經(jīng)濟(jì)政策不確定性、代理成本與會計信息可比性
——基于企業(yè)生命周期視角的研究

張佳麗 唐朝永

一、引言

國際金融危機(jī)以來，“黑天鵝”事件層出不窮，尤其是2019年的中美貿(mào)易大戰(zhàn)和年末出現(xiàn)的新冠疫情，各國政府制定政策積極應(yīng)對，經(jīng)濟(jì)政策不確定性成為人們關(guān)注的焦點，同時也成為學(xué)術(shù)界的研究熱點。各國政府通過制定與實施經(jīng)濟(jì)政策對市場進(jìn)行宏觀調(diào)控，改善企業(yè)的外部經(jīng)營環(huán)境，但作為企業(yè)而言，在準(zhǔn)確理解、解讀政府的經(jīng)濟(jì)政策上存在差異。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的微觀主體，其各種行為決策不僅由內(nèi)部因素決定，更會受到外部宏觀環(huán)境的影響，應(yīng)當(dāng)將企業(yè)行為放在一個大的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中進(jìn)行分析和討論。所以，政府經(jīng)濟(jì)政策作為宏觀調(diào)控手段，不僅會影響企業(yè)所面臨的市場環(huán)境，更要求企業(yè)選擇恰當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)行為進(jìn)行應(yīng)對，本文從企業(yè)微觀層面的會計信息可比性作為切入點，放在宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的環(huán)境中進(jìn)行研究。

會計信息可比性是會計信息質(zhì)量特征的一個重要衡量指標(biāo)，與其它指標(biāo)不同，會計信息可比性關(guān)注的焦點不是評價單一的企業(yè)信息，而是將不同企業(yè)信息放在同一個維度上進(jìn)行比較，是一個外向性指標(biāo)。因此，會計信息可比性在項目評價上可能優(yōu)于信息透明度、會計穩(wěn)健性以及盈余質(zhì)量等局限于單一企業(yè)評價的會計信息質(zhì)量特征?？杀刃苑譃闄M向可比和縱向可比，本文研究的是橫向可比性，即同一時期不同公司的財報信息具有可比性。根據(jù)可比性的要求，不同公司對于同類別的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)須采用相同的會計方法來進(jìn)行處理，這樣可比性就有助于信息使用者識別出兩種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的異同，有利于會計信息使用者對各類公司的經(jīng)營情況、財務(wù)狀況、現(xiàn)金流量等方面進(jìn)行比較、分析。公司層面會計信息可比性的有效測度方法在2012年才出現(xiàn)，因此關(guān)于會計信息可比性的研究起步較晚，而且文獻(xiàn)數(shù)量較其他衡量會計信息質(zhì)量特征的指標(biāo)也明顯較少。De Franco等學(xué)者構(gòu)建了“盈余—收益回歸模型”，提出了可比性測度方法，André、Jayaraman、Verdi等學(xué)者改進(jìn)了此方法，計算出公司層面截面可比性值。本研究采取上述學(xué)者提出的可比性測量方法，實證分析經(jīng)濟(jì)政策不確定性對會計信息可比性的影響。

現(xiàn)代企業(yè)管理中所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離產(chǎn)生了代理問題，在股東與管理層的雙方博弈中，必然會對企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生影響。因此，本文以代理成本作為調(diào)節(jié)變量，研究其對經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)會計信息可比性關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。企業(yè)生命周期理論認(rèn)為，企業(yè)就像一個生命體，在不同的生命階段需要不同的“營養(yǎng)”，企業(yè)必須根據(jù)自身的經(jīng)營狀況、投融資需求、內(nèi)部管理水平等階段性特征，采取相應(yīng)的企業(yè)行為。這就產(chǎn)生了一個值得探討的問題，不同生命周期的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對會計信息可比性的影響是否存在差異、存在怎樣的差異；以及代理成本對經(jīng)濟(jì)政策不確定性與會計信息可比性關(guān)系的調(diào)節(jié)作用是否存在差異、存在怎樣的差異。因此，本文從企業(yè)生命周期的視角研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性、代理成本與會計信息可比性三者在不同生命周期的關(guān)系差異。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）經(jīng)濟(jì)政策不確定性與會計信息可比性

經(jīng)濟(jì)政策不確定性，主要是指作為經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)在準(zhǔn)確把握政府政策與理想目標(biāo)存在差異，而由此帶來的執(zhí)行結(jié)果不確定性。它與單純意義上的政治變動、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定有顯著區(qū)別，主要包括政府政策的改變所帶來的不確定性、在政策落地時的不確定性、以及政府相關(guān)部門采取不同立場的可能性。經(jīng)濟(jì)政策不確定性作為客觀存在的現(xiàn)象，不僅影響實際宏觀經(jīng)濟(jì)變量，也會影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為。

對于政策不確定性影響實際宏觀經(jīng)濟(jì)變量，已有研究表明經(jīng)濟(jì)政策不確定性與部分實際宏觀經(jīng)濟(jì)變量（如就業(yè)率、國家GDP）之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。另外，也有學(xué)者指出經(jīng)濟(jì)政策不確定性在某些方面可以解釋權(quán)益市場中金融資產(chǎn)風(fēng)險溢價、波動幅度以及較強(qiáng)的股價聯(lián)動現(xiàn)象。

對于經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響微觀企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動，已有研究證實經(jīng)濟(jì)政策不確定性會對企業(yè)實體投融資產(chǎn)生影響，主要表現(xiàn)在投資規(guī)模減少 、投資效率降低、融資成本上升、融資規(guī)模下降等。對于企業(yè)創(chuàng)新行為的影響方面，基于實物期權(quán)理論，政策不確定性會推遲企業(yè)創(chuàng)新投資決策，從而延緩企業(yè)對創(chuàng)新等方面的投資，抑制了企業(yè)創(chuàng)新。然而也有學(xué)者認(rèn)為，政策不確定性不利于企業(yè)轉(zhuǎn)型升級中的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)高級化和績效水平的提升,但是能夠倒逼企業(yè)提升創(chuàng)新能力。

經(jīng)濟(jì)政策不確定性不僅對企業(yè)經(jīng)營活動、投融資活動產(chǎn)生負(fù)面影響，而且會影響企業(yè)管理層的判斷，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)管理層提供的會計信息質(zhì)量不確定性增強(qiáng)。準(zhǔn)確的財報信息是投資者預(yù)測企業(yè)未來現(xiàn)金流的重要依據(jù)，投資者通過財報信息評估企業(yè)未來現(xiàn)金流對風(fēng)險的敏感程度，降低投融資雙方信息不對稱程度，進(jìn)而改善企業(yè)的外部融資環(huán)境。尤其是經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高的時期，股權(quán)和債權(quán)投資者會更加依賴上市公司財報的信息價值。因此，當(dāng)公司管理層選擇披露高質(zhì)量的財報信息時，股權(quán)投資者的風(fēng)險承擔(dān)會隨著企業(yè)信息不對稱問題的緩解而下降。已有研究顯示，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性高時，投資者的要求更為苛刻，企業(yè)為改善外部融資環(huán)境，會抑制自身的盈余管理行為、提高會計信息披露質(zhì)量，以求獲得需要的投資。

本文關(guān)注的焦點集中在會計信息可比性方面，目前少有研究政策不確定性和可比性直接關(guān)系的文獻(xiàn)。會計信息可比性有助于財報使用者識別出不同經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的異同。當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性強(qiáng)度高時，企業(yè)關(guān)于減少實體投資的行為會給信息使用者傳遞負(fù)面信息，因此企業(yè)管理層為避免這樣的情況發(fā)生，傾向于對財報信息做修飾，降低可比性，以降低財報使用者對公司的悲觀判斷。但是，經(jīng)濟(jì)政策不確定性更嚴(yán)重的影響是使企業(yè)財務(wù)績效水平下降，融資需求難以滿足，融資成本顯著上升，甚至被過度解讀，進(jìn)而威脅企業(yè)的可保證收入、現(xiàn)金流、利潤、資本市場價值等，面對這樣的不利現(xiàn)實，管理層為了取得外部融資，帶領(lǐng)企業(yè)度過難關(guān)，改善企業(yè)績效，提高自己的薪酬水平和社會聲譽(yù)，會選擇提供可比性更高的財報信息，以提高財報質(zhì)量，滿足投資者需求。

由此可見，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會給企業(yè)造成方方面面的復(fù)雜影響，就會計信息可比性來說，當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性壓力倍增時，給會計信息可比性可能帶來正向影響，也可能帶來負(fù)向影響，根據(jù)上述分析，正向影響往往大于負(fù)向影響。

因此，本文根據(jù)上述分析，提出如下假設(shè)：

H1：經(jīng)濟(jì)政策不確定性與會計信息可比性正向相關(guān)。

（二）經(jīng)濟(jì)政策不確定性、企業(yè)生命周期與會計信息可比性

企業(yè)生命周期理論認(rèn)為，企業(yè)就像一個生命體，必須根據(jù)企業(yè)自身的經(jīng)營狀況、投融資需求、內(nèi)部管理水平等階段性特征，采取相應(yīng)的企業(yè)行為?，F(xiàn)有研究在探討宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對微觀企業(yè)行為的影響時，大多數(shù)沒有考慮到企業(yè)的生命周期，忽視了經(jīng)濟(jì)政策不確定性與會計信息可比性在不同階段企業(yè)的關(guān)系強(qiáng)弱差異。因此，本文在研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性對會計信息可比性影響時，考慮不同生命周期階段這種關(guān)系的動態(tài)變化。

作為市場主體的企業(yè)，無論處在何種生命周期，不可避免都要受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響，只是由于各個階段企業(yè)的特性不同，其影響強(qiáng)度有所不同。根據(jù)假設(shè)1，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對會計信息可比性的正向影響大于負(fù)向影響，最終是取得外部融資進(jìn)而提高企業(yè)績效的選擇對于可比性的提升起到了決定性作用。然而處于不同生命周期的企業(yè)對于融資渠道的選擇不同。

黃宏斌等（2016）認(rèn)為，處于成長期的企業(yè)業(yè)務(wù)高速拓展，融資約束明顯但現(xiàn)金流不穩(wěn)定，因此融資時以股權(quán)融資為主，沒有固定的還本付息壓力且股息發(fā)放政策更有彈性。進(jìn)入成熟期后，企業(yè)業(yè)務(wù)種類和規(guī)模相對沒有劇烈變化，業(yè)務(wù)能夠產(chǎn)生較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，此時企業(yè)更傾向于用債務(wù)融資來取代股權(quán)融資，因為債務(wù)融資成本相對較低，只要公司通過提高杠桿水平而增加的財務(wù)風(fēng)險小于通過利用杠桿帶來的企業(yè)價值的增加，成熟期企業(yè)傾向于利用債務(wù)融資提升企業(yè)價值。一旦進(jìn)入衰退期，企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)一潭死水，很難或無法維持企業(yè)的運(yùn)營，此時允許財務(wù)風(fēng)險適度上升。根據(jù)公司法規(guī)定，公司破產(chǎn)清算時其債權(quán)人有優(yōu)先求償權(quán)，因此債務(wù)融資成為該階段企業(yè)的主要融資手段；同時，該階段企業(yè)的產(chǎn)品競爭力不斷降低，逐步退出市場，股東為了保護(hù)自身權(quán)益，會傾向于盡量選擇債務(wù)融資，盡快抽回自身投資。上述行為會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險上升，抵消部分經(jīng)營風(fēng)險。

目前我國企業(yè)的債務(wù)融資渠道主要是向銀行借款，因此企業(yè)選擇申請借款融資時，主要是由專業(yè)的銀行機(jī)構(gòu)來對企業(yè)的借款進(jìn)行可行性分析，專業(yè)度相對較高，即使是債券融資也有相關(guān)的專業(yè)債券信用評級。而股權(quán)融資主要是向整個社會的股權(quán)投資者融資，雖然股權(quán)投資者中不乏專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)和專業(yè)人士，但是更多的是廣大散戶股民，因此股權(quán)融資的投資者整體的專業(yè)水平相對沒有銀行和債權(quán)評級機(jī)構(gòu)高。在經(jīng)濟(jì)政策不確定性環(huán)境下，成熟期企業(yè)向銀行借款融資時，為了滿足銀行更加苛刻的專業(yè)審核要求，成熟期企業(yè)的會計信息可比性的提升力度最大。

而衰退期企業(yè)和成長期企業(yè)相比較，處于衰退階段的企業(yè)為了擺脫困境，希望通過外部融資拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，利用投資的新業(yè)務(wù)幫助企業(yè)渡過衰退期。但是企業(yè)的轉(zhuǎn)型不可能一帆風(fēng)順，在現(xiàn)有產(chǎn)品處于退市邊緣的情況下，管理層對新的業(yè)務(wù)拓展會慎之又慎，新的產(chǎn)品前景又不甚明朗，往往會導(dǎo)致轉(zhuǎn)型的猶豫不決。況且在經(jīng)濟(jì)政策不確定情況下，外部投資者也不會對衰退期企業(yè)抱有比其他階段企業(yè)更大的信心，衰退期企業(yè)心知肚明。所以即使衰退期企業(yè)有融資意愿，市場也很難滿足。因此，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對會計信息可比性的影響程度，更有希望獲得股權(quán)融資的成長期企業(yè)大于兩難的衰退期企業(yè)。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：經(jīng)濟(jì)政策不確定性對會計信息可比性的影響程度，成熟期最強(qiáng)，成長期次之，衰退期最弱。

（三）經(jīng)濟(jì)政策不確定性、代理成本與會計信息可比性

現(xiàn)代公司制度背景下，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離導(dǎo)致代理問題的產(chǎn)生。代理問題主要是指當(dāng)委托人和代理人對目標(biāo)的追求不相同時，經(jīng)濟(jì)政策不確定性和信息不對稱會加劇兩者之間的矛盾，委托人的監(jiān)督權(quán)力難以落到實處，代理人有可能做出損害委托人權(quán)益的行為。本文討論的是公司股東與管理層之間的代理問題。在經(jīng)濟(jì)政策不確定的情況下，代理沖突加劇，在兩方相互博弈中必然對企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為選擇產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到企業(yè)提供的會計信息可比性。

經(jīng)濟(jì)政策不確定性不利于企業(yè)轉(zhuǎn)型升級中的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)高級化和績效水平的提升,而管理層獲得當(dāng)期薪酬的主要依據(jù)就是近期的短期績效水平考核，但是政策不確定導(dǎo)致信息環(huán)境更加惡化，最了解公司情況的還是公司管理層，若管理層與股東不齊心，不以提升企業(yè)價值為己任，而是利用信息不對稱通過操作會計信息等方式提升自己攫取私利的動機(jī)和空間，代理沖突加劇，會抑制經(jīng)濟(jì)政策不確定性對會計信息可比性的正向影響。因此，本文提出如下假設(shè)：

H3：代理成本加劇會抑制經(jīng)濟(jì)政策不確定性對會計信息可比性的正向影響。

（四）經(jīng)濟(jì)政策不確定性、代理成本、會計信息可比性與企業(yè)生命周期

成長期的企業(yè)處于高速拓展業(yè)務(wù)、建立核心競爭力的階段，具有大量投資需求，經(jīng)營現(xiàn)金流有較大壓力，收入增長顯著高于利潤積累，經(jīng)營很不穩(wěn)定。在經(jīng)濟(jì)政策不確定的雪上加霜情況下，成長期企業(yè)的經(jīng)營更是不確定性增強(qiáng)，管理層的短期業(yè)績壓力和聲譽(yù)壓力比其他生命周期企業(yè)的管理層都大。而且不同于成熟期企業(yè)，成長期企業(yè)主要通過股權(quán)融資來解決資金問題，還沒有引入債權(quán)人的監(jiān)督機(jī)制，沒有對管理層形成制衡。因此，成長階段企業(yè)管理層和股東的代理沖突抑制會計信息可比性的程度最強(qiáng)。

進(jìn)入成熟期后，企業(yè)經(jīng)營相對穩(wěn)定，市場占有率處于最高水平。進(jìn)入此階段的企業(yè)，其主要特征表現(xiàn)為現(xiàn)金流有保障，利潤積累比較豐厚，融資手段穩(wěn)定且順暢。即使是在經(jīng)濟(jì)政策不確定的情況下，對企業(yè)經(jīng)營有一定負(fù)面影響，管理層的短期業(yè)績壓力和聲譽(yù)壓力也不及成長期企業(yè)，而且還有債權(quán)人的監(jiān)督，代理沖突抑制會計信息可比性的程度不及成長期企業(yè)。

衰退期的企業(yè)，市場占有率和利潤率隨著銷售額的遞減而下滑，現(xiàn)金流逐漸枯竭，利潤不斷減少，財務(wù)狀況惡化，融資需求反而上升。管理層希望通過尋找新的利潤增長點把企業(yè)帶出困境，但是由于投資項目選擇性的減少和投資前景的不確定，進(jìn)而影響企業(yè)管理層的經(jīng)營行為，使其瞻前顧后、左右為難、產(chǎn)生惰性。在經(jīng)濟(jì)政策不確定的情況下，管理層面臨的兩難境地更甚，因此，衰退期企業(yè)代理沖突抑制會計信息可比性的程度不及成熟期企業(yè)。

因此，處于不同生命周期的企業(yè)經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況及其所導(dǎo)致的管理層的自利動機(jī)和空間都不同，代理成本抑制經(jīng)濟(jì)政策不確定性對會計信息可比性正向影響的程度也存有差異。因此本文提出如下假設(shè)：

H4：代理成本抑制經(jīng)濟(jì)政策不確定性對會計信息可比性正向影響的程度存在差異，對成長期企業(yè)的影響程度最高，對成熟期企業(yè)的影響程度居中，對衰退期企業(yè)的影響程度最低。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取

本文選取2014至2019年度的A股上市公司為樣本。剔除金融、保險類上市公司，剔除2014至2019年上市當(dāng)年的樣本，剔除部分年度資料缺失的上市公司，對連續(xù)變量進(jìn)行2.5%和97.5%縮尾處理，最終3472個公司的16100條觀測值進(jìn)入最終樣本范圍。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量設(shè)計

1.經(jīng)濟(jì)政策不確定性。本文選擇芝加哥大學(xué)教授Davis、斯坦福大學(xué)教授Baker和Bloom運(yùn)用文本挖掘法所構(gòu)建的“中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)”來衡量經(jīng)濟(jì)政策不確定性，該指標(biāo)是當(dāng)前被學(xué)術(shù)界廣泛認(rèn)可的度量政策變化的最新指標(biāo)。該數(shù)據(jù)以月度頻率更新，以《南華早報》為統(tǒng)計對象，用每月中滿足政策不確定性標(biāo)準(zhǔn)的報道數(shù)量除以總報道數(shù)量。以1995年1月的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)為基準(zhǔn)，將其設(shè)置為標(biāo)準(zhǔn)化指數(shù)100，其他月份與之對標(biāo)，得出之后每個月的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)。由于會計信息可比性以及其他指標(biāo)都是年度數(shù)據(jù)，因此本文以一年內(nèi)12個月的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)的算術(shù)平均數(shù)除以100作為年度指標(biāo)進(jìn)行匹配，并以加權(quán)平均數(shù)除以100做穩(wěn)定性檢驗，加權(quán)平均數(shù)計算時賦予1-12月份的權(quán)重分別是1/78、2/78、…… 12/78，因為越臨近歲末，對年度財務(wù)報告的影響會越強(qiáng)，所以賦予歲末月份更高的權(quán)重，此方法參考了饒萍等的研究。

2.會計信息可比性。為了得到某個公司在某一年度的截面可比性值，本文采用André等學(xué)者在計算行業(yè)平均會計轉(zhuǎn)換函數(shù)的改進(jìn)測度方法。假設(shè)i公司屬于M行業(yè)，將該行業(yè)中剔除i公司以后的其他企業(yè)的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行截面回歸，所用方程如下：

將i公司的年度股票收益率代入其所屬行業(yè)的行業(yè)轉(zhuǎn)換函數(shù)fM(·)，由此計算得出i公司的年度預(yù)期會計盈余：

將i公司的會計信息可比性度 量 值COMPi定 義 為Earningsi與E(Earnings)i差值的絕對值取相反數(shù)，那么COMPi越大表示i公司的會計信息可比性越強(qiáng)：

上述改進(jìn)方法直接采用年度數(shù)據(jù)就能算出公司的截面可比性值，與其他年度財務(wù)數(shù)據(jù)相匹配，給會計信息可比性的實證研究提供了便利。學(xué)者袁知柱和吳粒已在其研究中從多方面對該方法得出度量值的有效性進(jìn)行了檢驗，本文不再贅述。

3.企業(yè)生命周期。本文采用Dickinson的做法，借鑒謝佩洪和汪春霞等的觀點，將企業(yè)生命周期劃分為成長期、成熟期、衰退期，詳見表1。

表1 企業(yè)生命周期階段劃分方法

4.代理成本。本文研究股東與管理層之間的代理成本，借鑒Singh等的做法，用管理費用率（MFEE）和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TURN）衡量代理成本。管理費用率衡量代理成本，管理費用率越高，代理成本越高；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量代理效率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越低，代理成本越高。

5.控制變量的設(shè)置參考了相關(guān)文獻(xiàn)，詳見表2。

表2 變量的定義與計算方法

（三）模型設(shè)計

依據(jù)上述研究假設(shè)，為檢驗經(jīng)濟(jì)政策不確定性對會計信息可比性的影響，構(gòu)建模型1：

為檢驗代理成本對經(jīng)濟(jì)政策不確定性與會計信息可比性關(guān)系的調(diào)節(jié)作用構(gòu)建模型2：

對模型1和模型2分別用全樣本和不同生命周期的分組樣本進(jìn)行回歸。

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計結(jié)果

本文所涉及到的變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表3所示。會計信息可比性COMP的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值和最小值分別是-0.080、0.140、0.000、-0.680，說明不同企業(yè)會計信息可比性存在顯著差異。經(jīng)濟(jì)政策不確定性EPU1的均值大于中位數(shù)，最大值和最小值分別是7.920、1.240，說明在我國轉(zhuǎn)型發(fā)展的大背景下，受到各種因素沖擊，經(jīng)濟(jì)政策的不確定變化顯著。代理成本MFEE的均值大于中位數(shù)，最大值和最小值分別是0.380、0.020，說明不同企業(yè)代理成本存在顯著差異。代理效率的標(biāo)準(zhǔn)差、最大值和最小值分別是0.390、1.850、0.100，說明不同企業(yè)代理效率存在顯著差異。獨立董事占比IND的均值是0.380，超過33%，符合我國公司法對獨董占比的要求。

表3 主要變量的描述性統(tǒng)計

（二）統(tǒng)計結(jié)果分析

本文使用Stata15軟件，并利用OLS進(jìn)行回歸，采用聚類穩(wěn)健的標(biāo)準(zhǔn)誤以消除異方差問題。表4是模型1的回歸結(jié)果，檢驗假設(shè)1和假設(shè)2。從表4第1列全樣本的回歸結(jié)果可知，經(jīng)濟(jì)政策不確定性EPU1的系數(shù)是0.036，在1%的水平上顯著為正，說明經(jīng)濟(jì)政策不確定性與會計信息可比性顯著正相關(guān)，即經(jīng)濟(jì)政策不確定性提能夠高會計信息可比性，支持了假設(shè)1。從第2至第4列對生命周期分組樣本回歸結(jié)果可知，所有生命周期階段企業(yè)的經(jīng)濟(jì)政策不確定性EPU1的系數(shù)都是正數(shù)，且都在1%的水平上顯著，說明宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性對所有階段微觀企業(yè)的信息可比性都有顯著影響，且成熟期企業(yè)經(jīng)濟(jì)政策不確定性EPU1的系數(shù)0.040最大，成長期企業(yè)系數(shù)0.036次之，衰退期企業(yè)系數(shù)0.028最為微弱，證明了假設(shè)2。

表4 模型1回歸結(jié)果

表5是模型2的回歸結(jié)果，檢驗假設(shè)3和假設(shè)4。從表5第5列全樣本的回歸結(jié)果可知，經(jīng)濟(jì)政策不確定性EPU1的系數(shù)仍在1%的水平上顯著為正，且交乘項MFEE＊EPU1的系數(shù)為-0.044，在1%的水平上顯著，說明管理費用率代表的代理成本對經(jīng)濟(jì)政策不確定性與會計信息可比性的關(guān)系有抑制作用，即代理成本加劇會抑制經(jīng)濟(jì)政策不確定性對會計信息可比性的正向影響，支持了假設(shè)3。從表5第9列全樣本的回歸結(jié)果可知，經(jīng)濟(jì)政策不確定性EPU1的系數(shù)仍在1%的水平上顯著為正，且交乘項TURN＊EPU1的系數(shù)為0.010，在1%的水平上顯著，說明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表的代理效率對經(jīng)濟(jì)政策不確定性與會計信息可比性的關(guān)系有促進(jìn)作用，代理效率提高即代理成本降低能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對會計信息可比性的正向影響，支持了假設(shè)3。

表5 模型2回歸結(jié)果

從表5第6至第8列對生命周期分組樣本回歸結(jié)果可知，所有生命周期階段企業(yè)的經(jīng)濟(jì)政策不確定性EPU1的系數(shù)都是正數(shù)，都在1%的水平上顯著，且交乘項MFEE＊EPU1的系數(shù)都為負(fù)，在1%的水平上顯著，成長期的系數(shù)絕對值是0.055最大，成熟期的系數(shù)絕對值是0.039次之，衰退期的系數(shù)絕對值是0.027最小，說明代理成本抑制經(jīng)濟(jì)政策不確定性對會計信息可比性正向影響的程度存在差異，成長期企業(yè)程度最大，成熟期企業(yè)次之，衰退期企業(yè)再次之，證明了假設(shè)4。從表5第10至第12列對生命周期分組樣本回歸結(jié)果可知，所有生命周期階段企業(yè)的經(jīng)濟(jì)政策不確定性EPU1的系數(shù)都是正數(shù)，都在1%的水平上顯著為正，且交乘項TURN＊EPU1的系數(shù)都為正，在1%的水平上顯著，成長期的系數(shù)是0.010最大，成熟期和衰退期的系數(shù)都是0.008，差別不明顯，說明代理效率促進(jìn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對會計信息可比性正向影響的程度存在差異，成長期企業(yè)程度最大，成熟期企業(yè)和衰退期企業(yè)次之，差別不明顯，部分證明了假設(shè)4。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為保證研究結(jié)果穩(wěn)健性，本文以一年內(nèi)12個月的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)的加權(quán)平均數(shù)除以100作為年度指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗，加權(quán)平均數(shù)計算時賦予1-12月份的權(quán)重分別是1/78、2/78、…… 12/78，因為越臨近歲末，對年度財務(wù)報告的影響會越強(qiáng)，所以賦予歲末月份更高的權(quán)重，此方法參考了饒萍等的研究。重新對模型進(jìn)行回歸，關(guān)鍵變量的符號與前文一致，不再贅述。

五、結(jié)論

本文從公司治理角度拓展了宏觀經(jīng)濟(jì)政策對微觀經(jīng)濟(jì)行為影響和會計信息可比性影響因素的研究，并且從動態(tài)生命周期角度進(jìn)行了細(xì)化和延伸。研究發(fā)現(xiàn)：（1）經(jīng)濟(jì)政策不確定性對于會計信息可比性有顯著正效應(yīng)，即經(jīng)濟(jì)政策不確定性越高，企業(yè)提供的會計信息可比性越高；（2）代理成本加劇會抑制經(jīng)濟(jì)政策不確定性對會計信息可比性的正向影響；（3）按照企業(yè)生命周期分類，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對會計信息可比性的正向影響，在成熟期的企業(yè)最高、成長期的企業(yè)次之、衰退期的企業(yè)最弱；（4）代理成本抑制經(jīng)濟(jì)政策不確定性對會計信息可比性正向影響在企業(yè)的不同生命周期存在差異，按照成長期、成熟期、衰退期的順序依次減弱。本文對于資本市場建設(shè)、企業(yè)治理制度完善及企業(yè)不同生命周期的經(jīng)濟(jì)行為決策均具有現(xiàn)實指導(dǎo)意義。