國際資本流動對銀行信用風(fēng)險的影響研究
——來自中國商業(yè)銀行的經(jīng)驗證據(jù)

孟祥慧 朱沛華 李軍林

作者簡介：1.孟祥慧，北京銀行博士后科研工作站、經(jīng)濟學(xué)博士。研究方向：宏觀經(jīng)濟分析。北京，100033。2.朱沛華（通訊作者），北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院講師。研究方向：公司金融。北京，100124。3.李軍林，中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師。研究方向：金融監(jiān)管。北京，100872。

金融開放與大量的國際資本流動必然成為中國對外開放必須面對的重要現(xiàn)實。國際資本流入中國將有效提高國內(nèi)各行各業(yè)的投資水平，亦帶來了大量不可控因素。如資本流動的順周期性以及投機性，降低了實體經(jīng)濟的投資激勵，誘發(fā)非理性的投資風(fēng)險。若形成資產(chǎn)價格泡沫，將導(dǎo)致資本市場的動蕩，與大力推動實體經(jīng)濟發(fā)展的政策方針相悖。若不能有效抵御后疫情時代的外部經(jīng)濟沖擊，則更容易引發(fā)中國經(jīng)濟的系統(tǒng)性風(fēng)險。在當下金融領(lǐng)域深化改革的過程中，尤其是在金融開放的背景下，中國金融業(yè)將受到更強烈的外部沖擊，加強金融監(jiān)管是防范與化解風(fēng)險的重點。

一、文獻綜述與理論分析

（一）文獻綜述

已有研究就國際資本流動對金融安全的沖擊效應(yīng)展開討論。Ashraf（2018）發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易開放能夠顯著降低銀行業(yè)成本與降低不良貸款率，金融開放盡管能降低成本，卻提高了銀行風(fēng)險，故金融開放的作用比貿(mào)易開放存在較多的條件限制。陳旺等（2020）的研究發(fā)現(xiàn)，金融開放對金融風(fēng)險存在長期的防范作用與短期的放大作用，制度質(zhì)量能夠顯著減緩短期的放大效應(yīng)。在金融開放下，國際資本流動對銀行風(fēng)險影響研究仍存在分歧。多數(shù)文獻發(fā)現(xiàn)國際資本流動放大了風(fēng)險。Luo等（2016）運用Chinn和Ito（2008）的方法，從匯率、經(jīng)常賬戶和資本賬戶流動、外匯儲備四方面構(gòu)建金融開放指數(shù)，使用2007年全球140個國家的商業(yè)銀行數(shù)據(jù)來檢驗金融開放的影響，發(fā)現(xiàn)金融開放主要通過降低商業(yè)銀行的利潤效率間接地加劇銀行風(fēng)險水平。戴淑庚和余博（2020）對中國近年來的系統(tǒng)性金融風(fēng)險指數(shù)進行測算，發(fā)現(xiàn)2008年國際金融危機期間和2015—2016年期間風(fēng)險指數(shù)處于較高水平，國際金融危機期間資本流動存在更嚴重的風(fēng)險放大效應(yīng)。也有文獻持不同觀點。Bui和Bui（2020）以42個新興市場國家的銀行數(shù)據(jù)為例，發(fā)現(xiàn)金融開放的影響相對復(fù)雜，只有在高水平的金融開放情況下才有益于降低銀行的風(fēng)險水平。楊海珍和黃秋彬（2015）以中國大型銀行為例，指出國際資本流動可能會導(dǎo)致銀行業(yè)的不穩(wěn)定性，但不同資本賬戶的沖擊效應(yīng)存在異質(zhì)性，直接投資與證券投資形式的資本流動并未表現(xiàn)出消極影響。整體上看，由于金融風(fēng)險成因的復(fù)雜性，國際資本流動如何沖擊銀行信用風(fēng)險尚未形成一致的結(jié)論。值得注意的是，相比其他經(jīng)濟體而言，中國銀行業(yè)在金融系統(tǒng)中的重要性更強，需要更多的研究證據(jù)以檢驗國際資本流動對銀行風(fēng)險的作用機制。本文以銀行層面的面板數(shù)據(jù)為樣本，分析國際資本流動對信用風(fēng)險的影響以及作用機理。相比已有研究，本文的邊際貢獻是：第一，立足中國金融領(lǐng)域開放的基本現(xiàn)實，從銀行業(yè)風(fēng)險的視角檢驗了國際資本流動的風(fēng)險效應(yīng)，有效刻畫出金融開放對中國金融體系的沖擊機制。第二，分析了資本流動對不同類型銀行風(fēng)險的影響，發(fā)現(xiàn)金融開放主要加劇了區(qū)域性商業(yè)銀行的風(fēng)險水平。第三，檢驗了國際資本流動對區(qū)域性商業(yè)銀行風(fēng)險的作用機制。從銀行業(yè)績壓力以及盈利水平的角度進行檢驗，發(fā)現(xiàn)在業(yè)績增長壓力下銀行傾向于減弱盈利水平來保證業(yè)績的增長，進而誘發(fā)金融風(fēng)險。本文的研究為金融系統(tǒng)對外開放下的重大風(fēng)險防范提供具有啟示意義的研究證據(jù)支持。

（二）理論分析

中國銀行業(yè)經(jīng)營規(guī)模較大，是目前中國企業(yè)的重要融資來源，銀行系統(tǒng)的風(fēng)險能合理反映出金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險水平（白雪梅和石大龍，2014；張曉玫和毛亞琪，2014）。中國商業(yè)銀行種類多而分布廣泛，在金融開放的歷史進程下，外資銀行、國際證券公司以及國外基金公司等逐步進入國內(nèi)市場并參與競爭。當區(qū)域?qū)用娴牡胤姐y行缺少競爭力、業(yè)務(wù)范圍日趨固化時，銀行業(yè)的風(fēng)險暴露將導(dǎo)致潛在的金融風(fēng)險爆發(fā)。伴隨著科技的發(fā)展，新型互聯(lián)網(wǎng)金融興起，其快速、便捷等特點使傳統(tǒng)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍不可避免地受到?jīng)_擊，防范與化解金融風(fēng)險成為金融開放進程中必須重視的政策目標。中國加入WTO 以后，貿(mào)易開放是該階段的主旋律，經(jīng)常賬戶的資金流動相比資本和金融賬戶更為活躍。2008年國際金融危機沖擊后，隨著中國匯率制度改革與金融對外開放政策的調(diào)整，資本和金融賬戶中國際資金流動大幅度上升，國際資本在中國的活動愈加頻繁。國際資本流動會隨著國際經(jīng)濟環(huán)境、本國經(jīng)濟環(huán)境的變化而產(chǎn)生波動，且變動幅度較大，從而對中國的金融安全產(chǎn)生直接沖擊（王偉等，2016；吳婷婷等，2020）。

從具體作用機制看，國際資本流動主要從市場競爭與不確定性兩個方面引發(fā)銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。一方面，國際資本流動對資本市場的融資供給側(cè)形成競爭壓力。國際資本流入能夠為企業(yè)需求提供更多的資金支持與融資渠道，企業(yè)融資約束得到一定程度減緩，進而提高對銀行機構(gòu)的討價還價能力。競爭力較弱的商業(yè)銀行在市場競爭加劇時就容易出現(xiàn)金融風(fēng)險的積聚，并逐步形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險。全國性股份制銀行在業(yè)務(wù)范圍以及地域覆蓋層面上比區(qū)域性銀行具有更大優(yōu)勢，在面臨更為激烈的資本市場競爭時，更容易利用金融開放帶來的政策紅利。區(qū)域性銀行在存貸款規(guī)模以及業(yè)務(wù)范圍上均處于劣勢，市場競爭程度加大時更具脆弱性。這類銀行傾向于降低風(fēng)險管控的力度和降低企業(yè)貸款資質(zhì)的門檻，導(dǎo)致不良貸款出現(xiàn)的概率明顯上升。整體上看，優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠在金融開放下獲得更大可能性的外資投入，將提高企業(yè)信貸融資能力。在行業(yè)層面亦同理，朝陽行業(yè)在得到境外資本投入后，國內(nèi)商業(yè)銀行實際上能夠賦予的授信業(yè)務(wù)亦有所縮減。外資的進入導(dǎo)致資本市場供給的增加，對貸款利率出現(xiàn)一個向下的沖擊，使其向世界利率水平收斂。銀行需要降低貸款利率才能獲取更大規(guī)模的優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶，或在保持原有貸款利率下，降低企業(yè)資質(zhì)門檻，將資金投入到風(fēng)險性更大的企業(yè)中以維持原有的盈利水平。因此，國際資本流入對國內(nèi)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)能力提出了更高的標準，將導(dǎo)致銀行面臨更高的風(fēng)險承擔水平。另一方面，國際資本流動的不確定性給資本市場帶來了不穩(wěn)定的因素，從而對銀行機構(gòu)自身的風(fēng)險管理能力提出更高的要求。商業(yè)銀行需要對企業(yè)可能出現(xiàn)的違約風(fēng)險進行預(yù)判，以避免不良貸款的出現(xiàn)與積累。由于對外投資項目增加了信息的不對稱性，還存在制度環(huán)境與人文因素的重大差異，在不能完全掌握境外投資項目風(fēng)險的情況下，國內(nèi)資本對外投資將面臨較境內(nèi)更高的風(fēng)險性，尤其是在貸款償還方面得不到良好的保障。

二、模型構(gòu)建

（一）樣本來源

選用2010—2018 年中國境內(nèi)248 家商業(yè)銀行作為研究對象，包括股份制銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行以及外資銀行。提取銀行個體的主要財務(wù)與業(yè)績指標，并構(gòu)建固定面板數(shù)據(jù)進行分析。關(guān)于銀行及細分類別銀行的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（https://cn.gtadata.com/）。金融開放相關(guān)指標則源于中國國際收支平衡表（http://www.safe.gov.cn/safe/zggjszphb/）。

（二）估計模型

本文主要對國際資本流動的風(fēng)險沖擊效應(yīng)進行分析，使用銀行層面的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建雙向固定效應(yīng)估計模型如下：

下標i表示銀行個體，t表示年份。被解釋變量riskit為銀行的信用風(fēng)險水平，參照Louzis等（2012）、張樂和韓立巖（2016）的方法，選用商業(yè)銀行披露的不良貸款率作為風(fēng)險水平的代理變量。該變量能有效反映出商業(yè)銀行當前逾期貸款、呆滯貸款和呆賬貸款占總貸款的比例，反映出銀行將要面對和處理的風(fēng)險損失。financet、financet?1分別代表當期與滯后一期的國際資本流動的相關(guān)指標。由于不能排除系統(tǒng)性因素可能對國際資本流動與金融風(fēng)險同時產(chǎn)生影響，因此，以滯后一期的國際資本流動指標估計系數(shù)來控制互為因果以及遺漏變量帶來的內(nèi)生性問題。在具體的回歸中，國際資本流動指標用國際收支平衡表中各項金融賬戶指標占國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的比重來表示。Xit為一系列的銀行個體特征變量，以控制個體異質(zhì)性因素的影響。本文選用存款貸款比例、收入多元化以及凈資產(chǎn)收益率作為代表銀行特征的控制變量。其中，存款貸款比例為存款總額與貸款總額的比值，控制銀行存貸款結(jié)構(gòu)對風(fēng)險水平的影響。收入多元化以企業(yè)收入中利息凈收入與手續(xù)費凈收入占營業(yè)收入的份額構(gòu)建赫芬達爾-赫希曼指數(shù)（HHI），該指標數(shù)值越大，表示銀行收入更為單一，相反則表示銀行收入更為多元化。一般意義上，銀行風(fēng)險與收入多元化息息相關(guān)。凈資產(chǎn)收益率以銀行凈利潤占總資產(chǎn)的比重來表示，用以控制與盈利水平相關(guān)因素的影響。Mt為與宏觀經(jīng)濟相關(guān)的控制變量，以代理宏觀層面經(jīng)濟環(huán)境相關(guān)因素的作用。在此選取中國宏觀經(jīng)濟增速以及廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速來控制非國際資本流動的外部因素影響。ρi、ρt分別表示銀行個體固定效應(yīng)以及年份固定效應(yīng)，使用雙向固定效應(yīng)模型能夠一定程度上克服遺漏重要變量帶來的估計偏誤。α、β、γ、δ為待估參數(shù)，ε為殘差項。

為進一步研究國際資本流動對銀行信用風(fēng)險的沖擊機制，本文對雙向固定效應(yīng)模型進行更為細化的處理。首先，依據(jù)中國商業(yè)銀行的經(jīng)營特征與分布格局，將銀行樣本進行分類，分為全國性股份制商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行（城市與農(nóng)村商業(yè)銀行）、外資銀行樣本，評估各類型銀行風(fēng)險受國際資本流動的影響。此外，本文使用中介效應(yīng)方法進一步檢驗國際資本流動的作用機制?；诿姘骞潭ㄐ?yīng)的中介效應(yīng)評估模型如下：

其中，mediatorit表示中介變量，本文主要從商業(yè)銀行的業(yè)績出發(fā)尋找中介變量。由于國際資本流動的沖擊將對商業(yè)銀行的業(yè)績、收益等因素產(chǎn)生影響，本文選取銀行總資產(chǎn)收益率、存款增長率與貸款增長率分別作為中介變量，使用Sobel檢驗來驗證中介效應(yīng)的顯著性。其中，待估參數(shù)a、c'、b均為核心的中介效應(yīng)參考系數(shù)。構(gòu)建統(tǒng)計量z=ab/，通過檢驗該統(tǒng)計量的顯著性來近似估算中介效應(yīng)的有效性。

（三）統(tǒng)計特征

為避免少數(shù)極端觀測值對回歸結(jié)果造成擾動，本文對商業(yè)銀行的相關(guān)變量進行上下0.5%的縮尾處理，變量特征如表1。從結(jié)果來看，所有變量的各項統(tǒng)計指標基本與現(xiàn)實直覺無明顯的差異，無分布離散程度過大的變量，適合用于回歸估計。

表1 變量統(tǒng)計特征

三、實證分析

（一）基準回歸：國際資本流動對銀行信用風(fēng)險的影響

以當期和滯后一期的金融賬戶資產(chǎn)比重與負債比重分別作為主要解釋變量，以銀行個體層面的不良貸款率作為被解釋變量，構(gòu)建雙向固定效應(yīng)估計模型，如表2 所示。金融賬戶資產(chǎn)比重以及負債比重均顯著提高了商業(yè)銀行的不良貸款率，使用滯后一期變量的處理方法得到的估計結(jié)果基本不變，表明二者的關(guān)系相當穩(wěn)健，國際資本流動的活躍將對商業(yè)銀行產(chǎn)生沖擊，提高銀行業(yè)的信用風(fēng)險水平。

表2 國際資本流動與銀行信用風(fēng)險

續(xù)表

（二）國際資本流動的異質(zhì)性分析

將金融賬戶中直接投資、證券投資以及其他投資項目分別提取相應(yīng)的資產(chǎn)端與負債端數(shù)據(jù)，并以當期的國內(nèi)生產(chǎn)總值作為分母進行調(diào)整，得到各類國際資本流動的比重指標。面板雙向固定效應(yīng)模型的估計結(jié)果表明各類型國際資本流動指標對不良貸款率的影響存在異質(zhì)性，如表3 所示。直接投資資產(chǎn)與負債的估計系數(shù)顯著為負，表明直接投資流動規(guī)模的上升有利于降低商業(yè)銀行的風(fēng)險水平。由于直接投資的主要形式是資本直接對企業(yè)的經(jīng)營項目進行投資，并實現(xiàn)對企業(yè)的控股。直接投資能夠直接轉(zhuǎn)化為企業(yè)的固定資產(chǎn)并轉(zhuǎn)化為營業(yè)收入，其對企業(yè)直接的監(jiān)督能夠有效控制企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，且一般情況下直接投資具備長期性和連續(xù)性特征，對企業(yè)的長期盈利發(fā)揮重要作用。由此，與直接投資相關(guān)的企業(yè)產(chǎn)生相關(guān)的信貸融資風(fēng)險系數(shù)亦有所降低。直接投資的比重越大，對銀行業(yè)整體信用風(fēng)險的抑制效應(yīng)越明顯。證券投資資產(chǎn)與負債比重的估計系數(shù)顯著為正，表明證券投資形式的國際資本流動加劇了商業(yè)銀行的信用風(fēng)險水平。證券投資的形式更為靈活，對企業(yè)的投資可以是股權(quán)也可以是債權(quán)形式。同時，相比直接投資的長期性，證券投資的期限更短，且容易通過交易來實現(xiàn)進入退出。證券投資在資本市場上投資股票與債券以短期和中期收益為主，對企業(yè)本身的資質(zhì)、盈利能力和持續(xù)性要求更低，會導(dǎo)致一定的風(fēng)險加劇作用。金融市場的劇烈震動導(dǎo)致證券投資與其他投資的大幅波動，而直接投資則維持在一個較為穩(wěn)定的水平。即直接投資的連續(xù)性能夠有利于控制企業(yè)違約風(fēng)險，證券投資則不具有持續(xù)性，在發(fā)生風(fēng)險時傾向于大幅拋售資產(chǎn)，反而加劇了違約風(fēng)險的發(fā)生。其他投資資產(chǎn)比重的估計系數(shù)顯著為負，其他投資負債的系數(shù)則顯著為正，表明其他投資的流出與流入對商業(yè)銀行風(fēng)險的影響方向并不一致。其他投資主要的形式是貨幣、存款、貸款以及貿(mào)易信貸。其中，貨幣和存款主要是海內(nèi)外的私人存款以及商業(yè)銀行的短期信貸資金；貸款主要是海內(nèi)外各類機構(gòu)借入的貸款，包括政府貸款、國際組織貸款、銀行貸款等形式；貿(mào)易信貸則是貿(mào)易雙方產(chǎn)生的延期收款以及預(yù)付款項等。上述投資形式隨宏觀經(jīng)濟波動產(chǎn)生較大變動。在各項主要的金融賬戶項目中，其他投資資產(chǎn)端與負債端在發(fā)生重大事件時，如2008年國際金融危機以及2015年A股股災(zāi)期間均發(fā)生大幅度變動，其對信用風(fēng)險的影響可能具備較大的不確定性，體現(xiàn)在其他投資流動的影響方向并不一致。

表3 不同賬戶的國際資本流動與銀行信用風(fēng)險

續(xù)表

四、進一步討論

（一）銀行類型的異質(zhì)性分析

由于抗風(fēng)險力、競爭力方面的差異，在金融開放的條件下不同類型商業(yè)銀行信用風(fēng)險的變化也可能存在異質(zhì)性。本文對樣本分類后回歸結(jié)果如表4。結(jié)果顯示，滯后一期的國際資本流動變量在全國性股份制銀行、外資銀行中的估計系數(shù)均不顯著，而對區(qū)域性商業(yè)銀行的信用風(fēng)險產(chǎn)生顯著的刺激作用。從分類上看，全國性股份制銀行主要包括中農(nóng)工建交五大國有控股銀行，以及招商銀行、興業(yè)銀行、郵儲銀行、浦發(fā)銀行等股份制商業(yè)銀行。全國性股份制商業(yè)銀行比區(qū)域性商業(yè)銀行的經(jīng)營體量更大和覆蓋范圍更廣，在風(fēng)險管理上也更為嚴格。在國際資本流動頻繁時，該類型的商業(yè)銀行受到的負面沖擊也較低。相反，區(qū)域性商業(yè)銀行以地區(qū)內(nèi)的信貸業(yè)務(wù)為主，經(jīng)營模式相對單一且風(fēng)險控制能力相對較低。在國際資本流動沖擊下，區(qū)域?qū)用尜Y本市場的融資供給增加將削減本土銀行的競爭力。在供給競爭更為激烈時，商業(yè)銀行更容易采取更為激進的經(jīng)營策略，包括降低企業(yè)資質(zhì)門檻以及降低合約利率等，從而導(dǎo)致區(qū)域性商業(yè)銀行發(fā)生企業(yè)違約風(fēng)險事件的概率更高，最終體現(xiàn)在國際資本流動加劇了區(qū)域性商業(yè)銀行的風(fēng)險。與此同時，在樣本觀測期內(nèi)，外資銀行同時受到中國銀行保險監(jiān)督管理委員會以及母國或所屬地區(qū)監(jiān)管機構(gòu)的雙重監(jiān)督，在拓展業(yè)務(wù)上受到嚴格的約束，加上其經(jīng)營模式單一，以服務(wù)固定企業(yè)客戶群體為主，因此，國際資本流動對外資銀行的風(fēng)險水平影響并不顯著。

表4 國際資本流動對不同類型銀行風(fēng)險的影響

（二）機制檢驗

1.總資產(chǎn)收益率

以總資產(chǎn)收益率（ROA）作為中介變量。從資產(chǎn)的角度來看，總資產(chǎn)收益率更好地反映了銀行的資產(chǎn)利用效果。以金融賬戶的資產(chǎn)以及負債分別作為主要解釋變量，中介效應(yīng)估計結(jié)果如表5所示。其中，第（1）、（3）列為第一階段以ROA（中介變量）為被解釋變量的估計結(jié)果，第（2）、（4）列為第二階段以不良貸款率為被解釋變量，國際資本流動與ROA 共同作為主要解釋變量的估計結(jié)果。金融賬戶資產(chǎn)與負債的結(jié)果表明，國際資本流動的活躍對銀行ROA存在顯著的抑制作用。這對前文的論述提供了實證支撐，國際資本流動將提高資本市場的供給，在一定的程度上壓縮了區(qū)域性商業(yè)銀行的盈利空間。第（2）、（4）列的估計結(jié)果中，國際資本流動對不良貸款率的估計結(jié)果并不顯著，而中介變量ROA對不良貸款率的估計結(jié)果顯著為負，表明直接效應(yīng)不顯著，中介效應(yīng)顯著。Sobel 檢驗的z 統(tǒng)計量分別為1.83、1.81，在10%的顯著性水平上拒絕中介效應(yīng)不顯著的原假設(shè)。中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比重約為26.68%、26.76%。換言之，國際資本流動通過縮減銀行總資產(chǎn)收益來加劇信用風(fēng)險的積累。

2.存款增長率

以商業(yè)銀行年度的存款增長速度作為中介變量。銀行的存款是開展貸款業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，存款業(yè)績下滑時，將對銀行的貸款業(yè)績形成壓力，最終不利于銀行進行合規(guī)的風(fēng)險管理。以區(qū)域性商業(yè)銀行為樣本，以存款增長率作為中介變量，以金融賬戶資產(chǎn)與金融賬戶資產(chǎn)負債分別作為主要解釋變量，回歸的結(jié)果如表6所示。

表6 存款增長率的中介效應(yīng)檢驗

以存款增長率為被解釋變量的回歸結(jié)果表明，國際資本流動的增加將顯著抑制銀行的存款規(guī)模增長速度。即金融開放加劇了國內(nèi)商業(yè)銀行在存款市場上的競爭，導(dǎo)致存款的下滑。由于國際資本流動加大了各類投資的需求，帶動私有部門的儲蓄向市場上的直接投資、證券投資方向轉(zhuǎn)移，則存款業(yè)務(wù)將相對減少。從實證結(jié)果看，存款增長率與不良貸款率存在反向關(guān)系，即隨著存款業(yè)務(wù)的擴張，銀行不良貸款率將顯著下降。與此同時，金融賬戶資產(chǎn)比重與負債比重顯著為正，表明直接效應(yīng)顯著。Sobel檢驗的z統(tǒng)計量分別為1.40、1.38，不能拒絕原假設(shè)，中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比重約為7.23%、7.19%，中介效應(yīng)并不顯著。盡管存款增長率能夠顯著影響銀行風(fēng)險，但其中介效應(yīng)作用較弱，說明國際資本流動確實對區(qū)域商業(yè)銀行的存款業(yè)務(wù)產(chǎn)生沖擊，但沖擊作用相對有限。

3.貸款增長率

檢驗銀行貸款業(yè)績的中介效應(yīng)。以區(qū)域性商業(yè)銀行的貸款增長率作為中介變量，模型估計結(jié)果如表7 所示。第（1）、（3）列的結(jié)果顯示，國際資本流動對貸款增長率不存在顯著的影響，表明其對銀行貸款業(yè)務(wù)無直接的影響。第（2）、（4）列中，貸款增長率對銀行風(fēng)險的影響顯著為負，表明銀行貸款業(yè)務(wù)持續(xù)擴張時，風(fēng)險承擔水平有所降低。換言之，在統(tǒng)計意義上，國際資本流動的活躍并未對銀行貸款業(yè)務(wù)的擴張存在顯著的關(guān)聯(lián)。這也支持和解釋了盡管作為區(qū)域性商業(yè)銀行主要收入來源的貸款業(yè)務(wù)未受到金融開放的沖擊，但總資產(chǎn)收益率卻明顯下降的分析結(jié)果。

表7 貸款增長率的中介效應(yīng)檢驗

五、主要結(jié)論與政策啟示

本文結(jié)果顯示：第一，國際資本流動的加大將顯著提升商業(yè)銀行的不良貸款率，加劇了金融風(fēng)險的積累。不同類型的資本流動的沖擊效應(yīng)不一致，直接投資顯著降低銀行風(fēng)險水平，證券投資顯著提高銀行風(fēng)險水平。第二，不同類型銀行受到的沖擊有所不一致。全國性股份制銀行的業(yè)務(wù)多元化水平更高，抗風(fēng)險能力較強，能夠更好地利用金融開放下國際資本大幅度流動帶來的政策紅利。區(qū)域性的商業(yè)銀行由于經(jīng)營業(yè)務(wù)單一，風(fēng)險控制能力較弱，在國際資本流動沖擊下其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)份額容易被侵食，促使區(qū)域性商業(yè)銀行采取風(fēng)險更高的信貸策略，進而積累潛在的信用風(fēng)險。因此，金融開放下需要國內(nèi)銀行業(yè)具備更高的競爭力與抗風(fēng)險能力。首先，銀行業(yè)需要優(yōu)化金融業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)，增強大類資產(chǎn)配置能力，提升國際資本劇烈波動下的風(fēng)險對沖水平，將風(fēng)險敞口控制在合理范圍內(nèi)。其次，應(yīng)加強金融科技在風(fēng)險管理、前瞻性風(fēng)險預(yù)警和風(fēng)險監(jiān)控方面的應(yīng)用，將風(fēng)險把握在可控的范圍內(nèi)。尤其是區(qū)域性商業(yè)銀行具有一定的脆弱性，容易積累并引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，提高區(qū)域性銀行的競爭力與風(fēng)險管理能力對深化金融開放具有重要指導(dǎo)意義。再次，政府應(yīng)建立現(xiàn)代財稅金融體制，需要激發(fā)各級市場的活力，通過轉(zhuǎn)變地方政府職能以更好地建設(shè)有效市場。在降低地方政府對銀行體系干預(yù)的同時，以市場化改革和嚴格的監(jiān)管對地方性商業(yè)銀行進行有效監(jiān)督，推動形成信貸市場良性競爭的格局。最后，相關(guān)部門應(yīng)鼓勵直接投資形式的國際資本流動，警惕短期國際資本流動的沖擊，政府應(yīng)致力于促進多類型資本市場的健康發(fā)展，改善資本市場的投融資結(jié)構(gòu)，提高直接投融資比重，使實體經(jīng)濟能夠受惠于金融開放，促使商業(yè)銀行自主強化針對系統(tǒng)性風(fēng)險的防控能力。