內(nèi)部控制與企業(yè)投資文獻(xiàn)綜述
——基于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的視角

宋娟娟

(長安大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西 西安 710054)

1 研究背景與意義

1.1 研究背景

1.1.1 現(xiàn)實(shí)背景

投資是企業(yè)其他財(cái)務(wù)活動(dòng)的基礎(chǔ)，是企業(yè)獲得利潤的必要手段。衡量企業(yè)投資績效的有效指標(biāo)之一便是投資回報(bào)率，投資回報(bào)率水平的高低也代表了企業(yè)的經(jīng)營績效，是投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者做出決策的重要參考指標(biāo)。衡量企業(yè)的經(jīng)營效果和發(fā)展前景也需要重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的表現(xiàn)，近年來不斷有企業(yè)發(fā)生依靠變賣房地產(chǎn)等獲得其他收入維持盈利的假象，而且從企業(yè)的角度出發(fā)，投資回報(bào)率去除企業(yè)資本成本才是企業(yè)的獲利能力，因此有必要去除其他類型的收入從產(chǎn)品市場(chǎng)研究企業(yè)真正的盈利能力。

近些年，我國內(nèi)部控制體系建設(shè)發(fā)展迅速，與內(nèi)部控制相關(guān)的各項(xiàng)規(guī)范和指導(dǎo)文件從2008年起不斷出臺(tái)，我國建立了自己的企業(yè)內(nèi)部控制體系。但是我國很多企業(yè)對(duì)內(nèi)部控制的重視度仍然不高，更傾向于關(guān)注開拓市場(chǎng)等可以直接提高企業(yè)績效的活動(dòng)，即使制定了相關(guān)制度，在具體執(zhí)行過程中也不到位。內(nèi)部控制可以提高企業(yè)經(jīng)營的效率和效果，因此有必要研究其在企業(yè)投資行為中的角色和地位，幫助更多的企業(yè)完善內(nèi)部控制的設(shè)計(jì)和執(zhí)行。

除了內(nèi)部治理，公司的外部環(huán)境對(duì)于企業(yè)投資回報(bào)也有重大影響。內(nèi)外部治理機(jī)制相結(jié)合的環(huán)境才能使公司提高經(jīng)營效率。企業(yè)面臨的一個(gè)重要的外部因素便是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。供應(yīng)鏈之間的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)逐漸取代企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)成為新的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，而影響供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素之一便是供應(yīng)鏈集中度。除了投資回報(bào)率，企業(yè)的盈利能力還取決于資本成本。投資決策空間是投資回報(bào)率與資本成本的差額，研究內(nèi)部控制和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)這兩個(gè)因素對(duì)企業(yè)投資決策空間的影響，在當(dāng)前現(xiàn)實(shí)背景下對(duì)提高我國上市公司的盈利能力具有一定的意義。

1.1.2 理論背景

根據(jù)委托代理理論和信息不對(duì)稱理論，為了獲得私人利益，信息有利方總會(huì)利用自己的優(yōu)勢(shì)損害信息不利方的利益，導(dǎo)致企業(yè)的投資支出總與最優(yōu)投資支出存在一定偏差。內(nèi)部控制作為重要的公司治理機(jī)制，可以有效緩解委托代理問題和信息不對(duì)稱問題。已有研究經(jīng)驗(yàn)表明，內(nèi)部控制可以提高企業(yè)的投資效率，也可以降低企業(yè)的權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本。

然而，對(duì)于內(nèi)部控制在企業(yè)投資方面對(duì)投資回報(bào)率影響的研究卻不多。而且對(duì)內(nèi)部控制影響的研究多集中于對(duì)于資本市場(chǎng)的研究上，對(duì)于內(nèi)部控制在產(chǎn)品和要素市場(chǎng)影響的研究并不多。良好的內(nèi)部控制質(zhì)量會(huì)向外界傳遞積極的信號(hào)，向供應(yīng)商和客戶傳遞可靠的企業(yè)經(jīng)營信息，基于信號(hào)傳遞理論和信息不對(duì)稱理論，則會(huì)提高企業(yè)與供應(yīng)商和客戶關(guān)系的密切度，從而提高企業(yè)的市場(chǎng)地位。

1.2 研究意義

1.2.1 現(xiàn)實(shí)意義

在很多企業(yè)存在非效率投資現(xiàn)象、融資困難和內(nèi)部控制制度不健全的背景下，文章的研究為企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)、提高投資決策空間提供了一定的理論依據(jù)。投資回報(bào)率的高低對(duì)于企業(yè)的重要性顯而易見，如果企業(yè)投資的效益不好，不僅盈利能力較差，也可能降低投資者對(duì)企業(yè)的信心而造成融資困難，甚至可能使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。內(nèi)部控制作為有效的治理機(jī)制，可以幫助企業(yè)提升投資回報(bào)率，也能降低資本成本，進(jìn)而擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，在規(guī)模效應(yīng)的影響下進(jìn)一步提高投資回報(bào)率。文章的研究有利于企業(yè)更加重視內(nèi)部控制建設(shè)，減少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的盈利能力，使企業(yè)投資可以選擇的空間更大。此外，企業(yè)建設(shè)良好的內(nèi)部控制不僅可以提高企業(yè)在產(chǎn)品和要素市場(chǎng)上的地位，也有利于良好供應(yīng)鏈的建設(shè)。文章的研究對(duì)促進(jìn)政府有關(guān)部門建設(shè)更加公平的市場(chǎng)環(huán)境、減少壟斷、進(jìn)一步深化企業(yè)體制改革也具有一定的借鑒意義。

1.2.2 理論意義

文章運(yùn)用文獻(xiàn)綜述法和理論分析法，闡述了內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)投資決策空間的影響機(jī)理，并引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為外部治理機(jī)制，提出相關(guān)假設(shè)，最后在實(shí)證分析的結(jié)果上驗(yàn)證了文章假設(shè)。文章的研究從投資決策空間的角度補(bǔ)充了內(nèi)部控制對(duì)于企業(yè)投資的研究，并分析了內(nèi)部控制在產(chǎn)品和要素市場(chǎng)上的作用，發(fā)現(xiàn)了市場(chǎng)地位的中介作用，補(bǔ)充了原先僅在資本市場(chǎng)上關(guān)于內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)投資影響的研究。也從企業(yè)內(nèi)外治理結(jié)合的角度探究了企業(yè)投資決策空間的影響因素，對(duì)相關(guān)理論進(jìn)行了進(jìn)一步的運(yùn)用。

2 文獻(xiàn)綜述

文章分三部分進(jìn)行文獻(xiàn)綜述，最后進(jìn)行文獻(xiàn)述評(píng)，對(duì)已有研究總結(jié)研究成果和不足，明確文章的研究內(nèi)容。

2.1 內(nèi)部控制與企業(yè)投資效率

高效率的投資有利于幫助企業(yè)積累財(cái)富，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置并降低風(fēng)險(xiǎn)，而非效率投資包括過度投資和投資不足，即投資于凈現(xiàn)值小于0的項(xiàng)目或放棄凈現(xiàn)值大于0的項(xiàng)目(Kaplan，et al，1997)。關(guān)于內(nèi)部控制與投資效率的研究已有許多，其中有一些直接研究內(nèi)部控制與企業(yè)投資效率。周中勝等(2017)研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制良好的公司可以增加管理者的自主權(quán)而使企業(yè)更好地把握投資機(jī)會(huì)，這保證了投資支出與投資機(jī)會(huì)在方向上的一致性。內(nèi)部控制良好的企業(yè)能更準(zhǔn)確地識(shí)別高管的工作業(yè)績，從投資數(shù)量上使投資支出與投資機(jī)會(huì)相匹配。從內(nèi)部控制的具體要素來看，控制活動(dòng)、內(nèi)部環(huán)境以及對(duì)控制的監(jiān)督三個(gè)要素對(duì)公司投資支出與投資機(jī)會(huì)的敏感性有比較顯著的影響(周中勝等，2016)，且尤其對(duì)過度投資有顯著的抑制作用。相應(yīng)地，于曉紅等(2019)以2007—2015年A股上市公司為研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制良好的企業(yè)能夠顯著緩解投資不足現(xiàn)象，且對(duì)國有企業(yè)因?yàn)槠髽I(yè)管理決策造成的投資不足有更好的抑制作用。更多地，劉焱(2019)從企業(yè)生命周期的視角研究內(nèi)部控制對(duì)過度投資的影響，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制對(duì)成長期主要由大股東代理成本導(dǎo)致的過度投資治理效應(yīng)并不明顯，對(duì)成熟期和衰退期由管理者代理成本造成的過度投資治理作用更強(qiáng)。

一些學(xué)者還將內(nèi)部控制作為調(diào)節(jié)變量研究其對(duì)企業(yè)投資效率的影響。謝眾等(2018)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制可以起到緩解高管過度自信造成的企業(yè)過度投資現(xiàn)象。在現(xiàn)金流量對(duì)投資效率影響的方面，李偉等(2017)通過對(duì)我國交通運(yùn)輸業(yè)企業(yè)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠抑制自由現(xiàn)金流量短缺造成的投資不足。楊金等(2016)研究在融資約束下的投資不足現(xiàn)象，發(fā)現(xiàn)在不同融資約束程度下，內(nèi)部控制僅對(duì)低融資約束下由代理問題導(dǎo)致的投資不足起抑制作用，而高融資約束還與企業(yè)外部因素有關(guān)，內(nèi)部控制的治理效應(yīng)并不顯著。在不同融資方式下，內(nèi)部控制可以通過降低信息不對(duì)稱程度緩解債務(wù)融資約束造成的投資不足，但并不能緩解在嚴(yán)格的監(jiān)管要求下的股權(quán)融資約束所導(dǎo)致的投資不足。林鐘高等(2016)研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制存在缺陷的企業(yè)容易在現(xiàn)金持有的代理動(dòng)機(jī)下過度投資。

更多地，羅斌元等(2017)用股票收益率、市盈率、托賓Q值等表示投資者情緒，研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制可以緩解投資者情緒與非效率投資的正相關(guān)關(guān)系。廖義剛等(2016)則通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境不確定性會(huì)提高企業(yè)投資項(xiàng)目的不確定性，企業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)的不確定性更高，并可以增加管理層尋租的可能性，所以與企業(yè)非效率投資呈正相關(guān)。高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠緩解這種正相關(guān)關(guān)系。李萬福等(2011)從反面研究發(fā)現(xiàn)較差的內(nèi)部控制質(zhì)量會(huì)加劇非效率投資。林鐘高等(2018)指出在內(nèi)部控制被要求強(qiáng)制披露后，企業(yè)管理層與外部的信息不對(duì)稱問題得到有效緩解，在此背景下內(nèi)部控制缺陷修復(fù)可以顯著提升投資效率。

2.2 內(nèi)部控制與資本成本

程智榮等(2012)研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制可以降低資本成本，實(shí)現(xiàn)投資者、債權(quán)人和公司的共贏。進(jìn)一步地，廖義剛(2015)的研究表明環(huán)境不確定性對(duì)資本成本的不利影響可以由良好的內(nèi)部控制降低，尤其是作為核心和基礎(chǔ)的控制環(huán)境發(fā)揮了重要作用。閆志剛(2012)研究內(nèi)部控制對(duì)權(quán)益資本成本的作用機(jī)理，發(fā)現(xiàn)了兩個(gè)途徑。其一，直接降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；其二，降低投資者與管理層之間的委托代理成本。學(xué)術(shù)界從正反兩方面研究內(nèi)部控制與資本成本的關(guān)系。但是孔凡峰(2012)表示公司低質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告信息才是內(nèi)部控制缺陷影響企業(yè)債務(wù)資本成本的主要原因。Hollis(2009)對(duì)比薩班斯法案實(shí)施前后的企業(yè)披露信息研究內(nèi)部控制質(zhì)量與權(quán)益資本成本的關(guān)系，截面和跨期變更數(shù)據(jù)表明內(nèi)部控制的改善帶來了權(quán)益成本的下降。

葉飛(2012)研究發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)商或客戶會(huì)認(rèn)為對(duì)方可能利用狡黠的手段獲得不正當(dāng)?shù)睦?，這種交易雙方不信任的心理會(huì)對(duì)信息共享的內(nèi)容和質(zhì)量產(chǎn)生不利影響而影響到企業(yè)的運(yùn)營績效;Kalep等(2000)提出關(guān)系資本的核心是合作伙伴相互尊重與信任。企業(yè)與供應(yīng)商之間的信任降低了溝通成本(Dyer J H，et al，1998)，也降低了對(duì)供應(yīng)商的監(jiān)督和控制成本(Gulatir，1995)。韋琳(2018)進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商關(guān)系強(qiáng)度越大，穩(wěn)定性越高，企業(yè)成本粘性越小。在企業(yè)與客戶關(guān)系層面，劉昌華等(2017)研究發(fā)現(xiàn)，在中小企業(yè)中客戶集中度可以通過降低產(chǎn)品交易費(fèi)用提升企業(yè)績效，產(chǎn)品交易費(fèi)用在其中發(fā)揮了完全的中介作用，而田志龍(2015)則認(rèn)為企業(yè)對(duì)關(guān)鍵客戶的議價(jià)能力在其中發(fā)揮了部分中介作用。

2.3 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與投資效率、資本成本

趙純祥等(2013)研究表明管理者會(huì)隨著權(quán)力的增長過度投資謀求私人利益，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)增大了管理層謀求私人利益的私人成本，也能減弱管理層的信息隱藏行為，削弱了管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。劉曉華等(2016)研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量能促進(jìn)企業(yè)提高投資效率，但產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能提供更及時(shí)與更全面的信息，對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有替代作用。荊龍姣(2017)則發(fā)現(xiàn)非財(cái)務(wù)信息質(zhì)量與投資效率呈正相關(guān)，激烈競(jìng)爭(zhēng)起正向調(diào)節(jié)作用，而溫和競(jìng)爭(zhēng)起反向調(diào)節(jié)作用。

也有少量文獻(xiàn)提到了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)成本的關(guān)系，陳漢文等(2014)認(rèn)為對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較激烈的企業(yè)，債務(wù)市場(chǎng)供小于求，且這些企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)也更大，內(nèi)部控制質(zhì)量良好對(duì)降低貸款利率的作用更顯著。

2.4 文獻(xiàn)述評(píng)與結(jié)論

通過上文的文獻(xiàn)綜述可以看出，關(guān)于內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)投資的影響已有許多研究，絕大部分學(xué)者認(rèn)為內(nèi)部控制可以提高企業(yè)的投資效率，但大部分學(xué)者基本關(guān)注了投資效率這一問題，卻鮮有學(xué)者研究內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)投資回報(bào)率的影響。而且關(guān)于內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)資本市場(chǎng)上的影響研究較多，認(rèn)為內(nèi)部控制可以降低企業(yè)的融資成本，卻忽略了內(nèi)部控制在產(chǎn)品和要素市場(chǎng)上的作用。關(guān)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)投資影響方面的研究并不是很多。文章從產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)視角展開，研究內(nèi)部控制和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)投資決策空間的影響。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境中，企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中的投資能力非常重要，文章引入投資決策空間的概念，衡量企業(yè)的盈利能力和未來的投資可行性空間，文獻(xiàn)綜述分析可以表明不同企業(yè)的投資決策空間存在較大差距。高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以提高公司的運(yùn)轉(zhuǎn)效率和質(zhì)量，緩解企業(yè)與外部的信息不對(duì)稱，產(chǎn)品和要素市場(chǎng)上的上下游關(guān)系更密切，企業(yè)市場(chǎng)地位更高；在資本市場(chǎng)上也可以降低企業(yè)的融資成本。

3 研究建議

企業(yè)作為內(nèi)部控制的執(zhí)行主體，更應(yīng)該重視內(nèi)部控制建設(shè)。將內(nèi)部控制理論在企業(yè)內(nèi)進(jìn)行廣泛宣傳，使每一位員工都加深對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量重要性的認(rèn)識(shí)，使內(nèi)部控制深深滲入企業(yè)文化，營造良好的環(huán)境基礎(chǔ)。建立實(shí)用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估程序，及時(shí)預(yù)測(cè)并應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。建立合理的職責(zé)分工、授權(quán)、監(jiān)督等控制流程，明確每一個(gè)員工的責(zé)任。在企業(yè)內(nèi)部做好信息系統(tǒng)的建設(shè)，保證信息及時(shí)高質(zhì)量地傳遞到需要的地方。做好與外界的溝通，在保證財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的基礎(chǔ)上，還可以通過媒體等其他手段宣傳企業(yè)的經(jīng)營效果，提升企業(yè)的社會(huì)形象。建立獨(dú)立的內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)，監(jiān)督內(nèi)部控制機(jī)制的有效運(yùn)行，并及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)行中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)管理問題。