明德生物：后疫情時代走向何方

葉燕謨

2023年4月21日，明德生物（002932.SZ）發(fā)布年報(bào)：2022年度明德生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入105.30億元、歸母凈利潤42.08億元，相比2021年分別增長272.12%、197.79%。

自2019年新冠疫情出現(xiàn)以來，明德生物業(yè)績呈爆發(fā)式增長：2019年?duì)I業(yè)收入僅1.81億元、歸母凈利潤僅4152萬元，增長到2022年的營收過百億元，這4年間明德生物營業(yè)收入、歸母凈利潤復(fù)合增長率分別達(dá)到驚人的287.48%、464.45%。

從新冠疫情檢測試劑銷售中獲利頗豐的在A股中還有諸多同類企業(yè)，例如達(dá)安基因、圣湘生物等。

2022年，達(dá)安基因、圣湘生物營收分別為120.46億元、64.50億元，歸母凈利潤分別為54.12億元、19.37億元。

愿景尚不清晰

根據(jù)年報(bào)，2020年至2022年，明德生物新冠病毒檢測試劑銷售收入從5.95億元增長至84.42億元，2022年， 該項(xiàng)產(chǎn)品收入占據(jù)了總營業(yè)收入的80.17%。除銷售試劑外，明德生物還承擔(dān)了部分新冠核酸檢測服務(wù)，2022年公司第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)服務(wù)收入4.21億元。根據(jù)年報(bào)解釋，下轄武漢和廣東兩大醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所為公司第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)服務(wù)的營收歸集主體，自2020年以來兩大醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所成為衛(wèi)健委指定核酸檢測機(jī)構(gòu)，為超過3億人次提供新冠核酸檢測服務(wù)。

除去上述新冠病毒檢測試劑銷售、檢測服務(wù)的營業(yè)收入，2022年明德生物其他產(chǎn)品或服務(wù)所形成的營業(yè)收入僅16.67億元，占總營收的15.83%。

但目前新冠病毒已變更為“乙類乙管”，大規(guī)模的核酸檢測已銷聲匿跡。在此背景下，明德生物未來走向何方？

從已披露的數(shù)據(jù)來看，多數(shù)同類企業(yè)2023年一季度業(yè)績均遭遇重創(chuàng)。如華大基因、圣湘生物2023年一季度營業(yè)收入同比分別下降33.31%、86.44%，歸母凈利潤分別下降87.49%、90.79%。

在面對投資者的同類問題中，明德生物表示，除新冠檢測相關(guān)產(chǎn)品外，公司布局化學(xué)發(fā)光、免疫熒光、分子診斷、POCT、血?dú)夥治龅榷鄺l業(yè)務(wù)線，也將有望隨著院內(nèi)就診人次的恢復(fù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績修復(fù)和增長。根據(jù)最新年報(bào)披露，明德生物目前主要研發(fā)項(xiàng)目包括三項(xiàng)：全血全自動化學(xué)發(fā)光免疫分析儀、中高通量全自動化學(xué)發(fā)光免疫分析系統(tǒng)、二代濕式血?dú)夥治鱿到y(tǒng)。從實(shí)際情況來看，自2017年以來明德生物就陸續(xù)上市了全自動化學(xué)發(fā)光平臺SMART30等多款檢測儀器，但收益始終甚微。2020年至2022年，公司診斷儀器銷售收入分別為1288萬元、2493萬元、1.34億元，營收規(guī)模均非常小。且從毛利率上來看，診斷儀器2020-2022年分別為23.24%、18.21%、23.12%，因此也無法提供足夠的利潤支撐。

投資者對明德生物未來的擔(dān)憂，在二級市場中早已體現(xiàn)。自2019年底以來，明德生物股價(jià)持續(xù)上行，從最低45.19元/股一路漲到2022年5月的91.30元/股。隨后便開始一路震蕩下行，最低下調(diào)至51元/股。2023年4月26日，明德生物收盤價(jià)為53.95元/股，市值超80億元。

主攻新冠檢測，募投項(xiàng)目建設(shè)推遲

在發(fā)布2022年年報(bào)的同時，明德生物發(fā)布了修訂2020-2022年股東回報(bào)規(guī)劃的議案。最主要的目的在于降低利潤分配的比例。該最新議案顯示，每年分紅由原來不低于公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤的30%，調(diào)整為不低于20%。

公司解釋稱，之所以減低分紅比例，主要因自2022年底新冠檢測相關(guān)產(chǎn)品收入預(yù)計(jì)將大幅減少，為長遠(yuǎn)發(fā)展，公司將積極拓展體外診斷其他產(chǎn)品線投入并擬通過投資并購，預(yù)計(jì)資金需求較大。

結(jié)合最新利潤分配方案的公告數(shù)據(jù)，2020年至2022年，明德生物母公司實(shí)現(xiàn)凈利潤共計(jì)58.31億元，共分配12.65億元，累計(jì)分配比例21.69%。按照上述比例調(diào)整，明德生物至少可減少4.84億元現(xiàn)金分紅。

實(shí)際上公司目前資金相對充足。年報(bào)顯示，截至2022年年末，公司貨幣資金25.56億元，交易性金融資產(chǎn)19.53億元，累計(jì)達(dá)到45.09億元。

根據(jù)2023年4月21日公告，明德生物擬使用5億元暫時閑置募集資金購買理財(cái)產(chǎn)品。雖減少了10%的分紅比例，但能否真正花到相關(guān)項(xiàng)目上還存有一定疑問。

此外，公司原有募投項(xiàng)目進(jìn)度緩慢。明德生物2018年IPO募投項(xiàng)目——移動醫(yī)療產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，均存在投資進(jìn)度緩慢的問題。移動醫(yī)療產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目原計(jì)劃投入募集資金4789萬元，但截至2022年年末累計(jì)投入僅443萬元，2022年全年僅投入22萬元，投資進(jìn)度僅12.82%；研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃投入1.29億元，但截至2022年年末累計(jì)投入也僅436萬元，2022年全年投入31萬元，投資進(jìn)度僅3.38%。

根據(jù)披露，移動醫(yī)療產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目主要是新建60萬套移動心電產(chǎn)品以及配套的移動心電監(jiān)測系統(tǒng)產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2022年9月完工，達(dá)產(chǎn)后年均產(chǎn)值2738萬元。研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目主要是用于研究和開發(fā)POCT免疫類試劑產(chǎn)品等，同樣預(yù)計(jì)2022年9月完工。

2021年11月，明德生物調(diào)整移動醫(yī)療產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度，完工期限均進(jìn)一步推遲到2024年3月，主要原因是明德生物為了優(yōu)先滿足全國各地區(qū)新冠檢測試劑的需要，從而推遲了募投項(xiàng)目建設(shè)。

2023年4月，在年報(bào)公布后，有投資者對上述募投項(xiàng)目投入進(jìn)度提出疑問，但公司的解釋與2021年11月的公告顯然不同，稱主要系遭遇了重大的宏觀及行業(yè)環(huán)境變化導(dǎo)致該項(xiàng)目投入緩慢，但公司尚未對具體變化再作進(jìn)一步解釋。

體外檢測集采控費(fèi)，應(yīng)收減值充分性存疑

根據(jù)2022年年報(bào)，明德生物體外診斷試劑營收97.79億元，其中新冠病毒檢測試劑銷售收入為84.42億元，可推算出其他檢測試劑營收為13.37億元。而根據(jù)前述推算，公司其他產(chǎn)品或服務(wù)所形成的營業(yè)收入共計(jì)16.67億元。因此，非新冠類體外診斷試劑將作為公司未來營業(yè)收入與利潤支撐的主力軍。

失去了貢獻(xiàn)大部分營收的新冠業(yè)務(wù)，明德生物還有未來嗎？

但明德生物的體外診斷試劑卻面臨著國家集采的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)公司年報(bào)，自2021年以來，安徽省、江西省等省份已經(jīng)開展了檢測試劑的集中帶量采購。例如在2022年10月，江西牽頭的23省區(qū)肝功能生化試劑集采方案征求意見稿傳出，根據(jù)中國銀河證券研報(bào)，本次IVD生化試劑價(jià)格降幅設(shè)定為20%；且該研報(bào)預(yù)測，方法學(xué)較為簡單、開放式儀器配套的試劑及不依賴儀器的試劑，如PCR核酸、膠體金等，最可能開展帶量采購，渠道利潤會大幅壓縮。

除面臨業(yè)務(wù)上的集采風(fēng)險(xiǎn)外，明德生物自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同樣值得關(guān)注。

根據(jù)年報(bào)，2022年年末，明德生物應(yīng)收賬款賬面余額為29.52億元、存貨賬面余額為7.58億元。根據(jù)2023年4月17日公告，公司針對2022年的各類資產(chǎn)計(jì)提了合計(jì)10.14億元的減值準(zhǔn)備，其中應(yīng)收賬款壞賬損失與存貨跌價(jià)損失計(jì)提占據(jù)了大頭，分別為3.64億元、5億元，占當(dāng)年應(yīng)收賬款、存貨期末賬面余額的12.33%、65.96%。

達(dá)安基因也在發(fā)布2022年年報(bào)的同時公布了減值公告。公告顯示，達(dá)安基因減值合計(jì)9.55億元，其中應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提減值2.76億元，存貨計(jì)提3.13億元，分別占期末賬面余額的6.01%、50.85%。華大基因同期合計(jì)計(jì)提減值5.61億元，其中應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提1.85億元，存貨計(jì)提1.61億元，分別占期末賬面余額的9.20%、38.29%。

可以看出，在應(yīng)收賬款上，明德生物與達(dá)安基因等同類公司壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例均較小，而在存貨方面計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備的比例相對較高。

從賬齡上看，明德生物一年內(nèi)應(yīng)收賬款賬面余額為28億元，占總賬面余額的94.84%，但公司按組合計(jì)提壞賬時，一年內(nèi)賬齡僅計(jì)提3%的壞賬準(zhǔn)備，而同行業(yè)上市公司華大基金、圣湘生物、東方生物對于一年內(nèi)賬齡的應(yīng)收賬款分別計(jì)提6%、5%、5%，相對高于明德生物的計(jì)提比例更為保守。

截至發(fā)稿，明德生物沒有回復(fù)《證券市場周刊》的采訪。