• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    唯品會(huì)無奈止步“小而美”

    2023-03-05 03:36:31王海天
    證券市場周刊 2023年7期
    關(guān)鍵詞:小而美凈利潤率唯品

    王海天

    從最近陸續(xù)發(fā)布的中概股公司的財(cái)報(bào)來看,“降本增效”是諸多公司的重心。唯品會(huì)也不例外。2022年全年,唯品會(huì)的收入為1032億元,凈利潤為62.9億元,同比增長了34%??雌饋砗懿诲e(cuò)。

    不過,通過這種砍費(fèi)用、增利潤的方式,降本增效,后續(xù)年度的利潤是否可持續(xù)?能否穩(wěn)住公司的競爭力?

    擠出來的利潤

    2022年四季度,唯品會(huì)的市場和銷售費(fèi)用開支9.44億元,相比2021年同期11億元下降了17%。2022年全年,下降得更多:市場銷售費(fèi)用28億元,2021年為50億元,同比幾乎下降一半。而砍掉的開支,對(duì)應(yīng)到報(bào)表上,基本就是多出來的利潤。唯品會(huì)的凈利潤,從2021年的47億元增長到2022年的63億元。增長了16億元。

    而唯品會(huì)為什么要砍市場費(fèi)用,要利潤呢?

    大概率是為了釋放利潤,給投資者“盈利預(yù)期”。2022年,唯品會(huì)股價(jià)最低跌到6美元,當(dāng)時(shí)市場擔(dān)憂公司收入會(huì)繼續(xù)下滑,未來的利潤無法預(yù)期。所以,唯品會(huì)的“降本增利潤”,可以看作是對(duì)市場的回應(yīng)。公司股價(jià)也從低點(diǎn)漲到2023年初最高14美元。漲幅120%。但是這種“降本增效”,也存在弊端:

    首先,減少費(fèi)用投入后,用戶下滑。唯品會(huì)2022年的活躍用戶,下降了10%,回到了2020年同期的水平。如果2023年繼續(xù)降低市場開支,用戶可能繼續(xù)下滑。而普通用戶流失,造成的GMV下降,需要靠更忠誠的SVIP用戶來補(bǔ)。這些SVIP是否能補(bǔ)上來,是個(gè)很大的問號(hào)。

    其次,放棄了未來的空間和增長。用戶下滑,但公司要“擠出來利潤”,必然要壓縮費(fèi)用。2022年全年,除了研發(fā)和一般行政人員增加,唯品會(huì)的其他成本都在下降。也就是說,公司在業(yè)務(wù)和增長上,已經(jīng)放棄投入了。

    從我個(gè)人角度來看,公司創(chuàng)始人和CEO沈亞在公司的定位上,現(xiàn)在的策略就是保守發(fā)展。雖然沈亞在電話會(huì)上,多次強(qiáng)調(diào)要獲取“高價(jià)值用戶”,但是這些用戶并不會(huì)只用唯品會(huì)。并且,現(xiàn)在再爭搶這些高價(jià)值用戶,不僅花費(fèi)高,而且錢花了,客戶也不一定來。

    競爭格局更激烈了

    降成本,保利潤,雖然幫助唯品會(huì)股價(jià)上漲了,估值也修復(fù)了一部分。但是這樣的利潤能否持續(xù)?

    圖1:唯品會(huì)毛利和毛利率變動(dòng)

    單位:百萬元

    圖2:唯品會(huì)歸屬于股東的凈收入和凈利潤率

    數(shù)據(jù)來源:唯品會(huì)IR官網(wǎng)

    雖然唯品會(huì)的利潤增長了,但是放到電商大盤子里,面臨的競爭并沒有減小。隨著京東近期即將推出“百億補(bǔ)貼”, 電商大戰(zhàn)儼然要卷土重來,競爭反而加大了。并且,前有京東的補(bǔ)貼,阿里、抖音電商、拼多多,后面都有可能會(huì)跟進(jìn)。而唯品會(huì)如果繼續(xù)維持現(xiàn)狀,普通用戶的購物頻次和流失率,可能會(huì)加快。

    而且,唯品會(huì)的毛利率、凈利潤率很難再提升。

    可以看出,唯品會(huì)過去一年里,持續(xù)地提高毛利率。但2022年四季度的毛利率仍然沒有達(dá)到2020年的同期。而隨著電商戰(zhàn)火即將重燃,公司的毛利率是否還能繼續(xù)提升,需要打一個(gè)很大的問號(hào)。雖然沈亞電話會(huì)議里稱競爭有放緩的趨勢,但是現(xiàn)在的情況是并沒有。如果毛利率無法提升,就只能壓成本。而2022年四季度是最大的一次“降本”,凈利潤率也就7.2%。

    所以,毛利率、凈利潤率,已經(jīng)基本到極限了。

    而業(yè)務(wù)和增長的天花板,就是利潤的天花板。2022年,唯品會(huì)可以通過砍費(fèi)用來增加利潤。但是這有兩個(gè)約束條件:砍費(fèi)用的下限是多少?毛利率的提升上限是多少?前一個(gè)很好理解,就是砍費(fèi)用,但不能讓用戶數(shù)量掉得厲害。如果繼續(xù)砍費(fèi)用,用戶大量離開,那就說明降費(fèi)用不可持續(xù)。而毛利率的上限,取決于競爭。如今電商補(bǔ)貼戰(zhàn)火重燃,唯品會(huì)也不太可能持續(xù)提升毛利率。

    未來幾個(gè)季度,唯品會(huì)能維持住20%的毛利率就不錯(cuò)了。所以,從業(yè)務(wù)和估值上,唯品會(huì)只能按煙蒂股處理,很難給一個(gè)高的估值。按2022年凈利潤9億美元算,只能給不到10倍的PE。

    如何看待互聯(lián)網(wǎng)中年公司

    唯品會(huì)從2012年上市至今,已經(jīng)走過十一年歷程。算是為數(shù)不多持續(xù)盈利的電商公司。并且,在上市之前,唯品會(huì)也沒有燒很多錢,僅僅融資不到5000萬美元。彼時(shí)一級(jí)市場的投資人,在唯品會(huì)上,可以說大獲成功。

    但一個(gè)公司的周期,就如同一個(gè)人的生命歷程一樣。今天的唯品會(huì),已經(jīng)過了成長期,邁入了“中年期”。這樣的公司,在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)尤其多。但是和傳統(tǒng)的消費(fèi)品公司不一樣,互聯(lián)網(wǎng)中年類的公司,在防守上更難。為什么?

    首先當(dāng)然是對(duì)用戶的爭奪更為激烈。仍然以唯品會(huì)為例,市場費(fèi)用下降,直接導(dǎo)致用戶數(shù)下滑。雖然下滑的不厲害,但也算是流失了。而作為互聯(lián)網(wǎng)公司,用戶是最核心的資產(chǎn)。一旦用戶開始下滑,收入必然下滑。而今天電商的賽道,唯品會(huì)面臨的競爭,要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一個(gè)消費(fèi)品牌面臨的競爭。抖音電商、拼多多,都在搶奪唯品會(huì)的用戶。

    其次,互聯(lián)網(wǎng)公司,不增長就是倒退。仍然以消費(fèi)品作為對(duì)比,比如娃哈哈,雖然市場份額沒有十年前、二十年前大了,但是公司仍然賺錢。因?yàn)楫a(chǎn)品仍然能鋪到很多渠道,也有很多用戶群購買。這種傳統(tǒng)消費(fèi)品牌的衰落,是相對(duì)較慢的。而互聯(lián)網(wǎng)公司,如果收入和用戶不增長了,要么是行業(yè)規(guī)模碰到天花板了,比如微信;要么是自身的競爭力碰到了較大的挑戰(zhàn)。

    而一旦不增長了,僅靠現(xiàn)有的用戶規(guī)模、收入和利潤,市場給出的估值,就不能類比傳統(tǒng)消費(fèi)品那樣了。農(nóng)夫山泉不增長可以給到30倍PE,唯品會(huì)不增長,最多只能給10倍PE。這里的區(qū)別在于:農(nóng)夫山泉作為飲料行業(yè)的品牌公司,可以較穩(wěn)定、持久的經(jīng)營,生意的永續(xù)性更強(qiáng)。而唯品會(huì)這樣的零售公司,無法展望未來十年的發(fā)展情況。

    所以,農(nóng)夫山泉2022年半年報(bào)的利潤雖只有46億元,但是公司目前市值近5000億港元。

    聲明:本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明:本人不持有文中所提及的股票

    猜你喜歡
    小而美凈利潤率唯品
    名企“撞臉”引發(fā)維權(quán)官司
    商業(yè)信用再分配與企業(yè)業(yè)績
    財(cái)稅月刊(2018年7期)2018-10-27 05:18:54
    黃磊的秘訣:教子就要“小而美”
    “小而美”的平臺(tái)將成行業(yè)主流
    上海那些“小而美”的博物館
    新民周刊(2016年8期)2016-03-02 12:03:44
    唯品會(huì):掩耳盜鈴 走不出的假貨困境
    中國商人(2016年2期)2016-02-19 18:19:24
    唯品會(huì)9天市值蒸發(fā)370億 誰殺死了閃購神話?
    全美15個(gè)最掙錢的行業(yè)
    海外星云(2015年17期)2015-03-17 01:30:45
    下“金蛋”的路
    博客天下(2011年13期)2011-09-21 00:36:07
    a级毛片a级免费在线| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 香蕉国产在线看| 免费高清视频大片| 色综合亚洲欧美另类图片| 亚洲精品一区av在线观看| 亚洲成人免费电影在线观看| 色播在线永久视频| 黑人欧美特级aaaaaa片| 国产激情久久老熟女| aaaaa片日本免费| av福利片在线| 日韩有码中文字幕| 老司机午夜十八禁免费视频| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 精品熟女少妇八av免费久了| 国产熟女午夜一区二区三区| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 叶爱在线成人免费视频播放| 日本 欧美在线| а√天堂www在线а√下载| 免费观看人在逋| 色播亚洲综合网| 啪啪无遮挡十八禁网站| 午夜福利视频1000在线观看| 精品无人区乱码1区二区| 精品久久久久久成人av| 人人澡人人妻人| 精品国内亚洲2022精品成人| 成人欧美大片| 制服人妻中文乱码| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 亚洲国产精品久久男人天堂| 国产极品粉嫩免费观看在线| 99久久精品国产亚洲精品| 免费在线观看成人毛片| 中文在线观看免费www的网站 | 亚洲av电影在线进入| 亚洲av第一区精品v没综合| 亚洲五月婷婷丁香| 香蕉国产在线看| 1024手机看黄色片| 99在线视频只有这里精品首页| 首页视频小说图片口味搜索| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 看免费av毛片| 超碰成人久久| 亚洲中文字幕日韩| 嫩草影视91久久| 国产不卡一卡二| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 老汉色av国产亚洲站长工具| videosex国产| 69av精品久久久久久| 这个男人来自地球电影免费观看| 好男人在线观看高清免费视频 | 亚洲av片天天在线观看| 日日爽夜夜爽网站| 亚洲一区二区三区不卡视频| 手机成人av网站| 亚洲av五月六月丁香网| 成年版毛片免费区| 白带黄色成豆腐渣| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 国产免费男女视频| 精品福利观看| 又紧又爽又黄一区二区| 欧美日韩精品网址| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 一二三四在线观看免费中文在| av免费在线观看网站| 国产视频一区二区在线看| 在线观看66精品国产| 中文亚洲av片在线观看爽| 成人特级黄色片久久久久久久| 成人国产一区最新在线观看| 午夜福利在线在线| 午夜福利一区二区在线看| 国产在线观看jvid| 亚洲国产看品久久| 波多野结衣av一区二区av| 久久久国产欧美日韩av| 国产野战对白在线观看| 亚洲成人久久性| 男人舔女人的私密视频| 亚洲精品一区av在线观看| 日本免费一区二区三区高清不卡| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆 | 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 搞女人的毛片| 麻豆一二三区av精品| 国产精品野战在线观看| 丁香六月欧美| 欧美一级a爱片免费观看看 | 啦啦啦观看免费观看视频高清| 亚洲 欧美一区二区三区| 久久国产亚洲av麻豆专区| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 老司机在亚洲福利影院| 亚洲 国产 在线| 国产伦人伦偷精品视频| 99在线视频只有这里精品首页| 国产v大片淫在线免费观看| 91老司机精品| 白带黄色成豆腐渣| av中文乱码字幕在线| 精品乱码久久久久久99久播| 亚洲精品中文字幕一二三四区| bbb黄色大片| 日本一本二区三区精品| 男男h啪啪无遮挡| 在线观看免费视频日本深夜| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 日韩欧美一区视频在线观看| 无遮挡黄片免费观看| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 好男人电影高清在线观看| 久久婷婷成人综合色麻豆| 999精品在线视频| 精品电影一区二区在线| 国产真人三级小视频在线观看| 成人三级黄色视频| 亚洲av美国av| 亚洲av美国av| 欧美成人性av电影在线观看| 啪啪无遮挡十八禁网站| 香蕉国产在线看| 美女 人体艺术 gogo| 午夜成年电影在线免费观看| 精品国内亚洲2022精品成人| 欧美乱码精品一区二区三区| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 啦啦啦免费观看视频1| 亚洲七黄色美女视频| 国产97色在线日韩免费| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 麻豆一二三区av精品| 国产精品电影一区二区三区| 欧美日本视频| 日本成人三级电影网站| 身体一侧抽搐| 午夜免费观看网址| 国产精品精品国产色婷婷| 最近最新免费中文字幕在线| 无人区码免费观看不卡| xxx96com| 午夜日韩欧美国产| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 老司机靠b影院| av在线播放免费不卡| 老汉色av国产亚洲站长工具| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | а√天堂www在线а√下载| 日韩av在线大香蕉| 在线观看免费午夜福利视频| 久久伊人香网站| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 此物有八面人人有两片| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 色精品久久人妻99蜜桃| 成熟少妇高潮喷水视频| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 国产精品综合久久久久久久免费| 香蕉av资源在线| 人成视频在线观看免费观看| 在线av久久热| 一区二区三区国产精品乱码| 成人特级黄色片久久久久久久| 在线永久观看黄色视频| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 黄频高清免费视频| 夜夜夜夜夜久久久久| 亚洲第一电影网av| 99国产精品一区二区三区| 老汉色∧v一级毛片| 久久久久亚洲av毛片大全| 精品国产美女av久久久久小说| 亚洲一码二码三码区别大吗| 亚洲成a人片在线一区二区| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 欧美三级亚洲精品| 欧美午夜高清在线| 亚洲国产精品成人综合色| 老司机午夜福利在线观看视频| 精品卡一卡二卡四卡免费| 午夜福利高清视频| 国产精品一区二区三区四区久久 | 午夜成年电影在线免费观看| 国产精品99久久99久久久不卡| 少妇被粗大的猛进出69影院| 精品久久久久久久末码| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 久热爱精品视频在线9| 国产三级黄色录像| 观看免费一级毛片| 午夜福利欧美成人| 精品熟女少妇八av免费久了| 欧美精品啪啪一区二区三区| 色综合站精品国产| 欧美大码av| 午夜免费成人在线视频| 久久性视频一级片| 欧美国产精品va在线观看不卡| 久久久久久久久久黄片| 成人三级做爰电影| 精品人妻1区二区| 亚洲国产欧美一区二区综合| 久久久久免费精品人妻一区二区 | 欧美黄色淫秽网站| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 啪啪无遮挡十八禁网站| 国产精品亚洲美女久久久| 91麻豆精品激情在线观看国产| 很黄的视频免费| 国产精品1区2区在线观看.| 亚洲中文av在线| 99热这里只有精品一区 | 亚洲 欧美一区二区三区| www日本黄色视频网| 欧美日韩精品网址| 国产黄a三级三级三级人| 亚洲av电影不卡..在线观看| 此物有八面人人有两片| 男人操女人黄网站| 一级黄色大片毛片| 制服丝袜大香蕉在线| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 亚洲国产精品999在线| 午夜精品在线福利| 国产精品98久久久久久宅男小说| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 怎么达到女性高潮| 在线永久观看黄色视频| 国产97色在线日韩免费| 大型黄色视频在线免费观看| 嫁个100分男人电影在线观看| 国产精品亚洲美女久久久| 日本精品一区二区三区蜜桃| 国产高清videossex| 日本五十路高清| 国产成人影院久久av| 欧美乱码精品一区二区三区| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 国产成人啪精品午夜网站| 日韩欧美国产一区二区入口| 香蕉国产在线看| 又黄又爽又免费观看的视频| 免费看美女性在线毛片视频| 亚洲中文日韩欧美视频| 亚洲精品美女久久av网站| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 视频在线观看一区二区三区| 亚洲最大成人中文| av在线天堂中文字幕| 最近最新中文字幕大全电影3 | 日本一区二区免费在线视频| 欧美三级亚洲精品| 在线观看午夜福利视频| 国产黄片美女视频| 国产伦人伦偷精品视频| 在线观看舔阴道视频| 深夜精品福利| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 无遮挡黄片免费观看| 麻豆成人午夜福利视频| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 欧美成人性av电影在线观看| 成人永久免费在线观看视频| 日韩视频一区二区在线观看| 窝窝影院91人妻| 亚洲激情在线av| 欧美一级毛片孕妇| 亚洲欧美日韩无卡精品| av片东京热男人的天堂| 成人av一区二区三区在线看| 欧美乱妇无乱码| 精品福利观看| 男女之事视频高清在线观看| 精品国产国语对白av| 岛国视频午夜一区免费看| 美女扒开内裤让男人捅视频| 丁香欧美五月| 首页视频小说图片口味搜索| 人人妻人人澡欧美一区二区| 午夜激情福利司机影院| 国产一区二区三区视频了| a级毛片在线看网站| 一本大道久久a久久精品| 国产又色又爽无遮挡免费看| 国产熟女午夜一区二区三区| 身体一侧抽搐| 国产伦人伦偷精品视频| 欧美久久黑人一区二区| 少妇被粗大的猛进出69影院| 亚洲av电影不卡..在线观看| 国产又爽黄色视频| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 91成人精品电影| 日韩有码中文字幕| 一进一出抽搐gif免费好疼| 99riav亚洲国产免费| 曰老女人黄片| 亚洲国产精品成人综合色| 国产精品亚洲美女久久久| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 国产精品一区二区免费欧美| 1024香蕉在线观看| 国产片内射在线| 精品国产一区二区三区四区第35| 亚洲成国产人片在线观看| 男人舔奶头视频| 最近在线观看免费完整版| 欧美成人午夜精品| 又大又爽又粗| 熟女电影av网| 俺也久久电影网| 国产精品一区二区精品视频观看| 亚洲黑人精品在线| 国语自产精品视频在线第100页| 国产精品av久久久久免费| 久久国产亚洲av麻豆专区| www.999成人在线观看| 国产高清videossex| 国产成人系列免费观看| 两性夫妻黄色片| 一本大道久久a久久精品| www.自偷自拍.com| 美女高潮到喷水免费观看| 十分钟在线观看高清视频www| 国产精品一区二区精品视频观看| 免费高清视频大片| 最新在线观看一区二区三区| 免费无遮挡裸体视频| 长腿黑丝高跟| www国产在线视频色| 精品国产超薄肉色丝袜足j| av有码第一页| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 中文资源天堂在线| 91成人精品电影| 中亚洲国语对白在线视频| 淫妇啪啪啪对白视频| 男女午夜视频在线观看| 精品久久久久久久末码| 麻豆一二三区av精品| av欧美777| 精品熟女少妇八av免费久了| 99国产精品一区二区三区| 欧美黑人欧美精品刺激| 欧美黄色淫秽网站| 亚洲国产高清在线一区二区三 | 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 色av中文字幕| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 91av网站免费观看| 高潮久久久久久久久久久不卡| 美女午夜性视频免费| 老司机午夜十八禁免费视频| 亚洲专区国产一区二区| av超薄肉色丝袜交足视频| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 婷婷精品国产亚洲av| 99国产精品一区二区蜜桃av| 亚洲色图av天堂| 99久久无色码亚洲精品果冻| av免费在线观看网站| 免费搜索国产男女视频| 又紧又爽又黄一区二区| 青草久久国产| 色哟哟哟哟哟哟| 午夜精品在线福利| 久久久久久九九精品二区国产 | 成人欧美大片| 国产精品爽爽va在线观看网站 | 国产精品一区二区三区四区久久 | 午夜福利一区二区在线看| 午夜成年电影在线免费观看| 久久精品国产清高在天天线| 国产成人av激情在线播放| 亚洲男人天堂网一区| 亚洲在线自拍视频| 国产一区二区激情短视频| 亚洲av中文字字幕乱码综合 | 757午夜福利合集在线观看| 亚洲av第一区精品v没综合| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 听说在线观看完整版免费高清| 欧美日本视频| 日日干狠狠操夜夜爽| 色老头精品视频在线观看| 国产成人精品无人区| 亚洲av五月六月丁香网| 国产成人影院久久av| 日本黄色视频三级网站网址| 久久久国产成人免费| 日韩欧美 国产精品| 亚洲人成电影免费在线| av中文乱码字幕在线| 成人国语在线视频| 国产真人三级小视频在线观看| 亚洲精品国产一区二区精华液| 日韩欧美一区视频在线观看| 精品第一国产精品| 久久香蕉国产精品| av电影中文网址| 久久精品国产亚洲av高清一级| 国产精品国产高清国产av| 免费搜索国产男女视频| 亚洲国产高清在线一区二区三 | 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 嫁个100分男人电影在线观看| 国产一级毛片七仙女欲春2 | avwww免费| 在线播放国产精品三级| 波多野结衣高清作品| 中文字幕av电影在线播放| 一个人免费在线观看的高清视频| 国产伦一二天堂av在线观看| 国产高清有码在线观看视频 | 老汉色∧v一级毛片| 久99久视频精品免费| 日韩欧美国产一区二区入口| 欧美一级毛片孕妇| 91麻豆精品激情在线观看国产| 日本一本二区三区精品| videosex国产| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 日本成人三级电影网站| 国产真实乱freesex| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 久久久久国产一级毛片高清牌| 看免费av毛片| 国产视频一区二区在线看| 国产亚洲精品久久久久5区| 欧美大码av| 免费看a级黄色片| 欧美色视频一区免费| 精品不卡国产一区二区三区| 精品免费久久久久久久清纯| 国产激情偷乱视频一区二区| 黄片小视频在线播放| xxxwww97欧美| 亚洲三区欧美一区| 国产成人精品久久二区二区91| 真人做人爱边吃奶动态| 国产精品免费一区二区三区在线| 亚洲avbb在线观看| 国产三级在线视频| 国产成人av教育| 亚洲成人久久性| 午夜福利视频1000在线观看| 亚洲色图av天堂| 最近最新中文字幕大全免费视频| 91在线观看av| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 黑人欧美特级aaaaaa片| 久热这里只有精品99| 亚洲av电影不卡..在线观看| 日韩成人在线观看一区二区三区| 日本一区二区免费在线视频| 999精品在线视频| 桃红色精品国产亚洲av| 一级黄色大片毛片| av超薄肉色丝袜交足视频| 老熟妇乱子伦视频在线观看| av超薄肉色丝袜交足视频| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 美女国产高潮福利片在线看| 成年人黄色毛片网站| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 特大巨黑吊av在线直播 | 看黄色毛片网站| 日日干狠狠操夜夜爽| 一边摸一边做爽爽视频免费| 三级毛片av免费| 美女午夜性视频免费| 两个人看的免费小视频| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 国产精品一区二区精品视频观看| 午夜精品久久久久久毛片777| 国产野战对白在线观看| 国产高清videossex| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 亚洲一区二区三区不卡视频| 一边摸一边抽搐一进一小说| www.自偷自拍.com| 午夜久久久在线观看| 波多野结衣高清作品| 久久久久免费精品人妻一区二区 | 一本大道久久a久久精品| 在线观看午夜福利视频| 97碰自拍视频| 亚洲国产精品久久男人天堂| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 日韩大码丰满熟妇| 亚洲精品在线观看二区| 亚洲国产精品久久男人天堂| 美女高潮到喷水免费观看| 国产精品乱码一区二三区的特点| 一本久久中文字幕| 日本五十路高清| 亚洲第一电影网av| 成人亚洲精品一区在线观看| 国语自产精品视频在线第100页| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 亚洲自拍偷在线| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| a级毛片a级免费在线| 国语自产精品视频在线第100页| 99精品久久久久人妻精品| 美女免费视频网站| 高潮久久久久久久久久久不卡| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 久久香蕉精品热| aaaaa片日本免费| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 国产激情欧美一区二区| 亚洲av熟女| 色哟哟哟哟哟哟| 成年女人毛片免费观看观看9| 亚洲av美国av| 搞女人的毛片| 国产av又大| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 黄频高清免费视频| 不卡一级毛片| 欧美成人免费av一区二区三区| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 无限看片的www在线观看| 大香蕉久久成人网| 在线视频色国产色| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 狠狠狠狠99中文字幕| 999久久久精品免费观看国产| 女人被狂操c到高潮| 深夜精品福利| 欧美国产精品va在线观看不卡| 精品欧美国产一区二区三| 精品久久久久久,| 久久久久久久久免费视频了| 一夜夜www| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 成人亚洲精品一区在线观看| 一级a爱视频在线免费观看| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 在线永久观看黄色视频| 久久精品国产综合久久久| 午夜免费激情av| 亚洲欧美日韩无卡精品| 中文字幕久久专区| 欧美成人性av电影在线观看| 久久久久久人人人人人| 日本三级黄在线观看| 国产精品爽爽va在线观看网站 | 满18在线观看网站| 国产精品综合久久久久久久免费| 国产久久久一区二区三区| 淫秽高清视频在线观看| 国产精品亚洲一级av第二区| 欧美黄色淫秽网站| 十八禁网站免费在线| 又黄又爽又免费观看的视频| bbb黄色大片| 精品国产美女av久久久久小说| 中文资源天堂在线| 久久午夜亚洲精品久久| 亚洲国产看品久久| 亚洲中文日韩欧美视频| 一本久久中文字幕| 亚洲第一av免费看| 久久国产亚洲av麻豆专区| 一边摸一边抽搐一进一小说| 亚洲自拍偷在线| 免费观看精品视频网站| 老鸭窝网址在线观看| av天堂在线播放| 淫妇啪啪啪对白视频| 欧美zozozo另类| 嫩草影视91久久| 午夜久久久久精精品| 91av网站免费观看| 国产不卡一卡二| 午夜日韩欧美国产| 成人手机av| 国产不卡一卡二| 午夜日韩欧美国产| 亚洲成av人片免费观看| 男女下面进入的视频免费午夜 | 亚洲av美国av| 欧美国产精品va在线观看不卡| 亚洲成人久久爱视频| 久久99热这里只有精品18| 香蕉久久夜色| 制服诱惑二区| 久热这里只有精品99| av电影中文网址| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 久热这里只有精品99| 一本综合久久免费| 亚洲人成电影免费在线| 久久精品国产清高在天天线| 欧美性长视频在线观看| 99久久国产精品久久久| 88av欧美| 国产精品1区2区在线观看.| 亚洲一区高清亚洲精品| 国产一区二区在线av高清观看|