警惕美元大幅加息的國(guó)際影響

美聯(lián)儲(chǔ)從2022年3月開始縮表并實(shí)施大幅加息，貨幣政策發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。本文分析了美元大幅加息產(chǎn)生的重大國(guó)際影響。本文指出，對(duì)美元大幅加息所產(chǎn)生的外溢沖擊須高度警惕。在美元加息過(guò)程中，中國(guó)一定要保持足夠的定力，堅(jiān)持以我為主、實(shí)事求是，穩(wěn)中求進(jìn)。

美元本輪加息速度創(chuàng)下1981年來(lái)新高

自2021年3月開始，美國(guó)通貨膨脹率（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）及核心CPI同比增長(zhǎng)率）持續(xù)攀升）（見表1），到5月達(dá)到5.0%，6月進(jìn)一步提高到5.4%，之后到9月基本穩(wěn)定在這一水平。當(dāng)時(shí)包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的很多組織和個(gè)人都認(rèn)為，這只是全球生產(chǎn)和供應(yīng)鏈?zhǔn)艿叫鹿诜窝滓咔闆_擊的暫時(shí)性表現(xiàn)，不宜對(duì)貨幣政策做出重大調(diào)整。但到2021年10月美國(guó)CPI同比上漲6.2%且仍保持上升態(tài)勢(shì)后，11月美聯(lián)儲(chǔ)終于承認(rèn)前期關(guān)于“通脹暫時(shí)性”的判斷有誤，并開始對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整，縮減每月購(gòu)債規(guī)模。到2022年3月，美國(guó)CPI同比上漲8.5%，兩年合計(jì)漲幅達(dá)到10.1%，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)而宣布停止購(gòu)債并開始縮表，同時(shí)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，由此開啟了新一輪加息潮。伴隨美國(guó)CPI特別是核心CPI持續(xù)上漲，美聯(lián)儲(chǔ)于2022年5月加息50個(gè)基點(diǎn)，6月、7月、9月分別加息75個(gè)基點(diǎn)。3—9月累計(jì)加息300個(gè)基點(diǎn)，其速度已創(chuàng)下1981年以來(lái)的新高。

表1 2020年以來(lái)美國(guó)CPI同比漲幅（%）

2022年9月美國(guó)核心CPI同比上漲6.6%，已連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比上漲0.6%，達(dá)到1982年以來(lái)最高水平。由此，11月2日，美聯(lián)儲(chǔ)如期再次加息75個(gè)基點(diǎn)。

2022年11月10日美國(guó)公布10月通脹數(shù)據(jù)，10月CPI同比上漲7.7%，自7月開始同比漲幅持續(xù)下降，成為2022年2月以來(lái)的最小漲幅。這讓很多人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息勢(shì)必減碼，金融市場(chǎng)為之大振。但單月數(shù)據(jù)不足以說(shuō)明通脹數(shù)據(jù)已根本向好，更主要的是目前通脹水平離美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)仍有很大差距，綜合來(lái)看，美國(guó)通脹壓力并未解除，12月仍可能保持較高加息幅度。

美元大幅加息將產(chǎn)生重大國(guó)際影響

2020年3月，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情全球快速蔓延帶來(lái)的沖擊，大幅降息100個(gè)基點(diǎn)至0%～0.25%，隨后實(shí)施無(wú)上限量化寬松，并帶動(dòng)不少國(guó)家的央行跟隨其降息擴(kuò)表釋放巨量流動(dòng)性，其中絕大部分進(jìn)入金融市場(chǎng)，推動(dòng)股票、黃金、房地產(chǎn)和大宗商品等資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，通貨膨脹壓力不斷加強(qiáng)。此后，美聯(lián)儲(chǔ)從2022年3月開始縮表并實(shí)施大幅加息，貨幣政策發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

美元作為國(guó)際中心貨幣，美國(guó)作為頭號(hào)國(guó)際金融中心，美聯(lián)儲(chǔ)作為隱形的世界中央銀行，其貨幣政策重大調(diào)整，必然會(huì)產(chǎn)生重大國(guó)際影響。在2021年1—10月（美聯(lián)儲(chǔ)收縮購(gòu)債規(guī)模之前），美元指數(shù)（其中歐元權(quán)重57.6%，日元13.6%，英鎊11.9%，加拿大元9.1%，瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6%）基本上在90～94之間波動(dòng)。2021年11月美聯(lián)儲(chǔ)開始收縮購(gòu)債規(guī)模至2022年2月，美元指數(shù)主要在94～98之間波動(dòng)。2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)后，美元指數(shù)不斷攀升，至4月突破100，并伴隨美元加息頻率和幅度的提高而不斷提升，9月中旬突破110，9月22日美聯(lián)儲(chǔ)再次加息后，美元指數(shù)突破113且仍呈走高態(tài)勢(shì)。美元指數(shù)大幅上升，對(duì)應(yīng)的就是一籃子貨幣兌美元大幅貶值：9月22日歐元跌破0.98美元，日元跌破1美元兌145日元、英鎊跌破1.11美元，均創(chuàng)下20多來(lái)年的新低。由此也帶動(dòng)更多國(guó)家的貨幣兌美元大幅貶值，造成這些國(guó)家的進(jìn)口成本大幅上漲，國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力明顯加重，迫使很多國(guó)家不得不跟隨美國(guó)被動(dòng)加息，抑制貨幣過(guò)快貶值。

但本輪美國(guó)乃至全球性通貨膨脹的原因非常復(fù)雜，至少包括：2020年以來(lái)新冠肺炎疫情全球蔓延給世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行和全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈帶來(lái)深刻沖擊，特別是2022年3月作為世界最大貨物進(jìn)出口貿(mào)易國(guó)的中國(guó)再次遭遇更大范圍的新冠肺炎疫情沖擊帶來(lái)新的影響；為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，世界多個(gè)經(jīng)濟(jì)體大量投放貨幣，帶來(lái)流動(dòng)性泛濫、債務(wù)劇增和貨幣超發(fā)；美國(guó)自2017年開始高舉“美國(guó)優(yōu)先”大旗，加強(qiáng)貿(mào)易保護(hù)、推動(dòng)再工業(yè)化，不斷激化國(guó)際地緣矛盾，給全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈帶來(lái)深刻沖擊。特別是在2022年2月俄烏沖突爆發(fā)，美西方聯(lián)合對(duì)俄實(shí)施強(qiáng)力制裁并對(duì)烏提供大力援助，推動(dòng)世界嚴(yán)重分化，并進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)中國(guó)的打壓等，造成全球生產(chǎn)和供應(yīng)鏈?zhǔn)茏杓觿∫约靶枨罂焖俜磸椇蟮墓┙o不足。而在供給不足的情況下，單純大幅加息，很容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退和社會(huì)動(dòng)蕩。

由于其他國(guó)家與美國(guó)的情況可能存在巨大不同，跟隨美國(guó)降息擴(kuò)表容易，但跟隨美國(guó)加息縮表卻很難。美國(guó)加息縮表調(diào)整越劇烈，其國(guó)際影響就越深刻。

對(duì)美國(guó)大幅加息產(chǎn)生的外溢沖擊須高度警惕

應(yīng)該看到，在面臨重大的全球性沖擊，包括重大戰(zhàn)爭(zhēng)威脅時(shí)，美國(guó)是有很大比較優(yōu)勢(shì)的：一是美國(guó)地理位置很特殊，基本上能置身國(guó)家與國(guó)家間大型戰(zhàn)爭(zhēng)的戰(zhàn)場(chǎng)之外；二是美國(guó)自然條件很好，農(nóng)副產(chǎn)品供給豐富，糧食肉蛋奶魚等都不缺；三是美國(guó)創(chuàng)新能力很強(qiáng)，教育科研、關(guān)鍵工業(yè)產(chǎn)品、軍工產(chǎn)品世界領(lǐng)先；四是美國(guó)的國(guó)際影響力很大，美元是全球中心貨幣，美國(guó)是全球金融中心，美元加息會(huì)增強(qiáng)美元的吸引力，推動(dòng)美元回流，增加美元市場(chǎng)的繁榮度，美國(guó)還在海外有強(qiáng)大的軍事基地等。在全球遭到重大戰(zhàn)爭(zhēng)或者供應(yīng)鏈沖擊時(shí)，美國(guó)甚至還能大量增加對(duì)外出口，特別是這次打壓俄羅斯之后，美國(guó)的能源、糧食、武器等都在搶占俄羅斯的出口市場(chǎng)，大量出口和對(duì)烏援助對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及社會(huì)就業(yè)都起到了助推作用。由此，美國(guó)是否會(huì)不惜面臨全球經(jīng)濟(jì)乃至自身經(jīng)濟(jì)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，也堅(jiān)持大幅加息，在對(duì)其他國(guó)家造成更大影響的同時(shí)，增強(qiáng)美國(guó)的自身的比較優(yōu)勢(shì)，需要引起國(guó)際社會(huì)高度警惕。

在美國(guó)大幅加息的情況下，即使不少國(guó)家跟隨美國(guó)相應(yīng)加息，但由于這些國(guó)家的實(shí)際條件與美國(guó)差距很大，其貨幣兌美元仍然大幅下跌，而且大幅加息也推動(dòng)包括美國(guó)市場(chǎng)在內(nèi)的主要股市、債市大幅下跌（2022年9月27日美國(guó)國(guó)債中5年期以下7個(gè)品種收益率均超過(guò)4%，10月中旬10年期國(guó)債收益率也突破4%），這使全球經(jīng)濟(jì)金融更趨脆弱緊張，不僅給很多發(fā)展中國(guó)家?guī)?lái)沖擊，而且給歐元區(qū)、英國(guó)、日本、韓國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)深刻影響，歐洲更是成為當(dāng)前壓力最大的世界焦點(diǎn)。當(dāng)越來(lái)越多的國(guó)家無(wú)法跟上美國(guó)加息的步伐時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)金融的危險(xiǎn)就會(huì)更大。

現(xiàn)有的世界治理體系與國(guó)際秩序，包括國(guó)際貨幣和金融體系，主要是由美國(guó)推動(dòng)和主導(dǎo)的。美國(guó)成為世界唯一霸主后，聯(lián)合國(guó)組織的作用被嚴(yán)重削弱，美西方發(fā)達(dá)國(guó)家更多地利用經(jīng)濟(jì)全球化和國(guó)際貨幣金融體系追求自己利益最大化，而不是致力于建設(shè)更加公平公正的人類命運(yùn)共同體，世界治理上越來(lái)越受專制獨(dú)裁而非民主法治影響，造成世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)時(shí)有發(fā)生，國(guó)際矛盾日趨尖銳，全球經(jīng)濟(jì)金融乃至政治格局深刻調(diào)整，世界格局可能出現(xiàn)斷裂性劇變的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)極大，對(duì)此不可漠視。

當(dāng)然，大亂必然推動(dòng)大治。美國(guó)越是堅(jiān)持本國(guó)優(yōu)先，世界局勢(shì)越是充滿危機(jī)挑戰(zhàn)，也就越會(huì)推動(dòng)世界治理體系，包括國(guó)際貨幣金融體系，發(fā)生深刻變革。

中國(guó)應(yīng)保持定力，認(rèn)真準(zhǔn)備有效應(yīng)對(duì)美元加息

從2020年1月新冠肺炎疫情暴發(fā)后，人民幣兌美元匯率快速下跌，到當(dāng)年5月最低跌破1美元兌人民幣7.13元。隨后新冠肺炎疫情在全球快速蔓延，中國(guó)卻在強(qiáng)力抗擊后疫情大大緩解，推動(dòng)進(jìn)出口貿(mào)易及人民幣兌美元匯率從當(dāng)年6月開始持續(xù)上升，到2022年3月一度升至接近1美元兌人民幣6.35元的水平。但是，由于2022年2月下旬俄烏沖突爆發(fā)，推動(dòng)世界格局進(jìn)一步分化，美國(guó)也進(jìn)一步加大了對(duì)中國(guó)的全方位打壓，以及2022年3月開始中國(guó)再次遭受新冠肺炎疫情的大范圍傳播沖擊等多重因素影響，中國(guó)出口增速明顯下滑，貿(mào)易順差在不斷收窄，加之中國(guó)的一些產(chǎn)業(yè)，包括房地產(chǎn)業(yè)、教培產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)性公司等也受到很大的影響，政府財(cái)政赤字壓力加大，由此，2022年4月開始人民幣兌美元匯率不斷下跌，10月底比3月的高點(diǎn)下跌超過(guò)13%；人民幣兌一籃子貨幣匯率也由2022年初至8月的穩(wěn)中略升，自9月開始轉(zhuǎn)為持續(xù)下降，到10月底比年初下降了3.72%。

在2020年以來(lái)人民幣匯率變化過(guò)程中，中國(guó)央行一直表現(xiàn)出很大的定力，并沒(méi)有隨意進(jìn)行外匯買賣干預(yù)。央行外匯儲(chǔ)備余額雖有一些變化，2022年9月末比3月末減少了1331億美元，但這是受到多種因素的影響，既有各種原幣儲(chǔ)備本身變化的影響，也有資產(chǎn)布局中不同貨幣匯率變化以及市場(chǎng)產(chǎn)品估值變化等很多因素的影響。從更能準(zhǔn)確反映央行外匯買賣人民幣凈額的“央行外匯占款”看，2020年以來(lái)總體是有所增加的，2022年9月末比2019年末增加了810億元。其中，2022年3月末比上年底增加了628億元。2022年4月以后有所下降，9月末比3月末減少人民幣367億元，折合55億美元左右。由此可見，4月以來(lái)人民幣兌美元快速貶值過(guò)程中，通過(guò)出售外匯儲(chǔ)備進(jìn)行干預(yù)還不是央行的首選，央行更多還是通過(guò)一些政策工具的運(yùn)用，包括提高外匯存款的準(zhǔn)備金率、提高遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備金率、提高海外籌資額度以及一些窗口指導(dǎo)等。

從2021年下半年開始，針對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐季大幅下滑的態(tài)勢(shì)，中國(guó)在宏觀政策上不斷加大維穩(wěn)和刺激力度，包括貨幣政策上實(shí)施降息、降準(zhǔn)，特別是積極運(yùn)用結(jié)構(gòu)性扶持政策工具。在2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與社會(huì)就業(yè)遭遇更大壓力的情況下，宏觀政策力度進(jìn)一步加大。盡管美元、歐元、英鎊等的大幅加息使得人民幣匯率出現(xiàn)較大下行壓力，但人民幣并沒(méi)有跟隨加息。

實(shí)際上，匯率會(huì)受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)展、利率走勢(shì)等多方面因素的影響，但最根本的因素是經(jīng)濟(jì)基本面比較。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)就業(yè)面臨下行壓力的情況下，簡(jiǎn)單地跟隨美國(guó)加息，可能適得其反，可能給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)就業(yè)帶來(lái)更大沖擊，并進(jìn)一步推動(dòng)本幣匯率下跌?，F(xiàn)在包括日本等不少國(guó)家面臨很痛苦的選擇，在美元加息過(guò)程中不跟隨加息，匯率會(huì)大受影響，造成國(guó)際資本外流；但如果跟隨美元加息，經(jīng)濟(jì)又會(huì)受到很大的影響，匯率也難有保證。

目前人民幣貶值壓力依然較大。首先，到2023年3月，美元加息都有可能一直持續(xù)，而中國(guó)恰恰因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、社會(huì)就業(yè)水平難以達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，可能還需要在宏觀政策上做一些刺激性安排，所以中國(guó)是很難加息的。這種情況反映到匯率上來(lái)，匯率下行的壓力也會(huì)加大。其次，俄烏沖突依然沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，甚至還可能推動(dòng)國(guó)際局勢(shì)進(jìn)一步分化，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈?zhǔn)艿降挠绊懸廊粫?huì)加大。全球經(jīng)濟(jì)2023年會(huì)進(jìn)一步受壓，外需仍面臨很大的挑戰(zhàn)。2020年下半年以來(lái)，出口或者外貿(mào)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是有很大的支撐，但是現(xiàn)在要高度警惕進(jìn)出口貿(mào)易順差可能大幅下行的壓力。目前中國(guó)突出的問(wèn)題是疫情影響能否盡快解除或者緩解，這個(gè)因素依然是中國(guó)目前面臨的在主要經(jīng)濟(jì)體中最為突出的一個(gè)挑戰(zhàn)。如果疫情沒(méi)有很好地緩解，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、社會(huì)就業(yè)、房地產(chǎn)好轉(zhuǎn)等都會(huì)面臨很大的挑戰(zhàn)。所以，在這種情況下，人民幣匯率特別是兌美元進(jìn)一步下降是有可能的。但如果疫情能得到很大緩解，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能快速反彈，人民幣匯率也可能重現(xiàn)由跌轉(zhuǎn)升的變化。

所以，不能單獨(dú)看待匯率問(wèn)題，而必須把匯率問(wèn)題放在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)就業(yè)以及金融市場(chǎng)穩(wěn)定中一攬子考慮。在美元加息過(guò)程中，中國(guó)一定要保持足夠的定力，堅(jiān)持以我為主、實(shí)事求是，穩(wěn)中求進(jìn)。

當(dāng)然，因?yàn)閰R率是市場(chǎng)交易為主的，市場(chǎng)調(diào)控容易產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”，好的時(shí)候容易好過(guò)頭，壞的時(shí)候容易壞過(guò)頭，會(huì)產(chǎn)生“超調(diào)”的情況。同時(shí)也難免會(huì)存在被一些國(guó)際勢(shì)力集中打壓和操控的局面，這在東南亞金融危機(jī)等很多時(shí)候都曾出現(xiàn)過(guò)。所以，還需要非常謹(jǐn)慎地考慮除了基本面之外的預(yù)期惡化問(wèn)題，對(duì)可能出現(xiàn)的市場(chǎng)操控問(wèn)題要提高警惕，提前做好預(yù)案，在必要的時(shí)候可以出一些重手來(lái)抑制市場(chǎng)預(yù)期的惡化。