央行數(shù)字貨幣對貨幣政策傳導機制的影響研究
——以我國央行數(shù)字貨幣為例

李柏秋 王 博

（中國人民銀行長春中心支行，吉林長春 130051）

一、引言

（一）世界各國央行數(shù)字貨幣發(fā)展現(xiàn)狀

目前，世界其他主要經(jīng)濟體尚處于央行數(shù)字貨幣（CBDC）的研發(fā)和探索階段，普遍未進行大范圍的試點。如美國僅于2020年3月提出“數(shù)字美元”設計方案、歐盟在2021年啟動的“數(shù)字歐元”項目預計于2023年發(fā)布其CBDC原型、日本開展CBDC試點并已推進到應用測試階段、俄羅斯計劃于2023年試行數(shù)字盧布。另外，包括加拿大、英國、印度、泰國、瑞士、巴哈馬、柬埔寨、黎巴嫩等超過100個國家在不同程度地探索與試行CBDC。

（二）我國央行數(shù)字貨幣當前發(fā)展情況

我國的央行數(shù)字貨幣，是由中國人民銀行發(fā)行的、以數(shù)字形式出現(xiàn)的法定貨幣，即數(shù)字人民幣（e-CNY）。數(shù)字人民幣是對現(xiàn)行人民幣形態(tài)的轉(zhuǎn)換，定位M0，并與人民幣長期并存。由人民銀行對其進行中心化管理，采取雙層運營模式（與現(xiàn)行人民幣相同）。基于CBDC的主權(quán)特性，e-CNY有效利用區(qū)塊鏈技術(shù)的優(yōu)勢，既將高安全性、防雙花、不易偽造等特點保留，又脫離了區(qū)塊鏈應用“分布式、去中心化”的框架，在不對貨幣功能影響的前提下，通過加載智能合約等方式，實現(xiàn)e-CNY的可編程性，以此推動金融機構(gòu)的業(yè)務模式創(chuàng)新。

2022年北京冬季奧運會上，數(shù)字人民幣作為中國的科技名片，為國內(nèi)外代表團提供細致全面的金融服務，實現(xiàn)交通出行、餐飲住宿等七類場景全覆蓋。截至2022年5月31日，數(shù)字人民幣試點地區(qū)已拓展到15個省市的23個地區(qū)，累計開立個人錢包超2.61億個，交易金額約830億元。未來，人民銀行將根據(jù)試點情況，從管理模式、基礎(chǔ)性能、支付體驗及體系建設等方面完善數(shù)字人民幣的設計和使用。

（三）小結(jié)

以2020年為分水嶺，各主要經(jīng)濟體對CBDC態(tài)度轉(zhuǎn)變較大，逐漸由消極接受轉(zhuǎn)化為主動推進。結(jié)合各國表現(xiàn)及專業(yè)分析，造成這種前后差異的原因有兩種：一是主動適應已經(jīng)到來的數(shù)字經(jīng)濟時代，研發(fā)央行數(shù)字貨幣以消解其他國家及各類私人數(shù)字貨幣所帶來的威脅，維護本國貨幣的國際地位。二是適逢新冠疫情爆發(fā)，為滿足大眾對于非接觸支付等數(shù)字時代支付方式有了更加多樣化的需求。

二、我國央行數(shù)字貨幣的優(yōu)勢及面臨挑戰(zhàn)

（一）我國央行數(shù)字貨幣的優(yōu)勢

作為一種新型支付工具，e-CNY與傳統(tǒng)、電子支付工具在功能及應用領(lǐng)域既有存在競爭又相互補充，與現(xiàn)有的支付工具比較，其優(yōu)勢體現(xiàn)在以下四個方面。

由央行發(fā)行，國家信用支撐的法定貨幣。與比特幣為代表的私營部門推出的加密貨幣及“穩(wěn)定幣”不同，e-CNY的發(fā)行權(quán)由國家所有，人民銀行負責具體發(fā)行工作，其幣值和現(xiàn)行人民幣完全一致，交易效率高且價格穩(wěn)定，能夠在日常經(jīng)濟活動中承擔貨幣職能，而非具有投機屬性的“金融資產(chǎn)”，其實際應用范圍會更加廣闊。

以數(shù)字形態(tài)存在，定位M0，不計付利息，無兌換費用。e-CNY的載體為e-CNY錢包，根據(jù)客戶的服務偏好，提供特定及特色功能，滿足用戶的多樣化需求。由于其為零利率設計，不涉及傳統(tǒng)貨幣的設計、生產(chǎn)、調(diào)撥等環(huán)節(jié)，能夠顯著提高貨幣的投放效率，還減少了在兌換、流通中損耗及相關(guān)安全隱患。此外，e-CNY將實現(xiàn)雙離線支付模式，在交易雙方在持有符合規(guī)范的支付設備時，即便處于無網(wǎng)絡狀態(tài)，也能實現(xiàn)小額資金交易，更加貼合當前人民幣“支付即結(jié)算”的交易特性。

可控匿名，保護隱私。e-CNY體系采用與銀行賬戶松耦合的方式，無需綁定實名制銀行賬戶即可完成對數(shù)字錢包的開立、轉(zhuǎn)賬，以滿足公眾對于小額支付的匿名需求，又能滿足不便或不能持有國內(nèi)銀行賬戶用戶接受到普惠金融服務。在個人信息保護上，一方面少于現(xiàn)存電子支付模式所需的交易信息，僅為防范電信詐騙、洗錢等違法犯罪行為，且只在有必要時將其依法依規(guī)提供給相關(guān)部門；另一方面，在e-CNY體系中嚴格落實信息安全及隱私保護，按制度安排嚴控風險，交易信息只為人民銀行與e-CNY運營機構(gòu)所掌握，并不涉及第三方的商家或平臺，能夠有效地保護信息安全。

不預設技術(shù)路線，采取集中式與分布式融合發(fā)展的混合技術(shù)架構(gòu)。這種技術(shù)搭配方式保留了體系較強的可擴展性，除目前已知的加載智能合約實現(xiàn)其可編程性外，結(jié)合雙層運營模式，還將為直接提供金融服務的運營機構(gòu)預留接口，開發(fā)多樣化功能滿足不同人群的服務需求。人民銀行負責提供技術(shù)平臺，由各家運營機構(gòu)共同制定技術(shù)標準，根據(jù)其開展業(yè)務特性及用戶服務需求對系統(tǒng)功能進行擴展，故不排除未來有結(jié)合區(qū)塊鏈技術(shù)的應用場景出現(xiàn)。

（二）面臨挑戰(zhàn)

從各主要經(jīng)濟體CBDC研發(fā)的整體進度看，我國的研發(fā)水平已經(jīng)處于世界第一梯隊。按現(xiàn)有計劃推進，繼續(xù)保持先發(fā)優(yōu)勢，中國很有可能成為世界主要經(jīng)濟體中首個通過自主研發(fā)，實現(xiàn)法幣數(shù)字化的國家。目前我國CBDC在全球競爭中雖具有一定優(yōu)勢，但仍面臨著以下挑戰(zhàn)：

規(guī)則制定權(quán)的爭奪。西方主要經(jīng)濟體及國際金融機構(gòu)對于CBDC的研發(fā)仍處于初級階段，但實質(zhì)上也開啟了研發(fā)領(lǐng)域的“競賽”，主要體現(xiàn)在對其發(fā)行標準及原則的制定方面。目前，G7、G20召開的各國財長與央行行長會議上多次提出相關(guān)問題，雖尚未形成共識，但也為該領(lǐng)域的未來發(fā)展方向提出了更多可能。我們可以將這類行為一定程度上理解成西方國家對CBDC發(fā)展規(guī)則制定先機的爭奪，以此獲得政策制定上更大的話語權(quán)。

貨幣政策傳導的影響。CBDC相對傳統(tǒng)貨幣有著更強的流動性，對各經(jīng)濟主體產(chǎn)生的影響也將更加快速的表現(xiàn)出來。在其普及之后，央行將實時、全面地掌握市場的運行情況，同時也有了充足的數(shù)據(jù)來預測國家及地區(qū)的經(jīng)濟趨勢，為合理適度的貨幣政策出臺提供理論依據(jù)。從性質(zhì)上來看，e-CNY不會對人民銀行的貨幣政策造成消極影響，但由于其更為充足的流動性，對國家在金融體系整體穩(wěn)定性的掌控上提出了更高要求，尤其在銀行擠兌、通貨膨脹、幣值波動在內(nèi)的各種突發(fā)情況發(fā)生時，需要更快的反應速度與更加靈活的決策部署。在涉及外匯、跨境支付相關(guān)業(yè)務以及在推進人民幣國際化的進程中，也存在著來自各國的金融攻擊風險。

用戶使用習慣的培養(yǎng)。對于一般消費者，數(shù)字人民幣與云閃付、支付寶等電子支付平臺間的區(qū)別其實并不明確，同樣使用移動設備打開APP進行支付。故在為大眾厘清概念的同時，應重點培養(yǎng)他們使用e-CNY消費的習慣，這是實現(xiàn)e-CNY普及的第一步。作為新生事物，大眾對e-CNY需要一定的接受過程，在雙層運營架構(gòu)下，直接提供e-CNY錢包的運營機構(gòu)對e-CNY普及程度推動有著關(guān)鍵作用，所以需要人民銀行指導其對e-CNY服務體系不斷發(fā)展豐富，加大對新技術(shù)的應用，新業(yè)態(tài)的塑造，繼續(xù)完善服務場景，力求實現(xiàn)交易習慣的無縫過渡。

金融基礎(chǔ)設施體系的建設。作為法定貨幣，e-CNY的發(fā)行不會對商業(yè)銀行產(chǎn)生負面影響，但由于其處于數(shù)字形態(tài)，發(fā)行、流通、貯存等環(huán)節(jié)與實物人民幣差異較大，需對當前體系升級甚至重構(gòu)才能滿足e-CNY的常規(guī)運營條件。在法規(guī)監(jiān)管與技術(shù)實現(xiàn)領(lǐng)域兩個方面，由于相關(guān)的法律條款相對分散、未成體系，以行政規(guī)范為主的現(xiàn)狀尚未改善，并且由于其面向的零售領(lǐng)域已完成相對成熟的市場劃分，故目前尚有較大的完善空間。

（三）小結(jié)

從當前世界各國的研發(fā)進度看，我國有望成為首個通過自主研發(fā)推出CBDC的國家，但這一過程中可能遇到的挑戰(zhàn)依舊不能忽視。西方國家在制定權(quán)上的明爭暗斗，而作為一個負責任的大國，應該積極參與到標準的制定中，讓世界進一步了解中國；對于e-CNY在貨幣傳導過程及跨境支付相關(guān)業(yè)務中可能造成的消極影響，應提前作出預案，以應對數(shù)字經(jīng)濟時代下產(chǎn)生的新的問題；而對于消費者使用e-CNY習慣的養(yǎng)成和金融基礎(chǔ)設施自身體系的建設，需要我們長足地投入人力物力，在建立相對完善的法制、監(jiān)管體系的前提下，審慎而深度地應用新興技術(shù)，制定詳實有序的部署計劃，逐步推動我國CBDC的廣泛應用。

三、我國央行數(shù)字貨幣對貨幣政策傳導機制的影響

我國CBDC定位上與實物人民幣一致，其數(shù)字形態(tài)對貨幣政策傳導機制的影響則更為直接，能夠有效降低貨幣流通中相對高昂的成本，在提高貨幣政策傳導效率、普惠金融覆蓋面、跨境業(yè)務上有著天然優(yōu)勢。下面將從以上三個方面分析我國數(shù)字貨幣對政策傳導機制的影響情況：

貨幣政策傳導效率將顯著提高。e-CNY的數(shù)字化特性，一方面決定了人民銀行能夠在法律允許的范圍內(nèi)對其交易數(shù)據(jù)進行合理采集與嚴格監(jiān)管，有針對性進行調(diào)控；另一方面實現(xiàn)了不同層次間貨幣的靈活轉(zhuǎn)換，無論短期或是長期的調(diào)控政策，各市場主體對e-CNY帶來的變化更為敏感，人民銀行也會更加迅速地得到經(jīng)濟市場上反饋的結(jié)果，從而達到暢通貨幣政策傳導流程的效果。雖然e-CNY目前處于不付息狀態(tài)（0%），但央行是能夠通過公開市場業(yè)務，從調(diào)整e-CNY利率入手直接指導市場利率變動，如果使用量化寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟，若通過現(xiàn)行貨幣體系實現(xiàn)，其附帶的債務杠桿可能會加大貧富差距，而如果通過e-CNY對數(shù)字錢包直接操作，能將政策傳導環(huán)節(jié)所帶來的效率磨損降到最低，理論上能夠更加高效的實現(xiàn)政策目標，實現(xiàn)精準滴灌的效果。反之亦然。由此可見，e-CNY為未來的貨幣政策更為細致的調(diào)控經(jīng)濟走勢創(chuàng)造了技術(shù)條件，而這種效率的跨越式提高需要更為精準的貨幣政策把控能力，為相關(guān)從業(yè)人員提出了更高的素質(zhì)要求。

普惠金融覆蓋面將不斷加大。從試點情況看，e-CNY進一步降低了公眾獲得金融服務的門檻，在未開立實名銀行賬戶時也能夠通過其載體錢包獲取基礎(chǔ)性的金融服務，而其可追溯特性又將相對大額資金流向納入到人民銀行的嚴格監(jiān)管中，保證其目標領(lǐng)域充分流通。在其普及之后，低成本特性不僅能夠助力企業(yè)提高資金周轉(zhuǎn)率，又能降低支付成本，享受支付便利，以更加低廉的利率獲取資金。充分結(jié)合我國國情所實現(xiàn)的“雙離線”應用場景，將e-CNY覆蓋到實物人民幣使用的無網(wǎng)絡、無通信的全場景中，把金融服務的“最后一公里”打通，在世界上也能夠起到了較好的示范效應。目前，e-CNY的試點范圍已經(jīng)全方位覆蓋了批發(fā)零售、餐飲服務、稅收政教、公共交通等超過十二個領(lǐng)域線上及線下的消費行為，對于一般性的消費和投資行為有較為明顯的促進作用。

跨境支付影響力將持續(xù)增強。與實物人民幣不同的是，e-CNY不僅是穩(wěn)定的價值載體，同時還能夠滿足跨境經(jīng)濟交易的高效率要求，如將其作為交易媒介，能夠有效拓展人民幣的國際化職能。無論是建立新的貨幣全球化平臺，還是推動形成eSDR（基于數(shù)字貨幣的SDR）的方式都能增強我國貨幣在國際上的影響力，在新的跨境支付體系的構(gòu)建，提升跨境支付便利性與人民幣國際地位方面有著不可替代的作用。從世界上發(fā)行CBDC的失敗案例來看，烏拉圭、委內(nèi)瑞拉、厄瓜多爾等經(jīng)濟體量較小的國家，雖然以國家名義發(fā)行了數(shù)字貨幣，但普遍由于流通量小，流通渠道不順暢而最終導致失敗。根據(jù)發(fā)行數(shù)字貨幣國家的一般表現(xiàn)看，應具有完善的貨幣體系及穩(wěn)定的幣值及對貨幣政策有著較強的掌控力，發(fā)行CBDC應當是“錦上添花”，而非“雪中送炭”，如果發(fā)行國家金融環(huán)境已經(jīng)不盡人意，則不能期望通過這種方式來改善本國經(jīng)濟狀況。

四、總結(jié)及建議

E-CNY有利于驅(qū)動一般性的投資與消費行為，促進實體經(jīng)濟發(fā)展，能夠顯著的提高貨幣政策的傳導效率，不斷拓展普惠金融的覆蓋面，持續(xù)增強跨境支付的影響力。為提高貨幣政策傳導效果，結(jié)合我國在研發(fā)CBDC過程中面臨的挑戰(zhàn)，本文提出以下建議：

增大對央行數(shù)字貨幣監(jiān)管體系、技術(shù)實現(xiàn)等領(lǐng)域的持續(xù)投入，完成新時代下金融基礎(chǔ)設施體系的構(gòu)建。成熟的金融基礎(chǔ)設施體系中應包括新時代下的支付體系、監(jiān)管環(huán)境及法律法規(guī)等領(lǐng)域，完善的金融基礎(chǔ)設施體系，是貨幣政策流暢傳導、金融市場高效平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)性保障。

加大相關(guān)人才的培養(yǎng)和儲備力度，更加迅速的反饋市場帶來的影響。隨著e-CNY的廣泛應用，按現(xiàn)在支付系統(tǒng)的配置，應在各省級單位建立數(shù)據(jù)分中心來保證交易過程的流暢，并將專業(yè)人才投入到e-CNY的日常運維上，對分支機構(gòu)和相關(guān)業(yè)務人員就提出了更高的技術(shù)素質(zhì)要求。

完善預警、熔斷、反制機制。建立針對CBDC運營情況的實時預警機制，重點研發(fā)數(shù)字貨幣風險監(jiān)測預警、研判與評估和協(xié)同處置相關(guān)技術(shù)，構(gòu)建高效一體化的風險防控專業(yè)隊伍與統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的風險防控體系。完善數(shù)字貨幣安全風險評估、情景推演和智能研判體制機制，整理和研究相關(guān)的反制和防御措施，例如開展國際投機資金跟蹤調(diào)查，做好實時貨幣市場分析和監(jiān)測。

推進建立數(shù)字貨幣跨境交易平臺，提高人民幣在國際貨幣體系中的話語權(quán)。除消解各類私人數(shù)字貨幣所帶來的威脅外，CBDC在國際上的職責更多是維護本國貨幣的國際地位。我國作為擁有較大經(jīng)濟體量又積極投入CBDC研發(fā)的國家，正應順勢而為，把握住這一次搶占先進技術(shù)領(lǐng)域話語權(quán)、進一步提升經(jīng)濟實力的機會。