美科科技：盈利穩(wěn)定性成色不足　經(jīng)銷商收入大增難令人信服

周一

美科科技是一家從事精密金屬及塑膠結(jié)構(gòu)件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，其精密金屬結(jié)構(gòu)件主要為各類工業(yè)鎖具和通訊服務(wù)器構(gòu)配件，精密塑膠結(jié)構(gòu)件主要包含DIY全塑儲物柜和移動環(huán)衛(wèi)設(shè)施。

2017年、2018年，美科科技的扣非凈利潤只有1500萬元上下，公司業(yè)績從2019年爆發(fā)。

報告期（2019-2021年及2022年上半年），公司實現(xiàn)營收2.17億元、2.69億元、3.93億元和2.22億元，最近三年年復(fù)合增長率為34.7%；歸母扣非凈利潤分別為2746萬元、4122萬元、5362萬元和2792萬元，最近三年復(fù)合增長率為39.72%。

原本只有1500萬元凈利潤的美科科技，在IPO前脫胎換骨，實現(xiàn)了向5000萬元以上的飛躍。只不過，公司的主業(yè)收入散而不強。此外，公司靚麗業(yè)績也存在疑問：毛利率高出同行一大截，在毛利率不斷下降情況下凈利潤維持了相對穩(wěn)定，費用控制和非經(jīng)常性損益功不可沒，這為未來費用反彈埋下隱患；公司經(jīng)銷收入快速增長，經(jīng)銷商客戶較為集中，但招股書（上會稿）對此的解釋卻難令人信服。

業(yè)績多而散

工業(yè)鎖具、通訊服務(wù)器構(gòu)配件主要運用于智能自助終端、通訊服務(wù)器、個人計算機和交通工具等，DIY全塑儲物柜及移動衛(wèi)生設(shè)施主要運用于學(xué)校、醫(yī)院、工礦企業(yè)、體育場館和戶外活動場所等，看起來關(guān)聯(lián)度不大的業(yè)務(wù)最終統(tǒng)一在了美科科技身上。

美科科技實控人林輝、吳玉蓉夫婦均是1978年生人，從兩人履歷看，均有近20年制鎖行業(yè)經(jīng)歷，并在2010年開始創(chuàng)業(yè)成立了美科科技，上市前兩者合計控制41.21%的股份。

2017年6月，美科科技第三大股東吳峰從徐海英手里獲得了5.86%的股份，支付的金額是260萬元，當(dāng)時的估值是4437萬元；此后，公司2019年引入外部投資者時估值為1.38億元。

美科科技2017年、2018年的扣非凈利潤分別為1460萬元、1531萬元，在1500萬元上下浮動，顯然離創(chuàng)業(yè)板的門檻還是比較遙遠(yuǎn)的，公司主營業(yè)務(wù)顯得散而多。

工業(yè)鎖具是美科科技規(guī)模最大的業(yè)務(wù)，報告期該業(yè)務(wù)的營收分別為8114萬元、1.03億元、1.63億元和1.18億元，不過其中的鎖配件及其他非營收分別為1182萬元、1951萬元、3189萬元和2919萬元。比較來看，公司工業(yè)鎖具業(yè)務(wù)的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及配件及其他業(yè)務(wù)的增速，其成長性來自配件及其他板塊的貢獻(xiàn)。

雖然美科科技把自己列為金屬精密件公司，其在招股書（上會稿）也把瑞瑪精密、祥鑫科技、津榮天宇、唯科科技等公司列為可比上市公司，上述公司主營均為精密金屬機構(gòu)件，而美科科技扣除工業(yè)鎖具外的金屬結(jié)構(gòu)件規(guī)模卻不大，是否真的具有可比性值得商榷。

美科科技的通訊服務(wù)器構(gòu)配件主要包含PC連接件、鎖定系統(tǒng)、服務(wù)器配件和銅排母線，報告期，通訊服務(wù)器構(gòu)配件的營收分別為6440萬元、6287萬元、8931萬元及4653萬元，以年計算，公司該業(yè)務(wù)的復(fù)合增長率也遠(yuǎn)低于整體營收增速。

從客戶看，雖然公司把工業(yè)鎖具和通訊服務(wù)器構(gòu)配件放在精密結(jié)構(gòu)件下，但兩者客戶和運用場景有不小差別。

美科科技的精密塑膠結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)分DIY全塑儲物柜和移動環(huán)衛(wèi)設(shè)施。報告期，公司DIY全塑儲物柜營收分別為5206萬元、6739萬元、9753萬元和2746萬元；移動環(huán)衛(wèi)宿舍設(shè)施的營收分別為1405萬元、2397萬元、3295萬元和2399萬元。以年計算，公司精密塑膠結(jié)構(gòu)件的營收增速高于金屬精密結(jié)構(gòu)件。

據(jù)發(fā)行人及保薦機構(gòu)回復(fù)意見（第一輪），美科科技2014年之前以工業(yè)鎖具為主，2014-2017年增加了通訊服務(wù)器構(gòu)配件、DIY全塑儲物柜，2018年增加了移動環(huán)衛(wèi)設(shè)施。2019-2021年，公司四大業(yè)務(wù)中沒有一項單一的收入超過50%以上，呈現(xiàn)多而散的特點。

盈利穩(wěn)定性成疑

目前看，美科科技2022年的業(yè)績有保障。據(jù)管理層預(yù)測，2022年，公司營收為4.5億元至4.7億元，歸母凈利潤為7000萬至7200萬元，增速均回落至20%以內(nèi)。不過，其持續(xù)性和穩(wěn)定性尚待時間的驗證。

A股的精密金屬結(jié)構(gòu)件公司具有客戶集中度較高的問題，這也導(dǎo)致其話語權(quán)偏弱，毛利率偏低，不過，美科科技的財務(wù)指標(biāo)卻與此相反。

報告期，美科科技前五大客戶銷售占比分別為37.6%、31.04%、33.26%和39.68%。以年計算，刨除DIY全塑儲物柜的經(jīng)銷收入，公司精密金屬結(jié)構(gòu)件的銷售前五大占比遠(yuǎn)低于30%。

而同行可比上市公司則要高出不少。以2021年為例，瑞瑪精密、祥鑫科技、津榮天宇和唯科科技前五大客戶收入占比分別為36.13%、40.15%、70.74%和40.84%，公司精密金屬結(jié)構(gòu)件的前五大客戶低于同行可比公司。自2020年以來，富士康及關(guān)聯(lián)方、冠捷電子等單一大客戶的采購額從未超過10%。

不過，美科科技的盈利能力卻比可比公司高出一大截。報告期，公司綜合毛利率分別為36.56%、34.97%、30.35%和28.07%，已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度的下跌，公司稱主要是因為終端需求和原材料不庫存需求持續(xù)回升，銅、鋅、塑料粒子等原材料出現(xiàn)了較大幅度的上漲。

報告期，同行可比上市公司的平均毛利率分別為28.49%、26.42%、22.81%和22.66%，即便出現(xiàn)了下跌，美科科技每年的毛利率比同行可比公司仍然高出8個百分點左右。

以分類看，美科科技精密金屬結(jié)構(gòu)件的毛利率比同行高出更多。報告期，公司精密金屬結(jié)構(gòu)件的毛利率分別為40.42%、37.26%、32%和29.52%。與同行相比，公司的精密金屬結(jié)構(gòu)件規(guī)模更小，但盈利能力卻高出一大截。

雖然原材料價格上漲引發(fā)毛利率持續(xù)下降，但美科科技的銷售凈利率卻維持了相對穩(wěn)定。報告期，公司銷售凈利率分別為15.18%、19.09%、15.73%和15.2%。

其中，費用控制功不可沒。雖然美科科技的收入維持了年化34.7%的增速，但公司管理費用和銷售費用卻并不同步。2019-2021年，公司營收增長幾乎翻倍，但管理費用分別為1472萬元、1526萬元和1764萬元，銷售費用分別為1532萬元、1159萬元和1576萬元。

非經(jīng)常性損益也對凈利潤做出了貢獻(xiàn)。報告期，美科科技的非經(jīng)常性損益凈額分別為544萬元、1004萬元、823萬元和579萬元，占?xì)w母凈利潤的比重分別為16.54%、19.59%、13.31%和17.17%。

神奇的經(jīng)銷商業(yè)務(wù)爆發(fā)

美科科技的業(yè)務(wù)分直銷和經(jīng)銷，其中精密金屬結(jié)構(gòu)件和移動環(huán)衛(wèi)設(shè)施以直銷為主，全塑儲物柜以經(jīng)銷為主。

2019-2021年，美科科技經(jīng)銷收入分別為3664萬元、4604萬元和7700萬元，該部分的收入增速快于直銷收入的增長。公司經(jīng)銷業(yè)務(wù)中的95%以上均是由DIY全塑儲物柜所貢獻(xiàn)。

對于DIY全塑儲物柜全部以經(jīng)銷方式銷售是否合理的問題？美科科技在招股書并沒有披露，公司以A股中不存在DIY全塑儲物柜的上市公司為由沒有加以說明。

雖然公司沒有單一客戶占銷售比例超過50%的問題，但DIY全塑儲物柜業(yè)務(wù)卻存在這個問題。韓碩明科技及關(guān)聯(lián)企業(yè)（下稱“韓碩明科技”）常年位居公司該業(yè)務(wù)前五大客戶之列，報告期，韓碩明科技分別為公司貢獻(xiàn)了2150萬元、2365萬元、3805萬元及986萬元，主要銷售品種為全塑儲物柜。

不過，A股上市公司中不乏針對快遞寄存的智能設(shè)備公司，其中代表性的為新北洋和智萊科技，兩者2021年均是采用直銷模式銷售產(chǎn)品。美科科技與類似業(yè)務(wù)的公司銷售模式存在較大的差別。

此外，合并統(tǒng)一控制下的經(jīng)銷商，美科科技的營銷業(yè)務(wù)全部是由5家經(jīng)銷商貢獻(xiàn)，其經(jīng)銷商集中程度較高，對于經(jīng)銷商是否主要銷售美科科技產(chǎn)品及囤貨疑問，美科科技聲稱，經(jīng)銷商主要銷售美科科技產(chǎn)品，還銷售客戶需求的其他諸如健身場所長凳、教師用課桌椅等產(chǎn)品，產(chǎn)品由公司直接發(fā)至終端客戶所在地，不存在經(jīng)銷商留貨的行為。

不過，事實是否真的如此？以最大經(jīng)銷商韓碩明科技為例，天眼查顯示，該公司成立于2007年，實收資本為600萬元，2018-2021年繳納社保人數(shù)分別為7人、11人、5人和9人，該公司2021年采購金額突破3000萬元，但繳納社保人數(shù)比2019年還低，這種情況是否正常？