欠發(fā)達(dá)地區(qū)貨幣政策傳導(dǎo)問(wèn)題研究
——基于青海省海東市金融部門資產(chǎn)負(fù)債表的分析

■ 中國(guó)人民銀行海東市中心支行課題組

黨的十八大以來(lái)，黨中央把促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展擺在更加重要的位置。黨的十九屆五中全會(huì)要求“十四五”時(shí)期我國(guó)區(qū)域發(fā)展協(xié)調(diào)性明顯增強(qiáng)，同時(shí)新發(fā)展理念強(qiáng)調(diào)要協(xié)調(diào)發(fā)展。作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段，貨幣政策執(zhí)行和傳導(dǎo)效果直接影響地區(qū)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。近幾年我國(guó)實(shí)施的結(jié)構(gòu)性貨幣政策引導(dǎo)金融資源流向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性的精準(zhǔn)滴灌和信用的精準(zhǔn)供給，逆周期調(diào)節(jié)效果顯著。然而，我國(guó)地域廣袤，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異較大，不同地域經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)等方面的客觀差異性，使得同一政策工具在不同地區(qū)實(shí)施時(shí)所面臨的主要矛盾、政策傳導(dǎo)效果以及疏通政策傳導(dǎo)的舉措等存在差異。

為了促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，貨幣政策設(shè)計(jì)需充分考慮處于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的區(qū)域?qū)λ柝泿耪咧С值漠愘|(zhì)性，以及對(duì)相同貨幣政策作出反應(yīng)的異質(zhì)性，因地制宜，挖掘各地域經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展?jié)摿Γ龠M(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)。對(duì)于貨幣政策傳導(dǎo)問(wèn)題，除了一國(guó)范圍內(nèi)宏觀層面的研究外，也應(yīng)立足區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展實(shí)際，從區(qū)域中觀層面進(jìn)行研究。青海省海東市屬于六盤山集中連片特困區(qū)，是我國(guó)典型的“老少邊窮”及經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，是扶貧再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策的重要支持對(duì)象。如何從欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展實(shí)際出發(fā)，分析貨幣政策對(duì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的影響，找出影響欠發(fā)達(dá)地區(qū)貨幣政策傳導(dǎo)效果的因素，從而提出改善欠發(fā)達(dá)地區(qū)貨幣政策傳導(dǎo)效果、提高對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持實(shí)效的針對(duì)性建議，對(duì)于欠發(fā)達(dá)地區(qū)暢通經(jīng)濟(jì)金融循環(huán)，縮小與發(fā)達(dá)地區(qū)的差距，促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、資產(chǎn)負(fù)債表分析框架

作為一種基于微觀視角的宏觀分析方法，資產(chǎn)負(fù)債表分析法以SNA（1993）關(guān)于機(jī)構(gòu)部門的分類為基礎(chǔ)，編制機(jī)構(gòu)部門資產(chǎn)負(fù)債表，通過(guò)各部門資產(chǎn)負(fù)債存量和結(jié)構(gòu)變化，分析各部門間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系、資金流動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)狀況，而人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表不僅反映了貨幣創(chuàng)造過(guò)程，還記錄了貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的過(guò)程。

需要說(shuō)明的是，基層人民銀行資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目沒(méi)有總行的全面，但涵蓋的業(yè)務(wù)可以直觀地反映基層人民銀行運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)節(jié)資金來(lái)源和資金配置的分布情況?；鶎尤嗣胥y行資產(chǎn)項(xiàng)目包括信貸政策支持類再貸款、再貼現(xiàn)、固定資產(chǎn)及清算往來(lái)借方匯差等，它記錄了人民銀行通過(guò)再貸款、再貼現(xiàn)等工具向金融體系釋放資金的過(guò)程。基層人民銀行的負(fù)債主要來(lái)源于金融機(jī)構(gòu)存款（包含法定準(zhǔn)備金存款和超額準(zhǔn)備金存款）和財(cái)政存款，意味著資金向人民銀行流動(dòng)，金融體系流動(dòng)性減少，地方資金池“庫(kù)存量”萎縮?？梢?，基層人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和結(jié)構(gòu)變化，對(duì)區(qū)域金融體系的流動(dòng)性規(guī)模和信貸投放有直接影響，分析貨幣政策在某一區(qū)域的實(shí)施效果，應(yīng)關(guān)注人民銀行和金融機(jī)構(gòu)部門資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)變化。

表1、表2 分別是海東市地方法人金融機(jī)構(gòu)（包括農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)信社和村鎮(zhèn)銀行）資產(chǎn)負(fù)債表和基層人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表，下面將據(jù)此分析欠發(fā)達(dá)地區(qū)貨幣政策工具執(zhí)行效果及其對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的影響。

表1 海東市地方法人金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表（單位：億元）

二、欠發(fā)達(dá)地區(qū)貨幣政策傳導(dǎo)主要特征

（一）欠發(fā)達(dá)地區(qū)貨幣政策工具運(yùn)用受到較多約束

貨幣政策工具是中央銀行為達(dá)到貨幣政策目標(biāo)而采取的一種手段?，F(xiàn)階段我國(guó)的貨幣政策工具主要有公開市場(chǎng)操作、法定存款準(zhǔn)備金、再貸款與再貼現(xiàn)、常備借貸便利、中期借貸便利和窗口指導(dǎo)等。欠發(fā)達(dá)地區(qū)基層人民銀行可以運(yùn)用的貨幣政策調(diào)控工具受到較多約束，除對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)使用再貸款工具進(jìn)行數(shù)量調(diào)控外，金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率、常備借貸便利、中期借貸便利由人民銀行總行直接調(diào)控，而再貼現(xiàn)政策工具的運(yùn)用程度與再貼現(xiàn)市場(chǎng)的完善程度和業(yè)務(wù)量息息相關(guān)，由于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模小、結(jié)構(gòu)單一且業(yè)務(wù)發(fā)展比較滯后，導(dǎo)致欠發(fā)達(dá)地區(qū)無(wú)法充分運(yùn)用再貼現(xiàn)政策工具。欠發(fā)達(dá)地區(qū)可運(yùn)用的貨幣政策工具主要是再貸款和窗口指導(dǎo)，海東市村鎮(zhèn)銀行由于其信貸資產(chǎn)質(zhì)量較差，不符合再貸款發(fā)放條件，貨幣政策工具運(yùn)用受到較多約束，對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控手段有限。

（二）欠發(fā)達(dá)地區(qū)貨幣政策主要傳導(dǎo)渠道為信貸渠道

利率、信貸、匯率、資產(chǎn)價(jià)格是貨幣政策傳導(dǎo)的四大渠道。諸多研究發(fā)現(xiàn)，第二產(chǎn)業(yè)對(duì)利率的敏感度最高，而經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)第二產(chǎn)業(yè)占比相對(duì)較低，貨幣政策的利率傳導(dǎo)作用發(fā)揮得不夠充分。由于進(jìn)出口貿(mào)易和直接融資市場(chǎng)發(fā)展滯后，匯率和資產(chǎn)價(jià)格渠道的傳導(dǎo)在欠發(fā)達(dá)地區(qū)的影響甚微，信貸渠道成為貨幣政策在欠發(fā)達(dá)地區(qū)傳導(dǎo)的主要渠道。在欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，非金融機(jī)構(gòu)部門對(duì)銀行的依存度較高，間接融資占主導(dǎo)地位，存貸款業(yè)務(wù)仍然是商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的主要部分。從海東市地方法人金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，2019 年以來(lái)，對(duì)住戶部門和企業(yè)及其它非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)的貸款占其總資產(chǎn)的比重持續(xù)增加（見圖1），2021 年9 月末，這一比重增加到70.58%，信貸投放是其資金運(yùn)用的主要渠道。這樣的金融結(jié)構(gòu)決定了貨幣政策通過(guò)信貸渠道傳導(dǎo)的作用比較突出，信貸資源的可獲得性成為衡量欠發(fā)達(dá)地區(qū)貨幣政策傳導(dǎo)效果的一個(gè)重要方面。

（三）欠發(fā)達(dá)地區(qū)貨幣政策傳導(dǎo)的市場(chǎng)主體力量薄弱

由于地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同，貨幣政策內(nèi)部傳導(dǎo)①貨幣政策內(nèi)部傳導(dǎo)，是指從中央銀行到存款類金融機(jī)構(gòu)這一過(guò)程，即“貨幣政策工具→中介目標(biāo)”。的金融主體和外部傳導(dǎo)②貨幣政策外部傳導(dǎo)，是指存款類金融機(jī)構(gòu)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一過(guò)程，即“中介目標(biāo)→最終目標(biāo)”。的市場(chǎng)主體有明顯的差別。欠發(fā)達(dá)地區(qū)貨幣政策內(nèi)部傳導(dǎo)的金融主體比較單一，主要是農(nóng)村商業(yè)銀行、村鎮(zhèn)銀行等地方性中小金融機(jī)構(gòu)。由于存款資金向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)聚集效應(yīng)的客觀存在，欠發(fā)達(dá)地區(qū)國(guó)有商業(yè)銀行是存款外流的一大途徑，在貨幣政策信貸渠道傳導(dǎo)過(guò)程中居于次要地位，而地方性中小金融機(jī)構(gòu)往往把吸收的存款投放本地，資本金規(guī)模小、資金調(diào)劑能力有限的地方法人金融機(jī)構(gòu)自然就承擔(dān)起了貨幣政策內(nèi)部傳導(dǎo)的重任。2021 年9 月末，海東市地方法人金融機(jī)構(gòu)存貸比達(dá)90.62%，與國(guó)有商業(yè)銀行相比高出30 個(gè)百分點(diǎn)。

此外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)第一產(chǎn)業(yè)占比較高，第二、三產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)落后，這種經(jīng)濟(jì)特征決定了貨幣政策外部傳導(dǎo)的市場(chǎng)主體主要是農(nóng)戶、小微企業(yè)和農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體等相對(duì)弱勢(shì)群體。因?yàn)榍钒l(fā)達(dá)地區(qū)地方性中小金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的客戶多是農(nóng)戶、小微企業(yè)和農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體等相對(duì)弱勢(shì)群體，而貨幣政策主要通過(guò)銀行信貸投放這一渠道影響總需求，因而貨幣政策外部傳導(dǎo)的市場(chǎng)主體力量也相對(duì)薄弱。

三、海東市貨幣政策傳導(dǎo)實(shí)踐

2020 年以來(lái)，為有效應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，人民銀行貨幣政策工具創(chuàng)新和操作頻度加快，對(duì)普惠金融領(lǐng)域?qū)嵤┒ㄏ蚪禍?zhǔn)，加大政策性再貸款支持力度，創(chuàng)設(shè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，實(shí)現(xiàn)了貨幣政策對(duì)中小微企業(yè)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)滴灌，確保了流動(dòng)性的合理充裕。

（一）海東市貨幣政策內(nèi)部傳導(dǎo)

1.對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)規(guī)模持續(xù)增加。從資產(chǎn)方來(lái)看，基層人民銀行對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)反映了基層人民銀行對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)使用再貸款、再貼現(xiàn)等工具調(diào)控金融體系流動(dòng)性資金，從而調(diào)節(jié)轄區(qū)內(nèi)信貸投放規(guī)模和節(jié)奏。2015 年以來(lái)，人民銀行海東市中心支行對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)債權(quán)總額逐年增加，2021 年9 月末達(dá)到24.12 億元，較2019 年同期增加5.12 億元（見表3）。海東市經(jīng)濟(jì)規(guī)模小，對(duì)財(cái)政轉(zhuǎn)移支付有較高的依賴性，來(lái)自非金融企業(yè)和住戶部門的存款資金有限，為了維持一定的信貸擴(kuò)張能力，地方法人金融機(jī)構(gòu)對(duì)人民銀行再貸款、再貼現(xiàn)等貨幣政策工具的依賴性不斷提高，2015 年以來(lái)，海東市地方法人金融機(jī)構(gòu)對(duì)中央銀行負(fù)債與其存款余額的比例呈上升態(tài)勢(shì)（見表3），尤其2018 年以來(lái)均達(dá)到10%以上，通過(guò)向人民銀行借款，增加對(duì)人民銀行的負(fù)債逐漸成為地方法人金融機(jī)構(gòu)信用擴(kuò)張的基礎(chǔ)。

表3 地方法人金融機(jī)構(gòu)對(duì)央行負(fù)債與其存款余額的比例變動(dòng)情況

2.執(zhí)行差別存款準(zhǔn)備金政策，釋放流動(dòng)性支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從負(fù)債方來(lái)看，基層人民銀行通過(guò)執(zhí)行差別存款準(zhǔn)備金率政策，調(diào)控地方法人金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金，擴(kuò)張或收緊轄區(qū)內(nèi)貨幣供應(yīng)量，從而調(diào)節(jié)地方法人金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性和信貸投放的結(jié)構(gòu)與速度?；鶎尤嗣胥y行資產(chǎn)負(fù)債表中對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)負(fù)債是指地方法人金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金存款，2019 年以來(lái)，海東市該科目余額呈現(xiàn)波動(dòng)式下降（見圖2），由2019 年一季度末的63.49 億元下降至2021 年三季度末的50.37 億元。金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金存款的變動(dòng)受存款余額、法定存款準(zhǔn)備金率和超額準(zhǔn)備金等因素的影響。從圖2 可以看出，在海東市地方法人金融機(jī)構(gòu)存款余額平穩(wěn)增加的同時(shí)，由于人民銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，尤其是2020 年以來(lái)對(duì)中小銀行定向降準(zhǔn)，使得存款準(zhǔn)備金余額穩(wěn)步下降，反映出人民銀行的降準(zhǔn)政策為轄區(qū)釋放出更多的資金，增加轄區(qū)貨幣供應(yīng)量，以引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)普惠小微、涉農(nóng)和受新冠肺炎疫情影響較嚴(yán)重行業(yè)的信貸投放，為有效應(yīng)對(duì)疫情沖擊和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了有力支持。

3.強(qiáng)化對(duì)準(zhǔn)備金供需兩端的貨幣政策引導(dǎo)。存款準(zhǔn)備金是基礎(chǔ)貨幣的重要組成部分，既是金融機(jī)構(gòu)在人民銀行的資產(chǎn)，又是人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債，它是聯(lián)系人民銀行與金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，是人民銀行貨幣政策操作和金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的重要標(biāo)的。人民銀行通過(guò)發(fā)放再貸款等資產(chǎn)擴(kuò)張行為提供準(zhǔn)備金，金融機(jī)構(gòu)因滿足支付清算要求而對(duì)準(zhǔn)備金產(chǎn)生需求，以支持自身的信貸擴(kuò)張行為。從準(zhǔn)備金供給來(lái)看，人民銀行再貸款是地方法人金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金的重要來(lái)源。2021 年9 月末，地方法人金融機(jī)構(gòu)對(duì)人民銀行的負(fù)債占準(zhǔn)備金存款的比重為47.88%，較2019 年同期增加了17.35 個(gè)百分點(diǎn)，人民銀行再貸款資金逐漸成為地方法人金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金供給的重要來(lái)源。從準(zhǔn)備金需求來(lái)看，政策引導(dǎo)地方法人金融機(jī)構(gòu)減少對(duì)超額準(zhǔn)備金的需求。2021 年9 月末海東市地方法人金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為21.55%，較2019 年3 月末下降7.24 個(gè)百分點(diǎn)，尤其2020 年第二、第三季度下降趨勢(shì)明顯（見圖3）。2020年4 月，人民銀行將金融機(jī)構(gòu)在央行的超額準(zhǔn)備金利率由0.72%降至0.35%，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)減少在中央銀行的存款，而將資金更多地用于信貸投放。這是海東市地方法人金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率下降的主要原因。另外，隨著穩(wěn)健貨幣政策的貫徹落實(shí)和預(yù)期管理的加強(qiáng)，地方法人金融機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期趨于平穩(wěn)，從而對(duì)流動(dòng)性的預(yù)防性需求有所下降，這也在一定程度上引起超額準(zhǔn)備金率的下降。但是，地方法人金融機(jī)構(gòu)扣除對(duì)中央銀行負(fù)債的超額準(zhǔn)備金率仍處于較高水平，2021 年9 月達(dá)9.25%。欠發(fā)達(dá)地區(qū)地方法人金融機(jī)構(gòu)融資能力和流動(dòng)性管理能力較低，在法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)時(shí)，為了應(yīng)付不可預(yù)測(cè)的資金往來(lái)而被動(dòng)地維持較高的超額存款準(zhǔn)備金水平。從縣（區(qū)）域看，海東市各縣（區(qū)）法人金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率水平及變動(dòng)趨勢(shì)差異較大，反映了各縣（區(qū)）法人金融機(jī)構(gòu)因?yàn)樽陨砹鲃?dòng)性管理、融資能力和信貸投放節(jié)奏的差異而對(duì)超額存款準(zhǔn)備金的需求存在差異。青海省化隆縣、平安區(qū)法人金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率長(zhǎng)期低于全市水平，而互助縣法人金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率自2020年四季度以來(lái)低于全市水平（見圖4）。

（二）海東市貨幣政策外部傳導(dǎo)

基層人民銀行通過(guò)執(zhí)行貨幣政策工具釋放的流動(dòng)性資金，其流向如何做到精準(zhǔn)和有針對(duì)性，是貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是檢驗(yàn)貨幣政策實(shí)施效果的重要內(nèi)容。

1.信貸資產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)，定向支持效果欠佳。在人民銀行的政策引導(dǎo)下，地方法人金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)，“三農(nóng)”領(lǐng)域信貸可得性整體增強(qiáng)。2021 年9 月末，海東市地方法人金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額達(dá)177.76 億元，占全市貸款總量的33.52%，是2015 年的2.14 倍，其中，涉農(nóng)貸款余額達(dá)103.59 億元，占全部貸款的58.28%，是2015 年的1.91倍，2019 年以來(lái)同比增速均高于各項(xiàng)貸款（見表4）。但是，貨幣政策工具定向支持的小微企業(yè)信貸增長(zhǎng)緩慢，結(jié)構(gòu)性貨幣政策定向支持效果并不理想。2021 年9 月末，小微企業(yè)貸款余額達(dá)18.55 億元，占全部貸款的比重較2015 年下降8.56 個(gè)百分點(diǎn)，2017 年以來(lái)同比增速均低于各項(xiàng)貸款（見表5）。貨幣政策實(shí)施效果最終依賴于金融機(jī)構(gòu)對(duì)其信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的主動(dòng)性決策，而金融機(jī)構(gòu)受自身利益和風(fēng)險(xiǎn)管理控制的約束，使得在小微企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)高企的欠發(fā)達(dá)地區(qū)，人民銀行釋放的流動(dòng)性并沒(méi)有通過(guò)信貸渠道對(duì)小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)支持。

表4 海東市地方法人金融機(jī)構(gòu)涉農(nóng)貸款變動(dòng)情況

表5 海東市地方法人金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)貸款變動(dòng)情況

2.資金較多地流向房地產(chǎn)業(yè)，背離貨幣政策意圖。海東市地方法人金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款增速較快，在各項(xiàng)貸款中占比逐步擴(kuò)大。2021 年9 月末，海東市地方法人金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款余額達(dá)14.49 億元,占全部貸款的比重較2015 年增加3.64 個(gè)百分點(diǎn)，2019 年以來(lái)同比增速高達(dá)34%以上，2021 年9 月高于全市房地產(chǎn)貸款增速28.72 個(gè)百分點(diǎn)（見表6）。房地產(chǎn)貸款高速增長(zhǎng)，反映了地方法人金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的平衡中，回避了風(fēng)險(xiǎn)較高的民營(yíng)小微等私人部門，更傾向于有土地抵押物等融資優(yōu)勢(shì)的房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)貸款擠壓了有限的信貸資源，民營(yíng)小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持更加乏力，背離了貨幣政策意圖，不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

表6 海東市地方法人金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款變動(dòng)情況

3.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)小幅調(diào)整，負(fù)債方資金來(lái)源較穩(wěn)定。信貸資產(chǎn)占比持續(xù)擴(kuò)大，其中，中長(zhǎng)期資產(chǎn)比重過(guò)大，資金回收和周轉(zhuǎn)速度下降導(dǎo)致資金的使用效率低下。2021 年9 月末，海東市地方法人金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款占總資產(chǎn)的比重達(dá)70.58%，較2019 年同期增加12.15 個(gè)百分點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，轄區(qū)內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，地方法人金融機(jī)構(gòu)逐漸增加對(duì)中長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)的配置，2021 年9 月中長(zhǎng)期貸款占比達(dá)73.01%，較2019年同期增加23.61 個(gè)百分點(diǎn)。負(fù)債結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，對(duì)住戶和非金融企業(yè)部門負(fù)債占比持續(xù)穩(wěn)定在81%左右，有力地保障了信貸資產(chǎn)擴(kuò)張（見表7）。

表7 海東市地方法人金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化情況

四、欠發(fā)達(dá)地區(qū)貨幣政策傳導(dǎo)存在的問(wèn)題

（一）地方法人金融機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣政策調(diào)控的敏感性不高

從發(fā)展趨勢(shì)看，海東市地方法人金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率有所下降，但超額準(zhǔn)備金率整體水平仍然較高。僅就2021 年9 月末的數(shù)據(jù)來(lái)看，扣除對(duì)中央銀行負(fù)債的超額準(zhǔn)備金率仍高達(dá)9.25%，說(shuō)明地方法人金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性較充裕，信貸擴(kuò)張能力較高，但同時(shí)也反映了其資金利用效率低，對(duì)存款準(zhǔn)備金政策調(diào)整的靈敏度不高，削弱了存款準(zhǔn)備金政策的作用效力。

（二）地方法人金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理動(dòng)機(jī)與貨幣政策目標(biāo)有時(shí)相悖

貨幣政策傳導(dǎo)效果最終依賴于金融機(jī)構(gòu)對(duì)信貸結(jié)構(gòu)的主動(dòng)調(diào)整。在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，微觀主體市場(chǎng)預(yù)期下調(diào)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，而地方法人金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)配置以收益覆蓋風(fēng)險(xiǎn)為原則，更多地受自身利益、風(fēng)險(xiǎn)管理等因素約束。海東市以種植、養(yǎng)殖、畜牧等農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)化程度較低，優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)主體整體缺乏，信貸服務(wù)成本高、收益低、風(fēng)險(xiǎn)大，小微企業(yè)信貸支持受到較大制約，這與貨幣政策逆周期操作的定向調(diào)控目標(biāo)相悖。

（三）外部環(huán)境與貨幣政策傳導(dǎo)需求不匹配

貨幣政策的有效傳導(dǎo)，不僅依賴于貨幣政策工具的有效執(zhí)行，還與區(qū)域信用環(huán)境、民間融資、金融知識(shí)普及等外部環(huán)境息息相關(guān)。海東市經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，財(cái)政實(shí)力不強(qiáng)，政府風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償能力不足，小微企業(yè)等市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)管理水平不高、信用意識(shí)不強(qiáng)且有效信貸需求不足，這些外部環(huán)境因素與貨幣政策傳導(dǎo)的需求不匹配，不同程度地影響貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。而外部環(huán)境的改善，基層人民銀行無(wú)法直接干預(yù)，只能通過(guò)宣傳、監(jiān)測(cè)等輔助手段進(jìn)行間接引導(dǎo)。

（四）基層人民銀行窗口指導(dǎo)效果欠佳

基層人民銀行的窗口指導(dǎo)手段缺乏強(qiáng)制性和約束力，對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)作用發(fā)揮不足。結(jié)合區(qū)域經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)制定的“信貸指導(dǎo)意見”受時(shí)間和層級(jí)的阻滯，實(shí)施難、見效慢。通過(guò)約見談話等方式進(jìn)行的政策傳導(dǎo)，剛性手段不足，大多停留在宏觀層面，缺少具體的約束性措施，削弱了貨幣政策傳導(dǎo)的效果。

五、結(jié)論與思考

經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)貨幣政策傳導(dǎo)的特點(diǎn)是貨幣政策工具運(yùn)用受到較多約束、貨幣政策傳導(dǎo)的市場(chǎng)主體力量薄弱、主要傳導(dǎo)渠道為信貸渠道。通過(guò)地方法人金融機(jī)構(gòu)和基層人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表，分析海東市貨幣政策傳導(dǎo)效果，發(fā)現(xiàn)人民銀行再貸款、再貼現(xiàn)支持政策對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)保持充裕的流動(dòng)性和維持信貸擴(kuò)張能力起到積極作用；差別化存款準(zhǔn)備金率的實(shí)施，引導(dǎo)地方法人金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率下降；強(qiáng)化對(duì)準(zhǔn)備金供需兩端的貨幣政策引導(dǎo)，貨幣政策內(nèi)部傳導(dǎo)效果較好。但從外部傳導(dǎo)來(lái)看，地方法人金融機(jī)構(gòu)受自身利益和風(fēng)險(xiǎn)管理的約束，對(duì)小微企業(yè)的信貸支持增速緩慢，資金更多地流向房地產(chǎn)市場(chǎng)，背離了貨幣政策意圖，不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

進(jìn)一步梳理欠發(fā)達(dá)地區(qū)貨幣政策傳導(dǎo)存在的問(wèn)題，認(rèn)為地方法人金融機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣政策調(diào)整的敏感度不高，經(jīng)營(yíng)管理動(dòng)機(jī)與貨幣政策目標(biāo)有時(shí)相悖；外部環(huán)境與貨幣政策傳導(dǎo)需求不匹配，基層人民銀行窗口指導(dǎo)效果欠佳。欠發(fā)達(dá)地區(qū)基層人民銀行應(yīng)強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債表管理，加強(qiáng)對(duì)轄區(qū)流動(dòng)性和金融運(yùn)行狀況的監(jiān)測(cè)，防范資金在體系內(nèi)循環(huán)或形成閑置資金，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表管理動(dòng)態(tài)平衡，提高貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。

（一）建立流動(dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)體系

金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性是其發(fā)揮貨幣政策傳導(dǎo)效果的基礎(chǔ)，應(yīng)以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)建立全面的、考慮宏觀、微觀兩個(gè)層面的流動(dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)體系，掌握區(qū)域資金結(jié)構(gòu)、流向和流動(dòng)性需求變化規(guī)律。以此為基礎(chǔ)，及時(shí)、有效地調(diào)節(jié)流動(dòng)性供給，合理把握貨幣政策調(diào)控力度，提高流動(dòng)性釋放的精準(zhǔn)性，在保障金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性充足的同時(shí)，提高貨幣政策的調(diào)控效率。

（二） 引導(dǎo)人民銀行釋放的流動(dòng)性資金精準(zhǔn)流向“三農(nóng)”、小微企業(yè)等領(lǐng)域

如何引導(dǎo)地方法人金融機(jī)構(gòu)將人民銀行釋放的流動(dòng)性資金用于支持特定領(lǐng)域和行業(yè)是貨幣政策發(fā)揮實(shí)效的關(guān)鍵。為確保資金精準(zhǔn)流向“三農(nóng)”、小微企業(yè)等貨幣政策定向支持領(lǐng)域，應(yīng)發(fā)揮政府作用建立配套的政策體系，疏通資金流動(dòng)的淤堵，完善風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償分擔(dān)機(jī)制、政策性融資擔(dān)保體系以及新型抵質(zhì)押融資配套支持等機(jī)制。

（三）改善貨幣政策傳導(dǎo)的外部環(huán)境

注重與財(cái)政政策、區(qū)域產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)與配合，加強(qiáng)區(qū)域政策與宏觀政策協(xié)同，充分發(fā)揮部門聯(lián)動(dòng)作用，結(jié)合區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際引導(dǎo)資金流動(dòng)，增強(qiáng)貨幣政策執(zhí)行效果；持續(xù)完善信用體系建設(shè)，強(qiáng)化信用培植，挖掘信用價(jià)值實(shí)現(xiàn)資金融通，通過(guò)金融生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化暢通貨幣政策傳導(dǎo)；立足資源稟賦和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，持續(xù)推進(jìn)特色產(chǎn)業(yè)培育壯大，在做好產(chǎn)業(yè)培育的同時(shí)，積極培育優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)主體，提升融資能力；強(qiáng)化政策宣傳對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的作用，防止預(yù)期偏差對(duì)貨幣政策調(diào)控效果的漏出。

（四）促進(jìn)窗口指導(dǎo)措施落地，提高政策效應(yīng)

結(jié)合轄區(qū)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行狀況和變化規(guī)律，利用窗口指導(dǎo)的作用，向金融機(jī)構(gòu)提出符合轄區(qū)實(shí)際、具有適用性和可操作性的具體實(shí)施意見和辦法。加強(qiáng)對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行貨幣政策情況的督導(dǎo)和考核，制定具體、可操作、有約束力的獎(jiǎng)懲措施，建立常態(tài)化的定期通報(bào)制度，防止信貸指導(dǎo)意見成為“一紙空文”。