明股實債風(fēng)險防范研究

摘?要：房地產(chǎn)是一種周期較長，投入程度較大的行業(yè)，其資金密集化的程度比較高。近年來，企業(yè)的融資條件發(fā)生了一系列的變化，傳統(tǒng)的融資途徑也在日益收縮，因此有的房地產(chǎn)企業(yè)會利用隱形的融資途徑來實現(xiàn)融資，明股實債就是其中的一個重要代表。明股實債指投資方在投資企業(yè)參股，并得到固定的收益，并在未來將其收回，這種交易形式目前在房地產(chǎn)中應(yīng)用廣泛，能夠降低房地產(chǎn)企業(yè)融資的壓力，但是也容易引發(fā)一些金融風(fēng)險，文章對明股石債的風(fēng)險進行研究，并以新華信托投資湖州港城置業(yè)為例進行說明。

關(guān)鍵詞：明股石債；風(fēng)險防范；新華信托投資

中圖分類號：F830.8文獻標(biāo)識碼：A?文章編號：1005-6432（2023）12-0000-00

引言

當(dāng)前我國經(jīng)濟正處在高質(zhì)量發(fā)展階段，房地產(chǎn)企業(yè)作為支柱性產(chǎn)業(yè)，對我國經(jīng)濟有著深刻的影響，房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險較高、杠桿性較高，需要大量的資金來保持運營，當(dāng)前由于融資環(huán)境收縮，融資渠道逐漸變窄，明股實債成為不少房房地產(chǎn)企業(yè)選擇的方式。雖然這種方式能夠滿足企業(yè)資金需要，但是其產(chǎn)生的風(fēng)險也比較大，其能夠提升房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)杠桿，你能夠給引起系統(tǒng)性和全局性的金融風(fēng)險，要想有效防范風(fēng)險，就要加強監(jiān)管，運用行之有效的化解風(fēng)險的方法，文章對此詳細(xì)展開闡述，希望能夠帶來幫助[1]。

1?明股實債

要想研究防范明股實債風(fēng)險，首先就應(yīng)當(dāng)了解什么是明股實債。明股實債，顧名思義，是一種融資的方式，按照相關(guān)的規(guī)定，明股實債中的投資回報是指被投企業(yè)向投資者按照相關(guān)的約定和協(xié)議定期向其支付的一種固定的收益，這種收益與被投資企業(yè)的經(jīng)營情況無關(guān)，與被投企業(yè)的虧損與收益無關(guān)，其在滿足相關(guān)的條件后，被投資企業(yè)要償本還息和贖回股權(quán)，常見的方法有對賭、第三方收購及回購等。因此從上述特征可以看出，明股實債是一種債務(wù)和債權(quán)上的交易[2]。

2?明股實債的現(xiàn)狀

2.1明股實債的優(yōu)點和缺點

明股實債作為一種新型的融資方式，其有優(yōu)點也有缺點，其中明股實債的優(yōu)點主要體現(xiàn)在以下兩點：一是能夠不斷提高融資主體的信用級別，能夠有效提升其信用效力，這能夠幫助企業(yè)迅速得到相關(guān)的融資資金，并降低成本；二是能夠保證債券安全，對于投資主體來說，其在被投資企業(yè)中的權(quán)益需要得到保障，明股實債就能夠做到這一點，在明股實債的影響下，投資主體不能參與到被投企業(yè)中的運營中去，但其在一些主要的事項上擁有否決權(quán)，其與其他的融資方式相比較，投資主體擁有一定的決策權(quán)和知情權(quán)。其中明股實債的缺點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是明股實債的融資方式風(fēng)險較高，在實際的運營中會遇見信用風(fēng)險、收益風(fēng)險和法律風(fēng)險等等，這些風(fēng)險會對投資者的相關(guān)利益帶來影響，因此需要投資者詳細(xì)選擇項目與對象，并將各種風(fēng)險及因素都考慮進去，才能保障收益的完整，但是需要耗費大量的時間成本和人力資源成本，且需要加大監(jiān)管力度。

2.2?明股實債的現(xiàn)狀

從當(dāng)前流傳較廣的模式來看，一般情況下明股實債的模式主要分為兩種，一是第三方承擔(dān)還本付息的義務(wù)，二是企業(yè)直接承擔(dān)還本付息。在第二種模式中，被投企業(yè)要直接償還利息和本金，在這種模式中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在以后的約定時間根據(jù)原來的發(fā)行價格的倍數(shù)回收并購進企業(yè)的股份。為了不斷提高融資企業(yè)履約能力，融資企業(yè)需要抵押一定的資產(chǎn)。在第一種模式中，融資企業(yè)自身不用承擔(dān)這種義務(wù)，融資企業(yè)的股東來還本付息。第二種模式的優(yōu)點簡單明了嗎，其能夠理清債務(wù)和債權(quán)關(guān)系，并使其變得簡潔生動。第一種模式能夠規(guī)避一些不必要的法律風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)實際情況最做出最合適的選擇，當(dāng)前明股實債的資產(chǎn)總額比較高，近幾年增長的速度比較快。從參與主體來看，明股實債的參與主體是保險公司、銀行理財和集合信托等，其中銀行理財占據(jù)的比例達(dá)到了46-56%，集中信托占比為39-49%，保險公司只占到1％-10%。從產(chǎn)業(yè)分布來看，明股實債的主要方向是一些基礎(chǔ)類型的產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)企業(yè)是主要投資對象[3]。

3?新華信托投資湖州港城置業(yè)

3.1投資方和融資方的情況介紹

新華信托是我國重要的信托公司，其經(jīng)營業(yè)務(wù)的主要方向是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、功能信托業(yè)務(wù)等等，新華信托的主要運作方式是持有至到期和貸款兩種方式，其占比達(dá)到了70％以上。融資的企業(yè)為湖州港城置業(yè)有限公司，此公司是傳統(tǒng)的房地產(chǎn)公司，物業(yè)管理是其主要的經(jīng)營項目。其注冊地點在湖州市港南路，投資的項目為湖州凱旋國際房產(chǎn)項目，其土地屬于城鎮(zhèn)型混合住宅用地。

3.2信托交易狀況及交易流程

為了使得這個項目能夠有序進展，新華信托建立了資金信托規(guī)劃，在此項計劃中。新華信托是主要的受托人，融資人為湖州港城置業(yè)，信托計劃的委托人應(yīng)為投資者。在這項信托計劃中，投資的總規(guī)模為兩億多元，其總期限為兩年半，籌集到的資金主要用于投資湖州凱旋國際社區(qū)的建設(shè)。從交易結(jié)構(gòu)來看，新華信托的投資方式就是股權(quán)投資，從股權(quán)投資類型來看，在投資者認(rèn)購后，資金的流向是要參與項目建設(shè)和運營，其他參與方和融資方應(yīng)當(dāng)在一定的時間后回購信托公司的股權(quán)[4]。

4?新華信托投資湖州港城置業(yè)失敗原因探討

首先是沒有選取一個合理的對象，應(yīng)當(dāng)看到房地產(chǎn)企業(yè)本身的風(fēng)險就比較高，新華信托信托投資增速比較快，業(yè)務(wù)發(fā)展較為迅速，這就會大大提升信托規(guī)模，較長時間運用這種激進的風(fēng)格使其逐漸成為行業(yè)的佼佼者，此時就會暴露其一些潛在的風(fēng)險，一旦出現(xiàn)風(fēng)險，后果就比較嚴(yán)重。其次是交易結(jié)構(gòu)有問題，在這次交易中新華信托運用信托計劃來籌集相關(guān)款項。其中有的被視為資本公積金，且項目公司要履行相關(guān)的還款義務(wù)，來增加股權(quán)和土地的質(zhì)押等增信，并且按照股權(quán)的形式來投入資金。這樣的交易結(jié)構(gòu)并不完備，投資和融資雙方并沒有簽訂借款合同，在交易協(xié)議中，只約定了股權(quán)條款，在轉(zhuǎn)讓股權(quán)后，就變更工商。因此可以看出，在設(shè)計交易協(xié)議的進程中沒有完善好債權(quán)的相關(guān)情況，交易結(jié)構(gòu)極不合理。正是上述原因。在港城置業(yè)進入破產(chǎn)程序后，信托公司的借款主張缺乏完備的證據(jù)支撐，雖然新華信托申請了債權(quán)確認(rèn)，但是卻無效，即使簽署了抵押擔(dān)保合同，卻依然不能證實主債權(quán)存在。最后其失敗的原因還體現(xiàn)在沒有建立完備的風(fēng)險管控體系，對資金的管控不善，對于發(fā)生的一些不合理的資金行為沒有及時制止，且沒有建立完備的法律法規(guī)體系，由于明股實債的法律定位不夠清晰，不能運用相關(guān)的法律手段來調(diào)節(jié)糾紛，其走向最終的失敗是必然的[5]。

5?以新華信托投資湖州港城置業(yè)的主要風(fēng)險列舉5.1收益方面的風(fēng)險

收益方面的風(fēng)險主要表現(xiàn)在以下的方面：首先，需要認(rèn)定合同的性質(zhì)，如果其特征和性質(zhì)為借貸類型，沒有辦法實現(xiàn)投資人的收益，法院就不會支持和保障比銀行同期利率高的那一部分，這就會損害投資者的利益。其次是當(dāng)標(biāo)的公司由于經(jīng)營不利等其他原因被執(zhí)行破產(chǎn)清算時，需要將債務(wù)全部償還完畢后才能開展股權(quán)投資，在這種情況下，投資人就迫不得已承擔(dān)一些風(fēng)險。在本案例中，我么很可以看到，由于和第三方信賴?yán)嬗兴?lián)系，股權(quán)性質(zhì)就會被確定，這樣就無法保障主債權(quán)的共同擔(dān)保債權(quán)，會對最終的結(jié)果帶來影響

6.3設(shè)計好交易的結(jié)構(gòu)

此外還應(yīng)設(shè)計好交易結(jié)構(gòu)。在本次案例中，在設(shè)計交易結(jié)構(gòu)時，并沒有設(shè)立債券，這將會導(dǎo)致借款關(guān)系不明朗，導(dǎo)致法律關(guān)系比較雜亂。在未來信托公司投資房地產(chǎn)項目時，應(yīng)謹(jǐn)慎選取那些法律關(guān)系完善的交易結(jié)構(gòu)，還應(yīng)未雨綢繆，對于那些將來極大概率出現(xiàn)的法律糾紛，應(yīng)提前考慮到。在投資房地產(chǎn)項目進程中，應(yīng)創(chuàng)設(shè)特別的節(jié)點，當(dāng)此特別節(jié)點出現(xiàn)風(fēng)險后，信托公司應(yīng)及時反應(yīng)過來，并掌控風(fēng)險點，這樣能夠?qū)L(fēng)險降到最大限度。信托公司在設(shè)計信托產(chǎn)品時有時會存在下面的矛盾，如果嚴(yán)加防范風(fēng)險，就無法為客戶帶來服務(wù)，“明股實債”的方式才會出現(xiàn)。在詳細(xì)研究這一投資方式時，應(yīng)對其現(xiàn)狀作出認(rèn)識，其當(dāng)前的規(guī)模比較大，且增長速度較快。資金來源的渠道多種多昂，如集合信托、保險資金和銀行理財?shù)鹊?，這些資金一般情況下在房地產(chǎn)領(lǐng)域和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，從長遠(yuǎn)來風(fēng)險比較高。新華信托投資湖州港城置業(yè)的情況，能夠為市場主體帶來警戒作用，從新華信托的視角來看，為了給項目企業(yè)籌集資金，又為了保障信托資金安全，新華信托又添加了保證和擔(dān)保信托資金的退出，但是，當(dāng)前我國只是根據(jù)債券設(shè)定了規(guī)則，因此交易雙方在欠缺借款協(xié)議的條件下，創(chuàng)立擔(dān)保條款，但這并不符合相關(guān)的事實[9]。

6.4?提升治理質(zhì)量，完善相關(guān)的法規(guī)

股權(quán)投資不僅收益高，且風(fēng)險高，這種雙重性的特點要求信托公司必須提升股權(quán)管理質(zhì)量，投資者在選取按照股權(quán)的形式投資項目公司后，就具備了對應(yīng)的權(quán)利，如何參與項目運營就變得比較重要。完成登記后，信托公司一般不參與公司的管理及運營，但是如果股東行使這些權(quán)利，參與平常的經(jīng)營，管控好企業(yè)的資金，就能夠有效避免本例這樣的情況。管理是保障項目正常開展和正常結(jié)束的重要策略，信托公司根據(jù)項目構(gòu)建專門的風(fēng)險管理制度，能夠時刻關(guān)注交易對手的履約和資信情況、時刻關(guān)注突發(fā)事件。增強投后的項目管理，能夠避免不合規(guī)的舉債好融資行為，也能夠及時發(fā)現(xiàn)風(fēng)險點，并運用必要的措施加以解決，避免風(fēng)險升級。

除上述外，當(dāng)前相關(guān)的法律體系還不完備，更新速度也比較慢，此外在修訂當(dāng)前的金融法律，還需耗費較大的精力，但也應(yīng)當(dāng)看到金融市場在運營時，始終保持著較快的速度，始終有較強的創(chuàng)新能力，不斷發(fā)生改變。房地產(chǎn)信托領(lǐng)域經(jīng)常出現(xiàn)法律糾紛，投融資雙方一般在糾紛后不能自主解決問題，此時他們就會選擇司法途徑，因此在設(shè)計交易結(jié)構(gòu)時，應(yīng)及時完善法律邏輯，使其合理，避免由于合同有缺陷導(dǎo)致在司法程序中居于被動地位。同時也應(yīng)不斷完善和修改對應(yīng)的法規(guī)法律，例如《擔(dān)保法》中不能適用在房地產(chǎn)融資創(chuàng)新和發(fā)展中，對應(yīng)地也應(yīng)當(dāng)出具一些完備的法規(guī)法律來對整體的金融市場做出規(guī)范，提升社會信用能力，加強制度化建設(shè)，如加快信用立法等。同時也應(yīng)當(dāng)提出一些多樣性的處理機制來解決爭端，除了訴訟外，也應(yīng)當(dāng)適當(dāng)運用金融仲裁的方法解決，為房地產(chǎn)金融市場提供一個完善、清明、能夠可持續(xù)發(fā)展的健康環(huán)境，為未來的工作打下基礎(chǔ)。

7?結(jié)論

明股實債是一種新穎的融資方式，能夠為企業(yè)帶來便捷，但是也應(yīng)當(dāng)看到其存在風(fēng)險，根據(jù)實際情況，運用合適的策略來規(guī)避風(fēng)險。文章主要分為六個部分，第一部分介紹了明股實債，第二部分闡述了明股實債的現(xiàn)狀，第三部分介紹了文章案例的相關(guān)情況，第四部分介紹了新華信托投資湖州港城置業(yè)失敗原因探討，第五部分列舉了新華信托投資湖州港城置業(yè)的主要風(fēng)險，最后一部分從四個不同的角度給出了新華信托投資湖州港城置業(yè)風(fēng)險的管控策略，具有一定的借鑒意義。

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[作者簡介]梁靜昕（1976—），女，漢族，廣西北海人，本科，任職于容誠會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）廣西分所???中級會計師，研究方向：會計、審計。