政府補(bǔ)貼、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)研發(fā)投入

張孟 李文川

摘 要：隨著創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的實(shí)施，國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新支持力度不斷加大。本文以農(nóng)業(yè)類上市公司為研究對(duì)象，采用固定效應(yīng)模型驗(yàn)證政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投入之間的關(guān)系，并進(jìn)一步建立調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，探究資本結(jié)構(gòu)對(duì)兩者關(guān)系的影響。研究結(jié)果表明：政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投入之間呈正相關(guān)關(guān)系，政府對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)的研發(fā)支持力度越大，企業(yè)的創(chuàng)新能力越強(qiáng)；而資本結(jié)構(gòu)會(huì)削弱政府補(bǔ)貼的促進(jìn)作用，高舉債的企業(yè)需要承擔(dān)較高的資金壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至面臨破產(chǎn)危機(jī)，使管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性、收益周期長(zhǎng)的研發(fā)活動(dòng)持謹(jǐn)慎態(tài)度且很有可能將支持研發(fā)的政府補(bǔ)貼用于其他獲利更快的生產(chǎn)性活動(dòng)，造成政府補(bǔ)貼在企業(yè)研發(fā)活動(dòng)中的利用率大大降低的負(fù)面效果。

關(guān)鍵詞：政府補(bǔ)貼；資本結(jié)構(gòu)；研發(fā)投入；農(nóng)業(yè)上市企業(yè)；回歸分析

本文索引：張孟，李文川.<變量 2>[J].中國(guó)商論，2023（07）：-134.

中圖分類號(hào)：F324 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2023）04（a）--04

1 引言

農(nóng)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，農(nóng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展特別是農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新一直倍受政府的關(guān)注。農(nóng)業(yè)企業(yè)面臨自然和經(jīng)濟(jì)的雙重風(fēng)險(xiǎn)以及創(chuàng)新活動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)性使得政府一直對(duì)農(nóng)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的扶持并未產(chǎn)生預(yù)期的效果，農(nóng)業(yè)企業(yè)研發(fā)能力弱的問(wèn)題不容忽視。怎樣提升政府補(bǔ)貼在企業(yè)研發(fā)活動(dòng)中的利用率，成為亟待解決的問(wèn)題。

政府補(bǔ)貼與研發(fā)投入之間關(guān)系的研究有很多，但少有學(xué)者將資本結(jié)構(gòu)考慮進(jìn)來(lái)。事實(shí)上，我國(guó)大多數(shù)企業(yè)都面臨融資約束的問(wèn)題，基于融資優(yōu)序理論，政府補(bǔ)貼屬于內(nèi)源融資，不需要支付利息，是企業(yè)優(yōu)選的融資方式。高舉債的公司會(huì)更傾向?qū)⒀邪l(fā)補(bǔ)貼用于可以短期獲利的項(xiàng)目，而非創(chuàng)新支出。政府在進(jìn)行研發(fā)補(bǔ)貼之前需要充分了解公司的資金狀況，而資本結(jié)構(gòu)可以在很大程度上體現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，所以進(jìn)一步探究資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)機(jī)制對(duì)提升政府補(bǔ)貼在創(chuàng)新活動(dòng)中的利用率有著重要意義。我國(guó)農(nóng)業(yè)對(duì)外開(kāi)放以來(lái)，國(guó)外產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的壓力以及家庭經(jīng)營(yíng)模式力量薄弱等問(wèn)題日漸突出，解決這些問(wèn)題必須依靠農(nóng)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，鄉(xiāng)村振興的道路上不能缺少農(nóng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展?；谝陨戏治?，本文選取農(nóng)業(yè)上市公司為樣本，以期為我國(guó)改善創(chuàng)新補(bǔ)貼的方向與方式、提升創(chuàng)新補(bǔ)貼效率，促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)的科技創(chuàng)新，為農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)程提供參考。

2 理論與研究綜述

2.1 政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響

國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界關(guān)于政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投入之間關(guān)系的研究大致可以分為三類：部分學(xué)者認(rèn)為政府補(bǔ)貼能夠促進(jìn)研發(fā)投入。Arrow（1962）認(rèn)為創(chuàng)新補(bǔ)貼能夠引導(dǎo)企業(yè)的創(chuàng)新方向并對(duì)解決技術(shù)創(chuàng)新存在的“市場(chǎng)失靈”問(wèn)題有重要意義；史潔瓊等（2020）研究發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入有額外激勵(lì)效應(yīng)，且競(jìng)爭(zhēng)越激烈，政府補(bǔ)貼所產(chǎn)生的激勵(lì)作用越顯著。另有學(xué)者持反對(duì)態(tài)度，Kaiser（2006）研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新補(bǔ)貼對(duì)處于增長(zhǎng)行業(yè)的全要素生產(chǎn)率并不能產(chǎn)生影響且政府的頻繁干預(yù)會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生依賴心理，不利于技術(shù)進(jìn)步；宋來(lái)勝等（2017）建立隨機(jī)前沿模型，對(duì)全國(guó)層面的政府資助進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的擠出效應(yīng)明顯。還有學(xué)者認(rèn)為兩者之間不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，在一定的區(qū)間內(nèi)，補(bǔ)貼可以對(duì)企業(yè)研發(fā)起促進(jìn)作用，但是超過(guò)這個(gè)區(qū)間之后，隨著補(bǔ)貼強(qiáng)度的增加激勵(lì)效果會(huì)逐漸減弱，甚至出現(xiàn)反效果（于建忠，2021）。

本文認(rèn)為，政府補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投入的影響主要體現(xiàn)在以下三點(diǎn)：一是政府資金不需要企業(yè)償還，能直接降低企業(yè)生產(chǎn)成本，讓企業(yè)有充足的資金開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)；二是政府以稅費(fèi)返還的方式在稅務(wù)方面對(duì)企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，為符合研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除條件的企業(yè)所進(jìn)行的創(chuàng)新項(xiàng)目提供稅收抵免服務(wù)，并對(duì)企業(yè)研發(fā)行為及其研發(fā)成果進(jìn)行事后獎(jiǎng)勵(lì)，稅費(fèi)返還政策更具有普惠性和針對(duì)性，能夠更好地彌補(bǔ)技術(shù)外溢帶來(lái)的損失；三是從信號(hào)理論的角度出發(fā)，政府補(bǔ)貼企業(yè)能夠向外界傳遞一種“利好信號(hào)”，使外部融資市場(chǎng)增強(qiáng)對(duì)企業(yè)的信心，引導(dǎo)外部融資市場(chǎng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資，有助于企業(yè)吸引更多的創(chuàng)新人才，促進(jìn)企業(yè)研發(fā)能力的提升。

基于以上分析，本文提出假設(shè)：

H1：政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投入呈正相關(guān)關(guān)系。

2.2 資本結(jié)構(gòu)在政府補(bǔ)貼影響企業(yè)研發(fā)投入過(guò)程中的調(diào)節(jié)作用

資本結(jié)構(gòu)對(duì)政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投入之間關(guān)系的影響，國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界也存在一些爭(zhēng)議：部分學(xué)者指出舉債能夠激勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)投入謀求創(chuàng)新產(chǎn)出以獲得超額利潤(rùn)，且代表管理者看好企業(yè)的未來(lái)發(fā)展，能夠增強(qiáng)外部投資者對(duì)企業(yè)前景的信心。同時(shí)，外部融資帶來(lái)的資金以及負(fù)債帶來(lái)的稅盾收益，能夠保證創(chuàng)新活動(dòng)持續(xù)進(jìn)行的同時(shí)還享有負(fù)債帶來(lái)的紅利，這些資金便利能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)新提供更大支持（Jensen等，1976）。

另一部分學(xué)者認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿具有兩面性，過(guò)高的負(fù)債會(huì)使企業(yè)背負(fù)巨大外債帶來(lái)的利息成本、擔(dān)保成本以及信用危機(jī)等壓力，沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)下管理者往往不會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行投資（鐘田麗，2014）。

吳堯等（2020）指出資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)研發(fā)投入之間呈“倒U型”關(guān)系，企業(yè)負(fù)債較低時(shí)可以推進(jìn)創(chuàng)新活動(dòng)，但當(dāng)負(fù)債水平達(dá)到一定的臨界值時(shí)，會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的規(guī)模產(chǎn)生抑制作用。

本文認(rèn)為，政府補(bǔ)貼能否推動(dòng)企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)鍵是企業(yè)能否保證資金的高效利用。債務(wù)水平高的企業(yè)對(duì)應(yīng)的利息較多，高利息會(huì)進(jìn)一步增加企業(yè)的資金壓力和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)對(duì)高投入的研發(fā)項(xiàng)目持有謹(jǐn)慎態(tài)度。同時(shí)，外部投資者對(duì)高負(fù)債的公司抱有謹(jǐn)慎投資的態(tài)度，甚至債權(quán)人會(huì)限制企業(yè)的投資行為，對(duì)企業(yè)的研發(fā)投資進(jìn)行抑制。另外，從資產(chǎn)專用性角度出發(fā)，創(chuàng)新項(xiàng)目所需要的研發(fā)人員以及專業(yè)化設(shè)備等創(chuàng)新投入要素的可塑性小、專用性強(qiáng)，高負(fù)債的企業(yè)往往會(huì)拒絕選擇加大專用性資產(chǎn)的投資，以降低負(fù)債水平，滿足債權(quán)人高報(bào)酬的要求。這同樣也會(huì)影響到政府補(bǔ)貼在研發(fā)活動(dòng)中的利用率，降低其對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的激勵(lì)效果。

基于此，本文提出假設(shè)：

H2：資本結(jié)構(gòu)會(huì)削弱政府補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投入的促進(jìn)效果。

3 實(shí)證分析與檢驗(yàn)

3.1 樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取農(nóng)業(yè)上市公司為研究對(duì)象，按照2019年第四季度中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的上市公司行業(yè)分類，在剔除了數(shù)據(jù)缺失以及經(jīng)營(yíng)異常的ST企業(yè)之后，最終選取2000—2020年滬深A(yù)股的農(nóng)業(yè)、林業(yè)、牧業(yè)、漁業(yè)以及農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)等與農(nóng)業(yè)相關(guān)的79家農(nóng)業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象，共1580個(gè)樣本量。

3.2 變量定義

3.2.1 研發(fā)投入

研發(fā)投入是企業(yè)為了保持核心競(jìng)爭(zhēng)力以及持續(xù)的價(jià)值增長(zhǎng)，通過(guò)獲取科學(xué)或技術(shù)知識(shí)而進(jìn)行的投資行為，本文通過(guò)盧佳友等（2017）的計(jì)量方式，用“研發(fā)費(fèi)用/本期營(yíng)業(yè)收入”來(lái)計(jì)算。

3.2.2 政府補(bǔ)貼

政府補(bǔ)貼是指企業(yè)從政府獲得的貨幣性資產(chǎn)和非貨幣性資產(chǎn)，但不包括政府作為企業(yè)所有者投入的資本，本文將企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表營(yíng)業(yè)外收入中的政府補(bǔ)助金額提取出來(lái)，采取“政府補(bǔ)貼金額/本期營(yíng)業(yè)收入”的方式對(duì)政府補(bǔ)貼進(jìn)行衡量。

3.2.3 調(diào)節(jié)變量：資本結(jié)構(gòu)

對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的定義，國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界有許多爭(zhēng)議至今還未達(dá)成統(tǒng)一意見(jiàn)，但大致可以劃分為狹義和廣義兩種。狹義的資本結(jié)構(gòu)只包括長(zhǎng)時(shí)間或永久性的債務(wù)，而廣義的資本結(jié)構(gòu)則認(rèn)為除了長(zhǎng)期或永久債務(wù)之外還包括其他或有債務(wù)。本文采取廣義的資本結(jié)構(gòu)，將資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量指標(biāo)。

3.2.4 控制變量：資本回報(bào)率、股東權(quán)益比率

資本回報(bào)率代表公司的盈利能力，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)可以產(chǎn)生較大的現(xiàn)金流量；股東權(quán)益比率反映了企業(yè)的自有資本，股東權(quán)益的比重越大，代表企業(yè)的資本越雄厚。若想充分了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，股東權(quán)益比率是不能忽略的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)?；诖?，本文選取資本回報(bào)率，與股東權(quán)益比率作為控制變量。

3.3 模型構(gòu)建

本文采用固定效應(yīng)模型（1）做基準(zhǔn)回歸用來(lái)探究研發(fā)投入與政府補(bǔ)貼之間的關(guān)系，以此來(lái)驗(yàn)證假說(shuō)H1，同時(shí)構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型（2），在模型（1）的基礎(chǔ)上加入資本結(jié)構(gòu)與政府補(bǔ)貼的交互項(xiàng)用于考察資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用，以此來(lái)驗(yàn)證假設(shè)H2。具體模型構(gòu)建如下：

模型（1）：rdi，t=β0+β1subsidyi，t+β2levi，t+β3sei，t+β4roai，t+?i，t

模型（2）：rdi，t=β0+β1subsidyi，t+β2levi，t+β3sei，t+β4roai，t+?i，t+interacti，t

其中，模型（1）和模型（2）中rd表示研發(fā)投入；subsidy表示政府補(bǔ)貼；lev表示資產(chǎn)負(fù)債率；se表示股東權(quán)益；roa表示資本回報(bào)率； 模型（2）中的interact是資本結(jié)構(gòu)與政府補(bǔ)貼的交互項(xiàng)。另外，兩個(gè)模型中，?i，t表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，下標(biāo)i表示公司個(gè)體，t表示年份。

3.4 實(shí)證分析

3.4.1 描述性分析

表2是對(duì)本文各個(gè)變量指標(biāo)進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)分析。由表2可知，研發(fā)投入的平均值0.017，標(biāo)準(zhǔn)差為0.156，最小值0與最大值5.111之間存在較大差距。這表明農(nóng)業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入并不少，但農(nóng)業(yè)企業(yè)個(gè)體之間參差不齊，存在較大差異；政府補(bǔ)貼的最大值與最小值之間有很大差異，說(shuō)明政府對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)的研發(fā)支持也存在不均衡的現(xiàn)象，且政府補(bǔ)貼的平均值為0.069，說(shuō)明政府的補(bǔ)貼支持對(duì)農(nóng)業(yè)行業(yè)的傾斜力度并不是很大；資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.226，說(shuō)明農(nóng)業(yè)上市公司個(gè)體之間資本構(gòu)成的差異程度比較均衡。同時(shí)，資本回報(bào)率的平均值為0.029，說(shuō)明農(nóng)業(yè)上市公司的收益較少，資金流轉(zhuǎn)困難；而股東權(quán)益比率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.252，說(shuō)明農(nóng)業(yè)上市公司自有資本比較薄弱。

3.4.2 回歸結(jié)果分析

3.4.2.1 政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投入

表3第（1）列是政府補(bǔ)貼和企業(yè)研發(fā)投入的回歸分析結(jié)果。政府補(bǔ)貼的回歸系數(shù)為0.108，在1%的水平上顯著為正，這表明政府補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投入有促進(jìn)作用，政府補(bǔ)貼作為直接資源能夠大大緩解企業(yè)壓力，對(duì)研發(fā)投入產(chǎn)生激勵(lì)效果，這驗(yàn)證了假設(shè)H1。

3.4.2.2 資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用

表3第（2）列在第（1）列的基礎(chǔ)上，加入了資本結(jié)構(gòu)與政府補(bǔ)貼的交互項(xiàng)用來(lái)考察資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用，列示了三者之間的回歸分析結(jié)果。其中，交互項(xiàng)在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明資本結(jié)構(gòu)對(duì)政府補(bǔ)貼的作用機(jī)制具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)抑制政府補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投入的促進(jìn)效果，這與假設(shè)H2相符。

3.4.2.3 控制變量的回歸分析

股東權(quán)益比率5%的水平上顯著為正，表明在自身雄厚實(shí)力的保障下，為了保持企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)會(huì)加大創(chuàng)新投資；而資本回報(bào)率在5%的水平上顯著為負(fù)，表明農(nóng)業(yè)企業(yè)盈利能力較弱缺乏現(xiàn)金流量，往往不會(huì)將自有資金用于創(chuàng)新項(xiàng)目。

4 結(jié)語(yǔ)

本文以2000—2020年的農(nóng)業(yè)上市公司為樣本進(jìn)行研究，建立固定效應(yīng)模型，探究政府補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投入的作用效果，并在此基礎(chǔ)上運(yùn)用調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，將資本結(jié)構(gòu)納入研究體系中，探究三者之間的作用機(jī)理。結(jié)果表明：政府補(bǔ)貼的力度越大，企業(yè)的創(chuàng)新投入越高；資本結(jié)構(gòu)會(huì)削弱政府補(bǔ)貼的激勵(lì)作用。

基于以上研究結(jié)果，本文提出以下建議：

從企業(yè)內(nèi)部治理的角度來(lái)看，企業(yè)如果要解決研發(fā)投入不足的問(wèn)題保持創(chuàng)新項(xiàng)目的持續(xù)性，就必須解決三方面的問(wèn)題：首先，企業(yè)必須對(duì)自身的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理配置，保持良好的企業(yè)創(chuàng)新環(huán)境；其次，要穩(wěn)步提升企業(yè)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力，為企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)預(yù)留足夠資金；最后，加強(qiáng)企業(yè)的誠(chéng)信建設(shè)，為企業(yè)融資做好信譽(yù)準(zhǔn)備。

政府若想使政府的創(chuàng)新補(bǔ)貼得到更加充分地利用也必須做到以下三點(diǎn)：

（1）繼續(xù)加大對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新補(bǔ)貼力度。農(nóng)業(yè)企業(yè)相較其他行業(yè)在創(chuàng)新活動(dòng)上更加依賴于政府補(bǔ)貼，政府繼續(xù)加大對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)新項(xiàng)目的扶持力度，可以有效彌補(bǔ)農(nóng)業(yè)企業(yè)的“微利性”，促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入。

（2）建立補(bǔ)貼對(duì)象的甄別機(jī)制以及完善的資金監(jiān)管機(jī)制。政府在選擇補(bǔ)貼對(duì)象時(shí)，要確保資金用于真正有前景的項(xiàng)目，有能力的企業(yè)。同時(shí)，對(duì)財(cái)政資金的監(jiān)管也很重要，政府必須建立全覆蓋的資金使用管理機(jī)制，確保每一分錢(qián)都花在“刀刃上”。

（3）完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度和市場(chǎng)監(jiān)管體系，為企業(yè)創(chuàng)新提供良好的外部環(huán)境。目前，我國(guó)的專利保護(hù)制度亟須完善以及創(chuàng)新成果具有非排他性的特點(diǎn)，“搭便車(chē)”等惡意競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，嚴(yán)重影響企業(yè)自主創(chuàng)新的積極性。這種情況下，政府必須發(fā)揮宏觀調(diào)控的作用，避免“市場(chǎng)失靈”的現(xiàn)象發(fā)生。

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