陜西省上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

劉 婷 黃 越

一、相關(guān)概念

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者們的認(rèn)識(shí)可歸納為3類(lèi)：一是“危害損失觀(guān)”，認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一件消極的事件，未來(lái)可能發(fā)生危害和損失；二是“收益差異觀(guān)”，認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)實(shí)際收益與預(yù)期收益之間的差異；三是“不確定性觀(guān)”，認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是介于二者之間，是未來(lái)經(jīng)營(yíng)的一種不確定性因素。本文將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義為企業(yè)因籌資、投資、資金回收及收益分配過(guò)程中資金運(yùn)動(dòng)引發(fā)的不確定性因素給企業(yè)帶來(lái)的預(yù)收益與實(shí)際發(fā)生偏離的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特性

1.客觀(guān)性

凡是有經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，必有兩種可能的結(jié)果，即實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)和偏離預(yù)期目標(biāo)，因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀(guān)存在的。

2.隨機(jī)性

影響企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的因素是復(fù)雜的、多變的，既有國(guó)家政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、國(guó)家和地區(qū)性經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整、金融市場(chǎng)波動(dòng)、科學(xué)技術(shù)進(jìn)步、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手成長(zhǎng)等因素的影響，又有企業(yè)內(nèi)控制度、人員素質(zhì)、管理水平等因素的影響，因此，事先對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的最終結(jié)果難以準(zhǔn)確把握，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小事先難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。

3.相關(guān)性

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小與風(fēng)險(xiǎn)收益的高低之間具有正相關(guān)性。

4.異同性

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)目標(biāo)的影響程度是不同的。對(duì)影響較小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可不予考慮或采取相應(yīng)措施降低排除；對(duì)影響較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要重點(diǎn)控制，提前預(yù)防。

二、研究背景

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)，導(dǎo)致企業(yè)可能喪失償債能力使投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的破產(chǎn)研究最早是國(guó)外學(xué)者Beaver（1966)的單變量模型和Altman（1968)的多元判別模型，隨后神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型、Logistic回歸模型、粗糙集模型等也都廣泛用于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究和預(yù)測(cè)中。國(guó)內(nèi)學(xué)者也結(jié)合我國(guó)上市公司披露的有關(guān)資料開(kāi)展了相關(guān)研究，張玲（2000)、陳靜（1999)等使用線(xiàn)性判別模型進(jìn)行了實(shí)證分析，吳世農(nóng)和盧賢義對(duì)上市公司財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型進(jìn)行了綜合研究，黃道利（2006）在Z記分模型基礎(chǔ)上，引入了現(xiàn)金流能力、公司的權(quán)益資本和公司規(guī)模對(duì)浙江省上市公司進(jìn)行了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究。本文結(jié)合前人的研究，以新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為基礎(chǔ)，對(duì)陜西省29家上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，幫助企業(yè)和投資者及早防范風(fēng)險(xiǎn)。

三、實(shí)例研究

（一）樣本選取

由于2006年國(guó)家財(cái)政部出臺(tái)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，要求所有上市公司于2007年1月1日起執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，所以本文選取2007年、2008年陜西省29家深滬上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)（2007年為26家，3家為在2008年更名或新上市的公司）。

（二）模型建立

H=α+β1Zi+β2Ci+β3Qi+β4Si+ε其中，H為綜合計(jì)分值（分值越大，風(fēng)險(xiǎn)越?。?，Z為企業(yè)的Z計(jì)分值，C為企業(yè)現(xiàn)金流能力，Q企業(yè)權(quán)益乘數(shù)，S為企業(yè)規(guī)模，α和ε分別代表常數(shù)項(xiàng)和隨機(jī)誤差項(xiàng)。

1.Z計(jì)分值

根據(jù)美國(guó)學(xué)者奧爾特曼（Altman，1968)的研究：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5，其中X1=營(yíng)運(yùn)資金/資產(chǎn)總額，X2=留存收益/資產(chǎn)總額，X3=息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額，X4=股權(quán)市面價(jià)值/負(fù)債總額，X5=銷(xiāo)售收入/資產(chǎn)總額。當(dāng)Z值大于等于3時(shí)，說(shuō)明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況處于安全穩(wěn)定區(qū)域，Z值小于1.81時(shí)，說(shuō)明企業(yè)處于危險(xiǎn)狀態(tài)，會(huì)有破產(chǎn)跡象，處于1.81到3之間被稱(chēng)做“灰色地帶”，需要進(jìn)一步的調(diào)查。

2.現(xiàn)金流能力C

為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量╨負(fù)債總額。考慮到我國(guó)上市公司存在較為嚴(yán)重的利潤(rùn)操縱現(xiàn)象（吳世農(nóng)2002，李心丹2002），使得奧爾特曼的Z計(jì)分值在分析我國(guó)上市公司中出現(xiàn)偏差，所以有必要通過(guò)現(xiàn)金流能力來(lái)調(diào)整實(shí)際預(yù)測(cè)效果。

3.企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)Q

權(quán)益乘數(shù)與企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿成正相關(guān)變化，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之變化。權(quán)益乘數(shù)較大，說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿率較高，企業(yè)將承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。所以，有必要將其加入風(fēng)險(xiǎn)模型的結(jié)構(gòu)中。

4.企業(yè)規(guī)模S

許多學(xué)者采用了大量的實(shí)證研究證實(shí)了企業(yè)內(nèi)在價(jià)值及企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)規(guī)模水平之間存在明顯的相關(guān)性。因此，本文將企業(yè)規(guī)模加入到模型結(jié)構(gòu)中，以更好的預(yù)測(cè)企業(yè)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)程度及企業(yè)規(guī)模和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。這里，我們參照Clement在統(tǒng)計(jì)計(jì)量模型中的計(jì)算方法，取樣本年終最后一個(gè)交易日的市場(chǎng)價(jià)值的自然對(duì)數(shù)作為企業(yè)規(guī)模的參照。

（三）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及相關(guān)分析

1.數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

由于黃道利（2006）已在相關(guān)文章中對(duì)Z值、現(xiàn)金流能力、權(quán)益乘數(shù)和企業(yè)規(guī)模進(jìn)行了變量之間的相關(guān)性分析和變量之間的回歸分析。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和Z值、現(xiàn)金流能力、權(quán)益乘數(shù)和企業(yè)規(guī)模的相關(guān)關(guān)系分別為0.713、0.632、-0.027、-0.021，在不考慮其他影響因素的前提下，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著Z計(jì)分值、現(xiàn)金流能力的上升而下降，而與權(quán)益乘數(shù)和企業(yè)規(guī)模成正比關(guān)系（H值越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小)，且所有變量之間的相關(guān)系數(shù)都不超過(guò)0.8，如果把所有的變量放在同一個(gè)模型中，各變量之間將不會(huì)存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題。且H值與Z值、C、Q和S變量之間的回歸方程為：

H=-0.1744+0.0637Z+0.0371C-0.0049Q-0.0013S

所以，我們?cè)诖司褪÷赃@幾個(gè)變量之間的相關(guān)性分析和回歸方程的計(jì)算，直接采用回歸結(jié)果對(duì)陜西省上市公司進(jìn)行數(shù)據(jù)的計(jì)算和分析。

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2.數(shù)據(jù)分析

在本文中，我們選擇中值作為主要的判斷依據(jù)。由于數(shù)值的最大值和最小值對(duì)平均值的影響很大，會(huì)存在平均值缺陷（Johnathan Mun，2009），從而影響我們對(duì)樣本變化趨勢(shì)的判斷。

從以上的分析數(shù)據(jù)中，我們不難發(fā)現(xiàn)2008年各上市公司的總體經(jīng)營(yíng)狀況較2007年有所下降，企業(yè)總體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)升高。其中通過(guò)Altman的Z值分析，我們看出2007年陜西上市公司總體情況較好，處于安全穩(wěn)定區(qū)域，而到2008年上市公司的Z值降到了安全線(xiàn)以下，處于A(yíng)ltman的“灰色地帶”的下端，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著升高；通過(guò)C值（現(xiàn)金流能力）的數(shù)據(jù)分析，我們看出2008年的現(xiàn)金流能力有所下降，這就意味著各公司的現(xiàn)金獲利能力減弱，企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)會(huì)有所縮減進(jìn)而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；Q值在樣本年度發(fā)生輕微的上升，說(shuō)明公司向外融資的財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)變大，公司將承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)；而S值在2008年降低了近1個(gè)點(diǎn)，說(shuō)明上市公司的規(guī)模下降，股票市值降低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。

綜上所述，通過(guò)以上各數(shù)據(jù)的分析，我們可以清楚的發(fā)現(xiàn)上市公司的財(cái)務(wù)狀況不容樂(lè)觀(guān)，有很多潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。造成這種現(xiàn)象的原因有很多，筆者認(rèn)為最主要一方面的原因是由于2007年是我國(guó)股票市場(chǎng)上罕見(jiàn)的牛市，個(gè)股市值有了很大幅度的增長(zhǎng)，多少造成了上市公司的市值和利潤(rùn)的虛增，給大家一種虛假的表象，而2008年爆發(fā)的全球金融危機(jī)給上市公司帶來(lái)很大的沖擊，各大股市指數(shù)紛紛跳水，個(gè)股市值也近乎跌倒了最低價(jià)，股權(quán)市值發(fā)生了較大的縮減，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加；另一方面很多上市公司沒(méi)有將風(fēng)險(xiǎn)管理納入到企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)管理范圍之內(nèi)，很多都是發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)時(shí)，才會(huì)采取措施來(lái)補(bǔ)救，而不是在風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)來(lái)臨之前就采取相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防范的前期控制和措施，由此造成了很大的經(jīng)濟(jì)損失。

四、結(jié)論

由此可見(jiàn)，上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是一項(xiàng)長(zhǎng)期而艱巨的工作，要把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理納入到公司財(cái)務(wù)管理工作中來(lái)，時(shí)時(shí)刻刻注意防范，有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。下面就財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面，提出一些建議：

（一）提高財(cái)務(wù)人員風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

企業(yè)應(yīng)發(fā)揮財(cái)務(wù)人員的主觀(guān)能動(dòng)性來(lái)積極地防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于財(cái)務(wù)管理工作的各個(gè)環(huán)節(jié)，任何環(huán)節(jié)的工作失誤都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不可預(yù)計(jì)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此財(cái)務(wù)管理人員必須將風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)貫穿于財(cái)務(wù)管理工作的始終。

（二）要注意捕捉財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警信號(hào)

財(cái)務(wù)危機(jī)是由于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的不斷惡化生成。因此，要注意那些可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)惡化的早期信號(hào)，及早解決那些可能會(huì)危及企業(yè)獲利能力甚至生存的問(wèn)題。

（三）優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)管理的重點(diǎn)是企業(yè)資本、負(fù)債和投資的結(jié)構(gòu)保持合理的比例。包括優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)。

（四）實(shí)施財(cái)務(wù)預(yù)算管理

預(yù)算管理是國(guó)內(nèi)外企業(yè)普遍采用的現(xiàn)代管理體制，建立現(xiàn)代企業(yè)制度要求企業(yè)進(jìn)行全面預(yù)算管理，也是適應(yīng)市場(chǎng)不確定性和波動(dòng)性，有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇。