企業(yè)異質(zhì)性、環(huán)保投資與銀行貸款
——對我國綠色信貸政策實施效果的檢驗

孫魁華

(安永華明會計師事務(wù)所(特殊普通合伙)鄭州分所，河南 鄭州 450001)

企業(yè)作為社會產(chǎn)品的提供者，也是環(huán)境污染的主要制造者[1]，但是由于自然資源的公共物品屬性和環(huán)境污染的負外部性，企業(yè)作為以營利為目的的主體，缺乏主動進行環(huán)境保護的動力[2]。近些年，社會公眾對環(huán)境污染事件愈發(fā)關(guān)注，國家不斷加大環(huán)境規(guī)制力度，并重視發(fā)揮銀行保險機構(gòu)在推進生態(tài)文明體系建設(shè)和促進經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型中的作用[3]。

2007年7月12日，國家環(huán)?？偩?現(xiàn)為環(huán)境保護部)、中國人民銀行、中國證監(jiān)會三部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于落實環(huán)保政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險的意見》，對商業(yè)銀行提出了綠色信貸要求，首次將綠色信貸作為保護環(huán)境和節(jié)能減排的重要手段，標(biāo)志著綠色信貸政策正式啟動。接著，2012年2月24日，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(現(xiàn)合并為中國銀行保險監(jiān)督管理委員會)發(fā)布《中國銀監(jiān)會關(guān)于印發(fā)綠色信貸指引的通知》(銀監(jiān)發(fā)〔2012〕4號)；2016年8月31日，中國人民銀行、財政部等七部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》(銀發(fā)〔2016〕228號)；2022年6月，中國銀行保險監(jiān)督管理委員會印發(fā)《中國銀保監(jiān)會關(guān)于印發(fā)銀行業(yè)保險業(yè)綠色金融指引的通知》(銀保監(jiān)發(fā)〔2022〕15號)。一系列關(guān)于綠色信貸的政策對商業(yè)銀行為企業(yè)辦理信貸審批提供了指引：一是對支持國家環(huán)保法律法規(guī)的企業(yè)，提供優(yōu)惠的授信政策和措施；二是對環(huán)境和社會表現(xiàn)不合規(guī)的客戶，采取相應(yīng)措施，如不予授信等。那么，進行環(huán)保投資的企業(yè)能否獲取更多的銀行貸款支持，或者說我國商業(yè)銀行是否真正落實了綠色信貸政策，值得商榷。現(xiàn)有研究文獻較少涉及定量分析，這將直接影響對我國現(xiàn)階段綠色金融發(fā)展?fàn)顩r的客觀評估，因此針對環(huán)保投資與綠色信貸之間的關(guān)系展開深入研究，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

本文將通過實證研究檢驗進行環(huán)保投資的企業(yè)能否獲得更多的銀行信貸，以期對銀行綠色信貸的實施效果進行分析，為鼓勵企業(yè)進行環(huán)保投資以獲取銀行信貸政策支持提供經(jīng)驗數(shù)據(jù)支持。此外，企業(yè)在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和行業(yè)屬性方面的差異性也可能會影響到銀行綠色信貸的實施。以往研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行進行長期信貸審批時，會關(guān)注企業(yè)的環(huán)保投資行為，但是銀行綠色信貸政策的執(zhí)行有效性因企業(yè)異質(zhì)性特征而存在差異性。鐘獻兵等發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策出臺后，銀行向重污染類企業(yè)放款時會增加貸款利差，并驗證了綠色信貸政策效應(yīng)具有異質(zhì)性，對不同企業(yè)的債務(wù)融資成本呈現(xiàn)顯著的非對稱性[4]。鑒于此，本文還將基于企業(yè)異質(zhì)性，考察不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和行業(yè)屬性情境下企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模與銀行貸款水平之間的關(guān)系。本文的主要貢獻體現(xiàn)在以下方面：首先，由于難以獲取公開數(shù)據(jù)直接證明銀行是否實施了綠色信貸，本文將通過研究企業(yè)環(huán)保投資與所獲得商業(yè)銀行長期貸款之間的關(guān)系，間接反映銀行綠色信貸政策的執(zhí)行情況，為研究綠色信貸提供新的視角；其次，考慮到企業(yè)的異質(zhì)性，本文將分別從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和行業(yè)屬性兩方面探討不同類別企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模對獲取銀行貸款的影響，從而驗證我國商業(yè)銀行綠色信貸執(zhí)行效果的差異性。本文主要將從環(huán)保投資視角探究銀行信貸資源的配置偏好，以期為我國現(xiàn)階段的綠色信貸政策優(yōu)化提供一定的啟示。

1 文獻回顧

綠色信貸常被稱為可持續(xù)融資，其含義是指商業(yè)銀行和政策性銀行等金融機構(gòu)對支持環(huán)保、節(jié)能項目的企業(yè)進行扶持并實施優(yōu)惠性低利率，而對破壞、污染環(huán)境的企業(yè)和項目提高貸款額度限制并實施懲罰性高利率[5]。綠色信貸的實施，標(biāo)志著我國金融機構(gòu)對國家經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的積極響應(yīng)，是建設(shè)美麗中國的內(nèi)在需求，是加強生態(tài)環(huán)境保護的重要經(jīng)濟手段，也是我國商業(yè)銀行發(fā)展的必然方向。商業(yè)銀行推行綠色信貸，主要是在對企業(yè)的經(jīng)營活動評估中引入環(huán)境和社會責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)等，對客戶進行動態(tài)評估和分類管理，確保綠色金融持續(xù)有效開展。

自進入21世紀以來，國內(nèi)外學(xué)者就對綠色信貸展開了理論和實證研究，并從不同角度進行了深入探討。其一，國外對綠色信貸的概念及政策實施效果研究。理論研究方面，早期國外學(xué)者首先對綠色信貸的內(nèi)涵進行了研究，Jeucken對可持續(xù)融資進行了論述，認為一方面它是銀行利用信貸政策為可持續(xù)商業(yè)項目提供便利，另一方面，銀行還可以利用專業(yè)知識與信息優(yōu)勢調(diào)配貸款手段刺激可持續(xù)發(fā)展[6]。Labatt和White認為環(huán)境融資是為了在市場上傳遞環(huán)境質(zhì)量信息、控制環(huán)境風(fēng)險而設(shè)計的特定金融工具，是一種由環(huán)境問題衍生出的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，可以為有環(huán)保意識的個人和企業(yè)提供更為便利的融資渠道[7]。綠色信貸政策效果研究方面，Liu等認為重污染企業(yè)的融資借款能力在綠色信貸政策出臺后會大幅減少[8]。Zhou等發(fā)現(xiàn)綠色信貸實施后，綠色企業(yè)比重污染企業(yè)獲得更多的融資資源，融資成本也低于重污染企業(yè)[9]。綠色信貸的實施不僅提升了企業(yè)的債務(wù)融資能力[10]，還促進了能源高效利用以及綠色經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展[11]。

其二，國內(nèi)學(xué)者對綠色信貸的研究也取得一定成果。早期研究更多的是關(guān)注綠色金融以及綠色信貸的界定以及測度。如王軍華從綠色金融的概念界定入手，探討了綠色金融在我國發(fā)展的必然趨勢以及與國民經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展的可行性，提出了綠色金融的基本發(fā)展思路[12]。何德旭和張雪蘭借鑒國際經(jīng)驗，闡述了綠色信貸與傳統(tǒng)信貸的區(qū)別，對現(xiàn)階段我國銀行業(yè)推進綠色信貸存在的問題進行探討，并提出相關(guān)建議[5]。實證研究方面，蔡海靜和許慧以企業(yè)環(huán)境信息披露水平為測度，驗證了我國商業(yè)銀行綠色信貸的客觀存在，但僅在環(huán)境信息披露不過度及市場化進程高的地區(qū)呈現(xiàn)出效果[13]。蔡海靜將衡量綠色信貸指標(biāo)分為下一年度新增借款總額、新增長期借款額和新增短期借款額，研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境信息披露和企業(yè)借款總額和短期借款額間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，而與長期借款額之間的關(guān)系不顯著[14]。隨著研究的逐步深入，學(xué)者們開始關(guān)注綠色信貸對企業(yè)融資成本、融資結(jié)構(gòu)和資源配置的影響。綠色企業(yè)在信貸政策實施后，其獲得的融資成本低于“高污染高排放企業(yè)”承擔(dān)的融資成本[15-17]，其獲得的貸款規(guī)模高于“高污染高排放企業(yè)”的融資規(guī)模[16，18]。綠色信貸政策約束對重污染行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整也產(chǎn)生了一定的影響，即獲取商業(yè)信用的重污染企業(yè)市場競爭地位得到提升[19]，并通過對該行業(yè)的融資約束機制促進了企業(yè)的環(huán)境投資[20]。在綠色信貸政策指引下，銀行業(yè)金融機構(gòu)會嚴格控制或拒絕向重污染企業(yè)提供信貸支持[21]，并激勵該類企業(yè)進行節(jié)能減排[18]，促使銀行資金流向資源技術(shù)節(jié)約型和生態(tài)環(huán)境保護型的企業(yè)及產(chǎn)業(yè)[21]。

綜上所述，關(guān)于綠色信貸的前期研究主要以規(guī)范研究為主，分析方法較為單一，與其相關(guān)的實證研究成果較少，導(dǎo)致前期的研究結(jié)論缺乏客觀性。目前學(xué)者們雖然從不同角度證實我國綠色信貸實施效果客觀存在，如陳琪從企業(yè)視角考察了綠色信貸對重污染類行業(yè)貸款的影響[16]，李萬超等從企業(yè)融資角度驗證了實施綠色信貸后環(huán)境信息披露水平對企業(yè)新增銀行借款具有正向作用，充分說明了綠色信貸的效用[22]。但是未從企業(yè)的行業(yè)屬性和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)角度考慮環(huán)保投資對其借款的影響。對此，本文擬以我國A股上市公司為樣本，基于企業(yè)環(huán)保投資視角從多個角度實證檢驗我國綠色信貸政策的實施效果。

2 理論分析與研究假設(shè)

隨著全社會對環(huán)境問題重視程度日益加強，我國于2007年開始提出實施綠色信貸，商業(yè)銀行也轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)財務(wù)風(fēng)險和環(huán)境風(fēng)險指標(biāo)相結(jié)合的信貸審批機制。商業(yè)銀行貸款審批機制的進一步完善，在一定程度上約束了企業(yè)外部融資能力。一方面，企業(yè)進行環(huán)保投資，調(diào)整資源配置實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型，不僅能夠樹立正面企業(yè)形象、提高企業(yè)的社會聲譽，也有利于獲得更多的外部資金來源。另一方面，商業(yè)銀行在實施信貸時，適當(dāng)引入與環(huán)境保護相關(guān)的評估因素，可以降低因貸款企業(yè)發(fā)生環(huán)境事故而造成貸款損失的風(fēng)險，契合國家綠色發(fā)展的總體目標(biāo)。

2.1 債務(wù)期限的選擇

基于代理成本的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論從不同方面解釋了企業(yè)債務(wù)期限的選擇問題。其中，Clifford從行業(yè)管制視角進行分析，認為受管制企業(yè)的管理者對未來決策的自由支配權(quán)較低，從而降低了代理成本[23]，因此受管制企業(yè)可能擁有較多的長期債務(wù)。本文的研究對象主要針對有環(huán)保投資的企業(yè)，多為污染型企業(yè)，即受管制企業(yè)，因此理論上應(yīng)該擁有較多的長期負債。另外，從企業(yè)視角看，巨額的環(huán)保投資會使企業(yè)的資金需求增加，長期借款能夠為企業(yè)籌集到所需資金，企業(yè)可以避免無計可施情況下的“短融長投”：不僅可以降低因短期借款到期續(xù)借可能帶來的流動性風(fēng)險和利率風(fēng)險，也可以節(jié)約企業(yè)的財務(wù)成本，為企業(yè)獲得持續(xù)的財務(wù)杠桿效應(yīng)。而從銀行視角看，長期貸款的風(fēng)險較之短期貸款更大，出于風(fēng)險管理的需要，銀行往往在審批長期貸款時會采取更加嚴格的標(biāo)準(zhǔn)。因此，借款期限是企業(yè)和銀行博弈的重點?；诖?，本文開展企業(yè)環(huán)保投資與銀行貸款關(guān)系的研究，主要針對企業(yè)長期借款進行。

2.2 研究假設(shè)

蔡海靜等通過實證研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境信息披露水平高的企業(yè)，獲取的銀行借款占總負債的比例就越高[13-14]。環(huán)境信息披露水平可以作為企業(yè)“綠色”的衡量尺度，間接證實銀行綠色信貸政策的有效實施。程博等認為綠色投資不僅有助于企業(yè)獲得更多的信貸資金，還可以提升股票的流動性[24]。由于環(huán)保投資是衡量企業(yè)對環(huán)境保護做出的貢獻度，高效的環(huán)保投資所產(chǎn)生的聲譽效應(yīng)、技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)以及貸款信用評級的提升，對企業(yè)取得商業(yè)銀行長期借款均能產(chǎn)生積極的影響，即環(huán)保投資較好的企業(yè)往往容易受到商業(yè)銀行的青睞。因此，本文以企業(yè)的環(huán)保投資規(guī)模作為企業(yè)環(huán)境保護行為的直接度量，并提出如下假設(shè)。

H1：其他條件一定的情況下，企業(yè)的環(huán)保投資越多，能夠獲取的商業(yè)銀行貸款規(guī)模就越大。

在市場經(jīng)濟中，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)由于自身面臨的政府干預(yù)程度和投資環(huán)境等存在差異，對環(huán)保政策的反應(yīng)力度也會不同，進而影響到獲取商業(yè)銀行貸款的能力。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是影響綠色信貸有效性的外在重要因素，政府干預(yù)程度較強的國有企業(yè)由于具有天然的政治關(guān)聯(lián)，較之民營企業(yè)更易獲得銀行貸款[25]。同時，由于國有企業(yè)自身規(guī)模大、成立時間長，能夠用于抵押擔(dān)保的資產(chǎn)較多[26]，在受到綠色信貸壓力時，國有企業(yè)相比民營企業(yè)會更容易獲得其他融資途徑[22]。因此，銀行在對民營企業(yè)進行貸款決策時會更加謹慎，也更加關(guān)注企業(yè)是否存在較大的環(huán)境危害和風(fēng)險。為此，本文提出如下假設(shè)。

H2：其他條件一定的情況下，相比國有企業(yè)，商業(yè)銀行進行貸款決策時更關(guān)注民營企業(yè)的環(huán)保投資行為。

另一方面，不同的行業(yè)由于生產(chǎn)特點不同，對環(huán)境帶來的污染程度也不同，通常面臨著不同強度的政府環(huán)境管制，也必然造成行業(yè)間存在競爭程度與業(yè)績水平方面的差異，因此行業(yè)屬性也是影響綠色信貸有效性的外在重要因素。由于重污染行業(yè)相比非重污染行業(yè)而言，對環(huán)境的影響程度和引發(fā)環(huán)境污染問題的可能性都較高，重污染行業(yè)企業(yè)為獲得更多的信貸支持，就會積極主動地進行環(huán)境信息披露[22]。因此，商業(yè)銀行在對重污染行業(yè)企業(yè)進行貸款決策時，應(yīng)該會關(guān)注客戶在環(huán)境方面的評價，預(yù)防由環(huán)境事故所引發(fā)的風(fēng)險。為此，本文提出如下假設(shè)。

H3：其他條件一定的情況下，相比非重污染行業(yè)企業(yè)，商業(yè)銀行進行貸款決策時更關(guān)注重污染行業(yè)企業(yè)的環(huán)保投資行為。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文中使用的環(huán)保投資金額來源于上市公司披露的獨立社會責(zé)任報告、可持續(xù)發(fā)展報告或環(huán)境報告書。

本文以2018—2020年A股上市公司為樣本，并對樣本進行如下處理：(1)剔除未披露環(huán)保投資金額的公司；(2)金融保險類公司由于其財務(wù)報表口徑和其他類型公司不一致，予以剔除；(3)當(dāng)年未披露環(huán)保投資金額，以后年度進行附帶披露的，本文把總環(huán)保數(shù)額平均分配到各披露年度；(4)刪除ST及*ST企業(yè)的樣本。通過篩選，最終獲得1031個樣本。其中，按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分類，民營企業(yè)764家，國有企業(yè)267家；按行業(yè)性質(zhì)分類，非重污染行業(yè)企業(yè)267家，重污染行業(yè)企業(yè)764家。財務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)，數(shù)據(jù)處理均通過Stata 13.0和Excel軟件進行分析。

3.2 變量選取與定義

本文涉及的主要變量有3個：長期借款、環(huán)保投資和企業(yè)異質(zhì)性。其中，長期借款作為被解釋變量，由于商業(yè)銀行根據(jù)企業(yè)上一年度環(huán)保投資規(guī)模判斷企業(yè)的綠色行為選擇，以下一年度企業(yè)的長期借款水平來衡量商業(yè)銀行綠色信貸政策的執(zhí)行情況。環(huán)保投資作為解釋變量，以企業(yè)當(dāng)年的環(huán)保投資金額來衡量。企業(yè)異質(zhì)性作為模型的分組變量，包括產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和行業(yè)屬性，根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，企業(yè)可分為國有企業(yè)或者民營企業(yè)；根據(jù)行業(yè)屬性，企業(yè)可分為重污染行業(yè)企業(yè)或者非重污染行業(yè)企業(yè)。

結(jié)合學(xué)者們對環(huán)保投資與綠色信貸方面的研究，本文在模型中引入企業(yè)規(guī)模、公司成長性、盈利能力、經(jīng)營現(xiàn)金流量、財務(wù)杠桿、股權(quán)集中度等控制變量。各相關(guān)變量具體定義如表1所示。

表1 變量設(shè)計

3.3 模型設(shè)定

商業(yè)銀行綠色信貸決策主要關(guān)注企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動中是否有環(huán)境保護行為，企業(yè)上一年度的環(huán)保投資可以被銀行視為企業(yè)的環(huán)境保護行為。因此，本文采用企業(yè)下一年度的長期借款水平來衡量銀行是否實施了綠色信貸行為。借鑒已有的研究，設(shè)定下列模型來檢驗銀行綠色信貸政策的實施效果。

Debti,t+1=β0+β1Epii,t+β2Sizei,t+

β3Growthi,t+β4Roei,t+β5Cfoi,t+β6Levi,t+

β7Oci,t+β8Year+μi,t

(1)

其中，i表示企業(yè)樣本量；t表示年份數(shù)；β1用以檢驗商業(yè)銀行實施綠色信貸的有效性。如果β1顯著為正，則說明銀行確實執(zhí)行了綠色信貸政策，即企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模影響了商業(yè)銀行信貸決策。β2、β3、β4、β5、β6、β7和β8分別表示企業(yè)規(guī)模、公司成長性、盈利能力、經(jīng)營現(xiàn)金流量、財務(wù)杠桿、股權(quán)集中度和年份對長期借款的影響；Year為啞變量；β0為常數(shù)項；μi，t為偏差。

4 實證結(jié)果與分析

4.1 變量的描述性統(tǒng)計分析

4.1.1 全樣本描述性統(tǒng)計分析

為了解樣本公司主要變量的分布情況，本文對樣本公司的數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，如表2所示。

從表2可看出，長期借款的最大值和最小值分別為0.8732和0，說明不同公司之間長期借款比例存在個體性差異；均值為0.1333，中位數(shù)為0.0787，說明大多數(shù)上市公司的長期融資能力處于較低水平，沒有達到平均水平。環(huán)保投資規(guī)模的最大值為23.4643，最小值為8.6094，標(biāo)準(zhǔn)差為2.1786，說明樣本公司在環(huán)保投資規(guī)模方面存在較大差異?？刂谱兞恐?，成長性的最大值和最小值分別為6.8175和-0.7967，二者相差較大，而且標(biāo)準(zhǔn)差高于均值，說明上市公司的成長性水平存在較大個體性差異。股權(quán)集中度的最大值為0.8649,最小值為0.0108，均值為0.4250，說明我國上市公司的股權(quán)集中度差異較大，有的上市公司股權(quán)較為分散，有的上市公司可能一股獨大，不過整體上我國上市公司股權(quán)集中度較高。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

4.1.2 樣本公司分組描述性統(tǒng)計分析

為了檢驗根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進行的樣本分組是否具有顯著差異，本文對主要變量的均值和中位數(shù)分別進行均值差異t檢驗和中位數(shù)差異Wilcoxon檢驗。從表3結(jié)果可見，國有企業(yè)的長期借款水平、環(huán)保投資規(guī)模與企業(yè)規(guī)模的均值和中位數(shù)均低于民營企業(yè)，并且都在1%水平上存在顯著差異，說明按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進行分組，組間存在顯著差異。

表3 民營企業(yè)與國有企業(yè)分組樣本主要變量差異檢驗

為了檢驗根據(jù)行業(yè)屬性進行的樣本分組是否具有顯著差異，本文也對主要變量的均值和中位數(shù)分別進行均值差異t檢驗和中位數(shù)差異Wilcoxon檢驗。從表4結(jié)果可見，非重污染行業(yè)企業(yè)的長期借款水平和環(huán)保投資規(guī)模的均值低于重污染行業(yè)企業(yè)，非重污染行業(yè)企業(yè)規(guī)模的均值高于重污染行業(yè)，且分別在5%、1%、10%水平上存在顯著差異。而重污染行業(yè)企業(yè)的長期借款水平、環(huán)保投資規(guī)模的中位數(shù)均高于非重污染行業(yè)，重污染行業(yè)企業(yè)規(guī)模的中位數(shù)低于非重污染行業(yè)，也存在顯著性差異。這說明按照行業(yè)屬性進行分組，組間存在顯著差異。

表4 重污染行業(yè)與非重污染行業(yè)分組樣本主要變量差異檢驗

4.2 相關(guān)系數(shù)檢驗

為了初步判斷變量之間的相關(guān)性以及是否存在多重共線性，本文對各變量進行了相關(guān)性分析。表5列示了變量之間的相關(guān)系數(shù)及顯著性，除環(huán)保投資規(guī)模與企業(yè)規(guī)模的相關(guān)系數(shù)略高于0.5之外，變量間的相關(guān)系數(shù)基本都在0.5以下，說明變量間不存在嚴重的多重共線性問題。長期借款與環(huán)保投資規(guī)模在1%的顯著性水平下正相關(guān)，說明在其他變量不變的情形下，公司的環(huán)保投資規(guī)模越高，其獲得商業(yè)銀行的長期借款就越多?？刂谱兞恐?，企業(yè)規(guī)模、公司成長性、財務(wù)杠桿和股權(quán)集中度與長期借款正相關(guān)，而盈利能力、經(jīng)營現(xiàn)金流量與長期借款負相關(guān)。

表5 主要變量相關(guān)系數(shù)分析表

4.3 實證結(jié)果分析

企業(yè)環(huán)保投資與長期借款水平之間的回歸分析結(jié)果如表6所示。

從表6中Panel A可見，企業(yè)長期借款水平與環(huán)保投資規(guī)模在10%的顯著性水平上正相關(guān)，即環(huán)保投資規(guī)模越大，公司的長期借款水平越高，說明我國商業(yè)銀行在長期借款信貸審批過程中不僅會關(guān)注企業(yè)的財務(wù)信息，也會盡職調(diào)查企業(yè)的環(huán)保投資行為，因此假設(shè)H1通過了檢驗。此外，企業(yè)規(guī)模也會影響企業(yè)的長期借款水平，說明我國商業(yè)銀行在進行信貸決策時，把企業(yè)規(guī)模作為一個重要的衡量指標(biāo)，企業(yè)規(guī)模越大，公司的長期借款水平就會越高；財務(wù)杠桿也與企業(yè)獲得的長期借款水平顯著正相關(guān)，可能的原因是我國商業(yè)銀行為響應(yīng)綠色發(fā)展理念，對財務(wù)杠桿較高但是進行環(huán)保投資的上市公司給予了一定的優(yōu)惠政策。

表6 環(huán)保投資與長期借款的回歸結(jié)果

為進一步研究企業(yè)異質(zhì)性是否會影響企業(yè)環(huán)保投資與銀行貸款之間的正相關(guān)關(guān)系，本文對全樣本數(shù)據(jù)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和行業(yè)屬性進行分類并展開回歸分析。首先，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的分類回歸結(jié)果見表6中的Panel B和Panel C。根據(jù)結(jié)果，在民營企業(yè)子樣本中，環(huán)保投資規(guī)模顯著影響公司的長期借款水平，但是在國有企業(yè)子樣本中，二者不存在顯著關(guān)系?？赡艿慕忉屖牵瑖衅髽I(yè)的實際控制人主要為當(dāng)?shù)卣?，自身?guī)模大和商業(yè)信用好，因此銀行對其貸款時更多地關(guān)注企業(yè)的聲譽和商業(yè)信用。而民營企業(yè)在貸款時會受到更加嚴格的審查，除了關(guān)注財務(wù)狀況，為了避免環(huán)境、社會和治理風(fēng)險所帶來的違約，銀行還會更加關(guān)注民營企業(yè)的綠色環(huán)保行為，因此假設(shè)H2也通過檢驗。其次，行業(yè)屬性的分組回歸結(jié)果見表6中的Panel D和Panel E。根據(jù)結(jié)果，在重污染行業(yè)子樣本中，環(huán)保投資規(guī)模顯著影響公司的長期借款水平，但是在非重污染行業(yè)子樣本中，二者不存在顯著關(guān)系。這說明重污染行業(yè)企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險較大，會投入大量的資金進行環(huán)保投資，以獲得商業(yè)銀行的信貸支持。而商業(yè)銀行在進行信貸決策時，會將客戶所處行業(yè)作為關(guān)注重點，尤其會關(guān)注重污染行業(yè)客戶的環(huán)保行為，所以環(huán)保投資規(guī)模大的企業(yè)往往獲得的長期借款水平也較高，因此假設(shè)H3通過檢驗。另外，本文發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)、國有企業(yè)和重污染行業(yè)企業(yè)的財務(wù)杠桿顯著影響企業(yè)的長期借款水平，進一步驗證了財務(wù)杠桿與企業(yè)獲得的長期借款水平顯著正相關(guān)。

考慮到民營企業(yè)包括非重污染行業(yè)企業(yè)和重污染行業(yè)企業(yè)，國有企業(yè)亦然。基于此，本文又將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與行業(yè)屬性相結(jié)合，進一步檢驗了民營企業(yè)與國有企業(yè)分組樣本中，重污染行業(yè)企業(yè)與非重污染行業(yè)企業(yè)的環(huán)保投資規(guī)模對長期借款水平的影響，回歸結(jié)果如表7所示。從表7中的Panel B和Panel C可見，在民營企業(yè)組中，非重污染行業(yè)企業(yè)的環(huán)保投資規(guī)模對長期借款水平?jīng)]有顯著影響，而重污染行業(yè)企業(yè)的環(huán)保投資規(guī)模與長期借款在10%的顯著性水平上正相關(guān)，說明商業(yè)銀行在進行長期信貸決策時，會更加關(guān)注民營企業(yè)中重污染行業(yè)企業(yè)的環(huán)保行為。從表7中的Panel D和Panel E可見，在國有企業(yè)分組中，無論重污染行業(yè)企業(yè)還是非重污染行業(yè)企業(yè)的環(huán)保投資規(guī)模，均對其長期借款水平?jīng)]有顯著影響。由此可知，重污染類行業(yè)民營企業(yè)進行環(huán)保投資，能夠得到商業(yè)銀行信貸政策的支持。

表7 環(huán)保投資與長期借款的進一步回歸結(jié)果

4.4 穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗實證結(jié)論的可靠性，本文做了進一步測試，將模型中的長期借款水平用下一年度長期借款總額替代，環(huán)保投資規(guī)模用環(huán)保投資金額占平均資產(chǎn)總額的比例替代，穩(wěn)健性檢驗結(jié)果詳見表8、表9。根據(jù)表8，全樣本企業(yè)的環(huán)保投資規(guī)模顯著影響長期借款水平，表明商業(yè)銀行在進行長期信貸審批時會關(guān)注企業(yè)的環(huán)保行為；考慮到企業(yè)的異質(zhì)性，商業(yè)銀行會更關(guān)注民營類企業(yè)和重污染類行業(yè)企業(yè)的環(huán)保投資行為。根據(jù)表9，在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的不同行業(yè)屬性分組檢驗中，環(huán)保投資規(guī)模與長期借款水平的回歸結(jié)果也與前面的結(jié)果一致。綜上所述，本文通過更換變量進行回歸，發(fā)現(xiàn)環(huán)保投資與長期借款水平的關(guān)系并未發(fā)生變化，即本文的研究結(jié)果比較可靠。

表8 環(huán)保投資與長期借款的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

表9 環(huán)保投資與長期借款的進一步穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

5 總結(jié)與啟示

本文以我國滬深A(yù)股上市公司中披露環(huán)保投資的公司為研究樣本，探討在不同產(chǎn)權(quán)屬性和行業(yè)特征的情況下，企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模與所獲得的長期借款水平之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：首先，企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模與長期借款水平成顯著正相關(guān)關(guān)系，意味著進行環(huán)保投資的企業(yè)可能被銀行視為綠色企業(yè)，能夠獲得更多的銀行貸款，說明商業(yè)銀行在國家政策的指引下有效實施了綠色信貸；其次，考慮到行業(yè)特性和企業(yè)產(chǎn)權(quán)的差異，綠色信貸的有效性主要表現(xiàn)在重污染行業(yè)企業(yè)和民營企業(yè)中；最后，考慮到行業(yè)和產(chǎn)權(quán)的交叉影響，綠色信貸的實施效果在重污染類行業(yè)民營企業(yè)中更加顯著。

為促進企業(yè)積極開展環(huán)境保護行為，完善商業(yè)銀行綠色信貸審批機制，本文提出如下建議。第一，政府應(yīng)加強對強制性信息披露內(nèi)容的監(jiān)管以及對自愿性信息披露內(nèi)容的獎勵，促使如環(huán)保投資等可核實的實質(zhì)性信息進入強制性披露范疇。第二，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)大力開展綠色債券或綠色信貸項目，全面推進綠色金融，并將其引入員工日常培訓(xùn)，作為評價員工績效的重要考核指標(biāo)；或者設(shè)置專崗專職，密切關(guān)注有潛在重大環(huán)境風(fēng)險的客戶，定期開展事故預(yù)防和風(fēng)險隱患排查，使綠色信貸落到實處。第三，商業(yè)銀行作為綠色信貸政策的實施者，可以借鑒國內(nèi)外有關(guān)衡量綠色信貸的環(huán)境風(fēng)險指數(shù)，并制定一套與我國經(jīng)濟發(fā)展階段和本行發(fā)展情況相適應(yīng)的環(huán)境風(fēng)險評價指標(biāo)體系。通過定性和定量兩個維度進行綠色信貸評估，確保綠色信貸的執(zhí)行有據(jù)可依、有制可循。第四，企業(yè)特別是重污染行業(yè)企業(yè)，應(yīng)當(dāng)加大環(huán)保投資力度，全面貫徹落實綠色發(fā)展理念，提高環(huán)保意識和環(huán)境風(fēng)險管理意識，通過長期的關(guān)注與動態(tài)控制，獲取更多的銀行長期信貸融資。

另外，從上述研究結(jié)論中不難發(fā)現(xiàn)，我國商業(yè)銀行的綠色信貸實施效果具有一定的局限性，主要對重污染行業(yè)民營企業(yè)產(chǎn)生的效果比較明顯，而對重污染行業(yè)國有企業(yè)、非重污染行業(yè)國有企業(yè)和非重污染行業(yè)民營企業(yè)的效果不明顯。這在一定程度上說明銀行在實施綠色信貸時，往往對重污染行業(yè)民營企業(yè)的審查更為嚴格。為此，商業(yè)銀行進行長期信貸審批時，應(yīng)重點關(guān)注企業(yè)是否發(fā)生環(huán)保行為，實施財務(wù)指標(biāo)與環(huán)境責(zé)任相結(jié)合的審批制度。