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    上市公司ESG實(shí)踐對股價的影響研究

    2023-03-03 19:13:35程書生
    關(guān)鍵詞:回歸模型上市公司股價

    程書生

    【摘? 要】ESG實(shí)踐是上市公司履行社會責(zé)任、展現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的重要方式,有助于提升企業(yè)社會形象,增強(qiáng)投資者和利益相關(guān)者的信任,從而穩(wěn)定股價。論文運(yùn)用文獻(xiàn)研究法和實(shí)證檢驗(yàn)法,以2015-2021年A股非金融類上市公司年報數(shù)據(jù)為樣本,構(gòu)建回歸模型分析ESG實(shí)踐對上市公司股價的影響及外部監(jiān)管在其中的中介作用,提出對策建議,以期為上市公司規(guī)范性發(fā)展提供參考與借鑒。

    【關(guān)鍵詞】ESG實(shí)踐;上市公司;股價;回歸模型

    【中圖分類號】F270;F832.5? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069(2023)12-0112-03

    1 引言

    ESG是環(huán)境(Environmental)、社會(Social)和公司治理(Governance)3個英文單詞的縮寫,是一種關(guān)注企業(yè)社會責(zé)任、環(huán)境保護(hù)、可持續(xù)發(fā)展的投資理念。得益于各國際組織的推動,ESG逐步發(fā)展成熟,呈現(xiàn)出標(biāo)準(zhǔn)化、國際化、體系化等特征,我國資本市場對ESG的關(guān)注度也在不斷提高。上市公司開展ESG實(shí)踐有助于其提升公司治理水平、推進(jìn)經(jīng)營模式的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型,從而增強(qiáng)市場競爭力。當(dāng)前,上市公司ESG實(shí)踐情況主要依靠信息披露報告來體現(xiàn),而證監(jiān)會制定信息披露制度與規(guī)則的本質(zhì)目的就是要降低企業(yè)與投資者之間的信息不對稱性。因此,ESG信息披露質(zhì)量會對投資決策產(chǎn)生直接性影響。本文在此背景下,分析ESG實(shí)踐對股價的影響機(jī)制,提出研究假設(shè),以2015-2021年A股非金融類上市公司年報數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),根據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果提出對策建議,旨在為上市公司規(guī)范性、可持續(xù)性發(fā)展提供參考與借鑒。

    2 文獻(xiàn)綜述

    國內(nèi)外學(xué)者對上市公司ESG實(shí)踐與股價之間的關(guān)系進(jìn)行了一系列研究,研究觀點(diǎn)主要分為兩類:

    一類觀點(diǎn)認(rèn)為,ESG實(shí)踐效果與股價波動性之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,如Dorfleitner et al.[1]研究發(fā)現(xiàn):ESG實(shí)踐效果較好的上市公司更注重中長期發(fā)展,吸引投資者關(guān)注并長期持股,從而降低股價波動性與債券風(fēng)險;何玲[2]以2009-2021年A股非金融類上市公司年報數(shù)據(jù)為樣本,分析ESG信息披露對股價波動性的影響機(jī)制,并通過實(shí)證檢驗(yàn)得出ESG信息披露顯著降低了股價波動性的結(jié)論;劉會洪和張哲源[3]對ESG實(shí)踐表現(xiàn)與股價波動性之間的關(guān)系進(jìn)行理論分析,運(yùn)用2012-2021年A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)ESG實(shí)踐表現(xiàn)越好,股價波動性抑制程度越高。

    另一類觀點(diǎn)認(rèn)為,ESG實(shí)踐效果與股價崩盤風(fēng)險之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系,如董香蘭等[4]、嚴(yán)偉祥等[5]、帥正華[6]在探索我國上市公司ESG實(shí)踐表現(xiàn)與股價崩盤風(fēng)險之間的關(guān)系時,均以A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本,運(yùn)用回歸模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),研究結(jié)果表明:上市公司ESG實(shí)踐表現(xiàn)越好,股價崩盤風(fēng)險越低,進(jìn)一步說明ESG實(shí)踐對于穩(wěn)定資本市場有重要作用。

    3 理論分析與研究假設(shè)

    上市公司ESG實(shí)踐對股價的影響機(jī)制較為復(fù)雜,受內(nèi)外部因素影響較大。

    一方面,上市公司通過優(yōu)化自身治理結(jié)構(gòu),提升經(jīng)營規(guī)范性,健全ESG實(shí)踐體系。在環(huán)境維度上,通過減少污染、提高資源利用效率等實(shí)踐方式來改善公司環(huán)保形象,增強(qiáng)大眾對企業(yè)社會責(zé)任感的認(rèn)可,從而獲得更多的投資者關(guān)注與持股,提升市場競爭力及價值,而這些積極的市場反應(yīng)最終會反映在股價上;在社會責(zé)任維度上,上市公司積極履行社會責(zé)任,開展各種形式的捐贈、扶貧工作,有助于其獲得良好的聲譽(yù)和品牌效應(yīng),提高公司市場價值和公眾形象,吸引更多的投資者和利益相關(guān)者,從而增加公司的原始資本基礎(chǔ)和資金,從而提升股價。

    據(jù)此,本文提出研究假設(shè)H1:ESG實(shí)踐對上市公司股價上漲有顯著正向作用。

    另一方面,證監(jiān)會對上市公司ESG信息披露有明確的規(guī)范與要求,其他相關(guān)監(jiān)管政策的出臺和實(shí)施也會對上市公司ESG實(shí)踐產(chǎn)生影響。從正面影響角度分析,外部監(jiān)管有助于提高上市公司ESG實(shí)踐信息透明度、增強(qiáng)投資者信心、促進(jìn)長期投資和價值投資等,從而有助于穩(wěn)定股價;從負(fù)面影響角度分析,一些監(jiān)管政策會增加上市公司運(yùn)營成本,造成上市公司的財務(wù)壓力,對股價產(chǎn)生短期沖擊等。本文認(rèn)為,當(dāng)前我國大陸地區(qū)尚未設(shè)立專門的ESG信息披露法規(guī),相關(guān)規(guī)定分散在法律法規(guī)、部門規(guī)章、規(guī)范性文件和行業(yè)自律規(guī)則等中,沒有明確要求所有上市公司強(qiáng)制披露ESG信息。因此,就實(shí)際運(yùn)作情況而言,外部監(jiān)管對上市公司股價的負(fù)面影響沒有理論上那么大。

    據(jù)此,本文提出研究假設(shè)H2:外部監(jiān)管在ESG實(shí)踐對上市公司股價的影響中起到中介作用。

    4 研究設(shè)計與實(shí)證檢驗(yàn)

    4.1 變量說明與樣本選擇

    本文探討的是ESG實(shí)踐對上市公司股價的影響和外部監(jiān)管在其中的中介作用,因此模型變量共有4種類型,分別為因變量、自變量、中介變量、控制變量,變量定義與度量如表1所示。

    在樣本公司選擇上以A股上市公司為標(biāo)準(zhǔn),剔除金融類、ESG評級信息缺失、連續(xù)虧損的企業(yè),共計115家;樣本數(shù)據(jù)時間跨度為2015-2021年;所有數(shù)據(jù)主要來源于Wind、CSMAR數(shù)據(jù)庫,相關(guān)數(shù)據(jù)使用Excel進(jìn)行預(yù)處理,實(shí)證分析部分選用的工具為Stata15.0。

    4.2 模型設(shè)定

    本文主要從主效應(yīng)、中介效應(yīng)兩個方面分析ESG實(shí)踐對上市公司股價的影響。

    第一,主效應(yīng)模型1。

    為驗(yàn)證假設(shè)H1,將股價(SP)設(shè)為因變量,ESG實(shí)踐(ESG)設(shè)為自變量,同樣將公司規(guī)模(SIZE)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為控制變量加入模型中,如果在模型1中ESG實(shí)踐(ESG)回歸系數(shù)為正向顯著,則說明本文提出的研究假設(shè)H1成立。

    模型1的具體方程設(shè)定如下:

    SP=α0+α1ESG+α2SIZE+α3ROE+ε

    第二,中介效應(yīng)模型2。

    為驗(yàn)證假設(shè)H2,在模型1的基礎(chǔ)上,引入外部監(jiān)管(AD)作為中介變量,如果在模型2中外部監(jiān)管(AD)回歸系數(shù)為正向顯著、ESG實(shí)踐(ESG)回歸系數(shù)為正向顯著且大于模型1,則說明本文提出的研究假設(shè)H2成立。

    模型2的具體方程設(shè)定如下:

    SP=α0+α1ESG+α2SIZE+α3ROE+α4AD+ε

    4.3 實(shí)證檢驗(yàn)

    4.3.1 描述性統(tǒng)計分析

    描述性統(tǒng)計分析指的是對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行概括性描述,包括樣本量、最大值、最小值、標(biāo)準(zhǔn)差等,如表2所示。

    由表2結(jié)果可知,2015-2021年我國上市公司股價表現(xiàn)差異相對較大,一些企業(yè)年度股價增長率高達(dá)3倍多,而一些企業(yè)則出現(xiàn)縮水,當(dāng)然這與行業(yè)異質(zhì)性、企業(yè)利潤差異性之間都存在較大關(guān)系。此外,上市公司在ESG實(shí)踐效果上也存在較大差異,評級得分最大值為8.654,最小值為3.338,說明一些企業(yè)對ESG重視程度不高,與我國ESG信息披露監(jiān)管體系尚不完善也有一定關(guān)聯(lián)。

    4.3.2 相關(guān)性分析

    本文在檢驗(yàn)變量之間相關(guān)性時采用Pearson法,如表3所示。

    由表3結(jié)果可知,ESG實(shí)踐(ESG)與股價(SP)、外部監(jiān)管(AD)、公司規(guī)模(SIZE)之間存在相關(guān)關(guān)系,但相關(guān)系數(shù)均在0.5以下,不屬于高度相關(guān);股價(SP)與ESG實(shí)踐(ESG)、公司規(guī)模(SIZE)之間存在相關(guān)關(guān)系,相關(guān)系數(shù)也均在0.5以下。

    4.3.3 假設(shè)檢驗(yàn)與結(jié)果分析

    第一,主效應(yīng)檢驗(yàn)。

    如前文所述,本文假設(shè)H1提出“上市公司ESG實(shí)踐對股價上漲有顯著正向作用”,并將此作為主效應(yīng)分析,因此不考慮中介變量的作用,只解釋自變量ESG實(shí)踐(ESG)、控制變量公司規(guī)模(SIZE)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)對因變量股價(SP)的影響程度,回歸結(jié)果如表4所示。

    表4? 主效應(yīng)檢驗(yàn)回歸結(jié)果

    由表4結(jié)果可知,自變量ESG實(shí)踐(ESG)回歸系數(shù)為0.076,P值為0,說明該變量對股價(SP)有顯著正向作用。也就是說,上市公司ESG實(shí)踐效果越好,其股價上漲幅度越大,故假設(shè)H1成立。此外,企業(yè)規(guī)模(SIZE)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)的回歸系數(shù)分別為0.007、-0.050,但P值均大于0.05,說明這兩個控制變量對股價(SP)的影響并不顯著。

    第二,中介效應(yīng)檢驗(yàn)。

    在主效應(yīng)分析的基礎(chǔ)上,引入外部監(jiān)管(AD)作為中介變量,再次進(jìn)行回歸分析,結(jié)果如表5所示。

    表5? 中介效應(yīng)檢驗(yàn)回歸結(jié)果

    由表5結(jié)果可知,中介變量外部監(jiān)管(AD)回歸系數(shù)為0.012,P值為0.019,說明該變量對股價(SP)有顯著正向作用。此外,加入中介變量外部監(jiān)管(AD)后,ESG實(shí)踐(ESG)的回歸系數(shù)為0.082,高于表4主效應(yīng)檢驗(yàn)中的回歸系數(shù)值,且P值依然為0,符合研究假設(shè)H2的設(shè)定,說明外部監(jiān)管(AD)在ESG實(shí)踐對上市公司股價影響過程中起到顯著的中介作用,故假設(shè)H2成立。

    5 結(jié)論與建議

    5.1 結(jié)論

    本研究以2015-2021年A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本,運(yùn)用回歸模型分析ESG實(shí)踐對上市公司股價的影響,以及外部監(jiān)管在其中的中介作用,主要得出如下結(jié)論:

    第一,上市公司ESG實(shí)踐效果越好,其股價上漲幅度越大。ESG實(shí)踐更加關(guān)注企業(yè)中長期發(fā)展,其效果越好越有利于企業(yè)形象提升及投資者長期持股,從而對股價產(chǎn)生積極影響。

    第二,外部監(jiān)管在ESG實(shí)踐對上市公司股價的影響中起到了顯著的中介作用。有效的外部監(jiān)管能夠提升上市公司ESG實(shí)踐動力,從而增強(qiáng)其信息披露的真實(shí)性與透明性。這種情況下,上市公司會進(jìn)一步優(yōu)化自身治理結(jié)構(gòu),提升經(jīng)營規(guī)范性,實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的良性循環(huán),最終使股價上漲。

    5.2 建議

    第一,上市公司積極開展ESG實(shí)踐。

    在環(huán)境維度上,上市公司應(yīng)關(guān)注環(huán)境保護(hù),采取有效措施降低碳排放、減少能源消耗和廢物產(chǎn)生,積極推動綠色供應(yīng)鏈建設(shè)。同時,加強(qiáng)環(huán)境數(shù)據(jù)監(jiān)測和信息公開,提升企業(yè)環(huán)境責(zé)任履行效果。在社會責(zé)任維度上,上市公司應(yīng)積極參與公益事業(yè),支持貧困地區(qū)教育事業(yè)、加強(qiáng)員工福利保障、提高員工滿意度和忠誠度,加強(qiáng)與客戶、供應(yīng)商等利益相關(guān)方的溝通與合作,共同推動可持續(xù)發(fā)展。在公司治理維度上,上市公司應(yīng)加強(qiáng)公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化,建立健全內(nèi)部控制體系,規(guī)范信息披露制度,提高董事會決策效率和透明度。同時,加強(qiáng)反腐敗和反舞弊工作,營造良好的企業(yè)氛圍和文化。

    第二,監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮引導(dǎo)、推進(jìn)作用。

    監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)借鑒國際成熟經(jīng)驗(yàn),制定完善的ESG信息披露指引,加大監(jiān)管力度,要求上市公司在定期報告中披露其在環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理方面的真實(shí)表現(xiàn),幫助投資者更清晰地了解企業(yè)可持續(xù)發(fā)展水平,從而作出準(zhǔn)確的投資決策。對于未按照要求披露ESG信息的上市公司,應(yīng)做出降級處理,以維護(hù)市場的公平和透明。

    【參考文獻(xiàn)】

    【1】Dorfleitner G, Halbritter G, Nguyen M. Measuring the Level and Risk of Corporate Responsibility-An Empirical Comparison of dif-ferent ESG Rating Approaches[J]. Journal of Asset Management,2015,16(7):450-466.

    【2】何玲.企業(yè)ESG信息披露與股價波動性[J].唐山學(xué)院學(xué)報,2023,36(06):57-70.

    【3】劉會洪,張哲源.ESG表現(xiàn)、創(chuàng)新效率和股價波動性的影響研究——基于A股上市公司[J].武漢金融,2023(02):37-43+64.

    【4】董香蘭,鄧建紅,姜熙,等.公司ESG表現(xiàn)與股價崩盤風(fēng)險——基于融資約束的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析[J].金融理論與實(shí)踐,2023(09):98-108.

    【5】嚴(yán)偉祥,趙譽(yù),貢靜蕾.企業(yè)ESG表現(xiàn)、機(jī)構(gòu)持股意愿與股價崩盤風(fēng)險[J].甘肅金融,2023(07):17-24.

    【6】帥正華.中國上市公司ESG表現(xiàn)與資本市場穩(wěn)定[J].南方金融,2022(10):47-62.

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