基于多元化戰(zhàn)略的康躍科技并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析

摘要：新冠肺炎疫情促使中國(guó)制藥與生物技術(shù)行業(yè)保持高速發(fā)展，醫(yī)藥企業(yè)也因此成為疫情常態(tài)化背景下并購(gòu)市場(chǎng)中的熱門(mén)被并購(gòu)目標(biāo)。以康躍科技并購(gòu)長(zhǎng)江星醫(yī)藥為例，分析康躍科技多元化并購(gòu)的動(dòng)因，識(shí)別多元化并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并提出建議與防范措施。研究發(fā)現(xiàn)，康躍科技通過(guò)多元化的并購(gòu)迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，分散了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提升了市場(chǎng)控制能力和盈利水平，但仍需關(guān)注基于多元化戰(zhàn)略的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，正確進(jìn)行并購(gòu)分析，把握核心競(jìng)爭(zhēng)力，并購(gòu)時(shí)合理控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并選擇合理的并購(gòu)融資方式和支付方式，并購(gòu)后注重戰(zhàn)略、管理、財(cái)務(wù)、人力資源等各項(xiàng)整合，進(jìn)行全要素、全員管理，確定整合中的偏差因素，針對(duì)偏差因素提出解決對(duì)策。

關(guān)鍵詞：多元化并購(gòu)；并購(gòu)動(dòng)因；并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

0引言

隨著國(guó)內(nèi)對(duì)新冠肺炎疫情的有效控制，并購(gòu)市場(chǎng)逐漸回暖，企業(yè)并購(gòu)的方式也從單一的同行業(yè)并購(gòu)模式變?yōu)槎嘣①?gòu)模式。疫情的影響和居民生活水平的不斷提高促使制藥與生物技術(shù)行業(yè)保持高速發(fā)展，醫(yī)藥企業(yè)也隨之成為后疫情時(shí)代并購(gòu)市場(chǎng)上的熱門(mén)并購(gòu)標(biāo)的。

康躍科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“康躍科技”）

由于其所在的內(nèi)燃機(jī)零部件行業(yè)和光伏行業(yè)市場(chǎng)的不斷飽和，以及受疫情影響，發(fā)展受到極大限制，于是也加入并購(gòu)醫(yī)藥企業(yè)的潮流，走上了多元化并購(gòu)的道路。

1案例簡(jiǎn)介

1.1公司簡(jiǎn)介

康躍科技創(chuàng)建于1963年，是一家集設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售渦輪增壓器為一體的高新技術(shù)企業(yè)。2014年8月康躍科技在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，擁有康諾精工有限公司、河北羿珩科技有限責(zé)任公司、山東康諾新能源科技有限公司等全資子公司，涉及內(nèi)燃機(jī)零部件、智能裝備與新能源等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，是中國(guó)內(nèi)燃機(jī)零部件行業(yè)排頭兵企業(yè)、中國(guó)汽車(chē)零部件增壓器龍頭企業(yè)。

1.2并購(gòu)前狀況分析

2014年以來(lái)，我國(guó)內(nèi)燃機(jī)銷(xiāo)售量出現(xiàn)大幅下降，在2019年首次跌入5 000萬(wàn)臺(tái)，受新冠肺炎疫情影響，在2020年進(jìn)一步下滑至4 681.3萬(wàn)臺(tái)。隨著新能源汽車(chē)的行業(yè)不斷發(fā)展和國(guó)家對(duì)節(jié)能減排支持力度的不斷加大，傳統(tǒng)的內(nèi)燃機(jī)技術(shù)面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。2019年，康躍科技受汽車(chē)行業(yè)的低迷及同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，內(nèi)燃機(jī)零件和光伏配件的業(yè)務(wù)減少，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑?？弟S科技并購(gòu)前的2017—2019年主要利潤(rùn)情況見(jiàn)圖1。2019年，其全年凈利潤(rùn)為-67 211.97萬(wàn)元，出現(xiàn)較大虧損。

康躍科技在并購(gòu)前的主要業(yè)務(wù)為內(nèi)燃機(jī)零部件業(yè)務(wù)和光伏業(yè)務(wù)?？弟S科技2019年的主要業(yè)務(wù)構(gòu)成情況見(jiàn)表1。

1.3并購(gòu)對(duì)象的選擇與并購(gòu)過(guò)程

在充分分析企業(yè)現(xiàn)狀之后，康躍科技選擇湖北長(zhǎng)江星醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“長(zhǎng)江星”）作為并購(gòu)對(duì)象，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)多元化并購(gòu)。長(zhǎng)江星成立于2012年，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售中藥飲片、空心膠囊及藥品批發(fā)。2018年1月—2020年3月，長(zhǎng)江星盈利能力總體保持較快增長(zhǎng)，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見(jiàn)表2。

針對(duì)并購(gòu)，康躍科技聘請(qǐng)了中瑞世聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中瑞世聯(lián)”）對(duì)長(zhǎng)江星100%股權(quán)進(jìn)行估值。根據(jù)中瑞世聯(lián)出具的關(guān)于長(zhǎng)江星股權(quán)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，交易各方協(xié)商后確認(rèn)長(zhǎng)江星100%股權(quán)定價(jià)為268 000.00萬(wàn)元。康躍科技以現(xiàn)金141 379.33萬(wàn)元收購(gòu)長(zhǎng)江星103 090 692股股份，占注冊(cè)資本的52.75%，具體并購(gòu)進(jìn)程見(jiàn)表3。

2并購(gòu)動(dòng)因分析

從戰(zhàn)略層面來(lái)看，并購(gòu)交易雙方以各自核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)，出于企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略的需要，通過(guò)優(yōu)化資源配置的方式強(qiáng)化企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值[1]。從企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因來(lái)看，主要為分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、尋求收益增長(zhǎng)點(diǎn)和擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。

2.1分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

面對(duì)汽車(chē)行業(yè)低迷及光伏行業(yè)的下行壓力，若康躍科技仍然維持原有經(jīng)營(yíng)模式，企業(yè)很可能會(huì)陷入低迷?？紤]到自身所處的生命周期，康躍科技將重心放在對(duì)企業(yè)的內(nèi)部資源整合與優(yōu)化上，緊緊抓住資本市場(chǎng)的有利時(shí)機(jī)，實(shí)施戰(zhàn)略性布局，尋求多元化發(fā)展機(jī)遇，利用醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)勢(shì)來(lái)分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)達(dá)到降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、提高綜合收益的目的。

2.2尋求收益增長(zhǎng)點(diǎn)

康躍科技的凈利潤(rùn)從2014年的2 871.87萬(wàn)元下降到2019年的-67 211.97萬(wàn)元，增速雖由于2017年并購(gòu)羿珩科技有限責(zé)任公司出現(xiàn)過(guò)大幅上升，但并購(gòu)后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率自2018年后呈較大下降趨勢(shì)，甚至出現(xiàn)了負(fù)值，急需尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

近年來(lái)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展迅速，具有較強(qiáng)的盈利能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，且具有一定的抗周期性。在2018年1月—2020年三季度，長(zhǎng)江星的收入規(guī)模和盈利水平保持較快增長(zhǎng)。康躍科技選擇通過(guò)并購(gòu)醫(yī)藥企業(yè)長(zhǎng)江星公司來(lái)增加企業(yè)的利潤(rùn)，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)多元化。長(zhǎng)江星2020—2022年承諾凈利潤(rùn)分別為18 000萬(wàn)元、20 000萬(wàn)元和23 000萬(wàn)元，若上述承諾凈利潤(rùn)順利完成，將為康躍科技提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，從而大幅度提升企業(yè)的盈利能力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

2.3擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模

康躍科技在并購(gòu)前主要從事內(nèi)燃機(jī)配件業(yè)務(wù)和光伏業(yè)務(wù)，受汽車(chē)行業(yè)的低迷及光伏行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的影響，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下降，利潤(rùn)受到擠壓，盈利能力降低，未來(lái)發(fā)展受到限制。因此，康躍科技積極謀求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，通過(guò)多元化并購(gòu)進(jìn)入新的行業(yè)，克服內(nèi)部投資方式下項(xiàng)目建設(shè)周期、資源獲取和資源分配等因素對(duì)企業(yè)發(fā)展速度的制約，從而在極短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。

3多元化并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析

從多元化并購(gòu)方式來(lái)看，康躍科技并購(gòu)長(zhǎng)江星的風(fēng)險(xiǎn)主要包括行業(yè)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)[2]。

3.1行業(yè)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)實(shí)施多元化并購(gòu)，可以降低康躍科技進(jìn)入新行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，但并不代表能完全規(guī)避所有風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展需要持續(xù)、大量的資金投入和技術(shù)投入，同時(shí)受監(jiān)管程度較高，可能會(huì)給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。

中藥飲片需要具備成熟的炮制工藝、控制技術(shù)和檢測(cè)技術(shù)，而炮制技術(shù)的掌握及運(yùn)用也需要長(zhǎng)期的生產(chǎn)實(shí)踐、強(qiáng)有力的研發(fā)體系、高水平的質(zhì)檢儀器和先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備?？招哪z囊生產(chǎn)也需要大量的資金投入，需要在嚴(yán)格執(zhí)行《藥用輔料生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范》的同時(shí)，持續(xù)革新生產(chǎn)工藝，加大產(chǎn)品配方的試制及新品種的研發(fā)。同時(shí)，醫(yī)藥流通行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，在倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)和物流設(shè)施等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中也需投入大量的流動(dòng)資金。

3.2市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，被并購(gòu)對(duì)象長(zhǎng)江星主要業(yè)務(wù)包括中藥飲片、空心膠囊、醫(yī)藥流通等，其相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域均為充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，但長(zhǎng)江星在各個(gè)領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率并不高，且主要客戶在報(bào)告期內(nèi)也存在一定變動(dòng)，部分大客戶自身采購(gòu)金額波動(dòng)較大，存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降風(fēng)險(xiǎn)。

從中藥飲片行業(yè)來(lái)看，目前尚未形成壟斷的市場(chǎng)格局。行業(yè)內(nèi)企業(yè)的市場(chǎng)占有率都較低，產(chǎn)業(yè)集中度不高。根據(jù)前瞻研究院預(yù)測(cè)整理，2018年及2019年長(zhǎng)江星中藥飲片的市場(chǎng)份額分別為0.34%和0.26%。從空心膠囊來(lái)看，行業(yè)企業(yè)存在個(gè)體分散、生產(chǎn)規(guī)模小、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一等一系列階段性特征。從國(guó)內(nèi)醫(yī)藥流通行業(yè)來(lái)看，行業(yè)整體上呈現(xiàn)“4＋N”的發(fā)展局面，國(guó)藥、華潤(rùn)、上藥、九州通在營(yíng)收、利潤(rùn)、流通規(guī)模等多方面均處于領(lǐng)先地位，相比龍頭企業(yè)長(zhǎng)江星仍有較大差距。

3.3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

從財(cái)務(wù)方面來(lái)看，康躍科技并購(gòu)長(zhǎng)江星，主要存在資產(chǎn)估值、支付等方面的風(fēng)險(xiǎn)。

第一，資產(chǎn)估值風(fēng)險(xiǎn)。在此次并購(gòu)中，康躍科技聘請(qǐng)的中瑞世聯(lián)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種方法對(duì)長(zhǎng)江星全部股東權(quán)益進(jìn)行評(píng)估，而在資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法下的企業(yè)估值存在較大差距，具體估值情況見(jiàn)表4。

中瑞世聯(lián)認(rèn)為，資產(chǎn)基礎(chǔ)法并不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)長(zhǎng)江星的未來(lái)收益，也未考慮除財(cái)務(wù)報(bào)表外的其他因素。而收益法評(píng)估在考慮長(zhǎng)江星賬面價(jià)值的同時(shí)，也考慮到人力資源和客戶群體等因素，因此采用收益法評(píng)估作為的最終結(jié)論。但收益法本身也存在諸多弊端和不確定性。長(zhǎng)江星屬于非上市公司，其信息披露的準(zhǔn)確性與真實(shí)性與上市公司相比存在明顯不足，加上財(cái)務(wù)報(bào)表本身的局限性使得多元化并購(gòu)中對(duì)長(zhǎng)江星表外資產(chǎn)機(jī)會(huì)確認(rèn)性成為高溢價(jià)的重要誘因，尤其考慮到醫(yī)藥行業(yè)疫情下的熱點(diǎn)效應(yīng)，也會(huì)使得并購(gòu)估值被過(guò)分抬高。雖然中瑞世聯(lián)在進(jìn)行評(píng)估時(shí)嚴(yán)格遵循相關(guān)評(píng)估準(zhǔn)則，并恪盡職守，但宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)、行業(yè)政策及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化等因素的影響，可能造成未來(lái)盈利無(wú)法大于資產(chǎn)評(píng)估預(yù)測(cè)，使其對(duì)目標(biāo)企業(yè)的判斷容易偏向樂(lè)觀，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果可能偏離真實(shí)價(jià)值。

第二，支付風(fēng)險(xiǎn)。此次并購(gòu)中康躍科技主要使用自籌資金進(jìn)行支付，而較大的并購(gòu)規(guī)模、單一的資金安排方式無(wú)疑會(huì)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？弟S科技并購(gòu)長(zhǎng)江星時(shí)需支付大量現(xiàn)金，除自籌外其余資金缺口主要來(lái)自股東借款或銀行融資。若采取債務(wù)融資后無(wú)法償還或以合理的成本支付到期債務(wù)，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)成本大幅度增加，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇。

3.4整合風(fēng)險(xiǎn)

康躍科技原有業(yè)務(wù)在客戶群體、經(jīng)營(yíng)模式、盈利要素和風(fēng)險(xiǎn)屬性等方面與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)存在較大差異，并購(gòu)后需要在戰(zhàn)略、管理、財(cái)務(wù)和人力資源、技術(shù)等方面進(jìn)行一系列的整合。若整合措施不到位，則會(huì)導(dǎo)致公司的經(jīng)營(yíng)成本上升、經(jīng)營(yíng)效益降低，進(jìn)而影響并購(gòu)的最終效果。

第一，管理整合風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)康躍科技并購(gòu)前后的管理費(fèi)用率進(jìn)行分析，以反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平和并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)，管理費(fèi)用率情況分析見(jiàn)圖2。2017—2021年整體呈現(xiàn)“倒U”形趨勢(shì)，意味著康躍科技并購(gòu)長(zhǎng)江星后，經(jīng)營(yíng)管理水平和管理協(xié)同效應(yīng)較好。轉(zhuǎn)型背景下的康躍科技迫切希望被并購(gòu)方貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)以幫助自身擺脫經(jīng)營(yíng)困境，給予被并購(gòu)方管理層較大的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)，并購(gòu)后長(zhǎng)江星仍在其原管理團(tuán)隊(duì)管理下運(yùn)營(yíng)，但這給管理層行為風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生留下了一定空間，若此風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)影響企業(yè)財(cái)務(wù)信息的透明度，進(jìn)而影響企業(yè)的整體利益。

第二，財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)?？弟S科技在并購(gòu)長(zhǎng)江星后，在財(cái)務(wù)整合方面也面臨著挑戰(zhàn)。并購(gòu)雙方經(jīng)營(yíng)模式不同，財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)、采購(gòu)銷(xiāo)售活動(dòng)、資金管理、預(yù)算管理、無(wú)形資產(chǎn)和固定資產(chǎn)管理都存在較大區(qū)別，導(dǎo)致雙方的財(cái)務(wù)管理體系、會(huì)計(jì)核算制度、內(nèi)部控制制度都存在顯著差距。并購(gòu)后若不及時(shí)進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)整合，會(huì)很大程度上降低財(cái)務(wù)融合度和會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量，影響信息與溝通，進(jìn)而影響上市公司的整體經(jīng)營(yíng)決策。

第三，人力資源和技術(shù)方面的整合風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)此次并購(gòu)康躍科技制定了相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，并與員工簽署競(jìng)業(yè)限制協(xié)議，同時(shí)，與長(zhǎng)江星簽訂了《現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)協(xié)議》和《業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議》，長(zhǎng)江星高級(jí)管理人員和核心員工在交易結(jié)束后繼續(xù)在原企業(yè)任職3年。雖如此，若康躍科技的整合措施不能充分調(diào)動(dòng)管理層及骨干員工的積極性和創(chuàng)造性，也將會(huì)對(duì)長(zhǎng)江星未來(lái)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響。

4康躍科技多元化并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施分析

針對(duì)康躍科技多元化并購(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)采取全面調(diào)查、把握核心競(jìng)爭(zhēng)力、合理控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、合理規(guī)避整合風(fēng)險(xiǎn)等一系列措施。

4.1實(shí)行全面調(diào)查

實(shí)行全面盡職調(diào)查，通過(guò)各種渠道充分了解被收購(gòu)企業(yè)的信息，降低市場(chǎng)環(huán)境信息不對(duì)稱(chēng)，判斷并購(gòu)意向企業(yè)所在行業(yè)生命周期，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、核心技術(shù)、分銷(xiāo)渠道。了解長(zhǎng)江星的經(jīng)營(yíng)績(jī)效、供應(yīng)商關(guān)系、客戶關(guān)系、銷(xiāo)貨渠道、商業(yè)模式邏輯和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)邏輯，把握核心競(jìng)爭(zhēng)力。充分了解企業(yè)短期與長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、經(jīng)營(yíng)方針與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)產(chǎn)品核心技術(shù)的研發(fā)及主要客戶的變化。

4.2把握核心競(jìng)爭(zhēng)力

在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，康躍科技可通過(guò)內(nèi)部管理提升公司的經(jīng)營(yíng)能力，增強(qiáng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，分析自身的不可復(fù)制性和核心優(yōu)勢(shì)，有針對(duì)性地發(fā)展自己的核心業(yè)務(wù)，通過(guò)增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，降低多元化并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。建立事業(yè)部制組織形式實(shí)現(xiàn)員工責(zé)任合理分配，調(diào)整公司的架構(gòu)，引進(jìn)優(yōu)秀管理人才和核心人員，通過(guò)引入員工持股機(jī)制來(lái)激發(fā)現(xiàn)有員工的工作熱情，通過(guò)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)和外部?jī)?yōu)秀人員的引入，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)融入經(jīng)營(yíng)管理之中。

4.3控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

第一，科學(xué)評(píng)估企業(yè)價(jià)值。并購(gòu)中，康躍科技聘請(qǐng)中瑞世聯(lián)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估跟進(jìn)，以此確定合理的收購(gòu)對(duì)價(jià)并制定詳細(xì)的戰(zhàn)略計(jì)劃，從不同評(píng)估方法分析在具體環(huán)境下的適用性，出具詳細(xì)步驟中各數(shù)據(jù)的選取依據(jù)。在進(jìn)行收入預(yù)測(cè)時(shí)，針對(duì)收益法的弊端，估值階段在關(guān)鍵指標(biāo)的數(shù)據(jù)選取中對(duì)比行業(yè)內(nèi)可比公司的相關(guān)信息，并闡明所對(duì)照公司的選擇依據(jù)。

第二，合理選擇支付方式。多元化并購(gòu)規(guī)模普遍較大，單一的現(xiàn)金支付和股權(quán)支付會(huì)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，康躍科技應(yīng)縝密分析自身資金流動(dòng)性、資產(chǎn)變現(xiàn)能力和股權(quán)結(jié)構(gòu)，設(shè)定合適的支付類(lèi)型、支付結(jié)構(gòu)和支付方式。應(yīng)當(dāng)將被并購(gòu)方未來(lái)的現(xiàn)金流情況納入考核范圍，并建立流動(dòng)性預(yù)警系統(tǒng)，合理搭配債務(wù)、股份支付的比例，在企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，合理做好還款現(xiàn)金流預(yù)算，謹(jǐn)防到期無(wú)法償債將面臨的信譽(yù)受損、違約賠償及變賣(mài)資產(chǎn)等連鎖風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資中不同期限的資本合理搭配也應(yīng)當(dāng)作為重點(diǎn)安排。

4.4合理規(guī)避整合風(fēng)險(xiǎn)

從經(jīng)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，康躍科技多元化并購(gòu)需要妥善處理經(jīng)營(yíng)摩擦與沖突，充分意識(shí)到雙方經(jīng)營(yíng)的差異性并求同存異，將各種優(yōu)勢(shì)相互結(jié)合。同時(shí)，企業(yè)要制定符合自身發(fā)展需求的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，對(duì)發(fā)展規(guī)劃和實(shí)施方案進(jìn)一步細(xì)化，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

從財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，根據(jù)并購(gòu)雙方的業(yè)務(wù)特點(diǎn)構(gòu)建運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)、績(jī)效考核三者相結(jié)合的財(cái)務(wù)管理模式和完整的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制[3]。針對(duì)企業(yè)的具體情況，對(duì)不同層級(jí)的財(cái)務(wù)人員進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，將財(cái)務(wù)崗位的設(shè)置與權(quán)力分散程度相協(xié)調(diào)，并對(duì)財(cái)務(wù)人員進(jìn)行財(cái)務(wù)管理和財(cái)務(wù)核算培訓(xùn)，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)核算進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范與監(jiān)控，適時(shí)建立財(cái)務(wù)信息共享系統(tǒng)，并對(duì)并購(gòu)過(guò)程中的審計(jì)、戰(zhàn)略決策、政策變動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理評(píng)估。

從人力資源整合風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，并購(gòu)前預(yù)先做好人力資源綜合規(guī)劃，與被并購(gòu)方在并購(gòu)前進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)，確保相關(guān)人力資源整合方案在并購(gòu)結(jié)束后可以順利實(shí)施。通過(guò)企業(yè)文化感染企業(yè)員工，擴(kuò)寬晉升途徑吸引并留住人才。

5案例啟示

公司主動(dòng)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化進(jìn)入醫(yī)藥行業(yè)，通過(guò)多元化的并購(gòu)迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，分散了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提升了市場(chǎng)控制能力和盈利水平。

縱觀康躍科技多元化的并購(gòu)實(shí)施，可得出如下啟示：

（1）正確進(jìn)行并購(gòu)戰(zhàn)略分析，實(shí)行全面調(diào)查，把握核心競(jìng)爭(zhēng)力。樹(shù)立正確的全局觀，客觀分析國(guó)內(nèi)外和行業(yè)發(fā)展形勢(shì)、公司所處的行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)的生命周期階段、發(fā)展的優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)，樹(shù)立正確的全局觀、自我發(fā)展觀。

（2）并購(gòu)時(shí)合理控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，縝密分析自身資金流動(dòng)性、資產(chǎn)變現(xiàn)能力和股權(quán)結(jié)構(gòu)，合理選擇企業(yè)并購(gòu)融資方式和支付方式。

（3）并購(gòu)后注重戰(zhàn)略、管理、財(cái)務(wù)、人力資源等各項(xiàng)整合，進(jìn)行全要素、全員管理，確定整合中的偏差因素，根據(jù)問(wèn)題形成解決方法，針對(duì)偏差因素提出解決對(duì)策。

6結(jié)語(yǔ)

并購(gòu)可以主動(dòng)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化，迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)價(jià)值，但并購(gòu)要消耗大量精力和成本，尤其是多元化并購(gòu)。多元化并購(gòu)的過(guò)程較為復(fù)雜，也存在一系列風(fēng)險(xiǎn)。如果不能合理準(zhǔn)確識(shí)別企業(yè)多元化并購(gòu)中的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)其進(jìn)行有效控制，可能會(huì)讓公司陷入困境，最終達(dá)不到并購(gòu)的預(yù)期目標(biāo)，甚至導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)的失敗。因此，要合理準(zhǔn)確識(shí)別企業(yè)多元化并購(gòu)中的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)并適時(shí)把控，針對(duì)偏差及時(shí)提出解決對(duì)策。

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收稿日期：2022-10-13

作者簡(jiǎn)介：

宋愛(ài)云，1986年生，碩士研究生，講師、會(huì)計(jì)師，主要研究方向：公司財(cái)務(wù)。

吳沛玲，1999年生，本科，主要研究方向：公司財(cái)務(wù)。

伊?xí)粤眨?977年生，本科、碩士，高級(jí)會(huì)計(jì)師，主要研究方向：公司財(cái)務(wù)。