保險資金投資引致效應(yīng)分析

羅偉強 張敏

摘要：保險資金作為一種規(guī)模龐大且供給穩(wěn)定的資金資源，具有顯著的金融資源配置作用及投資引致效應(yīng)。而我國林業(yè)產(chǎn)業(yè)弱質(zhì)性凸出，市場化融資渠道狹窄，社會資本參與意愿低下。積極利用保險資金資源投資林業(yè)產(chǎn)業(yè)，在提高保險資金運用水平的同時，對發(fā)揮保險資金的金融引致效應(yīng)，提升林業(yè)產(chǎn)業(yè)市場化程度，助推我國林業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。本文在分析保險資金投資林業(yè)產(chǎn)業(yè)的可行性及適配性的基礎(chǔ)上，梳理保險資金投資林業(yè)產(chǎn)業(yè)的主要路徑，即信托、債權(quán)、基金、及與林業(yè)平臺合作，并進一步從風(fēng)險管控、投資保障、制度指引三個方面提出保險資金投資林業(yè)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：保險資金；投資；引致效應(yīng)；林業(yè)產(chǎn)業(yè)

中圖分類號：F23文獻標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2022.22.066

0引言

保險資金屬于長周期、來源穩(wěn)定的資金供給來源，具有為經(jīng)濟發(fā)展提供長期資本的顯著優(yōu)勢。長周期性決定了保險資金投資更適合投資于資金需求大、回報周期長的實體項目，經(jīng)濟周期的波動對長期投資的影響相對更?。欢€(wěn)定性要求保險資金應(yīng)投資于安全性好、回報穩(wěn)定的項目，不盲目追求高收益而承受高風(fēng)險。近幾年我國保險資金的運用能力也在逐步提高，2020年末，保險公司總資產(chǎn)23.3萬億元，同比增長13.3%；原保險保費收入4.5萬億元，同比增長6.1%；保險資金運用余額21.7萬億元，同比增長17%。

我國在經(jīng)濟綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展的道路上，順應(yīng)全球氣候治理的國際倡議，進一步提出“碳達峰、碳中和”的雙碳目標(biāo)，同時，習(xí)總書記指出林業(yè)發(fā)展是事關(guān)經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展的根本性問題。林業(yè)是國家戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性核心產(chǎn)業(yè)，是保障國家生態(tài)安全、木材安全和糧食安全的重要防線。而現(xiàn)代林業(yè)亦是典型的高投入、長周期的產(chǎn)業(yè)，在全國經(jīng)濟增速放緩、新冠疫情對國民經(jīng)濟造成消極影響的背景下，全國性的重大林業(yè)工程的市場化融資渠道并不通暢，對財政資金形成高度依賴，社會資本自主參與意愿嚴(yán)重不足。并且，我國大部分林業(yè)企業(yè)屬于中小型企業(yè)，企業(yè)間并購重組整合速度加快，如永安林業(yè)并購森源股份、升達林業(yè)收購金源天然氣、綠源天然氣、金源物流等，因此，林業(yè)企業(yè)融資需求旺盛，但大部分林業(yè)企業(yè)缺乏中長期信貸資金支持，存在“融資難、融資貴”的現(xiàn)實困境。

因此，促進我國保險資金與林業(yè)產(chǎn)業(yè)融資需求的深度結(jié)合，實現(xiàn)金融資源高效配置，有助于破解林業(yè)融資難、融資貴的現(xiàn)實難題。我國保險資金資源助力林業(yè)發(fā)展已有實踐，如保險公司購買上市林業(yè)企業(yè)股票、參與林業(yè)信托融資以及利用林業(yè)基金、債劵等方式，保險資金投資林業(yè)PPP項目，推進林業(yè)建設(shè)也受到政策支持。本文著眼于保險資金運用的理論分析，并梳理投資林業(yè)的可實現(xiàn)路徑，具有重要現(xiàn)實意義。

1保險資金投資林業(yè)產(chǎn)業(yè)的引致效應(yīng)

1.1保險資金的投資引致效應(yīng)

缺乏吸引商業(yè)性金融資本投入能力的產(chǎn)業(yè)是難以實現(xiàn)可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展的重要制約因素，以存在弱質(zhì)性的林業(yè)產(chǎn)業(yè)為例，非盈利性的生態(tài)保護領(lǐng)域難以滿足商業(yè)性金融資本的逐利特性，如三北防護林、治理沙漠化等生態(tài)效益導(dǎo)向型的項目是社會性資本“不能”投入的領(lǐng)域，只能由政府財政全額支持；長周期性的森林經(jīng)營撫育類建設(shè)項目難以滿足商業(yè)性金融資本的高回報、快回款的投資要求，如國家儲備林建設(shè)項目等，并且此投資領(lǐng)域收益成本比較低但投資風(fēng)險相對較高，商業(yè)性金融機構(gòu)難以負擔(dān)。因此需要通過優(yōu)化資金資源配置，發(fā)揮其投資引致效應(yīng)吸引商業(yè)性金融自主參與，促進產(chǎn)業(yè)融資格局的市場化和多元化發(fā)展，如圖1所示。

通過啟動保險資金對具體領(lǐng)域的投資引導(dǎo)，由于保險資金具有較高的投資資信或具有極強的資金實力，就會產(chǎn)業(yè)強大的告示效應(yīng)和引導(dǎo)作用，從而商業(yè)性金融機構(gòu)會調(diào)整其投資預(yù)期，建立起投資信心在以自身利益最大化的“理性人”前提下，大量的商業(yè)性金融資本以及其他社會資本就會連續(xù)不斷地被吸引到保險資金的投資領(lǐng)域。最終實現(xiàn)幾倍于甚至幾十倍于初期投入規(guī)模的商業(yè)性金融引致效應(yīng)，助力林業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)融資主體的融資實力，改善其信用狀況，進一步吸引其他社會資本的進入，逐漸形成資本流通與產(chǎn)業(yè)升級的良性循環(huán)，如圖2所示。

1.2保險資金投資林業(yè)產(chǎn)業(yè)的可行性分析

保險資金作為長周期、供給穩(wěn)定的資金來源，在經(jīng)濟運行中發(fā)揮著重要作用，保險資金投資于林業(yè)也具備可行性與實際意義，具體體現(xiàn)在以下三個方面。

1.2.1林業(yè)符合保險資金運用安全性原則

保障是保險的基本功能，對保險資金的再投資，相當(dāng)于發(fā)揮金融中介的作用，將閑置資金投入價值創(chuàng)造活動中，實現(xiàn)資金的保值和增值。因此，基于保險的保障功能，保險資金的投資活動中，保障資金安全是最重要的原則。林業(yè)投資屬于長周期性的實業(yè)投資，將保險資金投資林業(yè)作為資產(chǎn)配置，有利于規(guī)避金融市場系統(tǒng)性波動造成的投資風(fēng)險。同時，在建設(shè)生態(tài)文明的政策號召下，林業(yè)作為踐行“兩山理論”的重要行業(yè)，林業(yè)投資正迎來重要的發(fā)展機遇，相關(guān)的政策性、系統(tǒng)性風(fēng)險較小。

1.2.2林業(yè)融資特征符合保險資金投資需求

隨著我國林業(yè)產(chǎn)業(yè)逐步向資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)靠攏，傳統(tǒng)信貸融資在向林業(yè)企業(yè)提供長期資金供給方面存在融資成本高、信用門檻高等制約，而大型林業(yè)建設(shè)工程項目的建設(shè)周期動輒15年以上，信貸融資更是難以解決資金不足的問題。但保險資金的中長期資金占比達70%以上，長周期、大規(guī)模投資相對于短期、分散投資，風(fēng)險相對較小且投資成本較低，而林業(yè)具有資金需求量大、周期長等融資需求特征，更適合追求長期和穩(wěn)定收益的資本進入。因此，林業(yè)符合保險資金追求長期價值原則。

1.2.3保險資金投資林業(yè)符合相關(guān)政策支持

自2012年以來，保監(jiān)會先后出臺包括資產(chǎn)配置辦法、創(chuàng)新產(chǎn)品辦法以及創(chuàng)業(yè)投資基金等多項有關(guān)保險資金運用方面的新規(guī)。2014年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)的若干意見》，明確提出并鼓勵保險資金發(fā)揮長期投資的優(yōu)勢，以債權(quán)、基金等多種形式向其他投資領(lǐng)域提供資金支持。國家林業(yè)與草原局也在積極革新關(guān)于創(chuàng)新林業(yè)產(chǎn)業(yè)融資格局的相關(guān)文件，無論作為投資方的保險公司，還是作為需求融資方的林業(yè)企業(yè)，一系列已出臺的保險資金與林業(yè)融合的相關(guān)政策，都為保險資金投資林業(yè)打下了堅實的政策制度基礎(chǔ)。

2保險資金投資林業(yè)產(chǎn)業(yè)的路徑選擇

保險資金投資林業(yè)具有充分的現(xiàn)實意義，一方面，保險機構(gòu)基于林業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會，提高投資效率與水平；另一方面，林業(yè)能獲得發(fā)展所需的資金，推動林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，作用機理如下圖所示。其中，保險資金投資林業(yè)的實現(xiàn)路徑主要有以下四種。

2.1信托投資

信托投資是金融信托投資機構(gòu)用自有資金及組織的資金進行的投資，具有數(shù)額大、期限長、技術(shù)性強等特征。自2012年保險新政允許保險資金投資信托公司的集合資金信托計劃以來，保險利用信托工具的優(yōu)勢，更適合投資于發(fā)展穩(wěn)定的林業(yè)企業(yè)或規(guī)劃成熟的林業(yè)項目，以優(yōu)質(zhì)的林業(yè)資產(chǎn)為依托，如造紙工業(yè)、速生豐產(chǎn)林等。還可以考慮引入第三擔(dān)保方，進行信用增級，增強保險公司在投資決策與活動中的話語權(quán)。在此基礎(chǔ)上，充分運用信托機構(gòu)的財產(chǎn)管理、資金調(diào)配和投資的專業(yè)性能力，加強對資產(chǎn)證券化、股權(quán)投資和融資租賃等業(yè)務(wù)優(yōu)勢的綜合利用。因此，通過信托方式可以保障投資于林業(yè)的保險資金安全與收益水平，實現(xiàn)保險公司、林業(yè)、信托三方形成利益共生關(guān)系。

2.2債權(quán)投資

債權(quán)投資方式主要是指投資方與被投資方依托債務(wù)性契約而形成的投資關(guān)系，主要包括各類債劵、票據(jù)以及貸款等方式。以債劵為例，林業(yè)投資是資金密集型的長周期行為，債券融資具有融資成本低、靈活性強的特點，比信貸融資更具優(yōu)勢。當(dāng)前，市場對于發(fā)行企業(yè)債券的限制逐步放寬，根據(jù)下表所示的公司債、企業(yè)債以及中期票據(jù)的特點，結(jié)合林業(yè)企業(yè)的融資特征，可見債權(quán)投資是保險資金支持林業(yè)發(fā)展的有效方式。隨著林業(yè)企業(yè)的發(fā)展活力逐步增強，保險資金通過債權(quán)投資進入林業(yè)行業(yè)將不局限于龍頭企業(yè)，有條件的中小企業(yè)、民營企業(yè)也有投資的利潤空間。未來根據(jù)保險資金的長周期優(yōu)勢，在風(fēng)險可控的情況下，可以選擇銀團貸款方式將適當(dāng)比例投資于林業(yè)。

2.3基金投資

基金是一種為了某種目的而設(shè)立資金池的投資方式，其投資效率通常高于市場分散投資效率。2017年國家林業(yè)局和中國建設(shè)銀行股份有限公司共同發(fā)起成立了全國林業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金，支持范圍涉及所有林業(yè)項目，采取項目直接投資模式運作，通過企業(yè)上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股東回購、到期清算等多種適當(dāng)方式退出。這種良性引導(dǎo)可以使資本金大量流入?yún)^(qū)域林業(yè)產(chǎn)品市場、森林產(chǎn)品加工和運輸產(chǎn)業(yè)、林業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)、林業(yè)市場信息服務(wù)等。2015年由保險機構(gòu)出資成立的中國保險投資基金作為母基金，積極對接各類投資基金，補充重點、重大項目的資金來源，提升市場資源配置效率。因此，保險資金可以直接投資于林業(yè)企業(yè)、林業(yè)項目，也可以與現(xiàn)代林業(yè)發(fā)展基金、國家林業(yè)創(chuàng)新基金以及地方性林業(yè)發(fā)展基金等共同投資。

2.4保險資金與平臺合作

在“互聯(lián)網(wǎng)+”的時代發(fā)展趨勢下，平臺模式實現(xiàn)了市場的具象化，極大的降低了交易相關(guān)方的參與成本。具備商品流、資金流、信息流的交匯優(yōu)勢的各類林業(yè)交易平臺開始出現(xiàn)，以四川省級林業(yè)電子商務(wù)平臺“天府林產(chǎn)”以及安徽池州上線的中國生態(tài)林產(chǎn)品電商交易平臺的正式上線運營，宣布了林業(yè)行業(yè)“平臺交易”趨勢的到來。其中，通過林業(yè)平臺進行投資，能夠有效擴大林業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)規(guī)模、促進資源優(yōu)化配置、提高全產(chǎn)業(yè)鏈的信息價值。保險資金可以探索通過提供專業(yè)化服務(wù)的平臺與符合資本要求的優(yōu)質(zhì)林業(yè)項目直接對接，實現(xiàn)利益共贏，雖然當(dāng)前保險資金通過綜合平臺參與投資合作的經(jīng)驗并不成熟，但“基于平臺的投資”已是未來大勢所趨。

3保險資金投資林業(yè)產(chǎn)業(yè)的政策建議

保險資金投資林業(yè)仍處于探索發(fā)展階段，由于林業(yè)行業(yè)信息價值低，相關(guān)具體政策措施和環(huán)境保障還不完善，因此提出以下政策建議。

3.1完善風(fēng)險管控機制

保險資金主要源于投保人投入的債務(wù)資本，資金安全性占據(jù)首要地位。保險資金投資林業(yè)的面臨多重風(fēng)險來源，一方面林業(yè)產(chǎn)業(yè)本身存在的自然風(fēng)險、管理風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險等，另一方面，投資行為伴隨著流動性風(fēng)險、市場系統(tǒng)性風(fēng)險和操作風(fēng)險等。不同類型的風(fēng)險因素將通過難以準(zhǔn)確預(yù)測的關(guān)聯(lián)關(guān)系直接作用于保險資金投資林業(yè)的過程中。因此，首先要強化林業(yè)企業(yè)與金融市場間信息供給的有效性，提高信息價值的及時性和準(zhǔn)確性，為投資風(fēng)險管理提供決策依據(jù)。其次，打造基于林業(yè)價值鏈的風(fēng)險保障機制，打造企業(yè)主導(dǎo)、政府引導(dǎo)的市場化林業(yè)，通過建立再保險體系增強投資風(fēng)險分?jǐn)偰芰Α５谌?，提升風(fēng)險分層管理的科學(xué)理念，構(gòu)建保險資金投資風(fēng)險管理組織系統(tǒng)，加強投資事前、事中和事后的全過程風(fēng)險控制。

3.2強化投資保障體系

保險資金投資林業(yè)的投資環(huán)境是由政策制度、林業(yè)市場、金融市場、人才優(yōu)勢等多維度要素構(gòu)成的有機整體，強化投資環(huán)境保障機制有利于投資效率的提高。從宏觀層面上，健全相關(guān)政策制度、法律法規(guī)，構(gòu)建和維護信用環(huán)境，規(guī)范相關(guān)主體行為，促進保險資金投資林業(yè)有序發(fā)展；二是中觀層面上，建立以市場主導(dǎo)、企業(yè)主體的商業(yè)化育林體系，建立健全林業(yè)金融市場環(huán)境，形成多元投資、林業(yè)復(fù)合型人才合理流動和政策支撐的環(huán)境；三是微觀層面上，完善林業(yè)知識產(chǎn)權(quán)價值評估機制，提升林業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新動力，加速林業(yè)成果轉(zhuǎn)化，提升中小型林業(yè)企業(yè)的投資價值。

3.3加大制度指引力度

保險資金投資林業(yè)的具體實踐仍處于摸索階段，政府、保險公司及其監(jiān)管部門、林業(yè)企業(yè)等相關(guān)主體的協(xié)同合作仍缺乏明晰的行為指導(dǎo)，因此，制度指引力度尚需加大。第一，建議盡快出臺具體的保險資金支持現(xiàn)代林業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見。同時要積極發(fā)展森林保險，注重保險的保障功能與投資功能的相結(jié)合，形成對林業(yè)的投保貸聯(lián)動。第二，進一步完善保險投資管理的制度建設(shè)，創(chuàng)新投資渠道并科學(xué)限定投資種類的比例，滿足保險資金投資林業(yè)管控的要求。第三，加強平臺建設(shè)，為保險、信托、基金等各類金融機構(gòu)的合作提供交流平臺，以促進金融工具和金融服務(wù)方式創(chuàng)新，為保險資金投資林業(yè)打造更為安全有效的投資路徑。

參考文獻

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