金融機構(gòu)如何發(fā)展個人養(yǎng)老金融市場

文/王劍 田維韋 黃江鑫 編輯/白琳

隨著我國老齡化程度的加深，養(yǎng)老保險體系第三支柱的重要性愈發(fā)凸顯。發(fā)展第三支柱有利于緩解第一支柱的支付壓力，彌補第二支柱的不足，擴大養(yǎng)老保險覆蓋面。2022年4月21日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（以下簡稱《意見》），個人養(yǎng)老金制度的正式落地為我國第三支柱養(yǎng)老保險的完善打下堅實基礎(chǔ)。在個人養(yǎng)老金制度的建設(shè)過程中，商業(yè)銀行、保險公司、證券公司等各類金融機構(gòu)將依托各自優(yōu)勢參與其中，但也會面臨一系列的挑戰(zhàn)。

《意見》為個人養(yǎng)老金制度建設(shè)指明方向

《意見》的頒布為個人養(yǎng)老金制度的建設(shè)提供了指引，主要內(nèi)容可概括為以下四個方面。

一是參與范圍與方式?！兑庖姟钒褏⑴c個人養(yǎng)老金的范圍限定為在中國境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險的勞動者，即參與第三支柱個人養(yǎng)老金是對參與第一支柱基本養(yǎng)老保險的補充。此外，與第一支柱的“強制性”不同，個人養(yǎng)老金采用自愿參加的方式，同時自主承擔(dān)繳費責(zé)任以及自主決定待遇的領(lǐng)取方式等。

二是個人養(yǎng)老金制度明確實行個人賬戶制?！兑庖姟访鞔_規(guī)定參加人要通過個人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺，建立一個本人唯一的個人養(yǎng)老金賬戶，用于管理信息；同時，開設(shè)對應(yīng)的個人養(yǎng)老金資金賬戶，用以繳費、購買轉(zhuǎn)換養(yǎng)老金產(chǎn)品、領(lǐng)取收益等。

三是參與個人養(yǎng)老金將享受稅收優(yōu)惠政策?！兑庖姟分赋觥皣抑贫ǘ愂諆?yōu)惠政策，鼓勵符合條件的人員參加個人養(yǎng)老金制度并依規(guī)領(lǐng)取個人養(yǎng)老金。”《意見》明確參加人每年繳納個人養(yǎng)老金的上限為1.2萬元，參考已經(jīng)試點的稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險，預(yù)計個人養(yǎng)老金在繳費和積累環(huán)節(jié)可享受所得稅優(yōu)惠。

四是個人養(yǎng)老金的賬戶資金投資范圍廣泛。個人養(yǎng)老金資金賬戶資金可根據(jù)參與人的偏好用于購買符合規(guī)定的銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等金融產(chǎn)品。5月10日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范和促進商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)發(fā)展的通知》，明確規(guī)定符合銀保監(jiān)會規(guī)定的銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險等滿足不同投資者偏好的金融產(chǎn)品可納入個人養(yǎng)老金投資范圍，享受國家規(guī)定的稅收優(yōu)惠政策。

各類金融機構(gòu)參與個人養(yǎng)老金市場的優(yōu)勢與挑戰(zhàn)

《意見》明確規(guī)定個人養(yǎng)老金資金賬戶的資金可用于購買符合規(guī)定的金融產(chǎn)品，這將為各類金融機構(gòu)帶來發(fā)展機遇。隨著個人養(yǎng)老金制度的不斷完善，商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、公募基金等市場主體也將積極布局個人養(yǎng)老金市場，依托各自優(yōu)勢，滿足客戶的差異化養(yǎng)老需求。其中，銀行優(yōu)勢在賬戶和渠道，公募基金和券商優(yōu)勢體現(xiàn)在投研能力上，保險的優(yōu)勢則側(cè)重于保障和服務(wù)。

商業(yè)銀行：依托養(yǎng)老資金賬戶形成先發(fā)優(yōu)勢

商業(yè)銀行將成為居民個人養(yǎng)老金賬戶的入口，依托渠道優(yōu)勢及齊全的牌照，有望成為養(yǎng)老金融產(chǎn)品的全體系銷售站點，但是商業(yè)銀行的產(chǎn)品和服務(wù)同質(zhì)化程度較高，個性化服務(wù)等方面仍有待加強。

具體來看，商業(yè)銀行的優(yōu)勢主要體現(xiàn)為：一是渠道優(yōu)勢和客戶信任度高。與其他金融機構(gòu)相比，商業(yè)銀行的營業(yè)網(wǎng)點在覆蓋廣度和深度上擁有巨大優(yōu)勢，而依托龐大的線下渠道以及長期的服務(wù)和營銷，商業(yè)銀行積累了各財富階層的客戶資源（見圖1）。因此，商業(yè)銀行更容易挖掘出客戶的養(yǎng)老需求，為其提供差異化的養(yǎng)老服務(wù)。二是穩(wěn)健性和安全性高。商業(yè)銀行投資風(fēng)格穩(wěn)健、安全性高，符合居民風(fēng)險偏好，有利于個人養(yǎng)老金長期發(fā)展。目前我國股票市場、衍生品市場等發(fā)達(dá)程度不高，并且個人養(yǎng)老金制度發(fā)展初期居民風(fēng)險偏好較低，銀行的投資風(fēng)格更容易贏得投資者信賴。三是商業(yè)銀行擁有較為完善的內(nèi)控體系以及較高的信息化水平，有助于提升個人養(yǎng)老資金賬戶的管理能力和規(guī)范化運作水平，確保個人養(yǎng)老資金的安全。

圖1 主要商業(yè)銀行營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量（截至2021年末）

商業(yè)銀行的劣勢主要體現(xiàn)為：一是目前商業(yè)銀行的產(chǎn)品和服務(wù)同質(zhì)化程度較高，個性化服務(wù)等方面仍有待加強。二是財富管理意識有待增強。我國商業(yè)銀行的財富管理業(yè)務(wù)長期以“賣方銷售模式”為主，營銷隊伍以銷售產(chǎn)品為導(dǎo)向，且缺乏專業(yè)的投顧隊伍以及服務(wù)體系，容易讓客戶對銀行產(chǎn)品產(chǎn)生“保本保收益”的固有印象及預(yù)期。三是商業(yè)銀行的養(yǎng)老儲蓄側(cè)重“保本保收益”，與其他產(chǎn)品相比吸引力較為有限。養(yǎng)老儲蓄的儲蓄期限長，收益波動小但收益率也相應(yīng)較低，且靈活性偏弱，更適合風(fēng)險偏好較低的客戶。四是在投資體系方面，商業(yè)銀行在固收領(lǐng)域積累了較為豐富的經(jīng)驗，但是在權(quán)益領(lǐng)域則相對薄弱，投資體系有待進一步完善。

理財公司：有望在個人養(yǎng)老金發(fā)展初期快速擴展覆蓋面

依托母行豐富的客戶資源以及較為穩(wěn)健的投資收益，理財公司的養(yǎng)老理財產(chǎn)品有望在個人養(yǎng)老金建設(shè)初期取得較快發(fā)展。

理財公司的優(yōu)勢主要體現(xiàn)為：一是理財公司母行有遍布全國的分支機構(gòu)和成熟的理財團隊，能夠快速拓寬養(yǎng)老理財產(chǎn)品的覆蓋面。二是理財公司在大類資產(chǎn)配置以及中低風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)建方面有豐富經(jīng)驗。固定收益類是理財公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域。理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置以固收類為主，2021年理財產(chǎn)品投向債券類、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)余額分別為21.33萬億元、2.62萬億元、1.02萬億元，分別占總投資資產(chǎn)的68.39%、8.40%、3.27%（見圖2）。三是中外合資理財機構(gòu)的參與，有助于借鑒國際領(lǐng)先的養(yǎng)老理財發(fā)展模式及產(chǎn)品創(chuàng)新方式。目前開業(yè)的外資控股理財公司包括匯華理財、貝萊德建信理財、施羅德交銀理財和高盛工銀理財，貝萊德等外資機構(gòu)在養(yǎng)老金管理實踐上具備豐富的經(jīng)驗。因此，中外合資理財機構(gòu)參與養(yǎng)老理財試點，有助于借鑒國際領(lǐng)先的養(yǎng)老理財發(fā)展模式。

圖2 理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況

理財公司的劣勢主要體現(xiàn)為：一是投研實力有待提升。與公募基金及券商相比，理財公司在權(quán)益類資產(chǎn)的投研能力方面相對薄弱。二是理財公司體制機制方面存在一些保守和僵化的問題，激勵機制較弱。理財業(yè)務(wù)發(fā)源于銀行的表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)，因此理財公司也相應(yīng)繼承了銀行相對保守的內(nèi)控體系，在績效考核上，也相對缺乏有效的激勵機制。這導(dǎo)致了理財公司的研究工作相對難以貼近市場，且不利于養(yǎng)老產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新與發(fā)展。

證券公司：提供綜合財富管理服務(wù)

《意見》規(guī)定了個人養(yǎng)老金資金賬戶可用于購買符合規(guī)定的金融產(chǎn)品的范圍，券商發(fā)行的公募養(yǎng)老FOF（基金中基金）產(chǎn)品屬于該范疇。一方面，具有公募基金業(yè)務(wù)牌照的券商或資管子公司可以發(fā)力公募養(yǎng)老FOF產(chǎn)品，為個人養(yǎng)老金提供更多投資選擇；另一方面，《意見》規(guī)定個人養(yǎng)老金資金賬戶可以由參加人在符合規(guī)定的商業(yè)銀行指定或開立，也可以通過其他符合規(guī)定的金融產(chǎn)品銷售機構(gòu)指定，券商作為主要的金融產(chǎn)品銷售機構(gòu)也可以參與。

證券公司的優(yōu)勢主要體現(xiàn)為：一是具有完善的投研體系和高素質(zhì)的投研團隊，可以在產(chǎn)品設(shè)計上發(fā)揮優(yōu)勢，吸引風(fēng)險偏好較高的客戶。二是具備強大的投顧團隊，作為金融產(chǎn)品代銷機構(gòu)，可以為個人養(yǎng)老金參與者提供更全面的財富管理服務(wù)。證券公司擁有龐大的投顧團隊和完善的投顧體系，2021年我國證券業(yè)證券投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入達(dá)到54.57億元，而投資顧問人數(shù)也突破7萬人。

理財公司的劣勢主要體現(xiàn)為：一是渠道銷售能力不足，客戶基礎(chǔ)不及銀行。證券公司在渠道與客戶基礎(chǔ)方面與商業(yè)銀行存在較大的差距，且商業(yè)銀行賬戶優(yōu)勢較為明顯，因此未來在養(yǎng)老金融產(chǎn)品銷售方面，完善的投顧體系以及提供個性化的綜合服務(wù)將是券商取得競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。二是科技賦能不足，用戶體驗有待提升。盡管目前頭部券商紛紛發(fā)力金融科技，打造線上投顧生態(tài)圈，但是券商投顧業(yè)務(wù)仍主要依托于傳統(tǒng)的線下服務(wù)，線上用戶體驗有待提升，手機APP的月活躍用戶數(shù)也遠(yuǎn)低于銀行類APP。

公募基金：投研能力市場領(lǐng)先，業(yè)績出眾受客戶青睞

公募基金具有市場領(lǐng)先的投研能力，積累了廣泛的客戶基礎(chǔ)，旗下的養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)展迅速，但是公募基金較為依賴外部渠道，獨立銷售能力偏弱。

公募基金的優(yōu)勢主要體現(xiàn)為：一是公募基金擁有成熟的投研體系，依托在宏觀策略和資產(chǎn)上的研究優(yōu)勢，可以為養(yǎng)老資金組合的投資提供支持，帶來更高的投資收益率，助力養(yǎng)老金保值增值。二是良好的業(yè)績記錄為公募基金行業(yè)積累了廣泛的客戶基礎(chǔ)。近年來，行業(yè)規(guī)模快速增長，公募基金凈值從2011年的2.19萬億元增長至2021年的25.66萬億元。養(yǎng)老目標(biāo)基金也取得了良好的發(fā)展態(tài)勢，是基金行業(yè)增速最快的基金類型之一。三是豐富的底層基金可為個人養(yǎng)老金資產(chǎn)配置提供基礎(chǔ)，有利于養(yǎng)老目標(biāo)基金采取不同的配置策略，控制投資組合波動風(fēng)險。

公募基金的劣勢主要體現(xiàn)為：一是產(chǎn)品設(shè)計同質(zhì)性較強。養(yǎng)老目標(biāo)基金可分為目標(biāo)風(fēng)險型和目標(biāo)日期型兩種類型。各家機構(gòu)的養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品在產(chǎn)品費率、封閉期和配置策略方面同質(zhì)化較為嚴(yán)重。二是缺乏獨立渠道，銷售能力偏弱。大部分公募基金公司缺乏獨立渠道，在產(chǎn)品銷售方面對外部代銷渠道的依賴度較大。從各銷售機構(gòu)公募基金銷售保有規(guī)模數(shù)據(jù)來看，公募基金銷售較為依賴銀行和券商的渠道，由此導(dǎo)致養(yǎng)老目標(biāo)基金的渠道費用和銷售成本較高。

保險公司：滿足客戶多元化的養(yǎng)老保障需求

參考海外市場，對照國內(nèi)，預(yù)計商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品將會扮演重要的角色，但不會是核心角色。因為商業(yè)養(yǎng)老保險的核心功能是保值，增值作用有限，因此不能充分分擔(dān)第一和第二支柱的養(yǎng)老支出。

保險公司的優(yōu)勢主要體現(xiàn)為：一是保險產(chǎn)品不僅可以提供儲蓄功能，也可以提供保障功能，所以保險公司可以圍繞多元化的養(yǎng)老保障需求，提供差異化的一攬子保險解決方案，構(gòu)建“大養(yǎng)老”生態(tài)圈。二是商業(yè)養(yǎng)老保險能夠滿足投保人在安全穩(wěn)健、長期增值、長期領(lǐng)取等方面的綜合需求，既可以提供保底利率，也可以提供年金功能以對沖長壽風(fēng)險?！蛾P(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡稱“資管新規(guī)”）出臺后，商業(yè)養(yǎng)老保險是目前市場內(nèi)唯一可以提供保底利率的產(chǎn)品，收益的確定性較高。此外，養(yǎng)老年金和專屬商業(yè)養(yǎng)老保險等產(chǎn)品的保障期限長，可以較好地對沖長壽風(fēng)險。

保險公司的劣勢主要體現(xiàn)為：一是投顧能力偏弱。與其他金融機構(gòu)的理財顧問相比，保險公司的代理人以銷售保險為導(dǎo)向，對股票、債券及理財產(chǎn)品等資產(chǎn)的了解有限，將來在提供養(yǎng)老金投資顧問的服務(wù)方面，專業(yè)能力或有不足。二是增值功能有限，吸引力不及其他產(chǎn)品。保險產(chǎn)品一般具有保底利率，因此我國保險公司在資產(chǎn)配置上主要以固收為主，以滿足保底收益的要求。隨著個人養(yǎng)老金的發(fā)展逐漸成熟，以固收為主的投資策略或難以滿足客戶多元的投資需求。三是經(jīng)營難度更大，股權(quán)融資相對較難。養(yǎng)老保險資金與年金屬于長期資金，但國內(nèi)債券市場缺乏長期限資產(chǎn)，短期債券占比極高，因此保險公司無法對沖長期保險產(chǎn)品所帶來的利率風(fēng)險，這對股東資本不利，所以股權(quán)融資的難度相對更高。中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2020年保險行業(yè)配置缺口最高的前三位資產(chǎn)是債權(quán)投資計劃、信托計劃和債券，分別有64%、53%和47%的保險公司存在配置缺口（見圖3）。

圖3 2020年度保險公司存在配置缺口的主要資產(chǎn)

對金融機構(gòu)的建議

我國個人養(yǎng)老保險第三支柱處于起步階段，運作體系仍有待積極探索。各金融機構(gòu)相互之間存在優(yōu)劣勢差異，養(yǎng)老產(chǎn)品具備社保和金融雙重屬性，并且個人養(yǎng)老金融需求差異較大，因此并不是銀行、券商、公募基金、保險公司能夠獨立提供的。只有各金融機構(gòu)協(xié)同合作、取長補短，著眼于各自在養(yǎng)老市場中的優(yōu)劣勢做好分工，才能在競合關(guān)系中共同推動個人養(yǎng)老金融市場的大發(fā)展。商業(yè)銀行應(yīng)該積極發(fā)揮客戶資源和渠道優(yōu)勢，在個人養(yǎng)老金融市場中承擔(dān)管理賬戶和整合產(chǎn)品的職能。一方面需要加強養(yǎng)老金融教育宣傳，有效地向客戶普及個人養(yǎng)老金融政策；另一方面要積極提升綜合化的產(chǎn)品和服務(wù)能力，協(xié)助居民理性有效地規(guī)劃養(yǎng)老資金，發(fā)揮在個人養(yǎng)老創(chuàng)新發(fā)展的中堅力量。公募基金則需要積極發(fā)揮其投研體系的優(yōu)勢，搭建完善的養(yǎng)老產(chǎn)品線，培育優(yōu)異的投資經(jīng)理，建立適合養(yǎng)老金管理的框架制度。券商資管應(yīng)進一步完善公募養(yǎng)老FOF體系，積極探索滿足個人養(yǎng)老需求的產(chǎn)品和投資策略，發(fā)揮好綜合化服務(wù)的能力。保險公司可以積極探索多賬戶產(chǎn)品組合的模式。養(yǎng)老保險產(chǎn)品期限較長，與現(xiàn)有的保險產(chǎn)品相結(jié)合有助于推動優(yōu)化家庭金融資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)，因此建議養(yǎng)老保險可通過多賬戶的產(chǎn)品組合滿足客戶不同風(fēng)險偏好需求。