皓澤電子：大客戶關(guān)聯(lián)方成重要股東　成長性或背離創(chuàng)業(yè)板定位

周一

皓澤電子主營業(yè)務(wù)為微型驅(qū)動馬達的研制和銷售，主要產(chǎn)品包括單向開環(huán)馬達、雙向開環(huán)馬達、光學(xué)防抖馬達等，主要應(yīng)用于智能手機等。

報告期（2019-2021年及2022年上半年），皓澤電子營收分別為3.79億元、5.1億元、5.11億元和2.59億元，凈利潤分別為5116萬元、8224萬元、6988萬元和3251萬元，公司擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，目前已獲上市委同意并提交了注冊稿。

過去三年，皓澤電子營收基本停滯不前，且毛利率已經(jīng)較提交申報稿的2017年最高峰有較大程度的下滑，公司營收依賴小米和OPPO兩大客戶，且這兩大客戶的關(guān)聯(lián)方均已入股公司；此外，公司過去三年的表現(xiàn)，與創(chuàng)業(yè)板側(cè)重成長性定位存在一定的落差。

從成長性看，皓澤電子與創(chuàng)業(yè)板定位或許存在落差。2022年1-6月，公司營收為2.59億元，同比增加2.14%，扣非前后歸屬于母公司所有者孰低的凈利潤為2911萬元，同比下降20.84%。

皓澤電子預(yù)計，公司2022年營收為5.19億元，同比增長1.48%；歸屬于母公司凈利潤為6241萬元，同比下降10.69%；扣非歸母凈利潤為5623萬元，同比下降16.21%。

各報告期末，皓澤電子應(yīng)收賬款余額分別為2.35億元、2.31億元、1.93億元和2.21億元，其中2022年上半年的應(yīng)收賬款期末余額比上年同期增加4100萬元。顯然，如果沒有應(yīng)收賬款的助力，公司2022年上半年營收可能出現(xiàn)負增長。

事實上，皓澤電子的下游行業(yè)已遭遇了寒流。2022年以來，中國手機銷售低迷，IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2022年上半年中國手機出貨量為1.4億臺，同比下降14.4%。由于換機周期延長，國內(nèi)市場很難出現(xiàn)前幾年快速增長的局面。皓澤電子重要客戶小米集團的營收也表現(xiàn)不佳，其2022年上半年營收為1435.22億元，同比下降近13%。

從第三季度看，中國手機銷售依然低迷。據(jù)IDC統(tǒng)計，2022年前三季度，中國智能手機市場出貨量約7113萬臺，同比下降11.9%，延續(xù)了上半年低迷的態(tài)勢。

皓澤電子的產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機產(chǎn)品上。報告期內(nèi)，公司應(yīng)用于中低端智能手機的收入占比從近60%下降至31.97%，應(yīng)用于中高端智能手機的收入占比從35.15%上升至60.76%。

皓澤電子的毛利率雖然穩(wěn)中有降，但降幅并不大。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為30.35%、31.59%、29.79%和28.5%。雖然公司的產(chǎn)品走向高端化，但毛利率卻呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的態(tài)勢，已經(jīng)較2017年最高的37.79%下降了近10個百分點。

皓澤電子產(chǎn)品的主要原材料為磁石、鐵殼、簧片、載體、線圈、底座、芯片以及輔耗材，報告期內(nèi)，公司直接材料成本占生產(chǎn)成本的比例分別為55.27%、55.93、53.75%和54.8%，對公司毛利率影響較大。事實上，自2021年以來，受大宗商品價格上漲影響，不少原材料的價格出現(xiàn)了較大程度的上漲。公司也表示，如主要原材料價格明顯上漲，導(dǎo)致生產(chǎn)成本上漲，且無法向下游傳導(dǎo)，可能存在毛利率下降、業(yè)績波動的風(fēng)險。

皓澤電子產(chǎn)品主要分為單向開環(huán)馬達和雙向開環(huán)馬達，報告期內(nèi)，單向開環(huán)馬達的毛利率分別為23.89%、26.37%、27.32%和23.07%，雙向開環(huán)馬達的毛利率分別為55.17%、52.52%、33.23%和35.05%。

對此，注冊稿表示，公司綜合毛利率穩(wěn)定，單向雙環(huán)馬達2019年至2020年毛利率穩(wěn)定增長，雙向開環(huán)馬達毛利率2021年下降幅度較大，2022年上半年略有上升，主要是受銷售周期較長、競爭性定價策略、材料成本和制造費用上升等多重因素影響。

單向雙環(huán)馬達占公司營收的比重常年在一半以上，2017-2018年甚至在90%以上，該業(yè)務(wù)毛利率從2017年最高的36.57%下降至20%出頭，以致創(chuàng)業(yè)板上市委都因此擔(dān)心公司的持續(xù)經(jīng)營能力，擔(dān)心公司技術(shù)水平存在被淘汰的風(fēng)險。

此外，雙向開環(huán)馬達是公司增長較快的業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)的營收分別為7567萬元、1.02億元、2.47億元及1.03億元，但該業(yè)務(wù)毛利率較2019年下降20個點，這種趨勢還會持續(xù)下去嗎？

眾所周知，創(chuàng)業(yè)板很注重創(chuàng)新性和成長性，皓澤電子的收入從2019年的3.79億元增長至2022年的5.11億元，4年期間僅增長了34.82%，年化復(fù)合增長約為10%，過去五年的復(fù)合增長也僅為15%左右，且2020年之后基本停滯不前。

扣非凈利潤的成長性近幾年也停滯不前。皓澤電子的扣非凈利潤早在2019年就達到了5015萬元，但2022年預(yù)計也僅為5623萬元，期間的增幅僅10%出頭。即便從2017年的扣非凈利潤2851萬元算，其復(fù)合增長率接近15%。

事實上，即便皓澤電子營收低增長，也較行業(yè)可比公司快不少。據(jù)注冊稿，皓澤電子把五方光電和昀?？萍剂袨榭杀裙?，2019年至2021年，可比公司營收的平均值分別為6.24億元、5.71億元及6.54億元，幾乎沒有增長。

一個值得警惕的現(xiàn)象是，皓澤電子穩(wěn)定的毛利率與同行差異較大。報告期內(nèi)，同行可比公司的綜合毛利率平均值分別為33.32%、33.85%、24.7%和20.92%，近一年多時間以來，同行可比公司的綜合毛利率平均值急劇下滑，但皓澤電子的毛利率下降幅度遠小于同行。

事實上，皓澤電子近三年遠超行業(yè)的成長性離不開兩大客戶的支持，而這兩大客戶還在2020年3月入股了皓澤電子，可以參與IPO盛宴，公司不少年份的高毛利率也與上述兩大客戶不無關(guān)系。

2020年3月，皓澤電子進行了一次增資入股，兩大客戶的關(guān)聯(lián)方獲得了入股機會：第一大客戶OPPO的關(guān)聯(lián)方歡太科技以3150萬元入股皓澤電子，持股比例為4.468%；另一重要客戶小米的關(guān)聯(lián)方小米長江基金以2450萬元入股，持股比例為3.475%。這是公司IPO前的最后一次融資。

兩大客戶關(guān)聯(lián)方入股后，兩者的采購額合計占了皓澤電子營收的50%以上。

丘鈦微長期是皓澤電子的第一大客戶，報告期內(nèi)，公司對丘鈦微的銷售額分別為1億元、1.83億元、2.24億元和5115萬元，占營收的比重分別為26.43%、35.96%、43.86%和19.73%。

皓澤電子聲稱，由于參與OPPO、Vivo項目較多，后兩者指定丘鈦微向公司采購馬達。

據(jù)注冊稿，公司對OPPO品牌的收入分別為2.33億元、2.38億元、1.72億元和4911萬元，占比分別為61.49%、46.99%、33.91%和19.64%。皓澤電子聲稱對OPPO存在重大依賴，但不存在重大不利影響。

報告期內(nèi)，皓澤電子對OPPO品牌的毛利分別為8830萬元、8284萬元、5045萬元和1038萬元，占比分別為77%、51.94%、33.47%和15.47%，毛利率分別為37.95%、34.8%、29.27%和21.13%，公司對OPPO的銷售毛利率在一半年份遠高于公司的綜合毛利率。

小米也是皓澤電子的重要客戶。報告期內(nèi)，公司對小米品牌的收入分別為668萬元、2332萬元、1.17億元及8542萬元，占比分別為1.76%、4.6%和22.98%和34.16%；毛利分別為113萬元、795萬元、3795萬元和2515萬元，占比分別為0.99%、4.98%、25.18%和37.49%。自2020年入股關(guān)聯(lián)方后，小米的采購額不斷攀升。

報告期內(nèi)，皓澤電子對小米的毛利率分別為16.91%、34.1%、32.47%和29.44%，除了第一年外，公司對小米銷售的毛利率均高于綜合毛利率。

此外，皓澤電子還與小米簽訂了銷售協(xié)議：約定公司2022年向小米提供1085萬片光學(xué)防抖馬達，預(yù)計2022年實現(xiàn)保供量交付約540萬片，實現(xiàn)營收約1.02億元。

不過，從收入看，這種過度依賴也埋下了隱患，導(dǎo)致公司對客戶的話語權(quán)偏弱。報告期內(nèi)，皓澤電子來自小米、OPPO的收入合計占比均超過50%，部分產(chǎn)品不得不降價銷售。2021年以來，皓澤電子來自O(shè)PPO的收入就出現(xiàn)了大幅下滑的情況。

雖然對OPPO營收出現(xiàn)下滑，皓澤電子對小米的銷售占比出現(xiàn)逐年上升的跡象，但這種情況會否在IPO后出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)？