中國(guó)制造業(yè)上市公司綠色創(chuàng)新投入與產(chǎn)出關(guān)系研究
——基于融資約束和戰(zhàn)略激進(jìn)的調(diào)節(jié)作用

□周小剛 李 響

一、引言

中國(guó)的“碳達(dá)峰”“碳中和”戰(zhàn)略目標(biāo)要求在2030 年前達(dá)到碳排放峰值，在2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和。2021年8 月，習(xí)近平總書(shū)記在中央全面深化改革委員會(huì)第21 次會(huì)議上指出：“十四五”時(shí)期是我國(guó)生態(tài)文明建設(shè)進(jìn)入以降碳為重點(diǎn)戰(zhàn)略方向、推動(dòng)減污降碳協(xié)同增效、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型、實(shí)現(xiàn)生態(tài)環(huán)境質(zhì)量改善由量變到質(zhì)變的關(guān)鍵時(shí)期，污染防治觸及的矛盾問(wèn)題層次更深、領(lǐng)域更廣，要求也更高。2022 年10 月，黨的二十大報(bào)告指出：“推動(dòng)綠色發(fā)展，促進(jìn)人與自然和諧共生”“積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和”“加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略”。

制造業(yè)是中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，通過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新以轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式、實(shí)現(xiàn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為中國(guó)制造業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展的必由之路。從社會(huì)責(zé)任視角看，綠色創(chuàng)新是綠色發(fā)展和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，在降低環(huán)境污染的同時(shí)，通過(guò)產(chǎn)品差異化及成本優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)企業(yè)整體發(fā)展，提高其市場(chǎng)占有率。李杰義等（2019）[1]將綠色創(chuàng)新分為綠色領(lǐng)域的產(chǎn)品創(chuàng)新和工藝創(chuàng)新。胡建勛等（2021）[2]認(rèn)為社會(huì)整體環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度不斷增強(qiáng)，意味著企業(yè)需要承擔(dān)更多的責(zé)任，其對(duì)綠色創(chuàng)新的需求程度也會(huì)不斷增強(qiáng)，企業(yè)的綠色創(chuàng)新投入水平也會(huì)逐步提升。國(guó)內(nèi)對(duì)于綠色創(chuàng)新的研究時(shí)間較短，主要是采用行業(yè)研究法和財(cái)務(wù)分析法對(duì)綠色創(chuàng)新投入進(jìn)行相關(guān)分析，定量研究還不夠深入，特別是缺乏對(duì)制造業(yè)上市公司綠色創(chuàng)新規(guī)律的深入把握?；诖耍疚臄M利用制造業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)探討綠色創(chuàng)新投入與產(chǎn)出的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)綜述及研究假設(shè)

（一）綠色創(chuàng)新投入與綠色創(chuàng)新產(chǎn)出

創(chuàng)新是企業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)的核心，科技自強(qiáng)是國(guó)家發(fā)展壯大的戰(zhàn)略支撐?；诳沙掷m(xù)發(fā)展理論和社會(huì)責(zé)任理論可以總結(jié)出：綠色創(chuàng)新是為實(shí)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任及環(huán)保義務(wù)而進(jìn)行的相關(guān)戰(zhàn)略投入，以減少對(duì)環(huán)境的污染為企業(yè)目標(biāo)，同時(shí)盡量減少原材料和能源的消耗，研發(fā)或者改良新的技術(shù)、工藝或者產(chǎn)品。王彥林等（2021）[3]將綠色創(chuàng)新定義為在社會(huì)責(zé)任視角下，將綠色發(fā)展與創(chuàng)新能力結(jié)合，在降低環(huán)境污染的基礎(chǔ)上，通過(guò)確定提升成本和差異成本的戰(zhàn)略提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。趙彥飛等（2021）[4]創(chuàng)建出“投入-過(guò)程-產(chǎn)出-環(huán)境”的創(chuàng)新效率測(cè)試機(jī)制，拓展了制造業(yè)創(chuàng)新效率研究角度。

制造業(yè)的發(fā)展水平在一定程度上代表了國(guó)家的生產(chǎn)力水平，決定著國(guó)家在國(guó)際事務(wù)中的話語(yǔ)權(quán)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)制造業(yè)主要采用的是粗放型資源利用模式，這種模式存在高消耗、高污染、高排放等問(wèn)題，在造成嚴(yán)重生態(tài)破壞的同時(shí)，也給自身帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面影響。運(yùn)用環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論，政府從宏觀角度對(duì)綠色創(chuàng)新政策進(jìn)行研究設(shè)計(jì)，隨之推出的政策能夠幫助區(qū)域綠色創(chuàng)新發(fā)展。Min Huang 等（2021）[5]研究發(fā)現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)環(huán)境友好型綠色技術(shù)的需求更加迫切，制造業(yè)等主要污染來(lái)源已經(jīng)成為大眾在環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域關(guān)注的焦點(diǎn)，如何轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，從重污染型轉(zhuǎn)變?yōu)榄h(huán)境保護(hù)型，成為中國(guó)制造業(yè)主要探索方向。在對(duì)企業(yè)創(chuàng)新程度進(jìn)行研究時(shí)，邵云飛等（2016）[6]將企業(yè)R&D 經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出以及R&D 活動(dòng)人員折合全時(shí)當(dāng)量等作為企業(yè)創(chuàng)新投入要素指標(biāo)；史修松等（2009）[7]認(rèn)為科技活動(dòng)人員數(shù)是影響創(chuàng)新效率的關(guān)鍵投入要素；從創(chuàng)新成果產(chǎn)出方面來(lái)看，邵云飛和唐小我（2016）[8]、李婧等（2010）[9]均將企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)作為企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出要素指標(biāo)。目前大多數(shù)學(xué)者主要研究環(huán)境規(guī)制與綠色創(chuàng)新效率的關(guān)系，少有以環(huán)境規(guī)制為控制變量研究綠色創(chuàng)新投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。據(jù)此，本文結(jié)合企業(yè)創(chuàng)新理論和可持續(xù)發(fā)展理論，提出以下假設(shè)：

H1：制造業(yè)上市公司綠色創(chuàng)新投入對(duì)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出具有顯著正向影響。

（二）融資約束、綠色創(chuàng)新投入與綠色創(chuàng)新產(chǎn)出

如果企業(yè)在進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動(dòng)中需要一定的資金支持，就往往會(huì)通過(guò)內(nèi)部保留利潤(rùn)、債務(wù)融資和股權(quán)融資這三種籌資渠道獲取融資資金。優(yōu)序融資理論認(rèn)為，公司為新項(xiàng)目融資時(shí)，將優(yōu)先考慮使用內(nèi)部的盈余，其次采用債券融資，最后才考慮股權(quán)融資。結(jié)合信息不對(duì)稱理論，如果企業(yè)融資時(shí)接收的信息不對(duì)稱問(wèn)題較嚴(yán)重，則可能會(huì)造成企業(yè)外源融資成本高于內(nèi)源融資成本。如果企業(yè)融資成本差異過(guò)大時(shí)，企業(yè)就只能通過(guò)選擇內(nèi)部融資方式來(lái)控制企業(yè)的融資成本，伴隨而來(lái)的就是企業(yè)會(huì)受到一定程度的融資約束。張力派等（2020）[10]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)受到的融資約束的程度決定著企業(yè)在獲得資金時(shí)所需付出的成本代價(jià)，但企業(yè)為了順利進(jìn)行商業(yè)活動(dòng)不可避免地要進(jìn)行融資。此外，余長(zhǎng)林和池菊香（2021）[11]認(rèn)為在資本市場(chǎng)中，流動(dòng)性和信息不對(duì)稱等風(fēng)險(xiǎn)是長(zhǎng)期存在的，這些風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)影響企業(yè)受到的融資約束程度，對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入和研發(fā)能力產(chǎn)生消極影響，最終導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新效率下滑。而企業(yè)的綠色創(chuàng)新需要投入大量資金，且其投入的資金會(huì)受到研發(fā)時(shí)間、研發(fā)能力、研發(fā)方向的影響，導(dǎo)致企業(yè)的付出和回報(bào)不成正比。此時(shí)，公司長(zhǎng)期運(yùn)用內(nèi)部融資方式獲得資金進(jìn)行綠色創(chuàng)新，會(huì)讓企業(yè)很快陷入資金缺口較大的危險(xiǎn)境地。所以，當(dāng)企業(yè)受到的融資約束較大、資金短缺情況較為嚴(yán)重時(shí)，綠色能源型專利更可能會(huì)被擠出企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，從而被融資約束的情況也會(huì)更嚴(yán)重。葉翠紅（2021）[12]研究顯示，企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)會(huì)受到融資約束的負(fù)面影響。從戰(zhàn)略管理理論視角來(lái)看綠色創(chuàng)新，可為企業(yè)有效開(kāi)展綠色創(chuàng)新活動(dòng)提供借鑒。目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究主要是圍繞融資約束對(duì)綠色創(chuàng)新的影響展開(kāi)的，融資約束在綠色創(chuàng)新投入與產(chǎn)出之間的角色關(guān)系值得進(jìn)一步討論。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

H2a：制造業(yè)上市公司中企業(yè)融資約束在企業(yè)綠色創(chuàng)新投入與企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用；

H2b：制造業(yè)上市公司中企業(yè)融資約束在企業(yè)綠色創(chuàng)新投入與企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出中，起到的調(diào)節(jié)作用存在門檻效應(yīng)。

（三）戰(zhàn)略激進(jìn)、綠色創(chuàng)新投入與綠色創(chuàng)新產(chǎn)出

公司戰(zhàn)略在企業(yè)的未來(lái)經(jīng)營(yíng)方向和發(fā)展計(jì)劃中起著決定性作用。在已有的公司戰(zhàn)略分類中，以Miles 等（1987）[13]的研究最受歡迎，在企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)管理、運(yùn)作管理和決策執(zhí)行的三個(gè)方面表現(xiàn)出的具體特征將企業(yè)戰(zhàn)略劃分為進(jìn)攻型戰(zhàn)略、防御型戰(zhàn)略和分析型戰(zhàn)略。宮興國(guó)等（2022）[14]通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)戰(zhàn)略作為對(duì)其內(nèi)外部資源進(jìn)行配置的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)規(guī)劃是影響融資約束程度的重要因素。袁蓉麗等（2020）[15]發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于防御型公司，進(jìn)攻型公司在創(chuàng)新研發(fā)領(lǐng)域投入資金更多，創(chuàng)新成果也更多。李志斌和黃馨怡（2021）[16]分析出新《環(huán)保法》的落地實(shí)施促進(jìn)了重污染型企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，大幅提升了企業(yè)的戰(zhàn)略激進(jìn)度，并進(jìn)一步對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生正向影響。學(xué)界現(xiàn)有的研究主要是聚焦于戰(zhàn)略激進(jìn)度對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，很少有聚焦于戰(zhàn)略激進(jìn)對(duì)綠色創(chuàng)新投入與產(chǎn)出關(guān)系的影響。據(jù)此本文提出以下假設(shè)：

H3a：制造業(yè)上市公司中企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)在企業(yè)綠色創(chuàng)新投入與企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用；

H3b：制造業(yè)上市公司中企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)在企業(yè)綠色創(chuàng)新投入與企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出中，起到的調(diào)節(jié)作用存在門檻效應(yīng)。

結(jié)合上述分析，本文研究框架見(jiàn)圖1。

圖1 融資約束、戰(zhàn)略激進(jìn)在綠色創(chuàng)新投入和綠色創(chuàng)新產(chǎn)出中的雙重調(diào)節(jié)作用

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文對(duì)制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，選取2015—2020 年滬深兩市中國(guó)制造業(yè)上市公司作為研究樣本。本文數(shù)據(jù)中的綠色專利數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)(CNRDS)，上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及相關(guān)人員數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安(CSMAR)。為保證本文研究數(shù)據(jù)及結(jié)論的可靠性，對(duì)所選數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行篩選：（1）剔除財(cái)務(wù)狀況異常的ST、PT、*ST 類中國(guó)制造業(yè)上市公司；（2）剔除在研究期間中途退市的中國(guó)制造業(yè)上市公司；（3）為保證數(shù)據(jù)延續(xù)性，剔除2015 年之后成立的中國(guó)制造業(yè)上市公司；（4）剔除數(shù)據(jù)缺失、不連續(xù)披露信息的中國(guó)制造業(yè)上市公司；（5）未按年公布關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的中國(guó)制造業(yè)上市公司。經(jīng)過(guò)上述條件的篩選，最終獲取樣本數(shù)據(jù)共510 個(gè)有效觀測(cè)值。

（二）變量選擇

1.企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出（GPAT）

借鑒已有研究[17-18]，綠色創(chuàng)新產(chǎn)出水平采用中國(guó)制造業(yè)上市公司的綠色專利申請(qǐng)數(shù)量進(jìn)行衡量，與企業(yè)所采取的相關(guān)環(huán)保政策等虛擬指標(biāo)變量不同，本文所采取的指標(biāo)變量更能夠客觀反映出企業(yè)的綠色創(chuàng)新產(chǎn)出水平。同時(shí)，與專利數(shù)量相比，綠色專利申請(qǐng)數(shù)量更能夠防止研究受到上市公司得到的政府補(bǔ)貼等其他無(wú)法觀察到的因素的影響。

2.綠色創(chuàng)新投入（RDPerson）

現(xiàn)有的研究對(duì)綠色創(chuàng)新投入的測(cè)量方法各有差異，本文借鑒使用數(shù)量最多的度量方法，采用R&D（基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究和試驗(yàn)發(fā)展）人員對(duì)綠色創(chuàng)新投入程度進(jìn)行衡量。R&D（基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究和試驗(yàn)發(fā)展）人員是制造業(yè)中從事R&D 活動(dòng)、進(jìn)行綠色創(chuàng)新的核心人員。

3.融資約束（FC）

借鑒李竹梅等（2022）[19]的研究，本文的融資約束程度用SA 指數(shù)表示。SA 指數(shù)是根據(jù)企業(yè)披露出的財(cái)務(wù)報(bào)告將企業(yè)劃分為不同的融資約束類型，在根據(jù)企業(yè)年齡以及企業(yè)整體規(guī)模兩個(gè)隨著時(shí)間變動(dòng)但變動(dòng)比例不大，且均具有很強(qiáng)內(nèi)生性的指標(biāo)構(gòu)建起來(lái)的。SA 指數(shù)越大，表明企業(yè)所受到的融資約束程度越高。

4.戰(zhàn)略激進(jìn)度（SD）

本文戰(zhàn)略激進(jìn)度的計(jì)算方法以Bentley 等（2013）[20]的研究為基礎(chǔ)，并借鑒孫健等（2016）[21]人的研究，從企業(yè)配置資源的6 個(gè)緯度來(lái)刻畫(huà)戰(zhàn)略激進(jìn)。（1）企業(yè)研發(fā)能力=無(wú)形資產(chǎn)凈額/營(yíng)業(yè)收入(由于我國(guó)有關(guān)研發(fā)數(shù)據(jù)的披露時(shí)間相對(duì)較晚，故研發(fā)支出用無(wú)形資產(chǎn)凈額替代)；（2）企業(yè)組織效率=員工人數(shù)/營(yíng)業(yè)收入；（3）企業(yè)成長(zhǎng)能力=營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率；（4）營(yíng)銷支出=（銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用）/營(yíng)業(yè)收入；（5）員工人數(shù)波動(dòng)性=員工數(shù)目；（6）資本密集度=固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)。首先，分別按年份對(duì)6 個(gè)緯度選取的指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理并取絕對(duì)值；其次，對(duì)整理后的6 個(gè)指標(biāo)進(jìn)行算術(shù)平均計(jì)算；最后，得到企業(yè)所采取的戰(zhàn)略的激進(jìn)程度，計(jì)算得出的數(shù)值越大，企業(yè)所采取的戰(zhàn)略的激進(jìn)程度愈高。

5.控制變量

本文將企業(yè)所受的環(huán)境規(guī)制程度以及其本身的經(jīng)濟(jì)特征相結(jié)合組成本文的控制變量。波特假說(shuō)的結(jié)論得到眾多支持，他認(rèn)為企業(yè)所受到的環(huán)境規(guī)制程度能夠激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，而企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的成果能夠反過(guò)來(lái)抵消其受到環(huán)境規(guī)制時(shí)所付出的成本資金，進(jìn)而認(rèn)為環(huán)境規(guī)制可以提高企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的效率。本文中環(huán)境規(guī)制借鑒曹霞等（2015）[22]的研究，采用企業(yè)管理費(fèi)用中提取的合并報(bào)表的排污、環(huán)保、綠化相關(guān)環(huán)境治理費(fèi)用（Amount）進(jìn)行衡量。公司經(jīng)濟(jì)特征包括企業(yè)年齡（EA）、企業(yè)綜合杠桿（DTL）、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（TDR）、企業(yè)投資收益率（ROI）、企業(yè)資產(chǎn)收益率（ROA）。本文變量選取相關(guān)情況見(jiàn)表1。

表1 變量選取

（三）模型設(shè)定

1.基準(zhǔn)回歸模型

本文主要分析綠色創(chuàng)新投入對(duì)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，構(gòu)建基準(zhǔn)回歸模型如下：

公式（1）中，下標(biāo)i 和t 分別表示企業(yè)和年份；GPATit表示企業(yè)當(dāng)年的綠色創(chuàng)新產(chǎn)出；RDPersonit表示企業(yè)當(dāng)年的綠色創(chuàng)新投入；CVit為控制變量，包括環(huán)境規(guī)制Amount、企業(yè)年齡EA、企業(yè)綜合杠桿DTL、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率TDR、企業(yè)投資收益率ROI 以及企業(yè)資產(chǎn)收益率ROA；εit為隨機(jī)誤差；α0為截距項(xiàng)；α1表示企業(yè)綠色創(chuàng)新投入對(duì)其產(chǎn)出的基準(zhǔn)回歸系數(shù)；α2為控制變量的影響系數(shù)。

2.調(diào)節(jié)回歸模型

調(diào)節(jié)效應(yīng)是指因變量和自變量之間的關(guān)系會(huì)因?yàn)榈谌齻€(gè)變量的變化而產(chǎn)生相應(yīng)比例的變化，且該變化是具有一定規(guī)律的，此時(shí)，將第三個(gè)變量稱為調(diào)節(jié)變量，其在自變量和因變量的關(guān)系中起到的是調(diào)節(jié)效應(yīng)。調(diào)節(jié)檢驗(yàn)運(yùn)行模型后觀察綠色創(chuàng)新投入(RDPerson)的回歸系數(shù)μ1、μ1' 是否顯著，若顯著則說(shuō)明主效應(yīng)顯著；觀察交互項(xiàng)（Interact、Interact1）的回歸系數(shù)μ3、μ3'是否顯著，若二者同時(shí)顯著，則說(shuō)明存在調(diào)節(jié)效應(yīng)。其后觀察μ1和μ3、μ1' 和μ3' 的回歸結(jié)果的符號(hào)，若二者同時(shí)為正或同時(shí)為負(fù)，則調(diào)節(jié)變量能夠強(qiáng)化主效應(yīng)；若二者異號(hào)，一個(gè)為正一個(gè)為負(fù)，則調(diào)節(jié)變量會(huì)削弱主效應(yīng)。研究調(diào)節(jié)作用需要輸入的預(yù)測(cè)變量有交互項(xiàng)以及各個(gè)變量。然而由于交互項(xiàng)直接來(lái)自變量的乘積，預(yù)測(cè)變量的協(xié)方差會(huì)變得很大，可能會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的共線問(wèn)題，所以應(yīng)先對(duì)交互項(xiàng)中的自變量和調(diào)節(jié)變量進(jìn)行中心化處理，以免導(dǎo)致回歸系數(shù)出現(xiàn)不準(zhǔn)確的問(wèn)題。本文從融資約束（見(jiàn)圖2）和戰(zhàn)略激進(jìn)（見(jiàn)圖3）兩個(gè)角度分析其對(duì)綠色創(chuàng)新投入和產(chǎn)出的調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建如下模型：

圖2 融資約束在綠色創(chuàng)新投入和產(chǎn)出中的調(diào)節(jié)模型

圖3 戰(zhàn)略激進(jìn)在綠色創(chuàng)新投入和產(chǎn)出中的調(diào)節(jié)模型

3.面板門檻回歸模型

由于融資約束與綠色創(chuàng)新產(chǎn)出之間可能存在非線性關(guān)系，企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)力度、政府補(bǔ)貼以及財(cái)政分權(quán)等同樣會(huì)影響融資約束對(duì)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出的作用程度。本文將以Hansen（1999）[23]的研究為原理，對(duì)本文的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行門檻回歸檢驗(yàn)?！伴T檻回歸”（threshold regression）是計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一種基礎(chǔ)的非線性模型，在有因果關(guān)系變量的基礎(chǔ)上，尋找在此因果關(guān)系中產(chǎn)生作用的門檻變量。門檻變量的門檻值是依據(jù)整體的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行估算得出的，并根據(jù)門檻值所劃分出的不同的樣本組別進(jìn)行檢驗(yàn)，看它是否存在著顯著的不同。針對(duì)本文的相關(guān)數(shù)據(jù)及研究?jī)?nèi)容，設(shè)定本文所需的面板門檻回歸模型：

公式（4）（5）中，1（·）為表示性函數(shù)，當(dāng)括號(hào)中的表述情況為真情況時(shí)，取1 為計(jì)算值，反之則是取值為0；θ 及θ' 則是待估計(jì)門檻值；根據(jù)門檻變量SAit是否大于門檻值θ，此時(shí)樣本區(qū)間可以被劃分為兩個(gè)區(qū)間；ηit獨(dú)立同分布且與SAit不相關(guān)。根據(jù)門檻變量SDit是否大于門檻值θ'，此時(shí)樣本區(qū)間可以被劃分為兩個(gè)區(qū)間；ηit'獨(dú)立同分布且與SDit不相關(guān)。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

在全樣本中，綠色專利申請(qǐng)數(shù)的均值為6.99，最大值為171，最小值為0，標(biāo)準(zhǔn)差16.8842，這意味著中國(guó)制造業(yè)中不同上市公司的綠色專利申請(qǐng)數(shù)差異極大。此外，公司研發(fā)人員數(shù)量和受到環(huán)境規(guī)制限制的程度也同樣表現(xiàn)出較大的差異性，說(shuō)明中國(guó)制造業(yè)上市公司的綠色創(chuàng)新能力相差較大，其綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)程度也相差較大。本文各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。

表2 各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果分析

本文對(duì)變量進(jìn)行方差膨脹因子VIF 檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示，各個(gè)變量的VIF 值均小于10，說(shuō)明本文的變量不存在嚴(yán)重的多重共線問(wèn)題，即回歸結(jié)果是有效的。本文研究依據(jù)2015—2020 年我國(guó)滬深兩市的制造業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。本文依據(jù)假設(shè)對(duì)變量相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)，假設(shè)中的變量均在1%顯著性水平上顯著相關(guān)。

（一）回歸結(jié)果分析

1.基準(zhǔn)回歸檢驗(yàn)結(jié)果分析

制造業(yè)中企業(yè)綠色創(chuàng)新投入與企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出呈顯著正相關(guān)，綠色創(chuàng)新投入程度會(huì)對(duì)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出產(chǎn)生一定程度的正向影響，假設(shè)H1得到支持，模型回歸結(jié)果見(jiàn)表3。根據(jù)投入產(chǎn)出理論，在項(xiàng)目發(fā)展初期，增加投入程度是能夠在一定程度上增加產(chǎn)出效果的。

2.調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果分析

本文從企業(yè)融資約束和戰(zhàn)略激進(jìn)度兩個(gè)方面角度分析對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新投入與產(chǎn)出之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

首先，以企業(yè)融資約束為調(diào)節(jié)變量進(jìn)行調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。模型（2）的回歸結(jié)果顯示，綠色創(chuàng)新投入的回歸系數(shù)在1%的水平上通過(guò)檢驗(yàn)，綠色創(chuàng)新投入與融資約束的中心化交互項(xiàng)系數(shù)結(jié)果在1%的水平上通過(guò)檢驗(yàn)，表明融資約束在綠色創(chuàng)新投入與綠色創(chuàng)新產(chǎn)出之間起到調(diào)節(jié)作用。融資約束程度會(huì)削弱綠色創(chuàng)新投入與綠色創(chuàng)新產(chǎn)出之間的正向影響關(guān)系，假設(shè)H2得到支持。企業(yè)融資約束程度越高，越會(huì)阻礙綠色創(chuàng)新投入產(chǎn)出轉(zhuǎn)化程度的提高。

其次，以企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)為調(diào)節(jié)變量進(jìn)行調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。模型（3）的回歸結(jié)果顯示，企業(yè)綠色創(chuàng)新投入的回歸系數(shù)在1%的水平上通過(guò)檢驗(yàn)，綠色創(chuàng)新投入與戰(zhàn)略激進(jìn)的中心化交互項(xiàng)系數(shù)結(jié)果1%的水平上通過(guò)檢驗(yàn)，表明戰(zhàn)略激進(jìn)在綠色創(chuàng)新投入與綠色創(chuàng)新產(chǎn)出之間起到調(diào)節(jié)作用，戰(zhàn)略激進(jìn)程度會(huì)削弱綠色創(chuàng)新投入與綠色創(chuàng)新產(chǎn)出之間的正向關(guān)系，假設(shè)H3得到支持。企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)程度越高，越會(huì)阻礙綠色創(chuàng)新投入產(chǎn)出轉(zhuǎn)化程度的提高。

表3 各模型效應(yīng)回歸結(jié)果

3.面板門檻效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

為了探究綠色創(chuàng)新投入對(duì)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出的非線性影響，本文構(gòu)建面板門檻回歸模型，分別以制造業(yè)融資約束程度及戰(zhàn)略激進(jìn)程度作為門檻變量，實(shí)證檢驗(yàn)不同綠色創(chuàng)新投入程度影響綠色創(chuàng)新產(chǎn)出的門檻效應(yīng)。面板門檻效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4。

（1）以融資約束作為門檻變量

根據(jù)表4 結(jié)果，以融資約束（FC）作為門檻變量，僅有單一門檻（P=0.0067＜0.1）和三重門檻(P=0.0967＜0.1)通過(guò)了門檻效應(yīng)的檢驗(yàn)。門檻回歸模型中僅存在兩個(gè)門檻值。根據(jù)模型（4）雙門檻的估計(jì)結(jié)果，得到門檻變量似然比序列，并將影響程度分為三個(gè)區(qū)間進(jìn)行討論。當(dāng)融資約束在區(qū)間（-∞，-3.8590]時(shí)，綠色創(chuàng)新投入回歸系數(shù)為正，在該區(qū)間內(nèi)，綠色創(chuàng)新產(chǎn)出能力會(huì)隨著綠色創(chuàng)新投入程度的加深而提高。當(dāng)融資約束在區(qū)間（-3.8590，-3.4743]時(shí)，綠色創(chuàng)新投入為正，且在1%檢驗(yàn)水平通過(guò)檢驗(yàn)，說(shuō)明每增加一個(gè)單位的綠色創(chuàng)新投入，綠色創(chuàng)新產(chǎn)出水平增加6.636。當(dāng)融資約束在區(qū)間（-3.4743，+∞）時(shí)，綠色創(chuàng)新投入系數(shù)為負(fù)，在該區(qū)間內(nèi)，綠色創(chuàng)新產(chǎn)出水平會(huì)隨著綠色創(chuàng)新投入程度的加深而降低。模型運(yùn)行結(jié)果見(jiàn)圖4。

圖4 “融資約束”有效門檻估計(jì)結(jié)果

表4 門檻效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

（2）以戰(zhàn)略激進(jìn)作為門檻變量

根據(jù)表4 結(jié)果，當(dāng)戰(zhàn)略激進(jìn)（SD）作為門檻變量，僅有雙重門檻（P=0.000＜0.1）通過(guò)了門檻效應(yīng)的檢驗(yàn)。門檻回歸模型中僅存在一個(gè)門檻值。根據(jù)模型（5）單門檻效應(yīng)的估計(jì)結(jié)果，得到門檻變量似然比序列，并將影響程度分為兩個(gè)區(qū)間進(jìn)行討論。當(dāng)戰(zhàn)略激進(jìn)在區(qū)間（-∞，3740.56]時(shí)，綠色創(chuàng)新投入回歸系數(shù)為負(fù)，在該區(qū)間內(nèi)，綠色創(chuàng)新產(chǎn)出能力會(huì)隨著綠色創(chuàng)新投入量的加大而減少。當(dāng)戰(zhàn)略激進(jìn)在區(qū)間[3740.56，+∞）時(shí)，綠色創(chuàng)新投入的回歸系數(shù)為正，且在1%檢驗(yàn)水平通過(guò)檢驗(yàn)，說(shuō)明每增加一個(gè)單位的綠色創(chuàng)新投入，綠色創(chuàng)新產(chǎn)出就增加4.162 單位。模型運(yùn)行結(jié)果見(jiàn)圖5。

圖5 “戰(zhàn)略激進(jìn)”有效門檻估計(jì)結(jié)果

（二）穩(wěn)健性分析

為使所得出結(jié)論具有可靠性，本文對(duì)其進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)主要采取更換變量的方法來(lái)進(jìn)行：（1）借鑒羅彥如（2010）[24]選取企業(yè)在進(jìn)行科技創(chuàng)新活動(dòng)是所投入的經(jīng)費(fèi)作為綠色創(chuàng)新投入。（2）本文將解釋變量綠色創(chuàng)新專利申請(qǐng)數(shù)量更換為企業(yè)本年專利申請(qǐng)數(shù)量來(lái)衡量投入；將被解釋變量研發(fā)人員數(shù)量更換為研發(fā)項(xiàng)目投入金額來(lái)衡量產(chǎn)出，采用資本投入代替勞動(dòng)投入；（3）借鑒章連標(biāo)（2022）[25]的研究，采用KZ 指數(shù)作為衡量企業(yè)融資約束的指標(biāo)，代替SA 系數(shù)；（4）在戰(zhàn)略激進(jìn)度的度量中，將研發(fā)能力中無(wú)形資產(chǎn)凈額占營(yíng)業(yè)收入比重更換為企業(yè)研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比重進(jìn)行替代，重新計(jì)算戰(zhàn)略激進(jìn)度，并進(jìn)行調(diào)節(jié)效應(yīng)及門檻回歸檢驗(yàn)，回歸結(jié)果沒(méi)有發(fā)生較大變化，從而驗(yàn)證了本文研究結(jié)果的可靠性和合理性。

五、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

本文以中國(guó)2015—2020 年制造業(yè)上市公司為樣本，先實(shí)證檢驗(yàn)了綠色創(chuàng)新投入與綠色創(chuàng)新產(chǎn)出之間關(guān)系，然后檢驗(yàn)了融資約束和企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)在綠色創(chuàng)新投入與綠色創(chuàng)新產(chǎn)出之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用和門檻效應(yīng)。分析發(fā)現(xiàn)：（1）制造業(yè)上市公司綠色創(chuàng)新投入對(duì)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出具有顯著的正向影響。根據(jù)投入產(chǎn)出分析法，企業(yè)綠色創(chuàng)新離不開(kāi)對(duì)企業(yè)資源的消耗，企業(yè)綠色創(chuàng)新投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系是通過(guò)“投入-研發(fā)-產(chǎn)出”體現(xiàn)出來(lái)的。企業(yè)綠色創(chuàng)新投入力度越大其產(chǎn)出能力會(huì)相對(duì)應(yīng)的有所提升，企業(yè)可以通過(guò)加大其在綠色創(chuàng)新活動(dòng)中的投入力度以增加其產(chǎn)出轉(zhuǎn)化能力。（2）制造業(yè)上市公司融資約束對(duì)綠色創(chuàng)新投入和綠色創(chuàng)新產(chǎn)出的關(guān)系起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用并存在門檻效應(yīng)。融資約束程度越高對(duì)綠色創(chuàng)新投入產(chǎn)出之間的正向關(guān)系削弱程度越強(qiáng)，根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)的融資順序需要遵循一定的規(guī)律，企業(yè)可以通過(guò)調(diào)整融資方式緩解融資約束，提高綠色創(chuàng)新產(chǎn)出效率。（3）制造業(yè)上市公司戰(zhàn)略激進(jìn)在綠色創(chuàng)新投入與綠色創(chuàng)新產(chǎn)出之間起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用并存在門檻效應(yīng)。戰(zhàn)略激進(jìn)度越強(qiáng)越會(huì)削弱綠色創(chuàng)新投入與綠色創(chuàng)新產(chǎn)出之間的正向關(guān)系。根據(jù)戰(zhàn)略管理理論，深入了解企業(yè)及行業(yè)綠色創(chuàng)新情況，選擇科學(xué)的適合本企業(yè)的戰(zhàn)略。企業(yè)可以通過(guò)調(diào)整戰(zhàn)略激進(jìn)度，提升綠色創(chuàng)新產(chǎn)出的效率。

（二）啟示

制造業(yè)公司內(nèi)部可以通過(guò)加大對(duì)綠色創(chuàng)新資金投入和勞動(dòng)投入力度，來(lái)改善公司綠色創(chuàng)新產(chǎn)出能力。

1.加大政產(chǎn)學(xué)研合作力度，提升企業(yè)綠色技術(shù)自主創(chuàng)新能力。推進(jìn)政府機(jī)構(gòu)、科研人員、企業(yè)、科研單位之間形成聯(lián)動(dòng)機(jī)制，通過(guò)組建綠色技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟，促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)與技術(shù)創(chuàng)新相結(jié)合，建立綠色創(chuàng)新管理人才激勵(lì)機(jī)制，提升企業(yè)綠色創(chuàng)新投入產(chǎn)出的轉(zhuǎn)化能力。

2.以企業(yè)為主體，構(gòu)建合理高效投融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新需要資金，為破除融資約束和降低企業(yè)創(chuàng)新失敗風(fēng)險(xiǎn)，建立以企業(yè)為主體，吸引其他社會(huì)資本對(duì)綠色創(chuàng)新投入的投融資體系，通過(guò)提高資金使用效率、提升企業(yè)信用評(píng)級(jí)等方式將融資風(fēng)險(xiǎn)控制在一定水平內(nèi)，尋求適合企業(yè)自身的融資規(guī)模和融資成本。

3.提高低碳環(huán)保意識(shí)，積極推行綠色管理模式。低碳環(huán)保觀念，提高低碳環(huán)保意識(shí)，積極推行綠色文化和綠色管理模式，自覺(jué)將提高企業(yè)環(huán)保意識(shí)融入企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略之中，豐富綠色創(chuàng)新活動(dòng)內(nèi)容；同時(shí)，吸引更多更高層次的人才投身綠色創(chuàng)新研發(fā)，讓企業(yè)在綠色創(chuàng)新領(lǐng)域的發(fā)展充滿活力，最大限度地實(shí)現(xiàn)企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出。

4.企業(yè)積極實(shí)施綠色創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，建立多元化的綠色創(chuàng)新投入產(chǎn)出體系。結(jié)合現(xiàn)在企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境和行業(yè)大背景，制定并優(yōu)化適合企業(yè)的綠色科學(xué)發(fā)展戰(zhàn)略。通過(guò)確立綠色價(jià)值觀和戰(zhàn)略目標(biāo)，將綠色導(dǎo)向戰(zhàn)略貫徹于企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理體系；通過(guò)積極主動(dòng)型戰(zhàn)略提升企業(yè)綠色創(chuàng)新投入產(chǎn)出的轉(zhuǎn)化能力，適時(shí)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整戰(zhàn)略，建立多元化的綠色創(chuàng)新投入產(chǎn)出體系，提高綠色創(chuàng)新效率。