重卡行業(yè)：拐點隱現(xiàn)

薛宇

2023年1月，中國重卡銷量約4.5萬輛，環(huán)比下降17%，同比下降53%，但主要是因為2023年春節(jié)在1月，春節(jié)前后是重卡銷售的淡季；此外還有上年基數(shù)較高的影響，2022年1月重卡銷量9.54萬輛，是年內(nèi)月度最高的水平。

就在2022年年底，重卡銷量環(huán)比已有所回升，同比降幅已有縮窄。2022年12月，中國重卡市場銷售各類車型約5.4萬輛，同比下降6%，環(huán)比增長18%；相比2022年上半年的同比降幅64%及三季度的同比降幅23%，銷量同比下滑幅度已顯著收窄。

機構(gòu)判斷，當前或是重卡行業(yè)的銷量底部，國五切換國六透支的需求也將出清。隨著疫情及公轉(zhuǎn)水、公轉(zhuǎn)鐵等壓制因素加快解除，穩(wěn)增長落地及地產(chǎn)行業(yè)回暖，疊加替換需求增長，2023年重卡需求有望得到明顯恢復。

重卡銷量歷史底部

2021年7月以來，中國重卡市場月度銷量已經(jīng)連續(xù)下降19個月。2021年7月起，由于國五切換國六導致部分用戶提前搶裝重卡，同時有部分經(jīng)銷商主動囤積國五車并提前上牌，造成一定的國五庫存，影響下半年廠家銷量釋放，重卡需求透支，行業(yè)銷量持續(xù)低迷。2022年疫情管控和房地產(chǎn)投資大幅放緩進一步加劇了重卡需求端下滑。2020年1月至2021年6月，中國重卡月均銷量為14.5萬輛，2021年7月至11月重卡月均銷量下滑至5.9萬輛。

浙商證券指出，排放政策不影響重卡的絕對需求，而是導致重卡的需求提前釋放，透支未來幾年的更新需求；如果未來幾年經(jīng)濟快速發(fā)展，新增需求填補了被透支的更新需求，未來幾年總銷量也將會呈現(xiàn)上升的趨勢；2014年和2021年之后重卡的銷量大幅回撤，主要原因是沒有足夠的增長動能來填補透支的更新需求；2021年后疊加房地產(chǎn)投資放緩、疫情管控等原因致使重卡銷量下滑50%以上。

據(jù)華泰證券判斷，當前或是重卡行業(yè)的銷量底部，由于上輪周期底部與本輪存在供給側(cè)差異，本輪周期底部大概率會高于上輪周期底部的20%-25%。2016年起重卡行業(yè)面臨從中央到地方全面而持續(xù)的治超治限，2020年復工復產(chǎn)以來多地加快治超進度，釋放了單車運力下降進而導致的換購增購需求。然而重卡在上輪周期底部即2015年并未受到治超治限的影響，結(jié)合2022年重卡月均銷量高于2015年月均銷量22%左右，當前或處于重卡行業(yè)的銷量底部。

不過，國五切換國六透支的需求也將出清。據(jù)浙商證券，2017-2019年重卡年均銷量約115萬輛，可以此為需求中樞測算透支量：由于2020年總銷量約160萬輛，2021年總銷量約140萬輛，因此兩年共透支總銷量70萬輛。2022年1-11月重卡累計銷量61.8萬輛，預計2022年全年重卡銷量約66萬輛，與銷量中樞約相差50萬輛。因此，2023年僅剩余20萬輛左右的透支量，預計2023年4月前后透支出清。多家機構(gòu)均表示，未來隨著透支出清和下游需求恢復，重卡銷量有望重回百萬輛銷售中樞。

中信證券表示，穩(wěn)增長落地及地產(chǎn)行業(yè)回暖，疊加替換需求增長，2023年重卡需求有望得到明顯恢復。

壓制因素加快解除

近兩年，在基建投資落地不及預期與房地產(chǎn)行業(yè)下行的背景下，2020年至2021年社會固定資產(chǎn)投資復合增長率為-0.7%。基建方面，2010-2021年，基建投資增速從18.5%降至 0.21%。2022年1-11月，基建投資在穩(wěn)增長政策的持續(xù)刺激下，迎來了階段性加速，增速達到了11.65%。地產(chǎn)方面，過去兩年“三條紅線”和貸款集中制等政策的出臺，房企資金鏈出現(xiàn)問題，地產(chǎn)業(yè)進入下行通道。

2022年年底以來，地產(chǎn)行業(yè)融資政策集中出臺，大力度支持房企拓寬融資渠道，東北證券認為，預計2023年地產(chǎn)投資有望邊際改善，重卡作為地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈將一定程度受益。

從2022年年底以來中央各部門會議定調(diào)來看，廣義財政發(fā)力下的基建投資仍將是2023年穩(wěn)增長的重要抓手。2022年12月6日，中央政治局會議強調(diào)，要著力擴大國內(nèi)需求，充分發(fā)揮消費的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用。2022年12月15日，中央經(jīng)濟工作會議明確，要通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資；鼓勵和吸引更多民間資本參與國家重大工程和補短板項目建設(shè)。此后，央行、發(fā)改委、財政部等陸續(xù)召開會議，強調(diào)適度超前開展基建投資。

民生證券認為，從往年數(shù)據(jù)看，基建發(fā)力訴求下對應的中央預算投資規(guī)模增速均不低，例如2022年在基建發(fā)力之下，中央預算內(nèi)投資規(guī)模6400億元，增速4.9%，高于往年平均水平，由此2023年中央財政發(fā)力支撐基建投資仍有其延續(xù)性。

目前已披露2023年度重大項目投資計劃的省市中，除浙江外，其余省市的2023年度計劃投資額均高于2022年，其中河南、貴州、重慶增幅較高，分別為 38%、24%、19%。據(jù)華泰證券，2023年重卡行業(yè)有望跟隨經(jīng)濟穩(wěn)增長實現(xiàn)溫和復蘇。

2022年以來，地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)需求、保交樓政策相繼出臺，力度逐漸加大。2022年11月起，“三支箭”等針對房企融資及現(xiàn)金流改善的政策先后出臺，充分釋放供給側(cè)寬松信號。需求側(cè)來看，5年期LPR連續(xù)下調(diào)，地方政府“因城施策”引導合理住房需求，包括優(yōu)化“認房認貸”標準，下調(diào)首付比例及按揭利率，發(fā)放購房補貼等。最新數(shù)據(jù)顯示，2023年1-2月，百強房企銷售額累計同比下降12.5%，降幅較1月收窄19.3個百分點，改善明顯，頭部房企銷售反彈顯著，TOP20房企銷售額累計同比轉(zhuǎn)正至2.4%。

2023年2月，北京、杭州、蘇州等城市相繼完成開年土拍，熱度較2022年有所回升，雖然參與主體仍以央國企和地方平臺為主，但地方本土開發(fā)商參與度有所提升。

房地產(chǎn)行業(yè)的開發(fā)邏輯為，銷售良好（銷售）→回款/融資順暢→房企資金充裕（開發(fā)資金來源）→拿地積極（土地成交價款/購置費）→形成施工（新開工/施工/投資）。隨著銷售轉(zhuǎn)好的積極因素向鏈條下游傳導，工程重卡或?qū)⒂幸欢ǖ氖芤妗?/p>

此外，華泰證券表示，隨著疫情及公轉(zhuǎn)水、公轉(zhuǎn)鐵等壓制因素加快解除，物流重卡需求將迎來增長。2018年起，交通部要求推進貨物運輸公轉(zhuǎn)鐵、公轉(zhuǎn)水，對公路貨運有所壓制，2016-2020年全國公路運輸規(guī)模占比由77.62%降至73.93%，根據(jù)交通運輸部的數(shù)據(jù)，2020年全國大宗貨物的公轉(zhuǎn)鐵、公轉(zhuǎn)水已取得明顯成效，預計政策后續(xù)推進的力度或?qū)p弱，對公路貨運需求的壓制或加快解除。

替換需求推動銷量提升

2022年11月，工信部等多部門聯(lián)合印發(fā)通知，明確提出推動淘汰國四及以下車輛，生態(tài)環(huán)境部、發(fā)改委、工信部等多部門聯(lián)合印發(fā)《柴油貨車污染治理攻堅行動方案》，提出2025年力爭新能源與國六貨車保有量占比達到40%的目標。

地方則跟隨中央頂層設(shè)計，2022年以來陸續(xù)推出加快國四淘汰的相關(guān)政策。多家機構(gòu)表示，國四的淘汰更新或?qū)⑨尫判乱惠喌闹乜ǜ鼡Q需求。

中信證券指出，當前中國重卡保有量約900萬輛，即使假設(shè)保有量不增長，該政策依然意味著國六及新能源重卡保有量將在2025年達到360萬輛，2023-2025年，新能源及國六重卡銷量有望達到約300萬輛。

疊加國四淘汰政策，重卡的舊車淘汰和新車拉動有望對行業(yè)銷量形成顯著支撐。

據(jù)華泰證券推算，現(xiàn)存國三車占當前重卡保有量約7%；國四歷史銷量約218萬輛，占比23%；國五歷史銷量約550萬輛，占比60%；國六歷史銷量約95萬輛，占比10%，截至2022年重卡保有量合計約915萬輛，預計2023-2030年，國內(nèi)現(xiàn)存重卡淘汰量分別為69.77萬輛、93.89萬輛、105.25萬輛、102.34萬輛、143.58萬輛、139.56萬輛、114.43萬輛、48萬輛。

近年來，新能源重卡銷量連續(xù)翻倍增長，尤其自2021年7月國六切換后銷量提升明顯，換電重卡占新能源重卡比例也呈上升趨勢。

華創(chuàng)證券指出，商用車的購置很大程度上需要算成本賬，該變化一方面說明換電重卡在全生命周期使用成本上較燃油重卡具有優(yōu)勢，另一方面國五搶裝后重卡行業(yè)降溫，在國六購置、使用成本相對較高的背景下，新能源重卡的轉(zhuǎn)型更為容易在B端/卡車司機中推廣。2022年，換電重卡銷售1.2萬輛，占重卡行業(yè)比例從0.2%提升至1.8%。據(jù)華創(chuàng)證券預計，2023年國內(nèi)換電重卡銷量2.4萬輛，滲透率3%，長期來看，2030年達到23萬輛，較當前市場具有翻10倍空間。