山西汾酒集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)效果分析

張鵬飛

【摘 ?要】近年來，隨著社會的不斷發(fā)展和市場競爭的日益激烈，越來越多的上市公司采取股權(quán)激勵(lì)制度，而作為現(xiàn)代公司治理重要手段之一的股權(quán)激勵(lì)制度，可以建立企業(yè)的利益共同體，起到留住人才、吸引人才、增強(qiáng)市場信心的作用。論文引入山西汾酒集團(tuán)的股權(quán)激勵(lì)方案，通過對四大財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，研究汾酒集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施效果，同時(shí)深入挖掘其實(shí)施過程中存在的問題并給出相對應(yīng)的建議，為國內(nèi)其他酒類上市公司制定股權(quán)激勵(lì)方案提供參考建議。

【關(guān)鍵詞】山西汾酒集團(tuán)；股權(quán)激勵(lì)；效果分析

【中圖分類號】F272.92 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2023）04-0098-03

1 引言

酒類行業(yè)作為我國極具競爭力的行業(yè)之一，其競爭力逐漸從價(jià)格、產(chǎn)品低層次的追求轉(zhuǎn)移到了創(chuàng)新、服務(wù)等高層次的維度[1]。而中高層管理人員以及核心技術(shù)人員在其中發(fā)揮著關(guān)鍵的作用，能為企業(yè)帶來源源不斷的能量[2，3]。因此對于企業(yè)來說，要想提高企業(yè)的核心競爭力，就需要長期關(guān)注如何吸引和留住人才的問題。股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)為了激勵(lì)和留住核心人才而推行的一種長期激勵(lì)機(jī)制，利用這一工具捆綁員工的個(gè)人利益與企業(yè)的整體利益，期望在員工個(gè)人價(jià)值實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)上完成企業(yè)的長期目標(biāo)，達(dá)到合作共贏的目的[4，5]。因此，我國越來越多的酒類企業(yè)開始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的機(jī)制，并在推行的過程中不斷地對該機(jī)制進(jìn)行完善和改進(jìn)。

國內(nèi)眾多學(xué)者從不同方面對國內(nèi)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的效果進(jìn)行研究，并得出了一些有價(jià)值的研究結(jié)論。其中，周揚(yáng)[6]從股權(quán)激勵(lì)的特點(diǎn)出發(fā)，分析上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的現(xiàn)狀，并提出股權(quán)激勵(lì)優(yōu)化對策，制定有效的股權(quán)激勵(lì)策略，幫助上市公司良性發(fā)展。楊艷麗、鄭智丹[7]把目光投向了醫(yī)藥類上市公司，對比研究了公司實(shí)施兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后公司效益的變化，并針對存在的問題給出了相應(yīng)的建議。代鑫怡[8]則認(rèn)為企業(yè)在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，要充分考慮到政策和市場環(huán)境變化所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，確定合理的激勵(lì)方式、激勵(lì)目標(biāo)。基于此，本文以山西汾酒集團(tuán)2018年限制性股票激勵(lì)為例，利用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析該機(jī)制的成效，進(jìn)而找出其中的不足并提出相關(guān)的建議。

2 山西汾酒集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)背景介紹

2.1 公司介紹

山西杏花村汾酒廠股份有限公司（股票代碼600809）位于山西省呂梁市汾陽市杏花村鎮(zhèn)西堡，屬于國有企業(yè)，是山西省第一家上市公司，同時(shí)也是中國第一家白酒上市公司。其主營業(yè)務(wù)收入來自生產(chǎn)、銷售汾酒和竹葉青，憑借著產(chǎn)酒量大以及優(yōu)等質(zhì)量，在我國酒類企業(yè)占有一席之地。如今，汾酒已發(fā)展成為中國名牌。成功上市后，汾酒集團(tuán)不斷進(jìn)行改革發(fā)展。從中國財(cái)經(jīng)網(wǎng)了解到，山西汾酒在2018年12月提出了股權(quán)激勵(lì)方案，授予的是帶有業(yè)績條件的限制性股票。其股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施使得汾酒集團(tuán)的績效和價(jià)值不斷提升，助力汾酒集團(tuán)成為一家高度專業(yè)化、創(chuàng)新性的白酒集團(tuán)。

2.2 汾酒集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)方案

2018年12月，汾酒集團(tuán)公布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，結(jié)合企業(yè)當(dāng)前狀況以及眾多因素，確定了此次激勵(lì)方案為限制性股票，選擇定向發(fā)行A股普通股作為本次激勵(lì)計(jì)劃的股票來源，計(jì)劃授予的對象是高中層管理者以及核心技術(shù)員工，共計(jì)397人（之后變更為395人），授予的股份為568萬股，授予日期是2019年3月26日，行權(quán)價(jià)格是每股19.28元，限售期為24個(gè)月，接觸限售考核年度是2019-2021年，并且實(shí)施一年一考核。其中，業(yè)績考核要求以2017年的財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)，且大于等于方案中對標(biāo)企業(yè)75%，3個(gè)年度的營業(yè)收入增長率分別不少于90%、120%、150%。除此之外，每年的主要收入來源與總收入的占比應(yīng)當(dāng)大于等于90%。同時(shí)，明確提出達(dá)不到公司要求的業(yè)績目標(biāo)，公司擁有對個(gè)人的股份回購注銷的權(quán)力。在2022年第二季度，汾酒公司總部公告顯示：予以解除2018年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的限售條件。

3 山西汾酒集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施效果分析

3.1 對公司盈利能力的影響

盈利能力作為判斷企業(yè)財(cái)務(wù)績效必不可少的一環(huán)，通常用來評價(jià)企業(yè)是否具有獲取利潤的實(shí)力，也就是說盈利能力指標(biāo)數(shù)越高，實(shí)行的激勵(lì)力度才能越大。根據(jù)表1中的相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，2017-2018年公司的營業(yè)凈利率沒有變，而營業(yè)毛利率卻下降了3.63%，2018年公司實(shí)施了限制性股票之后，這3項(xiàng)指標(biāo)均保持持續(xù)增長的態(tài)勢，尤其是凈資產(chǎn)收益率從2020年的34.70%增長到了2021年的42.02%，增長了7.32%。依據(jù)上述數(shù)據(jù)分析，2018年實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對公司的盈利能力起到了積極的作用，提高了公司的績效。

3.2 對公司償債能力的影響

償債能力通常使用長期和短期兩個(gè)維度來衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，判斷企業(yè)未來能否得以存續(xù)。本文選擇用流動比率來分析企業(yè)的短期償債能力，長期償債能力則選擇資產(chǎn)負(fù)債率來進(jìn)行分析。

流動比率等于流動資產(chǎn)總額除以流動負(fù)債總額，用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，變現(xiàn)來償還負(fù)債的能力，其數(shù)值一般控制在1.5～2.0比較好。從表2中的數(shù)據(jù)可以看出，山西汾酒在2017-2021年的流動比率基本上控制在了此區(qū)間內(nèi)，說明公司運(yùn)用流動資產(chǎn)償還流動負(fù)債的水平較高。

資產(chǎn)負(fù)債率的計(jì)算等于期末總負(fù)債與總資產(chǎn)的比重?cái)?shù)，通過比重?cái)?shù)可以判斷企業(yè)整體的負(fù)債水平。從表2中可以看出，2017-2021年公司的資產(chǎn)負(fù)債率都超過了40%，在2019年達(dá)到了最高值53%，但是在2019年之后有所下降，都降到了50%以下，說明公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之后，公司一直在控制著高償債風(fēng)險(xiǎn)，總之，該計(jì)劃為公司的償債能力帶來了積極的影響。

3.3 對公司營運(yùn)能力的影響

營運(yùn)能力是指企業(yè)在良好的運(yùn)作機(jī)制基礎(chǔ)上使得資產(chǎn)利用率達(dá)到最大化，以此獲取利潤的一種能力。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為衡量營運(yùn)能力的主要指標(biāo)之一，計(jì)算公式為：一個(gè)期間內(nèi)銷售收入與企業(yè)總資產(chǎn)的比值，通過比值的高低可以判斷出存貨周轉(zhuǎn)速度的快慢。一般情況下，二者呈現(xiàn)出正比的關(guān)系，而且比值數(shù)越大越好，企業(yè)的變現(xiàn)能力也隨之越強(qiáng)。如表3所示，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率在2017-2021年這5年間呈相同趨勢發(fā)展，其中2017-2018年上漲，2018-2020年逐年下跌，2020-2021年又上漲，這表明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并沒有提高山西汾酒的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率。而固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017-2021年逐年上漲，這表明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升有一定的效果。

3.4 對公司發(fā)展能力的影響

發(fā)展能力是企業(yè)在生存的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大規(guī)模、壯大實(shí)力的潛在能力，衡量著企業(yè)的發(fā)展質(zhì)量和效率。從表4的相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，2017-2019年，公司的凈利潤增長率逐年下降，但是2019-2021年逐步增長，到2021年甚至增長到了72.98%。同時(shí)，公司的總資產(chǎn)增長率2017-2019年逐年穩(wěn)定增長，2020年可能因?yàn)橐咔榈壤Ь?，總資產(chǎn)增長率下降明顯，但是到了2021年，增速相當(dāng)迅猛，增長到了51.45%。綜上可知，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，公司的業(yè)務(wù)水平有了很大的提升，這表明限制性股票激勵(lì)計(jì)劃發(fā)揮了它應(yīng)有的作用。

4 山西汾酒集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施存在的問題

4.1 業(yè)績考核指標(biāo)制定不合理

公司的業(yè)績考核指標(biāo)非常重要。業(yè)績考核作為公司不可或缺的管理工具，業(yè)績考核指標(biāo)在很大程度上決定著一個(gè)公司未來的發(fā)展道路和盈利情況。如果公司的業(yè)績考核指標(biāo)有問題，那么公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃很可能也存在問題。從2018年山西汾酒集團(tuán)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃中可以得出，該公司的考核指標(biāo)是營業(yè)收入增長率和主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例，對于上市公司來說，公司是可以操控這兩種指標(biāo)的，不能真實(shí)地反映公司的業(yè)績。同時(shí)，其業(yè)績考核是以2017年的財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)的，公司未來的價(jià)值沒有得到體現(xiàn)。此外，公司在激勵(lì)考核中也沒有考慮到非財(cái)務(wù)指標(biāo)，這在一定程度上也會影響股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的作用。

4.2 股權(quán)激勵(lì)方式比較單一

雖然股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的方案模式較多，但是從我國股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)踐中可以看出，現(xiàn)階段大多數(shù)上市公司通常在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中都選擇限制性股票這一單一的方式，只選擇這一種方式存在著許多不足之處：第一，激勵(lì)對象在接受授予時(shí)需支付現(xiàn)金，即使擁有股權(quán)，也需要應(yīng)對償還壓力以及達(dá)不到業(yè)績目標(biāo)回購股權(quán)的雙重壓力；第二，授予后公司需變更股本，對股東存在直接的攤薄效應(yīng)；第三，激勵(lì)對象沒有像股票期權(quán)那樣進(jìn)行價(jià)值比較再決定是否行權(quán)的權(quán)利，而是直接承擔(dān)著股票股價(jià)波動的風(fēng)險(xiǎn)，如果股價(jià)持續(xù)下跌，則激勵(lì)對象不僅不能因?yàn)榧?lì)計(jì)劃收益，甚至可能遭受損失。山西汾酒集團(tuán)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)候，只采用了限制性股票這一種方式，這也會影響股權(quán)激勵(lì)的效果。

4.3 股權(quán)激勵(lì)時(shí)間較短，忽視企業(yè)的長期利益

股權(quán)激勵(lì)是一種長期的激勵(lì)方式，企業(yè)應(yīng)該經(jīng)過長期的期限對股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施效果來進(jìn)行考察。如果期限太短的話，無法真正體現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的作用。從山西汾酒2018年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃可了解到，該計(jì)劃實(shí)施最長不超過6年，這可能只有短期效果，不能徹底發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用，因而對企業(yè)長期目標(biāo)和利益起不到促進(jìn)作用。

5 山西汾酒集團(tuán)完善股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的對策

5.1 完善績效考核體系

現(xiàn)如今，市場競爭日益激烈，績效考核是實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)和戰(zhàn)略目標(biāo)的重要手段，通過對員工進(jìn)行績效考核和管理來激發(fā)員工的工作積極性，提高員工的工作效率，促進(jìn)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。所以山西汾酒集團(tuán)在制定股權(quán)激勵(lì)績效考核體系的時(shí)候，應(yīng)該從公司的自身實(shí)際出發(fā)，從財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)兩方面入手，盡可能地發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用。在財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇上，除了激勵(lì)方案中已經(jīng)明確固定的考核指標(biāo)外，公司根據(jù)每年的市場變化，也應(yīng)該適當(dāng)?shù)丶尤胍恍┛梢苑从称髽I(yè)綜合能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)；在非財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇上，適當(dāng)?shù)丶尤胍恍┛梢苑从彻菊鎸?shí)情況的指標(biāo)，如人才流失率、顧客滿意度等。與此同時(shí)，績效考核指標(biāo)也不能過于嚴(yán)厲，過于嚴(yán)厲的指標(biāo)可能會起到反作用。因此，一定要從公司的實(shí)際出發(fā)，找到適合自己的考核標(biāo)準(zhǔn)，這樣不僅可以提高員工的積極性，也能發(fā)現(xiàn)企業(yè)在發(fā)展過程中存在的一些問題，及時(shí)改正。

5.2 優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)模式

每一種股權(quán)激勵(lì)模式都有自己的優(yōu)缺點(diǎn)，一個(gè)公司如果采用單一的股權(quán)激勵(lì)模式的話，可能會弱化股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的作用。在這種情況下，采用多種方式相結(jié)合的模式，將限制性股票激勵(lì)的模式和別的激勵(lì)模式結(jié)合起來，配套運(yùn)用，可能會揚(yáng)長避短。山西汾酒集團(tuán)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的過程中，應(yīng)當(dāng)不斷優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)模式，對于公司的管理人員采用限制性股票激勵(lì)模式，而技術(shù)人員則采用股票期權(quán)的模式，二者相結(jié)合使激勵(lì)措施更加靈活，形成多樣化的股權(quán)激勵(lì)模式。

5.3 合理延長有效期，達(dá)到長期激勵(lì)的效果

股權(quán)激勵(lì)是一種長期的激勵(lì)方式，應(yīng)該將公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與公司的長期發(fā)展目標(biāo)聯(lián)系在一起，確定激勵(lì)計(jì)劃的持續(xù)時(shí)間。山西汾酒集團(tuán)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期較短，公司實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃效果很可能后勁不足，不利于企業(yè)的長久可持續(xù)發(fā)展，因此，企業(yè)應(yīng)該合理地延長激勵(lì)的期限。這樣不僅可以將股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的長期目標(biāo)和中高層管理者的利益聯(lián)系在一起，使中高層管理者制定長期的戰(zhàn)略規(guī)劃，而且可以增加激勵(lì)對象對公司的責(zé)任感和工作熱情，一定程度上也避免了人才流失，更有利于留住人才。同時(shí)也要注意到有效期也不能過長，過長的話可能會使激勵(lì)對象產(chǎn)生厭倦感，消磨激勵(lì)對象的耐心。

6 結(jié)語

當(dāng)下，白酒行業(yè)如何吸引、留住人才以及提高人才的利用效率進(jìn)而使得企業(yè)價(jià)值最大化，成為白酒行業(yè)發(fā)展所面臨的重大難題之一。股權(quán)激勵(lì)作為企業(yè)提高自身競爭力的一個(gè)重要工具，它能夠改善公司的治理，提升公司的績效，促進(jìn)公司的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展，還能有效提高公司中高層管理人員和核心技術(shù)人員的工作積極性。根據(jù)本文的分析，山西汾酒集團(tuán)的股份激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施效果比較好，但在實(shí)施過程中還存在著業(yè)績考核指標(biāo)制定不合理、股權(quán)激勵(lì)方式比較單一、股權(quán)激勵(lì)時(shí)間較短等問題，還需要公司在實(shí)施過程中緊跟時(shí)代的步伐，對激勵(lì)計(jì)劃不斷地優(yōu)化和完善，從而更好地促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

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