海外新能源項目融資思考

中國中原對外工程有限公司 楊旭

中國能源企業(yè)在大力發(fā)展國內(nèi)新能源業(yè)務(wù)的同時，積極開拓海外新能源市場，在推進企業(yè)主營業(yè)務(wù)不斷拓展的同時助力項目所在國能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整。但在獲取海外新能源項目機會后，如何順利實現(xiàn)項目融資關(guān)閉是目前眾多海外走出去中資企業(yè)面臨的共性問題。本文擬結(jié)合國內(nèi)外新能源項目開發(fā)的特點，深度剖析目前國內(nèi)企業(yè)在海外新能源項目開發(fā)過程中遇到的融資關(guān)閉困難內(nèi)外在因素，并結(jié)合實際工作經(jīng)驗提出若干建議意見。

一、新能源項目特點

結(jié)合風能、太陽能等新能源種類，分別從綠色低碳、建設(shè)周期、對電網(wǎng)的要求、發(fā)電成本、單體容量小等五個方面闡述新能源項目的特點。

（一）綠色低碳

目前，新能源發(fā)電類型主要包括：太陽能發(fā)電、風力發(fā)電、生物質(zhì)能發(fā)電、地熱發(fā)電、潮汐發(fā)電等。與煤、石油、天然氣等傳統(tǒng)化石能源發(fā)電大量消耗帶來的環(huán)境污染、能源短缺等一系列問題相比，新能源普遍存在污染少、儲量大、綠色低碳等特點，成為當今世界解決日益嚴重的環(huán)境污染、資源匱乏等問題的主要途徑，逐步取代傳統(tǒng)能源發(fā)電[1]。

（二）建設(shè)周期短

以風能、太陽能為主的新能源項目建設(shè)周期要遠遠低于火電、水電等傳統(tǒng)能源以及核能新能源發(fā)電項目的建設(shè)周期，而且新能源項目涉及的資源稟賦分析、環(huán)境評價、土地征收或租賃、相關(guān)許可證照辦理等事項的工作量均遠少于傳統(tǒng)能源項目。以風電和太陽能發(fā)電項目為例，風電項目工程建設(shè)周期一般為12-18個月，太陽能發(fā)電項目工程建設(shè)周期一般為6個月左右。較短的工程建設(shè)周期可較快實現(xiàn)項目并網(wǎng)發(fā)電，縮短資金回流周期，從而在一定程度上降低了建設(shè)期較長帶來的潛在不確定風險[2]。

（三）對電網(wǎng)的要求較高

考慮到風電、太陽能項目受制于風、光自然資源的影響，風速、光照強度和時間受到季節(jié)、天氣等因素的影響較大，導(dǎo)致項目實際發(fā)電有效小時數(shù)存在較大不確定性和波動性，因此以風能、太陽能為主要的新能源項目呈現(xiàn)出波動大、持續(xù)性差、對電網(wǎng)沖擊大等特點，進而新能源項目對電網(wǎng)的承受能力、抗沖擊能力要求較之于傳統(tǒng)能源要更高[3]。

以越南電力市場為例，近年來越南一直保持著較高的電力需求，但仍存在普遍的棄風、棄光等現(xiàn)象發(fā)生，究其原因并非其電力生產(chǎn)過剩，而是因其現(xiàn)有的國家電網(wǎng)系統(tǒng)容量不夠且短時間內(nèi)無法承受大規(guī)模新能源項目并網(wǎng)發(fā)電對電網(wǎng)系統(tǒng)帶來的潛在沖擊風險。由此可見，大規(guī)模發(fā)展新能源發(fā)電并不僅僅是確保項目按時建成發(fā)電即可，對相關(guān)配套設(shè)施的要求也是非常高的[4]。

（四）能源發(fā)電成本不斷降低

近年來，隨著綠色能源革命的不斷推行，各個國家能源結(jié)構(gòu)改革的不斷深化，在全球范圍內(nèi)風電和光伏等新能源產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)迅猛發(fā)展，新能源市場需求的擴大同步推動了風力發(fā)電設(shè)備以及光伏晶體硅技術(shù)的不斷進步，進而風力和太陽能轉(zhuǎn)化率不斷提升，最終使得風力發(fā)電和太陽能發(fā)電單位千瓦投資成本不斷降低。截至2020年，陸上風電平準化度電成本為0.039美元/千瓦時，海上風電平準化度電成本為0.084美元/千瓦時，光伏發(fā)電平準化度電成本為0.057美元/千瓦時。2020年1月底，法國石油巨頭道達爾和日本丸紅集團聯(lián)合中標的卡塔爾800MW光伏項目最終電價為1.567美分/KWh；2022年7月5日，巴西A-4可再生能源拍賣中，光伏評估中標電價為1.75美分/KWh，創(chuàng)造了世界光伏電價新紀錄，成為行業(yè)發(fā)展新里程碑[5]。

（五）項目單體容量較小

與火電、水電、核電等發(fā)電項目裝機容量相比，以風力發(fā)電、太陽能發(fā)電為主體的新能源項目單體裝機容量相對較小，鮮有單體新能源發(fā)電項目裝機容量能達到1,000MW以上，大部分在30MW至300MW范圍內(nèi)。海外新能源市場中，中東地區(qū)項目單體裝機容量要普遍大于其他地區(qū)，單體裝機能達到800MW；歐洲、亞洲等部分國家考慮到國土面及資源分布，單體裝機相對較小，單體裝機甚至小于10MW。新能源項目單體容量較小在一定程度上增加了項目的靈活性，但另一方面，在收購過程中開展盡職調(diào)查、完成收購后公司治理、財務(wù)監(jiān)管等方面無形中又增加了企業(yè)管理工作量。

二、海外新能源項目融資類型

基于上述新能源項目獨有的特點，與傳統(tǒng)的如火電、水電等能源項目融資相比，海外新能源項目在融資方面同樣有其獨特的一面，海外新能源項目融資體量相對較小、寬限期及還款周期較短、融資成本相較于國內(nèi)項目要求更低，同時一些公開招投標項目要求快速實現(xiàn)融資關(guān)閉，留給投資者響應(yīng)的時間相對較短。綜合以上海外新能源項目融資特點，并結(jié)合多年來全球新能源市場的發(fā)展，提出以下五種在海外新能源項目開發(fā)過程中被廣泛應(yīng)用的典型融資模式。

（一）“無追索項目融資”模式

在海外新能源市場開發(fā)初期，“無追索項目融資”模式被廣泛應(yīng)用，在此融資模式下，項目公司作為融資主體，以項目自身未來收益作為融資機構(gòu)貸款的還款來源，東道國政府提供主權(quán)擔保、簽署“照付不議”購電協(xié)議（PPA協(xié)議）等措施在一定程度上作為項目增信措施，同時獲得中國出口信用保險公司中長期信用保險項下的承保保單，從而實現(xiàn)融資關(guān)閉。

“無追索項目融資”模式在一定程度上實現(xiàn)了投資者的風險隔離，因此在新能源項目開發(fā)初期備受推崇。但隨著新能源市場不斷完善、參與方不斷多元化，競爭激烈程度不斷強化，項目所在國政府不再愿意為項目提供主權(quán)擔保、“照付不議”購電協(xié)議等增信舉措，因此現(xiàn)階段海外新能源項目很難實現(xiàn)“無追索項目融資”模式。

（二）銀團融資模式

隨著新能源項目電價機制市場化推行不斷加深、電價補貼機制不斷弱化、“綠色金融”理念不斷推行，融資機構(gòu)出于“綠色金融”、風險分攤以及融資標準推行等諸多因素的考慮，引入多邊金融機構(gòu)、組建銀團成為新的融資模式。

在銀團融資模式中，多邊金融機構(gòu)的引入往往會為項目快速實現(xiàn)融資關(guān)閉起到風向標作用。多邊金融機構(gòu)一般是由多個國家出資籌建，主要支持與經(jīng)濟、民生相關(guān)的項目，多邊金融機構(gòu)的參與會在一定程度上幫助該國家引入國際通用標準、規(guī)范企業(yè)管理、促進電力市場領(lǐng)域改革等，在一定程度上提高項目的可融性，進而吸引商業(yè)金融機構(gòu)為項目提供資金支持。

（三）承包商墊資模式

在新能源項目投資中，設(shè)備采購費用一般能占到項目總投資的40%-60%，是影響項目投資總額的關(guān)鍵因素。近年來，中國工程承包企業(yè)及設(shè)備制造企業(yè)憑借著國內(nèi)強大的設(shè)備、組件生產(chǎn)能力和供應(yīng)鏈體系，以及國內(nèi)外新能源市場形成的規(guī)模成本效應(yīng)，在海外新能源領(lǐng)域具有較強的競爭力。因此，為獲取項目承包合同，承包商墊資逐漸取代中信保中長期信貸保險項下的信貸產(chǎn)品成為新能源市場上的一種新的變化趨勢。承包商負責項目EPC合同部分的融資工作，待項目建成實現(xiàn)COD（商業(yè)運行）后通過未來項目電費收益逐年支付EPC合同款或項目公司通過再融資一次性支付EPC合同款。

在此種融資模式下，承包商通過墊資可快速實現(xiàn)項目融資關(guān)閉，且可獲得該項目的EPC承包合同，但同時承包商需要承擔項目建設(shè)期的完工風險以及銀行的還本付息的風險，并且很大可能會占用企業(yè)授信、擔保額度，從而影響承包商后續(xù)業(yè)務(wù)的擴展。

（四）母公司擔保模式

項目所在國政府不再提供主權(quán)擔保、項目PPA協(xié)議不再是“照付不議”模式，單憑項目公司自身的資信能力及其盈利能力很難獲取融資機構(gòu)的融資和中信保的承包，在此情況下為實現(xiàn)項目融資關(guān)閉，金融機構(gòu)、中信保往往要求母公司為項目建設(shè)期或者整個貸款期提供擔保，提升項目的可融性。例如，國內(nèi)某企業(yè)在實施越南的新能源項目，越南國家電力集團EVN雖然提供了PPA購電協(xié)議，但該購電協(xié)議只保證上網(wǎng)電價而不保證電量，因此在融資方案設(shè)計過程中該企業(yè)母公司為該項目提供全額全程擔保。

在該融資模式下，實現(xiàn)項目快速融資關(guān)閉的同時，該項目占用母公司1-2年（建設(shè)期）甚至12-15年的授信或擔保額度，在國資委對中央企業(yè)對外擔保、資產(chǎn)負債率現(xiàn)有管控政策下，長期占用大額企業(yè)授信或擔保額度對企業(yè)的業(yè)務(wù)連續(xù)性開展會造成較大影響。

（五）資產(chǎn)證券化（ABS）融資模式

資產(chǎn)證券化（ABS，Asset-Backed Securitization）融資模式，是指以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)的未來收益作為保證，通過在國際資本市場上發(fā)行高檔債券來籌集資金的一種項目證券融資方式。

ABS融資模式主要有以下幾個特點：（1）融資規(guī)模大、成本低，資金來源廣，ABS最大的優(yōu)勢是通過在國際證券市場上發(fā)行證券籌集資金，資金成本較低，從而降低項目融資成本；（2）項目風險隔離、投資風險分散，ABS融資模式隔斷了項目原始投資人自身的風險，使得項目清償債務(wù)的資金僅與項目資產(chǎn)未來收益有關(guān)，而且發(fā)的債券有眾多投資者購買，從而分散了項目整體風險；（3）發(fā)行環(huán)節(jié)少，發(fā)行費用低，ABS融資模式利用特殊目的公司（SPV）增加信用等級的措施，從而能夠進入國際高端證券市場發(fā)行易于銷售、轉(zhuǎn)讓的債券，同時與傳統(tǒng)項目融資模式相比ABS融資模式設(shè)計的環(huán)節(jié)較少，在很大程度上減少了發(fā)行費用。

三、海外新能源項目融資面臨的挑戰(zhàn)

（一）全球新冠肺炎疫情的影響

2020年以來，新冠肺炎疫情席卷全球，各個國家采取了嚴格的疫情防控措施，導(dǎo)致海外項目相關(guān)設(shè)備無法按時運抵項目施工現(xiàn)場，項目相關(guān)人員難以按照計劃進入項目所在國或者進入項目現(xiàn)場，項目延期、合同違約事項頻發(fā)。全球新冠肺炎疫情蔓延，加劇了全球金融市場波動，導(dǎo)致貨幣匯率風險加速上升，增加了項目投資收益的不確定性。隨著全球化的興起增加了中資新能源企業(yè)、設(shè)備“走出去”戰(zhàn)略的實施。

（二）融資結(jié)構(gòu)設(shè)計、產(chǎn)品單一

國內(nèi)融資機構(gòu)在項目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計、融資產(chǎn)品上相對單一，目前海外新能源項目融資主要以母公司擔保模式為主，且金融機構(gòu)在決策是否為項目提供融資的決策上過于依賴中國出口信用保險公司的保險產(chǎn)品。另一方面，與國外金融機構(gòu)提供的融資成本相比，國內(nèi)融資機構(gòu)提供的融資產(chǎn)品成本相對較高，因此在一些境外投標項目中與競爭對手相比在融資方面存在一定劣勢。

（三）東道國政府不再提供主權(quán)擔保

目前國內(nèi)的出口保險產(chǎn)品主要以中國出口信用保險公司匹配的海外投資險和中長期出口信用保險（主要包括：中長期出口買方信用保險、中長期出口賣方信用保險）為主，而通常中國出口信用保險公司承保的條件為項目東道國政府提供主權(quán)擔保或類主權(quán)性質(zhì)的擔保。但隨著各國新能源政策不斷完善、設(shè)備成本及電價補貼不斷下降，海外新能源市場競爭日趨激烈，且越來越多的私人企業(yè)進入到新能源市場領(lǐng)域，因此越來越多的國家更傾向于市場化和商業(yè)化運作模式推進國家新能源發(fā)展規(guī)劃，不再提供主權(quán)擔保，在這種模式下達到中信保的承保條件存在一定難度。另一方面，鑒于目前購電方多不具備國有性質(zhì)或?qū)PA協(xié)議擔保力度不夠，中信保對其PPA違約的潛在風險不太好把握，近些年中國出口信用保險公司提供的承包方案中買方違約險獲批的難度越來越大。

四、結(jié)語

海外新能源市場逐漸由藍海市場發(fā)展為紅海市場，快速實現(xiàn)項目融資關(guān)閉滿足RTB（Ready to Build）條件成為海外新能源項目落地的關(guān)鍵要素，也是眾多走出去中資企業(yè)亟待解決的問題。

綜合以上分析，企業(yè)在進入項目所在國時需充分做好市場調(diào)研，尤其是投資環(huán)境、電力市場環(huán)境及其上下游、財稅、技術(shù)、匯率、匯兌等方面，將項目潛在風險控制在最低，即使在項目無PPA協(xié)議或者PPA協(xié)議不完善、無主權(quán)擔保等情況下提升項目自身的可融性；創(chuàng)新融資模式，結(jié)合企業(yè)自身實際情況（如資產(chǎn)負債率、擔保額度等）并充分與金融機構(gòu)、信保機構(gòu)合作，打破項目融資、股東借款、承包商墊資等傳統(tǒng)融資模式；充分發(fā)揮企業(yè)海外投融資平臺作用，充分利用境外低成本資金優(yōu)勢，并結(jié)合項目所在國相關(guān)優(yōu)惠政策，為項目量身定做切實可行的融資方案。