基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目多元投融資模式研究

黃新惠

（中鐵第五勘察設(shè)計(jì)院集團(tuán)有限公司，北京 102600）

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的轉(zhuǎn)型時(shí)期，政府部門(mén)對(duì)市場(chǎng)的投資金額越來(lái)越大，這也導(dǎo)致多元投融資模式不斷發(fā)生變化，而想要提高基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的社會(huì)綜合效益，就必須建立健全多元投融資相匹配的法律法規(guī)政策，這對(duì)城市今后基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資方式的決策提供了必要的參考借鑒。

一、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目多元投融資的特點(diǎn)

（一）多元投融資效益具有特殊性

在城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的多元投融資模式中，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的基本效益是宏觀的社會(huì)效益。因此對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行分析時(shí)，不能過(guò)分強(qiáng)調(diào)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，而應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注用戶的需求，才能提高社會(huì)的效益，對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資，其目的是更好地方便群眾的需求。但基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和一般的項(xiàng)目施工相比，不僅建設(shè)周期長(zhǎng)，同時(shí)投入量也非常大，整個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目施工的主要目的是為公眾提供服務(wù)，部分基礎(chǔ)設(shè)施收服也由政府管控，所以基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在短時(shí)間內(nèi)很難回收成本[1]。不過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的收益具有良好的穩(wěn)定性，使得項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的后期有著較高的收益成本，后期只需要對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)單的維修成本支出即可，使得投資效益之間具有較為明顯的滯后性。將基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和政府相關(guān)的政策結(jié)合在一起，采取多元投融資的方式時(shí)，無(wú)論基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)如何，都必須由政府部門(mén)所主導(dǎo)，例如高速公路收費(fèi)項(xiàng)目，多元投融資方無(wú)權(quán)規(guī)定高速公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，該收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)只能由政府部門(mén)定價(jià)。

（二）多元投融資具有規(guī)模巨大和多元化特點(diǎn)

由于我國(guó)幅員遼闊，使得基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資規(guī)模非常大，平均下來(lái)，每個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資的總金額都在數(shù)十億左右。而城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資，通常又關(guān)系到社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的交通等基礎(chǔ)設(shè)施需要更加巨大的投資，這也使得基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資規(guī)模的巨大性往往是造成部分項(xiàng)目自然壟斷特性的根本原因。因此在城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目多元投融資建設(shè)時(shí)，必須在政府的統(tǒng)籌管理下，才能做到公平、公正以及服務(wù)性，從而實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的多元投融資需求[2]。和其他設(shè)施項(xiàng)目相比較，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目具有投融資決策的復(fù)雜性以及投資規(guī)模的巨大性特點(diǎn)。所以在投融資的過(guò)程中，因?yàn)樯婕盎蛘呖紤]投資因素等方面，政府部門(mén)采取直接投資或者間接投資等方式，對(duì)投資的主體類型采取融資渠道、經(jīng)營(yíng)方式設(shè)計(jì)等各種影響因素的安排，能夠有效決定設(shè)施項(xiàng)目投融資模式的多元性需求，最終滿足城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)。

（三）多元投融資具有項(xiàng)目導(dǎo)向性和融資風(fēng)險(xiǎn)性特點(diǎn)

城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)融資中，最大的投融資特點(diǎn)就是導(dǎo)向性，因此項(xiàng)目的投融資往往是針對(duì)澄?；A(chǔ)設(shè)施中的獨(dú)立任務(wù)。部分企業(yè)在城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中能夠順利完成項(xiàng)目?jī)?nèi)容，需要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資的銀行和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行聯(lián)動(dòng)，采取以現(xiàn)金流的方式進(jìn)行貸款的償還，這種情況下的投資方式中，即使沒(méi)有較強(qiáng)的資金實(shí)力，那么城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)項(xiàng)目盈利依舊能夠從銀行和其他金融機(jī)構(gòu)獲得對(duì)應(yīng)的資金投入。然而城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的多元投融資同時(shí)也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，如果僅僅依靠項(xiàng)目的單一投資方進(jìn)行項(xiàng)目的運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)的控制，通常是不夠的。而銀行和其他金融機(jī)構(gòu)也不會(huì)對(duì)存在風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目進(jìn)行投資，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)能夠在可控范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)投資方和銀行之間選擇進(jìn)行投資，才能使項(xiàng)目更加順利地得到更多的投資，并在信息和質(zhì)量上給予保證，最終有助于促使更多的投資者愿意參與到項(xiàng)目的建設(shè)中[3]。隨著城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目獲得融資的標(biāo)準(zhǔn)后，做到對(duì)投融資方的合理責(zé)任分配，使其了解到投融資中可能存在的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，隨后對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)采取規(guī)避措施，是項(xiàng)目負(fù)責(zé)人和投資方必須考慮的重點(diǎn)問(wèn)題。而在投融資風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)工作中，做好前期商談中的風(fēng)險(xiǎn)探討，才能確保城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的順利進(jìn)展，使其多元化投融資能夠更好地避免可能存在的風(fēng)險(xiǎn)性。

（四）多元投融資具有決策復(fù)雜性

在投融資的過(guò)程中，需要根據(jù)不同產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)決定，但由于投融資的行為比較復(fù)雜，使得每一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)投融資的考慮因素和看法也不一致。在市場(chǎng)因素下增加投資回報(bào)率，提高技術(shù)水準(zhǔn)，往往也是多元投融資需要考慮的因素之一，然而受到政府部門(mén)這個(gè)主要因素的制約，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在投融資建設(shè)中，必須考慮到社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)等方面要素，政府部門(mén)的政策執(zhí)行在整個(gè)過(guò)程中扮演著重要的角色[4]。開(kāi)展多元投融資時(shí)，通常有增加公司利潤(rùn)、提高市場(chǎng)占有率的目的，因此正確的投融資決策過(guò)程是達(dá)成這些目的的必要條件，而基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資方案通常比較大，同時(shí)關(guān)系到社會(huì)福利，所以在投融資的計(jì)劃上必須謹(jǐn)慎。對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資時(shí)，將風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量化，并用概率分配的方式估計(jì)范圍，隨后用期望值和標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行衡量，可以實(shí)現(xiàn)均衡性，當(dāng)投資報(bào)酬率的期望值低于資本支出時(shí)，考慮投資計(jì)劃，并由基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目日常需配合國(guó)家政策提供各種公共服務(wù)，才能追求到最大的利潤(rùn)目標(biāo)，這也是政府部門(mén)最為關(guān)心的內(nèi)容。

二、城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目多元化投融資模式分析

（一）平臺(tái)合作模式

平臺(tái)合作的投融資模式中，將城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的責(zé)任賦予了地方政府下屬的土地資產(chǎn)平臺(tái)和投資方，因此土地資產(chǎn)平臺(tái)的資質(zhì)具有一定的規(guī)模性，才能履行好自身的職責(zé)[5]。地方政府部門(mén)以投資規(guī)模為基礎(chǔ)，選擇和規(guī)模相匹配的建筑用地，實(shí)現(xiàn)從屬下級(jí)的平臺(tái)公司，隨后對(duì)投資方平臺(tái)的相關(guān)職責(zé)進(jìn)行明確后，簽訂相關(guān)的回購(gòu)合同，有助于項(xiàng)目收購(gòu)實(shí)行回購(gòu)，并在該過(guò)程中對(duì)所涉及較為復(fù)雜的流程進(jìn)行土地資產(chǎn)的出讓，防止因?yàn)槎悇?wù)問(wèn)題而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資方供給模式

多元化投融資模式是以城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)所在的投資商作為責(zé)任主體，而地方政府部門(mén)或者項(xiàng)目的職能部門(mén)通過(guò)確定中標(biāo)的投資方，實(shí)現(xiàn)對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)處理。當(dāng)投資方承擔(dān)了城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工作后，對(duì)其進(jìn)行融資和投資建設(shè)時(shí)，采取全面覆蓋管理的方式，能夠在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目完工后，由當(dāng)?shù)卣蛘呦嚓P(guān)的職能部門(mén)根據(jù)運(yùn)營(yíng)設(shè)施情況進(jìn)行回購(gòu)，最終完成對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的多元化投融資。

（三）BT融資模式

BT融資模式是指以城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)為責(zé)任主體，對(duì)地方政府或者項(xiàng)目職能部門(mén)確定中標(biāo)的投資方進(jìn)行城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)處理[6]。當(dāng)投資方一旦承擔(dān)了城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)工作，必須對(duì)融資、投資建設(shè)和相關(guān)的具體項(xiàng)目進(jìn)行全面管理，隨著城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的完工之后，政府或者相關(guān)的職能部門(mén)可以根據(jù)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)以及設(shè)施情況，實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目收益與投資的回購(gòu)確認(rèn)。

三、加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)時(shí)采取的多元投融資措施

（一）利用政府權(quán)力進(jìn)行投融資

在城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)過(guò)程中，政府部門(mén)和相關(guān)機(jī)構(gòu)可以通過(guò)財(cái)政撥款以及特種稅費(fèi)融資等多種方式實(shí)現(xiàn)籌集資金。通過(guò)這些不同方式的投融資，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，確保城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目能夠滿足人們的生活需求，這對(duì)推動(dòng)城市的發(fā)展具有重要的作用[7]。在多元化投融資措施中，財(cái)政撥款主要是由中央和地方財(cái)政部門(mén)進(jìn)行撥款，用于民航、鐵路、電力等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，而特種稅費(fèi)是國(guó)家為了加快城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)而開(kāi)辟的稅費(fèi)，對(duì)城市的建設(shè)維護(hù)稅以及公用事業(yè)附加費(fèi)都有著一定的需求。與此同時(shí)，城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中，利用政府權(quán)力進(jìn)行多元化投融資時(shí)，可以對(duì)市政設(shè)施配套的建設(shè)費(fèi)、增容費(fèi)、使用費(fèi)等各類別設(shè)立不同的專項(xiàng)資金，以此滿足城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目所需的資金需求。

（二）利用國(guó)內(nèi)債務(wù)進(jìn)行融資

國(guó)內(nèi)債務(wù)主要包括國(guó)內(nèi)銀行貸款、發(fā)行債券等方式，因此在城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資中，國(guó)內(nèi)債務(wù)融資的主要作用是政策性銀行貸款。通過(guò)政府設(shè)立的基礎(chǔ)設(shè)施投融資平臺(tái)的方式進(jìn)行商業(yè)性融資，能夠使商業(yè)銀行在基礎(chǔ)設(shè)施投融資中更好地發(fā)揮出作用[8]。而債券包括企業(yè)債券和政府債券，這兩種債券需要嚴(yán)格按照標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范要求發(fā)行，才能保證債券發(fā)行中募集資金不是針對(duì)特定固定資產(chǎn)的投資項(xiàng)目。對(duì)于大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的債券的發(fā)行，主要用于投融資項(xiàng)目以及發(fā)行人穩(wěn)定的現(xiàn)金收入流，政府債券通常包括中央政府發(fā)行的國(guó)債和地方政府發(fā)行的地方債券這兩個(gè)部分，通過(guò)債券的方式籌集資金，實(shí)現(xiàn)對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)。

（三）利用國(guó)外資金投資

利用國(guó)外資金對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行投資時(shí)，主要是借助國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、國(guó)外政府貸款以及國(guó)外企業(yè)投資等方式。當(dāng)我國(guó)利用國(guó)際金融組織貸款的方式中，通過(guò)世界銀行貸款以及亞洲開(kāi)發(fā)銀行貸款的方式，具有良好的貸款利率低以及期限長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)[9]。而國(guó)外政府貸款通常集中在基礎(chǔ)設(shè)施以及社會(huì)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)等方面，針對(duì)國(guó)外企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，可以對(duì)國(guó)外投資者收購(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)的部分股權(quán)或者基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)進(jìn)行投資，是保證城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資的基本要求。當(dāng)國(guó)外資金投入到城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)中，促使城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目得到快速發(fā)展，這是城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目通常在遇到資金籌集緊張的情況下的方式之一。

（四）利用股權(quán)、信托以及融資租賃的方式進(jìn)行投資

城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在進(jìn)行多元投融資時(shí)，通過(guò)股權(quán)融資的方式，以IPO、“買殼”或者“借殼”進(jìn)行上市融資，從而實(shí)現(xiàn)IPO融資基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)資金成立股份有限責(zé)任公司，并根據(jù)上市融資對(duì)程序復(fù)雜的情況進(jìn)行控制。而采取“買殼”或者“借殼”進(jìn)行融資的方式籌集資金到基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)中的方式比較容易，能夠快速獲得城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)所需的資金扶持。而在進(jìn)行信托融資時(shí)，由投資者將資金交給信托投資公司后，信托投資公司會(huì)以自身的名義將資金用于城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中，而投資者可以從信托投資公司中分享到投資的收益。整個(gè)信托投資中，投資者不需要參與到城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的相關(guān)復(fù)雜程序中，只需要當(dāng)項(xiàng)目建設(shè)完工后獲得收益時(shí)，從中獲取自身的收益即可，這種信托投資的方式具有非常獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和良好的發(fā)展前景，因此在多元投融資中得到了廣泛應(yīng)用。而在融資租賃的過(guò)程中，融資租賃在基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)用中采取三種不同的方式，能夠直接實(shí)現(xiàn)融資租賃，這種租賃方式能夠大幅度地緩解基礎(chǔ)建設(shè)的資金壓力，因此對(duì)于購(gòu)置成本較高的大型設(shè)備等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，可以采取融資租賃的方式[10]。而融資租賃相比于其他多元投融資模式而言，能夠有效實(shí)現(xiàn)投資的風(fēng)險(xiǎn)并解決融資存在的困難問(wèn)題，所以在大型設(shè)備以及可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定性收益基礎(chǔ)資產(chǎn)中，使用融資租賃的方式是較為理想的多元投融資模式。

四、結(jié)束語(yǔ)

隨著當(dāng)今我國(guó)城市的快速發(fā)展，城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的要求也越來(lái)越高，因此在加大對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資力度，滿足城市不斷發(fā)展的需求過(guò)程中，政府部門(mén)可以采取吸引外資金的方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目水平的提升，確保施工資金滿足的基礎(chǔ)條件下，促使城市的發(fā)展，有助于構(gòu)建出城市多元投融資模式體系框架的最終建立。