招行資產(chǎn)首破10萬億元營收承壓利潤韌性足

楊千

1月13日，招商銀行交出了一份“利潤維持亮眼增速”的2022年業(yè)績快報(bào)：實(shí)現(xiàn)營收3447.84億元，同比增長4.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1380.12億元，同比增長15.1%；年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為17.06%，同比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

盡管招行2022年全年?duì)I收同比增速較前三季度放緩，但歸母凈利潤呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。公司2022年?duì)I收同比增速為4.1%，較前三季度下降1.2個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤同比增速為15.1%，較前三季度上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。不過，四季度單季營收、歸母凈利潤同比增速分別為0.1%、18.2%，同比分別下降15.5個(gè)百分點(diǎn)、8.7個(gè)百分點(diǎn)。

招行2022年全年?duì)I收下行一方面是受2021年高基數(shù)影響；另一方面也與11月債市波動(dòng)引發(fā)投資收益下滑和理財(cái)贖回潮導(dǎo)致凈值回撤拖累非息收入增長有關(guān)，四季度單季非利息凈收入為238.46億元，單季同比下滑10.23%。公司歸母凈利潤表現(xiàn)較好，主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)下?lián)軅溽尫啪S持了較高的利潤增長。

2022年，招行信貸增速保持平穩(wěn)，凈息差企穩(wěn)。招行四季度單季凈利息收入為561.05億元，單季同比增長5.3%。在信貸投放方面，截至四季度末，貸款總額同比增長8.6%，較三季度末增速小幅下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。

2022年11月以來，監(jiān)管鼓勵(lì)銀行加大對(duì)重點(diǎn)優(yōu)質(zhì)房企的授信支持，2023年1月初出臺(tái)了首套住房貸款利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化有助于增加對(duì)公信貸投放量；隨著疫情防控政策的優(yōu)化，零售信貸需求回暖，信貸增速有望保持穩(wěn)中有升。

在定價(jià)方面，招行2022年四季度測算年化單季凈息差（單季凈利息收入/平均總資產(chǎn)）為2.26%，四季度新增存款規(guī)模4457億元，同比多增1127億元，且四季度存款利率略有下行，負(fù)債成本降低支撐四季度凈息差企穩(wěn)。受LPR持續(xù)下行壓力和2023年一季度重定價(jià)的影響，預(yù)計(jì)2023年凈息差仍有下行壓力。

資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力強(qiáng)。招行2022年四季度末不良率為0.96%，較年初上升5BP，環(huán)比三季度不良率小幅上行1BP，主要系四季度疫情政策變化沖擊零售端資產(chǎn)質(zhì)量，但公司不良率一直處于同業(yè)低位，三季度末不良率在上市股份制銀行中最低，隨著經(jīng)濟(jì)回暖資產(chǎn)質(zhì)量有望穩(wěn)中向好。公司四季度末撥備覆蓋率為450.79%，雖然較三季度小幅下降4.9個(gè)百分點(diǎn)，但整體仍維持在高位，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力強(qiáng)。

總資產(chǎn)突破10萬億元

值得一提的是，招行2022年末總資產(chǎn)突破10萬億元，且存款四季度單季新增規(guī)模創(chuàng)新高。從資產(chǎn)端來看，招行全年新增貸款規(guī)模略低于2021年，四季度新增貸款同比降幅較三季度收窄。總資產(chǎn)同比增長9.6%，總貸款同比增長8.6%，信貸增速略低于總資產(chǎn)，貸款占比總資產(chǎn)較2021年微降0.5個(gè)百分點(diǎn)。

截至2022年末，招行總資產(chǎn)達(dá)10.14萬億元，成為首家總資產(chǎn)超10萬億元的股份制銀行；由于信貸需求疲軟，招行2022年全年新增貸款4814億元，較2021年下降595億元，一至四季度新增貸款分別為-953億元、1032億元、-556億元和-118億元，二季度是增量峰值，四季度同比降幅較三季度收窄。

圖1：營收和歸母凈利同比增速

資料來源：Wind，財(cái)通證券研究所

圖2：累計(jì)業(yè)績同比增速VS. 行業(yè)平均

資料來源：Wind，財(cái)通證券研究所

值得注意的是，招行2022年四季度單季新增存款規(guī)模創(chuàng)新高，全年新增存款規(guī)模遠(yuǎn)超新增貸款規(guī)模，也遠(yuǎn)超過去兩年各自新增存款規(guī)模。招行總負(fù)債同比增長9.5%，總存款同比增長18.7%，存款增速遠(yuǎn)高于負(fù)債增速，存款占比總負(fù)債較2021年末大幅提升6.4個(gè)百分點(diǎn)至82.1%。

在存款增量方面，招行2022年全年新增存款11887億元，較2020年、2021年新增的7839億元、7187億元分別多增4048億元、4700億元，新增同比增長65%。一方面是消費(fèi)、投資、購房等多重需求疲軟，四季度更是疊加理財(cái)贖回；另一方面在理財(cái)贖回的壓力下，得益于招行強(qiáng)大的攬儲(chǔ)能力，預(yù)計(jì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化優(yōu)秀，有效防止資金外流，四季度單季新增存款高達(dá)4457億元，為招行上市以來單季最高增量，為2023年一季度信貸投放“開門紅”和后續(xù)財(cái)富管理轉(zhuǎn)化提供了充足來源。一至四季度新增存款分別為1341億元、2041億元、211億元和1106億元。

2022年招行貸款同比增長8.64%，四季度單季同比少增117.7億元，同比少增量環(huán)比顯著收窄。從貸款增量結(jié)構(gòu)看，招行2022年三季度末零售貸款同比增長7.32%，增速為上市以來最低；其中，個(gè)人住房貸款同比少增107.25億元，占個(gè)貸同比少增量的91%。2022年受疫情等因素影響，居民收入預(yù)期轉(zhuǎn)弱，居民加杠桿意愿下降，居民端新增貸款年內(nèi)連續(xù)同比大幅少增。2022年末疫情防控政策調(diào)整，12月下旬以來多地疫情陸續(xù)達(dá)峰，居民線下生產(chǎn)生活有望盡快恢復(fù)，加之1月地產(chǎn)需求端政策再傳利好，居民消費(fèi)和購房熱情有望提振。招行作為優(yōu)秀零售型銀行，質(zhì)價(jià)齊優(yōu)的零售信貸需求增長可期。

截至2022年末，招行總資產(chǎn)、貸款同比增速分別為9.6%、8.6%，增速較上季末分別變動(dòng)0.7個(gè)百分點(diǎn)、-0.3個(gè)百分點(diǎn)；貸款占總資產(chǎn)的比例較上季末下降2.1個(gè)百分點(diǎn)至59.7%。受宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、疫情管控等因素影響，四季度居民擴(kuò)表放緩，對(duì)招行信貸增長形成拖累。在有效信貸需求相對(duì)不足的形勢(shì)下，預(yù)計(jì)招行適當(dāng)增配了EVA較高的債券類資產(chǎn)。從近期調(diào)研了解到的情況看，招行2022年11月啟動(dòng)了信貸“開門紅”工作，2023年新增風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速預(yù)計(jì)將維持在10%-11%左右，新增一般貸款中零售貸款占比預(yù)估在六成以上。

2022年第四季度，招商銀行新增信貸571億元，同比減少118億元，總貸款同比增速為8.64%，較三季度增速下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。從新增信貸結(jié)構(gòu)來看，考慮到疫情的影響，預(yù)計(jì)招商銀行零售信貸投放仍未恢復(fù)至往年同期水平，對(duì)信貸增長帶來拖累。盡管信貸投放速度有所放緩，但在2022年息差收窄的背景下，招行信貸投放的韌性成為公司凈利息收入保持7%平穩(wěn)增長的有力支撐。

截至2022年末，招行總負(fù)債、存款同比增速分別為9.5%、18.7%，四季度單季新增存款4457億元，同比多增1106億元。截至2022年末，存款占比較上季末提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至82.1%，為近10年最高水平。受疫情等因素影響，居民消費(fèi)和企業(yè)投資意愿下滑，貨幣貯藏性需求提升；同時(shí)，11月以來理財(cái)贖回壓力加大，也驅(qū)動(dòng)部分理財(cái)資金回流銀行表。

業(yè)績韌性較強(qiáng)

從營收分項(xiàng)來看，招行2022年全年利息凈收入、非息收入同比增速分別為7.02%、-0.62%，較前三季度下降0.61個(gè)百分點(diǎn)、2.54個(gè)百分點(diǎn)，天風(fēng)證券認(rèn)為，非息收入負(fù)增長主要是受到2022年資本市場不景氣及四季度理財(cái)贖回潮拖累。從業(yè)績?cè)鏊倏?，?022年三季報(bào)各股份制銀行業(yè)績?cè)鏊?，招行仍排在股份制銀行第二位，且業(yè)績?cè)鏊僦鸺鞠蛏?，更彰顯公司穩(wěn)健的經(jīng)營能力和超強(qiáng)的業(yè)績韌性。

根據(jù)安信證券的測算，2022年四季度，招行凈息差為2.38%，環(huán)比提升2BP。一方面，資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，每年四季度是招行零售信貸投放的旺季，雖然2022年四季度較往年同期零售信貸需求偏弱，但環(huán)比可能仍在逐步改善，高收益的零售信貸投放略有增加有助于資產(chǎn)端收益率企穩(wěn)；另一方面，2022年四季度債券市場波動(dòng)，部分理財(cái)資金贖回后轉(zhuǎn)移至表內(nèi)活期存款，驅(qū)動(dòng)招商銀行存款成本略有下行。但四季度凈息差同比預(yù)計(jì)下降10BP，對(duì)凈利息收入增長帶來拖累，四季度凈利息收入增速為5.3%，較三季度增速下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。

招行其他非息凈收入增速下行，預(yù)計(jì)受債市波動(dòng)影響較大。在2021年四季度的低基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計(jì)2022年四季度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比基本持平；隨著疫情防控政策優(yōu)化以及房地產(chǎn)政策大幅轉(zhuǎn)向，市場對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期從極度悲觀轉(zhuǎn)為較為樂觀，債券市場出現(xiàn)較大的波動(dòng)，疊加理財(cái)資金贖回的負(fù)反饋機(jī)制，市場利率上行，預(yù)計(jì)招行與債券投資相關(guān)的收益同比明顯回落對(duì)非息收入形成拖累。

2022年，招行ROE為17.06%，同比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，維持上市銀行較高的盈利水平。營收平穩(wěn)，凈利潤增速延續(xù)上行，招行核心價(jià)值持續(xù)。

招行2022年全年?duì)I收同比增長4.1%，凈利潤同比增長15.1%，業(yè)績基本符合預(yù)期。營收同比增速邊際放緩有利息收入和非息收入的共同影響：凈利息收入同比增長7%，較一至三季度同比增速邊際下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要是凈息差同比降幅有所擴(kuò)大，2021年四季度凈息差環(huán)比提升4BP，2022年四季度凈息差環(huán)比提升2BP，同比降幅邊際走闊。凈非利息收入同比下滑0.6%，較一至三季度同比增速邊際下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)受資金市場利率上行疊加理財(cái)贖回等影響，非息收入邊際走弱。凈利潤同比增速維持自一季度以來的上升趨勢(shì)，較一至三季度同比增速提升0.9個(gè)百分點(diǎn)至15.1%，兩年復(fù)合增速在19.1%的高位，四季度單季同比增長18.2%，韌性較足。

四季度招行凈利息收入環(huán)比增長3.1%，主要是量價(jià)驅(qū)動(dòng)所致。在量方面，總資產(chǎn)、總貸款規(guī)模環(huán)比上行?？傎Y產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增長4.4%，突破10萬億元至10.14萬億元，總貸款環(huán)比增長1%，超6萬億元至6.05萬億元。在價(jià)方面，測算單季年化凈息差環(huán)比上行2BP至2.26%，預(yù)計(jì)主要是負(fù)債端貢獻(xiàn)。

中泰證券用總資產(chǎn)替代生息資產(chǎn)（歷年招行生息資產(chǎn)占比總資產(chǎn)均在99%左右，該占比在2022年一季度、2022年上半年、2022年前三季度分別為99%、98.8%、99%，可以近似替代），測算的2022年一至四季度單季年化凈息差分別為2.33%、2.22%、2.24%、2.26%，四季度延續(xù)三季度上行趨勢(shì)，環(huán)比上行2BP。四季度招行存款規(guī)模高增，存款占比總負(fù)債環(huán)比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至 82.1%，較年初提升高達(dá)6.4個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)負(fù)債端綜合成本下行提供正向貢獻(xiàn)。

在非息收入方面，受理財(cái)凈值波動(dòng)及贖回影響，招行四季度非息收入仍承壓。2022年全年資本市場承壓，疊加四季度理財(cái)凈值及贖回拖累，招行凈非息收入同比下降0.6%。一般而言，一季度和四季度為銀行財(cái)富管理銷售旺季和淡季，非息收入占比分別為最高和最低，招行四季度單季非息收入占營收比重跌破30%，較2020年四季度和2021年四季度分別降低2.9個(gè)百分點(diǎn)和3.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)受理財(cái)市場波動(dòng)影響較大。2021年一至四季度，招行凈非息收入同比分別增長6.5%、2.9%、1.9%、-0.6%；單季度凈非息收入占比營收分別為40.8%、38.9%、36.5%、29.8%。預(yù)計(jì)在2023年消費(fèi)復(fù)蘇、股債趨穩(wěn)的背景下，招行財(cái)富管理、銀行卡手續(xù)費(fèi)、資管收入等主力非息收入有望迎來反彈。

從營收構(gòu)成上看，招行凈利息收入同比增長7%至2182.4億元，增速較一至三季度下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；非息收入同比下降0.6%至1265.5億元，增速較一至三季度下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要受財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入放緩、債市調(diào)整等因素拖累。受益營收支出同比下降2%，盈利增速仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升。四季度單季營收、歸母凈利潤同比增速分別為0.1%、18.2%。

招行四季度營收增速放緩主要是非息收入下降，凈利息收入仍實(shí)現(xiàn)了較好增長。2022年全年?duì)I收增長4.08%，四季度單季營收僅增長0.14%。其中，全年非息收入下降0.62%，四季度單季下降10.23%，拖累了營收增速。全年凈利息收入同比增長7.02%，四季度單季增長5.3%，維持了較好增長。

圖3：ROE和ROA

資料來源：Wind，財(cái)通證券研究所

圖4：凈息差（最新口徑）VS.行業(yè)平均

資料來源：Wind，財(cái)通證券研究所

資產(chǎn)質(zhì)量維持高安全邊際

截至2022年年末，招行不良率為0.96%，較三季度環(huán)比小幅提升1BP，較2021年末提升 4BP，仍維持在低位。預(yù)計(jì)在四季度地產(chǎn)利好政策支撐下，對(duì)公房地產(chǎn)不良貸款生成將延續(xù)一至三季度逐季環(huán)比下降趨勢(shì)；個(gè)人按揭貸款逾期率在三季度環(huán)比有所上行，四季度受疫情影響預(yù)計(jì)不良或有抬升，但總體仍在低位。在2023年房企現(xiàn)金流持續(xù)改善、疫情第一波感染影響逐漸淡化、企業(yè)經(jīng)營、居民生活逐步恢復(fù)正常的趨勢(shì)下，地產(chǎn)、零售信貸資產(chǎn)質(zhì)量仍有望持續(xù)改善。

總體來看，招行風(fēng)險(xiǎn)偏好低，資產(chǎn)質(zhì)量維持高安全邊際。公司撥備覆蓋率為450.79%，環(huán)比下降4.88%，撥備仍維持高位，對(duì)利潤支撐反哺能力較強(qiáng)；撥貸比為4.32%，環(huán)比下降 2BP。2022年四季度末，招行不良率環(huán)比上升1BP至0.96%，撥備覆蓋率環(huán)比下降4.88個(gè)百分點(diǎn)至450.79%，或與房地產(chǎn)客戶風(fēng)險(xiǎn)暴露及局部地區(qū)疫情對(duì)零售貸款業(yè)務(wù)影響有關(guān)，不過按照2022年三季度末各上市銀行披露數(shù)據(jù)，招行資產(chǎn)質(zhì)量仍穩(wěn)居股份制銀行第一寶座。

涉房資產(chǎn)質(zhì)量演變是市場近期對(duì)招行的主要關(guān)注點(diǎn)之一，也是2022年以來壓制招行估值的重要原因，而房地產(chǎn)負(fù)面因素正在加速化解之中：一是公司持續(xù)收縮涉房風(fēng)險(xiǎn)敞口，2022年三季度末，公司表內(nèi)外涉房敞口合計(jì)環(huán)比收窄2.75%，同比下行幅度高達(dá)21.15%；二是前三季度公司對(duì)公房地產(chǎn)不良貸款生成逐季環(huán)比下降，四季度以來房地產(chǎn)利好政策頻傳，11月支持房地產(chǎn)融資“三箭齊發(fā)”，監(jiān)管穩(wěn)地產(chǎn)態(tài)度明確，預(yù)計(jì)房企風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模暴露的可能性不大；三是招行的房地產(chǎn)貸款客戶和區(qū)域分布良好，高信用評(píng)級(jí)客戶貸款余額占比近八成，85%的房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額分布在一、二線城市城區(qū)。近日，有關(guān)部門起草了《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃行動(dòng)方案》，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表回歸安全區(qū)間，招行的涉房業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有望進(jìn)一步得到緩解。

自2022年初開始，招行全年累計(jì)營業(yè)支出同比增速逐季下滑，全年同比下降2%，預(yù)計(jì)主要是延續(xù)前三季度趨勢(shì)，信用減值損失同比下降，其中受地產(chǎn)和疫情影響，貸款和墊款減值損失增加，其他類別資產(chǎn)信用減值損失同比減少。招行前三季度信用減值損失累計(jì)同比下降10.9%，其中貸款和墊款信用減值損失為340.4億元，同比增加228億元，其他類別資產(chǎn)信用減值損失合計(jì)161.2億元，同比減少289.1億元。

此外，所得稅率在四季度單季下降較多，與2021年四季度相比也較低，符合季度規(guī)律，預(yù)計(jì)主要是在2022年有效信貸需求不足的背景下，招行加大了免稅資產(chǎn)配置，也有配置的免稅資產(chǎn)稅收優(yōu)惠在年底進(jìn)行調(diào)整的因素。

2022年房地產(chǎn)市場景氣度低迷，實(shí)體融資需求疲軟，招行信貸增速有所放緩，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的變化有一定的影響?？傮w來看，招行2022年不良生成放緩，不良率在股份制銀行中處于低位，房地產(chǎn)負(fù)面影響因素逐漸改善。

上半年，受房地產(chǎn)客戶風(fēng)險(xiǎn)上升及局部地區(qū)疫情對(duì)零售貸款業(yè)務(wù)的影響，招行不良貸款、關(guān)注貸款、逾期貸款余額和占比均較上年末有所增加。在此背景下，招行持續(xù)加大不良的確認(rèn)和處置。下半年，招行不良生成放緩，不良率趨于穩(wěn)定。截至2022年年末，招行不良率為0.96%，較年初提升5BP，較9月末提升1BP；招行撥備覆蓋率為450.79%，較年初下降33.1個(gè)百分點(diǎn)，較9月末下降4.9個(gè)百分點(diǎn)。

撥備對(duì)利潤的強(qiáng)支撐

2022年，招行盈利增速提升，收入增速放緩，撥備和費(fèi)用等對(duì)利潤增長貢獻(xiàn)增加，公司絕對(duì)信貸撥備水平處同業(yè)高位，表外和非貸款撥備水平較高，預(yù)計(jì)公司總風(fēng)險(xiǎn)防御比例仍較高且充分。

浙商證券認(rèn)為，招行利潤韌性足，營收仍承壓。招行2022年歸母凈利潤同比增長15.1%，環(huán)比增長0.9個(gè)百分點(diǎn)，略優(yōu)于預(yù)期，盈利韌性較強(qiáng)，主要?dú)w功于招行既往撥備儲(chǔ)備較厚，資產(chǎn)減值損失新增計(jì)提壓力較小，對(duì)利潤增長具備較強(qiáng)的支撐能力。

招行2022年?duì)I收同比增長4.1%，環(huán)比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，營收仍然承壓。四季度營收壓力點(diǎn)主要來自于非息收入：一是手續(xù)費(fèi)收入位于全年低點(diǎn)，四季度是財(cái)富管理傳統(tǒng)淡季，疊加債市調(diào)整后居民財(cái)富產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)偏好收緊影響，手續(xù)費(fèi)同比跌幅擴(kuò)大；二是其他非息收入受債市調(diào)整影響，營收貢獻(xiàn)被稀釋。此外，貸款有效需求不足、凈息差仍處下行區(qū)間，利息凈收入增長動(dòng)能未見修復(fù)。

展望2023年，預(yù)計(jì)招行的財(cái)務(wù)表現(xiàn)將呈現(xiàn)一季度最難，而后逐漸好轉(zhuǎn)的特征，主要基于以下三個(gè)原因：第一，利息凈收入端，受按揭貸款重定價(jià)影響，招行一季度凈息差將承受較大壓力，但隨著疫后經(jīng)濟(jì)的修復(fù)及信貸需求的復(fù)蘇，2023年凈息差有望呈現(xiàn)前低后高、逐步回升的走勢(shì)；第二，非息收入端，低基數(shù)效應(yīng)及資本市場回暖有望支持財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入的修復(fù)；第三，資產(chǎn)質(zhì)量端，金融支持地產(chǎn)系列政策的落地及居民現(xiàn)金流的改善，有望大幅緩解不良生成壓力。

平安證券認(rèn)為，盡管收入端整體承壓，但看好招行零售端復(fù)蘇提振營收。招行2022年全年歸母凈利潤同比增長15.1%，前三季度增速為14.2%，在營收承壓的背景下，撥備對(duì)盈利支撐力度加大為凈利潤增速進(jìn)一步提升的主要支撐。在全年息差收窄和非息增長乏力的共同影響下，招行2022年全年?duì)I收增速繼續(xù)放緩，同比增長4.1%，前三季度增速為5.3%。

拆分來看，招行2022年凈利息收入同比增長7%，前三季度為7.6%，而非息收入同比下降0.6%，前三季度為1.9%，邊際下滑主要源自四季度債券市場出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)；此外，考慮到2022年資本市場低迷影響，全年中間業(yè)務(wù)收入增長放緩的最大拖累因素依然是財(cái)富管理板塊。展望2023年，在疫情防控和地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向下，預(yù)計(jì)招行作為業(yè)內(nèi)最具代表性零售銀行將充分受益于零售復(fù)蘇，從長期視角來看，國內(nèi)財(cái)富管理市場長期向好的趨勢(shì)并未改變，依舊看好招行在零售領(lǐng)域尤其是財(cái)富管理的競爭優(yōu)勢(shì)。

招行作為業(yè)內(nèi)最具代表性的零售銀行，后續(xù)將充分受益于疫情防控和地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向下的零售復(fù)蘇，2022年以來，招行盈利和資產(chǎn)質(zhì)量均受到一定擾動(dòng)，但招行的零售競爭優(yōu)勢(shì)依然穩(wěn)固，公司盈利能力始終領(lǐng)先同業(yè)，而前瞻性戰(zhàn)略布局也成為多年來估值溢價(jià)的主要原因。與此同時(shí)，國內(nèi)財(cái)富管理市場長期向好的趨勢(shì)并未轉(zhuǎn)變，招行作為國內(nèi)財(cái)富管理龍頭，著力于打造大財(cái)富管理價(jià)值循環(huán)鏈的業(yè)務(wù)模式，未來公司財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)有望不斷強(qiáng)化。

展望2023年，壓制招商銀行基本面的負(fù)面因素在明顯緩解，隨著消費(fèi)復(fù)蘇、地產(chǎn)政策發(fā)力，招商銀行零售業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)、房地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的改善將對(duì)基本面產(chǎn)生正向驅(qū)動(dòng)。短期來看，在2023年地產(chǎn)、消費(fèi)、財(cái)富管理等板塊復(fù)蘇的預(yù)期下，前期招商銀行主要承壓業(yè)務(wù)將有望迎來回暖。長期來看，招商銀行在各項(xiàng)指標(biāo)顯示其穩(wěn)健優(yōu)秀的基本面同時(shí)，在零售和財(cái)富管理賽道逐漸積累起來“商業(yè)模式的護(hù)城河”；在于長期形成的內(nèi)部市場化、外部客戶導(dǎo)向的“企業(yè)文化”（在銀行業(yè)內(nèi)里是稀缺的）；在于一大批務(wù)實(shí)勤奮、專業(yè)和進(jìn)取正派的中高層和業(yè)務(wù)骨干形成的“團(tuán)隊(duì)人員”。這些底層價(jià)值并未發(fā)生變化，仍是行業(yè)中稀缺優(yōu)秀的銀行。

招行深耕零售業(yè)務(wù)30余年，零售業(yè)務(wù)具有較深的護(hù)城河，這種護(hù)城河在于切實(shí)以客戶為中心的服務(wù)精神，追求極致的客戶體驗(yàn)，以及由此帶來的更大的客戶黏性。招行沿著既定戰(zhàn)略方向和目標(biāo)，加快打造3.0模式，從經(jīng)營“銀行資產(chǎn)負(fù)債表”轉(zhuǎn)變到同時(shí)經(jīng)營“客戶資產(chǎn)負(fù)債表”，聚焦客戶價(jià)值創(chuàng)造提升經(jīng)營績效，有望進(jìn)一步打開未來增長空間?，F(xiàn)階段，無論是從房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋預(yù)期角度，還是從經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來零售信貸與財(cái)富管理業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)角度，招行均具有較大的估值修復(fù)彈性。

招行2022年報(bào)業(yè)績快報(bào)顯示，四季度盈利增長提速，利息收入和非息收入增長略緩，不良率有所上升。中銀證券認(rèn)為，收入放緩、不良率上升，并不會(huì)影響對(duì)招行的推薦邏輯，因?yàn)閷?duì)銀行推薦邏輯并不來自于過去業(yè)績好，而是經(jīng)濟(jì)和政策改善帶來行業(yè)和公司未來的經(jīng)營壓力減弱。隨著房企融資和保交樓政策持續(xù)加強(qiáng)，房地產(chǎn)對(duì)招行資產(chǎn)質(zhì)量的壓力拐點(diǎn)或逐步顯現(xiàn)，管理層影響亦出清。