的主要集散地。宋芳秀和劉芮睿（2016）使用間接法對境外人民幣存量進行估算，結(jié)果表明，其季度平均值從2005年的705億元增加到2014年的6 818億元，10年內(nèi)共增長了8.6倍，這意味著歐洲人民幣存量呈現(xiàn)逐年增加的趨勢［4］，這也是對境外人民幣存量最近的一次估算。后續(xù)的境外人民幣存量走勢可從中國凈資本賬戶余額窺見一斑。2011年中國凈資本賬戶余額為54.46億美元，處于歷史高位，以后逐年下降，2014年開始為負值，然后又繼續(xù)波動下行，降至2018年的歷史最低值-5.686 億美元，然后才開始回升，直至2021年的0.915億美元，如圖1所示。該數(shù)據(jù)表明以美元計的歐洲人民幣呈逐年上升的態(tài)勢。

圖1 2011—2021年中國凈資本賬戶余額

二、阿斯塔納國際金融中心建設的現(xiàn)狀及可能存在的問題

（一）阿斯塔納國際金融中心建設的現(xiàn)狀

在“一帶一路”框架下，加上哈薩克斯坦“光明之路”新經(jīng)濟政策的對接，AIFC 已同中國建立了廣泛的合作關系，不僅與中國銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會簽署了監(jiān)管備忘錄，還同絲路基金、中國國家開發(fā)銀行等金融機構(gòu)建立了戰(zhàn)略伙伴關系［5］。據(jù)國際文傳電訊社2019 年3 月11 日消息，AIFC 全球金融中心指數(shù)排名已從第88 位升至第51 位［6］。哈薩克斯坦準備在10 年內(nèi)將其打造成中亞地區(qū)和東歐的三大金融中心之一，成為區(qū)域乃至世界級金融中心，使其進入國際金融中心前20強行列。2020年8月，AIFC的國際交易所交易額已達600 萬美元，累計吸收股金2.91億美元。在國際交易所發(fā)行上市的公共債券達29億美元，私募債券達46億美元。國際交易所上市公司已有20 余家，包括復興資本、申萬宏源、中金公司及中信證券等外國及哈薩克斯坦本國大型證券公司。截至2020 年9 月9 日，已有來自全球42 個國家545家企業(yè)入駐AIFC。自成立以來，AIFC累計吸引投資達4.44億美元，意向投資額超過35億美元，主要投資于加工制造、農(nóng)業(yè)、建筑等，特別是金融技術行業(yè)。此外，AIFC 金融技術中心是中亞第一個引入國際“監(jiān)管沙盒”的監(jiān)管機構(gòu)，可為金融技術發(fā)展營造良好的環(huán)境［7］。這些足以說明AIFC 將成為受惠人口超過10億的全球最大的國際金融中心之一。

（二）歐洲人民幣市場的發(fā)展可能導致的負面效應

毋庸置疑，AIFC 的崛起將因哈薩克斯坦能收繳多種稅費而給其帶來豐厚的財政收入，能提高創(chuàng)建地的金融發(fā)展水平和哈薩克斯坦的國民生產(chǎn)總值，同時也可拉動當?shù)氐木蜆I(yè)水平。歐洲人民幣市場的發(fā)展在促進哈薩克斯坦經(jīng)濟發(fā)展的同時，也助推了中國“一帶一路”建設，推進了人民幣的國際化進程，有益于人民幣早日實現(xiàn)資本項目下的完全可自由兌換。在產(chǎn)生正面影響的同時，為了確保中國與哈薩克斯坦金融合作的順利進行，AIFC 的建立將給中國帶來的負面效應也不容小覷。首先，若國內(nèi)實施緊縮性貨幣政策，因歐洲人民幣的大量存在，境內(nèi)商業(yè)銀行可通過AIFC借入人民幣滿足客戶需求，從而使緊縮性貨幣政策失效。其次，若國內(nèi)欲實施擴張性貨幣政策降低利率，當在岸人民幣利率低于AIFC的歐洲人民幣利率時，則會導致人民幣流出，使得在岸人民幣利率上升，從而使中央銀行調(diào)整利率的政策失效。最后，更有甚者，由于歐洲人民幣具有運用靈活、供應充裕、借貸和存放不受任何國家外匯法令的限制與干預等特點，這可能增加在岸人民幣市場的系統(tǒng)性金融風險，較易成為金融危機特別是區(qū)域性金融危機的催化劑。因此有必要對AIFC 崛起對中國系統(tǒng)性金融風險的溢出效應作以理論探討。

三、阿斯塔納國際金融中心的建設對中國系統(tǒng)性金融風險溢出效應分析

聞岳春和程天笑（2014）以香港為例從實證的角度分析了離岸人民幣金融中心對在岸人民幣市場是否存在著系統(tǒng)性金融風險溢出效應。結(jié)果表明，對于在岸人民幣市場的系統(tǒng)性金融風險，離岸人民幣金融中心有著較強的風險溢出［8］。由于AIFC 借鑒了香港等國際金融中心建設的成功經(jīng)驗，該實證分析結(jié)論對研究AIFC 對中國的風險溢出效應同樣具有適應性。下面從規(guī)范的角度論證，由于AIFC的崛起而集聚的歐洲人民幣將對國內(nèi)金融市場產(chǎn)生系統(tǒng)性風險的溢出效應。

首先，跨境資本流動風險增加。隨著“一帶一路”經(jīng)濟帶的推進，中國與中亞及其他西部國家的經(jīng)濟交往將更加頻繁，這將增加跨境投機資本的流動風險［9］。一方面，因為同時存在歐洲人民幣市場與在岸人民幣市場，當資本允許自由流動時，用于套匯或套利交易等的國際游資將大量存在。張帥和劉文翠（2017）通過實證研究認為哈薩克斯坦跨境資本流動數(shù)量將不斷增加，中國對哈薩克斯坦的資本輸出表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)嚴重失衡，而頻繁的資本流動所帶來的風險亦值得關注［10］。另一方面，歐洲人民幣市場監(jiān)管環(huán)境較為寬松，這有利于國際游資規(guī)避監(jiān)管，無疑為洗錢犯罪、資本外逃和避稅提供了契機。2020年3月16日，哈薩克斯坦受新冠疫情影響，在開啟貨幣兌換后數(shù)小時內(nèi)，美元兌堅戈匯率由1∶405 快速升至1∶432；在首都努爾蘇丹，美元兌堅戈匯率曾一度攀升至1∶446，這足以說明歐洲貨幣流動的風險之大。

其次，沖擊波效應?；跉W洲人民幣的金融產(chǎn)品市場將對境內(nèi)金融產(chǎn)品市場產(chǎn)生沖擊。就定價權(quán)而言，歐洲人民幣衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展將搶奪相應境內(nèi)人民幣衍生產(chǎn)品定價權(quán)，嚴重影響國內(nèi)金融穩(wěn)定與市場發(fā)展。這是因為寬松的監(jiān)管環(huán)境，歐洲人民幣衍生產(chǎn)品的定價會更接近于影子金融定價時的情形。目前哈薩克斯坦銀行能提供4 種以上的理財產(chǎn)品，可提前支付利息或每天提取利息；并且AIFC能為地下資源使用者搭建平臺，每個企業(yè)均可引進項目開發(fā)所需資金，由此可見，哈薩克斯坦影子金融發(fā)展迅速。就市場波動而言，歐洲人民幣金融產(chǎn)品市場波動將對境內(nèi)金融產(chǎn)品市場波動產(chǎn)生溢出效應，會增加境內(nèi)市場波動性。

第三，易產(chǎn)生金融替代效應。由于該國際金融中心歐洲人民幣的一系列優(yōu)惠政策，會因虹吸效應導致大量歐洲人民幣的集聚，相應歐洲人民幣貸款隨之增加，在岸人民幣貸款減少。這無疑加劇了歐洲人民幣市場與在岸人民幣市場間的金融替代，特別是加劇了AIFC 與在岸金融機構(gòu)及在岸金融市場之間的競爭。

第四，外債規(guī)模增加風險。當境內(nèi)機構(gòu)從AIFC籌措歐洲人民幣向境內(nèi)企業(yè)貸款且數(shù)額不斷增加時，中國的外債規(guī)模將增加。中國外債總額存量從2009 年的4 545 億美元起開始迅速增加，除2015 年稍有下降外，其余年份均呈遞增趨勢。2021 年已增至2.7 萬億美元，十年內(nèi)增加至原來的5.94 倍，如圖2 所示。由于從AIFC 籌借人民幣有諸多便利，無疑迎合了中國高額外債需求，使中國外債規(guī)模進一步增加。同時，AIFC 的崛起也會促使外國機構(gòu)持有更多的歐洲人民幣資產(chǎn)，根據(jù)國際收支平衡的基本原理，這意味著國內(nèi)將面臨更大規(guī)模的人民幣負債，資產(chǎn)方則對應著相同規(guī)模的外匯資產(chǎn)。

圖2 2009—2021年中國外債總額存量

第五，貨幣政策獨立性弱化效應。AIFC 聚集的歐洲人民幣將對國內(nèi)的貨幣政策產(chǎn)生沖擊，影響中國貨幣政策的獨立性。當歐洲人民幣市場與在岸人民幣市場之間存在較大的收益差時，大量游資將因其逐利性而跨境流動，這樣監(jiān)管當局會采取諸如貨幣政策之類的措施來抑制國際游資的跨境流動，從而降低了中國貨幣政策的獨立性。再如，中國企業(yè)或金融機構(gòu)從該金融中心的歐洲人民幣市場借入資金用于國內(nèi)投資時，境內(nèi)的貨幣供應會被動增加而引起輸入性通貨膨脹。嚴佳佳，郭春松等（2017）就采用缺口估計法間接估算了人民幣的境外存量，得出未來人民幣境外存量對中國貨幣供應量的影響將逐步增強，進而影響到國內(nèi)貨幣政策的獨立性［11］。此外，哈薩克斯坦從2015 年8 月20 日起實施自由浮動的外匯制度，取消匯率波動的區(qū)間限制，之后不到一年，堅戈貶值幅度竟超過80%，貶值度位居中亞五國貨幣貶值之首。根據(jù)保羅·克魯格曼的“三元悖論”理論，資本的自由流動、匯率的穩(wěn)定和貨幣政策的獨立性三個目標，最多只能實現(xiàn)其中的兩個。在中國與哈薩克斯坦資本自由流動的情況下，為了保障中國與哈薩克斯坦貿(mào)易的順利進行，要維持人民幣與堅戈的匯率穩(wěn)定，勢必影響中國貨幣政策的獨立性。

最后，較易引致虹吸效應。所謂虹吸效應是指某地區(qū)的強大投資吸引力將把周邊其他地區(qū)的投資吸引過去，從而減緩周邊地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展。這種影響是遞增的和雙重的，遞增意味著優(yōu)勢地區(qū)比弱勢地區(qū)每增加1%的投資優(yōu)勢將吸引大于1%的資金轉(zhuǎn)移額，雙重性則意味著優(yōu)勢地區(qū)可以發(fā)展成為國家、區(qū)域甚至國際性經(jīng)濟中心，而弱勢地區(qū)的發(fā)展便面臨嚴重挑戰(zhàn)，甚至衰敗。目前，哈薩克斯坦相關利益共同體均增加了對哈薩克斯坦的投資就是明顯的例證。中國亦不例外，盡管2020 年世界經(jīng)濟形勢惡化，但中國全行業(yè)直接投資哈薩克斯坦的額度已達到了5.8 億美元，折合人民幣約37 億元，同比逆勢上升了44%。至2020 年底，中國對哈薩克斯坦累計投資額已達214 億美元［12］。根據(jù)中哈簽署的《中國與哈薩克斯坦政府間關于中方提供優(yōu)惠貸款的框架協(xié)議》，中國向哈薩克斯坦提供了約合20 億元人民幣、年利率僅為2%的優(yōu)惠貸款，2019 年底該項目正式啟動，2022 年完成。在支持哈薩克斯坦基礎設施建設的同時，中國也應謹防因資源被吸附而引發(fā)系統(tǒng)性金融風險隱患，從而減緩本國經(jīng)濟發(fā)展。

四、阿斯塔納國際金融中心對中國系統(tǒng)性金融風險的監(jiān)管對策

既然AIFC 的崛起對中國存在系統(tǒng)性金融風險溢出，那么監(jiān)管機構(gòu)應如何進行監(jiān)管則是隨之而來的問題。無論是從監(jiān)管對象還是監(jiān)管者分析，這都是一個事涉多方的難題。就監(jiān)管對象而論，其不僅包括從事歐洲人民幣業(yè)務的離岸金融機構(gòu)，還包括接受投融資服務的企業(yè)；就監(jiān)管者而言，則涉及AIFC 所在國——哈薩克斯坦、歐洲人民幣發(fā)行國——中國、跨境金融機構(gòu)的監(jiān)管主體三個方面?；诖?，本文構(gòu)建了防范系統(tǒng)性金融風險溢出的監(jiān)管框架，如圖3所示。除了中國銀保監(jiān)會對在岸人民幣例行常規(guī)的垂直監(jiān)管、阿斯塔納國際金融服務監(jiān)管委員會（AFSA）對歐洲人民幣施行垂直監(jiān)管外，中國銀保監(jiān)會與哈薩克斯坦國家銀行還應對在哈薩克斯坦的跨境金融機構(gòu)施行聯(lián)合監(jiān)管。即涵蓋中國銀保監(jiān)會、哈薩克斯坦國家銀行、AFSA 三個監(jiān)管主體，垂直監(jiān)管與聯(lián)合監(jiān)管兩條線路的“三主兩線”監(jiān)管格局。

圖3 防范系統(tǒng)性金融風險溢出的監(jiān)管框架

（一）阿斯塔納國際金融中心所在國的風險監(jiān)管——垂直監(jiān)管

AFSA 對國際金融中心歐洲人民幣的垂直監(jiān)管至少應涉及兩個方面：一是對歐洲人民幣業(yè)務監(jiān)管，二是對市場準入監(jiān)管。

在歐洲人民幣業(yè)務監(jiān)管方面，為了有效預防風險的交叉?zhèn)魅荆珹IFC 從初創(chuàng)到成熟其業(yè)務發(fā)展模式應從內(nèi)外分離型向內(nèi)外混合型發(fā)展。在內(nèi)外分離型時期，金融中心的在岸賬戶與歐洲貨幣賬戶應隔離、存貸款業(yè)務非居民與居民應分開、歐洲貨幣交易與在岸貨幣交易應分開，同時禁止資金在本國貨幣賬戶與歐洲貨幣賬戶間自由流動，從而能有效抑制跨境資本流動風險，例如日本與美國的國際金融中心就是嚴格內(nèi)外分離型的。隨著管理的日臻完善，然后過渡到內(nèi)外混合型金融中心。此時資本流動高度自由，歐洲人民幣衍生產(chǎn)品與境內(nèi)人民幣衍生產(chǎn)品定價更接近于影子金融定價，因此歐洲貨幣業(yè)務與國內(nèi)金融業(yè)務不再分離，從而燙平因沖擊波產(chǎn)生的風險溢出效應。例如充當世界資本市場中心數(shù)百年之久的倫敦金融中心就是典型的內(nèi)外混合型金融中心。

AFSA 對國際金融中心的市場準入也應嚴格規(guī)制。嚴格監(jiān)管并鼓勵合格的外國金融機構(gòu)及外資金融機構(gòu)進入是有效化解金融機構(gòu)與業(yè)務替代的最佳途徑。例如，英國對歐盟以外的金融機構(gòu)進入就要例行嚴苛的準入審查，并限制“全面金融業(yè)務”執(zhí)照的發(fā)放。AIFC 主席克里姆別托夫在第14 屆歐亞媒體論壇上曾表示，AIFC 正在研究吸引外國投行分支機構(gòu)的入駐問題，將在國際慣例的基礎上制訂最嚴格的入駐標準［13］。按照哈薩克斯坦加入世界貿(mào)易組織（WTO）的承諾，至2021年將準許外國銀行在哈薩克斯坦設立分支機構(gòu)。實際上，截至2019 年8 月，AIFC 已吸引來自全球26 個國家和地區(qū)的235 家企業(yè)入駐，其中包括中國國家開發(fā)銀行、中國建設銀行等大型金融機構(gòu)，以及捷克、香港等地的多家投資銀行［14］。哈薩克斯坦早早地兌現(xiàn)了WTO 的承諾。其中，自中國工商銀行作為首家中資銀行入駐阿拉木圖后，中國銀行、中國國家開發(fā)銀行及中國建設銀行等相繼入駐哈薩克斯坦，而對哈薩克斯坦具有外資性質(zhì)的中國股份制商業(yè)銀行入駐哈薩克斯坦還有待穩(wěn)步推進。

（二）歐洲人民幣發(fā)行國（中國）的風險監(jiān)管——垂直監(jiān)管

實證與規(guī)范分析均表明AIFC 對歐洲人民幣發(fā)行國具有明顯的風險溢出效應，所以，貨幣發(fā)行國有必要對該國際金融中心進行相機約束。通常有兩條渠道可對其施加影響：第一，涉及歐洲人民幣金融交易的清算通常需要借助人民幣發(fā)行國（中國）的清算系統(tǒng)，這就使得中國可通過清算渠道對違反政策與規(guī)定的金融交易進行制裁，并可以此相機調(diào)整中國的外債規(guī)模。2019年9月哈薩克斯坦總統(tǒng)托卡耶夫在出席中國與哈薩克斯坦企業(yè)家委員會時就指出要打造區(qū)域人民幣清算中心，2022年9月，中國人民銀行正式授權(quán)中國工商銀行充當哈薩克斯坦人民幣清算行，這無疑為通過清算渠道監(jiān)管金融交易提供了平臺。此外，中國的實時支付結(jié)算系統(tǒng)（RTGS）作為目前全球境外人民幣市場清算的主渠道，無疑是施行垂直監(jiān)管的最佳途徑。第二，中國可通過行使貨幣主權(quán)如貨幣使用范圍、貨幣流通及出入境要求等來規(guī)范歐洲人民幣金融交易的合法性。一旦歐洲人民幣金融交易違反了中國貨幣的監(jiān)管規(guī)定，中國貨幣當局可例行一定的干預致其交易無效，從而強化自身貨幣政策的獨立性。

（三）中國銀保監(jiān)會與哈薩克斯坦國家銀行對中國在哈薩克斯坦的跨境金融機構(gòu)的風險監(jiān)管——聯(lián)合監(jiān)管

中哈兩國加強對跨境金融機構(gòu)的聯(lián)合監(jiān)管是化解跨境資本流動風險的最佳途徑。一般而言，為了增強本國金融機構(gòu)的國際競爭力，當今主要發(fā)達國家對本國跨境海外的金融分支機構(gòu)的監(jiān)管較為寬松。如美國對其海外金融機構(gòu)吸納的境外存入并預計境外支取的款項，可免受存款準備金制度的約束，并且利率也可根據(jù)所在國的情況自由浮動，還允許跨境海外的商業(yè)銀行經(jīng)營原不允許經(jīng)營的保險及證券經(jīng)紀類業(yè)務等。因此，歐洲人民幣發(fā)行的中國也可能無意中放松對跨境海外金融機構(gòu)的監(jiān)管，這樣國際金融中心所在的哈薩克斯坦應加強對中國跨境金融機構(gòu)的監(jiān)管就是題中之義。如果監(jiān)管不到位，可能引致歐洲人民幣金融風險的集中敞口，從而給中國金融集團總部帶來風險隱患，增加跨境金融機構(gòu)母國（中國）的系統(tǒng)性金融風險。

2020年11月共15個亞太國家簽署的《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定》為整個亞洲的金融合作迎來了機遇。我國應主動強化與境外人民幣離岸金融市場的戰(zhàn)略合作及與區(qū)域性金融機構(gòu)和“一帶一路”沿線國家的深度合作［15］，這在一定程度上可防范資源被虹吸所產(chǎn)生的系統(tǒng)性金融風險。無獨有偶，2022 年9 月20 日，中國人民銀行又同哈薩克斯坦國家銀行簽訂了合作備忘錄，決定在哈薩克斯坦建立人民幣清算安排。該清算安排的形成，將有益于中哈兩國金融機構(gòu)和企業(yè)利用人民幣進行雙邊貿(mào)易，進一步便利跨境投資與交易［16］。備忘錄的簽署在進一步促進中國與哈薩克斯坦保險、銀行領域雙邊合作的同時，也開啟了中國與哈薩克斯坦對跨境金融機構(gòu)聯(lián)合監(jiān)管的先河。

總之，對AIFC崛起可能引致系統(tǒng)性金融風險的監(jiān)管是一個事關多個監(jiān)管主體與多個監(jiān)管對象的問題。囿于篇幅，本文只是構(gòu)建了一個系統(tǒng)性金融風險監(jiān)管的基本框架。然而，在后金融危機時期，宏觀審慎監(jiān)管勢在必行，這還需適當?shù)谋O(jiān)管工具、完善的金融風險指標體系的配合，以及加強對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的監(jiān)管等［17］。