中美負(fù)面事件對中國上市公司出口績效的影響分析

毛 薇 張?zhí)煊?/p>

作者簡介：1.毛 薇，伯明翰大學(xué)金融學(xué)博士，廣西大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院助理教授、碩士生導(dǎo)師。研究方向：公司金融。南寧，530004。2.張?zhí)煊睿ㄍㄓ嵶髡撸?，廣西大學(xué)國際學(xué)院碩士研究生。研究方向：公司金融、東盟區(qū)域與國別經(jīng)濟。南寧，530004。

自20 世紀(jì)60 年代開始，學(xué)術(shù)界開始探討非經(jīng)濟因素對貿(mào)易的影響。大部分的研究集中在宏觀層面的分析，由于遺漏變量問題以及政治、經(jīng)濟、社會、文化等雙向因果問題，沖突與經(jīng)濟的互動仍然存在爭議(Hegre，2010)。另一方面，新新貿(mào)易理論突破傳統(tǒng)貿(mào)易理論對產(chǎn)業(yè)間貿(mào)易的研究，指出貿(mào)易成本和相關(guān)因素會影響同一產(chǎn)業(yè)的不同企業(yè)的出口擴張、收縮、進入或退出市場。雙邊關(guān)系的不確定性，尤其是沖突的加劇顯著增加企業(yè)的貿(mào)易成本。本文從雙邊沖突的視角分析企業(yè)的出口績效，不僅為前期存在爭議的研究提供解釋，更為國際貿(mào)易理論的微觀化發(fā)展提供經(jīng)驗證據(jù)。

一、文獻回顧與研究假設(shè)

（一）企業(yè)出口績效的外部影響因素

現(xiàn)階段影響企業(yè)出口績效的外部因素主要包括海外市場的反傾銷政策、匯率變動以及外部需求等。首先，匯率從宏觀和微觀兩個層面影響企業(yè)的出口績效。宏觀層面，匯率波動顯著提高經(jīng)濟環(huán)境的不確定性，對整個國家的出口績效帶來負(fù)面影響（戴翔和張二震，2011）。微觀層面，人民幣升值提高了以外幣計價的中國產(chǎn)品價格（佟家棟等，2016），而且這種影響對外商投資企業(yè)的出口行為影響更大（Tang，2012）。相反，人民幣貶值將使出口企業(yè)獲益（Rashid，2017）。其次，海外市場的反傾銷政策增加企業(yè)貿(mào)易成本，可以通過集約邊際和擴展邊際兩種方式影響中國企業(yè)出口績效（杜威劍和李夢潔，2018）。美國對華反傾銷制裁呈現(xiàn)出多行業(yè)、逐年遞增的趨勢（李坤望和王孝松，2008；馮曉玲和李斯琦，2019），顯著降低中國企業(yè)的出口績效和經(jīng)營績效（蔣為和孫浦陽，2016）。除此之外，企業(yè)信息化密度、信息基礎(chǔ)設(shè)施（李坤望等，2015）等因素也對國家層面的出口水平和企業(yè)層面的出口績效產(chǎn)生影響。出口的外部需求方面的研究指出，外部需求更高導(dǎo)致出口企業(yè)提高出口價格（鐘騰龍和余淼杰，2020），從而提高企業(yè)出口績效。外部需求波動越大，出口企業(yè)退出市場概率越高（李捷瑜和鞏加美，2019）。

（二）企業(yè)出口績效的內(nèi)部影響因素

企業(yè)層面影響出口績效的因素包括企業(yè)規(guī)模（Lin 和Weng，2019）、公司治理（Calabrò 和Andrea，2013）、外商直接投資（柴敏，2006）等。例如，Huang（2009）和Andrea（2013）發(fā)現(xiàn)外資持股并參與管理的企業(yè)出口水平更高；而企業(yè)內(nèi)部財務(wù)約束大、現(xiàn)金流不足的企業(yè)出口水平降低（Bellone，2010；Chen，2013）。除此之外，短期負(fù)債衡量的杠桿率也將對持續(xù)出口的企業(yè)生存產(chǎn)生負(fù)面影響。出口企業(yè)短期負(fù)債水平高，導(dǎo)致企業(yè)短期償債壓力過大。在償債風(fēng)險以及海外政治風(fēng)險的雙重壓力下，企業(yè)放棄海外市場的可能性更高。此外，企業(yè)規(guī)模對出口績效的影響顯著。一方面，Yeaple（2009）和Lin（2019）發(fā)現(xiàn)全球市場規(guī)模更大的企業(yè)在海外擁有更多分銷商。另一方面，Requena-Silvente（2005）和Malca（2020）指出，中小企業(yè)將出口視為不可逆轉(zhuǎn)的投資，也更依賴海外市場的收益，從而借助出口商品實現(xiàn)盈利。

（三）文獻評述和研究假設(shè)

國際關(guān)系是企業(yè)出口面臨的主要宏觀風(fēng)險之一，雙邊關(guān)系的惡化顯著增加企業(yè)出口的風(fēng)險和成本。近年來，中美關(guān)系由合作轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略競爭，美國政府增加關(guān)稅、以“國家安全”為由拒絕中企并購、與中國“科技脫鉤”等行為，顯著提高了中國企業(yè)出口面臨的風(fēng)險。對中國上市公司而言，中美關(guān)系惡化以后，中國企業(yè)更傾向于退出美國市場，并以開拓其他海外市場的方式維持正常經(jīng)營，中國上市公司對美出口績效隨之下降。因此提出以下假設(shè)：

H1：中美負(fù)面事件發(fā)生次數(shù)增多導(dǎo)致中國上市公司對美出口績效下降。

除此之外，新新貿(mào)易理論表明，異質(zhì)性企業(yè)在面臨出口機遇時會作出不同選擇。例如，生產(chǎn)率高的企業(yè)主動選擇進入出口市場，而生產(chǎn)率低的企業(yè)只能發(fā)展本地市場，同時，經(jīng)營、運輸成本、短期風(fēng)險低的出口企業(yè)生產(chǎn)效率更高。因此，企業(yè)特征將影響中美關(guān)系與出口績效的互動結(jié)果。前期研究也表明企業(yè)償債壓力、規(guī)模、融資能力以及管理層特征等因素都會影響企業(yè)出口決策以及出口績效。因此，本文進一步提出如下假設(shè)：

H2：規(guī)模更大的出口企業(yè)在中美負(fù)面事件發(fā)生后對美國出口績效下降更明顯。

H3：短期財務(wù)風(fēng)險更高的出口企業(yè)在中美負(fù)面事件發(fā)生后對美國出口績效下降更明顯。

二、研究數(shù)據(jù)與研究設(shè)計

（一）研究數(shù)據(jù)

本研究采用中美負(fù)面事件的新聞報道數(shù)量衡量中美關(guān)系的惡化程度。以往學(xué)者根據(jù)國家間制度距離、文化距離、國民生產(chǎn)總值相對占比等方式探討國際關(guān)系對中國上市公司的影響。然而，中美雙邊關(guān)系呈現(xiàn)出變化快、沖突加劇的新特點，前期相對靜態(tài)因素的分析并不足以反映當(dāng)下復(fù)雜多變的國際環(huán)境，需要更進一步刻畫雙邊關(guān)系的動態(tài)巨變。鑒于輿情數(shù)據(jù)分析國際關(guān)系的方法已經(jīng)得以論證（薛浩男等，2021），但還未廣泛用于經(jīng)濟管理類研究中。本文將使用GDELT數(shù)據(jù)庫①，基于新聞媒體報道數(shù)據(jù)來衡量中美關(guān)系惡化狀況。

GDELT數(shù)據(jù)庫是基于新聞媒體報道的全球重要人類活動事件數(shù)據(jù)庫，能夠通過翻譯并識別人類語言，匯總重要事件的新聞報道數(shù)量。子庫Event Database（事件數(shù)據(jù)庫）包含戈登斯坦因子（Goldenstein Scale）數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)庫中每條新聞事件的賦值范圍為（-10,10），數(shù)值小于0代表報道國家間發(fā)生沖突的新聞數(shù)，使用戈登斯坦因子衡量國際關(guān)系的相關(guān)研究近些年已經(jīng)展開（高劍波，2018；黨琴等，2020）。將GDELT 數(shù)據(jù)庫下的條件語句“Actor Country1”和“Actor Country2”分別設(shè)置為“中國”和“美國”，“Goldenstein”設(shè)置為小于0，隨后可以篩選出中美負(fù)面事件的新聞數(shù)據(jù)。隨著時間推移，報道中美關(guān)系的新聞規(guī)模不斷擴大。為了消除規(guī)模效應(yīng)的影響，本文參考Baker 等人（2016）的方法，具體采用以下方法構(gòu)建中美關(guān)系惡化指標(biāo)。首先，定義用來標(biāo)準(zhǔn)化的時間段T，以月份為單位計算在時間段T 內(nèi)負(fù)面事件新聞報道數(shù)量Xt（t表示月份）的方差α2。然后將新聞報道數(shù)量Xt除以標(biāo)準(zhǔn)差α，計算得到序列Yt。隨后，計算Yt在時間段內(nèi)的平均值A(chǔ)。最后，使用Yt除以A得到標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)，并以年份為單位將標(biāo)準(zhǔn)化后的月度數(shù)據(jù)取均值，得到2000—2016年度中美負(fù)面事件新聞報道數(shù)量。

最后，按照企業(yè)名稱匹配2000—2016 年中國海關(guān)數(shù)據(jù)庫與中國上市公司數(shù)據(jù)庫中上市公司的進出口數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上篩選企業(yè)出口額、出口數(shù)量、出口國家等信息，剔除未能持續(xù)3 年向美國市場出口產(chǎn)品的中國上市公司，再使用美元兌人民幣年度平均匯率將出口額以人民幣計量，最后根據(jù)公式：中國上市公司對美出口額/當(dāng)年總收入，計算得到出口收入的占比，并在此基礎(chǔ)上根據(jù)公式：[(對美出口占比t?對美出口占比t?1)]/對美出口占比t?1，得到出口收入占比的增長率。通過以上兩個指標(biāo)衡量中國上市公司對美國出口績效。除此之外，本文其他控制變量數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。

（二）研究設(shè)計

根據(jù)前文研究假設(shè)，本文將首先采用以下基準(zhǔn)模型檢驗中美關(guān)系惡化對中國企業(yè)出口績效的影響：

其中,Goldensteinit是中美關(guān)系惡化的代理變量。為緩解內(nèi)生性問題，本文進一步使用滯后一期的解釋變量緩解反向因果問題，并且引入中國經(jīng)濟政策不確定性作為工具變量，采用兩階段最小二乘法解決潛在遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。本文還嘗試采用其他多種解釋變量與被解釋變量的度量方法，以降低度量誤差。最后，本文進一步探討了不同企業(yè)受中美負(fù)面事件影響的異質(zhì)性以及緩解中美關(guān)系惡化負(fù)面影響的有效途徑。

三、描述性統(tǒng)計和基準(zhǔn)回歸分析

（一）描述性統(tǒng)計

1.解釋變量及被解釋變量

雙邊關(guān)系（Goldenstein）是本文的主要解釋變量，其均值為1.4580，標(biāo)準(zhǔn)差為0.9328。中國企業(yè)對美國出口收入占總收入的百分比（Income Ratio）是主要的被解釋變量，衡量中國上市公司在美國的出口績效，等于中國上市公司對美出口收入乘以年平均匯率后除以企業(yè)當(dāng)年總收入。其均值為0.0457，表明美國市場并不是大多數(shù)中國上市公司的主要收入來源。最大值為宜華木業(yè)2006年的對美出口績效（1.1243），該企業(yè)主要營業(yè)收入來自美國，其中2006、2007、2008、2009各年對美出口績效均達到0.9以上，因此數(shù)值大于1是年平均匯率與交易日匯率誤差導(dǎo)致。最小值為長城汽車2016 年對美國出口占比，該企業(yè)當(dāng)年并未正式進入美國市場，因此該數(shù)值表示存在其他交易記錄。主要解釋變量的數(shù)值差異表明不同企業(yè)對美出口差異顯著。中國企業(yè)對美國出口績效的增長率（Income Growth Ratio） 是另外一個主要的被解釋變量，等于[(Income Ratiot?Income Ratiot?1)/Income Ratiot?1]。如表1 所示，增長率最大值為0.2268，最小值為-0.2852，說明在2000—2016年間，中國上市公司出口績效增長率的波動幅度較大，但未出現(xiàn)極端增長或下跌。

表1 描述性統(tǒng)計

2.控制變量

OCR指營業(yè)成本率，等于當(dāng)年企業(yè)總成本除以總收入，衡量企業(yè)當(dāng)年單位收入負(fù)擔(dān)的成本。ATR指資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，等于當(dāng)年企業(yè)總收入除以總資產(chǎn)，衡量企業(yè)當(dāng)年單位資產(chǎn)的營收水平。ROL指資產(chǎn)負(fù)債率，等于當(dāng)年總負(fù)債除以總資產(chǎn)，衡量企業(yè)當(dāng)年單位資產(chǎn)的負(fù)債水平高低。BTM指賬面市值比，等于當(dāng)年企業(yè)賬面價值除以企業(yè)市場價值，衡量企業(yè)的成長性及潛在價值。ROA指總資產(chǎn)凈利率，等于當(dāng)年企業(yè)凈利潤除以總資產(chǎn)，衡量企業(yè)單位資產(chǎn)的盈利能力。CAR指現(xiàn)金資產(chǎn)比率，等于當(dāng)年企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)除以總資產(chǎn)，衡量企業(yè)資產(chǎn)流動性。SCALE指企業(yè)規(guī)模，等于以十萬為單位的員工人數(shù)，衡量企業(yè)的規(guī)模大小。

（二）基準(zhǔn)回歸分析

基于面板數(shù)據(jù)，采用固定效應(yīng)模型對基準(zhǔn)方程進行估計分析，本文在表2 中顯示回歸結(jié)果。表2 的（1）（2）列模型中僅控制時間虛擬變量，并使用主要解釋變量展開回歸。主要解釋變量的系數(shù)為-0.0112和-0.0051并在1%的水平上達到顯著，表示中美負(fù)面事件的發(fā)生導(dǎo)致中國上市公司對美出口占比及增速下降。如表2（3）（4）列所示，模型中同時控制行業(yè)和時間虛擬變量后，主要解釋變量的系數(shù)為-0.0113 和-0.0047，并在1%的水平上達到顯著，結(jié)論仍然成立。本文在表2（5）（6）列模型中考慮中美沖突加劇的影響。具體來說，將大于解釋變量Goldenstein中位數(shù)1.4580的值設(shè)為1，小于中位數(shù)的值設(shè)為0，并同時控制行業(yè)和時間虛擬變量進行回歸。結(jié)果顯示，回歸系數(shù)數(shù)值變大，表明劇烈的中美沖突加劇對中國企業(yè)出口的負(fù)面影響。綜上所述，中美關(guān)系惡化顯著降低了中國企業(yè)的出口績效。

表2 基準(zhǔn)回歸分析

四、內(nèi)生性檢驗分析

（一）滯后一期解釋變量

考慮到宏觀因素的滯后影響，采用滯后一期的中美關(guān)系指數(shù)（L.Goldenstein）緩解潛在的雙向因果問題。如表3所示，中美關(guān)系負(fù)面事件的系數(shù)分別為-0.0112和-0.2112，并在1%的水平上顯著?？刂茣r間、行業(yè)虛擬變量后，結(jié)論仍然成立。由此可見，中美關(guān)系的惡化顯著降低了中國企業(yè)對美國的出口績效。

表3 中美關(guān)系對中國企業(yè)出口績效的影響——滯后變量

（二）以中國經(jīng)濟政策不確定性做工具變量

考慮到潛在遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文進一步采用工具變量法進行估計分析。具體來說，本文首先采用Baker 團隊2013 年根據(jù)《南華早報》制作的中國經(jīng)濟政策不確定性數(shù)據(jù)作為工具變量②。如表4（1）（2）列所示，在第一階段回歸中，中國經(jīng)濟政策不確定性與中美負(fù)面事件新聞報道數(shù)量呈顯著正相關(guān)關(guān)系。第二階段回歸結(jié)果顯示，中美關(guān)系惡化顯著降低了中國上市公司對美國出口的績效。接著，采用第二套中國經(jīng)濟政策不確定性數(shù)據(jù)（Steven，2019）作為工具變量。如表4（3）（4）列所示，基本結(jié)果仍然成立。

表4 中美關(guān)系對中國企業(yè)出口績效的影響——工具變量法

續(xù)表

五、進一步的分析

（一）異質(zhì)性分析

首先，本文探討中美負(fù)面事件對不同規(guī)模的企業(yè)出口績效的影響。規(guī)模越大的企業(yè)擁有海外的分銷商越多，對單一市場的依賴越小。因此，在原基準(zhǔn)模型中加入企業(yè)規(guī)模虛擬變量Big與中美負(fù)面事件變量Goldensten的交乘項（Big_Goldensten）進行進一步分析。其中，Big表示企業(yè)規(guī)模，如果企業(yè)當(dāng)年總資產(chǎn)除以該行業(yè)當(dāng)年資產(chǎn)總和大于行業(yè)中位數(shù)則定義為大企業(yè)，Big取1；反之則定為小企業(yè)，Big取0。如表5（1）（2）列所示，交乘項顯著為負(fù)，表明中美負(fù)面事件導(dǎo)致規(guī)模大的企業(yè)更可能及時退出美國市場，減少對美出口。換句話說，大規(guī)模的企業(yè)海外市場更多元，不依賴單一市場營收，而小規(guī)模企業(yè)通過放棄美國市場的方式規(guī)避風(fēng)險。

其次，本文探討風(fēng)險不同企業(yè)在中美關(guān)系惡化時的出口績效異質(zhì)性。前期文獻表明，企業(yè)現(xiàn)有風(fēng)險水平越高，對不確定性越敏感。因此，中美負(fù)面事件對自身風(fēng)險較高的企業(yè)將產(chǎn)生更顯著的影響，企業(yè)更加傾向于減少與美國的貿(mào)易。根據(jù)企業(yè)短期負(fù)債占比將中國企業(yè)分為高風(fēng)險企業(yè)和低風(fēng)險企業(yè)。其中，企業(yè)短期負(fù)債總和占行業(yè)短期負(fù)債總和的百分比大于中位數(shù)的企業(yè)被定義為承擔(dān)更大短期風(fēng)險的企業(yè)，虛擬變量STR取1；否則為低風(fēng)險企業(yè)，STR設(shè)為0。如表5（3）（4）列所示，中美關(guān)系與企業(yè)風(fēng)險虛擬變量的交乘項系數(shù)顯著為負(fù)，表明中美負(fù)面事件發(fā)生次數(shù)更多，短期負(fù)債水平高的企業(yè)會采取降低對美出口績效的方式，以避免更高的風(fēng)險。

表5 異質(zhì)性檢驗分析

（二）調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

1.宏觀調(diào)節(jié)效應(yīng)分析（1）交通成本降低，有助于緩解中美關(guān)系惡化對中國企業(yè)出口績效的負(fù)面影響

首先，交通、物流等運輸能力提升，企業(yè)的貿(mào)易成本降低，企業(yè)抵御風(fēng)險的能力上升，因此中美負(fù)面事件對企業(yè)出口的影響降低。其次，發(fā)達的交通運輸網(wǎng)絡(luò)能夠幫助企業(yè)在中美關(guān)系惡化時迅速調(diào)整貿(mào)易戰(zhàn)略，拓展更多的國際業(yè)務(wù)，從而提高海外市場收入的穩(wěn)定性。例如，張寶友（2009）發(fā)現(xiàn)，貨物周轉(zhuǎn)量、物流網(wǎng)絡(luò)里程與中國進出口總額顯著正相關(guān)。馮帆和林發(fā)勤（2021）證實“一帶一路”沿線國家與中國交通基礎(chǔ)設(shè)施上的合作有利于中國的出口?；诖?，本文探討鐵路貨運量（Railway）和遠洋貨運量（Ocean）的調(diào)節(jié)效應(yīng)。如表6（1）（2）列所示，在加入鐵路貨運量與中美負(fù)面事件的交乘項后，中美關(guān)系惡化依然顯著降低了中國企業(yè)對美出口的績效，但是鐵路貨運量與中美負(fù)面事件的交乘項顯著為正，表明發(fā)達的鐵路網(wǎng)能夠緩解中美負(fù)面事件對中國上市公司出口績效的不利影響。類似地，將遠洋貨運量（Ocean）與中美負(fù)面事件的交乘項加入模型后，結(jié)論仍然成立，表明中國交通運輸業(yè)的發(fā)展有助于企業(yè)抵御雙邊關(guān)系風(fēng)險。

表6 宏觀調(diào)節(jié)效應(yīng)分析——鐵路貨運量和遠洋貨運量

（2）外商投資提高中國企業(yè)的國際化水平，有助于緩解中美負(fù)面事件對企業(yè)出口績效的負(fù)面影響

外商投資越多，說明中國市場對外資的吸引力越大，中國的市場開放程度越高，其貿(mào)易伙伴選擇也更靈活，因此在中美負(fù)面事件發(fā)生后，能夠?qū)で蟾嗪献骰锇橐员苊鈦碜詥我皇袌龅娘L(fēng)險。因此，本文采用當(dāng)年外商投資金額（FI）和當(dāng)年外商投資企業(yè)注冊金額（RA）分析外商“引進來”對中國企業(yè)應(yīng)對雙邊關(guān)系的作用。如表7（1）～（4）列所示，外商投資與中美負(fù)面事件的交乘項顯著為正，表明提高外商投資水平可以顯著緩解中美沖突對中國企業(yè)出口績效的負(fù)面影響。

（3）中國與其他區(qū)域緊密的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，有助于緩解中美關(guān)系對企業(yè)的破壞效應(yīng)

如果中國當(dāng)年對世界某個地區(qū)的進出口額更大，則說明中國與該地區(qū)的經(jīng)貿(mào)關(guān)系更緊密，那么在中美沖突加劇、企業(yè)面臨的不確定性增加后，中國企業(yè)更有可能選擇向該地區(qū)出口更多產(chǎn)品以對沖美國市場的風(fēng)險。數(shù)據(jù)顯示，中國貿(mào)易投資的主要目的地是亞洲，其中東盟是中國近些年來最大的貿(mào)易伙伴，因此將中國當(dāng)年對東盟十國的進出口總額（ASEAN）和中國當(dāng)年對亞洲各國的進出口總額（Asia）加入模型進行分析。如表7（5）（6）列所示，中國當(dāng)年對亞洲各國的進出口總額與中美負(fù)面事件的交乘項為正，表明中國與東盟國家的貿(mào)易關(guān)系在一定程度上能緩解中美關(guān)系對中國出口的影響。表7（7）（8）列提供了更顯著的證據(jù)表明，中國與亞洲的經(jīng)貿(mào)關(guān)系可以顯著改善中國企業(yè)對美國市場的依賴，降低中美沖突對企業(yè)出口績效的影響。

表7 宏觀調(diào)節(jié)效應(yīng)分析——外商投資和亞洲貿(mào)易

2.微觀調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

（1）外資占比高的企業(yè)受中美關(guān)系負(fù)面事件的影響較小

一方面，外資占比越高，說明海外市場對企業(yè)的認(rèn)可程度也越高，對產(chǎn)品的忠誠度也較高，因此雙邊關(guān)系惡化時，轉(zhuǎn)向其他產(chǎn)品的可能性更低。另一方面，外商投資企業(yè)可以通過提高企業(yè)治理水平提高企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險的能力，降低中美負(fù)面事件的影響，提高出口績效?；诖?，本文將上市公司外資股持股比例（FS）與中美負(fù)面事件的交乘項加入模型進行分析。如表8（1）（2）列所示，交乘項系數(shù)分別為0.0334 和0.0081，在1%和5%的水平上顯著。表明外國股東能夠緩解中美負(fù)面事件對上市公司出口績效的不利影響。

（2）經(jīng)營較好的企業(yè)受中美負(fù)面事件的影響較小

企業(yè)自身的經(jīng)營狀況越好，抵御中美關(guān)系惡化風(fēng)險的能力越高，企業(yè)出口績效的下降程度越小。本文采用經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（OCF）代表企業(yè)經(jīng)營能力，經(jīng)營活動現(xiàn)金流更高代表企業(yè)經(jīng)營能力更好。如表8（3）（4）列所示，企業(yè)當(dāng)年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額與中美負(fù)面事件的交乘項顯著為正，表明良好的企業(yè)經(jīng)營能力能夠緩解中美沖突對企業(yè)出口績效的負(fù)面影響。

表8 微觀調(diào)節(jié)效應(yīng)分析——外國股東和企業(yè)經(jīng)營狀況

續(xù)表

六、穩(wěn)健性檢驗分析

因原始新聞數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化過程可能導(dǎo)致解釋變量的計量存在偏差，本文進一步采用其他度量方法進行穩(wěn)健性檢驗。

首先，下載GDELT數(shù)據(jù)庫中所有報道中美關(guān)系的新聞數(shù)量，并將報道中美負(fù)面事件的新聞數(shù)除以新聞總數(shù)，將負(fù)面事件新聞?wù)急茸鳛樾碌慕忉屪兞窟M行回歸，如表9（1）（2）列所示，原結(jié)論仍然成立。

其次，借鑒楊贊等（2020）使用新聞數(shù)據(jù)衡量中國房地產(chǎn)政策不確定性的方法，重新計算主要解釋變量。（1）將每個月報道中美負(fù)面事件的新聞Xt除以報道中美事件的新聞總數(shù)Yt，得到中美負(fù)面事件新聞報道的占比Zt。（2）計算中美負(fù)面事件新聞?wù)急仍谡麄€時間段內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)差α，并將中美負(fù)面事件新聞報道占比Zt除以標(biāo)準(zhǔn)差進行標(biāo)準(zhǔn)化得到Mt。（3）求得標(biāo)準(zhǔn)化后負(fù)面新聞?wù)急萂t的序列平均值A(chǔ)，最后使用中美負(fù)面新聞?wù)急萂t除以序列平均值A(chǔ)得到標(biāo)準(zhǔn)化后的負(fù)面事件新聞報道數(shù)量。如表9的（3）（4）列所示，原結(jié)論仍然成立。

再次，借鑒朱軍（2017）使用新聞數(shù)據(jù)衡量中國財政政策不確定性指數(shù)的思路，重新計算主要解釋變量：（1）將每個月報道中美負(fù)面事件的新聞求和后取均值。（2）將每個月報道中美負(fù)面事件的新聞數(shù)除以該均值，最后得到每月標(biāo)準(zhǔn)化后的新聞報道數(shù)量。如表9（5）（6）列所示，結(jié)果并未改變前文的基準(zhǔn)結(jié)果。

最后，將中國上市公司對美國的出口收入除以當(dāng)年企業(yè)總資產(chǎn)，衡量企業(yè)單位資產(chǎn)的出口績效，作為新的被解釋變量進行回歸。如表9（7）（8）列所示，原結(jié)論依然成立。由此可見，中美負(fù)面事件顯著降低中國企業(yè)對美出口績效的結(jié)論穩(wěn)健。

表9 穩(wěn)健性檢驗分析

七、結(jié)論與啟示

本文探討中美關(guān)系的惡化對中國企業(yè)出口美國績效的影響。基于2000—2016年中國海關(guān)數(shù)據(jù)庫與中國上市公司數(shù)據(jù)庫的匹配數(shù)據(jù)計算中國上市公司對美出口績效，利用GDELT 數(shù)據(jù)庫中美負(fù)面事件新聞報道數(shù)量衡量中美關(guān)系的沖突程度。研究發(fā)現(xiàn)，中美負(fù)面事件發(fā)生次數(shù)越多，中國上市公司對美出口績效下降越顯著。其中，規(guī)模更大、短期風(fēng)險更高的企業(yè)出口績效受到的負(fù)面影響更大。然而，國家交通運輸能力提升、外商投資增加、中國與世界其他地區(qū)的經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展、企業(yè)自身良好的經(jīng)營水平等都能在一定程度上緩解中美沖突對中國企業(yè)出口績效的負(fù)面影響。

本文的研究結(jié)果對中國在復(fù)雜多變的國際環(huán)境下建設(shè)高水平開放型經(jīng)濟體制具有重要的借鑒意義。首先，中國上市公司在作出出口決策前應(yīng)當(dāng)充分考慮海外市場的政治風(fēng)險，衡量未來國際關(guān)系變化對企業(yè)自身出口可能造成的不利影響。其次，中國政府可以通過完善交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、提高市場開放水平以及積極發(fā)展與世界各個地區(qū)的經(jīng)貿(mào)關(guān)系來緩解當(dāng)前中美戰(zhàn)略競爭加劇對中國企業(yè)出口績效的影響。再次，中國企業(yè)可以通過提升自身經(jīng)營水平，引入外國股東、改善企業(yè)治理等方式，抵御雙邊關(guān)系風(fēng)險，提高企業(yè)績效。

注釋：

①本文新聞事件數(shù)據(jù)來源：GDELT 數(shù)據(jù)庫. https://www.gdeltproject.org/，由谷歌提供技術(shù)支持，包含全球各類新聞事件的發(fā)生次數(shù)。

②中國經(jīng)濟政策不確定性數(shù)據(jù)來源：http://www.policyuncertainty.com/scmp_monthly.html，由Baker 團隊制作，包含多個國家經(jīng)濟政策不確定性數(shù)據(jù)，本文使用中國經(jīng)濟政策不確定性數(shù)據(jù)。