股權(quán)激勵(lì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投入影響的研究

彭震威 關(guān)勇軍

一、股權(quán)激勵(lì)

（一）定義

股權(quán)激勵(lì)主要產(chǎn)生于解決企業(yè)控制權(quán)與所有權(quán)分割的經(jīng)營(yíng)代理問(wèn)題，是指公司所有者以某種方式向公司管理者包括中高級(jí)管理人員和商業(yè)技術(shù)人員授予股權(quán)或股權(quán)收益，以便他們能夠參與決策、分享收入、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并形成權(quán)利和義務(wù)相對(duì)應(yīng)的能力和收入關(guān)系，鼓勵(lì)員工為公司長(zhǎng)期發(fā)展業(yè)務(wù)的制度安排。股權(quán)激勵(lì)是公司薪酬和公司制度構(gòu)想的一部分，更有利于改善公司治理結(jié)構(gòu)和各方權(quán)利義務(wù)的匹配。一般和價(jià)值分享相關(guān)，讓職工通過(guò)自發(fā)努力工作幫助企業(yè)發(fā)展壯大，建立內(nèi)部雙贏機(jī)制，解決資金激勵(lì)與效率等問(wèn)題。

（二）股權(quán)激勵(lì)的意義

股權(quán)擁有持續(xù)收益的特性，其收益與公司短期成本成反比，需要激勵(lì)對(duì)象追求中長(zhǎng)期收益，降低甚至舍棄部分短期收益。這對(duì)業(yè)務(wù)最大的影響就是員工財(cái)產(chǎn)權(quán)的長(zhǎng)遠(yuǎn)收益。為轉(zhuǎn)換長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，企業(yè)可適當(dāng)調(diào)低員工工資、獎(jiǎng)金或維持疲軟的增長(zhǎng)。工資和獎(jiǎng)金都是企業(yè)現(xiàn)金支付，資金流是企業(yè)的命脈，保障企業(yè)順利運(yùn)作，這對(duì)有外來(lái)投資困難的中小企業(yè)而言特別關(guān)鍵。確保工資與獎(jiǎng)金在盡可能低的水準(zhǔn)，將減少公司的短期現(xiàn)金支出，把資金用于商業(yè)運(yùn)營(yíng)，可以有效地減少公司在運(yùn)營(yíng)上可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，延長(zhǎng)公司壽命并提供更多更好的發(fā)展機(jī)會(huì)。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)措施, 可以提高員工對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)的期望，并降低對(duì)短期績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)的要求，不僅可以穩(wěn)定人才，還可以保證公司短期現(xiàn)金流的支出。

股權(quán)激勵(lì)還可以大大降低公司董事會(huì)監(jiān)管公司的成本。公司為了避免員工做出損害公司利益的事情，一般采取了嚴(yán)格的管理和控制手段，從這種管理方法衍生出多層次的完善并且規(guī)范的管理體系。實(shí)際上，這種體系的運(yùn)行成本非常高，且運(yùn)營(yíng)效率低。而實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，職工就變成了企業(yè)的主人之一，其個(gè)人利益和企業(yè)權(quán)益一致，降低了產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性。因此，公司可以在極少的級(jí)別上實(shí)施統(tǒng)一管理，提高公司運(yùn)營(yíng)效率并能夠在競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)的市場(chǎng)中獲得優(yōu)勢(shì)順位。

（三）股權(quán)激勵(lì)的目的

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可以提高公司穩(wěn)定性并吸引優(yōu)秀的管理和技術(shù)人才。讓職工加入企業(yè)的增值收益共享計(jì)劃，增加了職工歸屬感和認(rèn)同感，并調(diào)動(dòng)了其在管理工作中的創(chuàng)造性與熱情。當(dāng)職工做出遠(yuǎn)離企業(yè)或?qū)究赡懿焕木駬窈?，他們將?huì)損失這些收入，這將增加職工遠(yuǎn)離企業(yè)或犯錯(cuò)成本。建立公司利益共同體，合理分配公司的利潤(rùn)增值收益。公司董事和員工的利益可能不一致，董事關(guān)心的是公司的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展及其長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，職工關(guān)心的則是當(dāng)下的個(gè)人績(jī)效和工資薪金收入。價(jià)值觀的差異將不可避免地造成雙方在企業(yè)經(jīng)營(yíng)與管理工作中做出的行動(dòng)有所不同。實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)的個(gè)人利益，也將與企業(yè)整體利潤(rùn)綁定在一起，這將更有效地削弱二者之間的利益沖突，使個(gè)人和公司形成利益共同體，限制管理者的短視行為。企業(yè)采取股權(quán)激勵(lì)等舉措后，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)就不僅僅關(guān)注當(dāng)前財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，同時(shí)還要關(guān)注企業(yè)未來(lái)的價(jià)值創(chuàng)新潛力。另外，把股權(quán)激勵(lì)視為企業(yè)一個(gè)長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制的手段，不僅讓管理人員在任職期間能夠參與收益共享計(jì)劃，在離職后同樣也可以有權(quán)參與部分利潤(rùn)分享計(jì)劃。這將使得管理者不僅關(guān)注如何在任職期間提升業(yè)績(jī)，還要注重公司長(zhǎng)期發(fā)展，確保將來(lái)獲得遞延收益。

二、股權(quán)激勵(lì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響

（一）技術(shù)創(chuàng)新投入的特征

現(xiàn)代公司的競(jìng)爭(zhēng)是創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)，創(chuàng)新是體現(xiàn)一家公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和實(shí)現(xiàn)效益的重要指標(biāo)。企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，對(duì)保障企業(yè)績(jī)效穩(wěn)定增長(zhǎng)，以及企業(yè)業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展起到重要作用，反映了一個(gè)企業(yè)從成立之日起不斷進(jìn)步的動(dòng)態(tài)發(fā)展過(guò)程。中小企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)鍵在于研究活動(dòng)，企業(yè)必須通過(guò)對(duì)研究資金的支持、對(duì)核心科研人員的培訓(xùn)等措施，促進(jìn)企業(yè)新知識(shí)、新產(chǎn)品、新技術(shù)的創(chuàng)造和積累，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平。

企業(yè)的研發(fā)投入具有以下幾個(gè)特征：第一，由于企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)需要長(zhǎng)期且大量的資金投入，但是在進(jìn)行投資決策時(shí)，無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)期企業(yè)內(nèi)部以及外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境是否可持續(xù)支持研發(fā)活動(dòng)直至取得研發(fā)成果并產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，因此企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)有半途而廢的風(fēng)險(xiǎn)。第二，研發(fā)投入結(jié)果存在不確定性，研發(fā)投入的結(jié)果可能給企業(yè)帶來(lái)豐厚利潤(rùn)，但研發(fā)成果帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益可能無(wú)法彌補(bǔ)研發(fā)投入，其結(jié)果雖然可能帶來(lái)豐厚回報(bào)，但存在研發(fā)失敗的可能性。第三，當(dāng)代高新技術(shù)更新速度非常快，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品的生命周期縮短，企業(yè)花費(fèi)巨資進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，其最終產(chǎn)出是否能投產(chǎn)以及是否能存在足夠長(zhǎng)的周期以獲取既定利益具有不確定性。因此，企業(yè)對(duì)研發(fā)活動(dòng)的投資決策，實(shí)際上是一種風(fēng)險(xiǎn)非常高的活動(dòng)，收益具有滯后性和不確定性。作為代理人的企業(yè)管理者有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)規(guī)避這種高風(fēng)險(xiǎn)舉措，可能不會(huì)冒險(xiǎn)做出有利于企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的決策，從而抑制了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展。

（二）股權(quán)激勵(lì)在技術(shù)創(chuàng)新中發(fā)揮的作用

在高新技術(shù)上市公司中，委托代理成本可能引發(fā)公司高管的短視行為并盲目謀求企業(yè)效益，或者缺乏足夠熱情開(kāi)展創(chuàng)新研究投資，在創(chuàng)新研究投資結(jié)果具有一定滯后性的情況下，還可能造成公司科研人員不作為，創(chuàng)新進(jìn)度遲緩。因?yàn)槿肆Y本具有高度專(zhuān)用性和價(jià)格不確定性的特點(diǎn)，可能導(dǎo)致技術(shù)人員在工作中存在道德風(fēng)險(xiǎn)，使得高新技術(shù)企業(yè)治理困難。因此在企業(yè)管理中應(yīng)給予技術(shù)人員以及創(chuàng)新人才一定的收益彌補(bǔ)，這樣會(huì)相應(yīng)地減少企業(yè)技術(shù)人員逆向選擇的機(jī)會(huì)，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升。

高新技術(shù)企業(yè)同時(shí)具有知識(shí)集約化的特征，選擇正確的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在激發(fā)員工熱情和改善公司業(yè)務(wù)績(jī)效方面起著重要作用。研究表明，股權(quán)激勵(lì)在一定程度上改善了公司的運(yùn)營(yíng)能力和成長(zhǎng)能力，但在盈利和償債能力方面的作用有限。股權(quán)激勵(lì)的具體方式會(huì)造成不同的結(jié)果，只有根據(jù)企業(yè)內(nèi)部架構(gòu)采取適宜的股權(quán)激勵(lì)方案，才能達(dá)到促進(jìn)企業(yè)加大技術(shù)創(chuàng)新投入的結(jié)果。

（三）股權(quán)激勵(lì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的抑制

在過(guò)去十年間，大膽借債的是美國(guó)公司高層管理者。美國(guó)公司高層管理者收益包括兩個(gè)部分，一個(gè)是公司薪酬，而另外更大部分的收益是期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，蘋(píng)果公司首席執(zhí)行官庫(kù)克2019年薪酬為1 160萬(wàn)美元以及價(jià)值1.225億美元股權(quán)計(jì)劃獎(jiǎng)勵(lì)。對(duì)于企業(yè)具體的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，例如公司的股價(jià)是100元每股，作為股東代表，董事會(huì)對(duì)高管團(tuán)隊(duì)執(zhí)行期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，董事會(huì)給予高管100萬(wàn)股的買(mǎi)入期權(quán)，而行權(quán)價(jià)格是120元每股，今年的股價(jià)如果沒(méi)有漲到120元每股以上，這個(gè)激勵(lì)是毫無(wú)意義的，但是如果漲到130元，那么可以在達(dá)標(biāo)后賣(mài)出，然后扣掉行權(quán)的成本120元，相當(dāng)于一年股權(quán)激勵(lì)的收益能達(dá)到1 000萬(wàn)元，如果公司高管選擇了正常的運(yùn)營(yíng)，可以提高公司績(jī)效，但是執(zhí)行難度比較高。而通過(guò)發(fā)債做到股價(jià)的提升，在美國(guó)央行把利率下降到零的情況下，企業(yè)選擇響應(yīng)國(guó)家號(hào)召發(fā)行債券，債券利率持續(xù)走低，但是借債后資金的用途不是選擇去進(jìn)行投資研發(fā)，也不選擇去投資產(chǎn)能、招聘員工、投資房地產(chǎn)等，而是選擇回購(gòu)公司的股票，用于研發(fā)投入的資金被占用，研發(fā)創(chuàng)新速度變慢，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看可能被其他競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)超過(guò)，長(zhǎng)期壓縮成本，不愿意在人才和技術(shù)上投入資本，會(huì)給企業(yè)未來(lái)的股價(jià)暴跌埋下禍因。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年蘋(píng)果回購(gòu)股票660億美元，微軟回購(gòu)股票195億美元，谷歌回購(gòu)股票140億美元，臉書(shū)回購(gòu)股票64億美元。長(zhǎng)期購(gòu)買(mǎi)了本企業(yè)的股權(quán)，等于股票價(jià)格上升了，購(gòu)回股權(quán)之后，把這些庫(kù)存股票全部注銷(xiāo)，這么做的后果就是股份價(jià)格變低，每股盈利也就上去了，股票價(jià)格也就跟著上升了，這幾年的期權(quán)激勵(lì)目標(biāo)也就實(shí)現(xiàn)了，然后下一年再如法炮制，發(fā)放更多的公司債，在央行基準(zhǔn)利率趨于零的情形下，根據(jù)數(shù)據(jù)分析，其中有67%左右上漲因素與股權(quán)回購(gòu)相關(guān)，并且凈債務(wù)指數(shù)與股票回購(gòu)走勢(shì)呈現(xiàn)正相關(guān)。波音公司資本激勵(lì)設(shè)計(jì)中，高管收入直接與企業(yè)業(yè)績(jī)指數(shù)掛鉤，而具體指數(shù)之一就包括了企業(yè)的股票價(jià)格。股票價(jià)格上升主要是通過(guò)發(fā)債方式收購(gòu)股權(quán)，這也使得長(zhǎng)期累積下來(lái)，公司欠了更多的債務(wù)。公司資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，存在資本耗盡的風(fēng)險(xiǎn)，波音公司將此前的所有收益都大舉用于收購(gòu)股權(quán)，通過(guò)收購(gòu)股權(quán)，可以減少市面上大的流通股，進(jìn)一步拉升了股票價(jià)格，波音公司除去盈利以外，通過(guò)借債方式收購(gòu)了股票，說(shuō)明它對(duì)自身企業(yè)的發(fā)展前景十分樂(lè)觀，波音回購(gòu)最主要的原因是為了獲得股價(jià)提升。波音公司還分派了大量的現(xiàn)金股息，公司內(nèi)部分配資金，引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期投資波音股票，并吸納新投資人的資金入場(chǎng)。

但蘋(píng)果、亞馬遜等高科技公司具有極高的現(xiàn)金流，因?yàn)檫@些公司當(dāng)下的收益較高，蘋(píng)果公司2019年財(cái)報(bào)表明四個(gè)季度的現(xiàn)金儲(chǔ)備量充足，僅2019年第四財(cái)季末現(xiàn)金儲(chǔ)備就達(dá)到2 059億美元。但是包括波音、通用汽車(chē)這樣傳統(tǒng)的美國(guó)大型公司在內(nèi)都賺錢(qián)不多，股價(jià)卻比以前高了，是通過(guò)借新債來(lái)還舊債，問(wèn)題在于美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率近四年走高150基點(diǎn)，導(dǎo)致出現(xiàn)差額，市場(chǎng)中資金價(jià)格不一樣了，資金價(jià)格貴了，資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)沒(méi)變，但是每年滾動(dòng)債務(wù)表的利息變高，出現(xiàn)這種局面最后導(dǎo)致股票跳水。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在其中起到相反的作用，并沒(méi)有達(dá)到增加研發(fā)投入，獲得更多長(zhǎng)期收益的效果。

三、結(jié)論與展望

（一）股權(quán)激勵(lì)效果欠佳的可能原因

技術(shù)創(chuàng)新的目標(biāo)設(shè)計(jì)不切實(shí)際，創(chuàng)新目標(biāo)若過(guò)低，對(duì)員工沒(méi)有挑戰(zhàn)性，正常工作就可以達(dá)到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中所設(shè)定的目標(biāo)，不能激發(fā)員工的工作潛力；如果創(chuàng)新目標(biāo)太高，員工即使在工作上十分努力，可能也不能實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中所設(shè)定的目標(biāo)，從而失去動(dòng)力，這與股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)的初衷相違背。不同時(shí)期目標(biāo)數(shù)值設(shè)定的高低會(huì)影響員工的工作熱情，從而影響股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在實(shí)際實(shí)施中的效果。

行權(quán)條件中創(chuàng)新指標(biāo)測(cè)度的選擇，創(chuàng)新的產(chǎn)成品確實(shí)能夠成為指引激勵(lì)員工未來(lái)努力工作的方向，但技術(shù)創(chuàng)新本身就是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，可能短期內(nèi)無(wú)法看到成效，同時(shí)，也可能會(huì)使得激勵(lì)對(duì)象為追求業(yè)績(jī)而忽略其他方面的風(fēng)險(xiǎn)，可能使得管理層出現(xiàn)短期逐利行為，做出有損公司長(zhǎng)期價(jià)值的決策。

（二）改進(jìn)建議

當(dāng)前，受新冠肺炎疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇困難，但中國(guó)防疫舉措有力，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)率先恢復(fù)常態(tài)，但是外部形勢(shì)的變化降低了中國(guó)中小企業(yè)傳統(tǒng)的低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)力嚴(yán)重減弱，迫切需要重建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。重建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)需要公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和升級(jí)，而轉(zhuǎn)型升級(jí)是基于技術(shù)和商業(yè)模式的創(chuàng)新，中國(guó)公司，尤其是中小型企業(yè)在物質(zhì)資本上不具備比較優(yōu)勢(shì)，僅靠硬件無(wú)法實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，因此中國(guó)中小企業(yè)迫切需要重建自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)提升競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)中小企業(yè)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)和人力資源還沒(méi)有足夠重視，后果可能是員工沒(méi)有工作熱情，容易選擇跳槽離開(kāi)原本的公司和工作崗位，這就導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)能力不足。長(zhǎng)此以往企業(yè)將會(huì)出現(xiàn)招聘人才困難、使用人才困難、留住人才更加困難的惡性循環(huán)。制度創(chuàng)新是在股權(quán)激勵(lì)下發(fā)展起來(lái)的，這對(duì)于整個(gè)公司的長(zhǎng)期發(fā)展非常重要，中國(guó)許多中小企業(yè)還未到“兩權(quán)分離”的地步，以至于資本集中，非常等級(jí)化，老板和員工處在對(duì)立的位置上，結(jié)果就是公司團(tuán)隊(duì)整體整合能力弱，創(chuàng)新能力也很弱。為了改變現(xiàn)狀，公司可以選擇一個(gè)合適的股權(quán)激勵(lì)方式，用來(lái)改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、管理體制和企業(yè)文化。

公司需要設(shè)定合適的創(chuàng)新目標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略發(fā)展。企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的具體方法應(yīng)考慮企業(yè)歷史狀況并根據(jù)產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展情況，確定企業(yè)相應(yīng)的技術(shù)創(chuàng)新考核水平，創(chuàng)新產(chǎn)品的研究期限一般較長(zhǎng)，應(yīng)該采取一些具體的考評(píng)指標(biāo)，這樣更適應(yīng)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。為增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，還可設(shè)定基準(zhǔn)，與產(chǎn)業(yè)平均值和最大競(jìng)爭(zhēng)者公司進(jìn)行比較分析，由于既與本身的歷史性創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行縱向?qū)Ρ?，也與產(chǎn)業(yè)平均水平和最大競(jìng)爭(zhēng)者公司進(jìn)行橫向比較，使企業(yè)股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)規(guī)劃取得預(yù)期效果。如果企業(yè)能夠在構(gòu)建技術(shù)創(chuàng)新評(píng)價(jià)系統(tǒng)時(shí)結(jié)合企業(yè)未來(lái)的發(fā)展策略，從而把企業(yè)發(fā)展策略和獎(jiǎng)勵(lì)目標(biāo)的長(zhǎng)期利益結(jié)合到一起，有助于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。建立科學(xué)的技術(shù)創(chuàng)新評(píng)估體系，必須考慮技術(shù)創(chuàng)新評(píng)估指標(biāo)選取的多樣性，并且必須采用若干個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)豐富評(píng)估的內(nèi)容，以達(dá)到充分反映公司技術(shù)創(chuàng)新的投入情況，促使激勵(lì)對(duì)象關(guān)注公司的長(zhǎng)期利益。