云南白藥的盈利能力分析
——基于杜邦分析法

方克著，李小文

（云南師范大學， 云南 昆明 650500）

一、引言

目前國內(nèi)學者和評估機構對云南白藥公司進行財務分析時，大多數(shù)都是運用哈佛分析體系和雷達圖分析法進行綜合評價分析。儲一昀和王安武(2000)在《會計研究》中認為：公司盈利問題對于公司是非常重要的問題，它直接關系到公司各個方面的相關利益關系人的權益，把公司的盈利情況分析清楚是十分關鍵的。盧根發(fā)(2006)在《產(chǎn)業(yè)與科技論壇》認為，杜邦分析法的關鍵在于對財務指標的理解分析加以運用提出建議。杜邦分析法具有兼顧整體指標反映以及指標達成細節(jié)分析的效果，切實地梳理出影響集團公司凈資產(chǎn)收益率的核心因素，已更好的達到更好日常經(jīng)營管理、企業(yè)收益提高的目標。本文選擇云南白藥作為案例對象，采用杜邦分析法對云南白藥進行分析，并與同行業(yè)進行對比，找出云南白藥經(jīng)營過程中存在的問題，并提出的意見，為財務報表的內(nèi)外部使用者提供決策分析依據(jù)。

二、運用杜邦分析對云南白藥進行分析

(一)杜邦分析法的概念

杜邦分析以權益報酬率為出發(fā)點，將運算結果進行拆分，可以知道企業(yè)獲取收益的能力大小、資產(chǎn)投資收益的能力、權益乘數(shù)對權益收益的影響。這種方法是美國杜邦公司發(fā)明應用的，因此被稱為杜邦分析法，是一種廣泛應用的評價企業(yè)績效和財務業(yè)績的有效方法。杜邦分析法的各個指標的不同大小程度的變動會引起其他指標的變化，并最終將結果反饋在權益凈利率中。具體由：權益收益率=凈利潤/平均總資產(chǎn)，進一步拆解為：權益凈利率=營業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉率×權益乘數(shù)。

(二)云南白藥概述

云南白藥是全國聞名的藥企，其歷史可以追溯到119年前，是名列首批國家創(chuàng)新型企業(yè)，是享譽中外的中華老字號品牌，旗下的云南白藥牙膏、云南白藥噴霧劑銷量穩(wěn)居全國前列，于1993 年12 月于深交所上市，是云南省第一所上市的公司。

(三)用杜邦分析法對云南白藥進行財務分析

根據(jù)云南白藥公司2018-2021 年的財務報表計算出杜邦分析體系的各類指標的財務數(shù)據(jù)如表1 所示，并且因為絕對值指標具有同行業(yè)可比性，本文同時選用了其同行業(yè)的同仁堂和九芝藥業(yè)的數(shù)據(jù)來進行對比，更能在對比中發(fā)現(xiàn)云南白藥公司的盈利能力與發(fā)展能力的情況。

表1 2018-2021 年云南白藥、九芝堂、葵花藥業(yè)的杜邦分析相關指標

由表1 可知云南白藥的權益凈利率變化在這四年可以分為兩個階段，在2018 年-2020 年云南白藥公司從8.67%上升到14.29%，上升了5.62%，說明云南白藥公司在這三年的盈利能力在穩(wěn)定的增長，股東可以從在這三年賺取到更高的收益，云南白藥運用企業(yè)自有資本去賺取受益的能力在上升，在同行業(yè)中屬于中間地位，平均高于九芝堂平均低于葵花藥業(yè)。但是在2021 年云南白藥的權益凈利率卻出現(xiàn)了斷崖式下跌，下降了6.97 個百分比，低于同行業(yè)九芝堂1.65%，低于葵花藥業(yè)高達12.11%個百分比，其下降幅度令人震驚。

為了探究出其巨幅下跌的根本原因，本文通過因素分析法，將2020 年作為基期數(shù)據(jù)，2021 年為實際數(shù)據(jù)，按照權益凈利率公式的順序來逐一替代，可以計算出各驅動因素對于財務指標的影響程度。

基 期 2020 年 權 益 凈 利 率 =16.83% ×0.62 ×1.37=14.29%

實際2021 年權益凈利率=7.69%×0.68×1.4=7.32%

銷售凈利率變動帶來的影響= (7.69%-16.83%)×0.62×1.37=-7.76%

平均資產(chǎn)周轉率變動帶來的影響=7.69%×(0.68-0.62)×1.37=0.63%

權益乘數(shù)變動帶來的影響 =7.69% ×0.68 ×(1.4-1.37)=0.16%

通過因素分析法，發(fā)現(xiàn)最主要原因就是營業(yè)凈利率的下降-7.76%，而平均資產(chǎn)周轉率與權益乘數(shù)所帶來的上升優(yōu)勢，均被營業(yè)凈利率所抵消吞噬。

1.營業(yè)凈利率分析

營業(yè)凈利率=凈利潤/銷售收入，較高的營業(yè)凈利率能給企業(yè)帶來更多的流動資金，給企業(yè)的經(jīng)營安全墊上更厚的緩沖氣墊。從表1 可以看出云南白藥的營業(yè)凈利率從近四年均穩(wěn)定上升，三年均比九芝堂營業(yè)凈利率高，且與葵花藥業(yè)相差不大，在行業(yè)中有一個較高的水平，說明云南白藥在該行業(yè)擁有良好的盈利能力，但在2021 年卻下降成了近四年的最低值，對2021 年權益凈利率造成了最大的負面影響，與同行業(yè)的葵花藥業(yè)甚至相差了9.4%個百分比。

圖2 云南白藥營業(yè)收入與成本和凈利潤趨勢圖

從上圖可知云南白藥的營業(yè)收入歷年遞增，增長幅度分別是9.77%、10.38%、11%，是非常良好的增長趨勢。但營業(yè)成本也呈現(xiàn)遞增趨勢，增長幅度分別是14.11%、11.66%、12%?？梢钥闯銎涿磕甑臓I業(yè)成本的增長幅度均高于營業(yè)收入的增長幅度。通過觀察，發(fā)現(xiàn)了增收不增利的主要原因是因為投資收益影響。云南白藥2021 年公允價值變動損益相比上期減少了41.69 億元，同比下降了186.12 個百分比。而次要原因是當年的營業(yè)收入基于上年同比增長了11%，營業(yè)成本卻增長了12%，超過了營業(yè)收入的增長率。營業(yè)成本中增幅最大的就是研發(fā)費用，同比增長了83%，查閱報表后發(fā)現(xiàn)是云南白藥公司新增特醫(yī)食品研發(fā)注冊及護膚品研究開發(fā)等項目。說明云南白藥公司在廣告宣傳、技術創(chuàng)新、產(chǎn)品生產(chǎn)中未能很好控制成本導致凈利潤率成長比例偏低，成本的增長沒有給公司帶來對等的收入。

2.總資產(chǎn)周轉率分析

總資產(chǎn)周轉率=營業(yè)收入/平均總資產(chǎn)，該指標是衡量企業(yè)資產(chǎn)營運效率的重要指標，代表了企業(yè)資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉速度，一般來說，總資產(chǎn)周轉率的越高，表明總資產(chǎn)的周轉速度越快，資產(chǎn)利用的效率和管理的質量也越高。通過表1 可知，云南白藥的總資產(chǎn)周轉率雖然從2019 年至2021 年均穩(wěn)定上升但也均低于同行業(yè)的九芝堂和葵花藥業(yè)，說明該公司的資產(chǎn)周轉運營和利用效率和管理質量總體相比同行業(yè)有一定的差距。而過低的總資產(chǎn)周轉率會給企業(yè)的營運能力帶來不好的影響，盈利能力也會隨之走下坡路，為探究云南白藥總資產(chǎn)周轉率偏低的原因，本文將其拆分為存貨周轉率和應收賬款周轉率兩個部分。

應收賬款周轉率衡量的是企業(yè)應收賬款的周轉速度和企業(yè)應收賬款管理的效率和管理。從上圖可以看出應收賬款周轉率逐漸下降，代表企業(yè)的資金流動性正在逐年變?nèi)酰髽I(yè)資產(chǎn)中應收賬款在資產(chǎn)的比重逐年升高，如果欠款客戶拖欠賬款，會使云南白藥的現(xiàn)金流變得緊張，面臨高額的壞賬準備，容易產(chǎn)生不良資產(chǎn)，導致資產(chǎn)質量變差，可能使企業(yè)雖然有高資產(chǎn)的表面現(xiàn)象，但實際卻是難以變現(xiàn)甚至不能變現(xiàn)的不良情況。

圖3 云南白藥存貨周轉率和應收賬款周轉率趨勢圖

存貨周轉率=營業(yè)成本/平均存貨。該指標衡量企業(yè)存貨的周轉速度，即存貨在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各個環(huán)節(jié)，即從購入、投入生產(chǎn)再到銷售整個環(huán)節(jié)的營運管理效率和質量。由圖可知雖然云南白藥的存貨周轉率正在逐年上升，說明這一時期云南白藥的公司的存貨變現(xiàn)能力正在變強和存貨管理水平也逐漸提高。這與云南白藥實行輕資產(chǎn)的特征是相符合的，存貨的歷年占比也在下降，從2018 年的20%下降到2021 年的16%，云南白藥四年平均存貨占比為19.5%。九芝堂四年平均存貨占比為12.74%，葵花藥業(yè)四年平均存貨占比為13.06%，與同行業(yè)存在一定的差距，

3.權益乘數(shù)分析

權益乘數(shù)衡量的是企業(yè)的償債能力。權益乘數(shù)=平均總資產(chǎn)/股東權益，該指標越低則代表企業(yè)的向外借款融資的金額就越少，則也就擁有更多的資金去償還債務，財務風險也就越低。但如果該指標過于低，則表明企業(yè)雖然擁有安全的經(jīng)營環(huán)境，卻放棄了風險帶來的高受益。由表1 可知云南白藥的權益乘數(shù)在逐年增加，說明企業(yè)運用負債比例增加，股東權益的比例逐年減少，對于逐步提高的財務杠桿使用情況，給公司帶來了逐步增長的償債風險與財務風險，云南白藥非長期負債占總負債占比在四年中平均85%左右，說明企業(yè)并不過度依賴于長期負債。為了探究逐漸增加的權益乘數(shù)是否給公司帶來過多的負面影響，本文將流動比率指標加入分析，進一步對云南白藥的償債能力進行探討。

流動比率指標衡量企業(yè)在償還非長期負債時，其流動易變現(xiàn)資金償還非長期債務的能力。流動比率指標數(shù)值越高，則代表該企業(yè)支付其短期債務能力越強，該公司的短期償債風險也會越低。通過計算云南白藥的四年平均流動比率為3.79，葵花藥業(yè)為2.53，九芝堂2.83，可以看出雖然云南白藥的權益乘數(shù)逐步在增長，企業(yè)運用外部資金增加，但其流動比率卻仍然高行業(yè)的九芝堂與葵花藥業(yè)的平均水平，說明云南白藥的短期償債能力擁有雄厚的流動資金的保證，基本不會出現(xiàn)無法償還非長期負債的情況出現(xiàn)。

三、云南白藥公司發(fā)展對策

(一)控制成本，增加凈利

云南白藥公司可以結合根據(jù)自身的實際情況，在成本控制方面，首先應該制定精確的預算，爭取開源節(jié)流，避免不必要的支出，優(yōu)化成本結構，定期對生產(chǎn)、制造等主要、關鍵的機器保養(yǎng)維護，增長其使用壽命，以給企業(yè)帶來最大化的投入回報比率。還需要努力控制或者降低各項營業(yè)費用，如減少管理、銷售費用的支出，使資金能夠更有效地給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益避免無效的使用。而2021 年導致的凈利潤大幅下降的投資收益巨跌，考慮到云南白藥的主營業(yè)務并非投資性企業(yè)，不用矯枉過正，但云南白藥也要注意因為投資虧損給股東帶來的資金方面的負面影響。

(二)加速存貨周轉，提高運營能力

雖然因為疫情導致了市場購買力有所下降，但云南白藥的產(chǎn)品大多為家庭必備產(chǎn)品，其云南白藥噴霧劑在市場中更是基本無可替代產(chǎn)品，所以云南白藥公司可以繼續(xù)保持輕資產(chǎn)企業(yè)的特點：注重企業(yè)營銷。通過積極參加網(wǎng)絡電商、促銷活動節(jié)日等活動，來促銷積壓時間過長的產(chǎn)品，不僅可以在減少虧損的情況下提高銷售收入，還可以順便處理多余的積壓資產(chǎn)，避免產(chǎn)品過期或者臨期而導致存貨跌價帶來的損失，使企業(yè)的資產(chǎn)快速周轉起來以創(chuàng)造更多的現(xiàn)金流，有更多的現(xiàn)金為創(chuàng)新商品擴大其宣傳來再次增收，同時也可以給日益增加的研發(fā)費用的提供一定的資金支持，讓企業(yè)可以使用更多的自有資金來運營，達到良好的資金和存貨的雙循環(huán)。

(三)提高資產(chǎn)質量

云南白藥的信用政策放偏寬松，雖然會給云南白藥公司帶來更多的銷售機會，但高額的應收賬款在資產(chǎn)中的占比，同樣會增大企業(yè)的經(jīng)營風險。所以在事前，云南白藥應制定寬嚴同存的賒銷政策，對資信良好的企業(yè)適用良好的信用政策，最資信不良的企業(yè)避免不必要的賒銷。在事中，要提高對賒銷商的經(jīng)營情況的關注，確保應收轉款的收款程序環(huán)節(jié)信息暢通，對可能出現(xiàn)壞賬風險的或者大額度欠款方應收賬款進行加快回收。在事后，可以通過現(xiàn)金折扣加快應收賬款的收回，避免出現(xiàn)壞賬，也可以選取應收賬款保理業(yè)務，把壞賬風險高的應收賬款抵押給銀行換取現(xiàn)金流，雖然降低了未來的受益，但同時也降低了壞賬風險，提高了資金流動性。