資本成本教學(xué)過程中的兩個難點突破

陳湘州

在會計期刊上我們不斷的能發(fā)現(xiàn)關(guān)于資本成本的有關(guān)問題的探討。例如：2008年1月《財會月刊》上劉章勝闡述了對資本成本的再認識，目的是澄清一些概念，2009年11月《中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計》上葛杰著文解析資本成本計算的誤區(qū)等等，對資本成本內(nèi)涵以及資本成本計量模型的理解一直是資本成本教學(xué)中的難點和重點。因此，如何突破這兩個難點問題成為我們老師共同研究的課題。

一、資本成本的內(nèi)涵

目前不同版本的財務(wù)管理學(xué)教材對資本成本的定義也是不同的，例如，2008年財政部組織的會計師資格統(tǒng)一考試財務(wù)管理輔導(dǎo)教材中關(guān)于資本成本的概念具體表述是：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。包括用資費用和籌資費用兩部分。用資費用，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而支付的費用，如股票的股利，銀行借款和債券的利息等，由于這部分費用在資金使用期內(nèi)持續(xù)發(fā)生，一般認為這是資本成本的主要內(nèi)容?；I資費用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的各項費用，如借款手續(xù)費和證券發(fā)行費等，它通常是在籌措資金過程中一次性發(fā)生，在計算資本成本時，一般作為籌資總額減項，一次性扣除。這也是我國大多數(shù)財務(wù)管理學(xué)教材中的定義。2008年財政部組織的注冊會計師統(tǒng)一考試財務(wù)與成本管理輔導(dǎo)教材中關(guān)于資本成本的概念除了上面的表述之外，另外還主要表述為機會成本。在理財學(xué)中，一般把選擇最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所失去的潛在利益稱為機會成本。追溯財務(wù)理論的發(fā)展，人們對資本成本的關(guān)注始于20世紀50年代。1958年，米勒與莫迪格萊尼發(fā)表了他們在現(xiàn)代理財學(xué)中的奠基之作《資本成本、公司理財與投資理論》，其中對資本成本的描述是：任何公司的市場價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于將其預(yù)期收益水平按照與其風險程度相適應(yīng)的折現(xiàn)率進行資本化的結(jié)果。目前被許多人奉為圭臬的定義是《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的：資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。很明顯，財務(wù)理論界對資本成本的理解是不同的。在教學(xué)過程中同學(xué)們往往問老師到底應(yīng)該如何理解？特別是初級會計師考試財務(wù)管理學(xué)和注冊會計師財務(wù)管理考試書中概念的迥異是同學(xué)們在自學(xué)時遇到的最大難題了。為了很好的理解資本成本的定義，我們可以從以下幾個方面將其統(tǒng)一起來：

第一，資本成本率自動取代資本成本額，資本成本率指標可適用于不同規(guī)模和期限的籌資決策。故財務(wù)決策中資本成本率的使用頻率遠高于資本成本總額，在未作特別說明的情況下，資本成本均指“資本成本率”，而非資本成本的絕對金額。

第二，資本成本率與預(yù)期報酬率的統(tǒng)一，我國財務(wù)理論界大多數(shù)對資本成本的概念表述是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，是用資費用和籌資費用之和，該定義是站在籌資公司的角度對資本成本進行的定義。也可以理解為籌資完成后的歷史成本，但歷史成本一般屬于沉沒成本，與未來決策無關(guān)，在評價企業(yè)過去特定期間業(yè)績時，需以該相應(yīng)期間相關(guān)的經(jīng)濟利益流出為基礎(chǔ)來確定過去的資本成本。而在籌資決策、投資決策和資本預(yù)算中，需要考慮的是資本成本的科學(xué)性和可行性。那么資本成本的大小由誰來決定呢？那就是作為投資收益的提供者而言，投資者享有公司的終極財產(chǎn)所有權(quán)，也是公司風險的最終承擔者，資本成本的大小是由投資者對公司要求報酬率的高低以及對資本投向的選擇來決定的，是由投資者決定。而作為投資者要求所選擇的項目至少能提供等于機會成本的收益，其所提供的收益即為公司利用資本的成本。從這個角度來說，資本成本的實質(zhì)是機會成本。在投資決策中，籌資方案的資本成本是擬投資項目的機會成本，(年均)預(yù)期報酬率能夠補償擬追加(年均)資本成本率的投資項目才具備財務(wù)可行性，資本成本成為新的投資為使股東權(quán)益不受損害而必須賺得的最低報酬率。在籌資決策中，擬投資項目的(年均)預(yù)期報酬率是擬籌資方案的機會成本，(年均)資本成本率不高于擬投資項目(年均)預(yù)期報酬率的籌資方案才具備財務(wù)可行性，擬投資項目的預(yù)期報酬率是企業(yè)可接受的最高資本成本。將投資決策和籌資決策有機的聯(lián)系起來，實現(xiàn)年均資本成本率與預(yù)期報酬率的匹配使用，就能真正理解資本成本的內(nèi)涵和實質(zhì)。

第三、資本成本既可以是已經(jīng)實際發(fā)生的歷史成本，也可以是即將發(fā)生的未來成本，還可以是應(yīng)當發(fā)生的機會成本。但歷史成本一般屬于沉沒成本，與未來決策無關(guān)，故在除評價企業(yè)過去特定期間業(yè)績時，需以該相應(yīng)期間相關(guān)的經(jīng)濟利益流出為基礎(chǔ)來確定過去之外，在籌資決策、投資決策和資本預(yù)算中，通常僅考慮資本成本中的未來成本。

二、資本成本的計量

在財務(wù)管理中，資本成本通常用相對數(shù)表示，資本成本的計算公式為：

資本成本=每年的用資費用/（籌資總額-籌資費用）×100%

以上是大多數(shù)財務(wù)管理教科書（包括財政部組織的注冊會計師，會計師資格統(tǒng)一考試財務(wù)管理輔導(dǎo)教材）關(guān)于資本成本基本計算公式的設(shè)計，該公式的設(shè)計是基于不考慮時間價值的思想而得出的，筆者認為這個公式體現(xiàn)了時間價值的思想，只是假設(shè)各期用資成本不變、將債權(quán)性投資假設(shè)為無限期的投資等同股權(quán)投資的性質(zhì)，即無需清償籌資總額的情況下，與復(fù)利條件下所確定的資本成本是一致的，但未反映早期多(或少)支付資本成本所喪失(或獲得)的再投資收益，故當各期用資成本不等或中期部分清償籌資額時，早期多(或少)支付資本成本所喪失 (或獲得)的再投資收益的影響將變得顯著，不同時點資本成本的計算結(jié)果將會無法如實反映籌資方案的資本成本水平，應(yīng)改用下列基本方程式。

式中，n表示支付用資成本的總期數(shù)(但不一定是年數(shù))。當n為年數(shù)時，所計算得出的資本成本率為年均資本成本率，當n不是年數(shù)時，應(yīng)將計算得出的資本成本率轉(zhuǎn)化為年均(名義或?qū)嶋H)資本成本率。如果用資成本額為稅前金額，則計算得出的資本成本率為稅前資本成本率；如果用資成本額為稅后金額，則計算得出的資本成本率為稅后資本成本率。

我們財務(wù)管理書中計算資本成本的基本公式的獲得可以通過該改用的基本方程式推導(dǎo)出來，公式確定的是在假設(shè)各期用資成本不變、所籌資金是無限期的，即無需清償籌資總額的情況下，n趨向于無窮大條件下通過求極限的方法所得出的年均資本成本率。

由此我們通過該改用的基本方程式可以分別得出銀行貸款、公司債、普通股、優(yōu)先股與留存收益等五種籌資工具的資本成本率，特別是關(guān)于銀行貸款、公司債券資本成本率的計算時又有稅前和稅后的區(qū)別計算、這是由于通過負債的方式籌集的資金所發(fā)生的利息支出（用資費用）政策上允許可以在稅前扣除，享受一定稅收優(yōu)惠政策，所以就有了稅前和稅后的區(qū)別計算，而有關(guān)計量留存收益、優(yōu)先股和普通股資本成本的計算由于“股利”本身就表示“每年的稅后用資費用”不享受稅收優(yōu)惠，因此計算得出的資本成本率為稅后資本成本率。而有關(guān)計量留存收益、優(yōu)先股和普通股資本成本固定股利模型(或股利增長模型)均是基本公式中n在趨向于無窮大條件下通過求極限的方法所得出的年均資本成本率。

為了便于科學(xué)決策，必須將不同性質(zhì)資本的用資成本統(tǒng)一到稅后或稅前。統(tǒng)一到稅后的年均資本成本率的計算應(yīng)考慮將稅前的用資成本轉(zhuǎn)化為稅后，而在計算稅前資本成本率時則應(yīng)將股權(quán)資本的稅后用資成本轉(zhuǎn)化為稅前資本成本。顯然，在所得稅率大于0的前提下，對于同一方案，根據(jù)稅后基礎(chǔ)所確定的年均資本成本率一定低于稅前基礎(chǔ)所確定的年均資本成本率，但這不會改變不同方案的年均資本成本率對各方案所排定的順序，即僅從選取最低成本方案的籌資決策而言，稅前基礎(chǔ)和稅后基礎(chǔ)等效。