關(guān)聯(lián)交易中大股東利益侵占影響探析

劉丹

（武昌工學院，武漢 430065）

1 引言

關(guān)聯(lián)交易指的是關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生的資源或業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移的事宜，當大股東利益與關(guān)聯(lián)交易發(fā)生關(guān)聯(lián)時，會形成關(guān)聯(lián)交易下的大股東利益侵占，單純的關(guān)聯(lián)交易并不會引起大股東利益侵占。大股東利益侵占是指公司大股東為了實現(xiàn)自身利益最大化，會通過一系列合法或者不合法的決策行為將公司資產(chǎn)或利潤轉(zhuǎn)移到自己的手中，或者利用自身控制權(quán)優(yōu)勢選擇性地披露上市公司信息來影響市場對公司價值判斷的準確性。

2 我國上市公司關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)狀

近年來，隨著上市公司數(shù)量的增多及資本市場的迅速發(fā)展，關(guān)聯(lián)交易的行為也越來越普遍。

從表1 可以看出，A 股上市公司數(shù)量逐年增加，存在關(guān)聯(lián)交易的上市公司的數(shù)量從2015 年的1 392 家增加到2021年的2 827 家。同時，關(guān)聯(lián)交易的數(shù)量也從2015 年的幾萬宗增加到2021 年的十幾萬宗?？梢钥闯鲫P(guān)聯(lián)交易在我國上市公司中普遍存在，近年有增長發(fā)展的趨勢。

表1 2015-2021 年我國A 股上市公司關(guān)聯(lián)交易數(shù)量情況

隨著資本市場的發(fā)展及證券行業(yè)的突飛猛進，關(guān)聯(lián)交易增長的同時，資本市場違規(guī)事件也越來越多，尤其是大股東與中小投資者之間的利益沖突。從圖1 可以看出，2015 年到2021 年，我國A 股市場上市公司被發(fā)現(xiàn)違規(guī)事件總數(shù)在逐漸增加，2015 年為229 起，2021 年為918 起。大股東利益侵占違規(guī)數(shù)量也是逐年穩(wěn)步上升到2019 年呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長，由此可見，大股東利益侵占愈發(fā)嚴峻，提出防范措施刻不容緩。

圖1 2015-2021 年我國A 股上市公司大股東利益侵占行為整體情況

3 關(guān)聯(lián)交易下大股東利益侵占的方式

3.1 資金占用

資金占用行為中最常見的方式為大股東資金占用，即在公司決策等行為中享有較大控制權(quán)的大股東，將公司資金以某種名目私用，為相關(guān)聯(lián)企業(yè)提供借款、資金等，進一步提高自身利益的不當行為。公司資金的私用占有化，將導致公司賬目出現(xiàn)不易察覺的虧空，在公司正常運行過程中需要流動資金扶持時，這部分被占用后形成的虧空帶來的副作用將被放大凸顯，對公司的正常運行帶來較大的威脅。公司運行過程中流動資金的扶持方向往往還涉及其他企業(yè)間的合作，資金占用嚴重時更會影響公司的信譽口碑，給公司帶來較難逆轉(zhuǎn)的低質(zhì)量風評。進一步的，大股東們這種資金占有行為僅僅是為了自身利益的最大化，卻并不合理甚至合法化，摒棄了作為商人及投資者的基本道義，長久必將受到資本市場的反噬，個人發(fā)展也將受到較大阻遏。傳統(tǒng)的資金占有形式追求以簡單的方法達到占有的目的，多采用拆借上市公司資金或虛開商業(yè)承兌匯票等手段，在網(wǎng)絡(luò)不發(fā)達年代有可能躲過市場監(jiān)管。隨著大數(shù)據(jù)的普及，傳統(tǒng)方法的弊端日益凸顯，這種簡單手段在互聯(lián)網(wǎng)的暴曬下無處遁形，也逐漸被舍棄。在此基礎(chǔ)之上，大股東們逐漸轉(zhuǎn)而采用更為復(fù)雜隱蔽的新型資金占用方法，包括但不限于個人進行貸款時借助上市公司名義、納入第三方作為中轉(zhuǎn)機構(gòu)進行虛構(gòu)關(guān)聯(lián)交易等，這些方法因為檢測時手續(xù)齊全，往往能躲過市場監(jiān)管，給公司正常運行帶來難以想象的危害，也對市場監(jiān)管的全面化帶來更為嚴峻的挑戰(zhàn)。

3.2 非公允的關(guān)聯(lián)交易

非公允的關(guān)聯(lián)交易，是指交易結(jié)果實質(zhì)上不是等價交易。非公允的關(guān)聯(lián)交易是大股東進行資金占用采用的常見的手段，具體表現(xiàn)為以低于產(chǎn)品正常價格將上市公司的存貨、固定資產(chǎn)等轉(zhuǎn)移給相關(guān)關(guān)聯(lián)企業(yè)，這明顯是一種不正常的購銷業(yè)務(wù)，低于市場價格從某種程度上來說可以節(jié)約上市的相關(guān)成本，降低相關(guān)費用，但是遠低于市場價格本質(zhì)上就是非公允的價格，會導致不公平利益，大股東極易利用其來進行利潤轉(zhuǎn)移，操縱關(guān)聯(lián)交易的定價來輸送利潤。這種明顯不公平的交易直接后果就是造成侵害性，上市公司對關(guān)聯(lián)企業(yè)的過度依賴使得市場活力減弱，喪失了市場的主體功能，長此以往，公司的抗風險能力會下降，也隱藏著違規(guī)、違法等因素。

3.3 股權(quán)質(zhì)押

股權(quán)質(zhì)押是大股東對上市公司實施利益侵占的主要方式之一。股權(quán)質(zhì)押是一種權(quán)利質(zhì)押，是指債權(quán)人因設(shè)立股權(quán)質(zhì)押而取得質(zhì)押股權(quán)的擔保物權(quán)的股權(quán)質(zhì)押。具體來說，是大股東為了獲取資金以自己控制的上市公司股權(quán)為擔保向金融機構(gòu)進行融資的一種行為。隨著我國資本市場的發(fā)展，這一融資方式的應(yīng)用也越來越廣泛。2015 年以來我國A 股上市公司股權(quán)質(zhì)押情況如圖2 所示。

通過圖2 可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押公司數(shù)量從2018 年開始出現(xiàn)回落，質(zhì)押總市值也從2018 年開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，可以說，2018 年是一個分水嶺。2018 年之前股權(quán)質(zhì)押公司數(shù)量、質(zhì)押總市值和A 股質(zhì)押總比例都呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢，意味著2018 年之前絕大多數(shù)上市公司都采用了股權(quán)質(zhì)押的融資方式，且質(zhì)押公司數(shù)量逐年增長。質(zhì)押總市值在2016 年和2017 年出現(xiàn)明顯的高峰，2017 年最高，達到6.15 萬億。從2018 年開始股權(quán)質(zhì)押總體情況略有回落，可能是因為2018 年滬深兩市交易所發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018 修訂）》，此文件對上市公司股權(quán)質(zhì)押給予嚴格的限制規(guī)定，致使股權(quán)質(zhì)押的融資方式不再像前幾年容易實施。

4 關(guān)聯(lián)交易下大股東利益侵占的影響

4.1 影響上市公司的經(jīng)營成果

上市公司的經(jīng)營成果是一定時期內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營所創(chuàng)造的勞動價值的總和，具體體現(xiàn)在企業(yè)的盈利能力、運營能力、發(fā)展能力等方面，當企業(yè)進行關(guān)聯(lián)交易時，若發(fā)生大股東侵占行為，不管是占用資金，轉(zhuǎn)移相關(guān)資產(chǎn)還是股權(quán)質(zhì)押，都會對上市公司本身的資產(chǎn)產(chǎn)生影響，進而影響公司的經(jīng)營成果，導致公司在激烈的市場競爭中喪失優(yōu)勢，對一些資產(chǎn)雄厚的上市公司來說，短時間的大股東侵占行為可能不甚明顯，但長遠來看，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)被替換成劣質(zhì)的資產(chǎn)，長此以往，導致公司被掏空、經(jīng)營不善、利潤減少等問題隨之而來，進而造成股價下跌，影響公司信譽，影響公司的長遠發(fā)展。

4.2 損害投資者和中小股東的利益

廣大投資者和中小股東持有上市公司股票的目的是獲取收益，如果上市公司大股東頻繁利用關(guān)聯(lián)交易進行無商業(yè)實質(zhì)的投資活動，導致公司的整體財務(wù)狀況受到影響，進而影響其在資本市場的地位。關(guān)聯(lián)交易的復(fù)雜性以及大股東粉飾報表的行為加上監(jiān)督活動的缺失都會導致投資者和中小股東無法準確地判斷上市公司的真實財務(wù)狀況，加上我國上市公司的主導權(quán)和控制權(quán)集中在大股東身上，面對一些不公平的股利分配政策，中小股東對其也知之甚少。當投資者無法作出準確的投資決策時，一旦上市公司違法行為曝光，上市公司股票下跌，廣大投資者和中小股東會蒙受不小的損失，進而對資本市場產(chǎn)生不信任，不愿再進行資金投入，影響上市公司在資本市場的融通能力，陷入一定的惡性循環(huán)。

4.3 擾亂資本市場的健康發(fā)展

資本市場是現(xiàn)代金融市場的重要組成部分，市場經(jīng)濟發(fā)展到今天，早已成為社會資源配置和各種經(jīng)濟交易的多層次的市場體系。資本市場能發(fā)揮配置作用，將市場中的閑置資金投入具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)中，幫助企業(yè)更好地發(fā)展。然而部分上市公司大股東利用隱藏的關(guān)聯(lián)交易進行利益侵占，謀取利益，并隱瞞公司的真實情況，對財務(wù)報表進行一定的操縱，在信息失真的情況下，市場的閑置資源很可能流入這些企業(yè)，甚至流向大股東的口袋，造成本該獲得融資的企業(yè)沒有獲得融資，資金也沒有流向高效益企業(yè)。長此以往，容易造成投資者對資本市場失去信心，不愿再把閑置資金投入資本市場，資本市場由此會無法有效發(fā)揮融資與配置的功能，影響資本市場的健康發(fā)展。

5 治理大股東關(guān)聯(lián)交易利益侵占行為的建議

5.1 完善治理結(jié)構(gòu)

上市公司可以增加股權(quán)制衡來防范大股東利益侵占行為。引入機構(gòu)投資者可以在一定程度上優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，資金充足的機構(gòu)投資者參與公司治理，能使大股東的行為得到約束。優(yōu)秀的機構(gòu)投資者能夠利用豐富的專業(yè)知識對企業(yè)的發(fā)展提供指導，也能發(fā)揮監(jiān)督作用。引入機構(gòu)投資者會導致股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的同時，也有利于制約大股東利益侵占行為，但是股權(quán)結(jié)構(gòu)也不可過于分散，否則不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。

5.2 完善公司內(nèi)部治理機制

在內(nèi)部治理機制方面的防范建議一般集中于董事、監(jiān)事會以及內(nèi)部控制3 個方面。

在董事會結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)該盡量避免董事會成員之間出現(xiàn)職責交叉重疊的現(xiàn)象，明確董事會成員之間分工明確，互相制衡，相互配合，有利于建立科學的董事會結(jié)構(gòu)。除董事會外，獨立董事的作用也不可忽視，相比于其他董事會成員，獨立董事更能對公司的某些決策作出科學的分析和判斷，提出關(guān)鍵的意見。但是當發(fā)生大股東侵占行為時，獨立董事往往因為信息滯后，沒有發(fā)揮出相關(guān)的作用。因此獨立董事的專業(yè)能力和道德品行尤為重要，除了重點考察獨立董事的能力之外，對獨立董事采用薪酬激勵機制，也有利于其發(fā)揮更大的作用，完善股權(quán)制衡機制。

監(jiān)事會在企業(yè)中發(fā)揮著不可或缺的監(jiān)督作用，其監(jiān)事會成員需要保持獨立性。除了外部引進外，上市公司也應(yīng)該避免出現(xiàn)監(jiān)事會成員在大股東關(guān)聯(lián)公司任職的情形。在對監(jiān)事會成員進行選舉時，務(wù)必對其業(yè)務(wù)能力、職業(yè)道德等方面進行嚴格的考察，同時建立系統(tǒng)的獎懲制度，對無法發(fā)揮其作用的監(jiān)事會成員及時撤銷其職務(wù)，肅清不正之風，保證監(jiān)事會發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)督作用。

內(nèi)部控制方面，可以組建專業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督管理團隊，重視其在公司中的作用地位，及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制制度本身的漏洞和制度在執(zhí)行過程中存在的問題，做好溝通反饋，根據(jù)發(fā)現(xiàn)的問題，及時予以修正、完善，逐步提高內(nèi)部控制建設(shè)水平，這樣能夠及時發(fā)現(xiàn)并制止大股東侵占行為。

5.3 完善外部治理機制

在完善外部治理機制方面的防范措施集中于外審機構(gòu)、監(jiān)管機構(gòu)。外審機構(gòu)方面，上市公司可以通過選擇高質(zhì)量的外部審計機構(gòu)加強對公司信息披露的監(jiān)督，進而遏制大股東利益侵占想法。對審計機構(gòu)來說，當審計工作涉及關(guān)聯(lián)交易時，相關(guān)注冊會計師一定要具備職業(yè)敏感性，不放過任何疑點問題，用財報中的異常數(shù)據(jù)來識別異常交易，對相關(guān)工作做到抽絲剝繭，確保審計工作的真實與權(quán)威。

新會計要求準則下，上市公司信息披露應(yīng)做到真實全面有效，但一些經(jīng)營狀況不佳的公司會在信息披露中偷偷做手腳，而大股東也會利用其信息獲取的時間差進行利益侵占，使中小投資者受到損失，因此完善上市公司披露制度尤為重要。2021 年3 月證監(jiān)會對相關(guān)披露辦法做了修訂，細化了信息披露的基本要求，強調(diào)了“避免有關(guān)金融產(chǎn)品交易價格產(chǎn)生不良影響，保證信息的長期一致性，進一步規(guī)范自愿披露行為”。監(jiān)管機構(gòu)展開監(jiān)管工作時，還應(yīng)該做到執(zhí)法必嚴、違法必究，對不規(guī)范的行為，予以重罰，使得該行為違法成本遠高于違法收益。

6 結(jié)語

綜上所述，本文通過對關(guān)聯(lián)交易中大股東利益侵占方式和影響進行分析，目的是為防范上市公司中大股東侵占事件的愈演愈烈，文末提出了相關(guān)治理建議：一是完善治理，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)；二是完善公司內(nèi)部治理機制；三是完善外部治理機制，尤其需要加強監(jiān)管，完善上市公司披露制度。