森馬服飾輕資產運營模式財務績效研究

□文/郭新赟 郭 暉

（新疆農業(yè)大學經濟管理學院 新疆·烏魯木齊）

［提要］ 在我國傳統(tǒng)服飾企業(yè)的激烈競爭中，很多企業(yè)開始嘗試輕資產運營模式。在輕資產運營模式下，企業(yè)的銷售支出和研發(fā)支出會較其他運營模式偏高。輕資產運營模式的最大特點就是注重企業(yè)的品牌形象和研發(fā)設計等高附加值的部分，將低附加值的部分外包給其他更擅長此業(yè)務的企業(yè)，進而大幅度地減少企業(yè)的固定資產支出，使企業(yè)的資金更具有靈活性，借此，企業(yè)可以提高資金的使用效率，充分利用輕資產運營模式為企業(yè)創(chuàng)造更高的價值。本文著重分析森馬服飾企業(yè)在輕資產經營模式下的財務績效。

人們常說吃穿住行，服飾企業(yè)是國民經濟中的基礎消費產業(yè)之一。近幾年，服飾企業(yè)普遍出現(xiàn)銷售能力不足、存貨積壓嚴重等問題，此外還受到新冠肺炎疫情的嚴重影響，加上消費者需求差異化在不斷地發(fā)生變化，這些問題均嚴重制約了服裝企業(yè)的長期發(fā)展，也影響了企業(yè)的財務績效水平，這些問題亟待解決。

一、輕資產運營模式

（一）輕資產運營模式的概念。運用輕資產運營模式的企業(yè)往往注重高附加值環(huán)節(jié)，例如企業(yè)品牌形象和產品研發(fā)等方面，其核心在于以較少的資金投入創(chuàng)造更高的企業(yè)價值，并以此來鞏固企業(yè)在同類型企業(yè)中的競爭地位。

（二）輕資產運營模式的作用

1、降低生產成本。企業(yè)將一些低附加值的生產環(huán)節(jié)外包給其他在成本方面具有優(yōu)勢的制造企業(yè)，借此來減少固定資產的占用，有效地緩解了資金占用過多的情況。

2、提高核心競爭力。核心競爭力是企業(yè)具備可持續(xù)發(fā)展條件的關鍵因素。將無法創(chuàng)造優(yōu)勢的業(yè)務環(huán)節(jié)外包給其他擅長此業(yè)務的公司，對自身的優(yōu)勢資源進行高效整合，致力于核心技術的研發(fā)、人才的培養(yǎng)、品牌提升和市場推廣等，打造良好的品牌形象，不斷地吸引新的消費群體，與此同時也要保留原有的消費群體，進而提高企業(yè)的核心競爭力。

3、分散企業(yè)風險。輕資產運營通過外包的形式減少了大量資金的投入，使企業(yè)的資金流動性更強，當市場環(huán)境發(fā)生變化時，企業(yè)可以快速周轉資金來應對環(huán)境的變化，可以有效地規(guī)避風險，降低損失。

二、森馬服飾輕資產運營模式的實施

（一）實行生產外包。森馬服飾實施輕資產運營的手段之一就是生產外包。生產環(huán)節(jié)在產業(yè)鏈中付出的成本最多，但是創(chuàng)造的收益價值卻最少，將生產環(huán)節(jié)外包給其他企業(yè)，可以節(jié)約大量的成本支出，節(jié)省生產環(huán)節(jié)的資金投入，將節(jié)省的資金投入到高附加值的環(huán)節(jié)，進而提高資金利用率，推進企業(yè)的高效運轉。

（二）采用特許經營吸收加盟商合作。森馬服飾既有直營店又有特許加盟店，森馬服飾的線下銷售主要是采取加盟店為主、直營和聯(lián)營店為輔的方式。森馬服飾通過特許經營的方式吸收加盟商合作。加盟店的優(yōu)勢在于可以減少在固定資產上的投入，是公司實現(xiàn)輕資產運營的重要特征之一。

（三）注重智力資本的培養(yǎng)。森馬服飾很注重智力資本的培養(yǎng)，更注重人才的培養(yǎng)。2014 年開始，公司啟動了Best 計劃，通過混合式的學習方式，向一些杰出的成功企業(yè)吸取經驗。此外，還安排了很多類型的課程培訓，使得各個階層的員工都能受到多元化的培訓，使企業(yè)員工不斷地提升自我的價值，進而為企業(yè)帶來更大的價值。2016 年，森馬服飾還繼續(xù)推進阿米巴經營模式管理，阿米巴經營的實質就是培養(yǎng)經營管理人才。2017年，公司繼續(xù)調整人才培養(yǎng)方案，成立了森馬大學。這些都是其實施輕資產運營的重要方式。

（四）創(chuàng)建信息化電子商務平臺。隨著消費者生活方式的變化及互聯(lián)網的發(fā)展，電子商務的浪潮迅速崛起，森馬服飾近幾年也成立了電子商務公司，探索實施森馬O2O 業(yè)務模式，在淘寶、唯品會、天貓等購物平臺開啟了線上銷售渠道，線上營業(yè)收入占比逐年增大。不斷加大信息化投入，統(tǒng)一森馬電子商務平臺，這些都是森馬服飾實施輕資產轉型的方式之一。

三、森馬服飾輕資產運營模式財務特征分析

（一）固定資產比重較小。實施輕資產運營的企業(yè)，固定資產占比較小。2014～2020 年森馬的固定資產占比維持在10%左右，比例較低，符合輕資產運營的資產結構特征。該公司的固定資產大多是用來投資建設研發(fā)中心、物流倉儲基地、電商產業(yè)園和信息化管理中心等，從而更好地進行研發(fā)設計與營銷配送。利用品牌優(yōu)勢這項輕資產，推動企業(yè)高速發(fā)展，降低了生產成本，減少了低附加值環(huán)節(jié)占用的資金，流動資金充足。

（二）流動負債比率較高。2014 年流動負債所占比例為75.12%，在7 年的時間里，流動負債占比增長到87.45%。相比較于其他的服裝企業(yè)來說，森馬服飾的流動負債比重較高，并且其中的無息負債占比較大，是輕資產運營的體現(xiàn)。

（三）研發(fā)投入較多。研發(fā)設計環(huán)節(jié)在產業(yè)鏈中處于高附加值的環(huán)節(jié)，也是企業(yè)競爭力的體現(xiàn)。森馬為了提高企業(yè)的研發(fā)能力，強化自身品牌的影響力，積極與國內外設計師合作探討設計理念，與其他品牌聯(lián)名設計銷售限量版系列產品，融合雙方的創(chuàng)新理念，進而對雙方的品牌宣傳都起到了促進的作用。從2014 年到2020 年，森馬服飾的研發(fā)投入不斷上升，同比增長30.10%、102.99%、29.78%、3.12%、13.7%、-29.48%，2020 年較2014 年增長182%，且明顯高于競爭對手海瀾之家和美邦服飾。

（四）銷售費用占比較大。銷售環(huán)節(jié)屬于高附加值環(huán)節(jié)，森馬服飾很重視企業(yè)的市場營銷。2014～2020 年，企業(yè)銷售環(huán)節(jié)的支出日漸增加，為加大宣傳力度，還出席了紐約時裝周，吸引了不少消費者的眼球。還創(chuàng)立了粉絲節(jié)，當天日零售銷量創(chuàng)造了新記錄。森馬又通過抖音、快手、微博等眾多平臺，推動品牌的數字化營銷，提高品牌認可度。2019 年，開始了短視頻直播的銷售，實現(xiàn)從存量時代向直播增量時代的轉型。重視市場營銷，銷售費用占比較大，也是輕資產運營的重要財務特征之一。

四、輕資產運營模式下財務績效分析

（一）償債能力分析。森馬2014 年的流動比率為4.87，速動比率為4.21，說明企業(yè)的流動現(xiàn)金過于充足，速動比率過高排除了存貨數量囤積這方面原因，由此可見企業(yè)的資金沒有得到充分利用。到了2020 年，流動比率為2.57，速動比率為2.07，接近最標準的比值關系，說明在輕資產運營模式下企業(yè)調整了資本結構，有效地發(fā)揮了資金價值。

森馬2014～2020 年的資產負債率低于50%，與行業(yè)的平均值相比處于較好的水平，至2020 年，該比率提升到33.02%，由此看來，企業(yè)開始更多地通過外界籌資來生產經營，加強了資金的管理與利用。森馬服飾的產權比率在行業(yè)中也一直處于較高水平，與行業(yè)的變化水平相一致，近些年略有增長是因為企業(yè)建立了電子商務中心與物流倉儲基地，需要大量的資金支持，因此導致負債增多。總地來說，企業(yè)的長期償債能力較強。

（二）營運能力分析。固定資產周轉率反映的是銷售收入與固定資產凈值的比率。森馬服飾2014 年的固定資產周轉率為5.04，與行業(yè)平均水平相一致。但是近些年來，通過不斷地實施輕資產運營模式，逐漸處置經營不好的門店，將一些出租商鋪轉為投資性房地產，重心轉移在營銷與研發(fā)設計上，因此固定資產所占比例較少，導致固定資產周轉率大幅提升。到了2020年，森馬服飾的固定資產周轉率達到了6.71，可見輕資產運營模式可以提升固定資產的周轉率。

森馬2014 年的應收賬款周轉率為9.63，2016 年下降到了6.14，但是從2017 年開始又逐漸回升至9.85。這是因為前幾年行業(yè)整體應收賬款的周轉情況都不太好，同時公司為了吸引更多的加盟商投入，加大了對加盟商的支持力度，放松了信用政策，雖然森馬服飾的應收賬款周轉率短期內受到了影響，但信用政策的放寬也拓展了企業(yè)的市場份額。同時，近些年隨著電商業(yè)務的快速發(fā)展，線上銷售規(guī)模增大，線上收入增加，企業(yè)關閉了一些銷售情況不太好的實體店鋪，導致賬款數量稍許減少，回收速度變快，周轉率逐年提升。即使在行業(yè)平均值逐年降低的情況下，森馬服飾的指標依然有所上升。

2014～2020 年，由于森馬逐漸完善輕資產運營模式，注重于銷售環(huán)節(jié)，因此總資產周轉率一直穩(wěn)定增長，從2014 年的0.81 增長到2020 年的0.9，由最開始的低于行業(yè)平均值，如今遠高于行業(yè)平均值。

森馬服飾2014～2019 年的存貨周轉率呈不斷下降的趨勢，是因為近些年森馬服飾電商業(yè)務發(fā)展較快，增加了商品庫存量的需求，為了有效緩解物流集中的壓力，確保商品能夠及時地分配到各個地方，創(chuàng)建了溫州、上海、嘉興、天津四個物流倉儲基地，導致存貨周轉率較低，但是仍高于行業(yè)平均值。2020 年雖然受到了新冠肺炎疫情的影響，但依舊有了回升，原因是公司一方面積極拓展電商、新零售等線上渠道去庫存化；另一方面根據疫情發(fā)展及銷售預期合理規(guī)劃存貨采購規(guī)模及結構，使得2020 年的存貨管理卓有成效。公司的存貨余額較上年同期下降37.62%，但企業(yè)的營運能力總體上是增強的。

（三）盈利能力分析。森馬服飾近幾年銷售毛利率一直在不斷增加，這主要是因為在輕資產運營下，電商產業(yè)快速發(fā)展為公司帶來了大量的營業(yè)收入，并且一直領先于行業(yè)平均水平。2017 年略有下降，主要是因為2016 年加盟商對市場的預期不太合理，導致了大量的存貨積壓，于是進行了促銷降價處理，導致收入和利潤均有所下滑。在行業(yè)平均銷售毛利率逐漸下滑的情況下，森馬服飾的銷售毛利率仍然可以逐年上升，由此可見，企業(yè)的獲利能力很強。

銷售凈利率，是指凈利潤與銷售收入的占比。2014～2017年這兩項指標的行業(yè)平均值趨于穩(wěn)定，但是2017～2020 年大幅下降，成本費用利潤率自2018 年開始呈現(xiàn)下降趨勢，這可能是因為行業(yè)整體經濟下滑導致的。除了行業(yè)整體大環(huán)境的影響外，森馬在輕資產運營模式下，注重市場營銷，因此銷售費用支出較多，從而導致凈利減少，由此可以得出森馬服飾需加強成本費用控制。凈資產收益率代表股東投資獲利的能力，森馬服飾的凈資產收益率在2020 年之前維持在10%以上，2020 年下降至7.02%，雖然公司用自有資金來獲取收益的能力較上年有所下降，但總體來說，企業(yè)的獲利能力還是很強的。

（四）發(fā)展能力分析。森馬服飾凈利潤增長率先降后升，在2017 年達到負增長，主要原因是2017 年企業(yè)費用支出較多，利潤相對較少，2017 年公司賺取的利潤達到15 億元，較上年下降19%。于2014 年開始，企業(yè)大量投資于電商，創(chuàng)建物流基地與產業(yè)園，加大營銷，都導致成本費用增加，因此凈利潤較低，但是當營銷基礎打好之后，后期的銷售就變得容易很多，凈利也有所增長。2019～2020 年企業(yè)的凈利潤增長率也為負增長，很大一部分原因是受新冠肺炎疫情的影響?？傮w上，森馬服飾具有良好的發(fā)展前景。

五、優(yōu)化建議

經分析可得到以下啟示：保持核心業(yè)務，完善整體銷售渠道，大力發(fā)展電商業(yè)務，可以為公司帶來更高的盈利能力；加強供應鏈的管理，與合作商保持穩(wěn)定的供應關系，可以降低營運風險；建立多個物流倉儲基地，提高運營效率；注重研發(fā)設計，注重品牌價值，使企業(yè)未來可以長期持續(xù)發(fā)展下去。同時，對森馬來說，應該合理地制定產銷計劃，在存貨周轉速度與應收賬款回款率上仍有待提升，在成本控制方面也需加強；在資金來源上，應該考慮多元化融資，降低企業(yè)的潛在風險，加強對經營風險的控制，以減少企業(yè)的經營風險；還要建立有效的溝通與激勵機制，以調動企業(yè)員工的積極性。

（一）建立有效的溝通與激勵機制。有效的溝通是企業(yè)必不可少的技能。與員工溝通可以直接地了解到不同消費者的偏好與需求；與加盟商的溝通，可以了解到當地的實際需要，避免盲目地大量生產造成庫存積壓；與生產商之間的有效溝通，可以及時地調整生產計劃，相互溝通有利于實現(xiàn)共贏。此外，激勵也會在一定程度上提高加盟商工作的積極性。

（二）降低經營風險。一方面企業(yè)需要與供應商保持良好的供應關系，在簽訂合同時，需要著重強調按時供貨的要求，以及毀約的風險；與此同時，可以考慮與多家符合要求的供應商合作，從源頭上分散風險。另一方面輕資產運營特別重視企業(yè)的品牌形象。森馬應該不斷地研發(fā)新產品，提高產品的差異化程度，使商品的市場定位更清晰，進而減少商品同質化帶來的經營風險。

（三）多渠道籌資。森馬服飾主要通過股權融資的方式來進行籌資，籌資渠道單一，在一定程度上加大了融資壓力。森馬可以考慮從以下兩個方面進行融資：第一，可以考慮第三方擔保進行籌資，對于森馬服飾這類實施輕資產運營的企業(yè)來說，由于沒有過多的廠房設備等固定資產，導致其向銀行貸款籌資時存在困難，因此公司可以找一個第三方來向銀行提供擔保，為企業(yè)籌集到更多的資金。第二，對于輕資產公司來說，充足的現(xiàn)金流是其穩(wěn)定發(fā)展的基礎，因此可以實行低股利加額外股利政策，減少融資成本，使股利分配更加靈活，從而吸引更多股東。融資渠道多樣化可以減少企業(yè)的潛在風險。