理性看待人民幣國(guó)際化

管濤

人民幣國(guó)際化既存在歷史機(jī)遇也面臨空前挑戰(zhàn)。圖/視覺中國(guó)

近年來，美國(guó)貨幣政策快進(jìn)快出、大放大收，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來了明顯的溢出效應(yīng)，疊加美國(guó)債務(wù)規(guī)模上升，美國(guó)政府在地緣政治沖突中頻頻將美元武器化的操作，這動(dòng)搖了外界對(duì)美元的信心，全球掀起新一輪“去美元化”潮流。2023年1月，沙特阿拉伯財(cái)政大臣表示，沙特愿意考慮以非美元貨幣結(jié)算石油貿(mào)易；3月，東盟財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)共同商討如何減少對(duì)美元等主要貨幣的依賴；4月初，印度宣布和馬來西亞已同意使用印度盧比進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。

作為特別提款權(quán)（SDR）中唯一的新興經(jīng)濟(jì)體貨幣，人民幣國(guó)際化進(jìn)展一直備受關(guān)注。尤其是近期巴西與中國(guó)簽訂本幣貿(mào)易結(jié)算協(xié)議、中法完成首單液化天然氣人民幣結(jié)算交易，以及人民幣成為莫斯科交易所第一大外匯交易貨幣、巴西第二大外匯儲(chǔ)備貨幣等事件，迅速點(diǎn)燃了市場(chǎng)情緒。不少市場(chǎng)人士對(duì)人民幣國(guó)際化前景抱有極高期待，甚至認(rèn)為人民幣國(guó)際化將推動(dòng)全球“去美元化”進(jìn)程，乃至替代美元。然而，對(duì)此不宜過度解讀，更要避免出現(xiàn)誤判。

人民幣國(guó)際化是政策支持和市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)下水到渠成的結(jié)果。2008年金融危機(jī)之前，人民幣國(guó)際化進(jìn)展較為有限。直到2008年金融危機(jī)爆發(fā)，全球過度依賴美元等主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的弊端暴露無疑。由于危機(jī)之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)、貿(mào)易規(guī)模明顯擴(kuò)大，國(guó)際上對(duì)人民幣使用的需求增加，人民幣國(guó)際化迎來了重要的歷史機(jī)遇。2009年起，在有關(guān)部門推動(dòng)下，人民幣跨境使用范圍不斷擴(kuò)大，從貨物結(jié)算到投資結(jié)算，從直接投資到證券投資，從離岸市場(chǎng)先行到在岸市場(chǎng)開放。目前，人民幣已穩(wěn)居世界第五大外匯儲(chǔ)備貨幣、國(guó)際支付貨幣和外匯交易貨幣。

有序推動(dòng)人民幣國(guó)際化，是服務(wù)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開放的客觀需要，是順其自然的自主選擇，不用看他人臉色。然而，“走自己的路”并不是要讓別人“無路可走”，人民幣國(guó)際化從來不以取代其他貨幣為目標(biāo)。

美元仍是當(dāng)今最重要的國(guó)際貨幣。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)顯示，2022年末，美元在已分配官方外匯儲(chǔ)備中的份額為58.4%，明顯高于歐元（20.5%）、日元（5.5%）、英鎊（5.0%）和人民幣份額（2.7%）。環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）的數(shù)據(jù)顯示，2022年，美元在國(guó)際支付中12個(gè)月平均份額為41.3%，高于歐元（35.7%）、英鎊（6.5%）、日元（2.8%）和人民幣（2.3%）。

誠(chéng)然，美元儲(chǔ)備份額跌至20年來的新低，但相對(duì)美國(guó)在全球的經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易地位而言，其重要性不降反升。2021年底，美元儲(chǔ)備份額與美國(guó)經(jīng)濟(jì)份額之比由2000年底的2.28倍升至2.48倍；2022年底，美元儲(chǔ)備份額與美國(guó)商品貿(mào)易份額之比由2000年底的4.57倍升至5.42倍。2022年5月，IMF完成了新一輪SDR定值重估，在提高人民幣權(quán)重1.36個(gè)百分點(diǎn)的同時(shí)，也將美元權(quán)重上調(diào)了1.65個(gè)百分點(diǎn)。

近年來各界對(duì)于中國(guó)減輕對(duì)美元過度依賴有較多呼聲。實(shí)際情況是，境內(nèi)銀行代客涉外收付中，人民幣占比從無到有升至40%以上，但美元仍占到一半還多。特別是在代客涉外外幣收付中，美元占比穩(wěn)定在90%左右，2022年占比90.8%，環(huán)比上升了0.5個(gè)百分點(diǎn)，較2015年更是上升了4.0個(gè)百分點(diǎn)。也就是說，若境內(nèi)企業(yè)和居民不用人民幣跨境收付的話，幾乎就只選擇用美元跨境收付。

根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)，到2022年底，中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債余額8671億美元，較2021年減少1733億美元，其中凈減持美債120億美元，美債收益率上升、美債價(jià)格下跌形成的負(fù)估值效應(yīng)1613億美元，貢獻(xiàn)了93%。但中國(guó)投資者在減持美債后，增持了美國(guó)機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債。全年，美國(guó)來自中國(guó)的跨境證券投資凈流入1898億美元，相當(dāng)于當(dāng)期美方統(tǒng)計(jì)的對(duì)華商品貿(mào)易逆差的49.6%。2018年至2022年，該比例平均為27.7%，較2013年至2017年均值高出7.8個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)中方的統(tǒng)計(jì)，2018年至2022年，中國(guó)銀行業(yè)對(duì)外外幣金融資產(chǎn)負(fù)債中，美元占比平均為70.0%，較2015年至2017年均值高出4.4個(gè)百分點(diǎn)，與之可以交叉印證。

此外，作為“雙邊本幣結(jié)算框架協(xié)議”（LCS）的延伸，近期東盟各國(guó)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)討論的本幣交易（LCT）計(jì)劃并不涉及人民幣；中國(guó)和印尼、巴西等國(guó)開展雙邊本幣結(jié)算也不一定完全使用人民幣，也可能使用對(duì)方貨幣，同時(shí)也不排斥繼續(xù)使用美元。

改革開放以來，隨著綜合國(guó)力不斷增強(qiáng)，以及經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化、國(guó)際化程度不斷提高，中國(guó)在政策上逐漸完成了從人民幣非國(guó)際化向國(guó)際化的轉(zhuǎn)變。2014年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化”，人民幣在跨境使用中的諸多限制被逐步取消，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)初步形成。黨的二十大更是將十九屆五中全會(huì)中“穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化”的表述變成了“有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化”，體現(xiàn)了更積極的政策取向。相關(guān)表述做出如此調(diào)整，是因?yàn)槲磥砣嗣駧艊?guó)際化既存在歷史機(jī)遇也面臨空前挑戰(zhàn)。

重大機(jī)遇有四：一是中國(guó)作為全球系統(tǒng)性重要的經(jīng)濟(jì)體和金融市場(chǎng)，人民幣資產(chǎn)對(duì)外國(guó)投資者吸引力不斷增強(qiáng)。近年來，隨著中國(guó)金融對(duì)外開放程度不斷加深，金融市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)逐步完善，人民幣股票和債券被納入國(guó)際重要金融指數(shù)，外資在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)參與度逐漸提高。特別是當(dāng)前美歐央行貨幣政策大收大放釀成的銀行業(yè)動(dòng)蕩仍未平息，甚至可能演變?yōu)榻鹑谖C(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望獨(dú)立向上。這有助于人民幣資產(chǎn)扮演全球避風(fēng)港角色，進(jìn)一步發(fā)揮人民幣的投資貨幣功能。

二是面對(duì)逆全球化浪潮，中國(guó)堅(jiān)持高水平開放，穩(wěn)步擴(kuò)大規(guī)則、規(guī)制、管理、標(biāo)準(zhǔn)等制度型開放。2020年以來，在世紀(jì)疫情持續(xù)沖擊、百年變局加速演進(jìn)、中美貨幣政策分化背景下，中國(guó)外匯市場(chǎng)經(jīng)受住了跨境資本大進(jìn)大出、人民幣匯率大起大落的考驗(yàn)，充分展現(xiàn)了大型開放經(jīng)濟(jì)體的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在此過程中，中國(guó)堅(jiān)持深化匯率市場(chǎng)化改革，充分發(fā)揮匯率吸收內(nèi)外部沖擊的“減震器”作用，進(jìn)一步增強(qiáng)了更好地統(tǒng)籌發(fā)展和安全的底氣。與此同時(shí)，中國(guó)除重啟了部分宏觀審慎措施外，沒有引入新的資本外匯管制措施，這也進(jìn)一步增強(qiáng)了境外投資者的信心。

三是與歐美疲于應(yīng)付過度刺激的“后遺癥”，陷入穩(wěn)物價(jià)、穩(wěn)增長(zhǎng)（就業(yè)）與穩(wěn)金融的“三難選擇”相比，中國(guó)恪守財(cái)政貨幣紀(jì)律，保持了經(jīng)濟(jì)金融基本穩(wěn)定，并為應(yīng)對(duì)新挑戰(zhàn)、新變化留下了充足的政策空間和工具儲(chǔ)備，這有助于為人民幣信用加持。此外，由于歐美央行和中國(guó)央行的貨幣政策差異，人民幣從此前的高息貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)榈拖⒇泿牛谫Y貨幣功能有望得到進(jìn)一步發(fā)揮。SWIFT數(shù)據(jù)顯示，2023年2月，人民幣在跨境貿(mào)易融資中占比4.5%，上年同期不到2%。

四是現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系弊端叢生，多極化發(fā)展趨勢(shì)水滴石穿。近年來，美元潮汐效應(yīng)進(jìn)一步凸顯了美聯(lián)儲(chǔ)難以兼顧內(nèi)外均衡的兩難境地，新興經(jīng)濟(jì)體頻頻被剪羊毛，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也深受其害。全球范圍內(nèi)地緣政治沖突頻發(fā)，美國(guó)多次將美元“武器化”的操作，以及不斷膨脹的債務(wù)規(guī)模，進(jìn)一步動(dòng)搖了美元信用基礎(chǔ)，增強(qiáng)了其他國(guó)家降低對(duì)美元過度依賴的意愿，轉(zhuǎn)而加強(qiáng)雙邊或區(qū)域內(nèi)的多邊貨幣合作。特別是西方對(duì)俄發(fā)起聯(lián)合制裁后，IMF多次指出，這有可能會(huì)導(dǎo)致其他國(guó)家減少對(duì)美元、歐元等傳統(tǒng)儲(chǔ)備資產(chǎn)的持有，導(dǎo)致國(guó)際貨幣體系更加分散化。到2022年底，IMF披露的八種主要儲(chǔ)備貨幣以外的其他貨幣儲(chǔ)備份額合計(jì)較2019年上升了0.94個(gè)百分點(diǎn)至3.45%，是疫情三年美元份額下降2.39個(gè)百分點(diǎn)的最大受益者，略高于同期人民幣外儲(chǔ)份額上升0.75個(gè)百分點(diǎn)。最近，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫坦承，經(jīng)濟(jì)制裁或?qū)⒂绊懨涝鲗?dǎo)地位。歐央行行長(zhǎng)拉加德也發(fā)出警告，不應(yīng)將美元和歐元的貨幣主導(dǎo)地位視作理所當(dāng)然。

但是，有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化同樣面臨諸多現(xiàn)實(shí)約束，主要挑戰(zhàn)有三：一是國(guó)際貨幣體系演變存在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和路徑依賴。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、路徑依賴是指一種貨幣使用的人越多，交易成本就越低、流動(dòng)性就越好，使用者就越難改變使用習(xí)慣，改為使用其他貨幣。這意味著包括人民幣在內(nèi)的新興國(guó)際化貨幣存在后發(fā)劣勢(shì)。人民幣作為SDR第三大權(quán)重貨幣，最新權(quán)重為12.28%，顯著高于其最新儲(chǔ)備份額2.69%，但這不足為奇。因?yàn)楦鶕?jù)SDR貨幣籃子權(quán)重的確定方法，人民幣的權(quán)重主要得益于中國(guó)出口規(guī)模優(yōu)勢(shì)，然而中國(guó)外貿(mào)企業(yè)缺乏議價(jià)能力。況且，SDR籃子貨幣中僅有美元儲(chǔ)備份額58.36%超過了其權(quán)重43.38%，歐元、日元、英鎊儲(chǔ)備份額同樣低于其權(quán)重。

二是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與海外成熟市場(chǎng)存在較大差距。從外匯市場(chǎng)看，中國(guó)境內(nèi)外匯交易依然以實(shí)需原則為主，影響市場(chǎng)流動(dòng)性，容易形成單邊行情，不利于發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和避險(xiǎn)功能。從資本市場(chǎng)看，中國(guó)境內(nèi)的監(jiān)管規(guī)則與國(guó)際規(guī)則有差異，上市公司質(zhì)量有待提升，信用評(píng)級(jí)公信力不足。從資本項(xiàng)目可兌換的最高國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)——負(fù)面清單管理（開放是原則、限制是例外）的角度看，中國(guó)只有個(gè)別資本項(xiàng)目交易實(shí)現(xiàn)了完全可兌換，大多數(shù)還存在不同程度管制。這影響開放政策的透明度和可預(yù)期性。

三是地緣政治因素對(duì)人民幣國(guó)際化是“雙刃劍”。如前所述，傳統(tǒng)儲(chǔ)備發(fā)行國(guó)將貨幣“武器化”，加速了國(guó)際儲(chǔ)備貨幣多極化發(fā)展，有助于人民幣扮演區(qū)域避險(xiǎn)貨幣色。但也導(dǎo)致一些外國(guó)投資者因懼怕中國(guó)被二級(jí)制裁風(fēng)險(xiǎn)，控制對(duì)人民幣金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，反過來又導(dǎo)致人民幣成為地緣政治風(fēng)險(xiǎn)貨幣，抑制人民幣金融資產(chǎn)的國(guó)際吸引力。更為重要的是，如果中國(guó)由此被動(dòng)拉入全球經(jīng)濟(jì)陣營(yíng)化、對(duì)立化的進(jìn)程，甚至被推為“領(lǐng)頭羊”角色，有違中國(guó)高水平開放的本意，不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)和高質(zhì)量發(fā)展。

美元儲(chǔ)備份額下降不及美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易份額的減少，這顯示美元國(guó)際地位依然穩(wěn)固，反映了美國(guó)“一超多強(qiáng)”的綜合國(guó)力。

人民幣的情況是，到2021年底，人民幣儲(chǔ)備份額與中國(guó)經(jīng)濟(jì)份額之比由2016年底（當(dāng)年IMF開始披露全球人民幣外匯儲(chǔ)備構(gòu)成）的0.07倍升至0.15倍；到2022年底，人民幣儲(chǔ)備份額與中國(guó)商品貿(mào)易份額之比由2016年底的0.09倍升至0.22倍。這反映了“入籃”以來人民幣國(guó)際化取得的積極進(jìn)展，同時(shí)也表明人民幣國(guó)際化的潛力仍未充分兌現(xiàn)（歐元、日元、英鎊的相關(guān)比例均為1倍以上）。但是，也要清醒意識(shí)到“羅馬不是一日建成的”，更要摒棄“冷戰(zhàn)思維”。

有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化首先要保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行合理區(qū)間。經(jīng)濟(jì)強(qiáng)則貨幣強(qiáng)。當(dāng)務(wù)之急，要按照高質(zhì)量發(fā)展的要求，更好地統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，更好地統(tǒng)籌發(fā)展和安全，在全面深化改革開放的同時(shí)，用好正常的財(cái)政貨幣、政策空間，把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略與深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來，有效防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。

有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化還需要進(jìn)一步清除體制機(jī)制障礙。日前，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、外匯局局長(zhǎng)潘功勝表示，下一步要做好以下工作：一是進(jìn)一步完善人民幣跨境投融資交易結(jié)算等基礎(chǔ)性制度，完善跨境人民幣基礎(chǔ)設(shè)施，擴(kuò)大清算行網(wǎng)絡(luò)；二是加快金融市場(chǎng)向制度型開放轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步提高中國(guó)外匯和金融市場(chǎng)開放和準(zhǔn)入程度；三是支持推動(dòng)離岸人民幣市場(chǎng)的健康發(fā)展，完善離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性的供給機(jī)制，豐富離岸市場(chǎng)人民幣產(chǎn)品體系；四是提升在開放條件下跨境資金流動(dòng)的管理能力和風(fēng)險(xiǎn)防控能力，建立健全本外幣一體化的跨境資金流動(dòng)的宏觀審慎管理框架。

有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化還要堅(jiān)持十九屆五中全會(huì)提出的堅(jiān)持市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)、企業(yè)自主選擇。人民幣國(guó)際化離不開國(guó)家政策支持，但更取決于市場(chǎng)接受和認(rèn)可。要引導(dǎo)境內(nèi)企業(yè)用好現(xiàn)有政策，下大力氣培育市場(chǎng)對(duì)人民幣跨境使用的需求。金融機(jī)構(gòu)要積極順應(yīng)市場(chǎng)需求，改進(jìn)和豐富相關(guān)金融服務(wù)。2023年一季度，中國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口中，人民幣結(jié)算占比22.7%，同比上升5.8個(gè)百分點(diǎn)。值得一提的是，近年來中國(guó)實(shí)行本外幣跨境資金池業(yè)務(wù)的改革，有助于支持中國(guó)企業(yè)以人民幣跨境計(jì)價(jià)結(jié)算，因?yàn)榭鐕?guó)公司通常會(huì)以結(jié)算中心所在地貨幣進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算和流動(dòng)性管理。

有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化，還要講好中國(guó)故事。高調(diào)的人民幣國(guó)際化口惠而實(shí)不至，反而容易招致外界無端的猜忌，給人民幣國(guó)際化制造麻煩和障礙。對(duì)于抹黑中國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)合作、抹黑人民幣國(guó)際化的噪音，有關(guān)部門、機(jī)構(gòu)和企業(yè)要及時(shí)有理有據(jù)地給予有力回應(yīng)，維護(hù)中國(guó)形象。此外，還要開展持續(xù)的市場(chǎng)教育，普及國(guó)際金融常識(shí)，正確看待跨境資本流動(dòng)和人民幣匯率波動(dòng)，為擴(kuò)大金融開放，推進(jìn)人民幣國(guó)際化營(yíng)造良好的輿論環(huán)境。

（編輯：張威、袁滿）