實(shí)際控制人移民對民營上市公司盈余管理影響研究

李延太，梁佳鑫，董芙蓉

(1.山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，山東 濟(jì)南 250014；2.山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，山東 濟(jì)南 250014；3.山東省科學(xué)技術(shù)情報(bào)研究院，山東 濟(jì)南 250101)

一、引言

2008 年以后，在西方一些發(fā)達(dá)國家采取寬松移民政策以吸引投資移民的背景下，我國迎來第三次移民浪潮，移民方式主要是海外投資移民。在這些投資移民中，知識(shí)精英和新富階層占據(jù)了大多數(shù)①根據(jù)亞非銀行(AfrAsia Bank)和新世界財(cái)富(New World Wealth)共同發(fā)布的《2020 年全球財(cái)富遷移報(bào)告》，2019 年我國富豪移民海外人數(shù)高達(dá)1.6 萬人，位居全球第一。，包括眾多的民營企業(yè)家，其中上市公司實(shí)際控制人②本文的民營上市公司實(shí)際控制人是指通過直接或間接持股方式取得民營上市公司實(shí)際掌控權(quán)的自然人。移民人數(shù)大幅攀升[1]。我國民營上市公司普遍存在股權(quán)相對集中的現(xiàn)象，實(shí)際控制人往往能夠直接影響上市公司的企業(yè)行為，包括盈余管理、信息披露、企業(yè)創(chuàng)新等[2]。民營上市公司實(shí)際控制人是民營上市公司的掌舵人，他們的海外移民身份往往引起投資者對于他們實(shí)行違規(guī)行為掏空上市公司的擔(dān)憂。新冠肺炎疫情在全世界蔓延，我國實(shí)體行業(yè)遭受損失，出現(xiàn)了投資回報(bào)率下降等問題[3]。此時(shí)，如果民營上市公司實(shí)際控制人違規(guī)掏空上市公司后移居海外，而將貸款或債務(wù)留在國內(nèi)，將對我國經(jīng)濟(jì)和金融安全造成嚴(yán)重?fù)p害。上市公司會(huì)計(jì)信息是投資者和利益相關(guān)者發(fā)現(xiàn)上市公司違規(guī)行為的有效路徑，而上市公司過度盈余管理會(huì)降低會(huì)計(jì)信息質(zhì)量[4]。民營上市公司往往由于股權(quán)相對集中，過渡盈余管理的問題更加嚴(yán)重[5]，這可能會(huì)導(dǎo)致投資者被誤導(dǎo)、監(jiān)管者被蒙蔽，而實(shí)際控制人獲得不當(dāng)?shù)美?。有研究發(fā)現(xiàn)，存在過渡盈余管理的民營上市公司實(shí)際控制人會(huì)出于一系列的動(dòng)機(jī)，通過各種隧道行為(Tunneling)[6]，避稅傾向更高[7]，通過盈余管理掠奪公司財(cái)富、攫取私人不當(dāng)收益[8-9]。

民營上市公司實(shí)際控制人對董事會(huì)、管理層有重大影響力，掌握著上市公司的資源支配權(quán)[10]。實(shí)際控制人的移民身份是否可能會(huì)為了某些方面的利益而有更多的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理，導(dǎo)致上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性降低，甚至發(fā)生掏空上市公司的違法行為? 為防范類似樂視前實(shí)際控制人賈躍亭“跑路”帶給投資者重大損失和對我國經(jīng)濟(jì)造成風(fēng)險(xiǎn)的惡劣事件再次發(fā)生，上述問題值得我們深入研究。為此，本文使用2010—2019年民營上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證分析實(shí)際控制人的移民身份對民營上市公司操縱公司盈余管理的可能性、程度及方向的影響。本文的貢獻(xiàn)是從新的視角研究了實(shí)控人身份特征影響企業(yè)財(cái)務(wù)行為，從理論上證實(shí)了民營上市公司實(shí)際控制人的移民身份導(dǎo)致上市公司操縱盈余管理行為。本文對國家加強(qiáng)民營上市公司監(jiān)管、防范實(shí)際控制人掏空行為和保護(hù)投資者合法權(quán)益等具有一定的現(xiàn)實(shí)意義，也補(bǔ)充和豐富了關(guān)于企業(yè)盈余管理影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

(一)民營上市公司實(shí)際控制人對盈余管理的影響

民營上市公司實(shí)際控制人通常采用金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)對公司的控制[11-12]，已有文獻(xiàn)主要通過股權(quán)特征的以下幾個(gè)方面研究實(shí)際控制人對盈余管理產(chǎn)生的影響。

股權(quán)控制的影響方面。趙彥鋒[10]認(rèn)為，我國民營上市公司實(shí)際控制人具有股權(quán)優(yōu)勢，其強(qiáng)勢掌控上市公司董事會(huì)和管理層。Chaney 和Lewis[13]認(rèn)為，在信息不對稱的情況下，股權(quán)集中的公司實(shí)際控制人很可能操縱應(yīng)計(jì)利潤進(jìn)行盈余管理，從而降低盈余信息質(zhì)量。邵毅平和徐瀟[14]認(rèn)為，實(shí)際控制人的終極控制權(quán)比例越高，公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越低，盈余管理的幅度越大。

股權(quán)控制層級(jí)的影響方面。王妍玲[15]發(fā)現(xiàn)終極控制人控制層級(jí)數(shù)越多，盈余管理越大。蘇坤[16]認(rèn)為，民營上市公司的金字塔層級(jí)越延長，實(shí)際控制人就越有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理，其“掏空”上市公司行為就越嚴(yán)重。范瀚文和尹良富[17]認(rèn)為，中國民營上市公司的實(shí)際控制人通過金字塔結(jié)構(gòu)控制公司，操縱現(xiàn)金流權(quán)，可能追求短期私利而忽視獲得長期創(chuàng)新發(fā)展。田昆儒和田雪豐[18]認(rèn)為，金字塔層級(jí)數(shù)越大，實(shí)際控制人就越有隧道空間掏空上市公司，其可以方便地利用控制的子公司通過關(guān)聯(lián)資金交易方式掠奪中小股東。

兩權(quán)分離的影響方面。Porta 等[19]、周曉東[20]認(rèn)為，較大的兩權(quán)分離度能夠?yàn)榭刂乒蓶|侵占小股東利益提供機(jī)會(huì)，使控制股東操縱盈余的程度增加。李剛[21]發(fā)現(xiàn)民營上市公司實(shí)際控制人的現(xiàn)金流量權(quán)與盈余可靠性呈U 形關(guān)系，且兩權(quán)分離程度越低，盈余可靠性越高。徐宗宇等[22]研究發(fā)現(xiàn)實(shí)際控制人的兩權(quán)分離程度與盈余管理顯著正相關(guān)，且終極控制人更傾向于使用線上項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理。高天宏等[23]認(rèn)為，擁有境外居留權(quán)的實(shí)際控制人由于上市公司兩權(quán)分離程度不同而采取不同的公司信息披露質(zhì)量行為。當(dāng)上市公司的兩權(quán)分離程度較低時(shí)，實(shí)際控制人更傾向于提高信息披露質(zhì)量。

政治關(guān)聯(lián)的影響方面。宋理升和王愛國[24]發(fā)現(xiàn)民營上市公司終極控制股東的政治聯(lián)系會(huì)顯著降低盈余管理的質(zhì)量，從側(cè)面證明了政治關(guān)聯(lián)會(huì)顯著提高盈余管理。陶雄華等[25]也認(rèn)為，民營上市公司的政治關(guān)聯(lián)對盈余管理具有一定的“庇護(hù)”作用，促進(jìn)盈余管理。曹暢和余福海[26]指出，政治關(guān)聯(lián)與民營上市公司的應(yīng)計(jì)盈余管理呈負(fù)相關(guān)，與真實(shí)盈余管理呈正相關(guān)。鄭登津等[27]認(rèn)為，黨組織進(jìn)入民營企業(yè)后，高管將減少與黨的價(jià)值追求相悖的私有收益導(dǎo)向或者違紀(jì)違法的盈余管理行為。

(二)實(shí)際控制人移民身份的經(jīng)濟(jì)影響

基于移民的角度，已有文獻(xiàn)研究了民營上市公司實(shí)際控制人移民身份對企業(yè)運(yùn)營行為產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響，學(xué)界普遍認(rèn)為實(shí)際控制人的移民身份對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)影響主要表現(xiàn)為消極方面。

財(cái)務(wù)舞弊方面。宋理升和任義忠[28]通過實(shí)證分析認(rèn)為，實(shí)際控制人移民會(huì)使盈余質(zhì)量顯著降低，且實(shí)際控制人的政治關(guān)聯(lián)會(huì)強(qiáng)化兩者間的關(guān)系。Chen 等[29]通過研究發(fā)現(xiàn)，若民營上市公司實(shí)際控制人有境外居留權(quán)，會(huì)比其他民營上市公司產(chǎn)生更多的舞弊行為。王雪平和王小平[30]通過關(guān)聯(lián)交易機(jī)制試驗(yàn)，證明擁有境外居留權(quán)的實(shí)際控制人可以通過掏空行為和企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)兩種渠道，對企業(yè)的債務(wù)融資成本進(jìn)行影響。

審計(jì)費(fèi)用方面。李仙靈[31]研究指出實(shí)際控制人的移民身份促使民營上市公司為緩解利益相關(guān)方的不信任、擺脫掏空“跑路”的質(zhì)疑，會(huì)比其他公司支付更高的審計(jì)費(fèi)用，選擇高水平審計(jì)師。梁娟[32]也得出了相同結(jié)論，并且發(fā)現(xiàn)當(dāng)實(shí)際控制人境外居留權(quán)所在地區(qū)未與我國簽署引渡條約時(shí)，審計(jì)費(fèi)用顯著增加，而當(dāng)實(shí)際控制人境外居留權(quán)所在地區(qū)與我國簽署引渡條約時(shí)，審計(jì)費(fèi)用未顯著增加。Yang 等[33]認(rèn)為，實(shí)際控制人的移民身份存在被質(zhì)疑“掏空”“跑路”等風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致審計(jì)公司會(huì)加大審計(jì)力度、提高審計(jì)收費(fèi)，這導(dǎo)致上市公司的審計(jì)成本提高。

公司管理方面。陳曉珊和劉洪鐸[1]認(rèn)為，實(shí)際控制人移民身份可能強(qiáng)化其利用控制現(xiàn)金流權(quán)的便利而采取私利行為，并降低現(xiàn)金股利。王雪平和王小平[30]認(rèn)為，實(shí)際控制人移民身份往往會(huì)引起相關(guān)利益者的不信任，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值降低，企業(yè)的融資成本提高。劉建秋和朱益祥[34]認(rèn)為，實(shí)際控制人的移民身份使其通過承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任，以類似“政治獻(xiàn)金”的方式，達(dá)到降低政治成本、遮掩其對民營上市企業(yè)價(jià)值損害的目的。

(三)小結(jié)

綜上所述，已有文獻(xiàn)從多個(gè)角度研究了民營上市公司實(shí)際控制人對公司盈余管理的影響，也有文獻(xiàn)研究了民營企業(yè)家移民身份對企業(yè)經(jīng)營管理行為產(chǎn)生的影響，但對民營上市公司實(shí)際控制人移民身份與公司盈余管理之間關(guān)系的相關(guān)研究還存在成果不多、研究不深入等問題。當(dāng)前，對實(shí)際控制人移民身份是否和如何影響上市公司盈余管理的相關(guān)研究，有利于區(qū)分和識(shí)別實(shí)際控制人操縱公司盈余管理行為的性質(zhì)，進(jìn)而為實(shí)施相應(yīng)的行政行為和出臺(tái)相關(guān)政策提供理論依據(jù)。因此，本文以民營上市公司實(shí)際控制人移民身份為研究對象，實(shí)證分析其對上市公司盈余管理行為及方向的影響，進(jìn)一步充實(shí)民營上市公司盈余管理影響因素的相關(guān)研究，也為政府出臺(tái)相關(guān)政策措施提供思路。

三、理論分析

(一)實(shí)際控制人移民對盈余管理的影響

民營上市公司實(shí)際控制人往往是我國經(jīng)營企業(yè)比較成功的民營企業(yè)家。他們移民主要通過海外投資方式。海外投資移民申請人需要的初始投資本金往往數(shù)額巨大，費(fèi)用不菲[35]。企業(yè)家獲得移民身份后，出于對子女教育或者海外投資的考慮，往往會(huì)繼續(xù)投入資金資產(chǎn)。企業(yè)家移民后，在移民國家需要負(fù)擔(dān)繁重的個(gè)人所得資產(chǎn)納稅。例如，美國移民法和稅法規(guī)定，凡是擁有該國居留權(quán)的人都是美國的納稅者，課稅范圍是該居民包括海外收入的所有個(gè)人收入[36]?？梢?，在移民前后，企業(yè)家都需要投入大量資金，這是一筆沉重的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。我國民營上市公司股權(quán)比較集中，實(shí)際控制人擁有較高比例的公司股份，可能為獲取移民前后所需要的大量資金，通過盈余管理行為進(jìn)行利益侵占。另外，實(shí)際控制人移民身份可以獲得海外華人的人脈網(wǎng)絡(luò)資源，降低企業(yè)對外直接投資交易成本，有利于企業(yè)擴(kuò)大對外投資，幫助企業(yè)融資渠道實(shí)現(xiàn)多樣化[37]。上市公司可以通過改變財(cái)務(wù)報(bào)告行為，操縱會(huì)計(jì)盈余從而獲取融資。上市公司會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量對投資者來說尤為重要，我國《證券法》《上市公司信息披露管理辦法》等法律法規(guī)對信息披露有嚴(yán)格要求，違規(guī)信息披露行為會(huì)使上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人受到民事甚至刑事處罰。但當(dāng)民營企業(yè)家獲得移民身份，即使信披違規(guī)，也可以逃赴移民的國家以逃避懲處。因?yàn)橛幸粋€(gè)逃避法律責(zé)任的庇護(hù)所，民營企業(yè)家移民后，可能會(huì)導(dǎo)致低質(zhì)量的信息披露及盈余質(zhì)量[21]，而上市公司信息披露質(zhì)量及盈余管理之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系[38-39]?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1:民營企業(yè)家移民會(huì)提高盈余管理。

民營企業(yè)家獲得移民身份后，能夠利用這一便利條件拓寬企業(yè)融資途徑。為了順利達(dá)到融資目的，企業(yè)家可能會(huì)對公司會(huì)計(jì)盈余進(jìn)行管理，通過提高公司賬面業(yè)績以滿足債務(wù)條款的要求[40]，或提升股票價(jià)格并獲得更多的股權(quán)資本[41]。在上述情況中，就存在上市公司正向調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)盈余的行為。實(shí)際控制人對企業(yè)擁有絕對的掌控權(quán)，擁有謀取私人利益的能力，存在通過盈余管理對公司實(shí)施“掏空”行為的可能性[42]。為獲取大量資金，移民企業(yè)家有顯著動(dòng)機(jī)實(shí)施各種“掏空行為”[43]，如關(guān)聯(lián)交易、占用公司資金、派發(fā)現(xiàn)金股利等途徑攫取私人收益[44-45]，通過轉(zhuǎn)移公司利潤以增加自身財(cái)富[46]。另外，上市公司為掩蓋關(guān)聯(lián)交易和資金占用帶來的不利影響，通常會(huì)實(shí)施正向盈余管理行為，達(dá)到美化業(yè)績的目的[47-48]。股利分配實(shí)施過程中，實(shí)際控制人為了增加賬面盈余滿足自身派現(xiàn)的需要[49]，也會(huì)操縱向上的盈余管理?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)1-1。

假設(shè)1-1:民營企業(yè)家移民存在提高正向盈余管理的調(diào)節(jié)作用。

民營企業(yè)家通過關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理時(shí)，也可能會(huì)采用調(diào)減公司利潤的方式，利用此種方式從上市公司轉(zhuǎn)移利益[50]。公司資金被控股股東占用后，會(huì)進(jìn)行利潤的調(diào)減以達(dá)到平滑利潤的目的[51]?？刂乒蓶|資金占用的數(shù)額越多，公司可運(yùn)用于改善經(jīng)營管理的財(cái)務(wù)資源越少，公司進(jìn)行負(fù)向盈余管理的程度越高[52]。公司制定股利分配政策時(shí)，移民企業(yè)家為了使其更容易支配股利政策，也可能會(huì)通過向下的盈余管理來實(shí)現(xiàn)預(yù)期的股利政策[53]?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)1-2。

假設(shè)1-2:民營企業(yè)家移民存在提高負(fù)向盈余管理的調(diào)節(jié)作用。

(二)民營企業(yè)家移民目的國對盈余管理的影響

民營企業(yè)家移民的目的國不同會(huì)不會(huì)對盈余管理產(chǎn)生不同的影響? Chen 等[29]認(rèn)為，當(dāng)前我國民營企業(yè)家移民的主要?jiǎng)訖C(jī)是為自己尋找一個(gè)安全地帶，以備在公司或個(gè)人發(fā)生違規(guī)行為后，逃赴移民國以規(guī)避我國法律的處罰和制裁。近些年，我國陸續(xù)與一些國家簽署了引渡條約，這些相關(guān)條約的簽署，使簽署國有義務(wù)將逃犯移交給我國進(jìn)行審判，違法犯罪分子外逃程度得到一定的遏制。但總的來說，當(dāng)前與我國簽署引渡條約的國家數(shù)量依然較少，大部分國家未與我國簽署引渡條約，尤其是歐美一些發(fā)達(dá)國家①根據(jù)對本文樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，本文中涉及的已與我國簽署引渡條約的國家只有阿根廷、菲律賓及澳大利亞。澳大利亞雖然在2007 年與我國政府簽署引渡條約，但條約一直未獲得澳政府批準(zhǔn)生效，所以本文樣本中只將阿根廷及菲律賓視為與我國簽署引渡條約的國家。。當(dāng)企業(yè)家移民到未與我國簽署引渡條約的國家，由于沒有引渡條約的束縛，無須擔(dān)心被移民國政府將其遣返回中國而受到我國法律的制裁。因此，移民企業(yè)家進(jìn)行違法違規(guī)的盈余管理的動(dòng)機(jī)可能性會(huì)大大增加，顯著提高盈余管理操作。因此，本文認(rèn)為移民到未簽署引渡條約的國家，不僅對民營企業(yè)家移民與盈余管理之間的關(guān)系產(chǎn)生促進(jìn)作用，也會(huì)對移民與正向盈余管理之間的關(guān)系產(chǎn)生促進(jìn)作用?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2:與移民到同我國簽署引渡條約的國家相比，民營企業(yè)家移民到未同我國簽署引渡條約的國家會(huì)提高盈余管理，尤其是正向盈余管理。

四、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2010—2019 年滬、深兩市A 股中的非金融類民營上市公司為研究樣本，剔除了符合以下條件的上市公司:(1)被ST、SST 及PT 上市公司；(2)存在多個(gè)沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系的控制人的上市公司；(3)當(dāng)年IPO 的上市公司；(4)實(shí)際控制人控制權(quán)小于10%的上市公司；(5)相關(guān)數(shù)據(jù)缺失以及數(shù)據(jù)存在極值的上市公司。本文中實(shí)際控制人的相關(guān)數(shù)據(jù)通過上市公司年報(bào)搜集手工整理而來。其他數(shù)據(jù)來源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫，最終得到13 673 個(gè)樣本數(shù)據(jù)。

(二)模型設(shè)計(jì)與變量選擇

1.被解釋變量

本文的被解釋變量為盈余管理程度，使用基本Jones 模型的殘差來衡量，即以可操縱性應(yīng)計(jì)利潤來表示盈余管理操縱程度。隨著我國資本市場加強(qiáng)監(jiān)管和會(huì)計(jì)信息強(qiáng)制披露等制度逐漸完善，人為操作企業(yè)的應(yīng)計(jì)與真實(shí)盈余管理的難度越來越大，兩者的差異逐漸縮小[52]，故本文不區(qū)分應(yīng)計(jì)與真實(shí)盈余管理。使用SPSS19 對Jones 模型進(jìn)行回歸，如式(1):

其中，TAi，t表示公司i第t期的應(yīng)計(jì)利潤總額，等于凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流量之差。Ai，t-1表示公司i第t -1期的期末總資產(chǎn)。ΔREVi，t表示公司i第t期與第t -1 期營業(yè)利潤的差額。PPEi，t表示公司i第t期期末固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值。

回歸結(jié)果中的殘差ε為可操縱性應(yīng)計(jì)利潤，即被解釋變量，將其表示為DAi，t。該數(shù)值的絕對值越大，表明盈余管理程度越高。若殘差數(shù)值為正，則為正向盈余管理，表示為DA(＋)i，t，代表調(diào)增利潤；若殘差數(shù)值為負(fù)，則為負(fù)向盈余管理，表示為DA(-)i，t，代表調(diào)減利潤。

2.核心解釋變量

Mig為虛擬變量，表示企業(yè)實(shí)際控制人移民①本文中的移民指的是獲得了其他國家、地區(qū)的居留權(quán)或國籍。狀態(tài)。已移民賦值為1，否則為0。

Nosign為虛擬變量。若移民目的國為除阿根廷或菲律賓之外的國家，則定義為1；若移民目的國為阿根廷、菲律賓或未移民，則定義為0。

3.控制變量

由于公司的治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況等因素可以在一定程度上影響公司盈余管理程度，本文參照杜媛和狄盈馨[54]、宋理升和任義忠[28]等人的研究，在模型中使用以下變量作為控制變量。具體釋義如表1 所示。

表1 各控制變量釋義表

4.回歸模型

為驗(yàn)證前文提出的假設(shè)1，建立模型(2)，進(jìn)行回歸分析:

為驗(yàn)證假設(shè)1-1 和1-2，建立正向盈余管理回歸模型(3)和負(fù)向盈余管理回歸模型(4)，并根據(jù)樣本數(shù)據(jù)分別進(jìn)行回歸分析以驗(yàn)證假設(shè)。

為了驗(yàn)證假設(shè)2，建立如下模型(5)(6)進(jìn)行回歸分析。

五、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

盈余管理程度和變量的描述性統(tǒng)計(jì)分別見表2 和表3。從表2 可以看出，全樣本｜DA｜的均值為0.067，中值為0.047，這表明一半以上的上市公司進(jìn)行盈余管理的程度都接近于平均水平。兩組子樣本的盈余管理統(tǒng)計(jì)結(jié)果與全樣本的統(tǒng)計(jì)結(jié)果不存在太大差異。

表2 盈余管理程度的描述性統(tǒng)計(jì)

表3 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

本文根據(jù)民營上市公司實(shí)際控制人移民的情況，對研究樣本進(jìn)行分組，檢驗(yàn)實(shí)際控制人已移民與未移民情況下，公司的盈余管理程度是否存在顯著差異。從表4 可以看出，在三組樣本中，實(shí)際控制人已移民的上市公司盈余管理程度均值大于未移民時(shí)的盈余管理程度均值，同時(shí)全樣本及正向盈余管理樣本的檢驗(yàn)結(jié)果在10%的統(tǒng)計(jì)學(xué)水平上顯著，初步驗(yàn)證了假設(shè)1 和假設(shè)1-1。負(fù)向盈余管理樣本結(jié)果并未通過T 檢驗(yàn)，假設(shè)1-2有待進(jìn)一步驗(yàn)證。

表4 盈余管理的T 檢驗(yàn)

(二)民營企業(yè)家移民對盈余管理的影響

為進(jìn)一步驗(yàn)證前文提出的假設(shè)1，對模型(2)進(jìn)行多元回歸分析，結(jié)果如表5 所示。從回歸結(jié)果中可以看出，模型(2)中各變量的VIF 系數(shù)均小于2，表明不存在多重共線性問題。移民變量Mig的系數(shù)為0.012，且在5%的統(tǒng)計(jì)學(xué)水平下顯著，這說明:民營上市公司實(shí)際控制人移民確實(shí)對公司的盈余管理行為產(chǎn)生了顯著影響，提高了公司盈余管理程度，這一回歸結(jié)果證實(shí)了假設(shè)1，即實(shí)際控制人取得移民身份后，出于自身經(jīng)濟(jì)利益需要或企業(yè)融資需求等原因，對公司進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)增加，相應(yīng)地提高了上市公司盈余管理程度。此外，民營企業(yè)家所擁有的境外居留權(quán)或別國國籍，能夠?yàn)槠涮峁┮话堰`法違規(guī)免責(zé)的“保護(hù)傘”，促使其實(shí)施更多的盈余管理行為而毫無顧忌。

表5 模型(2)(3)(4)回歸結(jié)果

為了分析民營企業(yè)家移民對盈余管理操縱方向的影響，對模型(3)(4)進(jìn)行回歸。從結(jié)果中可以看出，各變量的VIF 值小于2 不存在多重共線性問題。在正向盈余管理子樣本中，移民系數(shù)為0.022，對應(yīng)T 值為2.4，并在5%的統(tǒng)計(jì)學(xué)水平下顯著，表明實(shí)際控制人已移民公司的正向盈余管理程度顯著高于實(shí)際控制人未移民公司的正向盈余管理程度，假設(shè)1-1 進(jìn)一步得到驗(yàn)證。負(fù)向盈余管理子樣本中，移民系數(shù)為0.004，對應(yīng)的T值僅為0.748，表明移民身份對于上市公司負(fù)向盈余管理程度的影響并不顯著，假設(shè)1-2 沒有得到驗(yàn)證。其中原因可能是:通常情況下，無論是為了海外融資或是掏空公司為目的，實(shí)際控制人都是想美化財(cái)務(wù)報(bào)表，因此都會(huì)盡可能多地調(diào)增公司盈余，而不是調(diào)減公司盈余。也就是說，移民的實(shí)際控制人進(jìn)行正向的盈余管理更符合其最大化利益的動(dòng)機(jī)[55]。

(三)民營企業(yè)家移民國別對盈余管理的影響

由于本文的樣本是實(shí)際控制人已經(jīng)移民的上市公司，因此Mig×Nosign交叉項(xiàng)是有意義的。從表6 的回歸結(jié)果中可以看到，模型(5)中的交叉項(xiàng)系數(shù)為0.012，并在5%的水平下顯著，這表明民營上市公司實(shí)際控制人移民對盈余管理程度的影響因移民目的國不同而存在顯著差異。當(dāng)移民目的國未與我國簽署引渡條約時(shí)，實(shí)際控制人移民對盈余管理的影響顯著較高。模型(6)中的交叉項(xiàng)系數(shù)為0.021，也在5%的水平下顯著，這表明移民到未簽署引渡條約的國家會(huì)促進(jìn)實(shí)際控制人移民身份與公司盈余管理程度之間的正向相關(guān)關(guān)系。也就是說，實(shí)際控制人若取得未與我國簽署引渡條約國家的居留權(quán)或國籍，實(shí)施盈余管理行為頻率更高，實(shí)施正向盈余管理的可能性也更高。反之，則盈余管理程度變化不明顯。這其中的原因可能是:近年來，我國證監(jiān)會(huì)、公安部門等相關(guān)政府部門加大了對上市公司實(shí)際控制人掏空上市公司違法違規(guī)行為的監(jiān)管和處罰力度。如果移民到與我國簽引渡條約的國家，違法的實(shí)際控制人有可能會(huì)被引渡回國接受懲處。這種威懾效應(yīng)使得移民到與我國簽署引渡條約國家的實(shí)際控制人不敢或減少了掏空上市公司行為，也相應(yīng)減少了違法違規(guī)性質(zhì)的盈余管理行為，從而上市公司的盈余管理程度變化不明顯。由此，假設(shè)2 得到驗(yàn)證。

表6 進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)回歸結(jié)果

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了提高研究結(jié)果的可靠性，本文進(jìn)行以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

1.替換被解釋變量。本文使用修正瓊斯模型計(jì)算出的殘差作為盈余管理程度的衡量指標(biāo)，并重新進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果如表7 所示。從表7 可以看出，結(jié)果與原結(jié)論基本一致。

表7 替換被解釋變量檢驗(yàn)結(jié)果

續(xù)表7

2.調(diào)整樣本。本文剔除了樣本中實(shí)際控制人發(fā)生變更或者實(shí)際控制人移民情況發(fā)生變更的上市公司，只保留樣本中實(shí)際控制人未發(fā)生變更且實(shí)際控制人移民情況未發(fā)生變更的上市公司，并重新進(jìn)行了檢驗(yàn)。具體結(jié)果如表8 所示。從表8 可以看出，結(jié)果與原結(jié)論基本一致。

表8 調(diào)整樣本檢驗(yàn)結(jié)果

3.DID 分析。本文設(shè)計(jì)變量Post，將上市公司實(shí)際控制人發(fā)生移民的年度及以前年度定義為0，移民后的年度定義為1，并利用雙重差分模型進(jìn)行檢驗(yàn)。具體結(jié)果如表9 所示。從表9 可以看出，Post×Mig變量的符號(hào)為正且顯著，說明實(shí)際控制人移民身份對公司盈余管理程度具有正向影響。

表9 DID檢驗(yàn)結(jié)果

續(xù)表9

4.縮尾處理。本文對盈余管理絕對值｜DA｜進(jìn)行1%的縮尾處理，具體結(jié)果如表10 所示。從表10 可以看出，結(jié)果與原結(jié)論基本一致。

表10 縮尾處理檢驗(yàn)結(jié)果

六、結(jié)論及建議

(一)研究結(jié)論

本文以滬深兩市2010—2019 年的民營上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了民營上市企業(yè)實(shí)際控制人移民身份對公司盈余管理方向、程度等方面的影響。研究表明:民營上市公司實(shí)際控制人的移民身份將顯著正向地影響上市公司盈余管理，向上調(diào)整企業(yè)會(huì)計(jì)盈余，普遍存在追求不當(dāng)?shù)美蛱涂展镜娘L(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步考察移民目的國對實(shí)際控制人移民身份與盈余管理程度關(guān)系的影響，結(jié)果表明:當(dāng)實(shí)際控制人移民目的國未與我國簽署引渡條約時(shí)，實(shí)施正向盈余管理行為顯著提高，反之則變化不大。

(二)政策建議

結(jié)合研究結(jié)論，本文提出如下政策建議:

1.加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范企業(yè)盈余管理行為。對監(jiān)管部門而言，要加強(qiáng)對移民身份實(shí)際控制人的民營上市企業(yè)的信息披露進(jìn)行監(jiān)管，進(jìn)一步規(guī)范上市公司盈余管理行為，減小企業(yè)盈余管理操縱空間，防范實(shí)際控制人通過盈余管理惡意掏空上市公司。要進(jìn)一步提高公司財(cái)務(wù)報(bào)表披露內(nèi)容，增加企業(yè)盈余管理透明度，完善投資者訴訟制度，依靠投資人和大眾的力量及時(shí)發(fā)現(xiàn)和甄別企業(yè)盈余管理異常與性質(zhì)，防范實(shí)際控制人和上市公司違法違規(guī)操縱公司盈余。探索利用大數(shù)據(jù)、人工智能、互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)手段，從上市公司海量數(shù)據(jù)中挖掘企業(yè)盈余管理異常信息，及時(shí)監(jiān)管，防止實(shí)際控制人利用公司治理優(yōu)勢、犧牲公眾股東利益、追求不當(dāng)?shù)美?/p>

2.擴(kuò)大國際引渡條約合作，廣泛開展國際執(zhí)法行動(dòng)。締結(jié)雙邊引渡條約有利于打破移民身份的保護(hù)傘，斷絕已移民的實(shí)際控制人企圖惡意掏空公司后外逃還能規(guī)避法律追究的僥幸心理。當(dāng)前，我國與外國締結(jié)的雙邊引渡條約數(shù)量少，多為亞洲國家，西方發(fā)達(dá)國家數(shù)量少，無論是數(shù)量還是質(zhì)量都不能滿足需要。因此，我國一方面應(yīng)擴(kuò)大與外國簽署國際引渡條約數(shù)量和質(zhì)量，構(gòu)筑起具有威懾作用的國際反腐網(wǎng)絡(luò)；另一方面，國內(nèi)證監(jiān)、公安、外事等多部門要加強(qiáng)聯(lián)動(dòng)，對已移民實(shí)際控制人通過盈余管理等方式惡意掏空企業(yè)的違法犯罪行為，要依法嚴(yán)懲。

3.保護(hù)民營企業(yè)家合法權(quán)益，通過宣傳和稅收方式，鼓勵(lì)民營資本留在國內(nèi)。民營企業(yè)家不僅擁有資本、技術(shù)和人力資源，其本身也是社會(huì)的稀缺資源，是各國競相爭奪的對象。因此，首先，我國各級(jí)政府要切實(shí)落實(shí)習(xí)近平總書記關(guān)于支持民營經(jīng)濟(jì)的重要講話精神，保護(hù)民營企業(yè)家合法權(quán)益，營造良好的營商環(huán)境[56]；其次，要宣傳我國營商環(huán)境的優(yōu)越性，幫助民營企業(yè)實(shí)際控制人正確解讀國家政策、安心在國內(nèi)發(fā)展；最后，國家應(yīng)及時(shí)出臺(tái)棄籍稅[57]，補(bǔ)上富豪移民稅收征管存在的漏洞。