從長(zhǎng)波周期角度分析黃金價(jià)格走勢(shì)及未來(lái)變化

■ 陳 斯

（自然資源部執(zhí)法局，北京 100812）

黃金是重要的貴金屬，兼具商品、避險(xiǎn)、貨幣信用三大屬性。從長(zhǎng)期來(lái)看，黃金價(jià)格存在規(guī)律性波動(dòng)，相關(guān)行業(yè)的繁榮和蕭條循環(huán)往復(fù)[1]。這種長(zhǎng)周期的規(guī)律變化，既類(lèi)似于一年四季中春、夏、秋、冬的冷暖交織、循環(huán)罔替，也與經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波周期（康德拉季耶夫周期）的四個(gè)階段有一定相似性和關(guān)聯(lián)性。這種長(zhǎng)周期的規(guī)律變化，與其發(fā)揮商品、避險(xiǎn)、貨幣信用三大內(nèi)在屬性有密切關(guān)系。

1 經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波周期（康德拉季耶夫周期）研究簡(jiǎn)介

蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)學(xué)家尼古拉·康德拉季耶夫運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，加工分析英、美、法等西方資本主義國(guó)家在18世紀(jì)末到20世紀(jì)20年代100多年的貿(mào)易、利率、工資、價(jià)格等36個(gè)系列的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，他在1925年發(fā)表的《經(jīng)濟(jì)生活中的長(zhǎng)波》一文中提出，資本主義經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著以45～60年為周期的長(zhǎng)期波動(dòng)[2]?？档吕疽蛘J(rèn)為，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波周期的動(dòng)因是資本主義經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在原因而非外來(lái)的偶發(fā)因素。1789—1810年是世界經(jīng)濟(jì)第一個(gè)長(zhǎng)波周期，上升期為25年，衰退期為35年。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·阿洛伊斯·熊彼得、雅各布·范·杜因等人繼承和發(fā)展了長(zhǎng)波周期理論。熊彼得將經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波周期以康德拉季耶夫命名，并在他1934年出版的專(zhuān)著《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中，對(duì)1789年以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)三輪長(zhǎng)波周期作了進(jìn)一步劃分。熊彼得提出，周期性的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)正是起因于創(chuàng)新過(guò)程的非連續(xù)性和非均衡性。范·杜因以熊彼特技術(shù)長(zhǎng)波論為基礎(chǔ)，認(rèn)為基本技術(shù)創(chuàng)新的集群是導(dǎo)致長(zhǎng)波的主要力量。按照范·杜因在《創(chuàng)新隨時(shí)間的波動(dòng)》中對(duì)康德拉季耶夫周期的劃分，世界資本主義自工業(yè)革命以來(lái)經(jīng)歷了五輪長(zhǎng)波周期（表1）。從1782—1845年，是紡織工業(yè)和蒸汽機(jī)革命驅(qū)動(dòng)的第一輪長(zhǎng)波周期；1845—1892年，是鋼鐵和鐵路技術(shù)驅(qū)動(dòng)的第二輪長(zhǎng)波周期；1892—1948年，是電氣和重化工業(yè)驅(qū)動(dòng)的第三輪長(zhǎng)波周期；1948—1991年是汽車(chē)和電子計(jì)算機(jī)驅(qū)動(dòng)的第四輪長(zhǎng)波周期；1991年至今，仍處于第五輪長(zhǎng)波周期之中。每一輪康德拉季耶夫周期，可以分為繁榮期、衰退期、蕭條期、復(fù)蘇期四個(gè)階段。

表1 雅各布·范·杜因?qū)档吕疽蛑芷诘姆治鯷3]

2 黃金長(zhǎng)周期走勢(shì)分析

2.1 1945年以來(lái)黃金走勢(shì)總體分析

自1945年第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束，世界經(jīng)濟(jì)重新進(jìn)入了恢復(fù)和增長(zhǎng)階段。基于以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格變化，1945年至今，黃金價(jià)格走勢(shì)可以分為三個(gè)階段，前兩個(gè)階段均為28年。

第一階段是1945—1973年。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，布雷頓森林體系的建立和運(yùn)行，構(gòu)建了美元與黃金掛鉤、其他貨幣與美元掛鉤的世界貨幣體系。黃金與美元掛鉤，黃金價(jià)格長(zhǎng)期穩(wěn)定在每盎司35美元的水平。由于“特里芬兩難”，美國(guó)貿(mào)易收益和美元幣值難以維持。1968年，美國(guó)拒絕履行黃金兌換義務(wù)，黃金價(jià)格開(kāi)始浮動(dòng)。1971年，美聯(lián)儲(chǔ)拒絕向外國(guó)央行出售黃金，布雷頓森林體系解體，黃金價(jià)格開(kāi)始迅速上漲[4]。

第二階段是1973—2001年。布雷頓森林體系坍塌后，黃金作為貨幣錨點(diǎn)的金融屬性逐漸褪色，商品屬性開(kāi)始凸顯。在美元貶值和多輪石油危機(jī)誘發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退和劇烈通脹的背景下，黃金價(jià)格持續(xù)猛漲，從1973年6月的100美元/盎司左右[5]，在7年時(shí)間內(nèi)迅速上漲到1980年9月的697.75美元/盎司的高點(diǎn)，價(jià)格暴漲近7倍。這一波黃金價(jià)格的迅猛上漲，也是前后20多年來(lái)幅度最高、持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的上漲。黃金價(jià)格自1980年美元指數(shù)基本見(jiàn)底后，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)20多年的波動(dòng)和下降期?？傮w上看，黃金長(zhǎng)波上升期與下降期時(shí)間周期之比為1∶3，上升期為7年，下降期為21年。

第三階段是2002年至今。黃金價(jià)格自2002年再度開(kāi)啟暴漲，從2002年2月的287.4美元/盎司，在9年的時(shí)間內(nèi)迅速上漲到2011年8月的1770美元/盎司，價(jià)格漲幅也接近6倍。

2.2 1973—2001年黃金走勢(shì)分析

由于1973年和2002年啟動(dòng)的兩輪黃金價(jià)格大幅上漲的相似性，可以將1973年、2002年作為劃分1945年以來(lái)黃金長(zhǎng)波走勢(shì)三個(gè)階段的臨界點(diǎn)。本文將1973—2001年視為黃金價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行的一個(gè)完整周期。1973—2001年的28年間，黃金價(jià)格大幅波動(dòng)，經(jīng)歷了迅猛上漲、大幅波動(dòng)、相對(duì)穩(wěn)定和逐步下降四個(gè)階段，即上升期、波動(dòng)期、穩(wěn)定期和下降期（圖1）。這種階段劃分，與康德拉季耶夫周期中繁榮期、衰退期、蕭條期和復(fù)蘇期的劃分具有一定相似性。

圖1 1973—2001年黃金價(jià)格階段劃分

第一階段被稱(chēng)為“上升期”，是因?yàn)榱鑵柕膯芜呑邉?shì)。1973—1980年，黃金價(jià)格總體上呈現(xiàn)單向攀升的趨勢(shì)，從100美元/盎司迅速上漲到697.75美元/盎司。第二階段被稱(chēng)為“波動(dòng)期”，是因?yàn)辄S金價(jià)格劇烈的上下波動(dòng)。黃金價(jià)格從1980年的高點(diǎn)迅速下降，隨后緩慢攀升，在1987年達(dá)到另一個(gè)高點(diǎn)496.25美元/盎司。第三階段被稱(chēng)為“穩(wěn)定期”，該階段黃金價(jià)格總體上呈現(xiàn)區(qū)間小幅震蕩走勢(shì)，在從次高點(diǎn)回落后，基本維持以360美元/盎司為中樞的平臺(tái)震蕩。第四階段被稱(chēng)為“下降期”，該階段黃金價(jià)格總體上呈現(xiàn)單邊下跌的趨勢(shì)，從360美元/盎司逐步下跌至259.5美元/盎司，結(jié)束整個(gè)周期。在1973—2001年的黃金長(zhǎng)波周期中，可以觀察到比較強(qiáng)的規(guī)律性[6]。

第一，時(shí)間周期上軸線(xiàn)對(duì)稱(chēng)。28年時(shí)間的完整周期，以7年為周期可以劃分為四個(gè)階段，呈現(xiàn)軸線(xiàn)對(duì)稱(chēng)。上升期、波動(dòng)期、穩(wěn)定期和下降期，每個(gè)階段是7年左右。四個(gè)階段之間轉(zhuǎn)換的臨界點(diǎn)，都是具有代表性的拐點(diǎn)，是黃金價(jià)格的分水嶺。上升期與波動(dòng)期的轉(zhuǎn)換點(diǎn)，是整個(gè)黃金長(zhǎng)波周期的最高點(diǎn)。波動(dòng)期與穩(wěn)定期的轉(zhuǎn)換點(diǎn)，是整個(gè)黃金長(zhǎng)波周期的另一個(gè)高點(diǎn)，也是整個(gè)周期的中點(diǎn)。中點(diǎn)前的兩個(gè)階段能量充沛、振幅巨大；中點(diǎn)后的兩個(gè)階段，走勢(shì)較為平穩(wěn)。

第二，空間格局上收斂形態(tài)。整個(gè)周期呈現(xiàn)正弦波形態(tài)，呈現(xiàn)明顯的收斂態(tài)勢(shì)和長(zhǎng)尾效應(yīng)。整個(gè)周期的典型特征，中點(diǎn)前的兩個(gè)階段能量充沛、振幅巨大；中點(diǎn)后的兩個(gè)階段，走勢(shì)較為平穩(wěn)，呈現(xiàn)能量衰減的態(tài)勢(shì)，振幅逐漸收斂。振幅最大的波動(dòng)占整個(gè)周期的3/8左右，此后長(zhǎng)期收斂的態(tài)勢(shì)表現(xiàn)出長(zhǎng)尾效應(yīng)。同時(shí)，周期末端價(jià)格相對(duì)周期起點(diǎn)有所抬升，抬升幅度是整個(gè)周期最大上漲幅度的0.2倍左右。

3 黃金長(zhǎng)波影響因素分析

相關(guān)分析認(rèn)為，與康德拉季耶夫周期類(lèi)似，影響黃金長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)的根本性原因來(lái)源于黃金的商品、避險(xiǎn)和貨幣信用三大內(nèi)在屬性，必然受到通貨膨脹、長(zhǎng)期增長(zhǎng)和美元信用的影響。第一，黃金作為一種重要商品，必然受到其他大宗商品價(jià)格波動(dòng)的影響，長(zhǎng)周期視角下的通貨膨脹變化與黃金價(jià)格的關(guān)系是一個(gè)觀察點(diǎn)。第二，黃金具有避險(xiǎn)功能，康德拉季耶夫周期的蕭條期與黃金價(jià)格的關(guān)系是第二個(gè)觀察點(diǎn)。第三，黃金具有貨幣信用功能，其與以美元為核心的世界貨幣體系穩(wěn)定性存在相關(guān)性。以美元指數(shù)為指標(biāo)的美元幣值變化與黃金價(jià)格的關(guān)系是第三個(gè)觀察點(diǎn)[7]。

3.1 美元幣值的影響

全球黃金市場(chǎng)大部分以美元作為計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。從長(zhǎng)期來(lái)看，以美元為核心的世界貨幣體系穩(wěn)定性是推動(dòng)黃金長(zhǎng)期走勢(shì)的根本性因素。作為當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的柱石，堅(jiān)挺的美元、穩(wěn)定的美元體系，將削弱黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)和保值功能的作用。反之，美元貶值誘發(fā)資金進(jìn)入黃金市場(chǎng)避險(xiǎn)和保值，推動(dòng)金價(jià)上漲。美元指數(shù)可以作為觀察美元幣值的重要指針，是美元在世界貨幣體系中影響強(qiáng)弱的晴雨表。美元指數(shù)越高，美元在世界貨幣體系中越強(qiáng)勢(shì)。從1973年以來(lái)的走勢(shì)看，美元指數(shù)與黃金價(jià)格走勢(shì)存在強(qiáng)負(fù)相關(guān)的關(guān)系[8]。

從長(zhǎng)周期來(lái)看，美元指數(shù)呈螺旋下降態(tài)勢(shì)，自1973年至今已經(jīng)完成了兩輪波峰和兩輪波谷。其中，1985年達(dá)到有記錄以來(lái)的最高值164.72點(diǎn)[9]，2001年達(dá)到有記錄以來(lái)的次高點(diǎn)121.02點(diǎn)。這兩輪高點(diǎn)都與美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，資金回流美國(guó)，美元幣值上升有關(guān)。1980—2013年，美元指數(shù)呈現(xiàn)出明顯的規(guī)律性變化，可以劃分為兩個(gè)周期。1980年美元指數(shù)啟動(dòng)第一輪周期，由1980年的85.32點(diǎn)開(kāi)始連續(xù)上漲5年，1985年到達(dá)歷史最高的164.72點(diǎn)，然后是連續(xù)3年下跌，降至1987年的85.33點(diǎn)，之后連續(xù)9年以85點(diǎn)左右為中樞進(jìn)行震蕩，至1996年88.12點(diǎn)結(jié)束本輪周期。第二輪周期啟動(dòng)于1997年，經(jīng)過(guò)5年上漲至2001年的121.02點(diǎn)，然后經(jīng)歷3年下跌至2004年的80.87點(diǎn)，之后9年圍繞80點(diǎn)左右為中樞進(jìn)行震蕩，至2013年的80.2點(diǎn)結(jié)束本輪周期。從上述兩輪周期變化可以看出，兩輪周期情況基本一致。從中可以看出，經(jīng)典的美元指數(shù)周期為17年。其中，上升期5年，下降期為3年，震蕩整理期為9年。

1973—2001年的黃金走勢(shì)驗(yàn)證了與美元指數(shù)的強(qiáng)負(fù)相關(guān)關(guān)系。黃金上升期的1973—1979年，美元指數(shù)呈現(xiàn)單邊下跌趨勢(shì)，從1973年110點(diǎn)下跌到1979年的85點(diǎn)，而黃金走勢(shì)單邊上漲。黃金波動(dòng)期的1981—1987年，美元指數(shù)經(jīng)歷了巨幅的波動(dòng)，從1980年的85.32點(diǎn)上漲到1985年歷史最高的164.72點(diǎn)，之后下跌到1987年的85.33點(diǎn)，黃金走勢(shì)正好與之相反。黃金穩(wěn)定期的1987—1994年，美元指數(shù)基本維持了穩(wěn)定，圍繞85點(diǎn)平臺(tái)小幅震蕩。黃金衰退期的1995—2001年，美元指數(shù)單邊上漲，脫離85點(diǎn)平臺(tái)上漲至121.02點(diǎn)，但明顯小于1980—1985年的漲幅。

3.2 通貨膨脹的影響

作為一種重要商品，黃金價(jià)格走勢(shì)受到通貨膨脹影響。從長(zhǎng)周期來(lái)看，通貨膨脹呈現(xiàn)周期性變化。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹的關(guān)系，在高增長(zhǎng)、低通脹（繁榮），高增長(zhǎng)、高通脹（過(guò)熱），低增長(zhǎng)、高通脹（滯脹），低增長(zhǎng)、低通脹（蕭條）四個(gè)維度內(nèi)循環(huán)往復(fù)。其中，過(guò)熱期和滯脹期是高通貨膨脹階段。從1973—2001年黃金長(zhǎng)波周期看，黃金大幅上漲的階段，正處于世界經(jīng)濟(jì)的滯脹期。1973—1980年，多次的石油危機(jī)導(dǎo)致通貨膨脹居高不下，汽車(chē)和電子計(jì)算機(jī)驅(qū)動(dòng)的第四輪康德拉季耶夫周期正處于蕭條期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。由于經(jīng)濟(jì)停滯和通脹高企雙重因素影響，黃金避險(xiǎn)和保值需求疊加，推動(dòng)黃金價(jià)格大幅上漲。而在高增長(zhǎng)、低通脹的繁榮期，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，黃金避險(xiǎn)和保值需求疊加減弱。高增長(zhǎng)、高通脹的過(guò)熱期和低增長(zhǎng)、低通脹的蕭條期，黃金避險(xiǎn)和保值需求對(duì)沖，對(duì)黃金市場(chǎng)影響不如滯脹期明顯。

以美國(guó)1973—2001年通貨膨脹變化（圖2）為例，其通脹率從1973年1月的3.65%上漲到1980年1月的13.91%[10]。同期，美國(guó)GDP增長(zhǎng)率陷入低谷，1974—1975年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率陷入負(fù)增長(zhǎng)，1980年再次陷入負(fù)增長(zhǎng)泥潭?？梢哉f(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在1973—1980年期間具有典型的滯脹特征。在此期間，黃金價(jià)格處于上升期，從1973年的100美元/盎司迅速攀升到1980年的697.75美元/盎司。在滯脹期間內(nèi)，由于雙重因素疊加，黃金價(jià)格與通貨膨脹表現(xiàn)出強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系。但1981—2001年，美國(guó)通貨膨脹率維持在2%～6%之間的低通脹階段，受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等多重因素對(duì)沖影響，黃金價(jià)格走勢(shì)與通貨膨脹率之間沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的相關(guān)關(guān)系。

圖2 美國(guó)長(zhǎng)期通貨膨脹率

3.3 長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

黃金的避險(xiǎn)功能，導(dǎo)致黃金長(zhǎng)期價(jià)格與經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)之間存在負(fù)相關(guān)性。在經(jīng)濟(jì)活力旺盛的時(shí)期，社會(huì)資金大量投入實(shí)體領(lǐng)域，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，社會(huì)避險(xiǎn)需求減弱；在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性增加，避險(xiǎn)需求增強(qiáng)?？档吕疽蛑芷诘乃膫€(gè)階段可以揭示長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)景氣程度的不同階段。從長(zhǎng)期黃金價(jià)格趨勢(shì)變化來(lái)看，黃金價(jià)格的每次大幅上漲都發(fā)生在康德拉季耶夫周期的蕭條期。20世紀(jì)30年代初，黃金價(jià)格大幅上漲，發(fā)生在第三輪康德拉季耶夫周期的蕭條期。1973—1980年，黃金價(jià)格再次大幅上漲，發(fā)生在第四輪康德拉季耶夫周期的蕭條期。

而在康德拉季耶夫周期的繁榮期、復(fù)蘇期后期和衰退期前期，黃金價(jià)格保持了基本穩(wěn)定或下跌。如第三輪康德拉季耶夫周期的復(fù)蘇期1937—1948年，第四輪康德拉季耶夫周期的復(fù)蘇期1982—1991年和第五輪康德拉季耶夫周期的繁榮期1991—2000年，黃金價(jià)格都是保持穩(wěn)定或下跌。較為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)持有黃金資產(chǎn)構(gòu)成了高額的機(jī)會(huì)成本和利益損失，資金從黃金市場(chǎng)回流實(shí)體經(jīng)濟(jì)或其他市場(chǎng)。從上述情況可以看出，黃金價(jià)格的大幅上漲，通常發(fā)生在康德拉季耶夫周期的蕭條期。

4 對(duì)當(dāng)前黃金周期走勢(shì)的分析

4.1 當(dāng)前黃金走勢(shì)形態(tài)分析

2002年開(kāi)始，黃金價(jià)格啟動(dòng)了自1973年以來(lái)的新一輪長(zhǎng)周期波動(dòng)?？傮w上看，2002年以來(lái)的黃金走勢(shì)，已經(jīng)完成了一輪單邊上漲和一輪大幅波動(dòng)。一是經(jīng)歷了上升期的單邊上漲。黃金價(jià)格從2002年啟動(dòng)了自1973年以來(lái)的新一輪單邊大幅上漲，從2002年的278.95美元/盎司上漲到2011年最高的1921.2美元/盎司，總體上漲幅度接近6倍，與1973—1980年的上一輪7倍幅度的單邊上漲非常類(lèi)似。二是經(jīng)歷了波動(dòng)期的大幅波動(dòng)。黃金價(jià)格在2011年到達(dá)第一波高峰1921.2美元/盎司后，經(jīng)過(guò)9年時(shí)間，在2015年到達(dá)1081美元/盎司的低點(diǎn)，之后在2020年到達(dá)1957.35美元/盎司的高點(diǎn)。按照1973—1980年黃金長(zhǎng)波周期特點(diǎn)，推測(cè)當(dāng)前黃金存在以9年左右為周期的四個(gè)階段波動(dòng)。

4.2 當(dāng)前黃金走勢(shì)影響因素分析

4.2.1 美元幣值（美元指數(shù)）的影響

從美元指數(shù)的運(yùn)行規(guī)律來(lái)看，以17年為一輪完整周期，包含5年的上升期、3年的下降期和9年的震蕩期。上一輪美元指數(shù)長(zhǎng)波周期在2013年結(jié)束，2014年啟動(dòng)了新一輪周期。從歷史情況可以得知，美聯(lián)儲(chǔ)在2015年12月開(kāi)始進(jìn)入加息周期，2014—2016年美元指數(shù)連續(xù)3年持續(xù)上升，從2014年的80.22點(diǎn)上漲至2016年的102.35點(diǎn)。受美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響，2016—2021年美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施多輪大規(guī)模量化寬松政策，釋放出大量的美元流動(dòng)性，2016—2021年美元指數(shù)連續(xù)5年圍繞96點(diǎn)左右進(jìn)行區(qū)間震蕩。2022年，美聯(lián)儲(chǔ)再次啟動(dòng)了連續(xù)5輪的猛烈加息，美元指數(shù)開(kāi)始上升，2022年9月28日已經(jīng)上升到114.6點(diǎn)的階段性新高。

在以美元為核心的世界貨幣體系保持基本穩(wěn)定的前提下，由于“特里芬兩難”，美國(guó)要維護(hù)美元的世界貨幣地位，不可能長(zhǎng)期維持美元的強(qiáng)勢(shì)[11]。按照美元指數(shù)的運(yùn)行規(guī)律，一般上升期為5年，推測(cè)美元指數(shù)可能在2023年結(jié)束上升期。相應(yīng)與美元指數(shù)強(qiáng)負(fù)相關(guān)的黃金價(jià)格，可能在2023年前后形成階段性低點(diǎn)。之后在美元指數(shù)下降期，黃金價(jià)格可能持續(xù)攀升，在2026年達(dá)到階段性高點(diǎn)。這個(gè)高點(diǎn)與黃金長(zhǎng)波周期對(duì)應(yīng)，是本輪黃金周期波動(dòng)期的終點(diǎn)。

4.2.2 通貨膨脹的影響

自2020年以來(lái)，新冠肺炎疫情全球蔓延，對(duì)全球供應(yīng)鏈造成了嚴(yán)重沖擊，各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，通貨膨脹高企，具有典型的滯脹期特征。從以往相關(guān)分析來(lái)看，低增長(zhǎng)、高通脹的滯脹期，受保值與避險(xiǎn)需求的疊加影響，黃金價(jià)格可能存在較為強(qiáng)烈的上漲動(dòng)力。受俄烏沖突的影響，全球經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)一步惡化，石油、天然氣等燃料價(jià)格短期內(nèi)很難下降。新冠肺炎疫情造成世界范圍內(nèi)的供應(yīng)鏈紊亂，在短期內(nèi)很難緩解，沖擊和影響可能是中長(zhǎng)期的。美國(guó)、歐盟、日本等主要經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)時(shí)間的量化寬松，大量過(guò)剩的流動(dòng)性疊加供應(yīng)短缺，造成了嚴(yán)重的通貨膨脹。以美國(guó)為例，美國(guó)2022年9月通貨膨脹率高達(dá)8.3%，達(dá)到了近30年的歷史最高值。未來(lái)一段時(shí)間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率仍將處于滯脹期。隨著美元指數(shù)在周期內(nèi)見(jiàn)頂，滯脹與美元幣值對(duì)黃金價(jià)格的影響，會(huì)由對(duì)沖轉(zhuǎn)為疊加，參照1973—2001年的黃金周期，通貨膨脹維持在歷史高位，黃金價(jià)格可能在美元指數(shù)見(jiàn)頂后存在強(qiáng)烈的上漲動(dòng)力。

4.2.3 長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

從以往情況看，黃金價(jià)格的大幅上漲，通常發(fā)生在康德拉季耶夫周期的蕭條期。根據(jù)雅各布·范·杜因的長(zhǎng)波周期理論對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的判斷，當(dāng)前正處于1991年開(kāi)始啟動(dòng)的第五輪康德拉季耶夫周期之中。根據(jù)周金濤在《濤動(dòng)周期論》中的研究，2019年是第五輪康德拉季耶夫周期由衰退期向蕭條期轉(zhuǎn)換的過(guò)渡時(shí)期[2]，2019年之后進(jìn)入第五輪康德拉季耶夫周期的蕭條期。蕭條期大致按7～10年計(jì)算，預(yù)計(jì)將持續(xù)到2026年至2029年。從當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的未來(lái)前景看，新冠肺炎疫情、俄烏沖突、美元加息等多重因素對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成壓制，經(jīng)濟(jì)減速壓力較大，與康德拉季耶夫周期的蕭條期比較吻合。按照以往規(guī)律，在當(dāng)前的第五輪康德拉季耶夫周期蕭條期內(nèi)，黃金價(jià)格存在較大幅度上漲的可能性。

5 結(jié)論

通過(guò)分析1945年以來(lái)的黃金價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)存在繁榮與蕭條交替的規(guī)律性波動(dòng)。本文對(duì)1973—2001年黃金長(zhǎng)波周期的發(fā)展演變進(jìn)行了研究，將黃金長(zhǎng)波周期劃分為上升、波動(dòng)、穩(wěn)定、下降四個(gè)階段，并分析了四個(gè)階段的特點(diǎn)和演變規(guī)律。在以美元為核心的世界貨幣體系保持穩(wěn)定的前提下，黃金長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)與美元幣值、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期變化存在相關(guān)性，美元指數(shù)、通貨膨脹率、康德拉季耶夫周期與黃金長(zhǎng)波周期運(yùn)行存在內(nèi)在聯(lián)系。美元指數(shù)存在以17年為周期的規(guī)律性波動(dòng)，黃金長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)與美元指數(shù)長(zhǎng)期走勢(shì)呈強(qiáng)負(fù)相關(guān)性。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷、通貨膨脹高企的滯脹期，受雙重因素疊加影響，黃金長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)與通貨膨脹率呈正相關(guān)性。在康德拉季耶夫周期的蕭條期黃金價(jià)格容易出現(xiàn)較大幅度上漲。當(dāng)前，美元指數(shù)正處于大幅上升的階段，但由于美元具有世界貨幣的內(nèi)在屬性，因此不可能長(zhǎng)期保持強(qiáng)勢(shì)。按照以往美元指數(shù)運(yùn)行規(guī)律，美元指數(shù)可能在2023年前后筑頂。同時(shí)，受新冠肺炎疫情、俄烏沖突等多重因素影響，世界經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)難以擺脫低增長(zhǎng)、高通脹的滯脹。當(dāng)前正處于第五輪康德拉季耶夫周期的蕭條期。三重因素均指向未來(lái)一段時(shí)間，在美元指數(shù)見(jiàn)頂后，黃金價(jià)格可能存在一波較大幅度上漲的可能性。