新會計準(zhǔn)則對壽險公司投資端的影響分析及對策研究

汪健兵 中國太平洋人壽保險股份有限公司研究與配置部

馮 健 中國太平洋人壽保險股份有限公司研究與配置部

鄭 樸 中國太平洋人壽保險股份有限公司精算部

李彥霖 中國太平洋人壽保險股份有限公司研究與配置部

王誠瑞 復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

一、政策背景

2023年，國內(nèi)主要上市保險公司正式執(zhí)行新會計準(zhǔn)則，這是繼2022年償二代二期工程實施以來保險行業(yè)面臨的又一重大變革。資本市場對保險公司轉(zhuǎn)換新會計準(zhǔn)則后的首份成績單充滿期待。

本文所指的新會計準(zhǔn)則修訂主要包括新金融工具準(zhǔn)則（IFRS9）和新保險合同準(zhǔn)則（IFRS 17）。其中，IFRS 9是2008年全球金融危機(jī)后，國際會計準(zhǔn)則理事會（IASB）為解決金融工具分類隨意性比較大，有關(guān)企業(yè)對貸款等金融資產(chǎn)減值不及時、不足額等問題而制定。新會計準(zhǔn)則相較于老準(zhǔn)則，一是改進(jìn)了金融工具分類和計量的方法，要求企業(yè)根據(jù)其業(yè)務(wù)模式和合同現(xiàn)金流特征進(jìn)行分類，增加會計分類客觀性；二是改變了計提減值準(zhǔn)備的方式，要求企業(yè)基于預(yù)期信用損失模型計提金融工具減值損失，從而更及時地確認(rèn)信用損失；三是建立了將風(fēng)險管理和會計處理有效結(jié)合的套期會計模型。

IFRS 17則是為增強(qiáng)保險行業(yè)會計信息可比性和透明度而修訂，主要修訂內(nèi)容包括：一是統(tǒng)一了保險合同計量單元，以便及時識別虧損合同；二是從保險收入中拆除投資成本，引導(dǎo)企業(yè)專注于保險主業(yè)；三是修訂保險合同服務(wù)邊際（CSM），從而更真實地反映未賺利潤在后續(xù)期間的變化；四是對于具有直接分紅特征的保險合同引入了浮動收費法（VFA）這一特殊的處理方法。

二、新會計準(zhǔn)則對保險公司投資端的影響分析

保險資金運用需要在大類資產(chǎn)監(jiān)管比例限額框架內(nèi)綜合考慮各類資產(chǎn)的風(fēng)險、收益、資本要求，以實現(xiàn)保險公司既定的經(jīng)濟(jì)和財務(wù)目標(biāo)?，F(xiàn)階段，資本市場復(fù)雜嚴(yán)峻，中長期利率中樞下行，信用環(huán)境不容樂觀，再投資收益風(fēng)險加大，保險資金權(quán)益類投資波動加大，新會計準(zhǔn)則的實施對保險公司重新思考保險資金投資的目標(biāo)和意義起到引導(dǎo)作用。

（一）IFRS 17準(zhǔn)則下，保險公司利源發(fā)生重大變化

IFRS 17對不同類型的保單產(chǎn)品規(guī)定不同的負(fù)債計量模型，見表1。

表1 IFRS 17準(zhǔn)則下，不同負(fù)債計量模型所適用的保單類型

本文為更好地展示新會計準(zhǔn)則下投資端對保險公司會計利潤的影響，將保險公司的利潤來源適當(dāng)簡化，歸納為四部分，并將投資貢獻(xiàn)與保險業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)進(jìn)行了剝離：

1.BBA下的CSM攤銷

BBA下，期初CSM為保單首日利得，后續(xù)CSM計量可以概括為計息、吸收、攤銷三個步驟，攤銷的部分才會進(jìn)入當(dāng)期利潤。具體來看，CSM計息使用初始確認(rèn)日鎖定的、反映負(fù)債流動性特征的利率曲線進(jìn)行計算；CSM吸收與未來服務(wù)相關(guān)的會計估計變化，主要包括預(yù)期與實際保單數(shù)偏差、投資部分經(jīng)驗偏差以及非金融假設(shè)變更造成的現(xiàn)金流差異。CSM攤銷是未來主要利源之一，準(zhǔn)則規(guī)定，CSM攤銷需要反映當(dāng)期提供的責(zé)任單位以及在其保障期間攤銷載體，實務(wù)中攤銷載體一般選擇保單數(shù)或者保險成分?？傮w來說，BBA下，精算假設(shè)調(diào)整會被CSM吸收，并通過攤銷載體釋放，因此，未來很難通過精算假設(shè)調(diào)整粉飾當(dāng)期利潤。從投資端來看，CSM攤銷主要取決于保險產(chǎn)品本身的盈利能力、精算假設(shè)實際與預(yù)期的偏差等因素，與投資表現(xiàn)相關(guān)性不高。

2.VFA下的CSM攤銷

VFA下，CSM的初始確認(rèn)和后續(xù)計量與BBA類似，但有兩點不同。一是VFA下的CSM不顯性計息；二是VFA下的CSM需要額外吸收保險公司享有的基礎(chǔ)項目公允價值份額變化（以公允價值計量的利差）。因此，投資端產(chǎn)生的公司利差也會被CSM吸收，并在未來期間逐期釋放。而且，和BBA不同，CSM攤銷與投資端表現(xiàn)直接掛鉤，投資端對當(dāng)期利潤的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在CSM當(dāng)期攤銷中（見表2）。

另外，VFA下，保險公司選擇執(zhí)行其他綜合收益（OCI）選擇權(quán)，可以采用當(dāng)期賬面收益率法，保險財務(wù)損益完全抵消投資收益（前提是資產(chǎn)虧損保險公司所占份額不能超過CSM余額）。因此，VFA下的利潤無論是較現(xiàn)行準(zhǔn)則還是BBA，穩(wěn)定性均大幅提升。

3.BBA下的賬戶投資收益

BBA下，投資收益和老準(zhǔn)則一致，為投資端當(dāng)年產(chǎn)生的會計利潤?？紤]IFRS 9會計重分類及預(yù)期信用減值損失計提增加的影響后，該部分產(chǎn)生的波動在未來將大幅提升并完全反映在當(dāng)期利潤表中。

4.BBA賬戶保險財務(wù)損益

BBA賬戶保險財務(wù)損益可以簡單理解為IFRS 17下的負(fù)債利息成本，因此，公式的后兩項還可以理解為新會計準(zhǔn)則下BBA賬戶的利差。

通過分析新會計準(zhǔn)則下保險公司利源變化可知，不同負(fù)債計量模型下投資關(guān)注的重點有所不同。BBA下，需要更加關(guān)注會計意義上投資收益的穩(wěn)定性，可以通過資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整、選擇穩(wěn)健的投資標(biāo)的、優(yōu)化會計分類實現(xiàn)。VFA下，由于保險公司“利差”會被CSM吸收并在未來逐期釋放，利潤相對穩(wěn)定，且“利差”為公允價值口徑計量，和金融資產(chǎn)的會計分類沒有關(guān)系。但需要注意的是，準(zhǔn)則規(guī)定CSM不得為負(fù)，因此需要避免成為虧損合同，從而對保險公司利潤產(chǎn)生不利影響，可采取的具體措施如新增賬戶需要提前注資積累CSM、控制負(fù)債成本、構(gòu)建穩(wěn)健的投資組合等。所以，在VFA下，投資端更需要關(guān)注資產(chǎn)配置本身，而非會計分類對利潤的影響。

簡化后的保險公司綜合收益表見表2。

表2 新會計準(zhǔn)則下保險公司簡化綜合收益表

（二）IFRS 9下，盈余管理空間壓縮，投資收益波動加大

新會計準(zhǔn)則實施后，保險公司基于資產(chǎn)負(fù)債匹配原則對金融資產(chǎn)進(jìn)行會計重分類。其中，最重要的變化是IFRS9權(quán)益工具FVOCI分類取代老準(zhǔn)則下AFS分類。

新會計準(zhǔn)則規(guī)定，將非交易性權(quán)益工具投資指定為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)的，當(dāng)該金融資產(chǎn)終止確認(rèn)時，之前計入其他綜合收益的累計利得或損失應(yīng)當(dāng)從其他綜合收益中轉(zhuǎn)出，計入留存收益。這一改變就使得權(quán)益工具投資的公允價值變化永遠(yuǎn)無法體現(xiàn)在利潤表中。

除此之外，由于將權(quán)益工具認(rèn)定為FVOCI分類需要提供非交易性的證據(jù)，國內(nèi)企業(yè)在實踐中往往通過限制交易頻率、詳細(xì)說明出售原因、嚴(yán)格的披露與報告等方式進(jìn)行約束，以便監(jiān)管部門與會計師事務(wù)所檢查。國內(nèi)保險公司持有的權(quán)益工具投資以主動積極管理為主，因此，未來大部分權(quán)益類資產(chǎn)將以FVTPL分類計量，少量長期持有的戰(zhàn)略性權(quán)益投資、以獲取股息為主的權(quán)益類資產(chǎn)可以指定為FVOCI分類。同時，由于BBA無法像VFA一樣有效吸收投資波動對利潤表的影響，BBA下權(quán)益價格波動對會計利潤的影響將進(jìn)一步加大。筆者對平安保險切換IFRS 9后股權(quán)型金融資產(chǎn)交易類的比重進(jìn)行了統(tǒng)計分析（見圖1）。

圖1 平安保險切換IFRS 9后股權(quán)型金融資產(chǎn)交易類比重顯著提升

投資收益波動的另一個原因和IFRS17密切相關(guān)。IFRS 17下，傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金折現(xiàn)率調(diào)整為以現(xiàn)時利率為基礎(chǔ)，準(zhǔn)備金賬面價值波動加大。從資產(chǎn)負(fù)債匹配角度考慮，保險公司選擇將債務(wù)工具投資分類為FVOCI計量以抵消負(fù)債準(zhǔn)備金波動。例如，以德國安聯(lián)集團(tuán)披露的數(shù)據(jù)來看，95%的固定收益類資產(chǎn)計入FVOCI，少量無法通過僅含本息現(xiàn)金流測試（Solely Payments of Principal and Interest,SPPI）的資產(chǎn)計入FVTPL（見圖2）。但僅從投資端來看，由利率變動導(dǎo)致的公允價值變化將直接影響全口徑投資收益水平。

圖2 IFRS 9下，德國安聯(lián)集團(tuán)固定收益類資產(chǎn)95%分類為FVOCI

（三）利潤波動大幅增加，分紅基礎(chǔ)有待變革

新會計準(zhǔn)則實施后，保險公司凈利潤波動增加。目前，國內(nèi)主要上市保險公司多以公司當(dāng)期凈利潤作為股東分紅的基礎(chǔ)，少數(shù)公司采用營運利潤或者沒有明確的分紅基礎(chǔ)。新會計準(zhǔn)則下，以凈利潤作為分紅基礎(chǔ)的保險公司的分紅因素不確定性增加，從而對股價造成負(fù)面影響。因此，優(yōu)化分紅策略有利于提振保險公司股價，如分紅基于更加穩(wěn)定的營運利潤或構(gòu)建其他指標(biāo)，并輔以預(yù)定的分紅總量等。

（四）監(jiān)管銜接規(guī)定尚未出臺，關(guān)注新會計準(zhǔn)則對償付能力及其他監(jiān)管指標(biāo)的影響

償二代二期工程引導(dǎo)保險公司注重投資業(yè)務(wù)風(fēng)險實質(zhì)，資產(chǎn)端最低資本計量與會計分類完全脫鉤，但是實際資本計量仍以公司財務(wù)報表為基礎(chǔ)。即除少數(shù)項目外，認(rèn)可資產(chǎn)的認(rèn)可價值等于會計賬面價值。

表3 主要上市壽險公司的償付能力狀況

償二代二期工程通過夯實資本質(zhì)量，使資本認(rèn)定更為嚴(yán)格，即使各保險公司申請了相應(yīng)的過渡期政策，二期規(guī)則實施后，主要大中型保險公司的核心償付能力也難以避免地大幅下滑。目前，償付能力計量仍以老準(zhǔn)則作為基礎(chǔ)，未來如果償付能力逐步向新會計準(zhǔn)則過渡切換，受資產(chǎn)會計重分類的影響，利率變動導(dǎo)致固定收益類資產(chǎn)的賬面價值波動將進(jìn)一步影響償付能力水平。

（五）保險公司積極參與ESG投資實踐，SPPI技術(shù)細(xì)節(jié)亟需完善

2022年6月，中國銀保監(jiān)會印發(fā)《銀行業(yè)保險業(yè)綠色金融指引》，要求保險公司自該文件實施之日起一年內(nèi)建立和完善相關(guān)內(nèi)部管理制度和流程。越來越多的保險公司簽署了負(fù)責(zé)任投資原則（PRI），持續(xù)尋求具有社會和環(huán)境效益以及能夠帶來長期穩(wěn)定回報的投資。從保險資金運用角度看，保險資金在資產(chǎn)配置過程中應(yīng)考慮ESG（環(huán)境、社會和治理）因素，在項目投資全生命周期關(guān)注ESG的影響。這一實踐探索將推動龐大的保險資金投向綠色金融發(fā)展領(lǐng)域。

IFRS 9會計分類要求對金融資產(chǎn)進(jìn)行僅含本息現(xiàn)金流測試（SPPI），而新興的綠色投資資產(chǎn)現(xiàn)金流未來將主要與氣候、人權(quán)、低碳等因素掛鉤，這就需要IASB盡快明確技術(shù)細(xì)節(jié)，以滿足該類金融資產(chǎn)SPPI需求。

三、資產(chǎn)端應(yīng)對措施的探討與展望

面對諸多問題和挑戰(zhàn)，保險公司需要回歸長期主義，堅守保障初心，從資產(chǎn)負(fù)債管理、優(yōu)化資產(chǎn)配置、探索金融衍生品、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面銳意改革創(chuàng)新，積極應(yīng)對新會計準(zhǔn)則實施對資產(chǎn)端的影響。

（一）優(yōu)化資產(chǎn)配置與投資分類，提高資產(chǎn)負(fù)債匹配程度

1.增加高股息權(quán)益資產(chǎn)配置

BBA下，投資收益波動將直接反映在當(dāng)期利潤中，適量的權(quán)益類資產(chǎn)分類為FVOCI有助于緩解利潤波動，而以獲取穩(wěn)定分紅為目的的高股息策略天然契合新會計準(zhǔn)則FVOCI分類的要求。

從以往配置經(jīng)驗來看，保險公司對高股息策略褒貶不一。A股市場近十年數(shù)據(jù)顯示，三輪牛市中有兩輪由大盤價值股驅(qū)動，無論是收益率還是夏普比率均跑贏大多數(shù)寬基指數(shù)。但以最近四年看，成長型股票占優(yōu)，以價值股為主的高股息策略的表現(xiàn)中規(guī)中矩。展望未來，現(xiàn)階段大盤股估值處于歷史較低水平，對于應(yīng)對新會計準(zhǔn)則實施的保險公司來說具有較高的配置價值。當(dāng)然，如何進(jìn)行擇時、擇股還需要根據(jù)未來的股市風(fēng)格、行業(yè)輪動具體判斷。

圖3 過去十年高股息指數(shù)夏普比率跑贏寬基指數(shù)

2.增加長久期利率債配置

從理論上來說，資產(chǎn)負(fù)債期限完全匹配將使保險公司對利率風(fēng)險免疫，但在實踐中，由于客觀上長久期資產(chǎn)供給不足、主動錯配賺取超額收益等，絕大多數(shù)保險公司存在資產(chǎn)負(fù)債錯配的情況。新會計準(zhǔn)則下，由于傳統(tǒng)險負(fù)債準(zhǔn)備折現(xiàn)率基礎(chǔ)由現(xiàn)行準(zhǔn)則的750天移動平均調(diào)整為現(xiàn)時利率，資產(chǎn)負(fù)債久期缺口問題將更為凸顯。因此，未來資產(chǎn)配置更應(yīng)充分考慮負(fù)債特征，兼顧期限匹配與收益匹配原則，根據(jù)風(fēng)險偏好、風(fēng)險承受能力和風(fēng)險管理能力制定有效的風(fēng)險控制策略，并加大長期穩(wěn)定收益的資產(chǎn)配置力度，拉長資產(chǎn)端久期；同時，積極尋求境外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置機(jī)會，加大對新興市場國家的投資力度，提升保險投資組合的多樣化，提高風(fēng)險分散效果。

3.優(yōu)化資產(chǎn)配置流程

中國銀保監(jiān)會要求保險公司擬定資產(chǎn)戰(zhàn)略配置規(guī)劃，每年至少滾動評估一次。新會計準(zhǔn)則實施后，基于資產(chǎn)負(fù)債匹配原則的會計分類重要性提升，保險公司可以持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置流程，在考慮資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的同時，重點考慮會計分類原則對公司各項指標(biāo)的影響，以更全面考慮投資端對公司經(jīng)營管理的影響。

（二）優(yōu)化投資績效考核，合理評價投資成果

投資績效考核是投資行為重要的參考依據(jù)。老準(zhǔn)則下，AFS分類具有利潤穩(wěn)定器的作用，企業(yè)盈余管理的空間較大，很多保險公司傾向于采用凈值增長率進(jìn)行投資績效評價。但在新會計準(zhǔn)則下，債務(wù)工具投資將由持有至到期（HTM）重分類為FVOCI，凈值增長率波動進(jìn)一步加大，從而無法反映保險公司以長期持有固定收益類資產(chǎn)為主的業(yè)務(wù)模式特征，繼續(xù)用凈值增長率作為保險公司投資端績效考核的指標(biāo)不再適宜。

因此，有保險公司創(chuàng)新性地提出了核心凈值增長率的概念。核心凈值增長率不包含固定收益類資產(chǎn)的公允價值變動，可以更好地反映保險公司的業(yè)務(wù)特征。但考慮到新會計準(zhǔn)則下，保險公司可能會大量配置高股息權(quán)益類資產(chǎn)，筆者認(rèn)為，核心凈值增長率也無法充分體現(xiàn)以該類資產(chǎn)獲取穩(wěn)定分紅的投資意圖。

相比較而言，老準(zhǔn)則下備受冷落的會計投資收益作為投資績效評價指標(biāo)則更為合適。表4對幾種常用的投資收益率指標(biāo)做了對比分析。

表4 新會計準(zhǔn)則下投資收益率指標(biāo)優(yōu)缺點分析

（三）加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動，嚴(yán)格產(chǎn)品利潤管理

保險公司除優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)以外，還應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動，引導(dǎo)保險產(chǎn)品開發(fā)關(guān)注保險主業(yè)，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對保險產(chǎn)品進(jìn)行嚴(yán)格的利潤管理，減少或避免虧損產(chǎn)品對公司利潤的負(fù)面影響。應(yīng)對方案可從以下幾個方面著手：一是加強(qiáng)對利率風(fēng)險、利差損風(fēng)險預(yù)警及測算。二是將負(fù)債利率與市場利率水平掛鉤，提升產(chǎn)品收益率調(diào)節(jié)機(jī)制的有效性。理論上，分紅率、萬能險結(jié)算利率可隨公司投資收益水平調(diào)節(jié)，但在實踐中，復(fù)雜的市場環(huán)境往往導(dǎo)致調(diào)節(jié)機(jī)制失靈。因此，保險公司可定期評估分紅率、萬能險結(jié)算利率與利率走勢的相關(guān)性，科學(xué)引導(dǎo)負(fù)債端成本下行。三是嚴(yán)格進(jìn)行負(fù)債產(chǎn)品利潤管控。對產(chǎn)品在不同利率水平下的利潤指標(biāo)進(jìn)行壓力測試，避免出現(xiàn)由于利率趨勢性下降影響公司利潤。

（四）培育金融衍生品參與者，提高保險公司對金融衍生品市場參與力度

除對會計分類、減值方法進(jìn)行修訂外，IFRS 9還重點修訂了套期會計部分。套期會計的修訂，強(qiáng)調(diào)套期會計與企業(yè)風(fēng)險管理活動的有機(jī)結(jié)合，為保險公司對金融衍生品的運用提供了先決條件。

中國證監(jiān)會于2022年12月30日修訂發(fā)布了《股票期權(quán)交易管理辦法（征求意見稿）》，期權(quán)市場將提速發(fā)展。當(dāng)然，未來還需要通過繼續(xù)擴(kuò)大可投資衍生品品種、提高衍生品額度、夯實配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加強(qiáng)市場參與者培育等方式，保證場內(nèi)場外金融衍生品市場健康發(fā)展。保險公司需要提前研究海內(nèi)外經(jīng)驗，就如何通過金融衍生品進(jìn)行套期保值開展試點，規(guī)避金融資產(chǎn)價格下行風(fēng)險對公司利潤的不利影響。

（五）監(jiān)管合力，確保會計準(zhǔn)則與監(jiān)管政策協(xié)調(diào)一致

貫徹實施新會計準(zhǔn)則是落實黨中央和國務(wù)院關(guān)于防范化解重大金融風(fēng)險要求的重要舉措，有利于全面揭示企業(yè)信用風(fēng)險、夯實信貸資產(chǎn)質(zhì)量，有利于強(qiáng)化金融監(jiān)管、支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有利于加大宏觀經(jīng)濟(jì)政策逆周期調(diào)節(jié)力度，有利于做好“六穩(wěn)”工作和落實“六?！比蝿?wù)。保險公司應(yīng)當(dāng)積極響應(yīng)監(jiān)管部門與財政部門的號召，充分認(rèn)識貫徹實施新會計準(zhǔn)則的重要意義，加強(qiáng)與有關(guān)部門的溝通協(xié)調(diào)，確保落實新會計準(zhǔn)則與監(jiān)管政策協(xié)調(diào)一致，從而有效發(fā)揮新會計準(zhǔn)則在揭示風(fēng)險、強(qiáng)化風(fēng)險管理方面的積極作用，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。