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    美國(guó)即將陷入的衰退或是長(zhǎng)期低增長(zhǎng)的開端

    2023-02-08 08:01:24楊博涵徐奇淵
    銀行家 2023年1期
    關(guān)鍵詞:保護(hù)主義生產(chǎn)率勞動(dòng)力

    楊博涵 徐奇淵

    2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速迅速放緩,2023年大概率進(jìn)一步陷入衰退。然而,在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度持續(xù)走弱的情況下,美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)過熱,通脹率仍然處于較高水平,IMF預(yù)估美國(guó)2022年消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)為8%,2023年通脹率仍將明顯高于目標(biāo)水平。勞動(dòng)力市場(chǎng)過熱、職位空缺率高,這說明美國(guó)現(xiàn)有的就業(yè)情況已經(jīng)超過了充分就業(yè)狀態(tài)。高通脹率的持續(xù)也似乎進(jìn)一步驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)正處于過熱狀態(tài)。美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增速本身就已經(jīng)偏低,而勞動(dòng)力市場(chǎng)、通脹率的表現(xiàn)似乎表明,即便是這個(gè)偏低的經(jīng)濟(jì)增速,其很可能也已明顯高于潛在增速水平,如此我們才能理解當(dāng)前美國(guó)面臨的低增長(zhǎng)、低失業(yè)和高通脹局面。本文將側(cè)重從美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的變化趨勢(shì)及保護(hù)主義興起的角度,指出美國(guó)潛在增速將在更長(zhǎng)時(shí)間保持在低位。由此我們將看到,美國(guó)在2023年陷入衰退,很有可能是美國(guó)長(zhǎng)期低增長(zhǎng)時(shí)代的序幕。

    美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑的直接原因是潛在增速下降

    2022年以來,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速顯著走低。2022年一季度,美國(guó)GDP季調(diào)環(huán)比折年率增速為-1.6%,二季度為-0.6%,三季度增速雖然超出市場(chǎng)預(yù)期,暫時(shí)上升到了2.9%,但多個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)正顯示出疲軟跡象。從2022年全年來看,IMF預(yù)估美國(guó)的GDP增速將下降至1.6%,且IMF進(jìn)一步預(yù)測(cè),美國(guó)在2023年的增速將下降至1%。相比之下,2008年金融危機(jī)之后,2010——2019年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速最低為2011年的1.5%。而2022年1.6%的預(yù)估增速已非常接近2011年的水平,2023年的預(yù)測(cè)增速甚至將明顯低于2011年的水平。

    令人費(fèi)解的是,在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩的同時(shí),美國(guó)的失業(yè)率早已回到了疫情之前的水平,同時(shí)通貨膨脹率卻快速上升。2022年6月,美國(guó)CPI指數(shù)同比上漲9.1%,這是1982年至今的最高水平。一方面是過高的通貨膨脹率,另一方面是過熱的勞動(dòng)力市場(chǎng),這意味著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速雖然已經(jīng)處于歷史較低水平,但很可能仍然顯著高于潛在增速水平。

    從20世紀(jì)末至今,美國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增速一直呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。據(jù)OECD的估算,在進(jìn)入21世紀(jì)以后,美國(guó)潛在增長(zhǎng)率從3%下降至2%左右。在2008年全球金融危機(jī)之后,美國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增速一度下降到1.5%左右,并常年保持在2%以下。IMF預(yù)估,美國(guó)2022年經(jīng)濟(jì)增速和CPI通脹率分別為1.6%和8%,2023年這兩個(gè)指標(biāo)增速則分別為1%和3.5%。如果只從通脹率來看,2023年作為預(yù)測(cè)值的3.5%通脹率仍然高于美聯(lián)儲(chǔ)的平均通脹率目標(biāo)(2%),因此,對(duì)應(yīng)的1%的GDP增速仍然可能是一個(gè)高于潛在增速的水平。如果美國(guó)的潛在增速較疫情之前有顯著下降,那么在此背景下,假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)仍然以疫情之前的失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增速為參照,并試圖維持不切實(shí)際的目標(biāo),那美國(guó)就不得不面臨相對(duì)更高的通貨膨脹率?;蛘邔?duì)應(yīng)地,美聯(lián)儲(chǔ)要實(shí)現(xiàn)之前確定的平均通脹率目標(biāo)(2%),那就將面臨更低的經(jīng)濟(jì)增速和更為嚴(yán)重的失業(yè)率。此時(shí)的一個(gè)重要問題是,本輪美國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增速下降是長(zhǎng)期的還是短期的,這個(gè)問題不但關(guān)系到我們理解美國(guó)未來的增長(zhǎng)前景,而且也關(guān)系到我們?nèi)绾卫斫饷绹?guó)的貨幣政策甚至更大框架下宏觀政策的取向。

    美國(guó)潛在增速下降的原因

    本輪美國(guó)通脹居高不下的同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速顯著下滑,這說明除需求端沖擊之外,也存在著負(fù)向的供給端沖擊。美聯(lián)儲(chǔ)從2022年3月到11月進(jìn)行了史無前例的連續(xù)六次加息,這使得通脹壓力有所減緩。但與此同時(shí),商品價(jià)格和服務(wù)價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)了明顯分化。2022年10月,美國(guó)核心CPI環(huán)比下降0.3%,二手汽車和服裝等商品價(jià)格環(huán)比下降明顯,但整體CPI環(huán)比上漲0.4%,尤其是占據(jù)消費(fèi)支出更大比重的服務(wù)業(yè)保持著0.5%的環(huán)比增速。這意味著緊縮的貨幣政策可降低總需求,從而壓低商品價(jià)格,但對(duì)于勞動(dòng)力供給不足導(dǎo)致服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲的抑制效果較弱。由于服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲主要來自供給端的負(fù)面沖擊,特別是勞動(dòng)力供給不足。因此,依靠需求政策的緊縮無法解決供給端的負(fù)向沖擊問題。從供給端來看,供給端的負(fù)面沖擊甚至損害了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增速。從生產(chǎn)的角度來看,潛在增速主要由勞動(dòng)力增速、資本回報(bào)增速及全要素生產(chǎn)率增速三部分構(gòu)成。在資本回報(bào)增速基本維持不變的情況下,全要素生產(chǎn)率增速和勞動(dòng)力增速的下降是美國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增速下降的主要原因。

    疫情之前,研發(fā)效能下降和保護(hù)主義盛行共同壓低了美國(guó)全要素生產(chǎn)率增速。據(jù)Jones(2022)①Jones, C. I. (2022). The past and future of economic growth: A semi-endogenous perspective. Annual Review of Economics, 14, 125–152. https://doi.org/10.1146/annurev-economics-080521-012458測(cè)算,從1950年至今,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過60%的部分來自全要素生產(chǎn)率的提升,而科技進(jìn)步又占全要素生產(chǎn)率增速的一半以上??梢娍萍歼M(jìn)步是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心推動(dòng)力。科技進(jìn)步帶來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率由科研人員人數(shù)和研發(fā)效能的乘積決定②Bloom, N. (2020). Are Ideas Getting Harder to Find? THE AMERICAN ECONOMIC REVIEW, 110(4), 41. https://doi.org/10.1257/aer.20180338。從20世紀(jì)末至今,美國(guó)研發(fā)效能的下降對(duì)美國(guó)全要素生產(chǎn)率增速的下降起了決定性作用。以計(jì)算機(jī)行業(yè)為例,20世紀(jì)70年代,該產(chǎn)業(yè)的年增速高達(dá)35%。但進(jìn)入21世紀(jì)后,年平均增速則為7%。從芯片領(lǐng)域的摩爾定律來看,要使兩年晶體管數(shù)增加一倍,需要的研究人員數(shù)是20世紀(jì)70年代的18倍。結(jié)果是,美國(guó)的全要素生產(chǎn)率增速在2000年到2019年中的大部分時(shí)間里都保持較低水平,但這段時(shí)間里美國(guó)科研人員人數(shù)的投入增長(zhǎng)了60%,這說明美國(guó)研發(fā)效能的下降。此外,美國(guó)從2017年特朗普上臺(tái)以來的貿(mào)易保護(hù)主義上升也阻礙了全要素生產(chǎn)率的改善。在保護(hù)主義盛行的背景下,美國(guó)提升關(guān)稅,減少科技交流合作,這些措施保護(hù)了生產(chǎn)效率最低的企業(yè),傷害了創(chuàng)新最為活躍的企業(yè),從而使技術(shù)進(jìn)步更加放緩,全要素生產(chǎn)率增速進(jìn)一步下降。根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)③Amiti, M., Kong, S. H., & Weinstein, D. (2021). Trade Protection, Stock-Market Returns, and Welfare. National Bureau of Economic Research. https://doi.org/10.3386/w28758,特朗普時(shí)期對(duì)中國(guó)加征的關(guān)稅會(huì)使美國(guó)全要素生產(chǎn)率下降4.5%,實(shí)際工資下降4.3%。

    疫情暴發(fā)之后,美國(guó)勞動(dòng)力供給受到顯著影響,這是當(dāng)前美國(guó)潛在增速下降的關(guān)鍵因素。根據(jù)Jones(2022)的測(cè)算,1950年至今,勞動(dòng)力供給增速對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的貢獻(xiàn)率為25%。而新冠肺炎疫情沖擊了勞動(dòng)力供給,并拉低了潛在增速。疫情中美國(guó)出現(xiàn)了大退休潮,根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的估計(jì)④https://www.federalreserve.gov/econres/feds/the-great-retirement-boom.htm,疫情期間有接近350萬人提前退休,這基本就對(duì)應(yīng)了美國(guó)勞動(dòng)力減少的數(shù)量。在這些提前退休的勞動(dòng)力中,有三分之一的年齡在55——64歲。美國(guó)平均退休年齡男性為65歲、女性為62歲⑤根據(jù)波士頓學(xué)院退休研究中心數(shù)據(jù),https://crr.bc.edu/data/frd/,而且55——64歲的勞動(dòng)力一旦退出,其返回勞動(dòng)力市場(chǎng)的適應(yīng)能力較弱。因此,這部分提前退休的勞動(dòng)力中,大部分是完全退出了勞動(dòng)力市場(chǎng),只有小部分可能會(huì)緩慢回歸。美國(guó)的退休人口比率在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都會(huì)高于疫情前水平,這將拖累勞動(dòng)力供給的恢復(fù)。同時(shí),在保護(hù)主義背景下,新進(jìn)入的移民人數(shù)有所減少,且人口老齡化仍在繼續(xù),這些因素共同導(dǎo)致了美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)緊張。2022年,美國(guó)職位空缺率維持在6%以上,這是1950年以來的歷史最高水平。勞動(dòng)力供給恢復(fù)緩慢不僅拉低了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速,也會(huì)帶來工資上漲,并觸發(fā)“工資——價(jià)格”螺旋上升的壓力。

    美國(guó)宏觀政策的出路在哪里

    在潛在增速下降的背景下,美聯(lián)儲(chǔ)要實(shí)現(xiàn)相同的通脹目標(biāo),就必須被迫選擇更低的經(jīng)濟(jì)增速。例如,美聯(lián)儲(chǔ)通過提升利率壓低總需求,從而恢復(fù)供需平衡、控制通貨膨脹。由于勞動(dòng)力市場(chǎng)的供給恢復(fù)緩慢,美聯(lián)儲(chǔ)甚至需要更加緊縮貨幣政策,將總需求壓得更低,以等待供給恢復(fù)。這也意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步放緩。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在2022年11月30日的講話中承認(rèn),由于重返勞動(dòng)力市場(chǎng)的退休人員有限及老齡化兩個(gè)原因,勞動(dòng)力市場(chǎng)的供給還會(huì)持續(xù)不足,因此,美聯(lián)儲(chǔ)需要采取更高的利率才能將總需求壓到足夠低,這意味著恢復(fù)經(jīng)濟(jì)供需平衡將需要經(jīng)濟(jì)增速放緩較長(zhǎng)一段時(shí)間。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),通過需求政策來應(yīng)對(duì)供給沖擊的代價(jià)較大。在1979年的第二次石油危機(jī)之后,美聯(lián)儲(chǔ)在1980年12月將政策利率提高到22%,美國(guó)隨后在1981——1982年陷入衰退,1982年美國(guó)經(jīng)濟(jì)收縮1.8%。如果美國(guó)不能成功應(yīng)對(duì)本次供給端的負(fù)面沖擊,控制通貨膨脹率將意味著增速進(jìn)一步下降。

    當(dāng)然,美聯(lián)儲(chǔ)也可以認(rèn)為,當(dāng)前通脹的壓力更多地來自供給因素的負(fù)面沖擊,因此可以進(jìn)一步將平均通脹目標(biāo)率提高到大于2%的水平,比如3%甚至4%,這當(dāng)然可以擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的選擇空間,但這也將使美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策聲譽(yù)再次受到質(zhì)疑。2021年下半年,尤其是2022年上半年以來,美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策聲譽(yù)已經(jīng)受到了較多的批評(píng)和質(zhì)疑。因此,對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來說,對(duì)于通脹目標(biāo)保持謹(jǐn)慎態(tài)度可能仍然是有必要的。

    因此,美國(guó)現(xiàn)在最大的政策挑戰(zhàn)還是負(fù)向的供給沖擊。推動(dòng)勞動(dòng)力市場(chǎng)恢復(fù)供需平衡是中期內(nèi)政策的重點(diǎn)。一旦勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)緊張,出現(xiàn)“工資——價(jià)格”螺旋上升,控制通脹的成本將變得非常大。因此,當(dāng)前美國(guó)最迫切、也最有效的政策是推動(dòng)勞動(dòng)力市場(chǎng)供給面的改善,從而修復(fù)潛在增速,但這在很大程度上已經(jīng)超出了美國(guó)的財(cái)政和貨幣政策作為總需求調(diào)控政策的功能。從疫情后“大退休潮”的影響來看,該因素導(dǎo)致的高年齡段人口勞動(dòng)參與率下降,將會(huì)隨著時(shí)間推移而逐漸恢復(fù)。但是,一方面,這種自然修復(fù)需要較長(zhǎng)時(shí)間;另一方面,美國(guó)持續(xù)的老齡化過程會(huì)減緩勞動(dòng)力供給的增速。從政策選擇來看,重新放開移民限制有助于高度依賴移民勞動(dòng)力的行業(yè)(如建筑業(yè))減少職位空缺率。此外,提升疫苗接種率及增加醫(yī)療投資也可以減少“Long-Covid”帶來的勞動(dòng)力損失。但總體而言,這些措施起到的作用可能有限或者這些措施本身就面臨各種困難。

    從中長(zhǎng)期來看,美國(guó)需要恢復(fù)潛在增速,更加需要放棄保護(hù)主義,拆掉貿(mào)易、投資和科技合作方面的藩籬。如果美國(guó)降低關(guān)稅,進(jìn)口商品的價(jià)格會(huì)直接下降,可以減輕美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹壓力,這將在較大程度上改善美聯(lián)儲(chǔ)在通脹與增長(zhǎng)之間的權(quán)衡難度,使得貨幣政策的空間明顯擴(kuò)大。同時(shí),美國(guó)放棄貿(mào)易保護(hù)主義也可以促進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)上的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng),以提升資源配置效率,從而讓美國(guó)的潛在增速有所恢復(fù)。但鑒于美國(guó)國(guó)內(nèi)的政治環(huán)境和輿論氛圍,這方面政策面臨很大阻力。

    綜上所述,從經(jīng)濟(jì)周期的角度來看,美國(guó)在2023年大概率將進(jìn)入溫和衰退。但從潛在增速的角度來看,科研研發(fā)效能下降、勞動(dòng)力供給受限和保護(hù)主義上升等因素將使美國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增速持續(xù)在低位徘徊,且這種狀態(tài)將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期。因此,2023年即將到來的溫和衰退有可能是美國(guó)低增長(zhǎng)時(shí)代的一個(gè)開端。

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