• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    企業(yè)ESG責(zé)任履行、融資約束與技術(shù)創(chuàng)新

    2023-06-05 15:15:29李依桐
    中國商論 2023年10期
    關(guān)鍵詞:全要素生產(chǎn)率融資約束技術(shù)創(chuàng)新

    摘 要:當(dāng)前,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型,普及深化ESG理念日益成為被關(guān)注的話題。本文基于2011—2021年A股上市公司樣本,探究企業(yè)ESG責(zé)任履行對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)ESG責(zé)任履行能夠促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新,經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后,結(jié)論依然成立。機(jī)制研究表明,企業(yè)ESG責(zé)任履行能夠通過緩解其融資約束,進(jìn)而促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新。分組檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),在高管更加年輕的企業(yè)中,ESG責(zé)任履行對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更加顯著。本文為企業(yè)履行ESG責(zé)任提供了決策依據(jù),為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供切實(shí)可行的建議。

    關(guān)鍵詞:ESG責(zé)任履行;技術(shù)創(chuàng)新;融資約束;高管年齡;全要素生產(chǎn)率

    本文索引:李依桐.企業(yè)ESG責(zé)任履行、融資約束與技術(shù)創(chuàng)新[J].中國商論,2023(10):-142.

    中圖分類號(hào):F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):2096-0298(2023)05(b)--06

    1 引言

    早期,我國強(qiáng)調(diào)以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的理念,致使經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中忽視了環(huán)境保護(hù)工作,各地生態(tài)環(huán)境遭到不同程度的破壞。黨的二十大報(bào)告指出,中國式現(xiàn)代化是人與自然和諧共生的現(xiàn)代化,要加快發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型,深入推進(jìn)環(huán)境污染防治,提升生態(tài)系統(tǒng)的多樣性、穩(wěn)定性、持續(xù)性。企業(yè)作為污染主體,其ESG責(zé)任履行越來越受到社會(huì)各界的重視。

    與此同時(shí),創(chuàng)新作為我國新發(fā)展理念的重要組成部分,是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力。技術(shù)創(chuàng)新不僅在推動(dòng)國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中扮演著重要角色,還是提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素?!笆奈濉币?guī)劃強(qiáng)調(diào)我國要完善技術(shù)創(chuàng)新市場(chǎng)導(dǎo)向機(jī)制,強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位,促進(jìn)各類創(chuàng)新要素向企業(yè)集聚,形成以企業(yè)為主體、市場(chǎng)為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研用深度融合的技術(shù)創(chuàng)新體系。當(dāng)前,我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式正處于由高速向高質(zhì)量轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵階段,如何促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是亟待解決的關(guān)鍵問題。

    梳理現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn),眾多學(xué)者已經(jīng)關(guān)注到企業(yè)ESG責(zé)任履行的影響。首先,企業(yè)ESG責(zé)任履行促進(jìn)其披露更多的環(huán)境信息,提高了與利益相關(guān)者間的信息透明度。Darnall等(2022)[1]和An等(2023)[2]認(rèn)為,較高的ESG評(píng)分不僅為投資者提供了企業(yè)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)的增量信息,還有助于降低投資者對(duì)企業(yè)未來發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期,從而減少信息不對(duì)稱。其次,企業(yè)ESG責(zé)任履行通過降低與債權(quán)人、股權(quán)人之間的信息不對(duì)稱,可以降低債務(wù)融資成本與股權(quán)融資成本。Raimo等(2021)[3]和Tang(2022)[4]發(fā)現(xiàn), ESG信息披露透明度越高的公司,債務(wù)融資成本越低。最后,企業(yè)ESG責(zé)任履行通過緩解融資約束能夠全面提高財(cái)務(wù)績(jī)效與市場(chǎng)價(jià)值。Xie等(2019)[5]和Yu等(2018)[6]通過實(shí)證證明,更高的 ESG 透明度能夠正向影響企業(yè)的托賓Q值。同時(shí),Zheng等(2022)[7]和Tan、Zhu(2022)[8]等研究發(fā)現(xiàn),ESG評(píng)級(jí)顯著促進(jìn)了企業(yè)綠色創(chuàng)新的數(shù)量和質(zhì)量。但是,目前鮮有研究關(guān)注企業(yè)ESG責(zé)任履行對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

    鑒于此,本文基于2011—2021年滬深A(yù)股3422家上市公司的面板數(shù)據(jù),通過構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型,研究企業(yè)ESG責(zé)任對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響,并通過一系列方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。同時(shí),本文分析了融資約束在其中的機(jī)制作用及管理層年輕化在其中的異質(zhì)性作用。進(jìn)一步地,本文拓展性地分析了技術(shù)創(chuàng)新能否繼續(xù)提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

    本文可能的貢獻(xiàn)有以下三點(diǎn):首先,進(jìn)一步補(bǔ)充了企業(yè)ESG責(zé)任履行的研究成果。目前,現(xiàn)有研究主要關(guān)注企業(yè)ESG責(zé)任履行對(duì)信息披露、綠色創(chuàng)新、財(cái)務(wù)績(jī)效等的影響,鮮有學(xué)者針對(duì)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行研究。其次,進(jìn)一步闡述了企業(yè)ESG產(chǎn)生技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)的潛在機(jī)制與邊界條件,即融資約束與高管團(tuán)隊(duì)年輕化的作用。最后,基于研究結(jié)論提出了針對(duì)性的建議,有利于我國企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

    2 研究假設(shè)

    2.1 ESG責(zé)任履行與技術(shù)創(chuàng)新

    隨著我國經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段,技術(shù)創(chuàng)新逐漸成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的第一動(dòng)力。同時(shí),技術(shù)創(chuàng)新是決定企業(yè)發(fā)展方向、發(fā)展速度和發(fā)展規(guī)模的關(guān)鍵因素。如何推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)更加高效、公平、持續(xù)的發(fā)展成為當(dāng)前學(xué)術(shù)研究密切關(guān)注的重要問題。作為企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)、治理表現(xiàn)的綜合框架, ESG是衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的重要指標(biāo),企業(yè)ESG責(zé)任履行的提升會(huì)增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力與積極性(Pavelin、Porter 2008[9])。

    首先,從環(huán)境表現(xiàn)和企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系而言,企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任有助于企業(yè)創(chuàng)新。一方面,基于外部壓力及環(huán)境合法性視角,面對(duì)日益增加的社會(huì)環(huán)境偏好和壓力及環(huán)境法規(guī),企業(yè)為提高其規(guī)制合法性和社會(huì)公眾認(rèn)知合法性,會(huì)采取行動(dòng)如技術(shù)創(chuàng)新、加強(qiáng)環(huán)境治理,以提高其環(huán)境表現(xiàn)。另一方面,較好的環(huán)境表現(xiàn)能夠降低企業(yè)的融資約束(Sharfman and Fernando,2008[10]),使企業(yè)將更多資金投入技術(shù)創(chuàng)新中。

    其次,就社會(huì)表現(xiàn)和企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系而言,企業(yè)有選擇地實(shí)施環(huán)境信息公開(Lyon and Maxwell,2011[11] ),能夠吸引那些關(guān)注企業(yè)ESG信息的利益相關(guān)者,有利于企業(yè)獲取更多技術(shù)創(chuàng)新所需的資源,包括創(chuàng)新活動(dòng)所需的人力、財(cái)力、知識(shí)等有形資源,與客戶、供應(yīng)商等的良好關(guān)系,有利于創(chuàng)新的制度環(huán)境及政府對(duì)創(chuàng)新的支持力度等無形資源。因此,利益相關(guān)者能夠激發(fā)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)力,使企業(yè)持續(xù)性地進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)。

    最后,就治理表現(xiàn)和企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系而言,現(xiàn)有研究認(rèn)為良好的公司治理表現(xiàn)有助于企業(yè)創(chuàng)新(Wu and Tu,2007[12])。創(chuàng)新活動(dòng)具有持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、成本高、高不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn),加之創(chuàng)新投入費(fèi)用化,會(huì)直接影響高管的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)報(bào)酬(Lerner and Wulf,2007[13])。良好的公司治理能夠通過激勵(lì)、約束機(jī)制緩解委托代理沖突,使管理層更加注重企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和長(zhǎng)期績(jī)效,抑制管理層的非理性和創(chuàng)新短視行為,使其加大企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。基于此,本文提出以下假設(shè):

    假設(shè)1:企業(yè)ESG責(zé)任履行能夠促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新。

    2.2 ESG責(zé)任履行、融資約束與技術(shù)創(chuàng)新

    根據(jù)信息不對(duì)稱理論,銀行等融資機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)投資者與企業(yè)之間普遍存在信息不對(duì)稱,尤其是ESG相關(guān)的信息,很難通過年報(bào)定量規(guī)范地披露,其不透明程度更加嚴(yán)重。隨著企業(yè)ESG責(zé)任履行的普及,企業(yè)會(huì)主動(dòng)披露更多與ESG相關(guān)的信息,并提高信息披露的質(zhì)量與可比性,進(jìn)而緩解融資約束。

    根據(jù)利益相關(guān)者理論,由于環(huán)境污染、社會(huì)責(zé)任缺失及公司治理不健全,企業(yè)可能損害員工、所在地區(qū)甚至整個(gè)社會(huì)的利益,導(dǎo)致利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的估值降低。ESG責(zé)任的履行可以幫助企業(yè)更好地滿足來自員工、股東、供應(yīng)商、債權(quán)人和自然環(huán)境的訴求,形成利益相關(guān)者保護(hù)機(jī)制,從而改善企業(yè)融資環(huán)境,緩解融資約束。

    根據(jù)信號(hào)傳遞理論,企業(yè)ESG責(zé)任的履行、ESG信息的披露向外部傳遞了企業(yè)負(fù)責(zé)任投資的信號(hào),有助于企業(yè)樹立良好的形象,有利于企業(yè)獲得各類投資者的信任,促使資本流向ESG表現(xiàn)好的企業(yè),降低該類企業(yè)的融資約束。

    同時(shí),緩解融資約束能夠?yàn)槠髽I(yè)投資提供充足的資金,是促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要途徑?;诖?,本文提出以下假設(shè):

    假設(shè)2:企業(yè)ESG責(zé)任履行能夠通過緩解其融資約束,進(jìn)而促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新。

    2.3 高管年齡的異質(zhì)性作用

    基于高層梯隊(duì)理論,高管團(tuán)隊(duì)特征會(huì)直接影響團(tuán)隊(duì)決策,進(jìn)而影響組織績(jī)效與戰(zhàn)略選擇。高管年齡是其重要問題:一方面,從心理學(xué)角度來看,年輕的高管會(huì)更加偏好風(fēng)險(xiǎn)(Child,1974[14])。另一方面,基于委托代理理論,年長(zhǎng)的高管考慮到職業(yè)薪酬和穩(wěn)定性會(huì)回避風(fēng)險(xiǎn)。因此,年輕高管由于職業(yè)生涯更長(zhǎng),為了保證更長(zhǎng)期地享受較高的個(gè)人收益,會(huì)在財(cái)務(wù)決策中采取風(fēng)險(xiǎn)性策略,如進(jìn)行更多的R&D投資(Chowdhury and Fink,2017[15])。然而,年長(zhǎng)高管雖然具有更加豐富的閱歷和管理經(jīng)驗(yàn),但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡可能促使其做出相對(duì)保守的選擇?;诖耍疚奶岢鲆韵录僭O(shè):

    假設(shè)3:在高管更加年輕的企業(yè)中,ESG責(zé)任履行對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更加顯著。

    3 研究設(shè)計(jì)

    3.1 模型設(shè)計(jì)

    3.1.1 基準(zhǔn)回歸模型

    為驗(yàn)證假設(shè)1,本文構(gòu)建了基準(zhǔn)回歸模型如下:

    其中,Ln(Patent+1)為本文的被解釋變量,表示企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。ESG為本文的解釋變量,表示企業(yè)的ESG責(zé)任履行。Controls表示本文一系列控制變量。同時(shí),本文在模型中控制了雙向固定效應(yīng),Year表示年份固定效應(yīng);Id表示個(gè)體固定效應(yīng)。表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。為了進(jìn)一步緩解內(nèi)生性問題,本文對(duì)解釋變量和全部控制變量進(jìn)行了滯后一期處理。

    3.1.2 中介效應(yīng)模型

    為驗(yàn)證假設(shè)2,本文參考溫忠麟、葉寶娟(2014)[16]的研究成果,構(gòu)建了中介效應(yīng)模型如下:

    其中,F(xiàn)C為本文的機(jī)制變量,表示企業(yè)的融資約束,該指標(biāo)越小,說明融資約束越弱。其他設(shè)定與模型(1)均一致。

    3.2 變量定義

    3.2.1 解釋變量

    本文借鑒王波和楊茂佳(2022)[17]的做法,選擇華證ESG測(cè)度企業(yè)ESG責(zé)任履行。華證ESG評(píng)級(jí)的更新時(shí)間更長(zhǎng),受評(píng)企業(yè)范圍更廣,指標(biāo)體系更完善且被學(xué)者廣泛使用。具體而言,本文依據(jù)華證ESG九檔分級(jí)分別賦值1~9。

    3.2.2 被解釋變量

    本文參考任勝鋼等(2019)[18]的研究成果,專利數(shù)據(jù)能夠衡量創(chuàng)新產(chǎn)出水平。因此,本文選擇專利申請(qǐng)數(shù)據(jù)測(cè)度企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平,并在穩(wěn)健性檢驗(yàn)過程中采用企業(yè)獲得的專利總數(shù)替代測(cè)度。

    3.2.3 機(jī)制變量

    本文參考顧雷雷等(2020)[19]的做法,構(gòu)建FC指數(shù)測(cè)度融資約束,模型如下:

    其中,Size為企業(yè)規(guī)模,以取自然對(duì)數(shù)的資產(chǎn)總額表示。Leverage為資產(chǎn)負(fù)債率,即負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值。Cash為企業(yè)現(xiàn)金股利支付,NWC為凈營運(yùn)資金,EBIT為息稅前利潤(rùn),三者均除以總資產(chǎn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

    3.2.4 控制變量

    本文參考前期與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)的研究成果,選擇一系列控制變量Controls,變量的定義與測(cè)度如表1所示。

    3.3 樣本與數(shù)據(jù)

    本文選擇2011—2021年中國滬深A(yù)股的上市企業(yè)作為初始樣本。進(jìn)一步地,對(duì)初始樣本做以下篩選工作:(1)剔除銀行、金融行業(yè)的企業(yè)。(2)剔除當(dāng)年為ST、ST*的樣本。(3)剔除上市1年及以內(nèi)的樣本。(4)剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于100%的樣本。(5)剔除ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)大量缺失的樣本。最終本文共計(jì)獲取3442家樣本公司,共計(jì)25809條觀測(cè)值。

    華證企業(yè)ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫,專利數(shù)據(jù)為作者在中國國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局(SIPO)收集獲取,其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

    4 實(shí)證檢驗(yàn)

    4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

    表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。其中,企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新(Ln(Patent+1))的均值為2.766,標(biāo)準(zhǔn)差為1.784,說明對(duì)專利申請(qǐng)取自然對(duì)數(shù)后變量的離散程度得到了有效控制。ESG評(píng)分最大值為8,最小值為1,標(biāo)準(zhǔn)差為1.101,表明不同樣本企業(yè)在ESG表現(xiàn)上有一定差別,給本文研究問題提供了較好的研究場(chǎng)景。

    4.2 基準(zhǔn)回歸

    如表3所示,本文檢驗(yàn)了企業(yè)ESG責(zé)任履行對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響,列(1)為僅控制年度和行業(yè)固定效應(yīng)的回歸結(jié)果,列(2)為控制年度和行業(yè)固定效應(yīng)及控制變量的回歸結(jié)果。無論是列(1)還是列(2),ESG的系數(shù)均顯著為正,說明企業(yè)ESG責(zé)任履行能夠促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新,驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。

    4.3 機(jī)制檢驗(yàn)

    如表3所示,列(3)是以企業(yè)融資約束(FC)為被解釋變量的回歸,企業(yè)ESG責(zé)任履行(ESG)與融資約束(FC)在1%水平上顯著負(fù)相關(guān),說明企業(yè)履行ESG責(zé)任能夠有效緩解企業(yè)融資約束。

    列(4)在以企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新(Ln(Patent+1))為被解釋變量的回歸模型中加入了中介變量融資約束(FC),結(jié)果顯示融資約束(FC)的系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù),說明企業(yè)融資約束的緩解能夠降低企業(yè)債務(wù)融資成本。同時(shí),企業(yè)ESG責(zé)任履行的系數(shù)值有所降低(見表3列(2)),說明融資約束起到了中介作用,驗(yàn)證了本文的假設(shè)2。

    4.4 異質(zhì)性分析

    本文依據(jù)當(dāng)年企業(yè)高管平均年齡的中位數(shù)進(jìn)行分組,對(duì)企業(yè)ESG責(zé)任履行與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行分組回歸。如表3列(5)、列(6)所示,在年輕高管組,企業(yè)ESG責(zé)任履行(ESG)的系數(shù)在1%水平上顯著為正,而年長(zhǎng)高管組的系數(shù)不顯著,驗(yàn)證了本文的假設(shè)3。

    5 進(jìn)一步分析

    5.1 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    為了保證本文實(shí)證檢驗(yàn)的穩(wěn)健性,進(jìn)行以下穩(wěn)健性檢驗(yàn):(1)替換測(cè)度,本部分使用專利獲得數(shù)測(cè)度技術(shù)創(chuàng)新。(2)替換模型,本部分使用面板的負(fù)二項(xiàng)回歸模型對(duì)專利申請(qǐng)數(shù)原值回歸檢驗(yàn)。(3)縮減樣本,本部分僅對(duì)制造業(yè)進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。(4)控制宏觀因素,本部分在模型中加入GDP、第二產(chǎn)業(yè)GDP占比、環(huán)保財(cái)政支出占GDP比值、資源稅占GDP比值作為控制變量。

    穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表4列(1)~(4)所示,回歸結(jié)果依然顯著為正,證明了本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

    5.2 拓展性分析

    本文進(jìn)一步檢驗(yàn)企業(yè)ESG責(zé)任履行在促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新后,是否促進(jìn)了全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)。為探究上述問題,構(gòu)建模型如下:

    其中,TFP表示企業(yè)的全要素生產(chǎn)率,本文參考Ackerberg等(2015) [20]的方法進(jìn)行測(cè)度,其他設(shè)定與模型(1)均一致。

    表5匯報(bào)了拓展性分析的結(jié)果。如列(1)所示,企業(yè)ESG責(zé)任履行的系數(shù)在0.01水平上顯著為正,說明企業(yè)ESG責(zé)任履行每提高1單位,就可以提高0.018單位的全要素生產(chǎn)率。如列(2)所示,技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)顯著為正,說明技術(shù)進(jìn)步是促進(jìn)全要素生產(chǎn)率提高的核心動(dòng)力。同時(shí),ESG的系數(shù)仍然顯著為正,但是系數(shù)值有所下降,說明企業(yè)ESG責(zé)任履行能夠通過促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新來提高全要素生產(chǎn)率。

    6 結(jié)語

    本文采用2011—2021年A股上市公司數(shù)據(jù),實(shí)證分析了企業(yè)ESG責(zé)任履行對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),企業(yè)ESG責(zé)任履行能夠促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新。機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),企業(yè)ESG責(zé)任履行可以通過緩解其融資約束來促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。同時(shí),異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),在高管更加年輕的企業(yè)中,ESG責(zé)任履行對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更加顯著。

    基于上述研究結(jié)論,本文提出以下幾點(diǎn)建議:首先,政府應(yīng)盡快建立和完善企業(yè)ESG披露標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)價(jià)體系,鼓勵(lì)更多企業(yè)加入ESG披露隊(duì)伍,指導(dǎo)和加強(qiáng)上市公司ESG信息披露工作,擴(kuò)大ESG信息披露范圍、提高ESG披露質(zhì)量。

    其次,應(yīng)注意到融資約束在企業(yè)ESG責(zé)任履行與技術(shù)創(chuàng)新間的中介作用,針對(duì)ESG信息披露全面、ESG表現(xiàn)良好的企業(yè),政府可以給予適當(dāng)?shù)恼邇?yōu)惠,如提供補(bǔ)貼、增加貸款等,鼓勵(lì)更多地企業(yè)積極踐行ESG理念,鞏固加強(qiáng)ESG責(zé)任履行與技術(shù)創(chuàng)新之間的橋梁,以促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。

    最后,企業(yè)應(yīng)重視自身ESG表現(xiàn)的提升和高管的管理,建立行之有效的ESG管理機(jī)制和及時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)變化的管理組織結(jié)構(gòu),并加強(qiáng)對(duì)高管決策行為的評(píng)價(jià)和監(jiān)督。同時(shí),政府、社會(huì)也應(yīng)加大推行ESG相關(guān)價(jià)值理念和社會(huì)活動(dòng),開展環(huán)境社會(huì)治理相關(guān)課程,提高企業(yè)管理人員ESG責(zé)任履行與披露意識(shí)。

    參考文獻(xiàn)

    Darnall N, Ji H, Iwata K, et al. Do ESG reporting guidelines and verifications enhance firms information disclosure?[J]. Corporate Social Responsibility and Environmental Management, 2022, 29(5): 1214-1230.

    An J, Zhang C Q, Gao L, et al. Do ESG Scores Have Incremental Information Value on the Primary Bond Market?--Evidence from China[J]. Frontiers in Environmental Science, 10: 2585.

    Raimo N, Caragnano A, Zito M, et al. Extending the benefits of ESG disclosure: The effect on the cost of debt financing[J]. Corporate Social Responsibility and Environmental Management, 2021, 28(4): 1412-1421.

    Tang H. ESG performance, Investors Heterogeneous Beliefs, and Cost of Equity Capital in China[J]. Frontiers in Environmental Science, 2022: 2421.

    Xie J, Nozawa W, Yagi M, et al. Do environmental, social, and governance activities improve corporate financial performance?[J]. Business Strategy and the Environment, 2019, 28(2): 286-300.

    Yu E P, Guo C Q, Luu B V. Environmental, social and governance transparency and firm value[J]. Business Strategy and the Environment, 2018, 27(7): 987-1004.

    Zheng M, Feng G F, Jiang R A, et al. Does environmental, social, and governance performance move together with corporate green innovation in China?[J]. Business Strategy and the Environment, 2022.

    Tan Y, Zhu Z. The effect of ESG rating events on corporate green innovation in China: The mediating role of financial constraints and managers environmental awareness[J]. Technology in Society, 2022, 68: 101906.

    Pavelin S, Porter L A.. The corporate social performance content of innovation in the U.K.[J]. Journal of Business Ethics, 2008, 80(4):711-725.

    Sharfman M P, Fernando C S. Environmental risk management and the cost of capital[J]. Strategic management journal, 2008, 29(6): 569-592.

    Lyon, T. P., J. W. Maxwell. Greenwash: Corporate Environmental Disclosure under Threat of Audit[J].Journal of Economics & Management Strategy,2011,41 (3): 3–41.

    Wu, J. F., Tu, R. T.. CEO Stock Option Pay and R&D Spending: A Behavioral Agency Explanation[J]. Journal of Business Research, 2007, 60(5): 482-492.

    Lerner J, Wulf J. Innovation and incentives: Evidence from corporate R&D[J]. the Review of Economics and Statistics, 2007, 89(4): 634-644.

    Child J. Managerial and organizational factors associated with company performance part I[J]. Journal of Management studies,1974,11(3):175-189.

    Chowdhury J, Fink J. How does CEO age affect firm risk?[J]. Asia‐Pacific Journal of Financial Studies, 2017, 46(3): 381-412.

    溫忠麟,葉寶娟.中介效應(yīng)分析:方法和模型發(fā)展[J].心理科學(xué)進(jìn)展,2014,22(5):731-745.

    王波,楊茂佳.ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制研究:來自我國A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].軟科學(xué),2022,36(6):78-84.

    任勝鋼,鄭晶晶,劉東華,等.排污權(quán)交易機(jī)制是否提高了企業(yè)全要素生產(chǎn)率:來自中國上市公司的證據(jù)[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì),2019 (5):5-23.

    顧雷雷,郭建鸞,王鴻宇.企業(yè)社會(huì)責(zé)任、融資約束與企業(yè)金融化[J].金融研究,2020(2):109-127.

    Ackerberg D A, Caves K, Frazer G. Identification properties of recent production function estimators[J]. Econometrica, 2015, 83(6): 2411-2451.

    猜你喜歡
    全要素生產(chǎn)率融資約束技術(shù)創(chuàng)新
    農(nóng)戶融資約束的后果分析
    湖北省十二市全要素生產(chǎn)率的比較分析
    商(2016年33期)2016-11-24 20:09:16
    礦井探放水工程技術(shù)創(chuàng)新研究
    我國新材料產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新方向的選擇探討
    中國人口紅利的國際比較與測(cè)算
    江淮論壇(2016年5期)2016-10-31 16:31:08
    融資約束:文獻(xiàn)綜述與啟示
    高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響因素的探索與研究
    盈余質(zhì)量對(duì)投資效率影響路徑的理論分析
    技術(shù)創(chuàng)新路徑下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整機(jī)制研究
    河北省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的實(shí)證分析河北省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的實(shí)證分析
    久久精品夜色国产| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 国产v大片淫在线免费观看| 欧美另类一区| 女人久久www免费人成看片| 国产中年淑女户外野战色| 亚洲av.av天堂| 成人影院久久| 亚洲国产日韩一区二区| 久久久久久人妻| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 熟女电影av网| av女优亚洲男人天堂| 只有这里有精品99| 美女高潮的动态| 亚洲av国产av综合av卡| 亚洲av在线观看美女高潮| 丰满乱子伦码专区| 全区人妻精品视频| 国产爽快片一区二区三区| 免费观看性生交大片5| 又大又黄又爽视频免费| 亚洲,欧美,日韩| 伊人久久国产一区二区| 大香蕉97超碰在线| 偷拍熟女少妇极品色| 国产男女超爽视频在线观看| av专区在线播放| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 亚洲精品,欧美精品| 日本黄色日本黄色录像| 99热全是精品| 中国国产av一级| 一区在线观看完整版| 中文资源天堂在线| 少妇人妻精品综合一区二区| 久久久国产一区二区| 麻豆国产97在线/欧美| av专区在线播放| 特大巨黑吊av在线直播| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 一二三四中文在线观看免费高清| 国产一区二区在线观看日韩| 国产免费一级a男人的天堂| 久久久精品免费免费高清| 久久久久精品性色| 亚洲精品aⅴ在线观看| 免费大片黄手机在线观看| 直男gayav资源| 水蜜桃什么品种好| 精品国产三级普通话版| 亚洲av综合色区一区| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 男女无遮挡免费网站观看| 特大巨黑吊av在线直播| 中文字幕亚洲精品专区| 一本一本综合久久| 国产黄色视频一区二区在线观看| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 天堂8中文在线网| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 亚洲真实伦在线观看| 久久国产精品大桥未久av | 高清不卡的av网站| 久久 成人 亚洲| 久久6这里有精品| 日韩亚洲欧美综合| 久久久久久久亚洲中文字幕| 国产av精品麻豆| 久久久久精品久久久久真实原创| 久久影院123| 在线免费十八禁| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 国产成人精品福利久久| 只有这里有精品99| 国产精品一区二区在线不卡| 欧美精品亚洲一区二区| 亚洲丝袜综合中文字幕| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 国产一区二区在线观看日韩| 亚洲av中文av极速乱| 插逼视频在线观看| 26uuu在线亚洲综合色| 青春草亚洲视频在线观看| 精品久久久久久久末码| 亚洲国产成人一精品久久久| 欧美激情国产日韩精品一区| 男女边摸边吃奶| 性高湖久久久久久久久免费观看| av免费观看日本| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 国产老妇伦熟女老妇高清| 老熟女久久久| a级一级毛片免费在线观看| 亚洲经典国产精华液单| 成人国产麻豆网| 日本av手机在线免费观看| 99热6这里只有精品| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 伦理电影大哥的女人| 亚洲欧美精品专区久久| 成人国产av品久久久| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 高清不卡的av网站| 秋霞在线观看毛片| 亚洲三级黄色毛片| 1000部很黄的大片| 少妇丰满av| 91久久精品国产一区二区三区| 五月天丁香电影| 欧美 日韩 精品 国产| 日韩在线高清观看一区二区三区| 日韩一本色道免费dvd| 777米奇影视久久| 在线观看免费高清a一片| 久久精品夜色国产| 在线播放无遮挡| 久久精品人妻少妇| 中国国产av一级| videossex国产| 久久久久久久久久久丰满| 午夜精品国产一区二区电影| 欧美极品一区二区三区四区| 亚洲欧美日韩东京热| 亚洲在久久综合| 久久久久久久久久人人人人人人| 秋霞伦理黄片| 夜夜爽夜夜爽视频| 亚洲人成网站在线观看播放| 亚洲在久久综合| 日韩国内少妇激情av| 国产精品.久久久| 在线天堂最新版资源| 久久久久久久久久久免费av| www.av在线官网国产| 岛国毛片在线播放| 久久久久久久亚洲中文字幕| 男人狂女人下面高潮的视频| 亚洲国产精品成人久久小说| 91精品伊人久久大香线蕉| 欧美少妇被猛烈插入视频| 成人国产麻豆网| 大话2 男鬼变身卡| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 成人国产麻豆网| 深爱激情五月婷婷| 麻豆成人午夜福利视频| 欧美日韩亚洲高清精品| 高清视频免费观看一区二区| 成人毛片a级毛片在线播放| 成人毛片60女人毛片免费| 国产一区二区三区av在线| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 超碰97精品在线观看| 特大巨黑吊av在线直播| 国产中年淑女户外野战色| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 国产视频首页在线观看| 亚洲精品国产色婷婷电影| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 亚洲电影在线观看av| 永久网站在线| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 男人爽女人下面视频在线观看| 日韩一区二区三区影片| 老熟女久久久| 99国产精品免费福利视频| 国产精品99久久久久久久久| kizo精华| 熟女av电影| 国产精品人妻久久久久久| 久久精品国产a三级三级三级| 精品人妻一区二区三区麻豆| 久久99蜜桃精品久久| 欧美精品一区二区免费开放| 国产成人一区二区在线| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 99视频精品全部免费 在线| 插逼视频在线观看| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 亚洲一区二区三区欧美精品| 亚洲一区二区三区欧美精品| 国产黄色免费在线视频| av在线观看视频网站免费| 天堂中文最新版在线下载| 亚洲性久久影院| 国产在线视频一区二区| 少妇的逼水好多| 午夜免费男女啪啪视频观看| 亚洲欧美日韩东京热| 成人亚洲欧美一区二区av| 22中文网久久字幕| 日本vs欧美在线观看视频 | 99热这里只有精品一区| 久久久精品免费免费高清| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 丰满乱子伦码专区| 亚洲精品国产成人久久av| 久久久国产一区二区| 久久精品久久精品一区二区三区| 我要看日韩黄色一级片| 我要看日韩黄色一级片| 亚洲经典国产精华液单| 亚洲经典国产精华液单| 色5月婷婷丁香| 国产欧美日韩精品一区二区| 91精品一卡2卡3卡4卡| av天堂中文字幕网| 欧美日韩精品成人综合77777| 嫩草影院新地址| 国产乱来视频区| 91精品国产九色| 纯流量卡能插随身wifi吗| 精品酒店卫生间| 日韩精品有码人妻一区| 国模一区二区三区四区视频| videos熟女内射| 亚洲欧美精品自产自拍| 欧美性感艳星| 久久久久久久国产电影| 欧美区成人在线视频| 日韩av免费高清视频| 国产精品嫩草影院av在线观看| 国产 一区 欧美 日韩| 亚洲电影在线观看av| 2018国产大陆天天弄谢| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 国产黄频视频在线观看| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 亚洲成人一二三区av| 五月开心婷婷网| 国产伦精品一区二区三区视频9| 毛片一级片免费看久久久久| 男人添女人高潮全过程视频| 亚洲一区二区三区欧美精品| 黄色怎么调成土黄色| 免费观看的影片在线观看| 少妇人妻精品综合一区二区| 亚洲av综合色区一区| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 久久精品人妻少妇| 免费观看性生交大片5| 亚洲国产成人一精品久久久| 两个人的视频大全免费| av国产久精品久网站免费入址| 尾随美女入室| 一级片'在线观看视频| 久久久久久人妻| freevideosex欧美| 精品人妻熟女av久视频| 三级国产精品欧美在线观看| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 国产亚洲91精品色在线| 九九爱精品视频在线观看| 男女免费视频国产| 日韩免费高清中文字幕av| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 纯流量卡能插随身wifi吗| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 亚洲久久久国产精品| 中国三级夫妇交换| 99久久人妻综合| 国产精品成人在线| 各种免费的搞黄视频| 97精品久久久久久久久久精品| 高清午夜精品一区二区三区| av国产久精品久网站免费入址| 欧美+日韩+精品| 一边亲一边摸免费视频| 高清在线视频一区二区三区| 亚洲成人中文字幕在线播放| av卡一久久| 久久久欧美国产精品| 少妇丰满av| 色婷婷久久久亚洲欧美| 国产精品一区二区在线观看99| 国产精品欧美亚洲77777| 欧美极品一区二区三区四区| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 丰满乱子伦码专区| 久久久久久人妻| 亚洲精品自拍成人| 久久国内精品自在自线图片| 熟女av电影| 亚洲精品乱久久久久久| 久久久久久久国产电影| freevideosex欧美| 麻豆成人午夜福利视频| 欧美日韩综合久久久久久| 欧美少妇被猛烈插入视频| 免费黄频网站在线观看国产| 美女主播在线视频| 国产精品熟女久久久久浪| 黄色配什么色好看| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 中文在线观看免费www的网站| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| av女优亚洲男人天堂| 久久久久久久久久人人人人人人| 观看美女的网站| 久久久久久久亚洲中文字幕| 99久久精品热视频| 免费黄网站久久成人精品| freevideosex欧美| 黄色视频在线播放观看不卡| 国产熟女欧美一区二区| 91精品伊人久久大香线蕉| 亚洲欧美成人精品一区二区| 有码 亚洲区| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 日本午夜av视频| 日韩 亚洲 欧美在线| 99精国产麻豆久久婷婷| 国产高清有码在线观看视频| 乱码一卡2卡4卡精品| 男女边摸边吃奶| 男女边吃奶边做爰视频| 老司机影院成人| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 精品人妻偷拍中文字幕| 美女高潮的动态| 久久久久久久亚洲中文字幕| 亚洲精品亚洲一区二区| 日韩成人av中文字幕在线观看| 日本黄色片子视频| 大陆偷拍与自拍| 男女国产视频网站| 2021少妇久久久久久久久久久| 精品少妇黑人巨大在线播放| 午夜激情久久久久久久| 美女高潮的动态| 黄色日韩在线| 多毛熟女@视频| 日韩 亚洲 欧美在线| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 综合色丁香网| 亚洲精品国产av蜜桃| 岛国毛片在线播放| 日本-黄色视频高清免费观看| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 丰满乱子伦码专区| 成人影院久久| 国产精品熟女久久久久浪| 午夜免费男女啪啪视频观看| 亚洲美女黄色视频免费看| 国产成人免费无遮挡视频| 老女人水多毛片| 久久人妻熟女aⅴ| 成人国产av品久久久| 日韩制服骚丝袜av| 久久国内精品自在自线图片| 亚洲av综合色区一区| 亚洲三级黄色毛片| 亚洲av欧美aⅴ国产| 一边亲一边摸免费视频| 久久久久国产精品人妻一区二区| 伊人久久精品亚洲午夜| 只有这里有精品99| 插阴视频在线观看视频| 日韩在线高清观看一区二区三区| 最近最新中文字幕免费大全7| 少妇 在线观看| 永久网站在线| av国产久精品久网站免费入址| 十八禁网站网址无遮挡 | 搡老乐熟女国产| 国产91av在线免费观看| 日本与韩国留学比较| 老司机影院成人| 国产在线男女| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 久久99热6这里只有精品| 永久免费av网站大全| 亚洲成人手机| 免费看光身美女| 一边亲一边摸免费视频| 国产v大片淫在线免费观看| 久久久亚洲精品成人影院| 国精品久久久久久国模美| 国产成人午夜福利电影在线观看| 男女啪啪激烈高潮av片| 美女内射精品一级片tv| 伦精品一区二区三区| 欧美精品国产亚洲| 亚洲精品国产av蜜桃| 这个男人来自地球电影免费观看 | 婷婷色综合www| 人妻一区二区av| 一本色道久久久久久精品综合| 欧美精品亚洲一区二区| 看十八女毛片水多多多| 各种免费的搞黄视频| 性色avwww在线观看| 国产高清三级在线| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 丰满少妇做爰视频| 日本免费在线观看一区| 色婷婷久久久亚洲欧美| 婷婷色麻豆天堂久久| 国产精品国产三级国产专区5o| 国产精品福利在线免费观看| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 国产精品久久久久成人av| av在线蜜桃| 国产美女午夜福利| 在线观看免费日韩欧美大片 | 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 免费观看av网站的网址| 精品一区二区三区视频在线| 国产精品国产三级专区第一集| 热re99久久精品国产66热6| 日本色播在线视频| av线在线观看网站| 国产男人的电影天堂91| 成人午夜精彩视频在线观看| 色视频在线一区二区三区| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 99视频精品全部免费 在线| 2021少妇久久久久久久久久久| 亚洲精品aⅴ在线观看| 51国产日韩欧美| freevideosex欧美| 亚洲国产成人一精品久久久| 国产成人免费观看mmmm| 观看免费一级毛片| 亚洲国产精品国产精品| 99热国产这里只有精品6| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 久久久国产一区二区| 午夜免费男女啪啪视频观看| 久久久久久久精品精品| .国产精品久久| 大香蕉97超碰在线| 久久久午夜欧美精品| 美女视频免费永久观看网站| 一区二区av电影网| 黄色欧美视频在线观看| 亚洲精品国产色婷婷电影| 熟女av电影| 欧美zozozo另类| 久久久久国产网址| 国产精品精品国产色婷婷| 国产精品人妻久久久久久| 欧美一区二区亚洲| 国产午夜精品一二区理论片| 有码 亚洲区| 成人午夜精彩视频在线观看| 嫩草影院新地址| av福利片在线观看| 国产 精品1| 黄片无遮挡物在线观看| 亚洲精品一区蜜桃| 18禁动态无遮挡网站| 国产欧美亚洲国产| 国产精品久久久久久av不卡| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 最后的刺客免费高清国语| 色综合色国产| 亚洲内射少妇av| 校园人妻丝袜中文字幕| 蜜桃在线观看..| 大码成人一级视频| 99久久人妻综合| 男女下面进入的视频免费午夜| 中文字幕制服av| 黄片无遮挡物在线观看| 人妻系列 视频| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 麻豆乱淫一区二区| 日韩av在线免费看完整版不卡| 乱系列少妇在线播放| 天堂中文最新版在线下载| 热99国产精品久久久久久7| 制服丝袜香蕉在线| 我要看黄色一级片免费的| 身体一侧抽搐| 国产 精品1| 这个男人来自地球电影免费观看 | 午夜视频国产福利| 免费av中文字幕在线| 国产成人午夜福利电影在线观看| 2018国产大陆天天弄谢| 精品亚洲成国产av| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 婷婷色综合大香蕉| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 免费高清在线观看视频在线观看| 久久久久性生活片| 国产亚洲5aaaaa淫片| 国产69精品久久久久777片| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 国产视频内射| 亚洲欧美日韩无卡精品| 午夜精品国产一区二区电影| 免费人妻精品一区二区三区视频| 国产69精品久久久久777片| 只有这里有精品99| 国产69精品久久久久777片| 深夜a级毛片| 亚洲av不卡在线观看| 在线观看一区二区三区| 欧美高清性xxxxhd video| 国产伦精品一区二区三区视频9| 伊人久久国产一区二区| 色婷婷av一区二区三区视频| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 99热网站在线观看| 一级爰片在线观看| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 日韩电影二区| 高清av免费在线| 少妇的逼水好多| 欧美少妇被猛烈插入视频| 久久亚洲国产成人精品v| 日本av手机在线免费观看| 国产一区二区三区综合在线观看 | av女优亚洲男人天堂| 日韩一本色道免费dvd| 一级黄片播放器| 日韩一本色道免费dvd| 韩国av在线不卡| 国产精品成人在线| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 亚洲成人中文字幕在线播放| a级毛色黄片| 免费人妻精品一区二区三区视频| 国产精品伦人一区二区| 深夜a级毛片| 色视频www国产| 国产黄频视频在线观看| 国产精品久久久久久精品古装| 日本与韩国留学比较| 欧美3d第一页| 国产精品偷伦视频观看了| 成人二区视频| 深夜a级毛片| 嘟嘟电影网在线观看| av在线观看视频网站免费| 国产精品久久久久久精品古装| 欧美bdsm另类| 国产大屁股一区二区在线视频| 啦啦啦在线观看免费高清www| 午夜免费观看性视频| 久久ye,这里只有精品| 色5月婷婷丁香| 天美传媒精品一区二区| 久久久久国产网址| 嫩草影院入口| 日本免费在线观看一区| 日本欧美国产在线视频| 男的添女的下面高潮视频| 精品一区二区三区视频在线| av.在线天堂| videossex国产| 三级国产精品欧美在线观看| 日韩一区二区三区影片| av播播在线观看一区| 丝瓜视频免费看黄片| 五月玫瑰六月丁香| 午夜免费男女啪啪视频观看| 久久久久久久精品精品| 国产精品一区二区三区四区免费观看| av国产精品久久久久影院| 黄色日韩在线| 日本欧美国产在线视频| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 99热全是精品| 爱豆传媒免费全集在线观看| 免费看光身美女| a 毛片基地| 久久久成人免费电影| 18+在线观看网站| 最后的刺客免费高清国语| 国产精品无大码| 国产淫语在线视频| 精品久久久久久久末码| 亚洲一区二区三区欧美精品| 最近最新中文字幕大全电影3| 午夜免费鲁丝| 22中文网久久字幕| 又爽又黄a免费视频| 观看美女的网站| 欧美精品一区二区大全| 亚洲图色成人| 18禁在线播放成人免费| 人妻夜夜爽99麻豆av| 欧美成人午夜免费资源| 日韩强制内射视频| 熟女电影av网| 晚上一个人看的免费电影| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 少妇 在线观看| 国产一区二区三区av在线| 高清毛片免费看| 黑人猛操日本美女一级片| 国产av码专区亚洲av| 国产精品伦人一区二区| 男女边吃奶边做爰视频| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 少妇的逼好多水| 亚洲av二区三区四区| 欧美丝袜亚洲另类| 欧美精品国产亚洲| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 性色av一级| 国产亚洲欧美精品永久| 国产男女超爽视频在线观看|