豬周期的深度思考：本輪周期與以往有何不同

◆作者：崔海軍

1 豬周期現(xiàn)象及背后的實(shí)質(zhì)

豬周期表現(xiàn)為豬價的周期性波動變化，它的循環(huán)軌跡一般是，豬肉價格高，刺激農(nóng)民養(yǎng)殖積極性提高，造成供給增加，供給增加造成肉價下跌，肉價下跌到很低打擊了農(nóng)民積極性造成供給短缺，供給短缺又使得肉價上漲，周而復(fù)始，循環(huán)往復(fù)。

豬周期背后的實(shí)質(zhì)是能繁母豬存欄量及出欄量的周期波動。豬周期一般是由盈利變動驅(qū)動能繁母豬存欄量自發(fā)變動，規(guī)律性及可預(yù)測性相對較強(qiáng)。但是在2019年2月至今的豬周期中，由于受到非洲豬瘟疫情和新冠疫情影響，豬價的預(yù)測難度較大，但豬周期的核心仍然是能繁母豬存欄量的變動趨勢和幅度。

養(yǎng)殖戶一般都是基于當(dāng)前的豬價和養(yǎng)殖盈虧情況預(yù)測未來的豬價和養(yǎng)殖盈虧情況，因此當(dāng)生豬養(yǎng)殖長時間虧損后，基于對后期的悲觀預(yù)期，養(yǎng)殖戶開始加快淘汰母豬，也就是加速能繁母豬的去產(chǎn)能化。但在不同的豬周期中，能繁母豬去產(chǎn)能的速度是不同的，豬價從高點(diǎn)下滑到低點(diǎn)所經(jīng)歷的時間也是不同的。在能繁母豬加速去化的一年后，會見到豬價低點(diǎn)。

以2006年為起點(diǎn)，可以劃分為4輪周期，一輪完整的豬周期時間在4年-5年左右，分別為2006年6月-2010年3月、2010年4月-2015年2月、2015年3月-2019年1月以及2019年2月至今。每輪豬周期可以分為上行期、下行期和筑底期三個階段，時長分別在1.5年-2年、1年-2.5年和8個月-12個月，隨后二次探底，并開啟下一輪豬周期。

2 豬周期的本質(zhì)來自于能繁母豬的波動

豬周期的背后是能繁母豬存欄量及出欄量的變動。由于能繁母豬配種到商品豬出欄需要10個月時間，生豬價格與10月前的能繁母豬存欄量同比變動具有較好的反向變動關(guān)系。養(yǎng)殖盈利與動物疫病是驅(qū)動能繁母豬存欄量變化的兩個主要因素，其中養(yǎng)殖虧損直接導(dǎo)致了行業(yè)主動去產(chǎn)能，也就是能繁母豬存欄量的去化，重大的動物疫情或者環(huán)保政策也可能導(dǎo)致被動去產(chǎn)能，而能繁母豬存欄量的增加無一不是因?yàn)轲B(yǎng)殖利潤驅(qū)動的行業(yè)主動補(bǔ)欄。

豬周期的豬價最高點(diǎn)主要是由生豬供給的降幅決定的，但也會受到季節(jié)性、宏觀經(jīng)濟(jì)等因素的影響，生豬出欄量降幅主要取決于能繁母豬存欄量去化幅度，此外還會受能繁母豬繁殖性能變動的影響。

在2016年以來的4輪周期中，從2019年2月至今的這輪周期生豬出欄量降幅最大，豬價的漲幅也是最大，其次是2006年6月-2010年3月的這輪周期。復(fù)盤來看：

在2006年夏季發(fā)生了大規(guī)模的高致病性豬藍(lán)耳病疫情，在第二年蔓延到全國，導(dǎo)致2006年的能繁母豬存欄量同比減少了9.90%，2007年的生豬出欄量同比減少了7.46%，這輪周期中生豬價格最高達(dá)到了17.45元/千克。

在2019年2月至今的這輪周期中，由于受到非洲豬瘟的影響，2019年10月能繁母豬存欄量同比降幅最高達(dá)到了38.90%，2020年生豬存欄量較2018年較少了24.04%，降幅創(chuàng)歷史新高。這輪周期中生豬價格最高達(dá)到了40.98元/千克，最高漲幅262%。

在另外兩輪周期中，能繁母豬存欄量同比最大降幅分別為4.90%和15.50%，出欄量最大降幅為0.45%和6.51%，豬價最大漲幅分別為110%和83%。

在每輪豬周期中，豬價都會跌至成本線以下，市場一般將豬糧比跌至5以下作為豬價見底的標(biāo)志。在一輪完整的豬周期中，豬糧比很可能二次探底，也就是說，在處于底部震蕩時，豬價可能兩次處于低位，豬糧比兩次跌至5左右。

3 持續(xù)的深度虧損會導(dǎo)致能繁母豬去產(chǎn)能加深

隨著豬價的持續(xù)走低，生豬養(yǎng)殖盈利不斷縮小，然后是虧損擴(kuò)大，養(yǎng)殖戶的積極性不斷下降，于是開始淘汰母豬，先是低效母豬，甚至到了后期正常母豬的淘汰也會加速。能繁母豬淘汰的過程，也是結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程，如果后續(xù)豬價很快反彈，盈虧狀況有所好轉(zhuǎn)，去產(chǎn)能化的過程會暫停，反之如果豬價進(jìn)一步下降，養(yǎng)殖虧損加劇，去產(chǎn)能化的過程可能會加速。

以2010年4月-2015年2月這輪周期為例，在2013年4-5月開始出現(xiàn)虧損，能繁母豬存欄量出現(xiàn)月度環(huán)比下滑，此時由于虧損幅度小，去產(chǎn)能化速度慢且隨著豬價反彈去化結(jié)束。但到了2014年1-7月豬價繼續(xù)下滑，自繁自養(yǎng)生豬出現(xiàn)虧損而且不斷加深，能繁母豬去化加快，從3月開始連續(xù)10個月能繁母豬存欄量月度環(huán)比降幅不低于1%。在2015年3月-2019年1月的這輪周期中，在2018年3月-7月時自繁自養(yǎng)開始出現(xiàn)虧損，而且幅度越來越大，能繁母豬的去產(chǎn)能也隨之加快。

在不同的豬周期中，豬價從高點(diǎn)下滑到行業(yè)持續(xù)深度虧損，經(jīng)歷的時間不同，能繁母豬去產(chǎn)能化的速度也不同。在以往三個豬周期中，從高點(diǎn)下滑到深度虧損經(jīng)歷的時間分別為14個月、17個月和21個月，在能繁母豬產(chǎn)能加快去化后，再過10-16個月，會見到豬價周期翻轉(zhuǎn)。

此外，除了能繁母豬存欄量這個數(shù)據(jù)外，養(yǎng)殖成本是研究的重要一環(huán)，它是影響生豬養(yǎng)殖利潤及去產(chǎn)能的核心因素，進(jìn)而影響下一輪豬周期開始的時間。

4 非洲豬瘟給本輪豬周期帶來的顯著影響

非洲豬瘟可以說是這次豬周期最大的影響要素，它導(dǎo)致這次豬周期了與其他幾輪周期發(fā)生了明顯的變化：

4.1 創(chuàng)歷史的產(chǎn)能去化幅度

能繁母豬產(chǎn)能的最大去化幅度和生豬存欄量的收縮程度都超過以往周期，創(chuàng)歷史的產(chǎn)能去化程度，帶來了歷史上從未有過的高豬價和高盈利。

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的監(jiān)測數(shù)據(jù)，在2019年9月全國能繁母豬存欄量同比降幅最高達(dá)38.9%，而在上一輪豬周期中最高降幅僅為15.5%，這從豬飼料產(chǎn)量的數(shù)據(jù)就能反應(yīng)出不同周期生豬產(chǎn)能去化的幅度。2019年全國豬飼料產(chǎn)量為7663萬噸，同比減少26.6%，而在上一輪豬周期中，2015年豬飼料產(chǎn)量同比減少3.2%。

受到能繁母豬產(chǎn)能大幅去化影響，2019年和2020年全國生豬出欄量僅5.4億頭和5.3億頭，較豬價上漲周期啟動前的2018年減少21.6%和24%。在前面三輪周期出欄量最低的年份，相對于豬價上漲前的出欄高峰僅減少7.5%、0.4和6.5%。

在2019年2月進(jìn)入上升周期中，豬價最高達(dá)到41元/千克，在此前三輪豬周期中，豬價最高分別為17.4元/千克（2008年）、19.9元/千克（2011年）、21.2元/千克（2016年）。雖然飼料價格上漲導(dǎo)致本輪豬周期養(yǎng)殖成本上升，但高豬價仍然帶來了高盈利。從2019年3月-2021年5月自繁自養(yǎng)生豬平均盈利高達(dá)1664元/頭，盈利時間長達(dá)27個月，在上輪豬周期中，自繁自養(yǎng)生豬平均盈利420元/頭，盈利時間為34個月。因此非洲豬瘟在創(chuàng)造了最大的產(chǎn)能去化幅度的同時，也創(chuàng)造了歷史最高的豬價和盈利狀況。

4.2 行業(yè)集中度的加速提升

養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)?；图谢黠@加速，大型規(guī)模企業(yè)大量新建產(chǎn)能，散養(yǎng)戶在非洲豬瘟沖擊下迅速退出。

在過去兩年，由于預(yù)期非洲豬瘟導(dǎo)致高豬價和高盈利會持續(xù)較長時間，2019年-2020年大型豬企加大了融資力度和投資力度，產(chǎn)能擴(kuò)張速度超過以往周期，養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)?；图谢掷m(xù)推進(jìn)。

迅速的產(chǎn)能擴(kuò)張使得規(guī)模企業(yè)的生豬出欄量及市場占有率加速提升。2017-2020年,牧原、溫氏、新希望、正邦和天邦5家頭部豬企的生豬出欄量合計值分別為3244萬頭、4357萬頭、4054萬頭和4859萬頭，合計分別為4.6%、6.3%、7.5%和9.2%，3年時間市場占有率提升一倍，2021年上半年合計市占率進(jìn)一步提升至10.5%。

4.3 生豬養(yǎng)殖成本的顯著提高

由于防疫支出增加，同時成活率、生長速度等生產(chǎn)指標(biāo)變差，使得本輪豬周期養(yǎng)殖成本顯著提升，而且大型規(guī)模企業(yè)的成本高于散養(yǎng)戶。

2015-2018年,中國生豬自繁自養(yǎng)生豬的平均成本在12~13.3元/千克，因?yàn)轱暳显蟽r格影響而成本有所不同，但整體差異不大。2019年成本在16~17元/千克，上升了4元/千克，這主要是由于非洲豬瘟疫情。為了應(yīng)對非洲豬瘟的影響，豬場需要升級防疫措施，加強(qiáng)生物安全體系的構(gòu)建和完善，比如改造成封閉豬場，安裝空氣過濾系統(tǒng)等；非洲豬瘟致病率高，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的成活率顯著下降，從而提高了成本；行業(yè)內(nèi)大量使用三元母豬代替二元母豬進(jìn)行配種生產(chǎn)，母豬結(jié)構(gòu)惡化，從而使PSY、商品豬生長速度、料肉比等指標(biāo)惡化；豆粕玉米等飼料原料的價格上漲也是造成2020年以來生豬成本提升的重要推手。

在本輪豬周期中，能繁母豬存欄量從2018年4月環(huán)比降幅開始擴(kuò)大，到2019年9月存欄量環(huán)比降幅達(dá)到最大，10月存欄量首次環(huán)比轉(zhuǎn)正，且自此持續(xù)恢復(fù)。從豬周期啟動到能繁母豬存欄量首次環(huán)比轉(zhuǎn)正的時間為8個月左右，與前面的豬周期相比，并無明顯拉長。在前兩輪豬周期中時間分別為5個月和13個月。

為什么在非洲豬瘟的背景下，能繁母豬存欄量能如期恢復(fù)呢？我們認(rèn)為主要有兩個原因，一是高盈利的驅(qū)動，二是養(yǎng)殖主體提高了生物防疫水平，通過大量三元回交的方式解決二元母豬供給不足的問題，從而彌補(bǔ)了非洲豬瘟造成的產(chǎn)能損失。

5 本輪豬周期與以往豬周期的同與不同

在本輪豬周期中，非洲豬瘟使得行業(yè)發(fā)生了巨大變化，這些變化如何影響以往的豬周期規(guī)律，那些豬周期的底層邏輯是否會在本輪周期中繼續(xù)起作用呢？下面是我們的觀點(diǎn)：

5.1 豬周期的時長不會因規(guī)?；嵘L

高盈利和規(guī)?；⒉粫L豬周期，原因在于能繁母豬存欄量的去化速度主要取決于行業(yè)出現(xiàn)深度虧損的快慢及深度虧損持續(xù)的時長，而非以往的盈利。

從以往三輪豬周期中，持續(xù)盈利時間分別為31個月、33個月和34個月，從自繁自養(yǎng)生豬首次虧損到下輪周期反轉(zhuǎn)時長分別為12個月、24個月和13個月，可以看到，持續(xù)盈利時長和開始虧損后磨底時長之間并沒有明顯規(guī)律。

把中國和美國生豬行業(yè)規(guī)?；M(jìn)程中豬周期的長度進(jìn)行分析，同樣發(fā)現(xiàn)，規(guī)?；潭扰c豬周期長度之間并沒有明顯規(guī)律可循。

在中國經(jīng)歷的4輪完整的豬周期中，4輪周期的時長分別為48個月、46個月、59個月和47個月，豬周期的時長并沒有因?yàn)橐?guī)?；潭忍嵘L。在美國生豬養(yǎng)殖行業(yè)完成規(guī)?；?6年間，共經(jīng)歷了7輪豬周期，每輪豬周期分別為5年、3年7個月、2年10個月、4年1個月、3年9個月和5年2個月，并沒有出現(xiàn)規(guī)?；嵘筘i周期拉長的情況。

目前中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)的主體仍然是中小養(yǎng)殖企業(yè)/散養(yǎng)戶，他們是以預(yù)期盈利作為補(bǔ)欄/淘汰母豬的決策關(guān)鍵指標(biāo)，當(dāng)行業(yè)陷入長時間的深度虧損后，養(yǎng)殖主體一般會對后期豬價和盈利預(yù)期悲觀，從而加快產(chǎn)能淘汰，此前累積盈利的高低并不影響當(dāng)前養(yǎng)殖主體對于后期養(yǎng)殖盈利的預(yù)期，所以說豬周期下行時長取決于出現(xiàn)虧損的快慢和虧損深度及時長。

5.2 養(yǎng)殖企業(yè)的高成本導(dǎo)致去產(chǎn)能速度加快

在以往豬周期中，當(dāng)豬價跌破行業(yè)成本線后，中小養(yǎng)殖戶常常先于大型規(guī)模企業(yè)淘汰母豬，但在本輪豬周期中，由于大型規(guī)模企業(yè)在這兩年擴(kuò)張速度過快，杠桿率較高，因而成本顯著高于中小養(yǎng)殖戶，在豬價低迷時承受的虧損更大，因此同時或提前于中小散戶去產(chǎn)能，而且本輪豬周期母豬產(chǎn)能去化速度更快。

中小養(yǎng)殖戶養(yǎng)豬的目標(biāo)是盈利，在預(yù)期母豬配種后生產(chǎn)的商品豬出欄時會盈利，會進(jìn)行配種，如果預(yù)期虧損會持續(xù)較長時間，就會主動淘汰母豬。中小養(yǎng)殖戶都是以當(dāng)前的盈利情況推斷未來的盈利狀況，因此當(dāng)豬價跌破成本線時，他們就會開始淘汰母豬。大型規(guī)模企業(yè)以持續(xù)規(guī)模擴(kuò)張、提高市場占有率為目標(biāo)。一般來說，不會因?yàn)槎唐谟澼p易調(diào)節(jié)產(chǎn)能，如果資金充足，即便當(dāng)前虧損，大概率還會維持現(xiàn)有規(guī)模甚至繼續(xù)擴(kuò)張，只有當(dāng)較長時間虧損導(dǎo)致資金緊張時，才會開始淘汰母豬。

在以往豬周期中，中小養(yǎng)殖戶和大型規(guī)模企業(yè)成本相近，在同樣的時間發(fā)生虧損，虧損幅度也差不多，由于大型規(guī)模企業(yè)資金實(shí)力較強(qiáng)，當(dāng)豬價跌破成本線時，一般是晚于中小養(yǎng)殖戶開始淘汰母豬。在本輪豬周期中，行業(yè)普遍虧損是從2021年6月份開始的，但成本高的大型規(guī)模企業(yè)在一季度已經(jīng)開始虧損，二季度虧損幅度更大，過高的虧損使得本輪周期大型企業(yè)產(chǎn)能去化時間早于行業(yè)平均水平，去化速度或更快。

5.3 豬價或?qū)⒃谙掳肽暧瓉硇乱惠嗀i周期拐點(diǎn)

從2021年下半年到2022年一季度，生豬養(yǎng)殖預(yù)計長時間處于虧損狀態(tài)，能繁母豬出欄量將持續(xù)去產(chǎn)能化，我們估計2022年下半年豬價或?qū)⒂瓉硐乱惠嗀i周期拐點(diǎn)。從今年6月以來養(yǎng)殖行業(yè)已經(jīng)虧損超過3個月，以6-8月份為例，自繁自養(yǎng)生豬平均虧損175~291元/頭，外購仔豬平均虧損1253~1360元/頭。

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，我國生豬存欄量快速增長，2021年中國生豬存欄量達(dá)4.49億頭，較2020年增加了0.4億頭，同比增長10.51%，目前我國養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)逐漸向著現(xiàn)代化以及規(guī)?；姆较虿粩喟l(fā)展。其中，2021年中國能繁殖母豬存欄量達(dá)4329萬頭，較2020年增加了1022萬頭，同比增長30.90%。隨著中國生豬存欄量的增加，出欄量也隨之增長，2021年中國生豬出欄量達(dá)6.71億頭，較2020年增加了1.44億頭，同比增長27.38%，這意味著2022年一季度，我國生豬供給是持續(xù)增加的。一般來說，春節(jié)后是一年之中豬價最為低迷的時間，2022年一季度豬價大概率仍在成本線之下。

6 豬價后市行情如何演繹

春節(jié)假期是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，豬價略有上漲，行業(yè)盈利狀況有所恢復(fù)。假期過后，生豬市場進(jìn)入消費(fèi)淡季，加之生豬供給充足，豬價又重回弱勢，2月8日，國家發(fā)改委發(fā)布《豬糧比價進(jìn)入過度下跌二級預(yù)警區(qū)間》。國家發(fā)改委將會同有關(guān)部門視情況啟動豬肉儲備收儲工作，并指導(dǎo)地方按規(guī)定開展收儲工作。雖然從歷年收儲量來看，總量占比很小，其中最大的一次是2010年的30萬噸，因此對供需影響較小，主要在于對情緒的提振，同時也是一種政策托底的過程，對價格的提振程度還是要回到豬肉自身的供需情況。

2021年4-5月份為能繁母豬產(chǎn)能釋放的高峰期，之后開始優(yōu)化和淘汰產(chǎn)能，在9月份去產(chǎn)能達(dá)到高峰。按照生豬生產(chǎn)周期10個月來推斷，2022年上半年的供給端壓力依舊很大，另外從消費(fèi)來看，春節(jié)后消費(fèi)轉(zhuǎn)為傳統(tǒng)淡季，因此上半年生豬價格預(yù)計會維持低位振蕩。下半年供給端的壓力預(yù)計會逐步減小，消費(fèi)預(yù)計會有一定的恢復(fù)，但受新冠疫情等因素的影響，不確定性仍然很高，此外，凍肉儲備也對豬價造成了一定的壓力。因此，我們預(yù)計2022年下半年豬價或?qū)⒂瓉硐乱惠嗀i周期拐點(diǎn)，最遲2023年上半年看到豬價拐點(diǎn)。