五芳齋：銷售收入季節(jié)性波動(dòng)顯著 零售收入信披有待改善

劉楠

8月31日，浙江五芳齋實(shí)業(yè)股份有限公司（下稱“五芳齋”，證券代碼：603237.SH）正式登陸上交所。公司股價(jià)在上市第四個(gè)交易日達(dá)到63元的最高價(jià)后，開始進(jìn)入震蕩下滑通道，截至9月最后一個(gè)交易日，五芳齋以39.5元收盤，比最高價(jià)已下滑近40%。

五芳齋是全國首批“中華老字號(hào)” 企業(yè)，主要從事以糯米食品為主導(dǎo)的食品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2019-2021年（下稱“報(bào)告期”），五芳齋實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.07億元、24.21億元和28.92億元，同比增速分別為3.47%、-3.44%和19.48%;實(shí)現(xiàn)凈利潤1.64億元、1.42億元和1.94億元，同比增速分別為71.69%、-13.33%和36.37%。報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入和凈利潤波動(dòng)上升。

不過，值得關(guān)注的是，五芳齋銷售收入具有顯著的季節(jié)性和區(qū)域性特征，且公司關(guān)于零售模式銷售收入和直營店注銷數(shù)量的信披質(zhì)量尚有待改善。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，盡管五芳齋主營產(chǎn)品包含有粽子系列、月餅系列、餐食系列以及蛋制品和糕點(diǎn)等，但擁有百年傳承傳統(tǒng)工藝的粽子系列產(chǎn)品仍然是五芳齋的主打產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司粽子系列產(chǎn)品的銷售收入分別為16.09億元、16.44億元和20.08億元，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為67.74%、70.77%和73.06%;粽子系列產(chǎn)品貢獻(xiàn)的毛利分別為7.55億元、7.65億元和8.87億元，在主營業(yè)務(wù)毛利中的占比分別為67.98%、72.41%和74.61%。

粽子是一種具有明顯時(shí)令特征的產(chǎn)品，這也決定了五芳齋銷售收入具有明顯的季節(jié)性特征。

報(bào)告期內(nèi)，五芳齋上半年的主營業(yè)務(wù)收入分別為16.74億元、15.29億元和20.3億元，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為70.5%、65.82%和73.89%，其中，第二季度的主營業(yè)務(wù)收入分別為12.7億元、13.66億元和17.31億元，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為53.47%、58.8%和63%。報(bào)告期內(nèi)，五芳齋近六成主營業(yè)務(wù)收入在第二季度完成。

以2021年為例，公司粽子系列產(chǎn)品在上半年的銷售收入為17.07億元，為全年銷售收入的85.01%;月餅系列產(chǎn)品在上半年的銷售收入為31.59萬元，占全年銷售收入的0.14%;餐食系列產(chǎn)品在上半年的銷售收入為1.35億元，為全年銷售收入的53.56%;蛋制品、糕點(diǎn)及其他上半年的銷售額為1.88億元，占全年銷售收入的70.22%。

顯然，除月餅系列產(chǎn)品外，五芳齋其他三類主營產(chǎn)品超五成的收入均在上半年完成，而不僅僅是粽子。

除了季節(jié)性特征外，五芳齋銷售收入還具有明顯的區(qū)域性特征。

據(jù)招股書披露，五芳齋銷售的粽子系列產(chǎn)品，在以江浙滬地區(qū)為主的華東區(qū)域具有較高的知名度。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入中來源于華東地區(qū)的收入分別為14.6億元、12.97億元和14.07億元，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為61.45%、55.82%和51.20%。

五芳齋表示，公司建成了輻射全國的銷售網(wǎng)絡(luò)，并充分發(fā)揮“五芳齋” 品牌優(yōu)勢，提升了公司在華北、華中、華南、西南等區(qū)域以及線上電商零售平臺(tái)的銷售收入。不過，從數(shù)據(jù)來看，報(bào)告期內(nèi)，華東地區(qū)仍是五芳齋主營業(yè)務(wù)收入的主要來源。

正是因?yàn)槲宸箭S銷售收入具有如此顯著的季節(jié)性和區(qū)域性特征，2022年3月以來，上海、江蘇及浙江嘉興等地疫情的反復(fù)，令公司2022年上半年業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。

據(jù)招股書披露，2022年上半年，五芳齋實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.09億元，同比下滑15.32%;實(shí)現(xiàn)凈利潤2.43億元，同比下滑20.89%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.42億元，同比下滑20.78%。

同時(shí)，五芳齋對(duì)2022年1-9月的業(yè)績進(jìn)行了預(yù)測，預(yù)計(jì)營業(yè)收入約為22.69億元至23.17億元，同比下降約13.14%至14.96%;預(yù)計(jì)歸母凈利潤約為2.28億元至2.29億元，同比下降約18.83%至19.31%。

此外，由于產(chǎn)品銷售存在季節(jié)性波動(dòng)，五芳齋在產(chǎn)能分配、員工招聘、市場營銷等方面也將面臨較大的經(jīng)營壓力，進(jìn)而會(huì)對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生重要影響。

由此可見，五芳齋銷售收入的季節(jié)性波動(dòng)和區(qū)域性集中度的未來走向值得投資者密切關(guān)注。

據(jù)招股書披露，經(jīng)過多年的經(jīng)營和發(fā)展，五芳齋已建立了較為完善的營銷網(wǎng)絡(luò)，線下銷售、線上銷售協(xié)調(diào)發(fā)展，直營、經(jīng)銷等銷售模式相互補(bǔ)充;其中，直營模式又包括零售、電商、商超等方式。

零售模式是五芳齋食品銷售的重要途徑之一，是直營模式的主要構(gòu)成之一。報(bào)告期內(nèi)，公司零售模式銷售收入分別為6.43億元、4.84億元和4.88億元，分別相當(dāng)于直營模式銷售收入的42.28%、32.02%和27.83%，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為27.09%、20.87%和17.77%。

零售門店主要包括直營店和合作店，招股書詳細(xì)披露了報(bào)告期各期五芳齋各直營門店和合作經(jīng)營門店的營業(yè)收入、利潤總額、凈利潤、顧客人均消費(fèi)、實(shí)際注銷時(shí)間等信息。

在梳理這些信息過程中發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期各期，五芳齋各直營店及合作店的累計(jì)銷售收入居然都比招股書披露的零售模式銷售收入要高。

據(jù)招股書披露，2019年，五芳齋產(chǎn)生收入及利潤的直營店數(shù)量為205家，累計(jì)營業(yè)收入為5.49億元，產(chǎn)生收入及利潤的合作店數(shù)量為47家，累計(jì)營業(yè)收入9994.26萬元，二者合計(jì)營業(yè)收入為6.49億元，比零售模式6.43億元的銷售收入超出546.21萬元。

2020年，五芳齋產(chǎn)生收入及利潤的直營店數(shù)量為185家，累計(jì)營業(yè)收入為4.01億元，產(chǎn)生收入及利潤的合作店數(shù)量為45家，累計(jì)營業(yè)收入9065.52萬元，二者合計(jì)營業(yè)收入為4.91億元，比零售模式4.84億元的銷售收入超出666.26萬元。

2021年，五芳齋產(chǎn)生收入及利潤的直營店數(shù)量為188家，累計(jì)營業(yè)收入為4.08億元，產(chǎn)生收入及利潤的合作店數(shù)量為42家，累計(jì)營業(yè)收入8603.73萬元，二者合計(jì)營業(yè)收入為4.94億元，比零售模式4.88億元的銷售收入超出562.58萬元。

因此，五芳齋的零售模式收入來自直營店和合作店，但報(bào)告期內(nèi)，公司直營店和合作店合計(jì)銷售收入?yún)s不同于零售模式的銷售收入。

不僅如此，招股書關(guān)于報(bào)告期各期關(guān)閉的直營店數(shù)量也甚是令人迷惑。

據(jù)招股書披露，報(bào)告期各期，五芳齋注銷的直營店數(shù)量分別為30家、20家和22家。下面看看各直營店相關(guān)信息是如何披露的？

2018年各直營店詳細(xì)信息顯示，2019年公司注銷的直營店數(shù)量為30家。但2019年各直營店信息顯示，2019年公司注銷的直營店數(shù)量為22家。因此，2019年公司有八家注銷直營店的收入、利潤等信息并未在2019年各直營店詳細(xì)信息中予以列示，分別為五芳齋餐飲有限公司麗水火車站店（注銷時(shí)間：2019年4月15日）、五芳齋餐飲有限公司上海浦東川沙妙境路店（注銷時(shí)間：2019年5月9日）、五芳齋餐飲有限公司上海金山衛(wèi)清西路店（注銷時(shí)間：2019年5月8日）、五芳齋餐飲有限公司諸暨萬達(dá)廣場店（注銷時(shí)間：2019年7月11日）、五芳齋餐飲有限公司上海寶山場中路店（注銷時(shí)間：2019年7月2日）、五芳齋餐飲有限公司杭州延安路店（注銷時(shí)間：2019年6月27日）、五芳齋餐飲有限公司嘉興婦保院店（注銷時(shí)間：2019年1月25日）、五芳齋餐飲有限公司上海松江玉樹路店（注銷時(shí)間：2019年11月11日）。

由此產(chǎn)生的信披疑問是，這八家注銷的直營店為什么沒有在2019年直營店詳細(xì)信息中列示，這些直營店在2019年是否產(chǎn)生過收入呢？只要有一家產(chǎn)生過收入，那么2019年公司各直營店及合作經(jīng)營店的累計(jì)銷售收入就不會(huì)是當(dāng)前合計(jì)的6.49億元，這也意味著，2019年，公司直營店及合作經(jīng)營店的累計(jì)銷售收入比零售門店6.43億元的銷售收入將會(huì)超出更多。

同樣的問題還出現(xiàn)在2020年。2019年各直營店詳細(xì)信息顯示，2020年，公司注銷的直營店數(shù)量為20家。但2020年各直營店信息顯示，2020年，公司注銷的直營店數(shù)量為18家。因此，有兩家直營店未列入2020年各直營店的詳細(xì)信息披露中，一家為五芳齋餐飲有限公司桐鄉(xiāng)吾悅廣場店，注銷時(shí)間為2020年1月2日，另一家為浙江五芳齋實(shí)業(yè)股份有限公司海寧嘉紹大橋尖山服務(wù)區(qū)粽子專賣店，注銷時(shí)間為2020年9月11日。