企業(yè)參與ESG的動(dòng)機(jī)與后果

摘要：ESG已成為近期資本市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)，相關(guān)的政策支持和理論研究也在不斷完善?；诖耍ㄟ^對(duì)國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)論述的綜述，梳理ESG的發(fā)展演變和理論體系，分析企業(yè)參與ESG的動(dòng)機(jī)和經(jīng)濟(jì)后果。研究發(fā)現(xiàn)，制度理論、資源基礎(chǔ)說與創(chuàng)造共享價(jià)值說等均能在一定程度上有助于理解企業(yè)參與ESG的動(dòng)機(jī)；同時(shí)，企業(yè)參與ESG有助于提升企業(yè)融資能力，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)價(jià)值?；诖耍槍?duì)ESG研究的不足及未來方向提出了相應(yīng)建議。

關(guān)鍵詞：ESG實(shí)踐；企業(yè)融資；企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)價(jià)值

0引言

ESG即環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social）和治理（Governance）。在新冠肺炎疫情的影響下，全球ESG的研究熱度不斷攀升。伴隨著黨的二十大的召開，中國資本市場(chǎng)的發(fā)展迎來新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，綠色理念在我國下一階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展中舉足輕重。ESG的重要性因而愈發(fā)凸顯，具體表現(xiàn)為資本市場(chǎng)的參與主體在發(fā)生經(jīng)濟(jì)行為時(shí)對(duì)環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任及公司治理的關(guān)注，探討企業(yè)或投資者是否應(yīng)該及如何從以前的個(gè)人利益最大化轉(zhuǎn)向相關(guān)者利益最大化，實(shí)現(xiàn)雙贏乃至多贏。

ESG概念可溯源至企業(yè)社會(huì)責(zé)任（Corporate Social Responsibility，CSR）的引進(jìn)。由于ESG的價(jià)值體系具有全局觀和長遠(yuǎn)性，相關(guān)理論不斷被認(rèn)可?！疤歼_(dá)峰、碳中和”概念的提出，又給ESG提供了新的發(fā)展平臺(tái)和研究方向。目前，我國已出臺(tái)諸如《上市公司治理準(zhǔn)則》（2018）、《中國上市公司ESG評(píng)價(jià)體系研究報(bào)告》（2018）、《中央企業(yè)上市公司環(huán)境、社會(huì)及管治（ESG）藍(lán)皮書》（2021）等相關(guān)指導(dǎo)意見。在新冠肺炎疫情肆虐、全球經(jīng)濟(jì)下行的今天，企業(yè)的ESG表現(xiàn)更決定著企業(yè)的生存和發(fā)展?fàn)顟B(tài)。國務(wù)院國資委于2021年率先在中央企業(yè)上市公司推進(jìn)ESG工作。由此，ESG研究已成為近年來最前沿、最活躍的研究熱點(diǎn)，擁有廣泛的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)與理論價(jià)值。

從社會(huì)整體角度看，ESG的推進(jìn)對(duì)企業(yè)乃至社會(huì)的可持續(xù)性發(fā)展大有裨益。ESG涉及的領(lǐng)域廣泛，可劃分為ESG實(shí)踐（ESG Practice）和ESG投資（ESG Investing），前者具體表現(xiàn)為公司經(jīng)營和決策行為在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和公司治理3個(gè)層面的外化；后者囊括投資者從兼顧股東及社會(huì)價(jià)值的角度出發(fā)，投資標(biāo)的物的過程中產(chǎn)生的系列決策。需要說明的是，ESG的行為方眾多，但本文的研究對(duì)象為企業(yè)本身。從實(shí)際應(yīng)用上看，企業(yè)自身即是ESG實(shí)踐的執(zhí)行者，又是ESG投資的目標(biāo)對(duì)象，處于利益關(guān)系網(wǎng)的核心區(qū)。本文以此為出發(fā)點(diǎn)，探究企業(yè)參與ESG的動(dòng)機(jī)與經(jīng)濟(jì)后果，現(xiàn)實(shí)意義不言而喻。

1ESG的發(fā)展演變和理論體系

ESG是近年來評(píng)價(jià)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展非常重要的一種方法論。發(fā)達(dá)國家早期因“重經(jīng)濟(jì)輕環(huán)境”產(chǎn)生了系列社會(huì)與環(huán)境問題，金融底線 （Financial Bottom Line，F(xiàn)BL）也因此被貼上功利主義哲學(xué)的標(biāo)簽。此后埃爾金頓（John Elkington）便提出了“三重底線”（Triple Bottom Line，TBL）概念（三重底線指Profit、Planet和People，即經(jīng)濟(jì)底線、環(huán)境底線和社會(huì)底線），但因其主要關(guān)注財(cái)務(wù)績效被認(rèn)為不足以解決社會(huì)生態(tài)問題。2005年，由聯(lián)合國主導(dǎo)發(fā)布的《有心者勝》（Who Cares Wins）研究報(bào)告，首次將環(huán)境、社會(huì)和治理概念整合在一起。也正是在國際組織和投資機(jī)構(gòu)的積極倡導(dǎo)下，ESG理念漸入主流。其中，F(xiàn)errell[1]闡述了基于美德倫理的社會(huì)生態(tài)思想（Social and Ecological Thought，SET），把ESG概念作為相關(guān)的替代方案，指出ESG是根據(jù)行業(yè)、投資者和同行指數(shù)得分確定社會(huì)生態(tài)比較績效的優(yōu)先級(jí)，ESG績效與利潤之間存在很強(qiáng)的相關(guān)性，并且社會(huì)生態(tài)責(zé)任和財(cái)務(wù)成功之間沒有明顯沖突。這進(jìn)一步反映了企業(yè)目標(biāo)“股東價(jià)值最大化—企業(yè)價(jià)值最大化—企業(yè)價(jià)值共創(chuàng)”的變遷邏輯。黃世忠[2]詳細(xì)回顧了ESG在21世紀(jì)之前的孕育階段和21世紀(jì)以來的發(fā)展階段，認(rèn)為過去十幾年，ESG理念在學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的共同努力下日臻完善，為破解利益相關(guān)者針對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的評(píng)估難題做出了巨大貢獻(xiàn)。

ESG的相關(guān)理論著述不計(jì)其數(shù)。黃世忠[3]總結(jié)出支撐ESG的三大理論支柱，即可持續(xù)發(fā)展理論、經(jīng)濟(jì)外部性理論、企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論。目前主流觀點(diǎn)認(rèn)為ESG的理論基礎(chǔ)可歸納為以下4種：

第一種，可持續(xù)發(fā)展理論?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，企業(yè)的根本性質(zhì)在于資源配置機(jī)制，可持續(xù)發(fā)展理論致力于探索兼顧后代和當(dāng)代利益的發(fā)展模式，優(yōu)化資源配置[4]?？沙掷m(xù)發(fā)展理論認(rèn)為，ESG可通過企業(yè)的資源配置，改變企業(yè)的社會(huì)形象和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，從長遠(yuǎn)上影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

第二種，經(jīng)濟(jì)外部性理論。該理論又稱為外部效應(yīng)（External Effect）或溢出效應(yīng)（Spillover Effect）。經(jīng)濟(jì)外部性是庇古[5]基于馬歇爾的外部經(jīng)濟(jì)學(xué)說提出的。該理論認(rèn)為，ESG同時(shí)體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)派生的外部性，反映企業(yè)的財(cái)務(wù)健康狀況，為企業(yè)和相關(guān)方進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和財(cái)務(wù)決策提供依據(jù)。

第三種，利益相關(guān)者理論。利益相關(guān)者理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)應(yīng)基于其利益相關(guān)者之間的復(fù)雜關(guān)系進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營。弗里曼將利益相關(guān)者定義為能夠?qū)ζ髽I(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生相互影響的個(gè)人或群體[6]。該理論認(rèn)為，ESG活動(dòng)將給企業(yè)帶來機(jī)會(huì)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新能力，而非成本、慈善行為或約束[7]，進(jìn)而造福企業(yè)的利益相關(guān)方。

第四種，企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論。《中國企業(yè)管理年鑒》提出，企業(yè)社會(huì)責(zé)任（Corporate Social Responsibility，CSR）是指企業(yè)為所處社會(huì)的全面和長遠(yuǎn)利益所履行的責(zé)任和義務(wù)[8]。企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)對(duì)社會(huì)發(fā)展的參與和貢獻(xiàn)。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論促進(jìn)了ESG理念的普及和發(fā)展，有關(guān)二者關(guān)系的研究更是不勝枚舉。Gillan等[9]回顧了主要基于企業(yè)金融層面的ESG和CSR研究，并且探討了企業(yè)的ESG/CSR活動(dòng)與企業(yè)市場(chǎng)規(guī)格、領(lǐng)導(dǎo)者特征等之間的關(guān)系，以及企業(yè)的ESG/CSR活動(dòng)是否給企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、績效和價(jià)值等造成不利影響。二者的共性在于均通過強(qiáng)調(diào)信息披露的重要性。但相比于ESG，CSR理念更早地被各界接受、研究并運(yùn)用。學(xué)者進(jìn)行了大量研究，這為研究企業(yè)在企業(yè)參與CSR的動(dòng)機(jī)與后果方面參與ESG的動(dòng)機(jī)與后果提供了廣泛思路。

2企業(yè)參與ESG的動(dòng)機(jī)

關(guān)于企業(yè)參與ESG的動(dòng)機(jī)，相關(guān)文獻(xiàn)浩如煙海。如制度理論說（Institutional Theory），運(yùn)用機(jī)構(gòu)因素作為ESG實(shí)踐外在驅(qū)動(dòng)力的解釋變量，立足于法律法規(guī)、社會(huì)常規(guī)及文化認(rèn)知模式3個(gè)維度，通過強(qiáng)調(diào)三者對(duì)企業(yè)行為的影響以闡明企業(yè)ESG實(shí)踐的動(dòng)機(jī)。

而資源基礎(chǔ)理論（Resource-Based Theory）的提出則從內(nèi)挖掘ESG實(shí)踐的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，通過創(chuàng)造長期盈利的視角來詮釋企業(yè)行為。同樣，策略性CSR理論（Strategic CSR Theory）也認(rèn)為，出于創(chuàng)造比較優(yōu)勢(shì)和獲取更優(yōu)財(cái)務(wù)績效的考量，企業(yè)會(huì)有強(qiáng)大的實(shí)踐ESG的動(dòng)因，以便讓自身長期制勝。Rabaya和Saleh[10]通過對(duì)187家自愿在2009—2019年采用IR框架的國際公司進(jìn)行多元回歸分析，發(fā)現(xiàn)ESG披露對(duì)公司層面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)具有積極影響，可以幫助利益相關(guān)者理解可持續(xù)性實(shí)踐與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)之間的聯(lián)系。也就是說，用戶對(duì)ESG的理解增加了他們對(duì)公司的支持，可以提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。麥克·波特同樣支持該看法，并由此更進(jìn)一步發(fā)展了創(chuàng)造共享價(jià)值說（Creating Shared Value，CSV）。

當(dāng)然，不少學(xué)者認(rèn)為不應(yīng)只把ESG當(dāng)成工具，而要將其納入企業(yè)目標(biāo)進(jìn)行考慮。有觀點(diǎn)承認(rèn)了驅(qū)動(dòng)企業(yè)ESG實(shí)踐包括倫理層面的規(guī)范因素，這是對(duì)ESG的內(nèi)在價(jià)值更深層次的肯定。相對(duì)于此，也有學(xué)者提出，企業(yè)形象的提升和公共關(guān)系的經(jīng)營才是當(dāng)下企業(yè)ESG實(shí)踐的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。馬喜立[11]以商道融綠和社會(huì)價(jià)值投資聯(lián)盟對(duì)各上市公司的ESG評(píng)級(jí)為基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的ESG表現(xiàn)正向影響其股票收益率，且該正相關(guān)性因企業(yè)的行業(yè)屬性、規(guī)模水平和估值大小而存在差異。

針對(duì)以上提出的企業(yè)參與ESG的動(dòng)因分析，歐洲可持續(xù)投資論壇組織（EUROSIF）于2018年歸納出財(cái)務(wù)績效、法律法規(guī)、社會(huì)團(tuán)體、受托人職責(zé)等因素。袁利平[12]也提到企業(yè)信息公開、上市公司信息披露、社會(huì)信用體系建設(shè)完善了社會(huì)責(zé)任信息交換的公共場(chǎng)域，而ESG投資的交易成本降低，市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)成為推進(jìn)上市公司責(zé)任治理的實(shí)質(zhì)性激勵(lì)機(jī)制。

3企業(yè)參與ESG的積極后果

3.1ESG與企業(yè)融資

Raimo等[13]提出ESG披露對(duì)債務(wù)融資成本產(chǎn)生了負(fù)面影響，且在ESG信息傳播方面具有更高透明度的公司可以在更好的條件下獲得第三方財(cái)務(wù)資源。Wang等[14]也提出良好的公司治理績效能夠有效降低融資成本。邱致遠(yuǎn)和殷紅[15]提出ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)的融資成本會(huì)顯著降低。Naumer和Yurtoglu[16]利用2006—2016年歐洲和美國大型公司樣本，研究企業(yè)ESG信息披露與融資成本的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)ESG相關(guān)新聞的數(shù)量與信用違約互換（CDS）利差呈顯著相關(guān)關(guān)系，對(duì)公司的再融資成本產(chǎn)生重大影響。

3.2ESG與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

Friedman[17]認(rèn)為維持企業(yè)自身的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)加劇企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)。Sabbaghi[18]發(fā)現(xiàn)不利的ESG信息披露對(duì)公司波動(dòng)性的影響更大。Hassan等[19]發(fā)現(xiàn)當(dāng)不考慮ESG分?jǐn)?shù)時(shí)，伊斯蘭教法認(rèn)證會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)，不過參與可持續(xù)活動(dòng)卻可以有效降低這些公司的風(fēng)險(xiǎn)，且更高的ESG評(píng)分水平（能對(duì)應(yīng)）獲得更大的風(fēng)險(xiǎn)緩解效果。Jin和Qin[20]發(fā)現(xiàn)通過媒體渠道進(jìn)行不利的ESG披露，會(huì)對(duì)公司估值方面產(chǎn)生重大的負(fù)面影響，進(jìn)而給企業(yè)帶來聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。但張琳和潘佳英[21]則提出ESG評(píng)級(jí)有助于構(gòu)建企業(yè)債券信用風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警指標(biāo)。

3.3ESG與企業(yè)價(jià)值

20世紀(jì)70年代以來，關(guān)于企業(yè)參與ESG與企業(yè)價(jià)值正負(fù)相關(guān)性斗爭(zhēng)的研究一直如火如荼。Jennifer和Taylor[22]曾提出ESG表現(xiàn)與企業(yè)資金流動(dòng)性呈負(fù)相關(guān)。而Friede等[23]整理了1970年以來2 000余篇關(guān)于ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的研究文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)大約90%的研究結(jié)果表明二者呈正相關(guān)關(guān)系。在近幾年的研究文獻(xiàn)中，諸如Garcia等[24]、Lucia等[25]同樣認(rèn)同二者的正相關(guān)關(guān)系。

Azmi等[26]發(fā)現(xiàn)ESG活動(dòng)與銀行價(jià)值之間存在非線性關(guān)系，即低水平的ESG活動(dòng)對(duì)銀行價(jià)值產(chǎn)生積極影響，且在影響渠道上，發(fā)現(xiàn)ESG活動(dòng)與現(xiàn)金流和效率存在正相關(guān)關(guān)系，與權(quán)益成本存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。Abdi等[27]發(fā)現(xiàn)航空業(yè)企業(yè)積極參與ESG活動(dòng)將提高自身的市場(chǎng)賬面比率。ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)在參與社會(huì)和環(huán)境活動(dòng)中將會(huì)獲得更高水平的財(cái)務(wù)效率和顯著回報(bào)。Feng和Wu[28]研究得出，在COVID-19大流行前ESG披露水平較高的房地產(chǎn)投資信托（Real Estate Investment Trust，REIT）會(huì)在大流行期間表現(xiàn)出較高的公司價(jià)值。這可能因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者會(huì)推動(dòng)REIT的ESG披露工作，由于公司透明度的提高，有效的ESG披露對(duì)公司自身價(jià)值產(chǎn)生了積極影響。Li等[29]提出，完善ESG信息披露制度將有利于企業(yè)價(jià)值的提升，并且企業(yè)高管的權(quán)力能夠?qū)Χ哧P(guān)系起到正向調(diào)節(jié)作用。Fatemi等[30]同樣指出ESG績效的表現(xiàn)程度決定了對(duì)企業(yè)價(jià)值反應(yīng)的參差，但ESG披露本身的確降低了企業(yè)估值。

Nekhili等[31]指出良好的ESG表現(xiàn)能削弱股東和管理層之間的代理分歧，提升企業(yè)價(jià)值。任紫嫻等[32]以統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)的關(guān)系為出發(fā)點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)均與企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）有較為顯著的正相關(guān)關(guān)系。Wong等[33]發(fā)現(xiàn)ESG的良好表現(xiàn)對(duì)以托賓Q值為指標(biāo)衡量的企業(yè)績效有促進(jìn)作用，反之會(huì)產(chǎn)生顯著的抑制作用。Henisz[34]基于ESG表現(xiàn)的重要性總結(jié)出其五大企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，提供了企業(yè)參與ESG的后果研究提供新的分析思路，詳見表1。

4ESG發(fā)展的不足與未來關(guān)注點(diǎn)

4.1不足之處

目前，ESG的話題熱度依舊不減。從ESG體系發(fā)展來看，國際上已就ESG信息披露制定了相應(yīng)的法律，并對(duì)企業(yè)加以規(guī)范和約束。但不可否認(rèn)，ESG體系發(fā)展還存在較多的不足和爭(zhēng)議。

第一，國際上對(duì)ESG理念的定義還不夠明確，缺乏權(quán)威性和統(tǒng)一性。根據(jù)Jang等[35]統(tǒng)計(jì)，全球ESG評(píng)級(jí)指數(shù)多達(dá)1 000種。而正如Christensen提及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的異質(zhì)性可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)對(duì)同一評(píng)估對(duì)象的ESG表現(xiàn)判斷迥異[36]。另外，國內(nèi)外企業(yè)在ESG評(píng)級(jí)方面缺乏獨(dú)立性，而大部分評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)自己內(nèi)部評(píng)級(jí)方法、細(xì)節(jié)和過程并沒有做到全面公布，導(dǎo)致透明度不足。最后，對(duì)ESG體系進(jìn)行評(píng)級(jí)也極易受主觀因素的影響，并且不少學(xué)者在研究過程中也發(fā)現(xiàn)相關(guān)企業(yè)缺乏數(shù)據(jù)積累和連續(xù)跟蹤研究。基于這3點(diǎn)，國內(nèi)外ESG體系的準(zhǔn)確性、可靠性仍有待進(jìn)一步提高。

第二，ESG的發(fā)展無疑改變了公司的使命、愿景和目標(biāo)，從原本的股東利益最大化，拓寬到可持續(xù)發(fā)展、關(guān)注環(huán)境因素和社會(huì)責(zé)任等方面。如果上市公司顯然無法直接通過披露ESG信息得到太多財(cái)務(wù)方面的正向反饋，那么公司披露ESG的動(dòng)力將大打折扣。故而，ESG披露與公司財(cái)務(wù)業(yè)績、長期股東價(jià)值的相關(guān)性備受關(guān)注。在現(xiàn)有的研究內(nèi)容中，也重點(diǎn)是圍繞著這兩點(diǎn)來進(jìn)行研究分析。即對(duì)ESG體系的規(guī)范化和ESG披露與公司價(jià)值的影響可能仍是未來研究的熱點(diǎn)。

4.2有待探討的問題

以上不足顯然不利于進(jìn)一步了解企業(yè)參與ESG的動(dòng)機(jī)與后果，從而發(fā)揮企業(yè)參與ESG的主觀能動(dòng)性并達(dá)到效用最大化。為此，在國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，如下問題仍值得進(jìn)一步探索。

第一，有關(guān)ESG報(bào)告框架概念的建立問題。盡管眾多學(xué)者已嘗試從不同角度、不同層面來度量，但這些度量指標(biāo)大多限制在特定國家和地區(qū)背景下，缺乏通用性和可比性，這極大限制了該領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展。

第二，有關(guān)企業(yè)ESG實(shí)踐體系及信息披露機(jī)制的構(gòu)建問題。ESG與企業(yè)經(jīng)營深度融合是時(shí)下關(guān)注的重點(diǎn)。由市場(chǎng)統(tǒng)一推進(jìn)構(gòu)建符合上市公司實(shí)際的ESG體系，完善相關(guān)信息披露機(jī)制，對(duì)后續(xù)開展ESG與企業(yè)行為或市場(chǎng)表現(xiàn)之間關(guān)系的研究意義重大。

第三，有關(guān)ESG數(shù)據(jù)庫的完善問題。ESG數(shù)據(jù)庫涉及ESG的度量和評(píng)級(jí)。規(guī)范符合中國資本市場(chǎng)的ESG度量指標(biāo)十分重要。另外，若能爭(zhēng)取國內(nèi)ESG評(píng)級(jí)體系階段性地向國際化評(píng)級(jí)系統(tǒng)靠攏，也更有利于推動(dòng)國內(nèi)ESG的發(fā)展。

5結(jié)語

總體上看，ESG已經(jīng)成為當(dāng)今經(jīng)濟(jì)學(xué)，尤其是公司治理、企業(yè)價(jià)值、投資決策方面非常熱門的研究課題。本文從企業(yè)的角度出發(fā)，通過對(duì)國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)論述的整合，梳理了ESG的發(fā)展演變和理論體系，分析企業(yè)參與ESG的動(dòng)機(jī)和積極后果，得出需進(jìn)一步明確國際上對(duì)ESG理念的定義，提高國內(nèi)外ESG體系的準(zhǔn)確性、可靠性的觀點(diǎn)。ESG不僅將可持續(xù)發(fā)展的理念貫徹到企業(yè)發(fā)展的研究中，強(qiáng)調(diào)了企業(yè)的社會(huì)價(jià)值，還解釋了錯(cuò)綜復(fù)雜的公司治理、公司戰(zhàn)略問題，大大拓展了研究視野。了解企業(yè)參與ESG的動(dòng)機(jī)與后果，對(duì)積極推動(dòng)公司治理和市場(chǎng)調(diào)控，以及對(duì)未來展開企業(yè)相關(guān)的ESG研究無疑至關(guān)重要。

參考文獻(xiàn)

[1]FERRELL O C.Addressing socio-ecological issues in marketing： environmental，social and governance（ESG）[J].Academy of Marketing Science Review，2021，11（1/2）：140-144.

[2]黃世忠.ESG理念與公司報(bào)告重構(gòu)[J].財(cái)會(huì)月刊，2021（17）：3-10.

[3]黃世忠.支撐ESG的三大理論支柱[J].財(cái)會(huì)月刊，2021（19）：3-10.

[4]孫奕馳.上市公司財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)及其影響因素研究[D].大連：遼寧大學(xué)，2011.

[5]庇古.福利經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：商務(wù)印書館，2020.

[6]付俊文，趙紅.利益相關(guān)者理論綜述[J].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報(bào)，2006（2）：16-21.

[7]PORTER M E，KRAMER M R."The link between competitive advantage and corporate social responsibility[J]."Harvard Business Review，2006（84）：78-92.

[8]《中國企業(yè)管理年鑒》編委會(huì).中國企業(yè)管理年鑒·1999卷[M].北京：企業(yè)管理出版社，1999.

[9] GILLAN S L，KOCH A，STARKS L T.Firms and social responsibility：a review of ESG and CSR research in corporate finance[J]."Journal of Corporate Finance，2021，66（3）：101889.

[10]RABAYA A J，SALEH N M .The moderating effect of IR framework adoption on the relationship between environmental，social，and governance （ESG） disclosure and a firm's competitive advantage[J].Environment Development and Sustainability，2022，24（2）：2037-2055.

[11]馬喜立.ESG類股票投資價(jià)值分析：基于中國A股上市公司的實(shí)證研究[J].中國市場(chǎng)，2019（32）：1-5.

[12]袁利平.公司社會(huì)責(zé)任信息披露的軟法構(gòu)建研究[J].政法論叢，2020（2）：149-160.

[13]RAIMO N，CARAGNANO A，ZITO M，et al.Extending the benefits of ESG disclosure： the effect on the cost of debt financing[J].Corporate Social Responsibility and Environmental Management，2021，28（4）：1412-1421.

[14]WANG C H，ZHAO M R，ZHANG Z H.Research on the relationship between corporate governance performance and financing cost under the background of ESG theory[C]// EDP Sciences.Guangzhou：2020 Management Science Informatization and Economic Innovation Development Conference （MSIEID），2020.

[15]邱牧遠(yuǎn)，殷紅.生態(tài)文明建設(shè)背景下企業(yè)ESG表現(xiàn)與融資成本[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2019（3）：108-123.

[16]NAUMER H，YURTOGLU B."It is not only what you say， but how you say it：ESG， corporate news， and the impact on CDS spreads[J]，Global Finance Journal，2022，52（C）：100571.

[17]FRIEDMAN M."The Social Responsibility of Business Is to Increase Its Profits[J]."The New York Times Magazine，1970（9）：32-33.

[18]SABBAGHI O .The impact of news on the volatility of ESG firms[J]."Global Finance Journal，2020（4）：100570.

[19]HASSAN M K ，CHIARAMONTE L，DREASSI A，et al."The crossroads of ESG and religious screening on firm risk[J].Research in International Business and Finance，2021，58（C）：101500.

[20]WONG J B，ZHANG Q.Stock market reactions to adverse ESG disclosure via media channels[J].The British Accounting Review， 2021（3）：101045.

[21]張琳，潘佳英.融入ESG因素的企業(yè)債券信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究[J].金融理論探索，2021（4）：51-65.

[22] LI-CHIN J H，TAYLOR M E."An empirical analysis of triple bottom-line reporting and its determinants：evidence from the United States and Japan[J].Journal of International Financial Management and Accounting，2007，18（2）：123-150.

[23] FRIEDE G，BUSCH T，BASSEN A."ESG and financial performance： aggregated evidence from more than 2000 empirical studies[J].Journal of Sustainable Finance amp; Investment，2015，5（4）：210-233.

[24]GARCIA A S，MENDES-DA-SILVA W，ORSATO R J."Sensitive industries produce better ESG performance： evidence from emerging markets[J].Journal of Cleaner Production， 2017，150（May1）：135-147.

[25] LUCIA D，PAZIENZA P，BARTLETT M."Does good ESG lead to better financial performances by firms？ Machine learning and logistic regression models of public enterprises in Europe[J].Sustainability，2020，12（13）：5317.

[26]AZMI W，HASSAN M K ，HOUSTON R，et al.ESG activities and banking performance： International evidence from emerging economies[J].Journal of International Financial Markets Institutions and Money，2020，70（3）：101277.

[27]ABDI Y，LI X N， CMARA-TURULL X."Exploring the impact of sustainability （ESG） disclosure on firm value and financial performance（FP） in airline industry：the moderating role of size and age[J].Environment，Development and Sustainability，2022，24（4）：5052-5079.

[28]FENG Z F， WU Z H."ESG Disclosure，REIT debt financing and firm value[J].The Journal of Real Estate Finance and Economics，2021（Aug26）：1-35.

[29]LI Y W，GONG M F，ZHANG X Y，et al."The impact of environmental， social， and governance disclosure on firm value： The role of CEO power[J]."The British Accounting Review，2017，9（7）：60-75.

[30]FATEMI A，GLAUM M，KAISER S."ESG performance and firm value：the moderating role of disclosure[J]."Global Finance Journal，2018（38）：45-64.

[31]NEKHILI M，BOUKADHABA A，NAGATI H.The ESG-financial performance relationship： does the type of employee board representation matter[J].Corporate Governance： An International Review， 2020，29（2）：134-161.

[32]任紫嫻，顧書暢，楊雨竹，等.ESG表現(xiàn)與企業(yè)財(cái)務(wù)績效關(guān)系實(shí)證研究[J].經(jīng)營與管理，2021（11）：26-32.

[33]WONG W C，BATTEN J A，AHMAD A H，et al."Does ESG certification add firm value？[J]."Finance Research Letters，2021，39（C）：101593.

[34] HENISZ W， KOLLER T， NUTTALL R."Five Ways That ESG Creates Value[R].2019.

[35]JANG G Y，KANG H，GLEE J Y."ESG scores and the credit market[J]."Sustainability，2020，12（8）：3456.

[36] CHRISTENSEN D，SERAFEIM G，SIKOCHI A."Why is corporate virtue in the eye of the beholder？The case of ESG ratings[J].Accounting Review，2022，97（1）：147-175.

收稿日期：2022-08-29

作者簡介：

何建梅，女，1982年生，博士研究生，主要研究方向：ESG披露與治理。

黃悅昕，女，1999年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：資本市場(chǎng)。