• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    “一帶一路”背景下吉利并購馬來西亞寶騰的動因及績效分析

    2023-06-03 19:41:24王培蕾高彬
    支點 2023年5期
    關(guān)鍵詞:績效分析跨國并購引言

    王培蕾 高彬

    【摘要】在國家推進“一帶一路”建設(shè)的背景下,中國汽車行業(yè)積極實施跨境并購戰(zhàn)略。跨國并購是我國企業(yè)拓展市場和提高研發(fā)創(chuàng)新能力的一個重要手段。本文以吉利并購馬來西亞寶騰為例,探究其并購動機,并采用財務(wù)指標研究法,從償債能力、經(jīng)營能力、盈利能力、發(fā)展能力四個方面分析吉利2014-2021年的財務(wù)數(shù)據(jù),并提出建議,為其他企業(yè)在“一帶一路”沿線國家進行跨國并購提供經(jīng)驗和啟示。

    【關(guān)鍵詞】跨國并購 并購動因 績效分析

    引言

    自從“一帶一路”的倡議被提出后,我國企業(yè)迎來了新一波跨國并購的浪潮,越來越多的民營企業(yè)加入到跨國并購的大潮之中。

    吉利集團于2017年度成功地購買DRB旗下寶騰汽車49.9%的股份,以及路特斯(Lotus)51%的股份,成為寶騰集團的第二大股東。長期以來,中國企業(yè)通常用資本換取海外前沿技術(shù)和管理理念,但這次并購發(fā)生了變化,吉利不僅輸出資本,還輸出技術(shù)換取市場。此外,吉利集團是中國領(lǐng)先的汽車制造商,寶騰是馬來西亞上市公司的子公司,馬來西亞也是“一帶一路”沿線的合作伙伴,所以這個并購案例具有很強的代表性。因此,本論文在分析了吉利并購寶騰的過程中,對收購前后的各個指標進行評估,并結(jié)合實際,分析其中的影響原因,為我國企業(yè)跨國收購的實施提出切實可行的建議。

    一、公司簡介

    (一)并購方簡介

    浙江吉利集團創(chuàng)建于1986年,于1997年涉足汽車業(yè),依靠其自身不斷發(fā)展的自主創(chuàng)新能力、靈活多變的經(jīng)營體制機制和膽大心細的投資戰(zhàn)略,發(fā)展迅速。早在10年前,集團就躋身世界500強。在2022年中國自主品牌全球排名中,吉利集團以558.6億美元的收入排名第229位。集團的目標是成為一家覆蓋乘用車、商用車、移動服務(wù)、數(shù)字技術(shù)、金融服務(wù)、教育等領(lǐng)域,具有國際競爭力和影響力的智能電動汽車和能源服務(wù)科技公司。

    (二)被并購方簡介

    寶騰(Proton)是馬來西亞的汽車品牌,創(chuàng)建于1983年,總部位于馬來西亞雪蘭莪州莎阿南市,是馬來西亞多元化重工集團(DRB-HICOM)的全資子公司,也是馬來西亞最大的汽車制造商。在全球18個國家和地區(qū)設(shè)有銷售網(wǎng)絡(luò),并在馬來西亞各地建立了分銷網(wǎng)絡(luò)。

    路特斯(Lotus)是世界上最著名的汽車制造商之一,位于英國的海瑟爾。該公司成立于1948年,至今已有74年的歷史,其運動品牌以輕巧的設(shè)計和純粹的駕駛樂趣而聞名。1996年被寶騰收購,但此后寶騰對路特斯的收購后的表現(xiàn)并沒有達到預期的結(jié)果。

    (三)并購過程

    在并購之前,馬來西亞政府繼續(xù)向?qū)汄v注入高達3.07億美元的資本,以將公司從巨額債務(wù)中拯救出來。這一舉動幾乎讓政府在2002年以約4.12億美元的價格接管了該公司的控制權(quán),并賣給了DRB-Hicom。其年銷量從峰值的20萬輛下降到2016年的7萬多輛,過去幾年,財務(wù)狀況一直處于虧損狀態(tài),僅2016年就虧損了14億令吉(約21.5億元人民幣)。

    寶騰一直表示希望與外國建立合作關(guān)系,以振興公司的運營并充分優(yōu)化其生產(chǎn)能力。2017年5月,吉利與寶騰達成合作協(xié)議。2017年6月,吉利集團與馬來西亞DRB-HICOM正式簽訂最終協(xié)議,以7.39億元人民幣(其中現(xiàn)金2.71億元,估值2.9億元的博越平臺、技術(shù)導入)完成對寶騰和路特斯的收購。

    二、動因分析

    (一)外部動因

    1.“一帶一路”倡議支持

    在吉利汽車與寶騰汽車的密切協(xié)商下,中國同東盟十國以及馬來西亞的經(jīng)濟聯(lián)系不斷加強。這次并購是“一帶一路”倡議下中國企業(yè)成功實施“走出去”戰(zhàn)略的典型案例,是一種良好的跨國產(chǎn)能合作模式,對中國企業(yè)在海外的投資與并購具有很好的參考價值。

    2.繞過高關(guān)稅壁壘,減輕稅收壓力

    東盟十國為了保護本國汽車公司,對進口汽車累計征收高達90%至140%的稅收。受制于高關(guān)稅壁壘,大眾、通用、福特、現(xiàn)代等汽車品牌在東盟十國一直未能打開局面。吉利通過產(chǎn)品合作,成功地收購了寶騰,繞過了關(guān)稅障礙。吉利只收購了寶騰在并購中的一部分股權(quán),DRB將繼續(xù)持有超過一半的寶騰股份,作為馬來西亞當?shù)氐乃綘I企業(yè),這就代表著寶騰還能繼續(xù)享受到政府的減稅政策。

    (二)內(nèi)部動因

    1.實現(xiàn)吉利汽車全球戰(zhàn)略布局,在東南亞市場分一杯羹

    吉利的發(fā)展目標是打造國際化的汽車公司。對于汽車企業(yè)來說,通過投資和并購活動開辟新市場往往比直接出口銷售更有效和成功。東盟十國有6億多人,市場潛力巨大。如果吉利能夠順利進入馬來西亞,并利用其優(yōu)勢,很快就能進入當?shù)厥袌?,增加市場占有率,進一步提高企業(yè)形象,從而達到全球化的目的。

    2.在技術(shù)研發(fā)中獲取優(yōu)質(zhì)的技術(shù)資源,降低成本

    對于吉利集團來說,在注重培養(yǎng)自身自主創(chuàng)新能力的同時,也能通過收購國外汽車公司來提高自身的技術(shù)水平,從而拉近與世界一流汽車公司的差距。收購寶騰和路特斯股權(quán)后,吉利汽車可以得到增強在高性能跑車領(lǐng)域的研發(fā)能力,豐富吉利汽車的車型,提升產(chǎn)品的市場競爭力。

    3.收購馬來西亞本土品牌,提升品牌知名度

    作為馬來西亞乃至東南亞家喻戶曉的民族汽車品牌,寶騰擁有34年發(fā)展歷史,得到馬來西亞政府的大力支持。路特斯是世界三大跑車之一,與法拉利和保時捷齊名。收購后,也意味著吉利將擁有自己的豪華跑車品牌,有利于提升吉利在國內(nèi)外的品牌形象。

    三、吉利績效分析

    本文將從償債能力、經(jīng)營能力、盈利能力和發(fā)展能力四個方面,觀察吉利汽車基于獲得先進技術(shù)和東南亞市場而收購寶騰后,對2014年至2021年財務(wù)業(yè)績指標的變化,從而分析跨國并購對吉利集團業(yè)績的影響。

    (一)償債能力分析

    1.短期償債能力

    如表1所示,吉利汽車的這兩項指標在并購前持續(xù)下降,其流動比率從2014年的1.42下降到2018年的0.98。其速動比率在并購之前一直保持在1以上,2018年降到了0.88。這是由于吉利在并購寶騰時所采取的支付方式,需要向DRB集團支付一筆巨額現(xiàn)金而產(chǎn)生的需要一攬子對價的結(jié)果,大規(guī)模的現(xiàn)金流出在一定程度上給吉利造成了資金上的壓力。在隨后兩年這兩項指標明顯上升,顯示吉利的財務(wù)壓力正在逐步緩解。

    2014-2017年間,吉利汽車的資產(chǎn)負債率從53.15%上升到59.04%,尤其是2016年更是創(chuàng)下歷史新高。通過收購,吉利的長期債務(wù)狀況顯著改善,資產(chǎn)負債率從2018年的50.39%下降到2020年的42.05%,2021年上升到47.73%。這表明吉利在并購后進行了資產(chǎn)重組,財務(wù)狀況明顯改善,債務(wù)壓力也在合理范圍內(nèi)。

    (二)營運能力分析

    如表1所示,在2014-2021年期間存貨周轉(zhuǎn)率有了明顯的增長,從10.45增長到18.28,增長率達到了74.93%,其中2016年是歷年最高水平。顯示在并購前吉利的市場銷售呈現(xiàn)良好態(tài)勢。并購后的頭幾年均比2016年有所降低。吉利汽車財務(wù)報表顯示,公司營業(yè)成本保持相對穩(wěn)定,而存貨周轉(zhuǎn)率的降低,很有可能是由于汽車市場低迷,庫存積壓,造成存貨周轉(zhuǎn)速度的減慢。2019-2021年期間,存貨周轉(zhuǎn)率保持相對平穩(wěn)上升,表明庫存管理效率明顯提高,吉利庫存管理大幅優(yōu)化。

    2014年至2017年間,吉利總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.62上升到1.22,但在合并后的一年與2017數(shù)據(jù)大致相同。但此后3年,吉利總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)明顯下滑。更多的原因在于寶騰在被收購前質(zhì)量較差,市場認可度不高,造成虧損。因此,并購后由于寶騰本身銷量的下滑,導致吉利大量資產(chǎn)未能得到有效利用。

    (三)盈利能力分析

    如表1所示,2014年至2018年,吉利的銷售毛利率一直穩(wěn)步上升,從18.23%上升到20.18%,然后在2020年下降到16%,在于當年營業(yè)收入明顯減少。但在2021年又恢復到17.14%,根本原因在于2021年吉利汽車受益于產(chǎn)品組合優(yōu)化,整體汽車平均售價提升,毛利率進一步改善。

    并購前,吉利2017年的凈資產(chǎn)收益比2016年增加了55.24%,在并購后,從2018年開始顯著下降。從2020年到2021年,由于經(jīng)濟和政策的不確定性,以及新冠疫情暴發(fā),兩者都出現(xiàn)了顯著下降。

    (四)發(fā)展能力分析

    如表1所示,2015年吉利集團的資產(chǎn)增速說明了當年的生產(chǎn)和運營擴張規(guī)模很大,從2017年到2021年,吉利的總體資產(chǎn)雖然一直保持正向增長,但增速并不快。吉利的營業(yè)收入增長率整體呈先揚后抑態(tài)勢,2016年以78.25%的增長率創(chuàng)下近年最大值。隨后,2017年營業(yè)收入增長率的72.67%下滑至2019年的-8.63%,主要原因是2017年的營業(yè)收入基數(shù)較大以及受國家政策的影響,銷售增速放緩。疫情期間,吉利汽車2021年營業(yè)收入增長10.31%,但還是偏低。

    結(jié)論及啟示

    在“一帶一路”背景下,吉利集團成為汽車產(chǎn)業(yè)成功實現(xiàn)“走出去”的典范,為國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)逐步走向國際化作出了表率,同時也希望其他車企從中汲取經(jīng)驗。

    一是明確并購目的,排除阻礙因素。對于國內(nèi)汽車企業(yè)來說,一旦有了跨國并購的想法,就應該明確并購的動機,分析動機是否符合企業(yè)的長遠發(fā)展戰(zhàn)略,如果不能達成一致,那么應放棄。達成一致的話,需要進行可行性研究,明確并購的意義和成本,同時思考并購后會出現(xiàn)的一系列問題,從而事先作出應對。

    二是拓寬企業(yè)并購融資渠道。并購意味著要投入很多資金,如果公司沒有足夠強大的資本,很難完成收購。

    三是強化資源的有效整合,促進并購雙方共同發(fā)展。在收購整合的過程中,需要雙方對其進行全方位的考慮,包括企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、財務(wù)制度、核心技術(shù)、人力資源、企業(yè)文化、銷售渠道等。并購方如果僅僅是將兩個品牌進行簡單的合并,而不是對其進行全面、徹底的融合,將對其品牌形象造成較大沖擊。

    基金:山東外事職業(yè)大學一般項目“一帶一路”背景下吉利并購馬來西亞寶騰的動因及績效分析”(2022YB04)

    參考文獻:

    [1]姚小濤,王勇,劉瑞禹.“威而不霸”與解耦式身份重構(gòu):吉利并購寶騰事件中李書福的管理應對之道[J].管理學報,2021,18(06):791-802

    [2]李斌,李玉芳.中國企業(yè)“一帶一路”背景下的跨國并購績效研究[J].中國商論,2020(8):95-98

    [3]胡師濤.“一帶一路”背景下中國企業(yè)跨國并購的績效評價研究[D].江西師范大學,2020

    猜你喜歡
    績效分析跨國并購引言
    民族地區(qū)農(nóng)民專業(yè)合作社農(nóng)機化水平及與績效關(guān)系研究
    中國市場(2017年2期)2017-02-28 19:04:35
    企業(yè)跨國并購過程中的財務(wù)風險與防范
    藥用植物野外實踐體系構(gòu)建研究
    跨國并購對我國商業(yè)銀行效率的影響
    基于灰色關(guān)聯(lián)分析的制造企業(yè)跨國并購財務(wù)決策
    中國企業(yè)跨國并購的動因分析
    并購對制造業(yè)上市公司績效影響研究
    基于思維導圖的線性代數(shù)復習策略
    考試周刊(2016年42期)2016-06-18 19:48:45
    提高小學低段課堂寫字有效性的研究
    考試周刊(2016年42期)2016-06-18 19:44:40
    我國農(nóng)村電子商務(wù)物流問題探析
    国产黄片视频在线免费观看| 亚洲精品aⅴ在线观看| 欧美变态另类bdsm刘玥| 日日啪夜夜爽| 乱码一卡2卡4卡精品| 亚洲精品456在线播放app| 干丝袜人妻中文字幕| 成年人午夜在线观看视频 | 亚洲欧洲日产国产| 国产精品三级大全| 综合色av麻豆| 国产精品爽爽va在线观看网站| av免费在线看不卡| 亚洲成人精品中文字幕电影| 久久99蜜桃精品久久| 久久精品人妻少妇| 国产精品国产三级专区第一集| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 日韩视频在线欧美| 少妇的逼水好多| 观看免费一级毛片| 秋霞伦理黄片| 久久久久久久久久成人| 久久久久久久久久久免费av| av天堂中文字幕网| 最近中文字幕2019免费版| 1000部很黄的大片| 婷婷色麻豆天堂久久| 亚洲国产精品sss在线观看| 久久久久久久久大av| 亚洲av免费在线观看| av一本久久久久| 青青草视频在线视频观看| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 搡老妇女老女人老熟妇| 久久精品久久精品一区二区三区| 91在线精品国自产拍蜜月| 六月丁香七月| 国产亚洲精品久久久com| 亚洲四区av| 日韩 亚洲 欧美在线| 99热全是精品| 欧美成人精品欧美一级黄| 亚洲精品国产av蜜桃| 91精品国产九色| 久久精品国产亚洲av天美| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 日韩电影二区| 日韩成人伦理影院| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 成年女人看的毛片在线观看| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 亚洲怡红院男人天堂| 床上黄色一级片| 视频中文字幕在线观看| 最近手机中文字幕大全| 欧美xxxx性猛交bbbb| 国产精品一二三区在线看| 亚洲av电影不卡..在线观看| 亚洲人成网站高清观看| 欧美日本视频| 网址你懂的国产日韩在线| av在线蜜桃| 国产精品无大码| 亚洲欧洲国产日韩| 亚洲精品乱久久久久久| 有码 亚洲区| 搡老妇女老女人老熟妇| 卡戴珊不雅视频在线播放| 高清欧美精品videossex| 亚洲精品第二区| 国产精品久久久久久久久免| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 青春草视频在线免费观看| 国产激情偷乱视频一区二区| 欧美人与善性xxx| 国产成人精品福利久久| 国内精品美女久久久久久| av播播在线观看一区| 99久久精品热视频| 精品一区在线观看国产| 久久韩国三级中文字幕| 亚洲四区av| 亚洲一区高清亚洲精品| 国产在线一区二区三区精| 成人一区二区视频在线观看| 国产伦理片在线播放av一区| 少妇熟女aⅴ在线视频| 免费观看在线日韩| 日日啪夜夜撸| 国产成人免费观看mmmm| 尾随美女入室| 午夜免费男女啪啪视频观看| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 日韩国内少妇激情av| 成人亚洲精品一区在线观看 | 久久国产乱子免费精品| 婷婷色综合大香蕉| 亚洲av免费在线观看| 亚洲精品国产成人久久av| 欧美zozozo另类| 日韩亚洲欧美综合| 久久人人爽人人片av| 亚洲精品国产av蜜桃| 国产午夜精品一二区理论片| 少妇高潮的动态图| 男人舔奶头视频| 国产精品久久久久久精品电影| 久久久久久久午夜电影| 偷拍熟女少妇极品色| 美女cb高潮喷水在线观看| 超碰97精品在线观看| 青春草国产在线视频| 天堂俺去俺来也www色官网 | 尤物成人国产欧美一区二区三区| 欧美潮喷喷水| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| www.色视频.com| 18禁在线播放成人免费| 国产在视频线精品| 国产精品一二三区在线看| 日本一本二区三区精品| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 在线天堂最新版资源| 少妇人妻一区二区三区视频| 精品久久久久久久久av| 亚洲欧美清纯卡通| 国产一级毛片在线| 免费少妇av软件| 免费大片黄手机在线观看| 男女边摸边吃奶| 亚洲伊人久久精品综合| 一级a做视频免费观看| 91精品伊人久久大香线蕉| 午夜激情欧美在线| 中文在线观看免费www的网站| 欧美激情国产日韩精品一区| 日本-黄色视频高清免费观看| 国产av在哪里看| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 卡戴珊不雅视频在线播放| 国产精品国产三级国产专区5o| 中文字幕亚洲精品专区| 午夜视频国产福利| 亚洲成色77777| 国产精品综合久久久久久久免费| 免费观看a级毛片全部| 免费电影在线观看免费观看| 成人午夜高清在线视频| 乱系列少妇在线播放| 久久久久久久久久久丰满| 国产探花极品一区二区| 男的添女的下面高潮视频| 国产精品一及| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 亚洲国产色片| 成年av动漫网址| 少妇的逼水好多| 在线天堂最新版资源| 婷婷色综合大香蕉| 一级a做视频免费观看| 一区二区三区四区激情视频| 国内精品宾馆在线| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 啦啦啦韩国在线观看视频| 精品一区二区三卡| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 丝瓜视频免费看黄片| 中文字幕亚洲精品专区| 麻豆乱淫一区二区| 日韩 亚洲 欧美在线| 一本久久精品| 丝袜美腿在线中文| 欧美精品国产亚洲| 一级毛片 在线播放| 男人舔女人下体高潮全视频| 哪个播放器可以免费观看大片| 男的添女的下面高潮视频| 一个人看的www免费观看视频| 成人亚洲精品一区在线观看 | 国产乱来视频区| 男人爽女人下面视频在线观看| 91精品伊人久久大香线蕉| 天美传媒精品一区二区| 我要看日韩黄色一级片| 久久久精品94久久精品| 日本欧美国产在线视频| 久久久久久久久久久丰满| 精品酒店卫生间| 亚洲欧美精品专区久久| 2018国产大陆天天弄谢| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 激情 狠狠 欧美| 精品午夜福利在线看| 麻豆国产97在线/欧美| 亚洲最大成人手机在线| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 伦理电影大哥的女人| 亚洲欧洲国产日韩| 嫩草影院新地址| 成人二区视频| 国产伦在线观看视频一区| 男女边摸边吃奶| 日韩三级伦理在线观看| 91在线精品国自产拍蜜月| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 免费黄频网站在线观看国产| h日本视频在线播放| 亚洲成人精品中文字幕电影| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 日韩亚洲欧美综合| av线在线观看网站| 天天一区二区日本电影三级| av在线观看视频网站免费| 国产成人福利小说| 能在线免费观看的黄片| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 国产有黄有色有爽视频| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 久久久久久久午夜电影| 少妇熟女欧美另类| 可以在线观看毛片的网站| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 成年av动漫网址| 少妇熟女aⅴ在线视频| 国产精品国产三级专区第一集| 97在线视频观看| 精品欧美国产一区二区三| 亚洲三级黄色毛片| 高清午夜精品一区二区三区| 国产成人免费观看mmmm| 成人无遮挡网站| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 波野结衣二区三区在线| 草草在线视频免费看| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 亚洲av中文字字幕乱码综合| 亚洲av日韩在线播放| 久久久成人免费电影| 亚洲精品影视一区二区三区av| 中文字幕亚洲精品专区| 国产午夜精品论理片| 亚洲精品,欧美精品| 国产高清国产精品国产三级 | 美女大奶头视频| 成人漫画全彩无遮挡| 久久99热6这里只有精品| 99久久精品一区二区三区| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 欧美日韩在线观看h| 最近视频中文字幕2019在线8| 国产美女午夜福利| 国产午夜精品一二区理论片| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 97在线视频观看| 免费黄色在线免费观看| 啦啦啦韩国在线观看视频| 大话2 男鬼变身卡| 亚洲av国产av综合av卡| 97在线视频观看| 久久久久性生活片| 国内精品一区二区在线观看| 欧美日韩精品成人综合77777| 69av精品久久久久久| 中文在线观看免费www的网站| 寂寞人妻少妇视频99o| 国产黄a三级三级三级人| 日韩亚洲欧美综合| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 日韩av在线免费看完整版不卡| 精品一区在线观看国产| 日韩一区二区三区影片| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 日韩精品青青久久久久久| 久久综合国产亚洲精品| 直男gayav资源| 在线天堂最新版资源| 麻豆国产97在线/欧美| 国产69精品久久久久777片| 特级一级黄色大片| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 久久6这里有精品| videos熟女内射| 国产精品综合久久久久久久免费| 日韩强制内射视频| 91精品国产九色| 看十八女毛片水多多多| 久久久久久久久久黄片| 国产精品一区www在线观看| 高清视频免费观看一区二区 | 秋霞在线观看毛片| 99re6热这里在线精品视频| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 国产精品久久久久久av不卡| 欧美高清性xxxxhd video| 免费观看av网站的网址| 亚洲国产欧美在线一区| 久久精品夜色国产| 伊人久久精品亚洲午夜| 精品久久久久久电影网| 午夜老司机福利剧场| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产精品久久久久久久电影| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 国产麻豆成人av免费视频| 人妻一区二区av| 亚洲成人精品中文字幕电影| 最近中文字幕高清免费大全6| 午夜福利成人在线免费观看| 在线天堂最新版资源| 一级毛片 在线播放| 简卡轻食公司| 伦精品一区二区三区| 亚洲av成人精品一二三区| 2018国产大陆天天弄谢| 亚洲欧美清纯卡通| 亚洲三级黄色毛片| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 亚洲综合色惰| 五月天丁香电影| 亚洲无线观看免费| 最新中文字幕久久久久| 婷婷色综合www| 欧美高清成人免费视频www| 男人舔女人下体高潮全视频| 97热精品久久久久久| 秋霞伦理黄片| 日韩中字成人| 性色avwww在线观看| 可以在线观看毛片的网站| 哪个播放器可以免费观看大片| av国产久精品久网站免费入址| 成人美女网站在线观看视频| 国产爱豆传媒在线观看| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 别揉我奶头 嗯啊视频| 日韩欧美 国产精品| 国产免费视频播放在线视频 | 国产成人免费观看mmmm| 男人爽女人下面视频在线观看| 久久久久久久久久成人| 日本wwww免费看| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 国产极品天堂在线| 夫妻午夜视频| 韩国av在线不卡| 精品少妇黑人巨大在线播放| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 春色校园在线视频观看| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 最新中文字幕久久久久| 亚洲精品日本国产第一区| 亚洲性久久影院| 色吧在线观看| 亚洲精品第二区| 网址你懂的国产日韩在线| 少妇的逼好多水| 美女高潮的动态| 免费大片黄手机在线观看| 国产亚洲91精品色在线| 最近的中文字幕免费完整| 国内精品一区二区在线观看| 亚洲国产欧美在线一区| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 三级经典国产精品| 久久久国产一区二区| 熟女人妻精品中文字幕| 色综合色国产| 丰满乱子伦码专区| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 男女边摸边吃奶| 亚洲高清免费不卡视频| 久久久欧美国产精品| 亚洲伊人久久精品综合| 三级国产精品片| 国产有黄有色有爽视频| 国产黄a三级三级三级人| 久久久久久久国产电影| 国产精品一区二区性色av| 91精品伊人久久大香线蕉| 亚洲欧美成人精品一区二区| 七月丁香在线播放| 久久草成人影院| 寂寞人妻少妇视频99o| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产欧美日韩精品一区二区| 日韩精品有码人妻一区| 精品人妻熟女av久视频| 国产精品一区二区在线观看99 | 久久精品国产亚洲网站| 免费观看av网站的网址| 一区二区三区四区激情视频| 啦啦啦韩国在线观看视频| 久久精品国产自在天天线| 亚洲精品第二区| 国产一级毛片七仙女欲春2| 一级毛片久久久久久久久女| 久久久a久久爽久久v久久| 久久国产乱子免费精品| 成年人午夜在线观看视频 | 一级毛片 在线播放| 人妻少妇偷人精品九色| av福利片在线观看| 淫秽高清视频在线观看| 国产 一区 欧美 日韩| 欧美bdsm另类| 最近2019中文字幕mv第一页| 在线a可以看的网站| av在线播放精品| 在线观看人妻少妇| 日本午夜av视频| 三级毛片av免费| 成年女人看的毛片在线观看| 一区二区三区四区激情视频| 国产在线男女| 精品一区二区免费观看| 久久人人爽人人片av| 精品国产露脸久久av麻豆 | 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 人妻夜夜爽99麻豆av| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 一级毛片 在线播放| 午夜精品国产一区二区电影 | 三级经典国产精品| 最近视频中文字幕2019在线8| 一级爰片在线观看| 精华霜和精华液先用哪个| 久久久久精品性色| 欧美区成人在线视频| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| av在线老鸭窝| 婷婷色综合大香蕉| 久久精品夜色国产| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 午夜福利视频精品| 国产亚洲精品av在线| 精品午夜福利在线看| 国产久久久一区二区三区| 亚洲成人精品中文字幕电影| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 在线a可以看的网站| 卡戴珊不雅视频在线播放| 欧美人与善性xxx| 久久精品综合一区二区三区| 午夜久久久久精精品| 搡女人真爽免费视频火全软件| 啦啦啦啦在线视频资源| av网站免费在线观看视频 | 天堂网av新在线| 热99在线观看视频| 免费看日本二区| 国产永久视频网站| 一本一本综合久久| 国产av码专区亚洲av| 日韩av在线大香蕉| 国产精品99久久久久久久久| a级毛色黄片| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 欧美3d第一页| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 免费观看性生交大片5| av黄色大香蕉| 精品人妻视频免费看| 亚洲四区av| 国产精品人妻久久久久久| 亚州av有码| 日本三级黄在线观看| 精华霜和精华液先用哪个| 天堂俺去俺来也www色官网 | 麻豆国产97在线/欧美| 麻豆av噜噜一区二区三区| 在线观看av片永久免费下载| 美女cb高潮喷水在线观看| 老司机影院毛片| 99九九线精品视频在线观看视频| 国产色爽女视频免费观看| 日韩制服骚丝袜av| 午夜精品国产一区二区电影 | 在线天堂最新版资源| av卡一久久| 少妇高潮的动态图| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 日韩在线高清观看一区二区三区| 2018国产大陆天天弄谢| av在线老鸭窝| 美女黄网站色视频| av黄色大香蕉| 亚洲美女视频黄频| 国产91av在线免费观看| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 国产黄色视频一区二区在线观看| 午夜福利网站1000一区二区三区| 婷婷色综合www| 精品国产露脸久久av麻豆 | 国产成人精品一,二区| 亚洲综合色惰| 精品人妻一区二区三区麻豆| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 久久久久性生活片| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 久99久视频精品免费| 中文天堂在线官网| 久久久色成人| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 欧美三级亚洲精品| 国产精品三级大全| 国产精品伦人一区二区| 高清午夜精品一区二区三区| 国产男人的电影天堂91| 亚洲国产精品成人久久小说| 中文字幕久久专区| 亚洲精品亚洲一区二区| 欧美激情在线99| 又黄又爽又刺激的免费视频.| av.在线天堂| 日韩强制内射视频| 18禁动态无遮挡网站| 欧美精品一区二区大全| 精品一区在线观看国产| 99久久精品一区二区三区| 五月玫瑰六月丁香| 久久久a久久爽久久v久久| 国产一区亚洲一区在线观看| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 97超视频在线观看视频| 国产综合懂色| 国产成人免费观看mmmm| 观看免费一级毛片| 日韩三级伦理在线观看| 黄色欧美视频在线观看| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 免费观看精品视频网站| 麻豆国产97在线/欧美| 美女被艹到高潮喷水动态| 婷婷色综合大香蕉| 在线 av 中文字幕| 午夜福利网站1000一区二区三区| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 亚洲欧美精品自产自拍| 五月天丁香电影| 精品国产露脸久久av麻豆 | 婷婷色综合www| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 国产成年人精品一区二区| 丝瓜视频免费看黄片| 99热网站在线观看| 在线观看人妻少妇| 国产亚洲91精品色在线| 一级毛片aaaaaa免费看小| xxx大片免费视频| 黄色欧美视频在线观看| 国产黄a三级三级三级人| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 国产视频首页在线观看| 国产亚洲精品av在线| 一夜夜www| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 欧美激情久久久久久爽电影| 久久6这里有精品| 国产毛片a区久久久久| av卡一久久| 全区人妻精品视频| 国产精品嫩草影院av在线观看| 国产精品一区二区性色av| 乱系列少妇在线播放| 婷婷色麻豆天堂久久| 国产精品一二三区在线看| 2022亚洲国产成人精品| 久久人人爽人人片av| 麻豆久久精品国产亚洲av| 国产美女午夜福利| 亚洲av中文av极速乱| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 少妇人妻一区二区三区视频| 亚洲av电影不卡..在线观看| 高清日韩中文字幕在线| 国产免费又黄又爽又色| 久久久久久久午夜电影| 97超碰精品成人国产| 观看美女的网站| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 免费黄频网站在线观看国产| 少妇的逼好多水| 在线播放无遮挡| 69人妻影院| 国产精品一区二区在线观看99 | 国产成人精品一,二区| 国产黄a三级三级三级人| 免费观看的影片在线观看| 欧美三级亚洲精品| 日本欧美国产在线视频| 22中文网久久字幕| 午夜激情福利司机影院| 免费观看a级毛片全部| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 精品一区二区免费观看| 成年女人在线观看亚洲视频 | 听说在线观看完整版免费高清| 久久久久国产网址| 精品久久久精品久久久| 纵有疾风起免费观看全集完整版 | 80岁老熟妇乱子伦牲交| 欧美一区二区亚洲| 免费无遮挡裸体视频| 最近手机中文字幕大全| 国产av码专区亚洲av| 简卡轻食公司| 亚洲欧美精品专区久久| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 国产一区亚洲一区在线观看|