中心化結(jié)構(gòu)國際貨幣體系問題

鄧碧川

[摘 要]隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在美國經(jīng)濟(jì)體量在全球經(jīng)濟(jì)占比逐步下降的大背景下，中心結(jié)構(gòu)的國際貨幣體系已難以滿足全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要。維系一個(gè)中心化結(jié)構(gòu)的國際貨幣體系，不僅對國際貨幣發(fā)行國來說成本高昂，對其他國家來說也有失公平。構(gòu)建一個(gè)去中心化結(jié)構(gòu)的國際貨幣體系勢在必行。文章將以美元為例，探討中心化結(jié)構(gòu)的國際貨幣體系存在的問題，并嘗試提出構(gòu)建去中心化結(jié)構(gòu)國際貨幣體系的方案。

[關(guān)鍵詞]國際貨幣；國際貿(mào)易；美元；外匯儲(chǔ)備

中圖分類號(hào)：F113；F821 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-1722（2023）08-0034-03

一、國際貨幣體系現(xiàn)狀

當(dāng)前，國際貨幣體系是牙買加體系，美元不再與黃金掛鉤，各國多采用浮動(dòng)匯率制度，表面上看國際貨幣體系實(shí)現(xiàn)了去中心化。

但實(shí)際上，各國出于對外匯儲(chǔ)備流動(dòng)性、保值率和安全性的考慮，依舊將美元作為主要的儲(chǔ)備貨幣。也就是說，美元實(shí)際上仍然是國際貨幣的中心。

二、中心化結(jié)構(gòu)國際貨幣體系存在的問題

（一）中心化結(jié)構(gòu)國際貨幣體系的特征

其基本特征是各個(gè)國家將出口換取的他國外匯兌換為指定國家的貨幣作為儲(chǔ)備貨幣，并將儲(chǔ)備貨幣投資于該主權(quán)國家的資本市場，這會(huì)降低該主權(quán)國家的融資成本。由于該主權(quán)國家國內(nèi)的市場容量是有限的，因而又會(huì)形成該主權(quán)國家的對外投資；如果對外投資不足，則可能引起該國國內(nèi)通貨膨脹[1]。作為發(fā)行國際貨幣的主權(quán)國家，其同時(shí)充當(dāng)了債務(wù)人和投資人的角色。

在中心化結(jié)構(gòu)國際貨幣體系下，國際貨幣發(fā)行國的國內(nèi)資本市場較發(fā)達(dá)，流動(dòng)性好，融資成本低。非國際貨幣發(fā)行國的國內(nèi)資本市場相對封閉，融資成本較高，進(jìn)而形成了國際貨幣發(fā)行國資本要素豐裕度高、非國際貨幣發(fā)行國資本要素豐裕度低的特征。在這種情況下，國際勞動(dòng)分工容易固化為國際貨幣發(fā)行國主要生產(chǎn)并出口資本密集型產(chǎn)品，而非國際貨幣發(fā)行國主要生產(chǎn)并出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品。這種被固化的產(chǎn)品生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，將不利于非國際貨幣發(fā)行國實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，同樣也會(huì)造成國際貨幣發(fā)行國產(chǎn)品市場扭曲。

（二）難以抑制的美國國內(nèi)通脹

在一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)體中，抑制通貨膨脹最主要的手段是采取收縮的貨幣政策。然而作為國際貨幣發(fā)行國，其采取收縮的貨幣政策又會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致主權(quán)貨幣回流，盡管央行回籠了流通中的貨幣，但海外流通貨幣的回流又會(huì)增加其國內(nèi)貨幣流通量，這會(huì)削弱為抑制國內(nèi)通貨膨脹而采取的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段達(dá)到的實(shí)際效果[2]。

從圖1可以看到，自1955年以來，美國國內(nèi)通脹在大多數(shù)時(shí)間位于其目標(biāo)通脹水平2%以上，并且在1978年和2021年前后趨向于失控。在2000年以前，美聯(lián)儲(chǔ)每次采取加息措施，都對抑制通貨膨脹率起到了立竿見影的效果；然而自2000年以后，通貨膨脹率開始呈現(xiàn)失控的狀態(tài)，其回落的主要原因是金融泡沫破裂及危機(jī)事件的發(fā)生，而非美聯(lián)儲(chǔ)的努力[3]。

美聯(lián)儲(chǔ)為抑制美國國內(nèi)通貨膨脹做出的努力已經(jīng)和美元的核心儲(chǔ)備貨幣地位形成相互制約。

（三）國際貨幣超發(fā)的歷史淵源

國際貨幣超發(fā)是為了滿足國際貨幣發(fā)行國自身的支付需求和其他國家對該國貨幣的清償需求。

在金本位制下，當(dāng)黃金產(chǎn)量無法與經(jīng)濟(jì)增速相匹配時(shí)，便會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮，而通貨緊縮不利于經(jīng)濟(jì)增長。在隨后的布雷頓森林體系下，美元本位又出現(xiàn)了“特里芬”兩難：美元供給太少則國際清償力不足，美元供給太多則很難保證它與黃金按官價(jià)的兌換性[4]；在之后的牙買加體系下，由于全球各個(gè)經(jīng)濟(jì)體依舊將美元作為其主要儲(chǔ)備貨幣，而此時(shí)美元已經(jīng)和黃金脫鉤，擺脫了“特里芬”兩難，這使得美聯(lián)儲(chǔ)超發(fā)美元的理由變得更加充分，其超發(fā)行為也變得更加肆無忌憚。

因此，國際貨幣的發(fā)行要想實(shí)現(xiàn)對全球經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)，則需要與全球經(jīng)濟(jì)增速相匹配。此時(shí)如果全球經(jīng)濟(jì)增速大于國際貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟(jì)增速，則會(huì)出現(xiàn)國際貨幣發(fā)行國向其他國家征收鑄幣稅的情況，進(jìn)而形成國際貨幣的相對超發(fā)。

除上述情況外，還存在國際貨幣發(fā)行國央行利用其國際貨幣地位故意超發(fā)貨幣，促使經(jīng)濟(jì)利益從全球向該國集中，出現(xiàn)中飽私囊的情況。

綜上所述，不論國際貨幣發(fā)行國央行是否遵守相關(guān)道德標(biāo)準(zhǔn)，其貨幣超發(fā)也不過是在絕對超發(fā)和相對超發(fā)之間搖擺。

（四）美國的通脹輸出問題

在全球經(jīng)濟(jì)增速處于較高水平時(shí)，美國通過貨幣超發(fā)，并將超發(fā)貨幣輸出到經(jīng)濟(jì)增速較高的國家進(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)其既輸出通貨膨脹，維持國內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定，又獲取了被投資國的實(shí)際資本，攫取被投資國實(shí)際利益的目的。

由于經(jīng)濟(jì)的高增速能夠掩蓋較高水平的通貨膨脹率，因而這樣的通貨膨脹輸出行為時(shí)隔多年才會(huì)引起被投資國的注意。1998年亞洲金融危機(jī)就是典型的案例。

當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)增速開始減緩，美元將回流美國，進(jìn)而推高其國內(nèi)通貨膨脹率，此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)將有充分的理由采取收縮性貨幣政策抑制其國內(nèi)通貨膨脹，而這會(huì)推高其貨幣幣值，同時(shí)導(dǎo)致其國內(nèi)流通債券大幅貶值。由于其他持有美元并將其作為外匯儲(chǔ)備的國家主要用美元投資于美國債券市場，這會(huì)進(jìn)一步損害其他國家的利益[5]。

美國的通脹輸出構(gòu)成了對其他相對國，尤其是發(fā)展中國家實(shí)際資源的掠奪。

（五）美國產(chǎn)品市場結(jié)構(gòu)問題

美元的國際貨幣地位帶來資本向美國的集中，一方面推動(dòng)了美國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，另一方面也推高了美國的薪酬水平和物價(jià)水平。而即便在美國經(jīng)濟(jì)增速回落后，由于“由儉入奢易，由奢入儉難”的行為慣性及工會(huì)的作用，美國的高薪酬高消費(fèi)依舊被保留了下來。

為了支撐高薪酬高消費(fèi)及較高的投資回報(bào)預(yù)期，美國的產(chǎn)品市場結(jié)構(gòu)開始由以低附加值的傳統(tǒng)制造業(yè)為主轉(zhuǎn)型到以高附加值的科技創(chuàng)新行業(yè)及金融業(yè)為主，并有脫實(shí)向虛的傾向，許多產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移到國外，其國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈對進(jìn)口的依賴度越來越高。

在全球市場處于正常運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)時(shí)，美國產(chǎn)品市場結(jié)構(gòu)的問題并不會(huì)造成太大的不良影響；但一旦碰到導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈中斷的事件發(fā)生，其產(chǎn)品市場結(jié)構(gòu)的問題便暴露無遺。

2021年，美國的第一次搶購潮及由此推升的物價(jià)水平便是由全球供應(yīng)鏈中斷造成的，但問題的本質(zhì)依舊在于美國產(chǎn)品市場的需求和供給不匹配，不僅無法滿足自給自足，而且存在巨大的缺口。因此美聯(lián)儲(chǔ)為抑制美國國內(nèi)通脹，僅在貨幣政策上做出努力注定收效甚微，唯有結(jié)合其國內(nèi)產(chǎn)品市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整，方可真正擺脫通脹。

要解決美國國內(nèi)通脹問題，最根本的做法是改變美元的核心儲(chǔ)備貨幣地位。

（六）經(jīng)濟(jì)規(guī)模全球占比和主權(quán)貨幣全球占比的關(guān)系

從圖2可以看到，美元作為外匯儲(chǔ)備占全球外匯儲(chǔ)備比率和美國GDP占全球GDP比重總是同向變動(dòng)，為了進(jìn)一步分析二者間的關(guān)系，嘗試通過線性回歸，將美元作為外匯儲(chǔ)備占全球外匯儲(chǔ)備比率作為被解釋變量，將美國GDP占全球GDP比重作為解釋變量，得到式（1）。

Y=41.97+0.87X （1）

注：擬合系數(shù)為0.74，Y為美元占全球儲(chǔ)備比率，X為美國GDP占全球比重。

從上式中可以看到，美元作為外匯儲(chǔ)備占全球外匯儲(chǔ)備比率和美國GDP占全球GDP比重在時(shí)間序列上呈正相關(guān)，美國GDP占全球GDP比重每增加1%，美元作為外匯儲(chǔ)備占全球外匯儲(chǔ)備比率將增加0.87%，并且用美國GDP占全球GDP比重解釋美元作為外匯儲(chǔ)備占全球外匯儲(chǔ)備比率的解釋力較強(qiáng)。

按照上述同樣方式，對歐元進(jìn)行回歸分析，得到式（2）。

Y=10.12+0.58X （2）

注：擬合系數(shù)為0.59，Y為歐元占全球儲(chǔ)備比率，X為歐洲GDP占全球GDP比重。

對比式（1）和式（2），發(fā)現(xiàn)二者在截距項(xiàng)上存在差異，在斜率上也存在差別。截距項(xiàng)的差異是存量的差異，可以用各國采用儲(chǔ)備貨幣的習(xí)慣加以解釋。從截距項(xiàng)的差異可以看到，盡管所謂去中心化的牙買加體系已經(jīng)運(yùn)行多年，各國依舊習(xí)慣將美元作為主要的儲(chǔ)備貨幣。斜率上的差異是流量的差異，顯示美國GDP增長對其作為儲(chǔ)備貨幣占全球儲(chǔ)備貨幣比率的影響要大于歐洲地區(qū)GDP增長對其作為儲(chǔ)備貨幣占全球儲(chǔ)備貨幣比率的影響，這意味著美國經(jīng)濟(jì)增長將會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致國際資本向美國集中。

（七）中心化結(jié)構(gòu)國際貨幣體系終將走向崩潰

綜上所述，在中心化結(jié)構(gòu)國際貨幣體系下，處于中心地位的國際貨幣發(fā)行國將很難通過常規(guī)的宏觀調(diào)控手段抑制其國內(nèi)的通貨膨脹，基于其緊縮貨幣政策的預(yù)期，外匯市場的一致性交易行為將導(dǎo)致資本回流，推高其貨幣幣值，導(dǎo)致其國內(nèi)產(chǎn)品的國際競爭力下降[6]。在全球經(jīng)濟(jì)增速下滑的大背景下，其通過對外投資輸出通脹的能力被削弱，其國內(nèi)通貨膨脹如果無法得到緩解，將形成滯脹，最終導(dǎo)致其主權(quán)信用下滑，主權(quán)貨幣大幅貶值。隨著全球經(jīng)濟(jì)增長，美國GDP在全球經(jīng)濟(jì)中的占比逐步下降，美國憑一己之力支撐規(guī)模如此龐大的美元儲(chǔ)備量將變得日益困難。

三、中心化結(jié)構(gòu)國際貨幣體系問題的解決方案

（一）國際信用體系的完善

當(dāng)今貨幣體系是信用本位制，而在儲(chǔ)備貨幣的選擇問題上，大多數(shù)國家卻是參考慣例或者意識(shí)形態(tài)和政治因素，而非基于對一個(gè)國家主權(quán)信用的判定。

從IMF公布的數(shù)據(jù)可以看到，美元和歐元作為儲(chǔ)備貨幣，二者共同占據(jù)了全球儲(chǔ)備貨幣量的80%以上，作為經(jīng)濟(jì)體量同樣龐大的中國和日本，人民幣和日元往往不被作為儲(chǔ)備貨幣，其背后的原因在于國際信用體系的不完善。

因此，要使儲(chǔ)備貨幣過度集中的問題得以解決，重點(diǎn)在于建立一個(gè)衡量各個(gè)主權(quán)國家信用水平的標(biāo)準(zhǔn)，并讓各個(gè)國家對儲(chǔ)備貨幣過度集中問題的風(fēng)險(xiǎn)有充分的認(rèn)識(shí)。只有給予投資者和各國政府以信心，他們才會(huì)有動(dòng)力分散持有外匯儲(chǔ)備。有了統(tǒng)一的信用衡量標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建多元化的國際貨幣體系才會(huì)成為可能。

（二）大數(shù)據(jù)在多邊結(jié)算中的應(yīng)用

此前，各國外匯儲(chǔ)備集中于美元，一方面是考慮到匯兌的便利性，另一方面是由于信息不對稱。各國無法根據(jù)貿(mào)易數(shù)據(jù)提前規(guī)劃外匯儲(chǔ)備，或是由于貿(mào)易數(shù)據(jù)透明度不足，或是由于處理數(shù)據(jù)的成本高昂。

隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展及各類大數(shù)據(jù)處理框架的成熟，數(shù)據(jù)處理的成本大大降低，利用大數(shù)據(jù)提前規(guī)劃并分散持有外匯儲(chǔ)備成為可能。

在國際匯兌中，匯兌的終極目的是外匯結(jié)算，而利用大數(shù)據(jù)的預(yù)測功能，預(yù)先判斷未來對各個(gè)國家潛在的貨幣需求，采用雙邊結(jié)算的方式，將需求范圍內(nèi)的外匯以對方主權(quán)貨幣的方式進(jìn)行儲(chǔ)備，而將余下部分基于大數(shù)據(jù)的預(yù)測結(jié)果進(jìn)行額外調(diào)度，將有利于實(shí)行更為靈活的外匯儲(chǔ)備體系。

（三）構(gòu)建去中心化結(jié)構(gòu)國際貨幣體系

中心化結(jié)構(gòu)的國際貨幣體系不僅為全球經(jīng)濟(jì)帶來了不穩(wěn)定因素，也給位于核心儲(chǔ)備貨幣地位的國家?guī)砹烁甙旱木S系成本。

隨著國際信用體系的完善，更加公開透明的數(shù)據(jù)和日益成熟的大數(shù)據(jù)技術(shù)，將使得分散持有外匯儲(chǔ)備的成本更加低廉；各國在風(fēng)險(xiǎn)成本的權(quán)衡之下，主動(dòng)構(gòu)建去中心化結(jié)構(gòu)的國際貨幣體系將是大勢所趨[7]。

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