對企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)證券化相關(guān)問題的探討

雷近喜

（安陽殷商文化旅游投資有限公司，河南 安陽 455000）

我國市場上資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不斷增多，產(chǎn)品的規(guī)模持續(xù)增大，產(chǎn)品種類更加豐富，它主要包括四種類型：一是以存貨、固定資產(chǎn)、周轉(zhuǎn)材料、無形資產(chǎn)等實體資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券；二是以銀行貸款、應(yīng)收賬款、長期股權(quán)投資為基礎(chǔ)發(fā)行證券；三是以現(xiàn)有證券或證券組合為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化的主要目的就是將流動性不強(qiáng)的資產(chǎn)通過證券的形式，補(bǔ)充企業(yè)發(fā)展需要的現(xiàn)金流量，以使企業(yè)獲得更大收益。對于很多集團(tuán)公司來說，受到經(jīng)濟(jì)下行壓力增加的影響，為了盤活集團(tuán)國有資產(chǎn)豐富集團(tuán)的資金渠道，需要從資產(chǎn)證券化融資是方面入手，在國家的大力支持下推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展，現(xiàn)如今客觀環(huán)境正在逐漸成熟。

一、企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)證券化概述

1.資產(chǎn)證券化內(nèi)涵

當(dāng)前中國正處在金融改革的創(chuàng)新時期，資產(chǎn)證券化就提高流動性，將可測現(xiàn)金流歸集起來，完善租賃資產(chǎn)類、應(yīng)收賬款類、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等相關(guān)工作，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，通過結(jié)構(gòu)性的重組實現(xiàn)企業(yè)極端發(fā)展將加速。中國的資產(chǎn)證券化還只是剛剛起步，現(xiàn)如今仍然需要完善信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等方面，明確當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r以及未來的發(fā)展空間，重點對企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)證券化頂層設(shè)計方案的思路、方法、路徑進(jìn)行研究，現(xiàn)如今已經(jīng)成為企業(yè)重要的融資渠道之一。

2.資產(chǎn)證券化流程

證監(jiān)會監(jiān)管框架下的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，依據(jù)為《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試行）》，實際執(zhí)行中由證券公司發(fā)起設(shè)立SPV，通過合伙協(xié)議的合理設(shè)置擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模，從而進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。專項資產(chǎn)管理計劃需要向發(fā)行提供計劃收益憑證，縮短企業(yè)活力及資金回籠時間，提升新業(yè)務(wù)獲取能力，從而降低資金回收風(fēng)險，通過資產(chǎn)證券化理順并規(guī)范投資方與支付方之間關(guān)系，所得資金專項可以用作特定基礎(chǔ)資產(chǎn)，后續(xù)可以向受益憑證持有人償付本息。

3.資產(chǎn)證券化發(fā)展

形成資產(chǎn)的類型也多元化，包括固定資產(chǎn)、金融類資產(chǎn)等，從技術(shù)層面和戰(zhàn)略層面上深入思考，1968年資產(chǎn)證券化的問世，20世紀(jì)80年代以來至今，已遍及租金、版權(quán)、專利費、應(yīng)收賬款等領(lǐng)域，現(xiàn)如今整體水平正逐年提高，占目標(biāo)上市公司同期資產(chǎn)總額50%以上。集團(tuán)可以與上市公司合作，與直接上市相比，難度相對較低，資金較多則可以按照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的流程進(jìn)行擴(kuò)股增資。

二、進(jìn)行資產(chǎn)證券化的重要意義

1.補(bǔ)充企業(yè)的現(xiàn)金流量

20世紀(jì)80年代初期，我國對外開放程度的加深，形成了國內(nèi)資產(chǎn)證券化的早期應(yīng)用雛形，這一模式在全國范圍內(nèi)開始得到重視和推廣，出臺了鼓勵集團(tuán)公司資產(chǎn)證券化融資的具體實施細(xì)則，為我國資產(chǎn)證券化發(fā)展提供了基礎(chǔ)支持。企業(yè)集團(tuán)可以將流動性不高的資產(chǎn)，通過資產(chǎn)的證券化處理，轉(zhuǎn)化為能夠在市場上交易的金融資產(chǎn)，從時間和空間上將資產(chǎn)進(jìn)行了變現(xiàn)，增強(qiáng)了資產(chǎn)的流動性，補(bǔ)充了企業(yè)發(fā)展所需要的流動資金。

2.降低企業(yè)的融資成本

資產(chǎn)證券化是債券證券化的一種重要形式，根據(jù)央行公布數(shù)據(jù)顯示，儲蓄存款總額需要保持連續(xù)穩(wěn)步上升的趨勢，側(cè)重于常規(guī)投資領(lǐng)域，能夠帶來較為可觀的投資回報，為此在實際應(yīng)用中需從投資環(huán)境入手，引導(dǎo)更多的資金流向這一領(lǐng)域，保證相關(guān)工作在應(yīng)用過程中的可行性。通過證券市場獲得經(jīng)營資金，融資渠道較為便捷，且資金成本遠(yuǎn)低于同期銀行貸款利息，如股權(quán)投資通過利潤分紅獲得收益，不占用資金成本，不影響企業(yè)效益。

3.有效提高資產(chǎn)質(zhì)量

資產(chǎn)證券化發(fā)起后需要提供相應(yīng)的服務(wù)，結(jié)合《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》的有關(guān)規(guī)定，從不同的側(cè)面對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范，保證每個環(huán)節(jié)都能夠有法可依。若想提高資產(chǎn)質(zhì)量，后續(xù)可以通過資產(chǎn)證券化，企業(yè)集團(tuán)可以將部分風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行剝離，或置換為風(fēng)險更小的資產(chǎn)，以提高企業(yè)資產(chǎn)的整體質(zhì)量，提高了企業(yè)的信用評級，增加了企業(yè)商譽(yù)。

4.優(yōu)化企業(yè)財務(wù)指標(biāo)

資產(chǎn)證券化交易實際上是一個雙向選擇的過程，鑒于傳統(tǒng)籌資渠道的諸多限制，出于風(fēng)險防控考慮，經(jīng)過財務(wù)公司的層層篩選之后，選擇具有業(yè)績良好、信譽(yù)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，且此類集團(tuán)公司有著較強(qiáng)的資產(chǎn)保值增值能力。企業(yè)通過資產(chǎn)證券化，將部分債務(wù)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化了財務(wù)指標(biāo)，便于通過資產(chǎn)市場融資，以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。

三、企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)證券化頂層設(shè)計方案

1.應(yīng)收賬款資產(chǎn)

讓集團(tuán)內(nèi)建立應(yīng)收賬款資金池，資產(chǎn)支持證券的優(yōu)先級在交易所固定收益平臺上轉(zhuǎn)讓，由發(fā)起人設(shè)立資產(chǎn)管理計劃，委托集團(tuán)對資產(chǎn)池進(jìn)行管理，為集團(tuán)公司提供了經(jīng)營發(fā)展必須的資金，實現(xiàn)信貸資產(chǎn)的有機(jī)整合，加快資金回籠速度，緩解因為資金長期占用而導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險。資產(chǎn)管理計劃需要建立適合循環(huán)交易的應(yīng)收賬款資產(chǎn)池，使用內(nèi)外部增信措施，可以在此過程中對接應(yīng)收賬款類銀行理財產(chǎn)品，注意與局限性對接銀行理財?shù)哪Ｊ筋愃?，通過頂層設(shè)計強(qiáng)化應(yīng)用效果。

2.集團(tuán)固定資產(chǎn)

集團(tuán)固定資產(chǎn)需要把持有的設(shè)備出售給獨立第三方，轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)所有權(quán)并獲得所有權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，進(jìn)而提高固定資產(chǎn)的流動性，可以考慮與第三方租賃公司合作，通過經(jīng)營性售后回租實現(xiàn)表外融資，保證集團(tuán)公司貸款與存款的期限一致性，降低了資金管控壓力。為了能夠加速資金循環(huán)，要求以經(jīng)營性租賃的方式租入設(shè)備，避免融資性售后回租會增加企業(yè)負(fù)債，照相館模式不需要一次性支付大額資金款項，可以為集團(tuán)內(nèi)企業(yè)或企業(yè)的客戶提供融資租賃服務(wù)，對于促進(jìn)公司業(yè)務(wù)開展具有重要價值。

3.集團(tuán)金融資產(chǎn)

企業(yè)集團(tuán)擁有上市公司情況，戰(zhàn)略性投資和適合短期持有的股票投資，通過A/H差價套利定增套利，短期持有的股票投資，企業(yè)集團(tuán)旗下可考慮通過低位增持，出讓進(jìn)行市值管理。集團(tuán)內(nèi)的融資租賃公司可以提供融資租賃服務(wù)，發(fā)掘潛在客戶資源，形成的租賃合同求償權(quán)為基礎(chǔ)，從長期來看則可以幫助集團(tuán)公司建立起多元化融資體系，從短期來看是可以極大緩解集團(tuán)公司的資金使用壓力，在此過程中需要發(fā)掘潛在客戶資源，通過優(yōu)化保證企業(yè)集團(tuán)資金機(jī)構(gòu)的安全性和穩(wěn)定性。

四、企業(yè)資產(chǎn)證券化相關(guān)財務(wù)風(fēng)險分析

融資是一項風(fēng)險系數(shù)較高的活動，財務(wù)風(fēng)險的高低，還是需要根據(jù)實際案例進(jìn)行具體分析。融資過程中的風(fēng)險可以分為很多種，其中有些屬于非系統(tǒng)風(fēng)險，比如融資運作風(fēng)險，該風(fēng)險是資產(chǎn)證券化融資過程中的核心風(fēng)險，是在融資的過程中所產(chǎn)生的各種風(fēng)險的統(tǒng)稱。而在融資運作風(fēng)險中，還存在許多的問題，若是企業(yè)在這一風(fēng)險操作過程中沒有遵守“真實銷售”原則，該原則是發(fā)生在發(fā)起人和特設(shè)信托機(jī)構(gòu)之間，為了讓發(fā)起人的出售資產(chǎn)不能夠列進(jìn)破產(chǎn)財產(chǎn)的目標(biāo)中去，在破產(chǎn)清算的時候，發(fā)起人資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的形式就要按“真實銷售”的原則進(jìn)行。合理對企業(yè)進(jìn)行分析，企業(yè)與資產(chǎn)相對應(yīng)的管理權(quán)并沒有如實的進(jìn)行轉(zhuǎn)移，因此沒有達(dá)到真實銷售的目的，企業(yè)和特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)交易并沒有達(dá)成，并且該資產(chǎn)的所有權(quán)還發(fā)生了轉(zhuǎn)移。將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓劃歸到“資產(chǎn)出售”一項中，這一做法的優(yōu)勢在于保證了資產(chǎn)變動記錄的時效性，但也會在一定程度上增加財務(wù)公司被證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移確認(rèn)的不確定性，部分集團(tuán)公司會盲目追求利潤而造成風(fēng)險不可控引發(fā)會計風(fēng)險，加劇了對被證券化資產(chǎn)出表判斷失誤，這一方法也難以結(jié)合當(dāng)前動態(tài)情況了解各項資產(chǎn)變動，為此后續(xù)可以采用風(fēng)險與報酬分析法，選擇恰當(dāng)?shù)淖C券發(fā)行實際，達(dá)到控制風(fēng)險的效果，以免企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

企業(yè)采用外部增信的負(fù)面影響是否會抵消其正面影響，底層資產(chǎn)不容易受到關(guān)聯(lián)方影響，主體信用風(fēng)險更容易使底層資產(chǎn)質(zhì)量惡化，為此需要檢驗風(fēng)險隔離的有效性，股票市場的正向信息會溢出到其他證券市場上，當(dāng)發(fā)行主體先前發(fā)行的ABS評級上調(diào)，投資者定價會更容易受到關(guān)聯(lián)方增信的消極影響。當(dāng)發(fā)行主體采用關(guān)聯(lián)方增信時，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)險更高，發(fā)行主體擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)數(shù)量將較為有限，可能將存量資產(chǎn)中質(zhì)量較差的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，但高評級債券存在的信用風(fēng)險仍不可忽略。企業(yè)集團(tuán)在擔(dān)保過程中可能因過度自信而高估償債水平，評級機(jī)構(gòu)可能會與發(fā)行主體共謀而虛增評級，加重視發(fā)行主體的信用風(fēng)險。目前我國的財務(wù)公司大多數(shù)為單一行業(yè)的集團(tuán)附屬的財務(wù)公司，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價受到限制，不符合入池資產(chǎn)行業(yè)和地域分散性，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常采用結(jié)構(gòu)化方式發(fā)行，各個成員單位的最終控制人為集團(tuán)，不能滿足信貸資產(chǎn)在市場上發(fā)行價格的可能，造成入池資產(chǎn)的行業(yè)風(fēng)險度集中度高，最終可能會隨著時間的推移而出現(xiàn)實際控制人的資產(chǎn)證券化現(xiàn)象，這與現(xiàn)階段市場供需的發(fā)展趨勢背道而馳。為此需要深度了解相關(guān)的定價風(fēng)險，要求從集中管理制度方面入手，對資本的大量占用削弱了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品調(diào)節(jié)，進(jìn)一步縮小成員單位的存貸利差，避免后續(xù)相關(guān)工作執(zhí)行出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。

五、容易引發(fā)相關(guān)方財務(wù)風(fēng)險的交易步驟

1.構(gòu)建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)

企業(yè)為控制風(fēng)險，將風(fēng)險控制在最低，就會找特設(shè)信托機(jī)構(gòu)。而特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的主體，對于公司而言是非常重要的，其設(shè)立的目的是讓發(fā)起人證券化的資產(chǎn)和其余資產(chǎn)之間起著“風(fēng)險隔離”的作用，該特設(shè)信托機(jī)構(gòu)建立的基礎(chǔ)是要不違背風(fēng)險隔離原則，才能更好地為企業(yè)服務(wù)，體現(xiàn)出公平合理的意義。當(dāng)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)成立以后，發(fā)起人就要先把資產(chǎn)池里面的相關(guān)資產(chǎn)向信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行出售，也就是將風(fēng)險控制在信托機(jī)構(gòu)名下的證券化資產(chǎn)相關(guān)范圍內(nèi)。由于某些對企業(yè)不利因素沒有控制得當(dāng)，還是有可能會引發(fā)證券相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險。所以說企業(yè)在實施這一步驟的時候一定要仔細(xì)敲定其具體的風(fēng)險，結(jié)合實際情況來選擇是否適合辦理該業(yè)務(wù)。

2.信用增級服務(wù)

隨著社會的不斷發(fā)展，驗證證券是否成功的方式也是越來越多，其中特設(shè)信托機(jī)構(gòu)所設(shè)立的信用增級服務(wù)就是其中的一種方式，是檢驗資產(chǎn)證券是否成功的關(guān)鍵因素。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)在得到證券化資產(chǎn)后，為吸引投資者，以及達(dá)到降低融資成本的目標(biāo)，就提高擬發(fā)行資產(chǎn)支持證券的信用等級，不僅能夠保護(hù)投資者的利益，還使得投資者的利益能夠更好的實現(xiàn)，同時還可以隨時掌握企業(yè)的承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險的能力。雖然這一服務(wù)在大多數(shù)的時候都是互惠互利的，但是當(dāng)企業(yè)發(fā)生某些意外的時候，還是增加相應(yīng)的風(fēng)險，因此企業(yè)在選擇的時候，要結(jié)合實際情況，權(quán)衡利與弊的系數(shù)，盡量讓企業(yè)的利益最大化。那么，特設(shè)信托機(jī)構(gòu)開設(shè)的這項服務(wù)究竟能夠給企業(yè)帶來什么樣的影響，可以根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)證券化的相關(guān)事實來看，該信托采取內(nèi)部信用增級的方法，除了給公司帶來有利的因素外，還給帶來了一定風(fēng)險。當(dāng)支付到期證券本息所需的金額比資金池所提供的現(xiàn)金流量高，就必須由企業(yè)對此進(jìn)行補(bǔ)足，對投資者的本息支付進(jìn)行保障，這就增加了未來的財務(wù)風(fēng)險水平，以及對現(xiàn)金流量的不確定性。這對于企業(yè)而言有可能會造成更嚴(yán)重的后果，比如資金鏈斷裂甚至是破產(chǎn)。

3.資產(chǎn)真實銷售情況

企業(yè)為了更好的發(fā)展，就選擇很多的方式來規(guī)避風(fēng)險，其中就是“風(fēng)險隔離”。為了能夠讓“風(fēng)險隔離”起到作用，那么金融資產(chǎn)銷售是其先決條件，這樣就能夠保證買方的相關(guān)利益。為了能夠顯示出證券化資產(chǎn)的獨立保障，所以發(fā)起人的債權(quán)人是沒有權(quán)利對該資產(chǎn)進(jìn)行追認(rèn)，同樣，信托機(jī)構(gòu)的債權(quán)人也無權(quán)對發(fā)起人的其他資產(chǎn)進(jìn)行追蹤和索要。該操作流程是這樣的，假設(shè)A企業(yè)的其中一個子公司和特設(shè)信托機(jī)構(gòu)簽訂相關(guān)協(xié)議，出售其若干年的收入。因此，資產(chǎn)的所有權(quán)就會隨之轉(zhuǎn)移到特設(shè)信托機(jī)構(gòu)。但是該子公司對客戶所承擔(dān)的責(zé)任并沒有發(fā)生相應(yīng)的改變，所以A企業(yè)還是需要承擔(dān)相關(guān)的責(zé)任，并不能隨之推脫。若是資產(chǎn)池所提供的現(xiàn)金流量比期債權(quán)的本息，那么，A企業(yè)就應(yīng)該盡相應(yīng)的義務(wù)，給予補(bǔ)足。所以，若是資產(chǎn)不滿足“真實出售”的條件，也就無法轉(zhuǎn)移相關(guān)的風(fēng)險，因此，對于企業(yè)而言，所承擔(dān)的風(fēng)險就相應(yīng)的增高，就不利于企業(yè)更好的發(fā)展。

4.實施破產(chǎn)隔離

企業(yè)上市后，可以選擇融資的方式有很多種，其中就有一種是破產(chǎn)隔離的方式，在資產(chǎn)證券化融資中的破產(chǎn)隔離是區(qū)別其他資產(chǎn)最獨特的方面，主要是通過將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)向具有特殊目的載體進(jìn)行真實銷售，當(dāng)資產(chǎn)出售之后，再進(jìn)行破產(chǎn)隔離，因此公司的破產(chǎn)行為就不會影響到證券化資產(chǎn)，再加上主體的破產(chǎn)范圍中不包含證券化的資產(chǎn)，因此主體的債務(wù)就不用還，就不會加重企業(yè)破產(chǎn)后資金嚴(yán)重受損的情況發(fā)生，就可以及時止損，保障企業(yè)的一定利益。根據(jù)實際的案例來看，假設(shè)企業(yè)的資產(chǎn)組合的所有權(quán)已經(jīng)出售，但是該公司對客戶的責(zé)任和義務(wù)并沒有發(fā)生變化，所以財務(wù)風(fēng)險仍然需要承擔(dān)，同時，特殊載體的破產(chǎn)隔離并不能實現(xiàn)。由此看來，當(dāng)企業(yè)有危機(jī)發(fā)生的時候，資產(chǎn)池的現(xiàn)金流量肯定會受到一定的影響，因此證券的信用級別也會受到相應(yīng)的影響。

六、企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的建議

1.建立準(zhǔn)入機(jī)制，保證證券化資產(chǎn)質(zhì)量

針對納入證券化范圍的資產(chǎn)要建立準(zhǔn)入機(jī)制，規(guī)定準(zhǔn)入條件，明確審批程序，加強(qiáng)審核監(jiān)督，減少入圍資產(chǎn)風(fēng)險，保證證券化資產(chǎn)的質(zhì)量，最大程度保護(hù)投資者利益，保證資產(chǎn)市場的健康運行。

2.積極推進(jìn)企業(yè)集團(tuán)多形式上市

將企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)進(jìn)行整合，將核心資產(chǎn)打包多形式上市，并利用上市公司融資平臺，進(jìn)行資源整合，通過吸收合并、資產(chǎn)注入等方式，增強(qiáng)上市公司競爭力。

3.完善規(guī)章制度，加強(qiáng)監(jiān)督管理

國家部委、地方政府可以根據(jù)證券化市場特點，制定專門的規(guī)章制度，對入圍資產(chǎn)、交易過程和交易結(jié)果，進(jìn)行全方位監(jiān)管，保證入圍資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，交易過程合規(guī)、合法，交易結(jié)果客觀、公正。

4.加大評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管力度，樹立信用評價機(jī)構(gòu)信譽(yù)

加大對信用評級市場管理，取締、處罰一批弄虛作假的評級機(jī)構(gòu)，培養(yǎng)一批投資者信任的評級機(jī)構(gòu)，幫助他們提高業(yè)務(wù)能力，豐富技術(shù)手段，增加科技含量，保證評級結(jié)果的客觀、公正性。

5.引入投資者，多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)

在保證完全控股的條件下，積極引入戰(zhàn)略投資者，做好盡職調(diào)查、審計和資產(chǎn)評估工作，開展競爭性談判，優(yōu)先選擇在資金實力、技術(shù)管理等方面優(yōu)勢的投資者。積極實行員工股權(quán)激勵，向特定員工增發(fā)股份，調(diào)動員工的工作熱情和積極性，保持企業(yè)健康發(fā)展的活力。

6.健全交易市場，共享交易信息

通過政策支持、企業(yè)配合，共同培育健全的證券化資產(chǎn)交易市場，豐富交易資產(chǎn)種類，拓寬資產(chǎn)交易范圍，增大證券化資產(chǎn)交易規(guī)模。完善資產(chǎn)交易系統(tǒng)，建立信息共享平臺，保證交易信息對稱，建立公開、透明的資產(chǎn)交易市場。

7.選擇可靠的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)

進(jìn)行資產(chǎn)證券化工作，最好引進(jìn)可信賴的中介服務(wù)結(jié)構(gòu)，對公司資產(chǎn)情況進(jìn)行梳理，在確定證券化資產(chǎn)的資產(chǎn)范圍、形式、途徑等方面，提出科學(xué)、合理的管理建議，保證資產(chǎn)證券化工作的順利進(jìn)行。

七、企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的風(fēng)險防控策略

1.出表風(fēng)險及其防控

出表風(fēng)險防控需要盡調(diào)工作的態(tài)度，評級機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)在項目執(zhí)業(yè)中勤勉盡責(zé)，有效開展現(xiàn)場考察和訪談并制成筆錄，計劃管理人要額外關(guān)注原始權(quán)益人的經(jīng)營風(fēng)險和入池基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度風(fēng)險和信用風(fēng)險，高質(zhì)量的入池基礎(chǔ)資產(chǎn)和配合，探討轉(zhuǎn)移是否應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)的問題。為了能夠進(jìn)一步降低風(fēng)險概率，需要在集團(tuán)財務(wù)公司未來有信貸資產(chǎn)回購，重點關(guān)注信貸資產(chǎn)“出表”之后的各類情況，健全信用評級機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入，采取評級機(jī)制，利用所在地政策優(yōu)勢融入低成本資金，受讓應(yīng)收賬款債權(quán)，再將應(yīng)收賬款證券化，解決難以整合的問題。同時，需要同步更新資產(chǎn)負(fù)債表的相關(guān)內(nèi)容，以此規(guī)避過多的風(fēng)險自留和關(guān)聯(lián)交易的影響，從源頭提升資產(chǎn)支持證券質(zhì)量，保證資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的安全性，促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場的持續(xù)健康發(fā)展。

2.聲譽(yù)風(fēng)險及其防控

在集團(tuán)資產(chǎn)證券化過程中，證券公司既可以作為購買方認(rèn)購集團(tuán)發(fā)起的金融產(chǎn)品，也能夠作為購買方認(rèn)購集團(tuán)發(fā)起的金融產(chǎn)品、受讓集團(tuán)應(yīng)收賬款債權(quán)，資產(chǎn)證券化融資中會涉及多方機(jī)構(gòu)，需要實現(xiàn)多環(huán)節(jié)關(guān)聯(lián)，從集團(tuán)公司的資金使用需求方面入手，避免給集團(tuán)公司的聲譽(yù)造成負(fù)面影響。在聲譽(yù)風(fēng)險防控中，可以預(yù)先對資產(chǎn)證券化交易流程進(jìn)行調(diào)整，全過程交由財務(wù)部門來負(fù)責(zé)，采用差額支付則可以尋求外部或集團(tuán)內(nèi)股東的信用支持，排除由原始權(quán)益人作為差額支付人所帶來證券化資產(chǎn)的風(fēng)險。應(yīng)收賬款平均回收期較短，原始權(quán)益人后續(xù)的應(yīng)收賬款以維持資產(chǎn)池規(guī)模，實現(xiàn)集團(tuán)層面出表要求，將集團(tuán)層面收回的款項及時劃撥給最終證券持有人，避免進(jìn)資金問題而出現(xiàn)聲譽(yù)風(fēng)險。

3.利率風(fēng)險及其防控

企業(yè)集團(tuán)參股信托或擔(dān)保公司，有利于完善金融板塊功能，也可以設(shè)立股權(quán)投資基金、參與項目投資，提供應(yīng)收賬款保理服務(wù)。法定利率的波動將會直接反映到貸款利率上，集團(tuán)公司在高利率時買進(jìn)次級證券，對一些看好的項目進(jìn)行投資，注意總結(jié)利率變化的市場規(guī)律，在低貸款利率時買進(jìn)次級證券，要求發(fā)行人匯集入池的應(yīng)收賬款要符合證券化的合格要求，項目計劃管理人和中介機(jī)構(gòu)要做好入池應(yīng)收賬款確權(quán)盡調(diào)工作，確保入池應(yīng)收賬款的合法、真實和有效。要從債權(quán)債務(wù)人角度和同質(zhì)性提高入池應(yīng)收賬款的質(zhì)量，債務(wù)人信用度高和同質(zhì)性高的應(yīng)收賬款作為入池資產(chǎn)，降低“風(fēng)險與報酬”測試時的風(fēng)險。

4.發(fā)行風(fēng)險及其防控

集團(tuán)公司在某一領(lǐng)域或是多個領(lǐng)域，包括上下游的供應(yīng)關(guān)系、跨領(lǐng)域的合作關(guān)系等，資產(chǎn)不能做到風(fēng)險分擔(dān)，資產(chǎn)證券化項目面臨著潛在的發(fā)行風(fēng)險。當(dāng)前交易場所和交易者擴(kuò)容，交易市場的范圍正不斷擴(kuò)大，為此可以選擇獨立的承銷商合作，全程負(fù)責(zé)資產(chǎn)證券化相關(guān)項目的運營，做好前期的宣傳工作、選擇恰當(dāng)?shù)淖C券發(fā)行時機(jī)，完善誠信體系建設(shè)，明確市場各參與主體責(zé)任，最終達(dá)到控制風(fēng)險的效果。在此基礎(chǔ)上，需要培育獨立的風(fēng)險認(rèn)證機(jī)構(gòu)，幫助投資者更加清楚地了解項目風(fēng)險信息，不斷擴(kuò)大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用增級信息的披露范圍，緩解信息不對稱帶來的風(fēng)險，通過降低對外部增信的依賴。

5.資產(chǎn)不確定性風(fēng)險

資信優(yōu)良的企業(yè)能夠為其SPV信用增級及信用評級提供良好的基礎(chǔ)性條件，部分集團(tuán)公司會盲目追求利潤而造成風(fēng)險不可控，通常會選擇將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓劃歸到“資產(chǎn)出售”一項中，但是在市場化操作中，也存在一定的風(fēng)險隱患。為此需要借助金融合成分析法，以風(fēng)險和報酬作為判斷資產(chǎn)的整體情況，判斷當(dāng)前證券化資產(chǎn)存在的不確定性，會計人員動態(tài)掌握資產(chǎn)變動情況，結(jié)合風(fēng)險與報酬分析法，進(jìn)一步防止企業(yè)集團(tuán)對財務(wù)公司資產(chǎn)證券化發(fā)展障礙。同時，需要加快培育廣大投資者普遍接受和認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)行業(yè)競爭提高評級機(jī)構(gòu)的工作透明度，與國際著名的評級機(jī)構(gòu)的合作，學(xué)習(xí)先進(jìn)的信用評級方法和技術(shù)，建立適合財務(wù)公司資產(chǎn)證券化的評級標(biāo)準(zhǔn)，降低資產(chǎn)不確定風(fēng)險的發(fā)生概率。

八、結(jié)語

資產(chǎn)證券化是一種在國際上較成熟的融資方式，給金融機(jī)構(gòu)帶來了新的利潤增長點，給企業(yè)帶來了新的融資渠道，補(bǔ)充了企業(yè)的現(xiàn)金流量，降低了企業(yè)的融資成本，提高了企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，優(yōu)化了企業(yè)財務(wù)指標(biāo)。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化運作將更加頻繁，在操作中不斷完善健全相關(guān)體制以規(guī)避操作過程中可能存在的風(fēng)險。在此基礎(chǔ)上，要不斷積累經(jīng)驗，促進(jìn)財務(wù)公司行業(yè)利用資產(chǎn)證券化手段，積極學(xué)習(xí)成功案例，對面臨的風(fēng)險和可能的收益要有清楚的認(rèn)識，利用好這一融資工具，為企業(yè)集團(tuán)做大、做強(qiáng)，提供有力的資金保證。