數(shù)字普惠金融如何影響民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)

張林 王燕霞 鄭強(qiáng)

[摘 要：數(shù)字普惠金融是促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵動(dòng)力。本文基于2011—2020年北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)與541家創(chuàng)業(yè)板上市民營(yíng)企業(yè)的匹配數(shù)據(jù)，運(yùn)用雙向固定效應(yīng)模型實(shí)證研究了數(shù)字普惠金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的影響及其作用機(jī)制。研究結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融發(fā)展可以有效促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)；分指數(shù)分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融可以緩解融資約束、提高支付便利性，進(jìn)而促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)一系列內(nèi)生性討論和穩(wěn)健性檢驗(yàn)后該結(jié)論依然成立。機(jī)制分析表明，數(shù)字普惠金融可以通過(guò)提高民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。異質(zhì)性分析表明，對(duì)于東部地區(qū)、非制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)和中小微民營(yíng)企業(yè)，數(shù)字普惠金融可以通過(guò)緩解融資約束和提高支付便利性兩個(gè)渠道發(fā)揮作用。對(duì)于中西部地區(qū)、制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)和大型民營(yíng)企業(yè)，數(shù)字普惠金融主要通過(guò)緩解融資約束這一個(gè)渠道發(fā)揮作用。數(shù)字普惠金融對(duì)非制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的邊際效應(yīng)大于制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)，對(duì)中小微民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的邊際效應(yīng)大于大型民營(yíng)企業(yè)。本文為差異化數(shù)字普惠金融政策的制定提供決策參考，對(duì)于促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重要的參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：數(shù)字普惠金融；民營(yíng)企業(yè)；技術(shù)創(chuàng)新；融資約束；支付便利性

中圖分類號(hào)：F832.5；F276.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1000?176X（2023）05?0076?13 ]

一、問(wèn)題的提出

自改革開放以來(lái)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)由小變大，由弱變強(qiáng)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮的特有作用不容小覷，可以說(shuō)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性、增加社會(huì)就業(yè)、增進(jìn)民生福祉、推進(jìn)共同富裕等方面發(fā)揮著不可替代的重要作用。2021年4月，習(xí)近平總書記在廣西考察時(shí)指出，“我們鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，黨和國(guó)家在民營(yíng)企業(yè)遇到困難的時(shí)候給予支持、遇到困惑的時(shí)候給予指導(dǎo)，就是希望民營(yíng)企業(yè)放心大膽發(fā)展?！秉h的二十大報(bào)告再次提出，要優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境，依法保護(hù)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益，促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大。加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群。2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要從制度和法律上把對(duì)國(guó)企民企平等對(duì)待的要求落下來(lái)，從政策和輿論上鼓勵(lì)支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大。如何借助數(shù)字經(jīng)濟(jì)促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展成為學(xué)術(shù)界和監(jiān)管層關(guān)注的焦點(diǎn)。然而，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)面臨著市場(chǎng)的冰山、融資的高山、轉(zhuǎn)型的火山等難題，其中融資的高山問(wèn)題尤其突出，民營(yíng)企業(yè)普遍存在融資約束。盡管不斷發(fā)展的區(qū)域金融對(duì)緩解民營(yíng)企業(yè)融資約束產(chǎn)生了重要作用，但新時(shí)代金融支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展仍面臨供需結(jié)構(gòu)失衡、違約風(fēng)險(xiǎn)高等諸多困難［1］。因此，能否有效解決民營(yíng)企業(yè)的融資難題，是新發(fā)展階段推進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展壯大的關(guān)鍵。關(guān)于如何有效解決民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，習(xí)近平總書記指出，一方面，為解決銀行因害怕而不愿提供融資的問(wèn)題，我們要把銀行的業(yè)績(jī)同支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)牢牢聯(lián)系起來(lái)；另一方面，我們還要增加金融市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)會(huì)，擴(kuò)寬可供選擇的融資渠道。

普惠金融以可負(fù)擔(dān)的成本為各類弱勢(shì)群體提供方便、快捷的金融服務(wù)，是解決民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題的重要金融服務(wù)模式。近年來(lái)，快速發(fā)展的現(xiàn)代信息技術(shù)逐漸改變著傳統(tǒng)金融的信貸邏輯和服務(wù)方式，為數(shù)字普惠金融發(fā)展帶來(lái)了巨大的市場(chǎng)增量［2］，提高了金融服務(wù)的覆蓋面和滲透率［3］，降低了現(xiàn)代金融市場(chǎng)的交易成本，擴(kuò)大了數(shù)字金融服務(wù)的選擇范圍，為緩解民營(yíng)企業(yè)融資約束提供了可行的解決思路和方案［4］。但是，現(xiàn)有文獻(xiàn)更多關(guān)注金融集聚對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的影響［5］，研究傳統(tǒng)普惠金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)［6］、中小企業(yè)創(chuàng)新的影響［7-8］。僅有個(gè)別學(xué)者研究了數(shù)字普惠金融對(duì)中小企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)的影響［9］，金融監(jiān)管和管理者能力在數(shù)字普惠金融影響民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中的調(diào)節(jié)效應(yīng)［10］，金融科技與銀行競(jìng)爭(zhēng)的交互作用對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的影響［11］，以及數(shù)字金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)口增量提質(zhì)的影響［12］。由于數(shù)字普惠金融的多種特色功能和比較優(yōu)勢(shì)，數(shù)字普惠金融發(fā)展的區(qū)域差異性，以及中國(guó)民營(yíng)企業(yè)行業(yè)多、分布廣、規(guī)模不一等典型特征，有必要專門研究數(shù)字普惠金融影響民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的作用機(jī)制和異質(zhì)性問(wèn)題。

基于此，本文利用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板上市民營(yíng)企業(yè)相匹配的數(shù)據(jù)，實(shí)證研究數(shù)字普惠金融影響民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的總體效應(yīng)、作用機(jī)制和異質(zhì)性問(wèn)題。本文可能的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)在于：一是現(xiàn)有文獻(xiàn)更多利用省級(jí)面板數(shù)據(jù)、滬深兩市主板市場(chǎng)企業(yè)數(shù)據(jù)或工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)等開展實(shí)證研究，本文利用2011—2020年地級(jí)市的數(shù)字普惠金融指數(shù)與541家創(chuàng)業(yè)板上市民營(yíng)企業(yè)相匹配的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了數(shù)字普惠金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的影響，為數(shù)字普惠金融促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)提供了詳實(shí)、準(zhǔn)確的微觀數(shù)據(jù)支撐。二是本文實(shí)證檢驗(yàn)了數(shù)字普惠金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的影響在東部和中西部、制造業(yè)和非制造業(yè)、大型企業(yè)和中小微企業(yè)之間的異質(zhì)性，為有效制定差異化、針對(duì)性的政策措施，從而更好地發(fā)揮數(shù)字普惠金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)作用提供了證據(jù)支持。

二、理論分析與研究假設(shè)

數(shù)字普惠金融是促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵動(dòng)力［13］。數(shù)字普惠金融可以充分利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和人工智能等數(shù)字技術(shù)的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮包容性效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)數(shù)量擴(kuò)張與質(zhì)量提升的協(xié)同發(fā)展，緩解傳統(tǒng)金融服務(wù)模式下的所有制歧視和規(guī)模歧視［10］，為民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)提供更寬的融資渠道。同時(shí)，數(shù)字普惠金融發(fā)展還會(huì)倒逼傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，逐步實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化和智能化，從而打破傳統(tǒng)金融服務(wù)的物理?xiàng)l件限制和地域范圍限制，加快金融資源的自由流動(dòng)和高效配置，進(jìn)而為在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)上面臨金融排斥的“長(zhǎng)尾企業(yè)”提供便捷的、低成本的新型金融服務(wù)［11］，擴(kuò)大金融供給規(guī)模和“輸血”力度，形成民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的內(nèi)生條件［13］。數(shù)字普惠金融可以利用數(shù)字技術(shù)對(duì)目標(biāo)客戶市場(chǎng)行為實(shí)施數(shù)字化處理，對(duì)民營(yíng)企業(yè)信用信息進(jìn)行全方位整合與評(píng)估，并實(shí)施及時(shí)高效的貸后行為追蹤［14］，從而建立起金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的深度信用評(píng)價(jià)體系和安全可靠的第三方征信體系［15］，緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題，減少民營(yíng)企業(yè)融資過(guò)程中的信息成本和交易成本。

中國(guó)傳統(tǒng)的金融體系由商業(yè)銀行主導(dǎo)，多數(shù)中小微民營(yíng)企業(yè)由于規(guī)模小、信用擔(dān)保缺失、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力差等原因，常常被傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)拒之門外。傳統(tǒng)金融的“追本逐利”“嫌貧愛(ài)富”使得金融機(jī)構(gòu)對(duì)民營(yíng)企業(yè)“惜貸”“慎貸”，而且在審核民營(yíng)企業(yè)信貸需求時(shí)也更加謹(jǐn)慎，風(fēng)險(xiǎn)控制手段也更為嚴(yán)格，導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)期面臨著不同程度的融資約束。近年來(lái)，快速發(fā)展的數(shù)字普惠金融逐漸成為中國(guó)普惠金融發(fā)展的主要模式，數(shù)字普惠金融不僅具有傳統(tǒng)金融的基本功能和典型特征，還具有服務(wù)范圍廣泛化、客戶群體大眾化、交易成本低廉化以及風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)化等新特點(diǎn)，可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融服務(wù)的短板，充分發(fā)揮“受眾廣、成本低、速度快”等優(yōu)勢(shì)［16-18］，有效拓寬民營(yíng)企業(yè)融資渠道，提高民營(yíng)企業(yè)融資可得性，尤其可以對(duì)小規(guī)模民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)揮“雪中送炭”的作用。而且，數(shù)字普惠金融利用其獨(dú)特的信息優(yōu)勢(shì)，能夠更清晰地了解民營(yíng)企業(yè)的金融需求，開發(fā)出個(gè)性化金融產(chǎn)品和金融服務(wù)，從而提高民營(yíng)企業(yè)的金融供需匹配度，緩解民營(yíng)企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題［15］。可見(jiàn)，數(shù)字普惠金融發(fā)展為緩解民營(yíng)企業(yè)融資約束發(fā)揮了重要作用。

目前，多樣化的數(shù)字支付平臺(tái)因?yàn)榘踩⒈憬莸葍?yōu)勢(shì)已經(jīng)對(duì)居民的生產(chǎn)生活產(chǎn)生了重要影響?？傮w來(lái)看，便捷的數(shù)字支付平臺(tái)可以同時(shí)從供給側(cè)和需求側(cè)對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生影響。在供給側(cè)，數(shù)字支付可以為民營(yíng)企業(yè)在生產(chǎn)資料采購(gòu)、產(chǎn)成品的運(yùn)輸和銷售、勞動(dòng)者工資支付等方面提供支付結(jié)算便利，有助于減少民營(yíng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理成本，從而提高民營(yíng)企業(yè)的利潤(rùn)率，加快民營(yíng)企業(yè)資本積累和經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張。在需求側(cè)，便捷的數(shù)字支付可以通過(guò)促進(jìn)消費(fèi)、加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、提高社會(huì)福利等方式間接促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。如果消費(fèi)者在前一時(shí)期的消費(fèi)過(guò)多，那么他們?cè)谙乱粫r(shí)期的消費(fèi)意愿就會(huì)降低，而新的支付工具會(huì)通過(guò)降低支付的透明度來(lái)增加消費(fèi)［19］，而且移動(dòng)支付的使用會(huì)顯著降低家庭在其所在群體中受到的消費(fèi)相對(duì)剝奪程度，進(jìn)而緩解消費(fèi)不平等的現(xiàn)象［20］。電子貨幣的使用成本僅為紙幣使用成本的1/3—1/2，推廣電子支付的使用可以在一定程度上提高社會(huì)福利［21］?？梢?jiàn)，數(shù)字普惠金融發(fā)展還可以通過(guò)提高支付便利性促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。

基于上述分析，筆者提出如下假設(shè)：

H1：數(shù)字普惠金融能夠促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。

H1a：數(shù)字普惠金融的使用深度、信貸業(yè)務(wù)和信用業(yè)務(wù)能夠促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)，即數(shù)字普惠金融可以通過(guò)緩解融資約束促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。

H1b：數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度、支付服務(wù)和數(shù)字化程度能夠促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)，即數(shù)字普惠金融可以通過(guò)提高支付便利性促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平是企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)鍵影響因素，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)具有促進(jìn)作用［22］，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的高低決定著企業(yè)成長(zhǎng)速度和成長(zhǎng)質(zhì)量，提高民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，可以顯著促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)［23-24］。普惠金融可以促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新［8］，普惠金融的數(shù)字化即數(shù)字普惠金融有助于培育民營(yíng)企業(yè)對(duì)其經(jīng)營(yíng)狀況的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)能力，從而對(duì)民營(yíng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略產(chǎn)生重要影響［6］。具體而言，數(shù)字普惠金融發(fā)展有助于拓寬民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的融資渠道，降低融資成本，從而釋放民營(yíng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活力，提高技術(shù)創(chuàng)新積極性［25］。從影響路徑來(lái)看，移動(dòng)支付可以提高企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的概率，數(shù)字普惠金融可以通過(guò)緩解融資約束和信息約束［26-28］、提高企業(yè)信貸可得性［29］、矯正傳統(tǒng)金融錯(cuò)配結(jié)構(gòu)和改善借款結(jié)構(gòu)［30］等多種途徑促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。從過(guò)程來(lái)看，數(shù)字普惠金融可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出，但對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響作用更大［31］。而且，已有研究也證明，數(shù)字普惠金融及其覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度三個(gè)分指數(shù)均對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生積極影響，并對(duì)中小企業(yè)、中西部城市創(chuàng)新的激勵(lì)作用更大［7］、對(duì)民營(yíng)企業(yè)和發(fā)展落后地區(qū)企業(yè)的激勵(lì)作用更顯著［32］。基于上述分析，筆者提出如下假設(shè)：

H2：數(shù)字普惠金融可以通過(guò)提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文選擇創(chuàng)業(yè)板上市民營(yíng)企業(yè)作為研究對(duì)象，樣本期間為2011—2020年。本文對(duì)初始樣本進(jìn)行如下處理：剔除研究期間被標(biāo)記為ST或*ST的企業(yè)；剔除銀行、保險(xiǎn)等金融類企業(yè)；剔除財(cái)務(wù)指標(biāo)缺失的企業(yè)，最終得到4 102個(gè)非平衡面板數(shù)據(jù)。民營(yíng)上市企業(yè)相關(guān)指標(biāo)的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），地區(qū)層面的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展數(shù)據(jù)來(lái)源于歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)金融年鑒》，數(shù)字普惠金融指數(shù)來(lái)源于《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011—2020年）》。

（二）變量選擇

1.被解釋變量

本文的被解釋變量是民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)（RI）。對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的衡量，已有文獻(xiàn)主要采用企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率［33-34］，民營(yíng)企業(yè)近三年的平均銷售收入增長(zhǎng)率、雇員增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率［35］，企業(yè)凈資產(chǎn)［36］或企業(yè)托賓Q值［37-38］等指標(biāo)?？紤]到營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率能夠很好地反映民營(yíng)企業(yè)的持續(xù)性成長(zhǎng)，本文采用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率衡量民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。

2.解釋變量

本文的解釋變量是數(shù)字普惠金融（DIF）。參考學(xué)術(shù)界的普遍做法，用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)衡量。該指標(biāo)是目前國(guó)內(nèi)最權(quán)威、使用最頻繁的數(shù)字普惠金融指數(shù)。為了提高數(shù)據(jù)的精確度，本文選擇樣本企業(yè)所在地級(jí)市的數(shù)字普惠金融總指數(shù)及其分指數(shù)與該企業(yè)數(shù)據(jù)相匹配，同時(shí)將各地區(qū)數(shù)字普惠金融總指數(shù)及其分指數(shù)均取自然對(duì)數(shù)處理。

3.機(jī)制變量

本文的機(jī)制變量為民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平（Innovation）。衡量民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的指標(biāo)主要有創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩種。因此，本文采用民營(yíng)企業(yè)研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入之比衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。

4.控制變量

影響民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的因素是多元的，既包括微觀層面的企業(yè)個(gè)體特征，也包括宏觀層面的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平。為了盡可能地減少其他因素對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的影響，本文選取的企業(yè)個(gè)體層面的控制變量如下：資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），用企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)之比衡量；資產(chǎn)收益率（ROA），用企業(yè)凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)之比衡量；每股收益（EPS），用企業(yè)凈利潤(rùn)與總股本之比衡量；企業(yè)規(guī)模（Size），用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量；企業(yè)上市年限（Age），用樣本時(shí)間與企業(yè)上市時(shí)間之差衡量；政府補(bǔ)貼（Fis），用營(yíng)業(yè)外收入中政府補(bǔ)助占營(yíng)業(yè)收入的比重衡量。本文選取的宏觀層面控制變量如下：地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（GDP），用人均GDP衡量；地區(qū)金融發(fā)展水平（Fin），用金融機(jī)構(gòu)存貸款余額的自然對(duì)數(shù)衡量；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（Ins），用二三產(chǎn)業(yè)增加值與GDP之比衡量；市場(chǎng)化程度（Market），用王小魯?shù)龋?9］所公布的地區(qū)市場(chǎng)化指數(shù)衡量。

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的影響，本文構(gòu)建如下基準(zhǔn)模型：

[Growthit=α0+α1DIFit+j=211αjcontroljit+ηi+γt+εit]? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（1）

其中，[Growthit]表示第i個(gè)民營(yíng)企業(yè)第t年的民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)，[DIFit]表示第i個(gè)民營(yíng)企業(yè)第t年所匹配的數(shù)字普惠金融指數(shù)，包括數(shù)字普惠金融總指數(shù)和細(xì)分指數(shù)，[Controljit]為第i個(gè)民營(yíng)企業(yè)第t年的第j個(gè)控制變量，αj表示第j個(gè)控制變量的回歸系數(shù)，[ηi]表示個(gè)體固定效應(yīng)；[γt]表示時(shí)間固定效應(yīng)；[εit]表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

為了檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融能否通過(guò)提高民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)，參考江艇［40］的研究思路，構(gòu)建如下模型：

[Innovationit=β0+β1DIFit+j=211βjcontroljit+ηi+γt+εit]? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（2）

其中，[Innovationit]表示第i個(gè)民營(yíng)企業(yè)第t年的技術(shù)創(chuàng)新水平，βj表示第j個(gè)控制變量的回歸系數(shù)，其他變量的含義不變。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)分析

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。從表1可以看出，民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的最小值為-0.7156，最大值為1.3245，均值為0.3892，這說(shuō)明民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的能力存在較大差異。數(shù)字普惠金融的最大值為341.2201，最小值為25.8000，均值為228.0240，這說(shuō)明各地區(qū)數(shù)字普惠金融指數(shù)發(fā)展不平衡，存在較大的區(qū)域差異。其他變量與相關(guān)研究類似。

四、實(shí)證分析

（一）基準(zhǔn)回歸分析

根據(jù)上文設(shè)定的基準(zhǔn)模型，采用逐步加入控制變量的方法進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表2所示。其中，表2列（1）中沒(méi)有加入任何控制變量，列（2）中僅加入了代表民營(yíng)企業(yè)自身特征的控制變量，列（3）中加入了全部控制變量。從表2的回歸結(jié)果可以看出，數(shù)字普惠金融的回歸系數(shù)在三個(gè)模型中全部顯著為正，這說(shuō)明數(shù)字普惠金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)具有顯著的促進(jìn)作用，H1成立。在表2列（3）中，數(shù)字普惠金融的回歸系數(shù)為0.0013，在1%水平上顯著，這說(shuō)明，數(shù)字普惠金融指數(shù)每增加1個(gè)單位，民營(yíng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率將增加0.13%。根據(jù)數(shù)字普惠金融指數(shù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2020年全國(guó)各省份的數(shù)字普惠金融指數(shù)平均值已經(jīng)達(dá)到342.2430，比2011年增長(zhǎng)了8.5000倍，可見(jiàn)，數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的長(zhǎng)期作用是非常值得期待的。另外，從表2列（3）的回歸結(jié)果可以看出，地區(qū)金融發(fā)展水平（Fin）的回歸系數(shù)為0.0302，明顯高于數(shù)字普惠金融回歸系數(shù)（0.0013），這說(shuō)明，樣本期內(nèi)傳統(tǒng)金融發(fā)展對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的影響大于數(shù)字普惠金融，數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)揮著“錦上添花”的作用。事實(shí)亦如此，現(xiàn)階段，盡管中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，但金融市場(chǎng)上銀行類金融機(jī)構(gòu)仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，企業(yè)融資仍以銀行貸款為主。這并不意味著不需要重視數(shù)字普惠金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的影響，反而更應(yīng)加快推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，不斷提高數(shù)字普惠金融發(fā)展水平，真正地充分發(fā)揮和利用數(shù)字普惠金融的優(yōu)勢(shì)和特色功能，進(jìn)而促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

（二）分指數(shù)的回歸分析

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融分指數(shù)能否促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)，本文采用數(shù)字普惠金融的使用深度指數(shù)（Depth）、信貸業(yè)務(wù)指數(shù)（Credit）和信用業(yè)務(wù)指數(shù)（Credit-Inv）來(lái)檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融能否通過(guò)緩解融資約束影響民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)，采用數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度指數(shù)（Width）、支付服務(wù)指數(shù)（Pay）和數(shù)字化程度指數(shù)（Digital）來(lái)檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融能否通過(guò)提高支付便利性影響民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)，回歸結(jié)果如表3所示?？紤]到使用深度指數(shù)、信貸業(yè)務(wù)指數(shù)和信用業(yè)務(wù)指數(shù)均包含有信用信貸的相關(guān)信息，如果同時(shí)將三個(gè)指數(shù)納入計(jì)量模型，可能會(huì)存在嚴(yán)重的共線性問(wèn)題，因此，將三個(gè)分指數(shù)分別代入模型進(jìn)行檢驗(yàn)。由于數(shù)字普惠金融的信用業(yè)務(wù)指數(shù)僅有2015—2020年的數(shù)據(jù)，因此，表3列（2）的樣本區(qū)間為2015—2020年。

從表3列（1）—列（3）的回歸結(jié)果可以看出，在控制其他變量的情況下，使用深度指數(shù)（Depth）、信貸業(yè)務(wù)指數(shù)（Credit）和信用業(yè)務(wù)指數(shù)（Credit-Inv）的回歸系數(shù)全部顯著為正，這說(shuō)明數(shù)字普惠金融的使用深度、信貸業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)可以促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)，即數(shù)字普惠金融可以通過(guò)緩解融資約束來(lái)促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)，H1a成立。從表3列（4）—列（6）回歸結(jié)果可以看出，覆蓋廣度指數(shù)（Width）、支付服務(wù)指數(shù)（Pay）和數(shù)字化程度指數(shù)（Digital）的回歸系數(shù)全部顯著為正，這說(shuō)明數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度、支付服務(wù)和數(shù)字化程度均顯著地促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)，即數(shù)字普惠金融發(fā)展可以通過(guò)提高支付便利性促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)，H1b成立。

（三）內(nèi)生性討論與穩(wěn)健性檢驗(yàn)1

1.內(nèi)生性討論

理論上，數(shù)字普惠金融發(fā)展可以促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)，民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中的多元化金融需求又可以倒逼金融機(jī)構(gòu)加快創(chuàng)新，進(jìn)而促進(jìn)數(shù)字普惠金融發(fā)展，即民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)與數(shù)字普惠金融之間可能存在反向因果關(guān)系。因此，有必要對(duì)實(shí)證模型進(jìn)行內(nèi)生性討論。一是在模型中加入被解釋變量的滯后一期，構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型進(jìn)行回歸分析。二是采用工具變量回歸。本文借鑒張勛等［41］、謝絢麗等［42］與孫學(xué)濤等［43］的做法，分別采用企業(yè)所在地區(qū)與北京、杭州、深圳的平均球面距離，各地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)普及率和滯后一期數(shù)字普惠金融指數(shù)作為工具變量進(jìn)行回歸分析。從上述兩種方法的回歸結(jié)果可以看出，本文實(shí)證模型不存在二階自相關(guān)，所有工具變量均有效，而且估計(jì)結(jié)果也并未發(fā)生明顯改變，驗(yàn)證了上文的實(shí)證結(jié)果。

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采用以下三種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：一是替換被解釋變量。借鑒Bezrukova等［37］與李小青等［38］的思路，采用企業(yè)托賓Q值衡量民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。二是更換核心解釋變量。對(duì)數(shù)字普惠金融指數(shù)及其分指數(shù)均除以100以減少異方差對(duì)回歸結(jié)果的影響，參考王小華等［44］的方法，運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)爬蟲技術(shù)獲取百度搜索指數(shù)中與金融科技話題有關(guān)的文本內(nèi)容，進(jìn)而合成地級(jí)市的金融科技指數(shù)，并用金融科技指數(shù)替代數(shù)字普惠金融指數(shù)。三是縮減樣本區(qū)間?？紤]到中國(guó)數(shù)字普惠金融于2016年后發(fā)展更為迅猛，本文將樣本區(qū)間調(diào)整為2016—2020年。從上述三種方法的回歸結(jié)果可以看出，數(shù)字普惠金融指數(shù)的回歸系數(shù)全部為正，且在1%水平上通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，這說(shuō)明數(shù)字普惠金融能夠促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)，即本文實(shí)證結(jié)果是穩(wěn)健的。

（四）機(jī)制分析

機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示，從中可以看出，數(shù)字普惠金融指數(shù)的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，這說(shuō)明數(shù)字普惠金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生促進(jìn)作用。關(guān)于民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響作用，眾多研究均表明，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)有顯著正向影響，企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入增加和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平提高對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)具有促進(jìn)作用［24-45］，而且技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)作用還會(huì)隨著市場(chǎng)化水平的提高而不斷增強(qiáng)［46］。也有文獻(xiàn)研究表明，企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入在政府補(bǔ)助與企業(yè)成長(zhǎng)之間發(fā)揮中介效應(yīng)［23］，技術(shù)創(chuàng)新在企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)成長(zhǎng)之間發(fā)揮中介效應(yīng)［22］。綜上，數(shù)字普惠金融可以通過(guò)提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)而促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)，即存在“數(shù)字普惠金融—技術(shù)創(chuàng)新—民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)”這一傳導(dǎo)機(jī)制，H2成立。

（五）異質(zhì)性分析

1.區(qū)域異質(zhì)性

各地區(qū)傳統(tǒng)金融發(fā)展水平、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施、互聯(lián)網(wǎng)普及率、使用者數(shù)字素養(yǎng)等方面的差異導(dǎo)致數(shù)字普惠金融發(fā)展水平及其經(jīng)濟(jì)社會(huì)效應(yīng)都存在顯著的區(qū)域異質(zhì)性［41］。本文根據(jù)樣本企業(yè)所在地區(qū)將總體樣本分為東部民營(yíng)企業(yè)和中西部民營(yíng)企業(yè)兩個(gè)子樣本，分樣本檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融影響民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的區(qū)域異質(zhì)性，回歸結(jié)果如表5所示。2從表5的回歸結(jié)果可以看出，在東部樣本中，數(shù)字普惠金融指數(shù)及其使用深度、覆蓋廣度、數(shù)字化程度三個(gè)分指數(shù)的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為正，這說(shuō)明東部地區(qū)數(shù)字普惠金融可以通過(guò)緩解融資約束和提高支付便利性兩個(gè)渠道促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。在中西部樣本中，僅有使用深度指數(shù)的回歸系數(shù)在10%水平上顯著為正，而數(shù)字普惠金融指數(shù)和覆蓋廣度指數(shù)、數(shù)字化程度指數(shù)的回歸系數(shù)均為正，但不顯著，這說(shuō)明中西部地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展主要通過(guò)緩解融資約束這一個(gè)渠道促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)，通過(guò)提高支付便利性促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)不成立?？赡艿脑蚴?，數(shù)字普惠金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)作用存在基于數(shù)字普惠金融自身發(fā)展水平的門檻效應(yīng)。東部地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展水平相對(duì)較高，已經(jīng)跨越了相應(yīng)的門檻值，而中西部地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展水平相對(duì)較低，尚未跨越門檻值。

本文進(jìn)一步以數(shù)字普惠金融指數(shù)自身為門檻變量，建立面板門檻模型進(jìn)行實(shí)證分析。1門檻效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果表明，總樣本、東部樣本和中西部樣本均只存在單門檻效應(yīng)，相應(yīng)的門檻值分別為5.2750、5.1610和5.3480，似然比值LR結(jié)果表明，模型估計(jì)的門檻值與實(shí)際門檻值相等。在總樣本中，當(dāng)數(shù)字普惠金融指數(shù)低于門檻值5.2750時(shí)，其回歸系數(shù)為0.0068，但不顯著；當(dāng)數(shù)字普惠金融指數(shù)跨越門檻值以后，其回歸系數(shù)為0.0259，在1%水平上顯著。這說(shuō)明數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的影響確實(shí)存在門檻效應(yīng)，只有當(dāng)數(shù)字普惠金融發(fā)展水平跨越門檻值后才能發(fā)揮促進(jìn)作用。在東部樣本中，當(dāng)數(shù)字普惠金融指數(shù)低于門檻值5.1610時(shí)，其回歸系數(shù)為0.0019，在10%水平上顯著；當(dāng)數(shù)字普惠金融指數(shù)跨越門檻值以后，其回歸系數(shù)大小和顯著性水平都有所提高。這說(shuō)明在數(shù)字普惠金融發(fā)展水平相對(duì)較高的東部地區(qū)，數(shù)字普惠金融對(duì)其民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生顯著的促進(jìn)作用，而且該作用隨著數(shù)字普惠金融發(fā)展水平的提高而不斷加強(qiáng)。在中西部樣本中，當(dāng)數(shù)字普惠金融指數(shù)低于門檻值5.3480時(shí)，其回歸系數(shù)為-0.0010，但不顯著；當(dāng)數(shù)字普惠金融指數(shù)跨越門檻值以后，其回歸系數(shù)為0.0047，且在5%水平上顯著，這說(shuō)明中西部地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展水平較低，其對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)作用只有等到跨越相應(yīng)門檻值后才能發(fā)揮。

2.行業(yè)特征異質(zhì)性

民營(yíng)企業(yè)廣泛分布在各行各業(yè)，不同行業(yè)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)展具有典型的個(gè)體特征，行業(yè)特征會(huì)影響數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的積極作用，本文根據(jù)上市企業(yè)行業(yè)特征將總樣本分成制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)樣本和非制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)樣本，以檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融影響民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的行業(yè)特征異質(zhì)性，回歸結(jié)果如表6所示。從表6列（1）—列（4）的回歸結(jié)果可以看出，在制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)樣本下，數(shù)字普惠金融指數(shù)和使用深度指數(shù)的回歸系數(shù)均在5%水平上顯著為正，覆蓋廣度指數(shù)和數(shù)字化程度指數(shù)的回歸系數(shù)不顯著，這說(shuō)明數(shù)字普惠金融主要通過(guò)緩解融資約束發(fā)揮作用。從表6列（5）—列（8）的回歸結(jié)果可以看出，非制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)數(shù)字普惠金融指數(shù)及三個(gè)分指數(shù)的回歸系數(shù)都在1%或5%水平上顯著為正，這說(shuō)明數(shù)字普惠金融發(fā)展可以通過(guò)緩解融資約束和提高支付便利性兩個(gè)渠道促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。非制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)數(shù)字普惠金融指數(shù)的回歸系數(shù)更大，顯著性水平也更高，這說(shuō)明數(shù)字普惠金融對(duì)非制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)的邊際效應(yīng)更大。因?yàn)橹圃鞓I(yè)民營(yíng)企業(yè)一般為技術(shù)密集型和勞動(dòng)密集型企業(yè)，其投資周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，面臨著更嚴(yán)重的融資約束，數(shù)字普惠金融發(fā)展為制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)融資帶來(lái)了便利，可以通過(guò)緩解融資約束促進(jìn)制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。但是，制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)的客戶群體以下游企業(yè)為主，數(shù)字普惠金融支付便利性帶來(lái)的消費(fèi)刺激效應(yīng)難以對(duì)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)生作用，因而數(shù)字普惠金融的支付便利性對(duì)制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)作用不顯著。非制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)更多是服務(wù)類企業(yè)，資金周轉(zhuǎn)快，客戶群體以大眾消費(fèi)者為主，數(shù)字普惠金融發(fā)展可以通過(guò)緩解融資約束和提高支付便利性兩個(gè)渠道對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生影響。

3.企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性

企業(yè)規(guī)模是代表企業(yè)資源和能力的重要指標(biāo)［15］，不同規(guī)模的民營(yíng)企業(yè)所擁有的社會(huì)資源、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和利潤(rùn)創(chuàng)造能力等都存在較大差異，導(dǎo)致數(shù)字普惠金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的影響作用也可能因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模不同而產(chǎn)生差異。根據(jù)《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》中第四條各行業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)，篩選出樣本企業(yè)中的中小微民營(yíng)企業(yè)，從而將總樣本分為大型民營(yíng)企業(yè)和中小微型民營(yíng)企業(yè)兩個(gè)子樣本，回歸結(jié)果如表7所示。從表7列（1）—列（4）的回歸結(jié)果可以看出，在大型民營(yíng)企業(yè)樣本下，數(shù)字普惠金融指數(shù)及使用深度指數(shù)的回歸系數(shù)均在5%水平上顯著為正，這說(shuō)明數(shù)字普惠金融發(fā)展主要通過(guò)緩解融資約束對(duì)大型民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)揮作用。從表7列（5）—列（8）的回歸結(jié)果可以看出，在中小微民營(yíng)企業(yè)樣本下，數(shù)字普惠金融指數(shù)及三個(gè)分指數(shù)的回歸系數(shù)都顯著為正，這說(shuō)明數(shù)字普惠金融發(fā)展可以促進(jìn)中小微民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)，而且緩解融資約束和提高支付便利性均發(fā)揮作用。比較表7中列（1）和列（5）的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，在中小微民營(yíng)企業(yè)樣本下，數(shù)字普惠金融指數(shù)的回歸系數(shù)更大，顯著性水平也更高，這說(shuō)明數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)中小微民營(yíng)企業(yè)的邊際效應(yīng)更大。這一結(jié)果與現(xiàn)實(shí)情況相吻合，民營(yíng)企業(yè)的規(guī)模大小反映了企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和融資能力的強(qiáng)弱，大型民營(yíng)企業(yè)能夠比較容易從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得融資，數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)大型民營(yíng)企業(yè)發(fā)揮著“錦上添花”的作用。中小微民營(yíng)企業(yè)往往因?yàn)樨?cái)務(wù)制度不健全、盈利能力弱、風(fēng)險(xiǎn)高等原因被傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)排斥在外，難以獲得融資支持，數(shù)字普惠金融可以有效拓寬中小微民營(yíng)企業(yè)的融資渠道，提高中小微民營(yíng)企業(yè)的融資可得性，從而起到“雪中送炭”的作用。

五、研究結(jié)論與政策建議

本文運(yùn)用2011—2020年北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)與541家創(chuàng)業(yè)板上市民營(yíng)企業(yè)相匹配的數(shù)據(jù)，采用雙向固定效應(yīng)模型實(shí)證研究了數(shù)字普惠金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的影響、作用機(jī)制及其異質(zhì)性。研究結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融可以有效促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)，經(jīng)過(guò)一系列內(nèi)生性討論和穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，該結(jié)論依然成立。數(shù)字普惠金融可以通過(guò)提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。數(shù)字普惠金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的影響在東部和中西部地區(qū)之間存在顯著的差異性，主要原因在于中西部地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展水平尚未跨越相應(yīng)的門檻值；數(shù)字普惠金融可以通過(guò)緩解融資約束和提高支付便利性影響東部地區(qū)、非制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)和中小微民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)，通過(guò)緩解融資約束影響中西部地區(qū)、制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)和大型民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)非制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的邊際效應(yīng)大于制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)，對(duì)中小微民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的邊際效應(yīng)大于大型民營(yíng)企業(yè)。

基于以上研究結(jié)論，筆者提出如下政策建議：

第一，優(yōu)化數(shù)字普惠金融營(yíng)商環(huán)境，充分發(fā)揮數(shù)字普惠金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)作用。建立健全數(shù)字普惠金融服務(wù)與傳統(tǒng)金融服務(wù)之間的分工協(xié)作機(jī)制，構(gòu)建數(shù)字普惠金融風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和分擔(dān)機(jī)制，采用稅收優(yōu)惠、利息補(bǔ)貼等多種方式鼓勵(lì)數(shù)字普惠金融供給主體為中小微民營(yíng)企業(yè)、非制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的數(shù)字普惠金融服務(wù)，充分發(fā)揮數(shù)字普惠金融的比較優(yōu)勢(shì)。鼓勵(lì)和支持民營(yíng)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)建立長(zhǎng)期友好合作關(guān)系，增強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的信息對(duì)稱，讓數(shù)字金融供給主體面對(duì)民營(yíng)企業(yè)敢貸、愿貸。

第二，不斷創(chuàng)新數(shù)字普惠金融產(chǎn)品和服務(wù)，滿足不同類型民營(yíng)企業(yè)的數(shù)字普惠金融需求。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)民營(yíng)企業(yè)和居民的數(shù)字普惠金融需求特征，開發(fā)設(shè)計(jì)簡(jiǎn)單易懂、交易便捷的數(shù)字普惠金融產(chǎn)品和服務(wù)，加大數(shù)字信息技術(shù)與金融服務(wù)的深入融合，降低民營(yíng)企業(yè)獲取數(shù)字金融服務(wù)的成本，緩解民營(yíng)企業(yè)融資約束。根據(jù)民營(yíng)企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況，加快推進(jìn)電子簽名、視頻簽約、人臉識(shí)別、區(qū)塊鏈加密等信息技術(shù)在數(shù)字普惠金融領(lǐng)域的合法應(yīng)用，提升數(shù)字普惠金融服務(wù)效率。開通數(shù)字金融支持民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新的“綠色通道”，優(yōu)先支持民營(yíng)企業(yè)研發(fā)投入。

第三，加快中西部地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展規(guī)劃和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，多措并舉助力中西部地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展水平跨越門檻值。政府相關(guān)職能部門牽頭，聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)、科技公司等相關(guān)利益主體制定數(shù)字普惠金融發(fā)展戰(zhàn)略，加快促進(jìn)數(shù)字普惠金融的規(guī)范發(fā)展，提高數(shù)字普惠金融覆蓋廣度。不斷強(qiáng)化數(shù)字普惠金融基礎(chǔ)設(shè)施投資，加快推進(jìn)中西部地區(qū)5G網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)終端、數(shù)字設(shè)備的投資與建設(shè)，提高互聯(lián)網(wǎng)普及率。加強(qiáng)中西部地區(qū)城鄉(xiāng)居民數(shù)字素養(yǎng)和金融素養(yǎng)培訓(xùn)，幫助城鄉(xiāng)居民和企業(yè)家跨越“數(shù)字鴻溝”。

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Private Enterprises？

ZHANG Lin1，2，WANG Yan?xia2，ZHENG Qiang3

（1.Center for Inclusive Finance and Agricultural & Rural Development，Southwest University， Chongqing 400715， China;

2.School of economics and management，Southwest University，Chongqing 400715， China; 3.School of Economics，Chongqing Technology and Business University，Chongqing? 400067， China）

Summary：As an integral part to socialist market economy with Chinese characteristics， private economy plays a non?substitutable and important role in stabilizing economic growth， enhancing economic resilience， and increasing social employment. However， problems such as difficult， expensive， and slow financing commonly exist in the growth process of private enterprises. Digital financial inclusion supporting the growth of private enterprises is the keynote of Chinas economic work for a long time in the future. In contrast， few studies have specifically investigated the general effect， mechanism as well as the heterogeneity of digital financial inclusion on the growth of private enterprises.

This paper firstly analyzes the impact mechanism and heterogeneity of digital financial inclusion on the growth of private enterprises， and then empirically tests the impact of action by matching the Peking University Digital Financial Inclusion Index of prefecture?level cities from 2011 to 2020 with the data of 541 GEM?listed private enterprises. The results show that digital financial inclusion can effectively promote the growth of private enterprises， which still holds after a series of endogenous analyses and robustness tests. Research findings on the mechanism of action show that digital financial inclusion can promote the growth of private enterprises by alleviating financial constraints， improving payment convenience and technological innovation of private enterprises. Taking regional differences of digital financial inclusion and industry and scale differences of private enterprises into consideration， this paper further empirically tests heterogeneity of the impact of digital financial inclusion on the growth of private enterprises and the transmission mechanisms among the eastern and central and western regions， between manufacturing and non?manufacturing private enterprises， and between large and micro， small， and medium?sized private enterprises. The findings show that the effect of digital financial inclusion on the growth of private enterprises in the eastern region and the central and western regions presents significant differences， mainly because the development level of digital financial inclusion has not crossed over the corresponding threshold. Digital financial inclusion can promote the growth of micro， small， and medium?sized and non?manufacturing private enterprises through alleviating financial constraints and improving payment convenience， and can promote the growth of manufacturing private enterprises and large private enterprises through alleviating financial constraints. The marginal effect of the development of digital financial inclusion is greater on the growth of micro， small， and medium?sized private enterprises and non-manufacturing enterprises than on large private enterprises and manufacturing private enterprises.

This research contributes to enriching the category of digital financial inclusion and the growth of private enterprises， and also provides evidence support for relevant decision?making departments to formulate differentiated and targeted policy measures， thereby better playing the role of digital financial inclusion in promoting the growth of private enterprises.

Key words：digital financial inclusion; private enterprises; technology innovation; financing constraints; payment convenience

（責(zé)任編輯：巴紅靜）

［DOI］10.19654/j.cnki.cjwtyj.2023.05.007

［引用格式］張林，王燕霞，鄭強(qiáng).數(shù)字普惠金融如何影響民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)［J］．財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2023（5）：76-88.

收稿日期：2023?03?10

基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目“實(shí)現(xiàn)鞏固拓展脫貧攻堅(jiān)成果同鄉(xiāng)村振興有效銜接研究”（21ZDA062）；重慶社會(huì)科學(xué)規(guī)劃中特理論重點(diǎn)項(xiàng)目“鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)振興促進(jìn)農(nóng)民農(nóng)村共同富裕實(shí)現(xiàn)路徑研究”（2022ZTZD05）；西南大學(xué)研究闡釋黨的二十大精神專項(xiàng)項(xiàng)目“新發(fā)展格局下數(shù)字普惠金融促進(jìn)城鄉(xiāng)居民消費(fèi)升級(jí)的機(jī)制創(chuàng)新研究”（SWU2209071）

作者簡(jiǎn)介：張 林（1986-），男，重慶人，副教授，博士，主要從事數(shù)字普惠金融與農(nóng)村金融等方面研究。E?mail：zhanglin2762@126.com

王燕霞（1999-），女，四川樂(lè)山人，碩士研究生，主要從事數(shù)字普惠金融與農(nóng)村金融研究。E?mail：wyxiaemail@163.com

鄭 強(qiáng)（1986-），男，重慶人，副教授，博士，主要從事數(shù)字普惠金融與國(guó)際經(jīng)濟(jì)等方面研究。E?mail：344213625@qq.com

1 內(nèi)生性檢驗(yàn)和穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果未在正文中列出，留存?zhèn)渌鳌?/p>

1 表5主要列舉了數(shù)字普惠金融總指數(shù)、覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度分指數(shù)的回歸結(jié)果，其他回歸結(jié)果留存?zhèn)渌鳌?/p>

2 門檻效應(yīng)的計(jì)量模型和估計(jì)結(jié)果未在正文中列出，留存?zhèn)渌鳌?/p>