分行業(yè)融資規(guī)模、融資結(jié)構(gòu)、杠桿率測算研究
——以河南省為例

袁彥娟

（中國人民銀行鄭州中心支行 河南鄭州 450018）

由于以索洛增長模型和拉姆齊一卡斯一庫普曼模型為代表的新古典經(jīng)濟(jì)增長理論假設(shè)金融市場是完美的，因此西方學(xué)者傾向于將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷看成是經(jīng)濟(jì)非均衡增長的一種特例，但在實踐中，由于金融市場存在摩擦，很可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)資源在不同產(chǎn)業(yè)、不同企業(yè)間分配不均，最終導(dǎo)致不同部門間發(fā)展差異，資金將自發(fā)流向那些更具有發(fā)展前景的企業(yè)和領(lǐng)域。另一方面，政府產(chǎn)業(yè)政策對資源配置起到一定的規(guī)制作用，金融機(jī)構(gòu)會按照政策導(dǎo)向退出或縮減某些領(lǐng)域，同時加大對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)能升級等領(lǐng)域的投放，從而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的提升。

基于上述思路，測算各行業(yè)所獲得的金融資源數(shù)量，并與該行業(yè)所創(chuàng)造的增加值、稅收進(jìn)行對比分析，對于指導(dǎo)我國優(yōu)化宏觀調(diào)控政策、實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

一、文獻(xiàn)綜述

不同產(chǎn)業(yè)對生產(chǎn)要素的需求存在著差異，同樣的資金投入對產(chǎn)出的推動作用也存在一定差異，找出融資規(guī)模對不同行業(yè)增長的促進(jìn)作用，對于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)具有重要意義。

（一）金融資源配置、經(jīng)濟(jì)增長與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

研究普遍認(rèn)為金融資源的有效配置能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。林毅夫等（2009）提出了“經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)”，指出不同發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)體具有不同的要素稟賦結(jié)構(gòu)，從而決定了其實體經(jīng)濟(jì)的最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也不同，而不同產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)具有不同的規(guī)模和風(fēng)險特性、融資需求和信息特征。只有金融體系的構(gòu)成與實體經(jīng)濟(jì)相匹配，才能有效發(fā)揮金融體系的功能。林毅夫等（2012）總結(jié)了金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)性的最新研究理論和實證進(jìn)展，文中提到早在1969 年Goldsmith 就發(fā)現(xiàn)了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的正相關(guān)性，Demirguc-Kunt 運(yùn)用規(guī)模更大的跨國界樣本數(shù)據(jù)來論證金融結(jié)構(gòu)對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性。胡曉娟（2014）研究了山西省銀行信貸流向和實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)性，采用單位根檢驗、方差分解等方法，利用山西省1978～2009 年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，顯示從長期看各產(chǎn)業(yè)貸款對各產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的變化具有正向影響，但影響程度有所不同。

部分研究者認(rèn)為當(dāng)前我國信貸資金配置效率不高，應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化信貸資金配置，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率。Qi Yu 等（2018）從行業(yè)的角度對我國信貸市場的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了評價，研究發(fā)現(xiàn)我國商業(yè)銀行信貸資金高度集中于制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等不良貸款率高、信貸資產(chǎn)質(zhì)量低的行業(yè)，導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量整體較差，建議優(yōu)化商業(yè)銀行信貸產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量。劉梅生（2009）通過我國1979～2008 年時間序列樣本數(shù)據(jù)，利用多種計量方法，對銀行信貸和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動之間的關(guān)系開展研究，結(jié)果表明銀行業(yè)的發(fā)展并沒有很好地支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，未來應(yīng)把銀行信貸的重點放到支持第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展上來。田青（2017）通過選取1978～2013 年和2008～2013 年的數(shù)據(jù)，基于宏微觀視角對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和信貸資金配置效率進(jìn)行研究，結(jié)果顯示銀行信貸總量的增加并沒有顯著促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化，而產(chǎn)業(yè)貸款規(guī)模配置符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級理論，顯著促進(jìn)了第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值增長和企業(yè)投資效率的提高。駱昭東（2018）研究了新常態(tài)信貸資金支持陜西實體經(jīng)濟(jì)的力度和效率，從信貸資金供給角度看，信貸對經(jīng)濟(jì)的支持力度在不斷增加，配置效率進(jìn)一步提升；從實體經(jīng)濟(jì)資金需求角度看，實體經(jīng)濟(jì)貸款融資需求在減弱，應(yīng)進(jìn)一步提高信貸資金配置效率，培育新的經(jīng)濟(jì)增長點。

（二）分行業(yè)金融資源配置的度量

衡量某一產(chǎn)業(yè)獲得的金融資源情況，可得性最強(qiáng)的是銀行貸款。盛松成等（2015）指出，近年來我國金融業(yè)發(fā)展發(fā)生了深刻變化，已從單一的銀行業(yè)演變?yōu)殂y行、證券、保險等多業(yè)并存的大金融業(yè)；金融市場從無到有、從小到大，交易規(guī)模和交易方式日趨多樣和復(fù)雜；金融工具和融資結(jié)構(gòu)多元發(fā)展，貸款融資占比明顯下降，其他融資方式對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度明顯上升。為適應(yīng)宏觀金融監(jiān)測和調(diào)控需求，人民銀行于2011 年起開始發(fā)布社會融資規(guī)模指標(biāo)。目前，社會融資規(guī)模統(tǒng)計內(nèi)容涵蓋表內(nèi)貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、地方政府債券、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等方面。2021 年9 月末，全國社會融資規(guī)模存量中，表內(nèi)貸款僅占61.9%，除地方政府債券及表內(nèi)貸款外的其他融資占21.7%，因此僅利用銀行信貸難以全面衡量各行業(yè)資金配置的情況。

除了各行業(yè)獲得的融資規(guī)模外，還可以使用杠桿率來度量金融資源投入與其對產(chǎn)值增長的匹配情況。宏觀杠桿率一般用債務(wù)余額/GDP 度量，行業(yè)杠桿率尚沒有統(tǒng)一的計算方法。王俊籽等（2019）對11 類非金融業(yè)杠桿率進(jìn)行測算，利用每個上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率，按照其公司市值在行業(yè)總市值中的占比進(jìn)行加權(quán)平均，然后進(jìn)行匯總，用以衡量行業(yè)杠桿率。劉妍等（2020）利用上市公司2015 年9 月到2017 年9 月季報數(shù)據(jù)編制行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，用負(fù)債/資產(chǎn)來測算行業(yè)杠桿率。

二、行業(yè)融資總規(guī)模、杠桿率測算及分析

（一）分行業(yè)融資規(guī)模測算方法

為了全面衡量各行業(yè)實際獲得資金情況，我們以社會融資規(guī)模統(tǒng)計框架為基礎(chǔ)，綜合考慮數(shù)據(jù)可得性和影響力，最終確定了分行業(yè)融資規(guī)模的統(tǒng)計口徑。根據(jù)河南省金融機(jī)構(gòu)情況，本文數(shù)據(jù)收集范圍包括中資全國性大型銀行、中資全國性中小型銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社、村鎮(zhèn)銀行、財務(wù)公司、信托公司、金融租賃公司。具體包括的指標(biāo)及內(nèi)涵如下：

1.貸款。指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)融出貨幣資金形成的資產(chǎn)，主要包括單位普通貸款、單位信用卡及賬戶透支、并購貸款、貿(mào)易融資、銀團(tuán)貸款、境外籌資轉(zhuǎn)貸款、融資租賃和各項墊款（不含票據(jù)融資），數(shù)據(jù)來自人民銀行貸款分行業(yè)專項統(tǒng)計。

2.票據(jù)融資。指金融機(jī)構(gòu)通過對客戶持有的票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)提供的融資，包括直貼、買斷式轉(zhuǎn)貼現(xiàn)以及買入的其他票據(jù)資產(chǎn)。對于買入的票據(jù)由于交易對手方一般為金融機(jī)構(gòu)，對實際獲得資金的企業(yè)信息掌握較少，難以對其按行業(yè)進(jìn)行劃分，因此我們首先收集票據(jù)直貼分行業(yè)數(shù)據(jù)，然后按照下式對全部行業(yè)票據(jù)融資數(shù)據(jù)進(jìn)行分配，得到各行業(yè)票據(jù)融資數(shù)據(jù)。其中票據(jù)融資總額數(shù)據(jù)來自人民銀行統(tǒng)計的全金融機(jī)構(gòu)信貸收支表，票據(jù)貼現(xiàn)分行業(yè)數(shù)據(jù)由各金融機(jī)構(gòu)填報后匯總得到。

某一行業(yè)票據(jù)融資=某一行業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)/所有行業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)×所有行業(yè)票據(jù)融資。

3.委托貸款。指金融機(jī)構(gòu)根據(jù)委托人確定的貸款對象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助收回的貸款，不包括現(xiàn)金管理類委托貸款。數(shù)字來自委托貸款專項統(tǒng)計及金融機(jī)構(gòu)手工填報。

4.未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票。指企業(yè)簽發(fā)的全部銀行承兌匯票扣減已在銀行表內(nèi)貼現(xiàn)的部分。數(shù)據(jù)來自人民銀行承兌匯票專項統(tǒng)計表，扣減票據(jù)融資數(shù)據(jù)。

5.未償付債券。指本地企業(yè)期末未償付債券余額。數(shù)據(jù)來自wind 數(shù)據(jù)庫，根據(jù)發(fā)行主體所屬證監(jiān)會行業(yè)進(jìn)行行業(yè)劃分。

6.境內(nèi)股票融資。指本地企業(yè)通過境內(nèi)正規(guī)金融市場進(jìn)行的股票融資，包括A 股股票首發(fā)、公開增發(fā)、現(xiàn)金型定向增發(fā)、配股、行權(quán)籌資以及B 股籌資等。本文收集整理了河南省自1993 年以來境內(nèi)股票融資的情況，并按證監(jiān)會行業(yè)分類劃分行業(yè)。

7.信托貸款。指信托機(jī)構(gòu)通過資金信托計劃募集資金向境內(nèi)非金融性公司或個人發(fā)放的貸款。數(shù)據(jù)來自人民銀行理財與資金信托統(tǒng)計監(jiān)測信息系統(tǒng)中除回購和拆借外貸款分行業(yè)、企業(yè)規(guī)模統(tǒng)計表。

8.資管產(chǎn)品發(fā)放的貸款（不含信托貸款）。按照人民銀行《金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)計制度》，資管產(chǎn)品包括銀行非保本理財、信托公司資管產(chǎn)品、證券公司及其子公司資管產(chǎn)品和基金管理公司及其子公司專戶、期貨公司及其子公司資管產(chǎn)品、保險資管產(chǎn)品、金融資產(chǎn)投資公司資管產(chǎn)品、公募基金。統(tǒng)計范圍為資管產(chǎn)品資金發(fā)放的除回購和拆借外貸款，為避免重復(fù)統(tǒng)計，剔除信托公司資管產(chǎn)品發(fā)放的貸款，銀行非保本理財發(fā)放的貸款由河南省銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)填報匯總，其余資管產(chǎn)品發(fā)放的貸款來自人民銀行資管產(chǎn)品的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

9.資管產(chǎn)品持有的非上市企業(yè)股權(quán)。指資管產(chǎn)品直接持有的非上市企業(yè)股權(quán)，為避免重復(fù)統(tǒng)計，不進(jìn)行穿透處理。數(shù)據(jù)由河南省金融機(jī)構(gòu)填報后匯總。

此外，企業(yè)還可通過外債、小額貸款公司貸款等方式獲得融資，由于規(guī)?？傮w較小且分行業(yè)數(shù)據(jù)不可獲得，因此暫未納入統(tǒng)計范圍。

與社會融資規(guī)模口徑相比，分行業(yè)融資規(guī)模統(tǒng)計對象為企（事）業(yè)單位貸款，不包含個人貸款、政府債券融資、保險公司賠償?shù)戎笜?biāo)。

表1 分行業(yè)融資規(guī)模與社會融資規(guī)?？趶綄Ρ?/p>

（二）分行業(yè)融資規(guī)模測算結(jié)果分析

按照上述計算口徑，我們收集整理了河南省2015～2020 年（以下稱“十三五”期間）的分行業(yè)融資規(guī)模。結(jié)果顯示，2020 年末，河南省全部行業(yè)融資規(guī)模為56893.6 億元，年均增速為9.6%。

2020 年末，河南省一、二、三產(chǎn)融資分別占全行業(yè)融資規(guī)模的2.6%、33.9%和63.5%。第一產(chǎn)業(yè)融資占比很小，且呈下降趨勢，由2015 年末的3.5%降至2020 年末的2.6%。第一產(chǎn)業(yè)所包含的種養(yǎng)殖業(yè)對土地、人工等生產(chǎn)要素要求相對較高，尤其是傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)對資金投入要求相對較少。同時，第一產(chǎn)業(yè)企業(yè)普遍規(guī)模較小、抗風(fēng)險能力弱，2020 年末，河南省農(nóng)林牧漁業(yè)貸款不良率達(dá)到10%以上，在一定程度上降低了金融機(jī)構(gòu)放貸的積極性。第一產(chǎn)業(yè)融資中八成以上為表內(nèi)貸款，僅有華英農(nóng)業(yè)、雛鷹農(nóng)牧和牧原食品3 家企業(yè)通過發(fā)行債券或股票融資，融資方式相對單一。

圖1 三次產(chǎn)業(yè)融資占比

第二產(chǎn)業(yè)融資規(guī)模增長緩慢，占比降至近三成左右。近年來河南省經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化，2018 年實現(xiàn)由“二三一”向“三二一”轉(zhuǎn)變，服務(wù)業(yè)成為增加值中占比最大的。尤其是第二產(chǎn)業(yè)中煤炭、鋼鐵、水泥、平板玻璃、電解鋁等行業(yè)在去產(chǎn)能背景下產(chǎn)量有所壓縮，相關(guān)企業(yè)貸款、債券發(fā)行等也受到一定限制，第二產(chǎn)業(yè)融資規(guī)模增長不足。2020 年末，第二產(chǎn)業(yè)融資規(guī)模為19270.9 億元，“十三五”時期年均增速4.6%；占全部行業(yè)融資規(guī)模的33.9%，較2015 年末下降8.9 個百分點。其中，采礦業(yè)融資幾無增長，制造業(yè)融資增長緩慢，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加較多，建筑業(yè)融資顯著增加。2020 年末，采礦業(yè)融資總規(guī)模為2886.7 億元，較2015 年末僅增加34.4 億元，占全部融資規(guī)模的比重由7.9%下降至5.1%。采礦業(yè)融資渠道相對豐富，表外融資及直接融資占比均高于全部行業(yè)平均水平。在去產(chǎn)能背景下，“十三五”期間采礦業(yè)表內(nèi)貸款、直接融資余額分別減少123.8 億元和133.5 億元，尤其是2020 年受永煤違約事件直接影響，債券融資余額當(dāng)年減少165.2 億元，企業(yè)轉(zhuǎn)而采用表外融資、資管產(chǎn)品融資予以補(bǔ)充。制造業(yè)融資增長緩慢。2020 年末，制造業(yè)融資規(guī)模為10389.3 億元，“十三五”期間年均僅增長2.7%，低于全部行業(yè)6.9 個百分點，其中2017 年一度曾出現(xiàn)減少。制造業(yè)是銀行承兌匯票的簽發(fā)主體，2015 年表外融資占制造業(yè)融資的22.4%，在表外融資整體萎縮背景下，這一占比2020 末降至14.7%，是制造業(yè)融資增長的主要阻礙因素?！笆濉逼陂g電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，建筑業(yè)融資規(guī)模年均增速分別為8.8%、14.3%。

第三產(chǎn)業(yè)融資快速增長，占比超六成。2020 年末，河南省第三產(chǎn)業(yè)融資規(guī)模36146.4 億元，“十三五”時期年均增速13.3%，高于全部行業(yè)3.7 個百分點；占全部行業(yè)融資規(guī)模的63.5%，較2015 年末提高9.8 個百分點。租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)融資快速增長、占比大幅提升。2020 年末融資規(guī)模為9686.9 億元，“十三五”期間年均增速為25%；占全部融資的17%，較2015 年末提高8.2 個百分點。該行業(yè)企業(yè)以各類地方政府融資平臺為主，尚無一家企業(yè)通過股票市場融資，融資結(jié)構(gòu)中表內(nèi)貸款、債券融資、資管產(chǎn)品融資分別占47.7%、32.9%、15.6%。水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)融資增長較快，占比提高。2020 年末融資規(guī)模為5310.8 億元，“十三五”期間年均增長19.6%，高于全部行業(yè)增速10.1 個百分點，該行業(yè)融資以表內(nèi)貸款和資管產(chǎn)品融資為主，分別占85.9%和11.3%。批發(fā)和零售業(yè)，交通運(yùn)輸倉儲和郵政業(yè)融資占比平穩(wěn)。2020 年末兩行業(yè)分別占全部融資的13.9%和10.9%，與2015 年末相比變化較小，前者融資以表內(nèi)貸款和銀行承兌匯票為主，后者以表內(nèi)貸款和直接融資為主?？茖W(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)融資快速增長，但占比仍然較低。兩行業(yè)融資“十三五”時期年均增速分別為29.7%、20.5%，分別高于全部行業(yè)融資增速20.1 個、10.9 個百分點，但總計占比不到1%。房地產(chǎn)業(yè)融資占比明顯下降。2020 年末融資規(guī)模為3349 億元，較2016 年末（期間高點）下降2.2個百分點。房地產(chǎn)業(yè)融資中資管產(chǎn)品融資占比較高，達(dá)到20.8%。

圖2 重點領(lǐng)域融資占比變化情況

（三）分行業(yè)融資規(guī)模與分行業(yè)增加值、投資、稅收收入對比

為了將分行業(yè)融資規(guī)模數(shù)據(jù)與其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行穿透分析，我們收集整理了增加值、固定資產(chǎn)投資、稅收收入等數(shù)據(jù)?？紤]到分行業(yè)增加值的發(fā)布情況，對其他分行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行歸并處理，將采礦業(yè)、制造業(yè)、電力熱力燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)合并為工業(yè)，將信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)，教育、衛(wèi)生和社會工作，文化、體育和娛樂業(yè)，公共管理、社會保障和社會組織合并為其他服務(wù)業(yè)。

利用2020 年數(shù)據(jù)計算結(jié)果如下表2 所示，總體看四項指標(biāo)間均有較強(qiáng)的相關(guān)性，簡單計算相關(guān)系數(shù)結(jié)果顯示，融資與增加值之間相關(guān)性最強(qiáng)，達(dá)到0.86，與稅收收入的相關(guān)性為0.71，但與投資的相關(guān)系數(shù)僅有0.54。農(nóng)業(yè)、工業(yè)融資規(guī)模占比均低于增加值占比，其中工業(yè)增加值占比分別低于增加值、投資、稅收占比4.2 個百分點、0.4 個百分點、2 個百分點，農(nóng)業(yè)融資規(guī)模占比分別低于增加值、投資占比7.6 個、1.7 個百分點。批發(fā)和零售業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)，其他服務(wù)業(yè)占據(jù)較多金融資源，但對增加值、投資和稅收的貢獻(xiàn)不足，其中批發(fā)和零售業(yè)融資占13.9%，增加值占比僅7.5%；交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)作為典型的基礎(chǔ)設(shè)施投資行業(yè)，占據(jù)了10.9%的融資，僅貢獻(xiàn)了6.8%的投資和1.9% 的稅收；其他服務(wù)業(yè)融資占29.1%，增加值占比僅21.3%。

表2 2020 年分行業(yè)融資規(guī)模、增加值、投資、稅收占比表（%）

（四）分行業(yè)杠桿率的測算及分析

在前述融資規(guī)模測算的指標(biāo)中，僅保留債務(wù)融資指標(biāo)，剔除境內(nèi)股票融資、資管產(chǎn)品持有的非上市公司股權(quán)后，得到債務(wù)融資余額。行業(yè)杠桿率是介于宏觀杠桿率（債務(wù)余額/GDP）與微觀企業(yè)杠桿率（資產(chǎn)負(fù)債率）之間的中觀領(lǐng)域，對行業(yè)杠桿率的測算目前尚無官方口徑。本文參考宏觀杠桿率的測算方法，將行業(yè)杠桿率定義為該行業(yè)債務(wù)余額/該行業(yè)增加值。

從總體看，2015 年末我國提出去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)，我國宏觀杠桿率趨于平穩(wěn)，此后受新冠感染沖擊，經(jīng)濟(jì)增長放緩，而逆周期調(diào)節(jié)政策背景下債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張較快，2020 年我國宏觀杠桿率攀升。河南省全部行業(yè)杠桿率也呈現(xiàn)出相似走勢，先由2016 年末的101.5%，降至2018 年末的94.6%，2019、2020 末則分別攀升至97.7%和103.6%。

分行業(yè)杠桿率呈現(xiàn)如下特點：一是批發(fā)零售業(yè)、交通運(yùn)輸倉儲和郵政業(yè)杠桿率水平高、上升快。2020 年末批發(fā)零售業(yè)杠桿率達(dá)到214.6%，高于全部行業(yè)111 個百分點；較2018 年末累計提高28.7 個百分點，升幅高于全部行業(yè)10.7 個百分點；同期該行業(yè)不良貸款率達(dá)到9.7%，高于全部行業(yè)不良率5.7 個百分點，屬于資金效率低、風(fēng)險相對較高的領(lǐng)域。交通運(yùn)輸倉儲和郵政業(yè)是重要的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，金融資源富余，資金對增加值增長的撬動作用相對較低，2020 年末杠桿率為202.1%，高于全部行業(yè)98.5 個百分點；較2018 年末累計提高25.4 個百分點，升幅高于全部行業(yè)16.4 個百分點；二是農(nóng)林牧漁業(yè)、住宿和餐飲業(yè)杠桿率相對較低。兩個行業(yè)增加值增長對金融資源的依賴相對較弱，杠桿率分別為24.5%和25.3%，遠(yuǎn)低于全部行業(yè)平均水平；三是房地產(chǎn)業(yè)杠桿率持續(xù)下降，其他服務(wù)業(yè)杠桿率上升明顯。2015～2020 年期間，房地產(chǎn)業(yè)杠桿率由120.4%降至91.8%，累計下降28.6 個百分點，2020 年末已降至全部行業(yè)平均杠桿率之下，包括租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)的其他服務(wù)業(yè)杠桿率水平持續(xù)上升，由2015 年的112.8%上升至2020 年末的140.6%，累計提高27.8 個百分點；四是工業(yè)杠桿率水平先降后升，始終低于全部行業(yè)平均水平。2015 年末，工業(yè)杠桿率為87.5%，低于全部行業(yè)10 個百分點；此后連續(xù)兩年下降，至2017 年末降至76%，與全部行業(yè)差距擴(kuò)大至21 個百分點；2018 年起開始回升，2020 年末升至79.3%，但與全部行業(yè)差距進(jìn)一步擴(kuò)大至24.4 個百分點。

圖3 分行業(yè)杠桿率及走勢

融資規(guī)模、杠桿率以及與相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的穿透分析顯示，工業(yè)領(lǐng)域的融資規(guī)模增長緩慢、占比下降，低于對投資和增加值的貢獻(xiàn)，杠桿率始終低于全部行業(yè)平均水平；受制于行業(yè)本身的高風(fēng)險，農(nóng)業(yè)、住宿和餐飲業(yè)對金融資源的吸納能力不足，批發(fā)零售業(yè)雖占據(jù)較多金融資源，但對投資和稅收的貢獻(xiàn)不足；水利環(huán)保和公共設(shè)施管理業(yè)、交通運(yùn)輸倉儲和郵政業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等基建領(lǐng)域行業(yè)占據(jù)的金融資源顯著上升，但對增加值、投資和稅收的貢獻(xiàn)明顯不足；房地產(chǎn)業(yè)融資規(guī)模持續(xù)收縮，由于個人住房貸款中的新房貸款大多也流向房地產(chǎn)領(lǐng)域，綜合考慮后才能評價其實際占有的金融資源。

三、政策建議

（一）優(yōu)化產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)

一是擴(kuò)大工業(yè)融資規(guī)模及占比。全力服務(wù)我國制造強(qiáng)國戰(zhàn)略實施，擴(kuò)大制造業(yè)中長期貸款、信用貸款規(guī)模，增加技改貸款，推動更多制造業(yè)企業(yè)通過股票市場、債券市場融資。優(yōu)化采礦業(yè)、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)生產(chǎn)要素更多地流向先進(jìn)生產(chǎn)領(lǐng)域，推動落后產(chǎn)能出清。二是提高農(nóng)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)資金使用效率。推動相關(guān)行業(yè)加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升勞動力素養(yǎng)和企業(yè)技術(shù)水平，提高企業(yè)生產(chǎn)率，增強(qiáng)對資金的吸納能力和承載能力。健全農(nóng)業(yè)保險體系，擴(kuò)大農(nóng)業(yè)保險覆蓋面，增強(qiáng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)抗風(fēng)險能力。三是加大對先進(jìn)服務(wù)業(yè)的支持力度。主動適應(yīng)服務(wù)業(yè)輕資產(chǎn)特點，提升金融服務(wù)的精準(zhǔn)性和有效性，提高先進(jìn)服務(wù)業(yè)融資規(guī)模及占比。四是促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，鼓勵金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)妥有序開展房地產(chǎn)項目并購貸款等業(yè)務(wù)，支持優(yōu)質(zhì)房企開展項目兼并和收購，推動房地產(chǎn)行業(yè)加快整合，實現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。

（二）豐富實體經(jīng)濟(jì)融資方式

一是增加表內(nèi)貸款供給。根據(jù)行業(yè)發(fā)展特點，強(qiáng)化金融產(chǎn)品創(chuàng)新，緩解流動性、利率、信息等對信貸投放的制約，推動河南省貸款規(guī)模在全國的位次向經(jīng)濟(jì)總量排名靠近。二是加快發(fā)展多層次資本市場。加快推進(jìn)有實力的企業(yè)在主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板及北交所上市融資，規(guī)范新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展，激活融資功能，充實企業(yè)中長期資本實力，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。三是強(qiáng)化對初創(chuàng)期企業(yè)的資金支持。大力發(fā)展種子基金等各類創(chuàng)業(yè)投資基金、天使投資人等創(chuàng)業(yè)投資主體，形成覆蓋制造業(yè)全生命周期的融資體系。四是優(yōu)化政府性引導(dǎo)基金運(yùn)作機(jī)制。形成容錯機(jī)制，完善評價體系，降低對經(jīng)濟(jì)效益的考核，著重考核財政出資的社會效益和扶持帶動作用；轉(zhuǎn)變審計方式，著重審計財政資金的引導(dǎo)效益和合規(guī)性。

（三）強(qiáng)化金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

一是完善數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。加快構(gòu)建多元化、多層次、廣覆蓋的數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施體系，推動金融機(jī)構(gòu)加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，積極運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈等新一代信息技術(shù)，加快線上線下渠道融合，打造全流程金融產(chǎn)品體系，提高企業(yè)金融服務(wù)的可得性、安全性和便捷性。二是加大公共信用信息整合力度。從國家層面規(guī)范各政府機(jī)關(guān)及主要由國家牽頭建立統(tǒng)一的信用信息平臺，整合用水、用電、用氣、納稅、環(huán)保、專利、不動產(chǎn)、工商登記等公共信用信息，實現(xiàn)分布在政府、司法、金融、企業(yè)等各部門的大數(shù)據(jù)及時共享對接，清除數(shù)據(jù)共享的法律障礙，分類別設(shè)定免費(fèi)查詢、收費(fèi)查詢、提交申請審批通過方能查詢等權(quán)限。

（四）完善金融風(fēng)險處置機(jī)制，營造良好的社會信用環(huán)境

一是提升金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險預(yù)防、預(yù)警、處置的能力。充分利用大數(shù)據(jù)、云計算等信息技術(shù)，提升風(fēng)險跟蹤、識別能力，將信貸業(yè)務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)全部納入風(fēng)險監(jiān)測范圍，綜合采取重組、轉(zhuǎn)讓、追償、核銷等手段加快不良資產(chǎn)的處置。二是進(jìn)一步明確各類風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制支持重點。做好風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制的頂層設(shè)計，明確專門部門統(tǒng)籌管理風(fēng)險補(bǔ)償基金、政府性擔(dān)?；鸺皯?yīng)急周轉(zhuǎn)基金，出臺以支持企業(yè)家數(shù)、貸款規(guī)模為重點的考核辦法，建立風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制建設(shè)情況統(tǒng)計制度，壓實企業(yè)、銀行、地方政府、擔(dān)保機(jī)構(gòu)各方責(zé)任。構(gòu)建政府性融資擔(dān)保公司資本金補(bǔ)充長效機(jī)制，綜合考慮本地區(qū)各類市場主體上年度各項貸款增速以及擔(dān)保公司損失率，確定本年度資本金補(bǔ)充規(guī)模，確保擔(dān)保公司資本規(guī)模穩(wěn)步增長。適度提高中高風(fēng)險地區(qū)擔(dān)保費(fèi)率，推動融資擔(dān)保公司長期可持續(xù)發(fā)展。三是嚴(yán)厲打擊逃廢債行為。進(jìn)一步加強(qiáng)社會信用體系建設(shè)，高度重視金融機(jī)構(gòu)債權(quán)保護(hù)，引導(dǎo)企業(yè)樹立“借錢是要還的”“投資是要承擔(dān)風(fēng)險的”“做壞事是要付出代價的”理念，嚴(yán)厲打擊逃廢債行為，營造良好的社會信用環(huán)境。