輸變電上市企業(yè)為何遭遇市值天花板

郭志強(qiáng)

一邊業(yè)績(jī)大增，一邊凈利潤(rùn)同比大幅回落。輸變電行業(yè)上市公司盈利能力分化愈發(fā)凸顯。

“輸變電行業(yè)的業(yè)績(jī)分化、市場(chǎng)集中度確實(shí)在提升，尤其是市場(chǎng)訂單、盈利能力等指標(biāo)都在往行業(yè)頭部提升?！碧刈冸姽ず庾児鞠嚓P(guān)人士接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪表示。

2022 年，國(guó)家電網(wǎng)發(fā)展總投入目標(biāo)5795億元，其中電網(wǎng)投資5012億元。在“十四五”期間，國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃投入3500億美元（約合 2.23萬(wàn)億元），推進(jìn)電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)釋放的需求對(duì)輸變電裝備行業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是個(gè)重大利好。但2022年輸變電裝備上市公司業(yè)績(jī)卻緣何漲跌互見(jiàn)？輸變電系列產(chǎn)品毛利率為何逐年下滑，上市公司市值為何遭遇天花板？

輸變電企業(yè)業(yè)績(jī)漲跌互見(jiàn)

特高壓輸變電相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，拉動(dòng)了輸變電行業(yè)上市企業(yè)的市場(chǎng)需求。2022年，眾多輸變電裝備上市企業(yè)業(yè)績(jī)保持了正增長(zhǎng)。

1997年上市的特變電工（600089.SH）有著“A股變壓器一哥”之稱，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括輸變電業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)及能源業(yè)務(wù)，其中輸變電業(yè)務(wù)以變壓器、電線電纜及其他輸變電產(chǎn)品為核心。公司2023年前兩個(gè)月業(yè)績(jī)延續(xù)了2022年增長(zhǎng)趨勢(shì)。

2023年1至2月，特變電工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入176.32億元左右，同比增長(zhǎng)38.79%左右；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)36.36億元左右，同比增長(zhǎng)73.22%左右。

一位熟悉特變電工的人士張峰告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，今年前兩個(gè)月，特變電工旗下子公司項(xiàng)目訂單、合同簽署、回款指標(biāo)都保持了兩位數(shù)增長(zhǎng)。

業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)不只特變電工，東方電氣（600875.SH）2022年業(yè)績(jī)預(yù)告稱，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.5億元到29.8億元，同比將增加4.6億元到6.9億元，同比增加20%到30%。

平高電氣（600312.SH）2022年業(yè)績(jī)報(bào)告稱，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.12億元，同比增加1.41億元，增幅199.68%。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者梳理多家輸變電上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)的原因多為：一方面，市場(chǎng)機(jī)會(huì)多。輸配電行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好，與上年同期相比，特高壓、超高壓等重點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)履約，新增訂單保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品交付量同比增加，企業(yè)搶抓市場(chǎng)機(jī)遇，加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度。另一方面，精益管理生產(chǎn)發(fā)揮作用。行業(yè)公司按照精益管理、精益生產(chǎn)理念，開(kāi)源節(jié)流、降本增效，不斷提高精細(xì)化管理水平和成本管控能力，行業(yè)整體效益不斷提升。

但硬幣的另一面是，輸變電行業(yè)部分上市公司凈利同比大幅回落，行業(yè)盈利能力分化明顯。2022年長(zhǎng)纜科技（002879.SZ）歸母凈利潤(rùn)2975.45萬(wàn)元，同比下降78.80%；扣非凈利潤(rùn)792.20萬(wàn)元，同比下降93.27%。

對(duì)于凈利同比大幅下滑，長(zhǎng)纜科技?xì)w于公司計(jì)提員工持股計(jì)劃相關(guān)費(fèi)用6021.22萬(wàn)元，同時(shí)受產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化及材料成本上漲等因素影響。

1月20日，長(zhǎng)高電新（002452.SZ）發(fā)布全年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2022年1—12月業(yè)績(jī)大幅下降，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4200萬(wàn)～6300萬(wàn)元，凈利潤(rùn)同比下降74.95%～83.30%。

長(zhǎng)高電新在業(yè)績(jī)變動(dòng)原因中稱，報(bào)告期內(nèi)，擬計(jì)提因收購(gòu)項(xiàng)目所形成的商譽(yù)的減值準(zhǔn)備，以及擬計(jì)提淳化風(fēng)電項(xiàng)目部分應(yīng)收工程款的信用減值準(zhǔn)備。

視覺(jué)中國(guó)

對(duì)于部分輸變電行業(yè)上市企業(yè)凈利潤(rùn)同比下滑80%左右，多位行業(yè)人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者：“看不懂這些公司凈利下滑的邏輯，可能有其他因素存在。”

張峰告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，按照2022年特高壓市場(chǎng)行情分析，特高壓上下游的訂單和市場(chǎng)需求平穩(wěn)，輸變電裝備行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)應(yīng)該都還不錯(cuò)。畢竟特高壓產(chǎn)品會(huì)拉動(dòng)上下游系列產(chǎn)品需求，只要跟特高壓挨邊的產(chǎn)品都有一段紅利期。

毛利率下滑拉低股價(jià)市值？

輸變電行業(yè)，尤其跟特高壓產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)相關(guān)的上市公司業(yè)績(jī)多處于增長(zhǎng)區(qū)間。但多位產(chǎn)業(yè)人士也面臨共同的苦惱——輸變電市場(chǎng)需求穩(wěn)定，業(yè)績(jī)也實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但是上市公司市值一直上不去？

“現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)給輸變電行業(yè)的估值不高，而估值核心指標(biāo)之一便是毛利率。雖然輸變電企業(yè)的客戶多為國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)等央企國(guó)企，回款有保障也不存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)，但是輸變電企業(yè)產(chǎn)品在國(guó)家電網(wǎng)這類頭部客戶面前沒(méi)有議價(jià)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品漲價(jià)很難，甚至遭遇壓價(jià)?！币患沂兄狄恢迸腔灿?0億元上下的電纜上市企業(yè)董秘蔣飛告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，這是行業(yè)產(chǎn)品毛利率不高的一個(gè)重要因素，有些企業(yè)的毛利率還呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢(shì)，直接影響市場(chǎng)對(duì)公司的估值。

2021年，特變電工三大輸變電產(chǎn)品毛利率幾乎均遭遇下滑。其中，電纜電線業(yè)務(wù)毛利率同比減少2.71個(gè)百分點(diǎn)，輸變電成套工程業(yè)務(wù)毛利率同比減少8.45個(gè)百分點(diǎn)。東方電氣2021年發(fā)電設(shè)備制造業(yè)毛利率18.90%，同比減少3.42個(gè)百分點(diǎn)。東方電纜（603606.SH）2022年綜合毛利率為 22.38%，同比減少 2.96 個(gè)百分點(diǎn)。

市值徘徊在30億元上下的長(zhǎng)纜科技毛利率逐年下滑。自2019年以來(lái)，長(zhǎng)纜科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)4年呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。2022年報(bào)顯示，長(zhǎng)纜科技的220kV產(chǎn)品、66kV至110kV產(chǎn)品、1kV至35kV產(chǎn)品毛利率指標(biāo)同比都出現(xiàn)下滑，部分產(chǎn)品毛利率同比下滑接近7個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率質(zhì)變下滑直接影響凈利潤(rùn)指標(biāo)。自2019年來(lái)，長(zhǎng)纜科技一直維持盈利，但是利潤(rùn)同比增幅出現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)，2019年公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.6%，而到2022年，公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑78.80%。

“毛利率逐年下滑是輸變電行業(yè)企業(yè)普遍存在的現(xiàn)象，這也是機(jī)構(gòu)十分關(guān)注的重要指標(biāo)。毛利率沒(méi)有高速增長(zhǎng)空間，機(jī)構(gòu)給出的股票估值空間自然也上不去?！笔Y飛坦言。

（文中張峰、蔣飛為化名）

責(zé)編：楊琳? yanglin@ceweekly.cn

美編：孟凡婷