舜禹水務(wù)：分包商成立后即開展合作經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入不足

吳加倫

2022年9月14日，安徽舜禹水務(wù)股份有限公司（下稱“舜禹水務(wù)”）創(chuàng)業(yè)板IPO成功過(guò)會(huì)，距離上市更進(jìn)一步。

據(jù)深交所官網(wǎng)披露，舜禹水務(wù)IPO申請(qǐng)于2021年6月24日獲得受理，7月20日獲深交所問(wèn)詢。本次IPO擬募資3.71億元，用于微動(dòng)力智能一體化水處理設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷渠道建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

招股書顯示，舜禹水務(wù)是水務(wù)行業(yè)的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括二次供水和污水處理業(yè)務(wù)。同時(shí)，公司逐步開展智慧管理平臺(tái)的研發(fā)與搭建，為業(yè)務(wù)的智慧化管理提供支持，致力于成為二次供水、污水處理、智慧水務(wù)的整體解決方案綜合服務(wù)商。

根據(jù)審核流程，舜禹水務(wù)雖然成功過(guò)會(huì)，但還需證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)，才能夠成功上市。

在問(wèn)詢過(guò)程中，深交所對(duì)公司的業(yè)務(wù)分包以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量等問(wèn)題提出質(zhì)疑。這些問(wèn)題將會(huì)是證監(jiān)會(huì)注冊(cè)審核的重要參考，也是決定舜禹水務(wù)IPO能否成功的關(guān)鍵。

分包商成立后即開展合作

信披文件顯示，2018-2021年，舜禹水務(wù)前五名分包供應(yīng)商采購(gòu)總額分別占當(dāng)期分包服務(wù)總采購(gòu)的89.39%、75.47%、79.63%、84.83%，主要分包商采購(gòu)占比較高。然而，舜禹水務(wù)主要分包商社保繳納人數(shù)與業(yè)務(wù)規(guī)模并不匹配。

以2021年為例，舜禹水務(wù)對(duì)第一大分包商安徽四建控股集團(tuán)有限公司（下稱“安徽四建”）采購(gòu)金額為8564.43萬(wàn)元，安徽四建社保繳納人數(shù)為2202人。同期，舜禹水務(wù)對(duì)第二大分包商合肥德昶建筑裝飾工程有限公司（下稱“合肥德昶”）采購(gòu)金額為5297.10萬(wàn)元，而合肥德昶社保繳納人數(shù)僅為4人。

同樣的，2021年度舜禹水務(wù)對(duì)第三大分包商安徽銘律建設(shè)工程有限公司（下稱“安徽銘律”）采購(gòu)金額為2411.44萬(wàn)元，而安徽銘律社保繳納人數(shù)僅為7人。

其他主要分包商也是如此，安徽萬(wàn)家順建筑工程有限公司（下稱“安徽萬(wàn)家”）社保繳納人數(shù)2人，天津衛(wèi)藍(lán)環(huán)?？萍加邢薰荆ㄏ路Q“天津衛(wèi)藍(lán)”）社保繳納人數(shù)8人，合肥金強(qiáng)建筑工程安裝有限公司社保繳納人數(shù)為零。

不僅如此，報(bào)告期內(nèi)，舜禹水務(wù)前五大分包供應(yīng)商與公司合作時(shí)間均為2017年以后，成立時(shí)間較短，且存在成立后即開展合作的情形。其中，合肥德昶成立時(shí)間為2016年12月，與舜禹水務(wù)開始合作時(shí)間為2017年；安徽銘律成立時(shí)間為2018年8月，與舜禹水務(wù)開始合作時(shí)間為2019年；安徽萬(wàn)家成立時(shí)間為2019年5月，與舜禹水務(wù)開始合作時(shí)間為2020年；天津衛(wèi)藍(lán)成立時(shí)間為2018年11月，與舜禹水務(wù)開始合作時(shí)間為2019年。

此外，報(bào)告期內(nèi)，舜禹水務(wù)存在與無(wú)資質(zhì)專業(yè)分包商合作的情形。具體來(lái)看，公司主要專業(yè)分包供應(yīng)商合肥德昶、安徽銘律、合肥豐禹等曾在部分專業(yè)分包項(xiàng)目的實(shí)施期間無(wú)業(yè)務(wù)資質(zhì)。合肥德昶、安徽銘律、合肥豐禹、安徽萬(wàn)家等主要專業(yè)分包供應(yīng)商直到2019年7月、2020年5月、2019年10月、2020年5月才取得相關(guān)建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)證書。

另一方面，舜禹水務(wù)員工與分包供應(yīng)商還存在資金往來(lái)。舜禹水務(wù)山東分公司存在采用供應(yīng)商代付銷售提成的情形，涉及的分包供應(yīng)商為韓慧基控制的山東惠方建筑工程有限公司和濟(jì)南匯諾建筑工程有限公司。

2018-2020年，各業(yè)務(wù)人員通過(guò)分包供應(yīng)商及相關(guān)方取得提成金額分別為27.24萬(wàn)元、48.71萬(wàn)元、49.89萬(wàn)元。

對(duì)于上述情形，舜禹水務(wù)表示，公司自2020年12月起已取消供應(yīng)商代付銷售提成的模式，分包合同均按照實(shí)際分包的工程量?jī)r(jià)格簽訂。報(bào)告期內(nèi)，所有采取供應(yīng)商代付的銷售提成已調(diào)整至銷售費(fèi)用核算，成本費(fèi)用真實(shí)完整入賬。上述情形涉及的7名山東地區(qū)業(yè)務(wù)人員已完成對(duì)2019年至2020年從提成支付方處取得銷售提成的個(gè)稅申報(bào)，并補(bǔ)充繳納了稅款。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入不足

報(bào)告期各期末，舜禹水務(wù)應(yīng)收賬款余額分別為1.87億元、2.4億元和3.35億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為56.64%、45.44%和 51.95%，占比較高。各期末應(yīng)收賬款逾期余額分別為6877.28萬(wàn)元、7640.97萬(wàn)元、9897.95萬(wàn)元，逾期余額不斷增長(zhǎng)。

報(bào)告期各期末，應(yīng)收賬款的期后回款金額分別為14796.89萬(wàn)元、17362.93萬(wàn)元和7469.45萬(wàn)元，分別占各期末應(yīng)收賬款的比例為79.33%、72.56%和22.33%。

雖然公司客戶主要為各地政府部門或其授權(quán)單位、國(guó)有企業(yè)和各地供水公司等，資金實(shí)力雄厚，還款信譽(yù)良好，發(fā)生應(yīng)收賬款壞賬的可能性相對(duì)較小，但隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，應(yīng)收賬款規(guī)模預(yù)計(jì)將不斷增加。

不僅如此，舜禹水務(wù)存貨賬面價(jià)值同樣較高。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為 8119.67萬(wàn)元、6647.35萬(wàn)元和5044.94萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為18.79%、9.72%和5.80%，主要是采購(gòu)的原材料及未結(jié)算的項(xiàng)目成本，即因未達(dá)到收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)而歸集的材料、設(shè)備及安裝等項(xiàng)目支出。

具體來(lái)看，報(bào)告期各期末，舜禹水務(wù)存貨-未結(jié)算項(xiàng)目賬面余額分別為5780.87萬(wàn)元、3868.93萬(wàn)元和2224.56萬(wàn)元，其中庫(kù)齡1年以內(nèi)占比分別為86.93%、88.99%和90.42%，部分項(xiàng)目由于安裝驗(yàn)收時(shí)間跨期或整體工期較長(zhǎng)導(dǎo)致庫(kù)齡超過(guò)1年。

隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，公司為生產(chǎn)所需采購(gòu)的原材料持續(xù)增加，存貨余額可能相應(yīng)增加，進(jìn)而影響公司的流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)。

上述因素也導(dǎo)致舜禹水務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流不足。報(bào)告期內(nèi)，舜禹水務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-7073.21萬(wàn)元、-1497.87萬(wàn)元和1261.86萬(wàn)元；同期公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為5373.38萬(wàn)元、8650.00萬(wàn)元和9655.95萬(wàn)元，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn)，且兩年為負(fù)。

申報(bào)文件顯示，舜禹水務(wù)以BOT模式建設(shè)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目，母公司為項(xiàng)目子公司提供建造服務(wù)期間采購(gòu)支付的現(xiàn)金在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出中的“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”中列報(bào)。

特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目在建設(shè)期無(wú)現(xiàn)金流入或只有較少現(xiàn)金流入，導(dǎo)致2019年、2020年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，加強(qiáng)應(yīng)收賬款的催收的力度，項(xiàng)目回款增加，2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~由負(fù)轉(zhuǎn)正。

具體來(lái)看，公司主要業(yè)務(wù)收入來(lái)源于二次供水業(yè)務(wù)和污水處理業(yè)務(wù)，政府單位、各地水務(wù)公司是公司的重要客戶。

二次供水業(yè)務(wù)具備回款資金審批環(huán)節(jié)較多、結(jié)算周期較長(zhǎng)、回款周期相對(duì)較慢等特點(diǎn)；污水處理業(yè)務(wù)具有行業(yè)培育周期較長(zhǎng)、前期投資金額較大、對(duì)長(zhǎng)期資金的需求程度較高、后期經(jīng)營(yíng)回款期限較長(zhǎng)的行業(yè)特征。

尤其是特許經(jīng)營(yíng)權(quán)類污水處理項(xiàng)目在建設(shè)期需要投入大量資金，同時(shí)現(xiàn)金大量流出的建設(shè)期無(wú)現(xiàn)金流入或只有較少現(xiàn)金流入，投資成本及回報(bào)需要在未來(lái)較長(zhǎng)年度內(nèi)收回，回收周期可能長(zhǎng)達(dá)20年左右。

同時(shí)，公司承接的其他污水處理項(xiàng)目在承接時(shí)通常需要投標(biāo)及履約保證金，且施工過(guò)程中業(yè)主單位支付的進(jìn)度款往往要落后于公司成本投入，因此，業(yè)務(wù)開展需要占用公司較多運(yùn)營(yíng)資金。

舜禹水務(wù)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目主要依賴長(zhǎng)期借款進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)營(yíng)。公司目前處于快速發(fā)展階段，主要通過(guò)債務(wù)融資和自有資金滿足發(fā)展需要，報(bào)告期內(nèi)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為52.51%、56.50%和57.03%，呈逐年上升。

若公司對(duì)負(fù)債管理不足夠謹(jǐn)慎，或執(zhí)行原還款計(jì)劃過(guò)程中出現(xiàn)偏差，則會(huì)出現(xiàn)一定的償債風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此融資規(guī)模、融資期限結(jié)構(gòu)、融資渠道等的合理配置對(duì)公司發(fā)展至關(guān)重要。

舜禹水務(wù)也坦言，未來(lái)若公司無(wú)法通過(guò)股權(quán)融資、債務(wù)融資以及收回應(yīng)收款項(xiàng)等方式合理籌措資金及規(guī)劃資金使用計(jì)劃，可能會(huì)導(dǎo)致公司存量特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目無(wú)法按期完成建設(shè)運(yùn)營(yíng)，以及以投資運(yùn)營(yíng)模式開展的新增業(yè)務(wù)規(guī)模下降的風(fēng)險(xiǎn)，影響公司盈利能力。