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    關(guān)于現(xiàn)代貨幣理論的四個(gè)觀點(diǎn)

    2022-10-22 04:57:04劉尚希
    學(xué)術(shù)研究 2022年8期
    關(guān)鍵詞:赤字國(guó)債貨幣

    劉尚希

    一、財(cái)政是貨幣、金融的基礎(chǔ)

    征稅權(quán)產(chǎn)生了國(guó)家信用,國(guó)家就可以開“空頭支票”,即依托國(guó)家信用發(fā)行信用貨幣,沒(méi)錢也可以花錢。唯一可以開空頭支票的就是國(guó)家,個(gè)人和公司都不行,這是因?yàn)閲?guó)家信用在主權(quán)貨幣條件下是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的,而個(gè)人和公司的信用都存在風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家財(cái)政提供無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),國(guó)債就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具,這當(dāng)然也是給私人部門提供金融財(cái)富(一種不同于實(shí)物資產(chǎn)的財(cái)富載體)。國(guó)債作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具為資本市場(chǎng)提供基準(zhǔn),國(guó)債收益率曲線對(duì)資本市場(chǎng)的定價(jià)極其重要,如美國(guó)十年期國(guó)債收益率曲線就成為許多世界投資者關(guān)注的參照物,它的變化會(huì)影響資本的流動(dòng)。從這一點(diǎn)來(lái)看,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和資本市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)是財(cái)政提供的,不管財(cái)政有沒(méi)有赤字,其實(shí)它都需要為金融市場(chǎng)提供這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)性工具。財(cái)政是金融的基礎(chǔ),也是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)。具體來(lái)說(shuō),國(guó)債就是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ),國(guó)債收益率曲線就是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中,都是如此。當(dāng)然,中國(guó)國(guó)債收益率曲線的基礎(chǔ)設(shè)施還不夠完善,還要進(jìn)一步去打造好。

    二、以支定收是現(xiàn)代國(guó)家預(yù)算的基本思維和程序

    以支定收是現(xiàn)代預(yù)算的基本思維和程序,先考慮支出,再考慮收入。現(xiàn)代國(guó)家很少有這樣的情形:先考慮收入再考慮支出,有多少錢辦多少事,錢少少辦事,沒(méi)錢就不辦事。作為現(xiàn)代國(guó)家,要承擔(dān)公共責(zé)任,要防范化解社會(huì)的甚至世界的公共風(fēng)險(xiǎn),是不可能這么做的。所以,現(xiàn)代國(guó)家基本上都拋棄了農(nóng)耕時(shí)代的以收定支,現(xiàn)在都是倒過(guò)來(lái),先考慮支出,再考慮收入。之所以能夠這么做,是因?yàn)閲?guó)家信用衍生出了信用貨幣,并壟斷了信用貨幣的發(fā)行權(quán)。隨著經(jīng)濟(jì)交易的貨幣化程度、社會(huì)財(cái)富的金融化程度的提高,風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)家信用衍生品(如貨幣、國(guó)債等)的需求越來(lái)越大。

    央行代理國(guó)庫(kù),沒(méi)有稅收也可以花錢。從實(shí)際運(yùn)行過(guò)程來(lái)看,并不是要收到一筆稅收后財(cái)政才可以花錢。尤其是在風(fēng)險(xiǎn)救援的緊急情況下,可以打破財(cái)政存款的約束,不少發(fā)達(dá)國(guó)家都是如此。財(cái)政收支的運(yùn)行過(guò)程已經(jīng)嵌入到了央行貨幣發(fā)行和收回的過(guò)程,即財(cái)政支出的過(guò)程就是貨幣發(fā)行和基礎(chǔ)貨幣投放的過(guò)程,而征稅的過(guò)程就是貨幣收回的過(guò)程,因?yàn)樨泿呕氐搅搜胄?,?shí)際上收回的是基礎(chǔ)貨幣。從央行國(guó)庫(kù)出來(lái)的財(cái)政支出,實(shí)際上是在發(fā)行基礎(chǔ)貨幣,它還會(huì)產(chǎn)生貨幣乘數(shù),產(chǎn)生派生存款。從這一點(diǎn)來(lái)講,其實(shí)財(cái)政收支和貨幣運(yùn)行緊密聯(lián)系在一起。只是從部門角度看,財(cái)政是一個(gè)部門,央行是一個(gè)部門,好像兩者不搭界。從預(yù)算來(lái)看,預(yù)算有收與支,央行有資產(chǎn)負(fù)債表,似乎預(yù)算表和央行的資產(chǎn)負(fù)債表沒(méi)有關(guān)聯(lián)。這是一個(gè)表象,實(shí)際上兩者是緊密契合在一起的。從央行資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)觀察,資產(chǎn)方有對(duì)政府的債權(quán)(如國(guó)債),而負(fù)債方有財(cái)政存款,政府的收入支出都嵌入在這里面了。因此,預(yù)算執(zhí)行的過(guò)程和基礎(chǔ)貨幣的投放收回的過(guò)程是緊密聯(lián)系的。

    從政治的角度來(lái)觀察,預(yù)算的一個(gè)重要作用就是通過(guò)預(yù)算來(lái)約束公共權(quán)力,用毛澤東同志的話說(shuō)就是“規(guī)定政府活動(dòng)的范圍和方向”。現(xiàn)代國(guó)家預(yù)算這方面的作用越來(lái)越顯現(xiàn),而約束政府財(cái)力來(lái)源方面的作用則在弱化,稅收融資、貨幣融資都是選項(xiàng)之一,故而預(yù)算的重心轉(zhuǎn)移到了支出和政策方面。亞當(dāng)·斯密時(shí)代是“小政府”,意味著政府要少花錢,不去干預(yù)市場(chǎng)。多花錢就意味著干預(yù)市場(chǎng),那就變成“大政府”了。但現(xiàn)代社會(huì)的政府遠(yuǎn)不是亞當(dāng)·斯密時(shí)期的政府了,世界各國(guó)財(cái)政規(guī)模占GDP的比例都在上升,這就是瓦格納定律。為什么都在上升?這與發(fā)展階段有關(guān),因?yàn)檎峁└嗟墓卜?wù)以對(duì)沖社會(huì)的公共風(fēng)險(xiǎn)水平上升,其公共責(zé)任就是為老百姓遮風(fēng)擋雨,提供確定性。公共風(fēng)險(xiǎn)是一種純風(fēng)險(xiǎn),對(duì)普通老百姓和市場(chǎng)來(lái)說(shuō)無(wú)法自行化解和轉(zhuǎn)移。政府要給老百姓提供確定性,免除他們?cè)谏娣矫娴娘L(fēng)險(xiǎn),政府的財(cái)政規(guī)模就只能越來(lái)越大了。瓦格納定律描述了這個(gè)現(xiàn)象,但沒(méi)有解釋為什么財(cái)政規(guī)模越來(lái)越大,這里有福利國(guó)家觀念的推動(dòng)。

    其實(shí),從實(shí)踐來(lái)看,更重要的是政府公共責(zé)任由公共風(fēng)險(xiǎn)在推動(dòng)擴(kuò)大,因?yàn)楣诧L(fēng)險(xiǎn)無(wú)法交給私人部門,只能是由政府來(lái)防范化解。從公共風(fēng)險(xiǎn)的角度可以解釋政府財(cái)政規(guī)模為什么在擴(kuò)大。但從稅收來(lái)看,中國(guó)近幾年的財(cái)政規(guī)模,是急劇下降的,稅收只占GDP的15.2%。這與老百姓認(rèn)為稅收越少越好的態(tài)度有關(guān),近年中國(guó)一直在減稅,當(dāng)然也與經(jīng)濟(jì)下行有很大的關(guān)系。預(yù)算約束從歷史角度看,更多是去約束政府的權(quán)力,所謂央行的獨(dú)立性、貨幣政策的獨(dú)立性以及不讓政府向央行透支等都是考慮怎么去約束公共權(quán)力。當(dāng)然這里還有一層經(jīng)濟(jì)上的考慮,就是擔(dān)心政府透支引發(fā)通貨膨脹?,F(xiàn)在實(shí)踐中的一些做法其實(shí)和現(xiàn)代貨幣理論有很多東西是相通的。只是我們觀念上、概念上是另一種表述,實(shí)際操作與觀念上的表達(dá)是有背離的,有時(shí)候我們不愿意去承認(rèn),但不由自主地在這么做。就像美國(guó)財(cái)政貨幣政策的一體化,很顯然是在實(shí)踐MMT,但政府不一定表態(tài),大家也不一定去說(shuō)這件事,尤其是在美國(guó)消費(fèi)物價(jià)達(dá)到歷史新高的情況下,更不愿與MMT掛鉤。

    三、赤字是一種常態(tài)

    無(wú)論從中國(guó)來(lái)看,還是從外國(guó)來(lái)看,近幾十年來(lái)幾乎很少有國(guó)家能夠保持收支平衡,甚至還有盈余的。凱恩斯理論說(shuō),赤字是宏觀調(diào)控的一種工具,當(dāng)社會(huì)總需求不足時(shí),需要政府搞赤字預(yù)算,擴(kuò)大赤字以擴(kuò)大需求。赤字已經(jīng)變成一種常態(tài),是不是因?yàn)樾枨箝L(zhǎng)期不足呢?從中國(guó)的情況看,也不是這樣。有時(shí)經(jīng)濟(jì)還是過(guò)熱的,也搞赤字。把赤字和有效需求不足唯一地掛鉤,在邏輯上說(shuō)不通,用傳統(tǒng)的周期性赤字、結(jié)構(gòu)性赤字的邏輯也難以解釋。

    按照MMT,財(cái)政支出就是貨幣發(fā)行的過(guò)程,不言而喻,赤字也是貨幣發(fā)行的過(guò)程,只是這個(gè)貨幣發(fā)行的過(guò)程比較隱蔽,在央行資產(chǎn)負(fù)債表中的變化不那么明顯。赤字已經(jīng)常態(tài)化了,過(guò)去從財(cái)政角度來(lái)說(shuō),赤字是預(yù)算執(zhí)行中被動(dòng)產(chǎn)生的一種結(jié)果,收不抵支、支出有缺口被稱之為預(yù)算赤字,接近周期性赤字的看法。另一個(gè)赤字的概念,就是凱恩斯理論產(chǎn)生之后,政府在社會(huì)總供需失衡、有效需求不足時(shí)干預(yù)經(jīng)濟(jì),通過(guò)在預(yù)算中主動(dòng)編列財(cái)政赤字來(lái)擴(kuò)大有效需求,作為一個(gè)政策工具來(lái)使用的赤字,這接近結(jié)構(gòu)性赤字的觀點(diǎn)。一旦經(jīng)濟(jì)不景氣,持該觀點(diǎn)的人就覺(jué)得要擴(kuò)大赤字,刺激需求,刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。還有一個(gè)角度,就是為提供金融資產(chǎn)、金融工具而產(chǎn)生的赤字?,F(xiàn)在的赤字越來(lái)越體現(xiàn)金融屬性,可作為提供無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)或金融工具的渠道和途徑,或者說(shuō)赤字本身就是為了生產(chǎn)金融工具。出現(xiàn)赤字,財(cái)政就可以發(fā)行國(guó)債,就可以提供無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn),為資本市場(chǎng)定價(jià)提供基準(zhǔn)。這既可以被動(dòng)實(shí)現(xiàn),也可以主動(dòng)來(lái)做。為金融市場(chǎng)或私人部門提供金融資產(chǎn),會(huì)越來(lái)越成為一種需求。這也是赤字成為一種常態(tài)或者赤字產(chǎn)生的更主要原因,而與財(cái)政收支是否平衡的因果關(guān)系則越來(lái)越淡了。當(dāng)然,我們?nèi)曰趥鹘y(tǒng)觀念,一看到赤字就解釋為是收支不平衡導(dǎo)致的。其實(shí),在美國(guó)克林頓時(shí)期曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)財(cái)政盈余導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性不足的情況,當(dāng)時(shí)發(fā)行了無(wú)赤字的國(guó)庫(kù)券,即必須發(fā)行國(guó)債以使金融市場(chǎng)無(wú)赤字。因此,發(fā)行國(guó)債、編列赤字與現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)金融化程度的提高是直接相關(guān)的,經(jīng)濟(jì)金融化的提升改變了傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邏輯。就此而言,MMT也是在經(jīng)濟(jì)金融化程度提高的背景下產(chǎn)生的。

    現(xiàn)在對(duì)赤字常態(tài)化至少有三種解釋,為提供金融工具而產(chǎn)生赤字的解釋是與經(jīng)濟(jì)金融化相吻合的。赤字的規(guī)模應(yīng)當(dāng)有多大呢?理論上應(yīng)等于國(guó)民儲(chǔ)蓄與投資的差額,即理論上的赤字規(guī)模在封閉經(jīng)濟(jì)或兩部門的條件下就是剩余儲(chǔ)蓄。這是應(yīng)當(dāng)有的赤字規(guī)模,不然,市場(chǎng)不能出清。在三部門的情況下,通過(guò)貿(mào)易順差可以消化一部分過(guò)剩儲(chǔ)蓄,實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)的平衡。但對(duì)外的貿(mào)易順差其實(shí)很難由我們?nèi)プ灾骺刂频?。中?guó)通過(guò)貿(mào)易順差輸出了一部分儲(chǔ)蓄,降低了過(guò)剩儲(chǔ)蓄導(dǎo)致市場(chǎng)難以出清帶來(lái)的壓力。在這種情況下,中國(guó)赤字規(guī)模相應(yīng)就減少了。公共部門的赤字等于私人部門的盈余,在消費(fèi)不變的條件下,儲(chǔ)蓄與投資的差額就是赤字在理論上的規(guī)模。

    四、赤字未必會(huì)帶來(lái)通貨膨脹

    赤字是否導(dǎo)致消費(fèi)物價(jià)上漲(以通貨膨脹代指)是不確定的。資源約束是一個(gè)條件,還有一個(gè)重要條件就是宏觀不確定性和公共風(fēng)險(xiǎn)。這是在同樣貨幣存量條件下是否會(huì)引發(fā)通脹的一個(gè)重要條件。

    貨幣既有數(shù)量概念,也有狀態(tài)概念。從宏觀角度看,它有三種狀態(tài):固態(tài)、液態(tài)和氣態(tài)。當(dāng)貨幣存量不變時(shí),變成氣態(tài)意味著貨幣的運(yùn)行速度加快,可能容易出現(xiàn)通脹。如果經(jīng)濟(jì)不景氣,貨幣存量可能就會(huì)凍結(jié),從液態(tài)變成固態(tài)或半冰半水的狀態(tài),這時(shí)候流動(dòng)性就會(huì)緊張。最典型的就是在中國(guó)2008年上半年,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)10.4%,CPI上漲7.9%,要防通脹、防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,下半年就急轉(zhuǎn)直下,出現(xiàn)了通貨緊縮、經(jīng)濟(jì)下滑,政府于是出臺(tái)4萬(wàn)億的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激方案。而當(dāng)時(shí)中國(guó)貨幣存量并沒(méi)有發(fā)生明顯變化。這就是貨幣狀態(tài)發(fā)生了變化,它已經(jīng)向固態(tài)方向、半冰半水的狀態(tài)轉(zhuǎn)變,很難流動(dòng)了。大家更愿意持有貨幣資產(chǎn),不愿意持有流動(dòng)性低的其他資產(chǎn),這種情況下不會(huì)出現(xiàn)通脹,反而出現(xiàn)緊縮。

    所以,赤字是否導(dǎo)致通脹是不確定的,不能一概而論。過(guò)去我們有點(diǎn)想當(dāng)然,一談到赤字就談虎色變,認(rèn)為會(huì)帶來(lái)通貨膨脹這個(gè)“老虎”?;仡^來(lái)看,我們對(duì)通脹機(jī)理的認(rèn)識(shí)是有偏差的。在金融化的條件下,貨幣本身就是資產(chǎn)。當(dāng)貨幣作為一項(xiàng)資產(chǎn)的時(shí)候,它與其他的資產(chǎn)之間的關(guān)系就從“購(gòu)買”變成了“置換”。在這種情況下貨幣需求是增加的,不會(huì)導(dǎo)致通脹。所以,財(cái)政通過(guò)赤字給私人部門提供更多的金融資產(chǎn),能否帶來(lái)通脹要看具體條件。資產(chǎn)價(jià)格上漲則是不同資產(chǎn)之間比價(jià)關(guān)系的變化,是收益與風(fēng)險(xiǎn)匹配性變化導(dǎo)致的。

    當(dāng)前美國(guó)的消費(fèi)物價(jià)上漲,與其說(shuō)是美國(guó)的赤字、債務(wù)和貨幣總量多了,倒不如說(shuō)是全球供應(yīng)鏈的問(wèn)題。這種“供應(yīng)鏈通脹”主要不是貨幣現(xiàn)象,也不是產(chǎn)能不足,而是各種非經(jīng)濟(jì)因素導(dǎo)致的供應(yīng)鏈危機(jī),是美國(guó)逆全球化遭受的反噬。

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