人民幣國際化新機(jī)

康愷　江瑋

近年來中國在全球貿(mào)易份額中穩(wěn)步提升。圖/視覺中國

“人民幣和印度盧比在跨境貿(mào)易中已經(jīng)被更多地使用。隨著發(fā)展中國家與中國開展更多的貿(mào)易——后者已成為全球最大的出口國，這些國家會(huì)愿意把人民幣作為儲(chǔ)備貨幣而增加其持有量?！?/p>

就在巴西總統(tǒng)盧拉呼吁金磚國家將自己的貨幣用于貿(mào)易結(jié)算后，當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月17日，歐央行行長拉加德的一番表態(tài)，再次將人民幣國際化的話題熱度拉升。

幾日前，盧拉在首次對華訪問時(shí)說道：“為什么我們不能基于自己的貨幣從事貿(mào)易？為什么像金磚銀行那樣的銀行不能有一種貨幣來為巴西與中國之間、巴西與其他國家之間的貿(mào)易提供融資？這很難，只是因?yàn)槲覀儾涣?xí)慣（這個(gè)想法）。每個(gè)人都只依賴一種貨幣?！?/p>

盧拉的這番演講發(fā)表在位于上海的新開發(fā)銀行。新開發(fā)銀行包含金磚國家、埃及、孟加拉國、烏拉圭和阿拉伯聯(lián)合酋長國。這些國家有諸多相似之處，同屬新興市場，是大宗商品市場主要參與者，且大宗商品出口收入占經(jīng)濟(jì)比重較大。

現(xiàn)實(shí)的情況是，上述這些大宗商品收入大多無法繞開美元計(jì)價(jià)。在此背景下，包括人民幣在內(nèi)的一些新興經(jīng)濟(jì)國家貨幣被高度關(guān)注。

聚焦人民幣，媒體4月17日消息，孟加拉國與俄羅斯已同意使用人民幣來支付俄在孟建設(shè)的核電站項(xiàng)目款項(xiàng)。3月，中國和巴西就創(chuàng)建可以在貿(mào)易和金融交易中使用兩國貨幣直接交易的機(jī)制達(dá)成協(xié)議，兩國中央銀行已確認(rèn)了在巴西指定金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人民幣結(jié)算的方針。

3月28日，中國首單以人民幣結(jié)算的進(jìn)口液化天然氣（LNG）采購交易達(dá)成，這標(biāo)志著中國在油氣貿(mào)易領(lǐng)域的跨境人民幣結(jié)算交易探索邁出實(shí)質(zhì)性一步。俄羅斯央行數(shù)據(jù)顯示，截至去年9月，以人民幣支付的俄羅斯出口占比升至14%。

此外，中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2021年，原油、鐵礦石、銅、大豆等主要大宗商品貿(mào)易跨境人民幣收付金額合計(jì)為4054.69億元，同比增長42.8%。據(jù)商務(wù)部1月公布數(shù)據(jù)，2022年，貨物貿(mào)易跨境人民幣結(jié)算金額7.92萬億元，同比增長37.3%，直接投資跨境人民幣結(jié)算金額6.76萬億元，同比增長16.6%。

中國人民大學(xué)國際關(guān)系學(xué)院副院長翟東升教授在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示：“之所以近期人民幣國際化的進(jìn)程多聚焦在貿(mào)易結(jié)算領(lǐng)域，是因?yàn)樵擃I(lǐng)域使用非美元計(jì)價(jià)相對容易，是本幣國際化的一個(gè)突破口。但這個(gè)過程就像剝洋蔥一樣，剝外皮的時(shí)候很輕松，剝到內(nèi)部就容易流淚。一國想讓貨幣成為國際貨幣，還需要在投資和儲(chǔ)備方面發(fā)力，而這背后要基于‘貨幣-債務(wù)-貿(mào)易’的循環(huán)體系?！?/p>

有序推進(jìn)人民幣國際化亦面臨諸多現(xiàn)實(shí)約束。中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，主要挑戰(zhàn)在于，國際貨幣體系演變存在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和路徑依賴。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、路徑依賴是指一種貨幣使用的人越多，交易成本就越低、流動(dòng)性就越好，使用者就越難改變使用習(xí)慣，改為使用其他貨幣。

“這意味著，包括人民幣在內(nèi)的新興國際化貨幣存在后發(fā)劣勢。此外，國內(nèi)金融市場與海外成熟市場存在較大差距，地緣政治因素也約束著人民幣國際化進(jìn)程?！惫軡f，有序推進(jìn)人民幣國際化首先要保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行合理區(qū)間，并要進(jìn)一步清除體制機(jī)制障礙。

當(dāng)前人民幣國際化的一個(gè)特點(diǎn)在于，參與貿(mào)易結(jié)算的多為新興市場國家，并以能源、農(nóng)產(chǎn)品等上游大宗商品為切入口，這與近幾年人民幣結(jié)算安排的發(fā)展脈絡(luò)相一致。

德意志銀行集團(tuán)大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，大宗商品為實(shí)物資產(chǎn)，具有相對穩(wěn)定的實(shí)際價(jià)值，人民幣通過與重要且需求廣泛的戰(zhàn)略資源掛鉤綁定，有助于提升其國際影響力和使用范圍，并有助于人民幣成為國際結(jié)算貨幣之一。

“這背后的原因在于，近年來中國與上游資源國的貿(mào)易往來日益密切，這為使用本幣結(jié)算提供了基礎(chǔ)。另外，上游資源涉及各國農(nóng)業(yè)、能源及工業(yè)，這些國家有動(dòng)力使用本幣結(jié)算，以保證本國的糧食安全和能源安全。此外，雖然中國與上述國家的貿(mào)易往來不斷增長，但貿(mào)易融資較少，這為貿(mào)易融資帶來空間。”她解釋稱。

單位：億元。資料來源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)央行數(shù)據(jù)整理 制表：顏斌

單位：萬億元。資料來源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)央行及商務(wù)部數(shù)據(jù)整理

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2022年，中巴貿(mào)易總額達(dá)1715億美元，同比增長4.9%。2019年-2021年，鐵礦石、大豆、原油等大宗商品占中國自巴西進(jìn)口總額的近七成-八成。2022年，中俄雙邊貿(mào)易額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1903億美元，同比增長29.3%，能源占自俄羅斯進(jìn)口產(chǎn)品的比重保持在七成以上。

近年來中國在全球貿(mào)易份額中穩(wěn)步提升。目前，中國在全球商品貿(mào)易中約占15%的市場份額。相較而言，環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）數(shù)據(jù)顯示，目前人民幣在貿(mào)易融資中所占份額約為4.5%。

“與此同時(shí)，人民幣結(jié)算的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已日趨完善，為貿(mào)易結(jié)算帶來保障，這在一定程度上減少了人民幣跨境支付對SWIFT系統(tǒng)的依賴?！眲⒘⒛羞M(jìn)一步表示。

截至目前，中國人民銀行已在24個(gè)國家和地區(qū)建立了人民幣清算安排，為人民幣跨境使用和結(jié)算提供了支持。自2015年正式推出跨境銀行間支付清算體系（CIPS）后，當(dāng)前CIPS共有79家直接參與者，超1000家間接參與者。

此外，翟東升認(rèn)為，規(guī)避外部風(fēng)險(xiǎn)，亦是新興市場國家希望推動(dòng)本幣國際化的一大動(dòng)力。對于當(dāng)前大宗商品市場主要使用的貨幣——美元而言，其波動(dòng)性較大，且美國有將美元武器化的動(dòng)向，這使得其他國家需要“未雨綢繆”。

市場反復(fù)重復(fù)的一句話是——“我的美元，你的麻煩”，這在近一段時(shí)間的市場上反復(fù)上演。自從去年9月底創(chuàng)下20多年來的最高水平后，目前美元已經(jīng)下跌了10%以上。4月13日，美元兌歐元匯率創(chuàng)下一年多來的最低水平，約為1歐元兌1.10美元。這意味著，如果一家出口企業(yè)沒有到期保值，其匯兌損失或達(dá)10%。而之前美聯(lián)儲(chǔ)的快速加息，則引發(fā)了資本外逃、以美元計(jì)價(jià)債務(wù)敞口大幅擴(kuò)大等問題。

自俄烏沖突爆發(fā)后，金融市場成為了俄羅斯和西方國家角力的又一場所。西方國家凍結(jié)了俄羅斯約3000億美元的外匯儲(chǔ)備。

活躍的離岸人民幣中心對助推人民幣國際化至關(guān)重要。在劉立男看來，境外離岸人民幣市場的流動(dòng)性不斷提高，這使得無論作為一個(gè)交易結(jié)算貨幣，還是定價(jià)貨幣，人民幣國際化的基礎(chǔ)和環(huán)境都日漸成熟。

數(shù)據(jù)顯示，2022年，經(jīng)中國香港處理的人民幣貿(mào)易結(jié)算數(shù)額創(chuàng)歷史新高，為9.3萬億元，同比上升32%。截至目前，中國香港已是全球最大離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐，處理全球約75%離岸人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。此外，在港的離岸人民幣存款超8000億元，占全球離岸人民幣存款約60%。

但僅有龐大的離岸資金池并不夠，中信建投證券在報(bào)告中稱，活躍的離岸金融中心還要有豐富的離岸金融產(chǎn)品及風(fēng)險(xiǎn)管理工具，及健全的金融基礎(chǔ)設(shè)施和政策支持。其中，近幾年不斷豐富的人民幣金融產(chǎn)品亦成為了人民幣國際化的推動(dòng)力。

截至目前，在港交所上市的人民幣證券主要以人民幣債券和交易型開放式指數(shù)基金（ETF）為主。數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國香港的離岸人民幣債券發(fā)行規(guī)模亦創(chuàng)新高，全年發(fā)行3308億元，約為2021年的2倍。另據(jù)彭博數(shù)據(jù)，一季度，離岸人民幣債券發(fā)行金額約1163億元，約是去年同期的逾2倍。

不僅如此，中信建投證券還認(rèn)為，隨著“一帶一路”倡議的持續(xù)推進(jìn)，人民幣融資需求有望持續(xù)釋放，這將推進(jìn)離岸人民幣債券市場不斷發(fā)展。此外，債券通南向通的發(fā)展還將為內(nèi)地投資者參與香港債券市場提供便利，這意味著未來將有越來越多的發(fā)行人到中國香港市場發(fā)行點(diǎn)心債融資。

中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國與“一帶一路”沿線國家人民幣跨境收付金額為5.42萬億元，同比增長19.6%，占同期人民幣跨境收付總額的14.8%。截至2021年末，中國與22個(gè)“一帶一路”沿線國家簽署了雙邊本幣互換協(xié)議。

值得注意的是，除債券產(chǎn)品外，近一段時(shí)間中國香港市場上的人民幣股票亦不斷發(fā)展，一改此前反響平平的狀態(tài)。中信建投證券亦在報(bào)告中表示，隨著中國香港市場上的人民幣股票不斷豐富，港股通人民幣計(jì)價(jià)呼之欲出，亦將豐富離岸人民幣資產(chǎn)。

去年12月底，港交所宣布推出“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”及雙柜臺(tái)莊家機(jī)制，進(jìn)一步支持人民幣柜臺(tái)在中國香港上市、交易及結(jié)算。近幾個(gè)月來，港股人民幣計(jì)價(jià)更是按下“加速鍵”，截至4月中旬，已有12家龍頭公司申請?jiān)鲈O(shè)人民幣柜臺(tái)，其中不乏小米集團(tuán)、京東集團(tuán)、中國平安、快手、騰訊控股、百度集團(tuán)等行業(yè)龍頭企業(yè)。在業(yè)內(nèi)人士看來，這不僅將提高投資者以人民幣交易結(jié)算、投融資的積極性，還將為相關(guān)券商打開增量業(yè)務(wù)空間。

單位：億元。資料來源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)央行數(shù)據(jù)整理

一般而言，貨幣國際化路徑被描述為結(jié)算貨幣－投資貨幣－儲(chǔ)備貨幣。在翟東升看來，雖然當(dāng)前跨境人民幣在貿(mào)易結(jié)算方面取得了一定進(jìn)展，但在投資、儲(chǔ)備貨幣方面，人民幣國際化尚有較長的路要走。

國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)顯示，盡管近年來美元在全球央行外匯儲(chǔ)備中的份額有所下降，但占比仍接近60%，超過所有其他貨幣總和。這意味著，美元作為全球貿(mào)易和儲(chǔ)備貨幣的角色看起來仍相當(dāng)穩(wěn)固。

翟東升認(rèn)為，中國的資本項(xiàng)目沒有完全開放，中國金融市場的體量仍相對較小?！霸谶@方面，美國是一個(gè)較好學(xué)習(xí)的例子。”他說，“美元之所以可以成為國際貨幣，是由龐大的海外投資和國債市場為基礎(chǔ)的，而國債恰恰是全球多國央行持有美元資產(chǎn)最主要的方式，是各國投資美國市場的‘港灣’?！?/p>

目前，美國國債規(guī)模達(dá)31.5萬億美元。美國財(cái)政部公布最新國際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，雖然近幾個(gè)月，海外投資者持有的美國國債規(guī)模逐步下降，但截至目前仍有7.3萬億美元的體量。此外，如果考慮估值效應(yīng)，其他國家減持美債規(guī)模沒有下降過多。2022年，中國僅減持595億美元的美國國債。

中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，截至2月末，國債托管余額22.4萬億元，地方政府債券托管余額31.3萬億元，債券市場托管余額136.3萬億元。其中，境外機(jī)構(gòu)在中國債券市場的托管余額為4.1萬億元，占中國債券市場托管余額的比重為3.0%。

“之前我們都覺得債務(wù)太多是一個(gè)壞事情，因?yàn)榍返腻X多了，杠桿加大了，就容易出問題。這個(gè)在微觀或者古代是對的，但對于現(xiàn)代國家而言，在1971年后全球貨幣和黃金脫鉤后，這可能就不成立了。在當(dāng)前的貨幣體系之中，大國國債取代黃金，已成為貨幣的源頭了?！钡詵|升進(jìn)一步解釋稱。

此外，翟東升認(rèn)為，從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看，當(dāng)前中國貿(mào)易順差較大，且對外投資較少，這樣的基本面情況也制約了人民幣國際化的進(jìn)程?！皠e人持有你的貨幣，無非是兩種途徑，一種是別人將自己的商品或服務(wù)賣給你，這樣別人可以持有你的貨幣。另外一種是你加大對外投資的力度，這也是另外一種方式。在國際收支平衡表中，只有出現(xiàn)貿(mào)易項(xiàng)或資本項(xiàng)逆差時(shí)，一國貨幣才有可能成為國際儲(chǔ)備貨幣。”他說。

國家外匯管理局的數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國經(jīng)常賬戶順差28210億元。資本和金融賬戶中，直接投資順差1838億元，儲(chǔ)備資產(chǎn)增加6838億元。

“如果想要進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國際化，需要中國經(jīng)常賬戶大體平衡，偶有逆差。在資本項(xiàng)目下，要實(shí)現(xiàn)逆差，主動(dòng)向外輸出人民幣，這樣才有可能推動(dòng)人民幣成為國際的投資甚至儲(chǔ)備貨幣。此外，還需中國金融市場要足夠大，足夠開放?！钡詵|升說道。

在劉立男看來，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國際化最主要的兩項(xiàng)工作在于，一方面，在股票、債券等市場，要提高人民幣資產(chǎn)的豐富程度，并提升市場流動(dòng)性，讓海外投資者有標(biāo)的可投。另一方面，要為海外投資者進(jìn)入中國市場提供更多便利條件。目前，雖有滬港通等互聯(lián)互通機(jī)制，但尚未覆蓋到所有行業(yè)和股票，這意味著未來仍有進(jìn)一步開放空間?！叭绻凶銐虻馁Y產(chǎn)池和便捷的投資渠道，相信海外投資人持有人民幣資產(chǎn)的意愿也會(huì)隨之提升。無論是對匯率還是人民幣國際化，都會(huì)帶來積極的影響?！彼f。

人民幣國際化新機(jī)背后，國際貨幣體系多元化被再次呼吁。

4月22日，第五屆粵港澳大灣區(qū)金融發(fā)展論壇在廣東珠海召開。中國人民銀行金融研究所所長周誠君表示，近期歐美銀行業(yè)危機(jī)啟示我們要繼續(xù)呼吁國際貨幣體系多元化，幫助企業(yè)和投資者降低風(fēng)險(xiǎn)、降低成本、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

過去一年，世界范圍內(nèi)的去美元化趨勢正在加速。“多元化在發(fā)生，不單單是中國?！?中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長、國際貨幣基金組織前副總裁朱民說。

2022年2月俄烏危機(jī)爆發(fā)之后，西方國家凍結(jié)了俄羅斯央行在海外近3000億美元的外匯儲(chǔ)備，并將一些俄羅斯銀行從SWIFT支付系統(tǒng)剔除。

“作為國際貨幣的美元被政治化，這使外界對美元產(chǎn)生了信任危機(jī)?！敝袊嗣翊髮W(xué)國際貨幣研究所副所長涂永紅對《財(cái)經(jīng)》記者表示。她同時(shí)指出，美國在全球貿(mào)易份額不到20%，但美元在國際結(jié)算中的份額超過60%，兩者是不匹配的。

今年3月，在印尼舉行的東盟財(cái)長和央行行長會(huì)議討論的首要議題是如何減少對美元、歐元等主要貨幣的依賴，轉(zhuǎn)向使用本地貨幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。

這是已經(jīng)在東盟成員國之間實(shí)施的本地貨幣交易（LCS）計(jì)劃的延伸，意味著東盟跨境數(shù)字支付系統(tǒng)將進(jìn)一步擴(kuò)張，東盟成員在貿(mào)易中將更多使用本地貨幣。2022年11月，東盟五個(gè)成員國已就類似合作達(dá)成協(xié)議，當(dāng)時(shí)印尼、馬來西亞、新加坡、菲律賓和泰國簽署了區(qū)域支付互聯(lián)互通協(xié)議。

在此次東盟財(cái)長和央行行長會(huì)議舉行的前幾天，印尼總統(tǒng)佐科表示，為保護(hù)交易免受可能的地緣政治影響，擺脫萬事達(dá)和維薩這些西方支付系統(tǒng)是必要的。

印度也加快了盧比國際化進(jìn)程。印度外交部4月1日宣布，印度和馬來西亞已同意使用印度盧比進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。目前已經(jīng)有18個(gè)國家同意以印度盧比進(jìn)行交易，包括俄羅斯、新加坡、斯里蘭卡、英國、德國、肯尼亞等，印度第三大貿(mào)易伙伴阿聯(lián)酋也有望加入這一行列。印度于2022年7月宣布建立以印度盧比為結(jié)算貨幣的國際貿(mào)易機(jī)制。

面對西方國家的制裁，俄羅斯加快了去美元化進(jìn)程，能源出口更多以盧布結(jié)算。據(jù)媒體報(bào)道，印度以俄羅斯盧布等非美元貨幣從俄羅斯購買石油，削弱了美元的主導(dǎo)地位。

今年3月底，俄羅斯國家杜馬副主席亞歷山大·巴巴科夫在新德里出席印度-俄羅斯商務(wù)論壇時(shí)透露，金磚國家成員國正在考慮創(chuàng)建一種新貨幣形式，有關(guān)想法或?qū)⒂诮衲?月在南非舉行的金磚國家領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)上提出。他表示，轉(zhuǎn)向本幣結(jié)算是第一步，下一步是在不久的將來提供數(shù)字或其他形式新貨幣的流通。

高盛集團(tuán)前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、“金磚之父”吉姆·奧尼爾近日撰文稱，美元在全球金融中扮演著過于主導(dǎo)的角色。“每當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開始收緊貨幣政策，或相反的放松貨幣政策，對美元價(jià)值的影響及其連鎖反應(yīng)都是巨大的?！彼诎l(fā)表于《全球政策》雜志上的一篇文章中寫道。

奧尼爾認(rèn)為，美元的主導(dǎo)地位會(huì)破壞其他國家貨幣政策的穩(wěn)定，這就是金磚國家為何應(yīng)該抵制美元主導(dǎo)地位的原因。他表示，美元的主導(dǎo)地位對有美元計(jì)價(jià)債務(wù)的國家來說是一種負(fù)擔(dān)，因?yàn)楫?dāng)匯率波動(dòng)時(shí)，這些國家的貨幣政策就會(huì)變得不穩(wěn)定。

他呼吁金磚集團(tuán)擴(kuò)大規(guī)模，將諸如墨西哥、土耳其、埃及、印尼、孟加拉國、越南、巴基斯坦和菲律賓等新興國家納入其中，創(chuàng)建一個(gè)更公平、多幣種的全球體系。

“去美元化的討論不是現(xiàn)在才有，自1965年以來已經(jīng)有過幾波高潮?！敝袊鈪R投資研究院副院長趙慶明對《財(cái)經(jīng)》記者表示。他指出，IMF在1965年提出特別提款權(quán)的主要意圖就是去美元化。但多年來，美元在國際市場中的使用并沒有發(fā)生太大變化。“去美元化將是一個(gè)從量變到質(zhì)變的過程?！?/p>