企業(yè)財務風險預警與防范研究
——以A港口企業(yè)為例

黃靜（副教授）

（海南開放大學 海南海口 570208）

一、引言

我國對于財務風險預警相關理論的研究起步較晚，并且大多是建立在國外研究的基礎之上，理論和方法體系仍有待發(fā)展和完善。目前，已有研究大多關注的是理論部分，有關模型應用方法的研究對象主要選取上市公司和房地產(chǎn)公司，針對非上市國有企業(yè)如何應用和建立財務風險預警模型的研究較少。本文選取國內一家發(fā)行過企業(yè)債的國有港口企業(yè)A公司為研究對象。一方面，港口具有公共基礎設施的公益屬性，盈利能力相對有限；另一方面，由于城市發(fā)展，該企業(yè)目前的主體港區(qū)已處在城市的中心和交通要道，港城矛盾日益激化，未來幾年將面臨港口搬遷的迫切需求，港口建設的資金壓力較大。同時，新建港口的巨額折舊及利息費用極有可能使企業(yè)出現(xiàn)巨額虧損，而連續(xù)的經(jīng)營虧損將造成已發(fā)行流通的企業(yè)債停牌甚至退市，導致其喪失在資本市場和銀行間市場的融資能力，造成企業(yè)資金鏈斷裂，進而引發(fā)財務系統(tǒng)性風險。本文從其綜合財務報表數(shù)據(jù)分析其財務狀況及風險，從指標值的取值范圍、評分比重等方面對傳統(tǒng)的功效系數(shù)法進行改進，從而建立起一套財務風險預警體系，為企業(yè)的財務風險防范提供參考性的建議。

二、文獻回顧

國外學者對財務風險的研究開展得較早，迄今已經(jīng)形成了較為成熟的財務風險預警理論模型和體系，常用的風險預警模型大體上可以分為單變量模型和多變量模型。Fitzpatrick（1932）通過單一變量分析法對19家破產(chǎn)企業(yè)與非破產(chǎn)企業(yè)的財務比率進行分析。Altman（1968）提出了多元線性判斷模型，選取33家破產(chǎn)制造企業(yè)和33家同行業(yè)正常經(jīng)營的企業(yè)，以22個變量作為備選變量進行對比分析，搭建了Z-Score模型。此后，多變量分析方法被廣泛應用，并在Altman研究的基礎上衍變出其他多變量模型，如英國的Tafler模型，Edmister建立的小企業(yè)研究模型等。多元線性模型雖應用較廣泛，但該模型的一般假設條件與現(xiàn)實中的大多數(shù)情況無法匹配。為了克服這一局限性，Ohlson（1980）引入了無需嚴格假設條件的邏輯（Probit）回歸模型。此外，Aziz、Emanuel等在邏輯回歸模型方面還提出了現(xiàn)金流量模型，該模型以“企業(yè)價值等于未來預期現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值”這一財務管理基本原理建立邏輯模型。隨著計算機技術和統(tǒng)計技術的飛速發(fā)展，財務風險預警研究中又出現(xiàn)了新的分析模型，即人工神經(jīng)元網(wǎng)絡模型。

我國在財務風險預警領域的研究起步相對較晚，周首華（1996）借鑒Altman的研究成果，根據(jù)4 160家公司近24年的財務數(shù)據(jù)建立起F分數(shù)模型，預測準確率為70%左右，該模型將現(xiàn)金流量列入考量范圍，對國外Z-Score模型的缺陷進行了修正。在研究模型或研究方法方面，國內學者也進行了相關研究，例如：呂長江、周現(xiàn)華（2005）將樣本設定為制造業(yè)上市公司，將多元判別方法、人工神經(jīng)元網(wǎng)絡模型和多元邏輯回歸模型應用于搭建制造業(yè)上市公司的財務風險預警系統(tǒng)，剖析風險形成的原因，并在此基礎上提出風險防范措施。此外，還有學者采用功效系數(shù)法，分別對能源、制藥、船舶、農業(yè)等板塊的一些上市公司進行財務風險預警研究，并根據(jù)相關研究結論，認為功效系數(shù)法是行之有效的。

三、功效系數(shù)法

在運用功效系數(shù)法計算企業(yè)的綜合運營情況時，需要對企業(yè)中的各種要素進行綜合評價，包括定向和不定向的、財務和非財務的，因此該方法的操作較為復雜。在具體運用時主要分為以下三個步驟：第一，對每個評價指標界定一個滿意值和不允許值作為上下限。第二，計算各個指標的單項評分值，具體計算過程如下：單項指標得分=本檔基礎分+（實際值-本檔標準值）/（上檔標準值-本檔標準值）×（指標權數(shù)×上檔標準系數(shù)-指標權數(shù)×本檔標準系數(shù)）。第三，計算綜合評分值。總得分=∑單項指標得分。

功效系數(shù)法最早用于對企業(yè)的績效評價，是利用多種指標對目標對象進行綜合分析的方法，同時評價指標也可以進行差異化設定，每個企業(yè)均可根據(jù)自身不同的需求來設定與之相適應的評價指標，可以滿足企業(yè)在實際經(jīng)營運作中的具體需求。相對于其他的財務風險預警模型，傳統(tǒng)功效系數(shù)法具有很多的優(yōu)點，是一種行之有效的企業(yè)財務風險預測方法，但該方法也存在一個比較大的漏洞，即對于財務指標的取值范圍不夠詳細，僅采用兩個數(shù)值評價企業(yè)的綜合運營情況，對財務風險預警的準確度不高，難以了解財務風險的具體嚴重程度。因此，本文針對功效系數(shù)法存在的缺點進行改進，確保企業(yè)在進行財務風險預警時，能夠更好地提高風險預警的精確性和可靠度。

針對傳統(tǒng)功效系數(shù)法存在財務指標值取值范圍較小的缺點，本文將取值范圍分為五個評價檔次，分別是優(yōu)秀、良好、平均、較低以及較差。同時，各個評價檔次都有對應評價標準系數(shù)。另外，對基礎分和調整分的比重進行了分配方法的調整，以變動的分配比重取代固定的分配比，增加模型的精確度。如表1所示。

表1 評價檔次標準及標準系數(shù)

改進后的計算公式為：綜合評分值=Σ[單項指標權數(shù)×本檔標準系數(shù)+功效系數(shù)×（上檔基礎分-本檔基礎分）]。

參照國內外學者的研究，本文將所選取的財務指標分類為極大型變量、穩(wěn)定型變量、極小型變量，其中：極大型變量功效系數(shù)：若實際值＜優(yōu)秀值，則功效系數(shù)=（指標實際值-本檔標準值）/（上檔標準值-本檔標準值）；若實際值≥優(yōu)秀值，則功效系數(shù)=1。極小型變量功效系數(shù)：若實際值＞優(yōu)秀值，則功效系數(shù)=（指標實際值-本檔標準值）/（上檔標準值-本檔標準值）；若實際值≤優(yōu)秀值，則功效系數(shù)=1。穩(wěn)定型變量功效系數(shù)=（指標實際值-本檔標準值）/（上檔標準值-本檔標準值）。

經(jīng)過上述改進，功效系數(shù)法在預警財務風險時的準確性和有效性能夠得到提高。為了從整體上把握企業(yè)的財務風險及產(chǎn)生的原因，還可以增加反映成長能力、營運能力、盈利能力、償債能力的功效系數(shù)。此外，為了確定一套統(tǒng)一的評價基數(shù)，可以將各類功效系數(shù)統(tǒng)一換算為百分制形式。

四、企業(yè)財務風險預警及防范研究——以A港口企業(yè)為例

（一）企業(yè)簡介

A公司是一家從事港口裝卸、倉儲、水上客貨運輸、集裝箱運輸、外輪理貨、船舶修理、商業(yè)貿易、旅游、房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)管理等多元業(yè)務的綜合經(jīng)濟實體，目前管轄2家分公司，10家全資子公司，5家控股子公司，11家孫公司以及一家上市公司。歷經(jīng)10年的發(fā)展，企業(yè)的資產(chǎn)總額和凈資產(chǎn)規(guī)模均翻了近四倍。隨著城市的不斷發(fā)展，原港區(qū)所處位置現(xiàn)已處在城市的中心區(qū)域和交通要道，港城矛盾日益激化，企業(yè)現(xiàn)有的港區(qū)面臨著搬遷的歷史重任。為了根據(jù)地方政府要求盡快完成港口搬遷，企業(yè)現(xiàn)需投資大額資金建設新的港區(qū)，用于承接現(xiàn)有港口的業(yè)務。企業(yè)存在資金被無償占用、短期借款規(guī)模大且償債能力較弱、創(chuàng)造現(xiàn)金流能力弱、經(jīng)營效益惡化以及收入與成本增長不配比等財務風險。但通過對單個財務指標進行分析，只能得出企業(yè)存在某方面的風險，不能從整體上反映企業(yè)實際面臨風險的程度與狀況，無法采取系統(tǒng)有效的財務風險防范措施。因此，本文從指標值的取值范圍、評分比重等方面對傳統(tǒng)的功效系數(shù)法做出改進，搭建企業(yè)的財務風險預警系統(tǒng)，剖析風險形成的原因。

（二）財務風險評價標準值與預警指標權重的確定

1.指標權數(shù)的設定。參照國內外學者的研究經(jīng)驗，本文從償債能力、獲利能力、經(jīng)營能力和發(fā)展能力四個方面選取相關財務指標，既能全面反映財務風險的內容又不出現(xiàn)重疊，具體財務指標及其權數(shù)的設定如表2所示。

表2 企業(yè)預警系統(tǒng)財務指標及其權數(shù)

2.評價標準值的設定?？紤]到本文選取的是國內一家國有港口企業(yè)為研究對象，在設定企業(yè)財務指標評價標準值時，本文按照國務院國資委統(tǒng)計的港口行業(yè)標準值確定。

（三）財務風險預警警限的確定

一般來說，簡單的財務風險預警警限劃分主要是90—100無警、80—90輕警、70—80中警、60—70重警、0—60巨警，但該劃分既不符合統(tǒng)計學的規(guī)律，同時也與現(xiàn)實中人們對風險的認知有所偏差。本文并未采用上述簡單的劃分區(qū)間，原因是只有評價結果處于中間值時才是比較合理的，因此本文根據(jù)實際情況重新劃分了財務風險預警警限區(qū)間，即功效系數(shù)為0.9—1無警（無風險）、0.7—0.9輕警（注意風險）、0.6—0.7中警（風險較?。?.4—0.6重警（風險較大）、0—0.4巨警（風險嚴重）。

（四）財務風險預警

本文根據(jù)企業(yè)2016—2018年審計報告的相關數(shù)據(jù)，分別計算出實際的財務指標值、財務指標標準值、基礎分、功效系數(shù)、調整分和單項評分值等。

1.計算企業(yè)2016—2018年各單項指標的實際值，如表3所示。

表3 企業(yè)2016—2018年各單項指標的實際值

2.根據(jù)國務院國資委2018年企業(yè)績效評價標準值確定企業(yè)財務指標標準值，如表4所示。

表4 港口行業(yè)指標標準值

3.計算企業(yè)2016—2018年單項財務指標評分值，如表5—表7所示。

表5 企業(yè)2016年單項指標評分值

表6 企業(yè)2017年單項指標評分值

表7 企業(yè)2018年單項指標評分值

4.按照以上評價方法及參數(shù)，計算企業(yè)2016—2018年的財務風險預警指標指數(shù)值，如下頁表8所示。

表8 2016—2018年企業(yè)財務風險預警指標指數(shù)

5.計算企業(yè)2016—2018年綜合指數(shù)。根據(jù)公式：財務預警綜合指數(shù)=∑單項財務指標評分值/100，2016—2018年的綜合指數(shù)分別為0.50、0.59、0.54。通過比照上述劃分的財務風險預警報警區(qū)間，2016—2018年企業(yè)已處于重警狀態(tài)，大部分財務指標惡化，財務狀況存在嚴重風險，企業(yè)存在破產(chǎn)的可能性。之所以企業(yè)目前還能持續(xù)經(jīng)營，主要是由于當前的融資環(huán)境相對寬松，加之企業(yè)具有國資背景，銀行對其信貸支持力度較大。但倘若國家銀根緊縮，融資渠道受阻，企業(yè)可能會面臨資金鏈斷裂的風險。

（五）財務風險成因分析

1.盈利能力財務風險分析。企業(yè)2016—2018年盈利能力系數(shù)分別為0.59、0.68、0.61，2016年處于重警狀態(tài)，2017年和2018年處于中警狀態(tài)，表明企業(yè)在盈利能力方面有部分財務指標已出現(xiàn)異常，但產(chǎn)生財務風險的可能性相對較小。盈利能力指標出現(xiàn)異常，主要表現(xiàn)在盈余現(xiàn)金保障系數(shù)方面，2016—2018年該指標指數(shù)均為0，說明企業(yè)該項指標值連續(xù)三年均處于行業(yè)較差水平，反映出企業(yè)正常的經(jīng)營造血能力已出現(xiàn)嚴重問題，凈利潤貢獻現(xiàn)金流的能力越來越弱。另外，成本費用利潤率2016—2018年的指標指數(shù)分別為0.32、0.47、0.37，基本上都處于巨警或重警狀態(tài)，企業(yè)需要進一步加強對成本費用的控制。

2.償債能力財務風險分析。企業(yè)2016—2018年償債能力系數(shù)分別為0.59、0.62、0.53，2016年和2018年財務風險處于重警狀態(tài)，2017年處于中警狀態(tài)，這說明企業(yè)在償還債務方面已存在較為嚴重的財務風險。根據(jù)測算數(shù)據(jù)，企業(yè)已獲利息倍數(shù)指標系數(shù)2016—2018年分別為0.39、0.43、0.39，說明企業(yè)的利息支出在逐年增加，利息支付壓力在逐步增加，財務風險加大。

3.營運能力財務風險分析。企業(yè)2016—2018年營運能力系數(shù)分別為0.29、0.35、0.34，財務風險均處于巨警狀態(tài)，表明企業(yè)的營運管理處于較差水平，主要體現(xiàn)在總資產(chǎn)周轉率較低。根據(jù)測算數(shù)據(jù)，企業(yè)總資產(chǎn)周轉率2016—2018年指標系數(shù)分別為0.32、0.32、0.30，處于巨警狀態(tài)，說明企業(yè)資產(chǎn)利用效率較低，經(jīng)營能力較弱。

4.發(fā)展能力財務風險分析。企業(yè)2016—2018年發(fā)展能力系數(shù)分別為0.40、0.48、0.44，均處于重警狀態(tài)，企業(yè)發(fā)展能力較弱，主要體現(xiàn)在營業(yè)收入的增長方面。營業(yè)收入增長率雖然從2016年的巨警狀態(tài)轉變?yōu)?017年和2018年的重警狀態(tài)，營業(yè)收入增長趨勢有所好轉，但是增長力度不大，一方面主要是受近幾年經(jīng)濟增長速度放緩的大環(huán)境影響，港口貨物量相應減少，導致營業(yè)收入增長乏力。另一方面，企業(yè)港口業(yè)務過于單一，傳統(tǒng)行業(yè)基本處于飽和狀態(tài)，沒有新的營業(yè)增長點。

五、對港口企業(yè)財務風險防范措施的建議

通過上文的分析，表明企業(yè)已存在嚴重的財務風險，因此，企業(yè)必須制定一系列的方法或措施，從盈利、償債、營運、發(fā)展等四個方面入手，盡可能降低和控制企業(yè)的財務風險，本文建議企業(yè)可從以下幾方面來防范財務風險。

（一）積極尋求和培育新的盈利增長點

企業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務的市場空間和盈利水平在短期內基本已經(jīng)沒有快速、大幅的增長空間，若要保持企業(yè)收入和利潤的持續(xù)增長，必須尋求新的收入和盈利增長點。建議企業(yè)依托港口業(yè)務和臨港發(fā)展，利用港口集散過程中形成的現(xiàn)代物流鏈，借助現(xiàn)代化理念和信息管理手段，建設物流園區(qū)，建立配送功能，構建區(qū)域國際物流中心。

（二）進一步加強成本費用的開支控制

近年來，由于世界經(jīng)濟、國際貿易和航運產(chǎn)業(yè)的持續(xù)低迷，企業(yè)營業(yè)收入的增速有所放緩。與此同時，隨著勞動力成本和物價的不斷提高，企業(yè)成本費用增長比例較大，成本費用利潤率指標呈現(xiàn)出逐步下降的趨勢。為此，建議企業(yè)進一步加強成本費用管理，通過完善全面預算和經(jīng)營績效考核，從源頭和機制上下手嚴控成本費用開支。此外，隨著港口信息技術的不斷改進，建議企業(yè)通過信息化手段來縮減人員配備，優(yōu)化管控流程，降低人工成本，進而提高成本費用開支的效益。

（三）優(yōu)化融資安排，調整負債結構

從企業(yè)的融資負債結構來看，企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的資金有相當部分用于固定資產(chǎn)和股權投資，而日常生產(chǎn)經(jīng)營周轉的資金缺口則主要是通過短期的流動資金貸款來解決的。由于固定資產(chǎn)或股權項目的投資回收期長，而流動資金貸款的還款期短，兩者在期限結構上難以匹配，容易引發(fā)償債危機。因此，建議企業(yè)對于固定資產(chǎn)或股權投資項目，應盡可能使用項目貸款或并購貸款等償還期限較長的融資產(chǎn)品，如有條件，還可以統(tǒng)籌企業(yè)自身的財務狀況，合理使用融資券、中期票據(jù)、融資租賃、資產(chǎn)支持票據(jù)等融資工具，逐步構建方式多樣、結構合理新穎的融資模式。此外，對于現(xiàn)階段背負的流動資金貸款，建議企業(yè)可以通過申請借入2年或3年期限的流動資金貸款用于置換部分1年內到期的流動資金貸款，通過負債的期限結構管理，規(guī)避短期負債集中到期可能引發(fā)的流動性危機。

（四）優(yōu)化項目安排，調控投資節(jié)奏

從對企業(yè)財務風險的成因分析來看，負債規(guī)模的急劇擴張可能導致的償債危機是引發(fā)企業(yè)財務風險的重要原因之一。因此，建議企業(yè)一是要根據(jù)自身財務狀況進行適度投資。若投資項目較多，應根據(jù)不同項目對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的重要和緊急程度進行科學排序，分清輕重緩急，將有限的資金和能力投放到企業(yè)經(jīng)營發(fā)展最急切的投資領域，提高資金使用的效率。二是要堅持項目選擇的“經(jīng)濟”導向，通過科學、充分的前期論證，從眾多的投資項目中優(yōu)先選擇投資回報高、現(xiàn)金流量好的優(yōu)質項目，充分發(fā)揮財務杠桿的“正效益”。對于國資企業(yè)投資的公益性項目，建議在實施前爭取相應的經(jīng)濟利益或政策資源補償，避免負債融資的投入與產(chǎn)出不相匹配，進而增加企業(yè)的經(jīng)營負擔和償債風險。

（五）積極爭取政府資金或政策扶持

企業(yè)作為當?shù)刈畲蟮膰衅髽I(yè)，同時又是港口基礎設施這一“準公共產(chǎn)品”的投資者和經(jīng)營者，在新港區(qū)建設、航道和防波堤的維護、臨港物流及港口航線等方面，應向當?shù)卣疇幦≠Y金支持和政策扶持，借助政府資源加快港口建設和相關臨港產(chǎn)業(yè)集聚。此外，倘若企業(yè)在后續(xù)的經(jīng)營中，如因港口搬遷后新港區(qū)折舊、費用化利息等固定成本增加，經(jīng)營面臨虧損，企業(yè)還可以通過協(xié)調政府扶持資金的撥付方式，例如：以港口經(jīng)營補貼方式幫助企業(yè)通過增加營業(yè)外收入來優(yōu)化財務報表，確保企業(yè)始終處于盈利狀態(tài)，從而維護和提高企業(yè)在資本市場和銀行間市場的融資能力。

（六）構建合作經(jīng)營、共同經(jīng)營的港口運營新模式

企業(yè)目前在港口建設和經(jīng)營方面基本采取“自建自營”的傳統(tǒng)方式，港口建設的資金和經(jīng)營壓力較大。為了整合港口與航運、貨主和投資平臺等利益相關方的優(yōu)勢資源，緩解港口建設的償債與經(jīng)營負擔，建議企業(yè)可將不同的港口資產(chǎn)分別打包成立項目公司，通過在項目公司層面吸引戰(zhàn)略投資人，一方面可以利用戰(zhàn)略投資人引進的資金消化港口建設中的部分債務，降低企業(yè)的償債壓力與財務風險；另一方面還可以利用戰(zhàn)略投資人先進的管理理念、強大的技術力量和豐富的業(yè)務資源，進一步實現(xiàn)港港、港航和港貨之間的強強聯(lián)合，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，有利于企業(yè)新港口建成后的健康、持續(xù)經(jīng)營。